平安集團收購深圳發(fā)展銀行的動因與績效分析案例目錄TOC\o"1-3"\h\u1緒論 11.1研究背景與意義 11.2研究主要內(nèi)容 21.3文獻綜述 21.3.1金融混業(yè)經(jīng)營的相關理論研究 21.3.2并購理論相關研究 32平安集團并購深圳發(fā)展銀行的動因 52.1并購雙方簡介 52.1.1平安集團簡介 52.1.2深圳發(fā)展銀行簡介 62.2并購動因分析 72.2.1基于多元化經(jīng)營理論角度 72.2.2基于行業(yè)沖擊理論的角度 82.2.3基于協(xié)同效應理論的角度 102.2.4基于規(guī)模經(jīng)濟的角度 112.2.5基于范圍經(jīng)濟的角度 123并購過程簡介 134對于并購結果的實證分析 144.1基于事件研究法的市場反應分析 144.1.1研究方法 154.1.2實證分析 154.2基于業(yè)績對比法的協(xié)同效應分析 174.2.1并購后重要財務指標變化 174.2.2并購后重要經(jīng)營指標變化 205結論與建議 231緒論1.1研究背景與意義所謂混業(yè)經(jīng)營，是商業(yè)銀行等金融企業(yè)以科學的組織方式在貨幣和資本市場進行多業(yè)務、多品種、多方式的交叉經(jīng)營和服務的總稱。與傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營相較，混業(yè)經(jīng)營的方式能不僅能夠擴大市場、為獲取更多商業(yè)利益打下基礎，也能使協(xié)同效應得到更好地發(fā)揮。從世界范圍來看，混業(yè)經(jīng)營已經(jīng)成為了諸國金融行業(yè)發(fā)展共同的趨勢。例如美國在1999年通過了《金融服務化法案》，正式宣告其已實行66年的金融分業(yè)經(jīng)營成為歷史；日本也在1998年的國內(nèi)金融改革中引進金融控股公司，嘗試以混業(yè)經(jīng)營的方式推動企業(yè)發(fā)展。從中國發(fā)展的角度來看，在改革進入“深水區(qū)”后，中國未來發(fā)展對于深層次制度變革的要求越來越高，而金融混業(yè)經(jīng)營的試點與推廣正符合著這一深度改革的需求。近年來，政府和監(jiān)管機構也逐漸放開了對金融機構經(jīng)營業(yè)務的限制，2007年，銀監(jiān)會通過《信托公司管理辦法》，允許商業(yè)銀行設立或參股信托公司。2009年，銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行投資保險公司股權試點管理辦法》，放開商業(yè)銀行投資保險公司股權的限制。2009年，財政部發(fā)布《金融控股公司財務管理若干規(guī)定》，正式認可了金融控股公司的存在。伴隨著政府政策的不斷調(diào)整，平安集團進一步實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營的預期目標的條件也不斷充足起來。正是在這種大環(huán)境的不斷成熟之下，平安集團管理決策層審時度勢，決定“開天下之先”，以保險集團的身份，對深圳發(fā)展銀行這一在全國范圍內(nèi)享有一定聲譽的股份制商業(yè)銀行實施并購。通過進一步地了解平安集團并購深圳發(fā)展銀行過程和使用多種評估方式系統(tǒng)衡量這一并購所帶來的成果，能為接下來的其他企業(yè)結合自身實際情況、通過實施并購而實現(xiàn)對于原有經(jīng)營情況的突破提供具有重要意義的借鑒與經(jīng)驗。1.2研究主要內(nèi)容本文分為五個部分，在第一部分對于研究背景與研究現(xiàn)狀進行介紹，第二部分則利用并購的相關理論對于雙方并購動因進行了分析，第三部分介紹了并購的具體過程；在第四部分中則利用事件分析法與經(jīng)營業(yè)績對比法對于并購后的市場反應以及并購所帶來的協(xié)同效應效果進行評估，最后在第五部分進行相應思考與總結，并得出結論與建議。1.3文獻綜述從國內(nèi)學者對于金融混業(yè)經(jīng)營與并購相關理論的研究來看，我國對于該領域的研究雖然起步較晚，但卻有著快速發(fā)展的趨勢，接下來將從金融混業(yè)經(jīng)營相關理論與并購相關理論兩方面入手進行概述。