充電樁行業(yè)深度報告充電樁行業(yè)深度報告新能源汽車銷量快速增長帶動充電樁需求高增；頭部整樁企業(yè)具備多重優(yōu)勢，有望優(yōu)享海外市場增長紅利；快充推動產業(yè)技術升級；模塊環(huán)節(jié)快充和大功率是未來發(fā)展方向，頭部企業(yè)技術領先；運營環(huán)節(jié)馬太效應顯著，隨著經濟性提升，頭部企業(yè)盈利有望率先改善；維持行業(yè)強于大市評級。新能源汽車銷量高增長帶動充電樁需求：隨著新能源汽車銷量的快速增長，充電樁需求快速增長。根據中國充電聯盟發(fā)布的數據，中國的充電樁保有量從2016年的20.1萬根增長至2022年的521萬根，年均復合增速達到72%，根據IEA數據，美國的公共和私人充電站數量由2016年的4.5萬臺增長至2022年的14.4萬臺，年均復合增速為21.3%，歐洲的充電站數量則由7.7萬臺增長至47.9萬臺，年均復合增速為35.6%。目前我國車樁比呈現下降趨勢，但仍存在較大缺口，歐美充電基礎設施建設相整樁環(huán)節(jié)強者恒強，頭部企業(yè)具備認證、成本、渠道優(yōu)勢：充電樁整樁環(huán)節(jié)作為產品集成與銷售環(huán)節(jié)，技術門檻相對偏低，市場競爭較為激烈；其中具備規(guī)模優(yōu)勢、技術優(yōu)勢、或零部件自制能力的頭部企業(yè)有望實現較低的成本與較高的性價比，在競爭中維持相對較高的盈利能力。此外，由于全球充電樁設計與認證標準存在差異，同時充電樁銷售對渠道與服務的要求較高，頭部企業(yè)有望憑借資金優(yōu)勢率先突破海外市場認證壁壘，通過全球化銷售渠道布局逐步提升其在海外市場的滲透率，形成差異化競爭。 電力設備|證券研究報告—行業(yè)深度2023年12月26日公司名稱資料來源：Wind，中銀證券以2023年12月22日當地貨幣收市價為標準相關研究報告《電力設備與新能源行業(yè)12月第4《電力設備與新能源行業(yè)12月第3周周《快充系列報告之一》20231217中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格電力設備證券分析師：武佳雄jiaxiong.wu相關研究報告《電力設備與新能源行業(yè)12月第4《電力設備與新能源行業(yè)12月第3周周《快充系列報告之一》20231217中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格電力設備證券分析師：武佳雄jiaxiong.wu@證券分析師：李揚yang.li@bocichina.c聯系人：許怡然yiran.xu@bocichina.c運營環(huán)節(jié)經濟性提升，頭部企業(yè)盈利有望率先改善：運營環(huán)節(jié)壁壘較高，馬太效應顯著。受益于新能源汽車保有量和單車帶電量提升，運營市場空間快速增長，我們預計2025年服務費市場空間有望突破百億，2022-2025年年均復合增速約56%。根據我們測算，現階段運營商已跨過盈虧平衡點，實現盈利，隨著服務費趨向市場化以及汽車電動化大背景下充電樁利用率提升，運營商盈利有望持續(xù)改善。汽車電動化帶動充電需求高增。整樁環(huán)節(jié)中具備規(guī)模優(yōu)勢、技術優(yōu)勢、或零部件自制能力的頭部企業(yè)有望實現較低的成本與較高的性價比，優(yōu)享海外市場增長紅利；模塊環(huán)節(jié)存在技術門檻，大功率與高效率是未來發(fā)展方向，頭部企業(yè)在大功率技術上相對領先；運營環(huán)節(jié)馬太效應顯著，隨著市場空間打開和經濟性提升，頭部企業(yè)有望率先受益。推薦英杰電氣，盛弘股份、通合科技、特銳德，建議關注道通科技、綠能慧充、炬華科技、芯能科技等。評級面臨的主要風險新能源汽車增速不達預期，新能源汽車產品力不達預期，充電樁需求不2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告2 6全球新能源汽車銷量持續(xù)保持高速增長 6新能源汽車帶動充電樁高速增長，政策保駕護航 8充電樁產品種類較多，高功率超充或成未來趨勢 13交流與直流充電樁各有優(yōu)劣，各國充電樁標準存在差異 13產業(yè)鏈可分為三大環(huán)節(jié)，充電模塊為設備核心組成部分 15直流樁或逐步成為公樁主流路線，快充成為未來發(fā)展方向 16大功率快充有望帶動產業(yè)升級，相關環(huán)節(jié)有望受益 17 19整樁環(huán)節(jié)：強者恒強，頭部企業(yè)具備認證、成本、渠道優(yōu)勢 19模塊環(huán)節(jié)：存在技術門檻，大功率與高效率是未來發(fā)展方向 