教培政策平穩(wěn)推進(jìn)，素養(yǎng)培訓(xùn)高速發(fā)展2024年教育行業(yè)春季投資策略證券分析師：黃哲A02305130300012024.3.213資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究2024年一季度在教培版塊的強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)下，港美股教育指數(shù)年初至今取得49.5%的絕對(duì)回報(bào)，相對(duì)恒生國(guó)企指數(shù)超額收益為49.3%（截至3月19日）。1）春節(jié)前公布的“校外培訓(xùn)管理?xiàng)l例征求意見(jiàn)稿”明確政策監(jiān)管范圍和機(jī)制，令教培監(jiān)管逐步常態(tài)化。政策逐步清晰，行業(yè)迎來(lái)一輪估值上漲。截止3月19日版塊YTD累計(jì)收益為44.9%，相對(duì)恒生國(guó)企指數(shù)超額收益為44.7%。2）由于市場(chǎng)對(duì)對(duì)高校營(yíng)利性及非營(yíng)利性選擇的擔(dān)憂，港股民辦高職教行業(yè)在2024年春季走勢(shì)依舊差強(qiáng)人意。截止3月19日版塊YTD累計(jì)收益為-5.6%，相對(duì)恒生國(guó)企指數(shù)超額收益為-5.8%。K12教培版塊領(lǐng)漲，帶動(dòng)教育指數(shù)取得超額收益 高途領(lǐng)漲教育重點(diǎn)公司資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究證券代碼證券簡(jiǎn)稱2023.1.1-2023.10.31漲跌幅（億港元）GOTU.N高途111%154K12教培3978.HK卓越教育82%25K12學(xué)校1769.HK思考樂(lè)教育64%26K12教培6169.HK宇華教育45%29高教/職教1773.HK天立教育34%93K12學(xué)校EDU.N新東方25%1172K12教培9616.HK東軟教育21%21高教/職教1890.HK中國(guó)科培13%31高教/職教2001.HK新高教集團(tuán)13%37高教/職教0382.HK中匯集團(tuán)2%30高教/職教DAO.N有道2%39K12教培TAL.N好未來(lái)-6.18%590K12教培0839.HK中教控股-9.72%109高教/職教0667.HK中國(guó)東方教育-11.19%52高教/職教市值所屬領(lǐng)域120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%140%教育指數(shù)民辦高職教K12課外培訓(xùn)恒生國(guó)企指數(shù)主要內(nèi)容素質(zhì)教培賽道長(zhǎng)坡厚雪，把握市場(chǎng)重構(gòu)帶來(lái)的行業(yè)高增機(jī)會(huì)。職教改革帶動(dòng)人才培養(yǎng)方式轉(zhuǎn)型，把握學(xué)歷及非學(xué)歷職教賽道擴(kuò)容機(jī)會(huì)。首推教培賽道龍頭公司擴(kuò)張?zhí)崴?，關(guān)注職教培訓(xùn)龍頭公司業(yè)務(wù)調(diào)整，管理細(xì)化帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升。風(fēng)險(xiǎn)提示4明顯?

“雙減”政策明確K9學(xué)科教培機(jī)構(gòu)陸續(xù)完成整改，并全面轉(zhuǎn)設(shè)成為非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)。由于非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)更為注重教育公益性，不分配辦學(xué)收益，機(jī)構(gòu)逐利和擴(kuò)張動(dòng)能喪失，市場(chǎng)空間大幅壓縮。?

根據(jù)國(guó)務(wù)院在22年10月發(fā)布“雙減”階段成果報(bào)告，K9線下學(xué)科類教培機(jī)構(gòu)數(shù)量從12.4萬(wàn)個(gè)壓減至4932個(gè)，壓減率96%，線上學(xué)科類教培機(jī)構(gòu)由原來(lái)的263個(gè)壓減至52個(gè)，壓減率80.2%。資料來(lái)源：教育部，申萬(wàn)宏源研究學(xué)科類教培機(jī)構(gòu)登記變更流程1240004932050000100000150000雙減前雙減后壓減率96%家機(jī)構(gòu)26352300250200150100500雙減前線上機(jī)構(gòu)數(shù)家機(jī)構(gòu)5壓減率80%雙減后（2023.2）資料來(lái)源：教育部，申萬(wàn)宏源研究線下、線上機(jī)構(gòu)壓減情況線下機(jī)構(gòu)數(shù)1.2

供給受限，K12學(xué)科類教培行業(yè)規(guī)模大幅下行根據(jù)我們的測(cè)算，“雙減”前即2020年全國(guó)約有1億K12學(xué)生參加學(xué)科類教培，參培率約42%。當(dāng)年人均年培訓(xùn)支出9600元，市場(chǎng)規(guī)模約1萬(wàn)億?！半p減”后，義務(wù)教育線上，線下學(xué)科類教培機(jī)構(gòu)壓減率分別80.2%和96%，參培率大幅萎縮至5%。同時(shí)由于各地推行政府指導(dǎo)價(jià)，人均培訓(xùn)支出下滑至原來(lái)壓減預(yù)計(jì)到40-60%的水平。由此2023年K12學(xué)科類教培參培人次約1,202萬(wàn)人（