1.3.1金融混業(yè)經(jīng)營的相關理論研究陳柳欽教授在其2008年所發(fā)表的《德國金融漏業(yè)經(jīng)營及其監(jiān)管》一文中，詳細介紹了金融混業(yè)經(jīng)營在德國的發(fā)展歷程與實踐經(jīng)驗，并由此揭示了德國經(jīng)濟能保持長期穩(wěn)定發(fā)展與其金融混業(yè)經(jīng)營的體系是離不開的，同時也指明了對于金融混業(yè)經(jīng)營體系的發(fā)展而言國家的政策指向、健全的法律體系與監(jiān)管體系的重要性。何孝星教授在其2002年所發(fā)表的《金融混業(yè)經(jīng)營的條件與必然性分析及對我國的啟示》一文中對于實施混業(yè)經(jīng)營的動因從內(nèi)部與外部的角度進行了詳盡的分析，其認為從內(nèi)部角度來看，國家貨幣政策的指向轉變誘發(fā)了金融混業(yè)經(jīng)營思想的產(chǎn)生；從外部條件來看，科學技術的不斷進步、經(jīng)濟的不斷發(fā)展使得人們對于金融服務的需求不斷提升以及世界經(jīng)濟聯(lián)系程度愈發(fā)緊密，都為金融混業(yè)經(jīng)營的實踐提供了條件。王子立教授在其2011年發(fā)表的《我國金融混業(yè)監(jiān)管法律制度探析》一文中從法律與監(jiān)管的角度對于我國目前的混業(yè)經(jīng)營實踐存在的問題進行探究，其指出雖然我目前以平安集團為代表的金融混業(yè)經(jīng)營發(fā)展已經(jīng)初具雛形，但是與之相對應的法律與監(jiān)管制度并沒有及時跟上，主要仍然以先前分業(yè)經(jīng)營的思想進行管控。1.3.2并購理論相關研究張慧萍教授在《國際銀行業(yè)并購的效益分析》一文中使用了財務分析等方法，對于上世紀九十年代期間在美國所發(fā)生的數(shù)十家商業(yè)銀行并購案，從經(jīng)營效率、股東回報率等多方面對于實施并購的效果進行了詳細的分析，最終認為從相應的并購案例中可以得并購重組對于商業(yè)銀行而言確實能夠起到對于經(jīng)營的促進作用。陶能虹、謝雪茹教授在《商業(yè)銀行并購風險案例研巧》中以蘇格蘭皇家銀行對于荷蘭銀行的收購案為切入點，從并購的動因、并購的效果等方面進行分析，并指出這一大型并購案失敗的根本原因是蘇格蘭皇家銀行在收購前沒有結合自身實際情況進行深度分析以確定并購的目標，而是為了擴大規(guī)模而進行了盲目并購，對商業(yè)銀行的盲目并購行為提出了警示。王艷、闞鑠教授在其2014年發(fā)表的《企業(yè)文化與并購績效》一文中通過對中國A股上市公司并購事件的實證檢驗，指出企業(yè)文化愈發(fā)成為影響并購效果的重要因素，在并購中收購一方企業(yè)文化的強度越高,與收購一方的企業(yè)文化沖突越劇，并購就越難達到預期的效果。2平安集團并購深圳發(fā)展銀行的動因2.1并購雙方簡介2.1.1平安集團簡介中國平安集團成立于1988年，是中國國內(nèi)第一家以股份制形式運營的首家股份制的保險公司。平安集團以保險業(yè)起家，但又不將自己的發(fā)展局限于傳統(tǒng)的保險業(yè)務，而是努力開拓新的發(fā)展領域，其于2003年完成業(yè)務重組并更名為具有金融控股集團性質(zhì)的＂中國平安保險（集團）股份有限公司＂，到今天為止平安集團已經(jīng)形成集合各種金融業(yè)務實的綜合金控集團。2020年，平安集團實現(xiàn)了“百尺竿頭，更進一步”，在各方面不僅保持了原有的領先優(yōu)勢，還實現(xiàn)了不斷地突破，平安集團一直堅持踐行著的企業(yè)實力與社會責任并重的經(jīng)營理念也取得了越來越多的成果，獲得國內(nèi)外客戶、媒體的一致認可與贊揚。平安集團在《財富》雜志的所進行的世界500強企業(yè)評選中位于21的高位，相較于去年的排名前進了4位；在其中的金融企業(yè)排名中，前進到了第2名的位置；在《財富》（中文版）的中國500強企業(yè)評選中位于第4位，蟬聯(lián)中國保險業(yè)第1位和非國有企業(yè)第1位；《福布斯》(Forbes）全球上市公司2000強第7位，蟬聯(lián)全球多元保險企業(yè)首位，同時繼續(xù)蟬聯(lián)中國保險企業(yè)第1位。平安聚焦“大金融資產(chǎn)”與“大醫(yī)療健康”，持續(xù)推動智能化、數(shù)據(jù)化經(jīng)營轉型，運用科技助力金融業(yè)務提升服務效率、獲客能力和風控水平；并在降低運營成本的同時，大力鼓勵金融科技、醫(yī)療科技創(chuàng)新，將創(chuàng)新科技深度應用于“金融服務、醫(yī)療健康、汽車服務、智慧城市”生態(tài)圈，實現(xiàn)“科技賦能金融、科技賦能生態(tài)、生態(tài)賦能金融”。