20運營環(huán)節(jié)：運營經濟性提升，頭部企業(yè)盈利有望率先改善 21 30 31盛弘股份 32通合科技 43特銳德 532023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告3 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 9 10 10 10 10 11 11 12 13 13 14 14 15 15 16 16 16 16 17 182023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告4 19 20 20 20 21 21 22 22 23 23 24 24 25 25 26 27 27 28 29 33 33 34 34 34 34 34 35 35 36 36 37 37 37 38 38 39 40 40 442023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告5 44 45 45 46 46 46 46 46 47 47 47 48 48 49 49 49 49 50 50 54 54 55 55 55 55 56 57 57 57 59 592023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告6120010008006004002000120010008006004002000新能源汽車銷量高增長提升充電樁需求全球新能源汽車銷量持續(xù)保持高速增長近幾年全球新能源汽車銷量持續(xù)保持高速增長，滲透率持續(xù)提升。全球新能源汽車近10年呈現出快球新能源汽車銷量合計達到1000萬輛以上，年均復合增速達到58%。從主要市場看，中國和歐洲仍是兩大主要市場，但銷量占比差異進一步擴大，2022年中國全球銷量占比65.83%，同比增長10.06個百分點，歐洲銷量占比同比下降9.99個百分點至23.95%。伴隨著銷量的增長，全球新能源汽車滲透率呈快速上升趨勢，從2015年的不到1%提升到2022年的14%。圖表1.2013-2022年全球新能源汽車銷量(萬輛)2013201420152016201720182019202020212022歐洲銷量美國銷量中國銷量資料來源：Marklines，中銀證券圖表2.2015-2022年全球新能源汽車滲透率15%10%0%20152016201720182019202020212022全球新能源汽車滲透率資料來源：觀研報告網，中銀證券中國新能源汽車銷量保持高速增長。中國新能源汽車在全球占有較高的市場份額，近幾年在國家和地方政策的大力支持下新能源汽車銷量實現了高速增長。根據中國汽車工業(yè)協(xié)會數據，中國的新能源汽車銷量從2015年的33.1萬輛提升至2022年的688.7萬輛，年均復合增速達到54%，滲透率也從1.35%提升至25.64%。2023年，電池成本下降疊加主機廠規(guī)模化降本，新能源汽車增配降價有望加速替代燃油車，我們預計2023年全年國內新能源汽車銷量有望達到900萬輛，同比增長超過30%。政策保駕護航，未來高增長可期。為擴大新能源汽車消費、推動產業(yè)發(fā)展，新能源汽車免征車輛購置稅政策自2014年9月起開始執(zhí)行，此后在2017年、2020年、2022年政策三次展期，延長至2023年12月31日。2023年6月2日，國務院常務會議研究促進新能源汽車產業(yè)為更大釋放新能源汽車消費潛力，會議提出要延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策。政策支持有利于國內新能源汽車銷量繼續(xù)保持高速增長。圖表3.2015-2022年國內新能源汽車銷量020152016201720182019202020212022資料來源：中汽協(xié)，中銀證券圖表4.2015-2022年國內新能源汽車滲透率20152016201720182019202020212022資料來源：中汽協(xié)，中銀證券2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告7歐洲新能源汽車銷量保持增長，碳排放法規(guī)趨嚴帶來中長期增長確定性：2021年7月歐盟通過《Fitfor55》法案，旨在增加歐盟經濟產出的同時減少二氧化碳排放，以確保2030年溫室氣體排放比1990年減少55%。法案計劃從2030年起將新車的平均排放降低至55%，從2035年起降低100%（基于2021年水平），即2035年起所有注冊的新車都必須達到零排放。