以高中學(xué)生教培為主），

人均年培訓(xùn)支出4896元，市場(chǎng)規(guī)模約為589億元。資料來(lái)源：教育部，萬(wàn)得，申萬(wàn)宏源研究學(xué)科類校外培訓(xùn)收費(fèi)政府指導(dǎo)價(jià)（單位：元/課時(shí)·人次）線下課（45分鐘/課時(shí)）線上課浮動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)10人以下10～35人35人以上（30分鐘/課時(shí)）上浮不超過(guò)10%，下浮不限北京80604020上海80604020天津50403020廣西省454030云南省一類地區(qū)453525二類地區(qū)352515三類地區(qū)251510內(nèi)蒙古301512河北省設(shè)區(qū)市市區(qū)403025設(shè)區(qū)市市區(qū)外282215海南省25107成都中心城區(qū)50423520中心城區(qū)外區(qū)域413530南京市604025長(zhǎng)治市義務(wù)教育階段25201616普通高中階段31262018威海市義務(wù)教育階段35312216普通高中階段4035261810人以下11～20人21～30人31人以上廣州7050403520深圳70504035資料來(lái)源：各省市教育廳（教委），申萬(wàn)宏源研究學(xué)科類教培收費(fèi)已受到嚴(yán)格限制7,8988,6429,4149,9934,7215875895875830.000.200.400.600.801.001.2002,0004,0006,0008,00010,00012,0002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E

2025EK12學(xué)科類培訓(xùn)規(guī)模（億元） K12學(xué)科類培訓(xùn)參培人數(shù)（億，右軸）6雙減后，學(xué)科類教培行業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)收縮超90%億元億1.3

用戶需求轉(zhuǎn)移，素質(zhì)教培市場(chǎng)迅速成長(zhǎng)?

“雙減”

加速素質(zhì)教育滲透率的提升，行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)張。K12素質(zhì)素養(yǎng)教育課程形式偏重學(xué)生語(yǔ)言、思維、運(yùn)動(dòng)、動(dòng)手能力等方面的培養(yǎng)。我們預(yù)計(jì)隨著學(xué)科教培市場(chǎng)萎縮，用戶培訓(xùn)需求向素質(zhì)素養(yǎng)教育轉(zhuǎn)移，其滲透率有望迅速提升，預(yù)計(jì)于25年將達(dá)到31%的水平，對(duì)應(yīng)參培學(xué)生人數(shù)約7,037萬(wàn)人?？紤]每人每年報(bào)1.3個(gè)科目，一年內(nèi)四個(gè)季度均報(bào)名參培，則參培人次將在25年達(dá)到3.75億人次，行業(yè)規(guī)模達(dá)到9,225億元。其中素質(zhì)教培4,279億元，素養(yǎng)教培4,946億元。素質(zhì)教育行業(yè)規(guī)模預(yù)計(jì)在25年達(dá)到9,225億元2015-2025年，素質(zhì)教育生源保持穩(wěn)定，參培人數(shù)增加，滲透率提升資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，教育部，申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：艾瑞咨詢，申萬(wàn)宏源研究0.17

0.18

0.19

0.21

0.22

0.24

0.31

0.390.520.620.707%7%8%9%9%10%13%16%22%26%31%0%5%10%15%20%25%30%35%0.000.501.001.502.002.503.00素質(zhì)教育學(xué)生數(shù)（億人）K12年齡段人數(shù)（億人）素質(zhì)教育滲透率（%，右軸）億人0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01000200030004000500060007000800090002018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E

2025E素質(zhì)素養(yǎng)教育行業(yè)規(guī)模 同比增速（右軸）710000

億元%1.4

素養(yǎng)教培承接學(xué)科教培市場(chǎng)空白，快速發(fā)展8素養(yǎng)類教育相較素質(zhì)教育更加偏重知識(shí)水平與能力等方面的培養(yǎng)，并基于傳統(tǒng)的學(xué)科進(jìn)行探索，發(fā)展出具備一定學(xué)科培訓(xùn)的非應(yīng)試教育模式。在“雙減”政策頒布后，由于學(xué)科類教培受到監(jiān)管限制，作為學(xué)科類教培替代品的素養(yǎng)類教育順勢(shì)成長(zhǎng)，逐步獲得消費(fèi)者認(rèn)可。我們將素養(yǎng)類教育大致分為人文美育，科學(xué)素養(yǎng)，創(chuàng)新思維三類。1)

人文美育：主要對(duì)應(yīng)學(xué)科培訓(xùn)的語(yǔ)文和英語(yǔ)學(xué)科。受益于新高考下語(yǔ)文考試對(duì)古詩(shī)詞和非教材內(nèi)容使用頻率提高，而學(xué)科類教培因監(jiān)管趨嚴(yán)供給受限，導(dǎo)致參培需求向語(yǔ)文素養(yǎng)課程轉(zhuǎn)移。而英語(yǔ)素養(yǎng)代表了家長(zhǎng)對(duì)學(xué)生英語(yǔ)能力要求提升，其生源年齡也在不斷下降。2）科學(xué)素養(yǎng)：課程內(nèi)容多數(shù)同STEAM課程對(duì)應(yīng)（包括科學(xué)（Science）、技術(shù)（Technology）、工程（Engineering）、藝術(shù)（Arts）和數(shù)學(xué)（Mathematics）），對(duì)標(biāo)學(xué)科培訓(xùn)的物理，生物，化學(xué)等科學(xué)學(xué)科。家長(zhǎng)對(duì)學(xué)生科學(xué)素養(yǎng)培養(yǎng)的需求提升有望帶動(dòng)科學(xué)素養(yǎng)教育持續(xù)擴(kuò)張。3）創(chuàng)新思維：主要對(duì)應(yīng)學(xué)科培訓(xùn)的數(shù)學(xué)。由于數(shù)學(xué)學(xué)科類教培及奧數(shù)教培受到監(jiān)管，邏輯思維類課程作為數(shù)學(xué)類課程的替代品順勢(shì)快速發(fā)展，并將客群從小初高學(xué)生拓寬至學(xué)齡前兒童。1.5

素養(yǎng)類教培市場(chǎng)蓬勃發(fā)展?