平安持續(xù)優(yōu)化“一個客戶、多種產(chǎn)品、一站式服務”的綜合金融經(jīng)營模式，依托本土化優(yōu)勢，踐行國際化標準的公司治理與經(jīng)營管理，為2.18億個人客戶和5.98億互聯(lián)網(wǎng)用戶提供金融生活產(chǎn)品及服務。在繼續(xù)專注個人業(yè)務發(fā)展的同時，平安也持續(xù)將“1+N”理念推廣到團體業(yè)務中，通過各團體業(yè)務單位的合作協(xié)同，以提升團體客戶價值和團體業(yè)務貢獻。中國平安官網(wǎng)，/about/honour.shtml?WT.mc_id=T00-BD-XZSSC-20190306-021271&WT.srch=12.1.2深圳發(fā)展銀行簡介1987年，深圳本地的21家農(nóng)村信用社作出了合并的決定，深圳市聯(lián)合信用銀行就此誕生，這也是未來的深圳發(fā)展銀行的前身。深圳發(fā)展銀行作為全國第一家股份制商業(yè)銀行，與深圳第一家上市的公司。對于中國的改革開放而言有著極為獨特的意義，很大程度上成為了改革的象征。因此在上個世紀90年代至本世紀初，深圳發(fā)展銀行作為“金融界的寵兒”，其發(fā)展情況一直備受全中國人民的關注。多年的風風雨雨之后，原先發(fā)展區(qū)域只局限在深圳一地的深圳發(fā)展銀行已經(jīng)成為了一家不僅在北京、上海、廣州等三十余個國內(nèi)城市設立了超過400家分支機構，更與世界總多商業(yè)銀行建立穩(wěn)固代理行關系的規(guī)模巨大的商業(yè)銀行。在2010年，深發(fā)展在雜志《銀行家》刊登的全球前1000家銀行中排名為第231位，在中國大陸地區(qū)上榜銀行中排名第16位。深圳發(fā)展銀行通過對于自身經(jīng)營情況進行詳細分析，在2004年決定突破傳統(tǒng)思維限制，與美國新橋投資集團達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，使新橋資本這一外資成為了第一大股東，在國內(nèi)商業(yè)銀行經(jīng)營中尚屬首次。深圳發(fā)展銀行官網(wǎng)，/#/p/ebank-login?redirectUrl=https%3A%2F%2F%2Fcorporbank%2FbankLogin.do&appId=910212.2并購動因分析2.2.1基于多元化經(jīng)營理論角度多元化經(jīng)營理論是企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的一種，具體而言，是指企業(yè)突破原先經(jīng)營行業(yè)的限制，進行跨產(chǎn)品、跨行業(yè)的經(jīng)營擴張，最終取得長期可持續(xù)發(fā)展的成果。這一理論最早由美國學者安索夫在他的《多元化戰(zhàn)略》一文中提出，這篇文章也被發(fā)表在著名的《哈佛商業(yè)評論》上。最開始時的多元化理論強調(diào)于產(chǎn)品市場領域的應用，只是指為了達到拓寬經(jīng)營市場的目標，應該開發(fā)新的產(chǎn)品，這種角度在目前看來或許有些狹隘；此后多元化經(jīng)營理論的內(nèi)涵不斷深化，彭羅斯教授就在其所著的《企業(yè)成長理論》中將多元化概念進行擴充，認為多元化不僅僅是指在生產(chǎn)領域中產(chǎn)品種類的多元化，還包括企業(yè)運作一體化等經(jīng)營領域的增加。魯梅爾特則于1974年在其博士論文中為多元化理論帶來了新的發(fā)展，其認為產(chǎn)品種類的增加只是多元化戰(zhàn)略的表象，多元化的實質(zhì)是通過多種手段以進入新的領域，最終獲得更大的經(jīng)驗優(yōu)勢。就平安集團發(fā)展目標而言，平安集團一直以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、降低成本等優(yōu)勢的金融混業(yè)經(jīng)營模式為自身的發(fā)展目標，但在當時囿于自身平安銀行的發(fā)展情況所限，一直未能達到理想的目標。從發(fā)起并購當年的平安集團年報數(shù)據(jù)分析，平安集團旗下的平安銀行的凈利潤僅占整個平安集團凈利潤的8%，而反觀其保險業(yè)務凈利潤，卻占到了74.3%，平安集團2009年年報平安集團2009年年報并購深圳發(fā)展銀行，有利于平安集團在經(jīng)營領域上突破原先的業(yè)務限制，并充分整合現(xiàn)有資源。平安集團在并購深圳發(fā)展銀行前最重要的業(yè)務仍然是保險業(yè)務，但在我國金融法律體系中對于利用保險資金進行其他領域的投資有著極為嚴重的限制，這也造成了平安集團雖然實力雄厚，但是資金利用率與回報率都相對較低的情況。在這樣的背景下，平安集團的保險資金不得不以貨幣市場為主要投資方向，最終造成大量未充分利用的貨幣資金沉淀，形成資源閑置。2008年由美國爆發(fā)后擴散至全球的金融危機重創(chuàng)了資本市場，平安集團的傳統(tǒng)的的保險和投資業(yè)務也在這一次危機中出現(xiàn)了嚴重挫折，原先作為利潤收入主要來源的保險業(yè)務的凈利潤與前一年相較，下降了117%，而銀行業(yè)務因為本身所具有的敏感度低、收益穩(wěn)定特性，在經(jīng)濟危機的風波之中，凈利潤只出現(xiàn)了約6%的下跌。平安集團2009年年報平安集團2009年年報2.2.2基于行業(yè)沖擊理論的角度行業(yè)沖擊理論主要由AnandAnand,J.,Singh,H..AssetRedeployment,AcquisitionsandCorporateStrategyinDecliningIndustries.StrategicManagementJournal,1997,18(1):99-118.Anand,J.,Singh,H..AssetRedeployment,AcquisitionsandCorporateStrategyinDecliningIndustries.StrategicManagementJournal,1997,18(1):99-118.對于深圳發(fā)展銀行而言，其作為“金融界的寵兒”，一直發(fā)展迅速、勢頭強勁著稱。但是隨著時間的發(fā)展，我國改革開放的進程也在不斷提高，故步自封顯然難以適應社會的發(fā)展，在這一背景之下，深圳發(fā)展銀行“神奇不再，原先的隱患也隨之徹底地暴露出來。自2001年起，深圳發(fā)展銀行的不良貸款率不斷上升，自身的盈利能力卻不斷下降。雖然其在2004年與美國新橋投資集團達成了為期五年的戰(zhàn)略合作協(xié)議，在接受來自新橋資本的資金注入與先進管理理念的指導下，其經(jīng)營狀況出現(xiàn)了好轉，但2008年爆發(fā)的全球性金融危機又為其帶來了新的困難，在2009年新橋集團戰(zhàn)略合作截止期到來時，深圳發(fā)展銀行仍未達到當時我國銀監(jiān)會規(guī)定的10%以上的資本充足率，經(jīng)營仍然面臨著許多的困難。從國內(nèi)金融改革的趨勢來看，近年來，政府和監(jiān)管機構也逐漸放開了對金融機構經(jīng)營業(yè)務的限制，2007年，銀監(jiān)會通過《信托公司管理辦法》，允許商業(yè)銀行設立或參股信托公司。2009年，銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行投資保險公司股權試點管理辦法》，放開商業(yè)銀行投資保險公司股權的限制。2009年，財政部發(fā)布《金融控股公司財務管理若干規(guī)定》，正式認可了金融控股公司的存在。在此背景下，平安集團實施對于銀行的大規(guī)模并購的實踐條件在我國不斷成熟起來。2.2.3基于協(xié)同效應理論的角度協(xié)同效應理論，最早由德國物理學家哈肯在他1976年出版的《協(xié)同學導論》著作中提出。程衛(wèi)紅.資源共享:混業(yè)經(jīng)營的基礎[J].金融研究,2002(07):81-85.程衛(wèi)紅.資源共享:混業(yè)經(jīng)營的基礎[J].金融研究,2002(07):81-85.在企業(yè)經(jīng)營領域而言，協(xié)同效應一般可以分為外部協(xié)同與和內(nèi)部協(xié)同兩種情況。外部協(xié)同是相對于不同企業(yè)而言的概念，數(shù)個相互獨立的企業(yè)通過互相協(xié)作等方式，獲得與獨自經(jīng)營相較更低的成本、更大的收益；內(nèi)部協(xié)同則是相對于單個企業(yè)內(nèi)部而言的概念，即單個企業(yè)通過在生產(chǎn)、管理等不同環(huán)節(jié)實現(xiàn)協(xié)作，降低了成本，提高了整體的收益。坎貝爾教授等人在其2000年出版的《戰(zhàn)略協(xié)同》一書中更為直白地指出：“協(xié)同的本質(zhì)就是‘搭便車’?？梢允挂粋€公司找到一部分資源無成本的應用于其他部分以取得更好的效應”。從長期發(fā)展來看，平安銀行想要在未來取得跨越式的發(fā)展需要更多的客戶以及知名度。