受益需求持續(xù)提升，疊加“雙減”淘汰學(xué)科培訓(xùn)產(chǎn)能導(dǎo)致部分需求轉(zhuǎn)移至素養(yǎng)教培，我們預(yù)計(jì)素養(yǎng)教培快速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模將在25年達(dá)到4,946億元，3年復(fù)合增速37%。素養(yǎng)賽道目標(biāo)人群為小學(xué)、初中學(xué)生。我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)將于2030年接近成熟階段，屆時(shí)參培滲透率約35%，年培訓(xùn)人次約2.8億，按照3,131元收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)規(guī)模約8,737億元。資料來(lái)源：艾瑞咨詢，申萬(wàn)宏源研究素養(yǎng)教培賽道2030年接近成熟，規(guī)模約8,737億元873718%50%173%52%34%25%0%40%80%120%160%200%010002000300040005000600070008000900010000202020212030E素養(yǎng)教培人文美育2022科學(xué)素養(yǎng)2023E創(chuàng)新思維2024E其他2025E素養(yǎng)行業(yè)規(guī)模同比增速(%,右軸)9億元1.6

人文美育賽道快速發(fā)展隨著高考語(yǔ)文科目中，閱讀部分的篇幅的大幅提升，對(duì)考生自身的閱讀廣度、深度與理解能力提出了更多要求。而上述能力需要長(zhǎng)時(shí)間的閱讀積累。我們相信語(yǔ)文素養(yǎng)能力的培養(yǎng)將逐步低齡化。根據(jù)艾瑞咨詢，隨著市場(chǎng)滲透率的逐步提升，以及參培人員平均年齡降低，語(yǔ)文素養(yǎng)提升類課程市場(chǎng)規(guī)模將在22/23/24/25年分別達(dá)到78/125/176/228億元，3年復(fù)合增速43%。伴隨國(guó)民收入提升，出國(guó)留學(xué)市場(chǎng)也同樣受家長(zhǎng)追捧，且出現(xiàn)了留學(xué)規(guī)劃愈發(fā)前置的跡象。根據(jù)新東方發(fā)布的《2022中國(guó)留學(xué)白皮書》，就讀中小學(xué)階段的意向留學(xué)人群中，就讀公私立學(xué)校國(guó)際班和國(guó)際學(xué)校的意向人群占比在2021年達(dá)到42%，較2015年累計(jì)提升22個(gè)百分點(diǎn)。留學(xué)規(guī)劃愈發(fā)前置也將相應(yīng)提前學(xué)生在兒童階段的英語(yǔ)素養(yǎng)課程報(bào)班，從而增加生源規(guī)模及滲透率。根據(jù)艾瑞咨詢2022年，英語(yǔ)素養(yǎng)教培行業(yè)規(guī)模為705億元，并在2025年增長(zhǎng)至1,419億元，三年復(fù)合增速26%。語(yǔ)文素養(yǎng)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望在25年達(dá)到228億元143778125176-40%0%40%80%120%160%200%0501001502002502020202120222023E2024E2025E語(yǔ)文素養(yǎng)同比增速億 228元英語(yǔ)素養(yǎng)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望在25年達(dá)到1,419億元1983327059871234141960%40%20%0%-20%80%100%120%160014001200100080060040020002020202120222023E2024E2025E英語(yǔ)素養(yǎng)同比增速資料來(lái)源：艾瑞咨詢，申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：艾瑞咨詢，申萬(wàn)宏源研究10億元1.7

科學(xué)素養(yǎng)，欣欣向榮2021年6月3日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《全民科學(xué)素質(zhì)行動(dòng)規(guī)劃綱要(2021—2035年)》，明確到2025年，

我國(guó)公民具備科學(xué)素質(zhì)的比例超過(guò)15%，2035年超25%?；谌嗣窨茖W(xué)素養(yǎng)提升的需求，并在各地逐步將科學(xué)課程納入日常學(xué)科中后，我們預(yù)計(jì)STEAM類教培課程需求有望進(jìn)一步提升。STEAM教育目的是培養(yǎng)學(xué)生的科學(xué)素養(yǎng)以及解決問(wèn)題的能力，可被分為三類：科學(xué)素養(yǎng)、軟件編程和機(jī)器人編程。授課的形式也更多集中在線上，以寓教于樂(lè)的形式向?qū)W生傳達(dá)科學(xué)相關(guān)知識(shí)和技能。因此受到疫情影響相對(duì)較小，且在“雙減”后，需求側(cè)也具有爆發(fā)潛力。我們預(yù)計(jì)2023年，中國(guó)STEAM教育市場(chǎng)規(guī)模為893億元，并在2025年有望增長(zhǎng)至1,393億元，3年復(fù)合增速33%。STEAM教育市場(chǎng)規(guī)模有望在25年達(dá)到1,393億元時(shí)間部門政策內(nèi)容2015教育部《關(guān)于“十三五”期間全面深入推進(jìn)教育信息化工作的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》有效利用心機(jī)技術(shù)推進(jìn)“眾創(chuàng)空間”建設(shè)，探索STEAM教育、創(chuàng)客教育等新教育模式2016國(guó)務(wù)院《全民科學(xué)素質(zhì)行動(dòng)計(jì)劃綱要實(shí)施方案（2016-2020）》重點(diǎn)實(shí)施青少年科學(xué)素質(zhì)行動(dòng)，完善義務(wù)教育階段科學(xué)課程體系2017國(guó)務(wù)院《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》在中小學(xué)階段設(shè)置人工智能相關(guān)課程推廣編程課程等2018教育部《教育信息化2.0行動(dòng)計(jì)劃》完善人工智能、編程等課程內(nèi)容，將信息技術(shù)納入初、高中學(xué)業(yè)水平考試2019教育部《2019年教育信息化和網(wǎng)絡(luò)安全工作要點(diǎn)》啟動(dòng)中小學(xué)生信息素養(yǎng)測(cè)評(píng)2021國(guó)務(wù)院《全民科學(xué)素質(zhì)行動(dòng)規(guī)劃綱要(2021—2035年)》2025年，我國(guó)公民具備科學(xué)素質(zhì)的比例超過(guò)15%，2035年超25%政策強(qiáng)化STEAM教育建設(shè)，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展123198595893116113930%50%100%150%200%250%2020202120222023E2024E2025ESteam教育同比增速資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院，教育部，申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：艾瑞咨詢，申萬(wàn)宏源研究111600 億元14001200100080060040020001.8

作為傳統(tǒng)數(shù)學(xué)教培替代，創(chuàng)新思維賽道迅速擴(kuò)張由于2018年奧數(shù)教培監(jiān)管趨嚴(yán)，疊加2021年“雙減”政策發(fā)布，數(shù)學(xué)相關(guān)的教培業(yè)態(tài)受到打擊，學(xué)科類或超綱教學(xué)均被嚴(yán)格監(jiān)管或禁止，促使數(shù)學(xué)邏輯思維教培板塊迅速發(fā)展。同時(shí)，2021年初，得益于在線教育的發(fā)展，通過(guò)動(dòng)畫進(jìn)行互動(dòng)的啟蒙教學(xué)方式也在數(shù)學(xué)邏輯思維領(lǐng)域快速普及，打開(kāi)低齡段人群的招生空間，也誕生了如“斑馬AI”、“火花思維”、“豌豆思維”等在線教育平臺(tái)。根據(jù)艾瑞咨詢，傳統(tǒng)數(shù)學(xué)類課程需求轉(zhuǎn)移至數(shù)學(xué)邏輯思維課程后，2023年，該板塊規(guī)模為200億元，并在2025年有望增長(zhǎng)至364億元，3年復(fù)合增速46%。數(shù)學(xué)邏輯思維行業(yè)規(guī)模有望在25年達(dá)到364億元數(shù)學(xué)邏輯思維板塊聚焦線上，玩家較少7391118200280364100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%4003503002502001501005002020202120222023E2024E2025E數(shù)學(xué)思維同比增速資料來(lái)源：艾瑞咨詢，申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：艾瑞咨詢，申萬(wàn)宏源研究12億元1.9

用戶畫像與學(xué)科類教培基本重合，生源有望再利用我們認(rèn)為對(duì)于素質(zhì)教育的需求人群主要集中在高中以下的學(xué)段。因此從用戶畫像來(lái)看，素質(zhì)教育與K12學(xué)科教培的重合度高。而新東方和好未來(lái)兩家龍頭企業(yè)，在“雙減”頒布前的21財(cái)年，線下K12業(yè)務(wù)的培訓(xùn)人次分別達(dá)到1,220萬(wàn)人和1,165萬(wàn)人。雖然受到“雙減”監(jiān)管的影響，兩家企業(yè)的小學(xué)初中學(xué)科類教培業(yè)務(wù)已被全面暫停。但公司多年積累的用戶群體依舊龐大。因此，我們相信在轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育后，原有的學(xué)科類教培生源將有望成為素質(zhì)教育板塊的客戶，降低新東方和好未來(lái)在K9素質(zhì)教育業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型難度。根據(jù)新東方23財(cái)年年報(bào)，素質(zhì)教培業(yè)務(wù)累計(jì)培訓(xùn)人次達(dá)到160萬(wàn)。特別是暑期重啟電話營(yíng)銷方式，老客戶回歸頭部教培機(jī)構(gòu)，其暑期招生同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。雙減前，K12教培龍頭線下培訓(xùn)人次約1200萬(wàn)。其所積累的生源有望在素質(zhì)教育業(yè)務(wù)再利用資料來(lái)源：公司公告，申萬(wàn)宏源研究

1390%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0.02.04.06.08.010.012.014.0FY18FY19新東方：K12業(yè)務(wù)培訓(xùn)人次新東方：YoY（右軸）FY20 FY21好未來(lái)：K12業(yè)務(wù)培訓(xùn)人次（不含學(xué)而思網(wǎng)校）好未來(lái)：YoY（右軸）百萬(wàn)人1.10

素質(zhì)賽道產(chǎn)品迭代，素養(yǎng)產(chǎn)品品類逐步豐富素質(zhì)素養(yǎng)教育細(xì)分領(lǐng)域多，我們將其主要分為兩類，素質(zhì)教育類（包括藝術(shù)教育、體育教育等）和素養(yǎng)教育類（語(yǔ)言、STEAM課程、數(shù)學(xué)思維等）。在“雙減”政策頒布后，素養(yǎng)類課程作為原學(xué)科類產(chǎn)品的替代品迅速崛起。素養(yǎng)教育更易標(biāo)準(zhǔn)化，擴(kuò)張速度更快。純素質(zhì)教育各領(lǐng)域差異較大，教研的難度高，行業(yè)十分分散。而素養(yǎng)教育部分教培內(nèi)容接近學(xué)科輔導(dǎo)，學(xué)科教培龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)力得以復(fù)制，產(chǎn)品易標(biāo)準(zhǔn)化，市場(chǎng)集中度容易做高。各細(xì)分領(lǐng)域或有龍頭企業(yè)資料來(lái)源：艾瑞咨詢，申萬(wàn)宏源研究141.11