而深圳發(fā)展銀行經(jīng)過近30年的發(fā)展，不僅積累了豐富的客戶資源，而且建立了廣泛的營業(yè)網(wǎng)，通過對其并購能夠增加平安銀行的客戶資源，擴大了自身的銀行業(yè)務。銀行網(wǎng)點可以為集團其他金融業(yè)務提供服務，客戶可以體驗“一站式”優(yōu)質(zhì)服務，銀保銷售的渠道也將會被擴大，增強了平安銀行的分銷能力和銀行網(wǎng)絡覆蓋能力。如果中國平安愿意收購深圳發(fā)展銀行，深圳發(fā)展銀行將成功的尋求到新的發(fā)展道路，并且能夠擺脫困境，謀求一個新的發(fā)展。中國平安的并購能夠給深圳發(fā)展銀行帶來最大利益以及充足的資本注入，這些豐厚的資金不僅可以擴大公司規(guī)模，提高公司知名度，還可以最大限度的搶占市場份額。2.2.4基于規(guī)模經(jīng)濟的角度規(guī)模經(jīng)濟的概念最先由美國著名經(jīng)濟學家保羅·薩繆爾森提出，他在在自己所著的《經(jīng)濟學》一書中將規(guī)模收益定義為：“投入的規(guī)模增加對產(chǎn)出量的影響，即規(guī)模收益表明當所有投入同比例增加時，總產(chǎn)量的反應程度。”在經(jīng)濟學理論中，規(guī)模經(jīng)濟表明是企業(yè)規(guī)模與其經(jīng)濟效益之關系的概念，又根據(jù)結果的不同可分為“規(guī)模經(jīng)濟”與“規(guī)模不經(jīng)濟”。若企業(yè)因其規(guī)模擴大而促使其經(jīng)營成本下降、最終帶來收益的上漲，則稱為“規(guī)模經(jīng)濟”；若企業(yè)的規(guī)模擴大以后，反而導致其經(jīng)營成本升高的，就稱為“規(guī)模不經(jīng)濟?！币话阏f來，該理論有三種表現(xiàn)形態(tài)：一是規(guī)模報酬遞增，即隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴大，平均成本下降，從而收益增加，且收益增加的幅度大于規(guī)模擴大的幅度；二是規(guī)模報酬不變，平均成本不發(fā)生變化，即規(guī)模增加的幅度與收益增加的幅度相等；三是規(guī)模報酬遞減，平均成本上升，即收益增加的幅度小于規(guī)模擴大的幅度。平安集團作出并購深圳發(fā)展銀行的的決定，是基于規(guī)模經(jīng)濟的內(nèi)在經(jīng)濟與外在經(jīng)濟兩部分考量。內(nèi)在經(jīng)濟是指通過并購使原先的平安銀行實現(xiàn)業(yè)務營運規(guī)模的擴張，從內(nèi)部引起的收益增加現(xiàn)象；而外在經(jīng)濟則是指在并購后，通過規(guī)模擴大使得單個銀行獲得了良好的人才、信息、資金融通、聯(lián)行結算等便利服務而引起的收益增加。銀2.2.5基于范圍經(jīng)濟的角度范圍經(jīng)濟是與規(guī)模經(jīng)濟相對應的一個概念。范圍經(jīng)濟是指當投入要素與技術水準不變時,在產(chǎn)出一定的情況下,一個企業(yè)生產(chǎn)多種產(chǎn)品的聯(lián)合成本小于多個企業(yè)各自獨立生產(chǎn)其中一種產(chǎn)品的成本之和。規(guī)模經(jīng)濟側重于業(yè)務規(guī)模的擴大,而范圍經(jīng)濟則側重于業(yè)務種類的增加。范圍經(jīng)濟是銀行謀求競爭優(yōu)勢的關鍵之一,其核心依然是規(guī)模經(jīng)濟中的平均成本遞減概念,即由一個銀行生產(chǎn)提供既定的金融產(chǎn)品組合,其成本要低于由多個銀行分別生產(chǎn)這些金融產(chǎn)品所花費的成本。造成平均成本遞減的原因主要在于隨著產(chǎn)出擴大導致固定成本分攤額下降,信息互補導致成本下降—由一個銀行同時提供某一企業(yè)的存款、貸款服務所花的成本低于由不同的銀行分別向這家企業(yè)提供存貸款服務的成本。從產(chǎn)品與市場的關系來看,可以分為三種形態(tài)：產(chǎn)品擴張型混合并購、市場擴張型混合并購、純粹混合并購。平安集團并購深圳發(fā)展銀行的并購就屬于其中的“市場擴張型混合并購”。結合自身平安銀行發(fā)展緩慢的實際情況，在考察深圳發(fā)展銀行的的銷售網(wǎng)絡、客戶資源、業(yè)務基礎和市場信息之后，平安集團基于充分發(fā)揮范圍經(jīng)濟優(yōu)勢的考量，認為通過實施并購在提供的產(chǎn)品上，不僅可以提高自己所提供的金融產(chǎn)品的市場份額、還可以提高自己的金融產(chǎn)品服務水平，最終促進平安銀行乃至于整個平安集團的發(fā)展；在分散風險上，也可以促進多元化經(jīng)營的實現(xiàn)，達到分散風險的目的。