素質(zhì)教培受益中考改革，成長(zhǎng)性較好素質(zhì)教育重要性不斷提升。課內(nèi)素質(zhì)教育（藝術(shù)、體育）的課時(shí)占比20%。中考相關(guān)科目也實(shí)現(xiàn)對(duì)藝術(shù)，體育的覆蓋。全國(guó)已有8個(gè)省份將藝術(shù)科目納入中考，包括江蘇、湖南、云南、河南等。而山西、內(nèi)蒙古等6省份的部分城市也將藝術(shù)類科目納入中考，分?jǐn)?shù)從10-40分不等。體育類科目在中考已實(shí)現(xiàn)全省份覆蓋，分值從30-100分不等，且分值也在不斷增加。23年11月北京新中考規(guī)則將中考體育分值提升至70分，占總分530分比重13%。23年施行的《體育法》也明確“學(xué)校必須按規(guī)定開(kāi)齊開(kāi)足體育課”，“國(guó)家將體育科目納入初高中學(xué)業(yè)水平考試范圍”。體育考分占比提升的趨勢(shì)明確。在中考分值占比逐步提升后，我們相信藝術(shù)及體育素質(zhì)教育行業(yè)將迎來(lái)快速發(fā)展期，根據(jù)艾瑞咨詢純素質(zhì)教育行業(yè)規(guī)模將從2020年的2,084億元增長(zhǎng)至2025年的4,279億元，3年復(fù)合增速18%。其中，2025年藝術(shù)教育行業(yè)素質(zhì)教培規(guī)模預(yù)計(jì)2,022億元，體育及其他類別的素質(zhì)教培市場(chǎng)規(guī)模2,257億元。各科目占9年總課時(shí)占比資料來(lái)源：教育部，申萬(wàn)宏源研究體育類素質(zhì)教育市場(chǎng)有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)80%60%40%20%0%-20%-40%-60%0100020003000400050002018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E

2025E藝術(shù)教育體育及其他教育 純素質(zhì)類市場(chǎng)同比增速（右軸）資料來(lái)源：艾瑞咨詢，申萬(wàn)宏源研究15億元1.12

監(jiān)管細(xì)化，助力行業(yè)集中度提升資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院，教育部，各地教育廳教委，Wind，申萬(wàn)宏源研究16“雙減”

后監(jiān)管細(xì)則逐步落地，教培行業(yè)監(jiān)管進(jìn)入常態(tài)化。以及

“全國(guó)校外培訓(xùn)監(jiān)管與服務(wù)綜合平臺(tái)”的上線將使得行業(yè)運(yùn)營(yíng)更加規(guī)范。包括“校外培訓(xùn)管理?xiàng)l例征求意見(jiàn)稿”，“校外培訓(xùn)行政處罰暫行辦法”以及“教育部等十三部門關(guān)于規(guī)范面向中小學(xué)生的非學(xué)科類校外培訓(xùn)的意見(jiàn)”等法規(guī)的出臺(tái)將進(jìn)一步使的教培監(jiān)管有章可循，教培監(jiān)管逐步常態(tài)化。隨著“全國(guó)校外教育培訓(xùn)監(jiān)管與服務(wù)綜合平臺(tái)”的推進(jìn)，該平臺(tái)將承擔(dān)“機(jī)構(gòu)登記注冊(cè)”，“培訓(xùn)費(fèi)支付渠道”，“課程上架”和“學(xué)員繳費(fèi)管理”四大主要功能。其中推進(jìn)中的“課程上架”功能將保證學(xué)科類和非學(xué)科類機(jī)構(gòu)課程內(nèi)容的規(guī)范，尤其防止素養(yǎng)類教培學(xué)科化的風(fēng)險(xiǎn)，防止該賽道出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象。1.13

行業(yè)規(guī)范政策逐步落地，市場(chǎng)整合隨之推進(jìn)回顧過(guò)往教培監(jiān)管政策，我們發(fā)現(xiàn)針對(duì)教培機(jī)構(gòu)設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)的提升，將導(dǎo)致不合規(guī)的中小機(jī)構(gòu)退出，從而利好龍頭機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)的整合。雙減后行業(yè)監(jiān)管逐步趨向常態(tài)化，但教學(xué)點(diǎn)審批仍存在一定的不確定性，地區(qū)差異大。而現(xiàn)有網(wǎng)點(diǎn)通過(guò)擴(kuò)充面積，很好的規(guī)避了產(chǎn)能瓶頸，保證招生人次的高增。龍頭機(jī)構(gòu)由于在“雙減”后保留了較多的教學(xué)點(diǎn)，和多城市的布局，在未來(lái)教學(xué)點(diǎn)擴(kuò)張（擴(kuò)教學(xué)點(diǎn)數(shù)量）和單一教學(xué)點(diǎn)擴(kuò)容（增加單體運(yùn)營(yíng)面積）方便均具備優(yōu)勢(shì)。行業(yè)規(guī)范性政策發(fā)布往往對(duì)應(yīng)行業(yè)集中度提升機(jī)會(huì)，

K12教培板龍頭股價(jià)塊先抑后揚(yáng)的趨勢(shì)明顯0%200%400%600%800%1000%-200%2016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/12024/1/116年11月上海教委發(fā)文嚴(yán)禁將各類競(jìng)賽獲獎(jiǎng)證書作為義務(wù)教育學(xué)校招生錄取依據(jù)16年12月杭州教委11道禁令禁止奧數(shù)競(jìng)賽17年3月成都教委開(kāi)展為期3個(gè)月的民辦教育培訓(xùn)市場(chǎng)專項(xiàng)治理行動(dòng)18年2月教育部辦公廳等四部門關(guān)于切實(shí)減輕中小學(xué)生課外負(fù)擔(dān)開(kāi)展校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專項(xiàng)治理行動(dòng)的通知18年7月中央全面深化改革委員會(huì)第三次會(huì)議

審議通過(guò)《關(guān)于規(guī)范校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)展的意見(jiàn)》、《關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見(jiàn)》等。18年8月國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于規(guī)范校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)展的意見(jiàn)》。19年3月兩會(huì)期間，教育部長(zhǎng)：將對(duì)線上線下校外培訓(xùn)進(jìn)行綜合治理。19年7月教育部等六部門發(fā)布《關(guān)于規(guī)范校外線上培訓(xùn)的實(shí)施意見(jiàn)》。21年1月中紀(jì)委三問(wèn)“在

2021年3月初的兩會(huì)，多位

21年3月10日北京市教委喊線教育”引發(fā)行業(yè)監(jiān)管驅(qū)

政協(xié)委員提議要加強(qiáng)校外培

停線下培訓(xùn)機(jī)構(gòu)復(fù)課，線上嚴(yán)的擔(dān)憂。 訓(xùn)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。 培訓(xùn)只能消課不能納新。21年3月，市場(chǎng)擔(dān)憂K12教培行業(yè)可能在廣告宣傳及培訓(xùn)時(shí)間收到政策監(jiān)管。21年5月21日，中央全面深化改革委員會(huì)審核通過(guò)了《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見(jiàn)》21年6月1日，新修訂的《未成年人保護(hù)法》明確規(guī)定，校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)不得對(duì)學(xué)齡前未成年人進(jìn)行小學(xué)課程教育。21年7月24日《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見(jiàn)》發(fā)布。22年6月，新東方轉(zhuǎn)型帶貨直播平臺(tái)“東方甄選”火爆全網(wǎng)，K12教培板塊重拾關(guān)注度。7月后，市場(chǎng)重心從直播向素質(zhì)教育業(yè)務(wù)接力，板塊反彈延續(xù)。22年12月教育部等十三部門關(guān)于規(guī)范面向中小學(xué)生的非學(xué)科類校外培訓(xùn)的意見(jiàn)23年8月教育部部務(wù)會(huì)議審議通過(guò)《校外培訓(xùn)行政處罰暫行辦法》22年10月國(guó)務(wù)院關(guān)于有效減輕過(guò)重作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)，促進(jìn)義務(wù)教育階段學(xué)生全面健康發(fā)展情況的報(bào)告24年2月教育部發(fā)布《校外培訓(xùn)管理?xiàng)l例，征求意見(jiàn)稿》資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院，教育部，各地教育廳教委，Wind，申萬(wàn)宏源研究17主要內(nèi)容素質(zhì)教培賽道長(zhǎng)坡厚雪，把握市場(chǎng)重構(gòu)帶來(lái)的行業(yè)高增機(jī)會(huì)。職教改革帶動(dòng)人才培養(yǎng)方式轉(zhuǎn)型，把握學(xué)歷及非學(xué)歷職教賽道擴(kuò)容機(jī)會(huì)。首推教培賽道龍頭公司擴(kuò)張?zhí)崴?，關(guān)注職教培訓(xùn)龍頭公司業(yè)務(wù)調(diào)整，管理細(xì)化帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升。風(fēng)險(xiǎn)提示182.1

人才結(jié)構(gòu)失衡推動(dòng)職業(yè)教育改革?

自1999年大學(xué)擴(kuò)招，以本科為主的高等教育階段的招生大幅增加。致使本科在校生人數(shù)逐年攀升，于2018年達(dá)到1,697萬(wàn)人，占高等教育總在校生人數(shù)的比例60%，呈現(xiàn)逐年提升的局面。由于本科生培養(yǎng)偏研究型，同社會(huì)需要的應(yīng)用型人才無(wú)法兼容，本科生就業(yè)壓力持續(xù)提升。我國(guó)人才培養(yǎng)結(jié)構(gòu)的失衡的現(xiàn)象嚴(yán)重。對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)用型人才培養(yǎng)占比高的特點(diǎn)，我國(guó)以本科生為代表的研究型人才培養(yǎng)比例過(guò)高隨著高校入學(xué)率不斷提高，青年人口事業(yè)問(wèn)題也逐步凸顯，人才培養(yǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整刻不容緩資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，萬(wàn)得，申萬(wàn)宏源研究10.112.212.314.316.721.340.0%45.0%50.0%55.0%60.0%65.0%0.05.010.015.020.025.020182019 2020青年人口失業(yè)率(%)2021 2022 2023E大學(xué)毛入學(xué)率（右軸）60%32%43%40%68%57%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中國(guó)美國(guó)德國(guó)研究型 應(yīng)用型資料來(lái)源：NCES，德國(guó)聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，申萬(wàn)宏源研究192.2

職教改革為擴(kuò)充應(yīng)用型人才供給搭建制度架構(gòu)資料來(lái)源:

教育部，人社部，申萬(wàn)宏源研究職業(yè)教育改革自2019年提出，主要為解決中國(guó)教育體系研究、學(xué)術(shù)人才比例過(guò)重的問(wèn)題。在教學(xué)體系方面，職教改革從初中入手搭建職業(yè)教育體系。在高中階段輔以職普分流，將人才培養(yǎng)方式做相應(yīng)的劃分。升學(xué)配套政策方面，職教改革在中職升學(xué)中引入采用文化課+技能測(cè)試的中職高考對(duì)職業(yè)技術(shù)人才做針對(duì)性選拔。在學(xué)制體系搭建方面，職教改革建立職業(yè)本科，提升職業(yè)教育的進(jìn)入更深層的教學(xué)階段。學(xué)術(shù)學(xué)位研究生教育（在校生314萬(wàn)）專業(yè)學(xué)位研究生教育普通本科教育（在校生1826萬(wàn)）普通高中教育（在校生2500萬(wàn)）中等職業(yè)教育（在校生1663萬(wàn)）高等職業(yè)?？疲ㄔ谛Ｉ?460萬(wàn)）人力資源市場(chǎng)人力資源市場(chǎng)教育體系基本框架示意圖應(yīng)用技術(shù)本科升學(xué)路徑：； 學(xué)科轉(zhuǎn)換初等職業(yè)教育（在校生5萬(wàn)人）20初中教育（在校生4919萬(wàn)）小學(xué)教育（在校生1.08億）學(xué)前教育（在校生1791萬(wàn)）212.3