3并購過程簡介2004年，深圳發(fā)展銀行與美國新橋投資集團進行持續(xù)五年的戰(zhàn)略合作，新橋集團成為深圳發(fā)展銀行的第一大股東。2009年，雙方的戰(zhàn)略投資期即將到期，而新橋集團已經(jīng)在先前的協(xié)商中明確不會延長合作期限，必定會從深圳發(fā)展銀行撤資。深圳發(fā)展銀行對于資金的需求以及新橋集團的抽身離去，恰好為平安集團實施并購創(chuàng)造了機會。具體而言，這一并購過程可以分為三個步驟。第一步，平安集團以定向增發(fā)H股的方式向新橋投資集團收購其原本持有的深圳發(fā)展銀行16.76%的股份。2009年6月12日平安集團與新橋集團簽訂《股份購買協(xié)議》，該協(xié)議約定了平安集團將以現(xiàn)金方式或定向增發(fā)H股的形式收購新橋集團所擁有的深圳發(fā)展銀行的全部股份，新橋集團擁有交易方式的選擇權，2010年5月美國新橋投資選擇后者支付方式，至此新橋集團原先擁有的深圳發(fā)展銀行的股份已經(jīng)全部轉移至平安集團手中。由于在此之前平安集團旗下的平安壽險公司就已經(jīng)購入了深圳發(fā)展銀行4.71%的股份，因此平安集團已經(jīng)獲得了深發(fā)展21.47%的股份，成為持股比例最高的股東。第二步是，平安集團旗下的平安壽險公司又于2009年6月與深圳發(fā)展銀行簽署《認購協(xié)議》，并于2010年6月按照該協(xié)議的約定認購了深圳發(fā)展銀行以非公開發(fā)行方式發(fā)行的379,580,000股股份。至此，平安集團已經(jīng)持有深圳發(fā)展銀行約30%的股份。第三步，平安集團進一步購買深圳發(fā)展銀行的股份，完成最終并購。2011年1月17日，當時的監(jiān)管機構中國銀監(jiān)會對于平安集團完成對于深圳發(fā)展銀行的最終并購作出同意批復。同年6月28日，在證中國監(jiān)會的同意下，平安集團以26.92億元現(xiàn)金以及平安集團旗下的平安銀行九成股份為代價代價購得深發(fā)展定向增發(fā)的16.39億的新股。2011年7月雙方并購整合基本完成，2012年8月2日，昔日的深圳發(fā)展銀行正式更名為平安銀行，成為平安集團旗下的子公司，至此中國歷史上最大的并購案拉下帷幕。4對于并購結果的實證分析4.1基于事件研究法的市場反應分析4.1.1研究方法本文采取事件研究法，采用CAR模型中的市場調(diào)整模型，以研究并購過程中的市場反應。事件研究法事件研究法也被稱為超額累進收益法。這一研究方法通過構建股票市場異常收益模型，將并購事件發(fā)生前后的相關數(shù)據(jù)進行整理統(tǒng)計，最終利用相關模型分析該異常事件對于目標企業(yè)所造成的影響。這一研究方法應用要求該股票市場屬于完全有效市場，因為只有在完全有效市場中異常事件的影響才會立即反映到證券價格中來。具體而言，CAR模型中的計算方式主要有市場模型、市場調(diào)整模型、常數(shù)均值模型、不變收益模型四種，其中市場調(diào)整模型為最常用的模型。市場調(diào)整模型以假定每家公司在事件期內(nèi)每天的預期收益率與市場收益率相同為前提，因此在這一模型之中，超額收益率即為目標個股的日收益率減去市場的日收益率，即AR=Rit-Rmt；而累計超額收益率（CAR）即為事件窗口期內(nèi)每天的超額收益率的加和。4.1.2實證分析平安集團與2009年6月12日正式啟動了針對深圳發(fā)展銀行的收購程序，為充分考察該行為對市場的影響，本文選取2009年5月12日至7月12日市場交易數(shù)據(jù)進行計算分析，其異常收益率與累計異常收益率如圖所示。圖4-1可以明顯地看出，在5月12日至6月12日該并購公告發(fā)布之前，深圳發(fā)展銀行的的每日異常收益率一直位于零點附近，反應了在并購公告前市場并不知道該項收購的發(fā)生；但到了并購公告日前一天，深圳發(fā)展銀行的當日異常收益率突然出現(xiàn)了較大的波動，這一現(xiàn)象說明可能有并購交易信息傳出，對市場產(chǎn)生了影響。在6月12日并購公告發(fā)布當天，異常收益率達到了8.7％，市這也是整個并購期間內(nèi)異常收益率的最高值，反映了市場對于該項并購案有著十分積極的反應；在其后數(shù)日內(nèi)，深圳發(fā)展銀行的每日異常收益率開始逐步下降，5日后每日異常收益率重新回到零點附近波動，說明市場已經(jīng)充分消化了該并購的消息。