技能證書含金量提升，職教人才地位提高資料來(lái)源：教育部，人社部，申萬(wàn)宏源研究等值轉(zhuǎn)換體系已開(kāi)始建設(shè)2022年職業(yè)教育法修訂草案明確國(guó)家建立健全各級(jí)各類學(xué)校教育與職業(yè)培訓(xùn)就學(xué)分、資歷以及其他學(xué)習(xí)成果的認(rèn)證、積累和轉(zhuǎn)換機(jī)制。推進(jìn)職業(yè)教育國(guó)家學(xué)分銀行建設(shè)，促進(jìn)職業(yè)教育與普通教育的學(xué)習(xí)成果融通、互認(rèn)。接受職業(yè)培訓(xùn)取得的職業(yè)技能等級(jí)證書、培訓(xùn)證書等學(xué)習(xí)成果，經(jīng)職業(yè)學(xué)校認(rèn)定，可以轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的學(xué)歷教育學(xué)分；達(dá)到相應(yīng)職業(yè)學(xué)校學(xué)業(yè)要求的，可以取得相應(yīng)的學(xué)業(yè)證書；接受高等職業(yè)學(xué)校教育，學(xué)業(yè)水平達(dá)到國(guó)家規(guī)定的學(xué)位標(biāo)準(zhǔn)的，可以依法申請(qǐng)相應(yīng)學(xué)位。我們認(rèn)為職業(yè)技能等級(jí)證書學(xué)歷證書互通銜接政策的建立，將逐步扭轉(zhuǎn)社會(huì)對(duì)技能人才的偏見(jiàn)，破除學(xué)歷即能力的錯(cuò)誤認(rèn)知，提升技能人才的社會(huì)地位，從而帶動(dòng)職業(yè)技能培訓(xùn)的參與度，改變我國(guó)人才培養(yǎng)結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題。學(xué)歷證書和職業(yè)資格證書互認(rèn)通道已經(jīng)開(kāi)啟國(guó)家資歷框架資格證書（人社部主管）學(xué)歷/學(xué)位（教育部主管）全日制非全日制普本畢業(yè)/學(xué)位證成小

初

普

中

職

人

專學(xué)

中

高

專

高

中

科畢

畢

畢

畢

畢

專

畢業(yè)

業(yè)

業(yè)

業(yè)

業(yè)

畢

業(yè)證

證

證

證

證

業(yè)

證證研究生畢業(yè)/學(xué)位證生業(yè)/證研本究科畢畢業(yè)/學(xué)學(xué)位位證專科畢業(yè)證職業(yè)技能等級(jí)證書職稱職業(yè)資格證書技工學(xué)校畢業(yè)證初中

高級(jí)級(jí)

級(jí)職職

職稱稱

稱技師學(xué)院畢業(yè)證技工學(xué)校畢業(yè)證水平評(píng)價(jià)類職業(yè)資格準(zhǔn)入類職業(yè)資格一二

級(jí)級(jí)

：：

高技

級(jí)師

技師五四

三級(jí)級(jí)

級(jí)：：

：初中

高級(jí)級(jí)

級(jí)工工

工222.4

非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)回暖需求提升職業(yè)技能培訓(xùn)的下游包括餐飲、機(jī)電交通、IT等行業(yè)，均具有一定的經(jīng)濟(jì)順周期屬性。以餐飲行業(yè)為例，我國(guó)2020年一季度GDP同比下降6.9%，而社零餐飲一季度收入累計(jì)同比下降44.3%，全年社零餐飲收入累計(jì)同比下降了16.6%。而隨著疫情結(jié)束，2023年前三季度GDP累計(jì)同比增速5.2%，餐飲收入累計(jì)同比增速也回升至18.7%。隨著疫后復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)職業(yè)技能培訓(xùn)的下游行業(yè)也將開(kāi)始恢復(fù)，從而對(duì)上游專業(yè)的人才產(chǎn)生需求，提升相應(yīng)人員的薪資水平，進(jìn)而吸引更多學(xué)生參與職業(yè)培訓(xùn)。資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究餐飲消費(fèi)相較經(jīng)濟(jì)變化有明顯的順周期屬性乘用車銷量也同步于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.002019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10餐飲收入累計(jì)同比GDP累計(jì)同比(不變價(jià)，右軸)%% 20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-10.0-5.00.05.010.015.020.090080070060050040030020010002018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11銷量:乘用車（萬(wàn)輛） GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比（%）（右軸）資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究萬(wàn)輛%2.5

公辦職中技能培訓(xùn)需補(bǔ)強(qiáng)，民辦技能培訓(xùn)優(yōu)勢(shì)突出公辦高校注重升學(xué)，文化課占比過(guò)高影響技能培訓(xùn)效果。未來(lái)補(bǔ)齊技能培訓(xùn)短板是重中之重。并將作為高等職業(yè)教育的人才池。民辦職業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)注重技能培養(yǎng)，看中就業(yè)率，形成和公辦職中的差異化競(jìng)爭(zhēng)。順應(yīng)用工單位的發(fā)展的趨勢(shì)，迎合就業(yè)市場(chǎng)的用工需求，造就民辦職業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)較好的口碑美譽(yù)度。未來(lái)專注特定領(lǐng)域技能培訓(xùn)的機(jī)構(gòu)將有望成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者，享受培訓(xùn)行業(yè)發(fā)展的超額收益。93.2%93.8%94.3%93.1%95.2%95.5%97.3%95.5%96.0%73.0%80.0%100.0%120.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2018 2019 2020 2018 2019 2020 2018 2019 2020 2020新東方烹飪 新華電腦 萬(wàn)通汽車 全國(guó)平均職普比1:1政策導(dǎo)致中等教育學(xué)段生源變化資料來(lái)源：教育部，公司公告，申萬(wàn)宏源研究