為了更好地進行分析在此階段的異常收益率是否異常與關聯(lián)性，以下利用spss軟件對于上述數(shù)據(jù)進行單樣本T檢驗。表4-1數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫由表可以看出，t檢驗統(tǒng)計量的值為5.568，自由度df為33，雙尾檢驗的只為0.000，表明拒絕檢驗均值為0的原假設，表明均值不為0。從均值差值可以看出為0.06734，95%置信區(qū)間的上限和下限分別為0.0427和0.0920，均為正值，表明并購公告的發(fā)布對股票的收益具有正向影響作用。4.2基于業(yè)績對比法的協(xié)同效應分析經(jīng)營業(yè)績對比法是通過比較企業(yè)并購前后經(jīng)營業(yè)績的變化，來計算衡量并購行為給企業(yè)所帶來的改變。該方法主要運用財務分析的方法來評判企業(yè)并購產(chǎn)生的協(xié)同效應，通過比對并購前后相關財務數(shù)據(jù)的變化情況從而進行深入研究，判斷企業(yè)并購行為是否產(chǎn)生了積極的協(xié)同效應。4.2.1并購后重要財務指標變化表4-2數(shù)據(jù)來源：wind資料中國平安年報數(shù)據(jù)考慮并購的實質(zhì)效益可能需要在一段時間后才能較為明顯地顯現(xiàn)出來，因此筆者選取了2009—2016年這8年的數(shù)據(jù)從盈利能力、償債能力等相關指標入手，分析了企業(yè)在并購案發(fā)生之后的績效變動情況，從而更好地進行并購效果的評價。資產(chǎn)負債率是負債總額和資產(chǎn)總額的比例關系，可以用來衡量企業(yè)利用債權人提供資金進行經(jīng)營活動的能力；長期資產(chǎn)適合率是企業(yè)的所有者權益和長期負債之和與固定資產(chǎn)與長期投資之和的比率，該比率從企業(yè)的資源配置結構方面反映了企業(yè)的償債能力，企業(yè)現(xiàn)有的財務體系是否穩(wěn)固，股權結構是否合理，是否存在短期資產(chǎn)與長期資產(chǎn)的問題，債都能夠借由這一數(shù)據(jù)進行具體說明；權益乘數(shù)即資產(chǎn)總額是股東權益總額的比例，反應了企業(yè)財務杠桿的大小，該比率越大，表明企業(yè)所有者投人企業(yè)的資本所占的比重越小，企業(yè)對權益乘數(shù)負債經(jīng)營利用得越充分;該比率越小，則反映債權人權益的保障程度越高，企業(yè)的償債能力也就越強。圖4-1數(shù)據(jù)來源：wind資料中國平安年報數(shù)據(jù)由該表可以看出，2011年—2012年間，平安集團資產(chǎn)負債率有所上升，這一現(xiàn)象出現(xiàn)的根本原因在于平安集團在這一年間完成了對深發(fā)展收購的最后一步，承擔了較大的財務壓力。但隨著收購的最終完成，資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)平穩(wěn)下降的趨勢，其為平安集團所帶來的財務能力發(fā)展逐步體現(xiàn)出來。圖4-2數(shù)據(jù)來源：wind資料中國平安年報數(shù)據(jù)有圖可以明顯地看出，平安集團在并購深發(fā)展后權益乘數(shù)整體呈現(xiàn)較為平穩(wěn)下降趨勢。這反映了并購之后該企業(yè)的財務杠桿不斷下降，財務風險不斷減小，長期償債能力不斷上升。圖4-3數(shù)據(jù)來源：wind資料中國平安年報數(shù)據(jù)自2011年以來，長期資產(chǎn)適合率每年都有相對較大的增長。2011年，長期資產(chǎn)適合率僅為25.63％，到2017年上升到51.24％，這顯然是在收購了深圳發(fā)展銀行之后，資源的調(diào)配需要遵循企業(yè)的發(fā)展實情。通過相關數(shù)據(jù)的分析，企業(yè)的長期償債能力逐步提高，結構的穩(wěn)定性也不斷增強。隨著企業(yè)發(fā)展與壯大，混業(yè)經(jīng)營的模式逐漸成熟，企業(yè)能夠更好地抵御資本市場的風險，從而進行更為合理的資源配置，進行更成熟的企業(yè)財務管理。4.2.2并購后重要經(jīng)營指標變化圖4-4數(shù)據(jù)來源：wind資料中國平安年報數(shù)據(jù)從圖中我們可以直觀地看出，并購后不僅為平安集團帶來了客戶數(shù)量大幅提升，同時也為客戶規(guī)模的進一步上漲提供了基礎。從2009年并購開始到2012年并購完成時，客戶數(shù)量累計增長50.9%，并且每年都有著10%以上的增長率。并購后客戶規(guī)模上漲的速度明顯加快，除2013年增長出現(xiàn)了小許停頓外，后續(xù)基本都保持著20%以上的增長率。而2013年客戶數(shù)量增長出現(xiàn)停頓的原因當年平安集團為應對新經(jīng)濟形勢的挑戰(zhàn)，實施了優(yōu)化結構，進行深挖客戶價值的經(jīng)營戰(zhàn)略。平安集團2013年客戶數(shù)量的不斷增加為中國平安打造綜合金融集團打下夯實的基礎，也極大地提升了企業(yè)價值，為后續(xù)平安集團拓展業(yè)務范圍、降低經(jīng)營風險提供了廣闊的空間。圖4-5數(shù)據(jù)來源：wind資料中國平安年報數(shù)據(jù)圖中反映2009-2012年并購案進行期間，營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量呈現(xiàn)平穩(wěn)增長的趨勢；等到收購基本完成后，中國平安獲得深圳發(fā)展銀行全國性質(zhì)的銀行經(jīng)營牌照，營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量則進入了高速增長的快車道。由圖中可以直觀地看出，2013—2015年間營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量平均保持著30%以上的增長率，到了2016年，平安銀行的網(wǎng)點數(shù)量已經(jīng)達到了1072家，是收購前的3.6倍。營業(yè)網(wǎng)點的擴展與銷售渠道的整合對于平安集團具有較為深刻的意義，先前的平安銀行業(yè)務經(jīng)營狀況相對較差，所提供的業(yè)務種類也較少；營業(yè)網(wǎng)點也僅局限于幾個經(jīng)濟發(fā)達的城市中，難以為客戶的增長提供服務支撐。并購完成平安集團借助深圳發(fā)展銀行渠道優(yōu)勢，迅速地扭轉了原來的不利局面，為實現(xiàn)中國平安打造綜合金融集團的戰(zhàn)略布局提供堅實的基礎。圖4-6數(shù)據(jù)來源：wind資料中國平安年報數(shù)據(jù)圖中反映的是2009年—2016年間中國平安營業(yè)收入的變化情況，可以看出數(shù)年間中國平安的營業(yè)收入一直處于較快的增長趨勢當中，到了2016年時營業(yè)收入已高達7100億元，相較于2009年時的1480億元實現(xiàn)了479.7%的驚人增長。營業(yè)收入的高速增長實際上是由于并購所帶來的客戶資源的共享、雙方銷售渠道的整合最終使得中國平安的交叉銷售程度得到不斷的增強所帶來的。交叉銷售指的是當發(fā)現(xiàn)客戶有其他需求時，通過滿足客戶的這些需求從而實現(xiàn)銷售不同產(chǎn)品的行為。宋麗君.平安銀行綜合金融拓展策略優(yōu)化研究[D].上海外國語大學,2021.宋麗君.平安銀行綜合金融拓展策略優(yōu)化研究[D].上海外國語大學,2021.圖4-7數(shù)據(jù)來源：wind資料中國平安年報數(shù)據(jù)由圖4-7可以較為直觀地看出，2008年至收購初期的2010年，中國平安的銀行業(yè)務資產(chǎn)規(guī)模雖然出現(xiàn)了穩(wěn)定的增長趨勢，但增長的速度比較緩慢；隨著并購的進一步發(fā)展與最終完成，整體的銀行業(yè)務愈發(fā)呈現(xiàn)出高速增長的勢態(tài)。到了收購結束多年后的2016年時，平安銀行的業(yè)務資產(chǎn)已達2.95萬億，占當年中國平安的總資產(chǎn)5.58萬億中的53%。在這一層面可以說，平安集團通過實施對深圳發(fā)展銀行的并購案，突破了其原有銀行業(yè)務發(fā)展不如人意的局限，實現(xiàn)了原先的發(fā)展目標。5結論與建議通過對此次并購案例的分析，可以得出中國平安并購深圳發(fā)展銀行獲得了積極正面的協(xié)同效應，推動了中國平安打造綜合金融集團的戰(zhàn)略實現(xiàn)，有利于企業(yè)長遠健康地發(fā)展。此次并購獲得了成功，在我國金融業(yè)發(fā)展史上具有重要意義。中國平安并購深圳發(fā)展銀行產(chǎn)生的協(xié)同效應體現(xiàn)在以下幾個方面:首先是在經(jīng)營協(xié)同效應方面，雙方的客戶資源得到共享，擴大了自身的客戶數(shù)量，通過對