23資料來(lái)源：教育部，申萬(wàn)宏源研究以東方教育旗下品牌為例，就業(yè)率遠(yuǎn)超行業(yè)平均2.6

學(xué)歷類職教改革持續(xù)推進(jìn)，大學(xué)擴(kuò)招專注職教專業(yè)職教高考打開(kāi)中職升學(xué)路徑，疏通中職學(xué)生學(xué)歷技能提升路徑并擴(kuò)大高校招生群體職教高考以文化素質(zhì)+職業(yè)技能的招考方式，擇優(yōu)中職學(xué)生進(jìn)入高職、職業(yè)本科及應(yīng)用型本科院校學(xué)習(xí)掌握更為復(fù)雜的職業(yè)技能，形成執(zhí)教人才梯隊(duì)建設(shè)。職業(yè)院校招生規(guī)模在高職擴(kuò)招（2019-2021）和專升本擴(kuò)招中逐步擴(kuò)大招生對(duì)象。高考錄取人數(shù)逐年走高。增量錄取人數(shù)主要分布于職業(yè)教育相關(guān)專業(yè)。數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，申萬(wàn)宏源研究職教高考另辟路徑，方便中職學(xué)生以技能為評(píng)判點(diǎn)晉升求學(xué)資料來(lái)源：教育部，申萬(wàn)宏源研究專科擴(kuò)招帶動(dòng)?？圃谛Ｉ藬?shù)上漲113412811460163217790.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%2000180016001400120010008006004002000201820232019 2020 2021 2022高職（專科）在校生 同比增速（右軸）24萬(wàn)人1892%

16.0%2.7

入學(xué)人口企穩(wěn)，在校生人數(shù)穩(wěn)定增長(zhǎng)高等教育毛入學(xué)率≈

高等教育在校生人數(shù)

/18-22歲適齡人口人口（分母）：2022年高考報(bào)名人數(shù)再創(chuàng)近十年新高至1,291萬(wàn)人。高考報(bào)名人數(shù)的上升，一方面受益于高中階段入學(xué)率的提升。另一方面，回溯過(guò)去20年的人口出生情況，我們發(fā)現(xiàn)在2003年至2017年新生人口數(shù)量穩(wěn)定在1600萬(wàn)。因此2021年至2035年高考適齡人口也將穩(wěn)定在每年約1600萬(wàn)人。未來(lái)的12年18-22歲的高等教育適齡人口將趨于穩(wěn)定。在校生（分子）：毛入學(xué)率提升規(guī)劃將帶動(dòng)高等教育在校生人數(shù)將不斷擴(kuò)大。高校將持續(xù)擴(kuò)招。我們預(yù)計(jì)到2030年，基于高等教育毛入學(xué)率69%的假設(shè)（根據(jù)近幾年我國(guó)毛入學(xué)率提升趨勢(shì)，以及發(fā)達(dá)國(guó)家毛入學(xué)率水平普遍高于70%的實(shí)際情況），我國(guó)高等教育在校生人數(shù)將達(dá)到約4,467萬(wàn)人。資料來(lái)源：教育部，申萬(wàn)宏源研究2003-2019年后出生人口趨于穩(wěn)定，保證至2037年高等教育適齡人口的穩(wěn)定高等教育在校生人數(shù)1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%180016001400120010008006004002000出生人口（萬(wàn)人） 出生率（%，右軸）資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，申萬(wàn)宏源研究2000

萬(wàn)人50.045.040.035.030.025.020.015.010.05.00.0201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E百萬(wàn)人十四五規(guī)劃預(yù)測(cè)十五五規(guī)劃預(yù)測(cè)發(fā)達(dá)國(guó)家毛入學(xué)率普遍高于70%59.60%0%20%40%60%80%100%韓國(guó) 西班牙

新加坡

美國(guó)加拿大

德國(guó) 法國(guó) 中國(guó)資料來(lái)源：UNESCO，教育部，申萬(wàn)宏源研究252.8

公辦學(xué)校擴(kuò)招乏力，新增需求由民辦滿足由于擴(kuò)招集中于地方舉辦的院校，公辦學(xué)校擴(kuò)招需要政府承擔(dān)增量招生帶來(lái)的辦學(xué)經(jīng)費(fèi)的增長(zhǎng)。在政府減稅降費(fèi)的政策環(huán)境下，地方政府支持力度不斷收緊。我們預(yù)計(jì)公辦高校擴(kuò)張意愿持續(xù)走低。隨著公辦高校擴(kuò)張意愿逐步收縮，民辦學(xué)校將成為新增高等教育需求的主要承接方。其自負(fù)盈虧，追求規(guī)模增長(zhǎng)帶來(lái)收益增長(zhǎng)的商業(yè)模型支持民辦高校持續(xù)擴(kuò)張。資料來(lái)源：申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：教育部，Wind，申萬(wàn)宏源研究公辦院校生均財(cái)政補(bǔ)貼增速逐年下降民辦高校注重應(yīng)用技能培養(yǎng)，高就業(yè)率塑造良好口碑收取學(xué)費(fèi)應(yīng)用型教學(xué)高就業(yè)率學(xué)校品牌增強(qiáng)吸引學(xué)生報(bào)讀在校生規(guī)模增長(zhǎng)教育支出占地方政府財(cái)政總收入的16.5％（包括中央政府的轉(zhuǎn)移支付）社會(huì)保障和就業(yè)6%

農(nóng)林水事務(wù)11%一般公共

城鄉(xiāng)社區(qū)服務(wù) 事務(wù)9% 12%交通運(yùn)輸5%醫(yī)療衛(wèi)生與計(jì)生8%教育17%其他32%資料來(lái)源：財(cái)政部，申萬(wàn)宏源研究14%0%1%

2%4%6%8%10%12%14%16%2000018000160001400012000100