從銷量增速和占比看，歐洲新能源汽車銷量從2015年的6.57萬輛增長至2022年的250.52萬輛，滲透率也從不到1%提升至19.5%。長期來看，碳排放標準的大幅趨嚴將為歐洲新能源汽車銷量和動力電池需求增長帶來較高確定性。圖表5.2015-2022年歐洲新能源銷量300250200500300250200500250%200%150%100%50%0%2013201420152016201720182019202020212022歐洲銷量（左軸）同比增長率（右軸）資料來源：Marklines，中銀證券圖表6.2015-2022年歐洲新能源滲透率資料來源：Marklines，中銀證券美國新能源汽車增長潛力較大，IRA法案明確零排放汽車支持。作為全球第三大市場，美國新能源汽車盡管起步較早，但整體銷量規(guī)模和滲透率仍處于低位。2022年美國新能源汽車累計銷量98.46萬輛，同比增長50.92%；累計滲透率7.10%，同比提升2.76個百分點。此外，美國政府正在計劃制定嚴格的汽車污染限制措施，確保到2032年全電動汽車占美國銷售的新乘用車的67%。圖表7.2015-2022年美國新能源汽車銷量020152016201720182019202020資料來源：Marklines，中銀證券圖表8.2015-2022年美國新能源汽車滲透率4%2%20152016201720182019202020212022資料來源：Marklines，中銀證券全球新能源汽車銷量預計到2025年達到約2,000萬輛：美國時間3月31日，美國財政部發(fā)布《減少通脹法案》（IRA）有關電池關鍵礦產、電池組件稅收抵免要求相關的擬議細則，增加了關鍵名詞定義和關鍵比例計算的相關細節(jié)，擬議版本4月18日開始生效，但仍有60天的意見征集期。法案旨在引導鋰電制造美國化、北美化，禁止含有來自FEOC的電池組件和關鍵礦物的電動車獲得稅收抵免，對電池組件和關鍵礦物的約束起始時間分別是2024年和2025年。FEOC的相關規(guī)則類似一票否決權，所以后續(xù)仍需要關注。在最新指南的推動下，美國本土的產業(yè)鏈有望加速形成，但是相關材料以及FEOC名單的延遲定義給中國材料企業(yè)帶來了一定的北美市場本土化建設窗口期。2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告8新能源汽車帶動充電樁高速增長，政策保駕護航充電是新能源汽車目前主流補能方式。新能源汽車的動力來源于可循環(huán)的鋰離子電池，在鋰離子電池滿電的情況下驅動電機實現汽車行駛等功能，在虧電的情況下需要對鋰離子電池進行補能。目前對于新能源汽車補能的方式主要有兩種，一種是換電模式，即通過機械方式將虧電的電池更換為滿電的電池來補能，這種方式對于電池包規(guī)格以及運營成本要求較高；另一種方式是采用充電樁對虧電的鋰離子電池進行充電，也是目前市面上主流的補能方式。充電樁功能類似于加油站里面的加油機，一般安裝于公共建筑和居民小區(qū)停車場或充電站內，可以根據不同的電壓、功率等級為各種型號的電動汽車充電。圖表9.換電模式資料來源：創(chuàng)業(yè)邦，中銀證券圖表10.特斯拉充電樁資料來源：搜狐網，中銀證券國內充電樁近年來保有量和增量呈快速增長態(tài)勢。隨著近幾年新能源汽車銷量的快速增長，充電樁的總量也呈快速提升趨勢。根據中國充電聯盟發(fā)布的數據，中國的充電樁保有量從2016年的20.1萬根增長至2022年的521萬根，年均復合增速達到72%，增量則從2017年的24.4萬根增長至2022年的259.29萬根，增長幅度呈逐年擴大趨勢，尤其是2022年，增長幅度較2021年提升了177%，這主要是由于中國新能源汽車銷量在2022年快速增長，直接帶動當年充電樁安裝需求提升。圖表11.2016-2022年中國充電樁保有量300%250%400200%400200200002016201820192020202120222017201620182019202020212022私樁保有量公樁保有量私樁同比增速公樁同比增速資料來源：中國充電聯盟，中銀證券圖表12.2016-2022年中國充電樁年度增量25020002502000201720182019202020212022私人充電樁增量公共充電樁增量資料來源：中國充電聯盟，中銀證券充電樁根據不同的標準有多種分類。充電樁按照不同的使用場景、充電方式、功率等有以下不同的分類，1）按照安裝方式可分為落地式充電樁和掛壁式充電樁；2）按照安裝地點可分為公共充電樁和專用充電樁。公共充電樁是建設在公共停車場，為社會車輛提供公共充電服務的充電樁；專用充電樁是建設單位利用自有停車場，為單位人員使用的充電樁，以及建設在個人自有車位，為私人用戶提供充電的充電樁；3）按照充電接口數可分為一樁一充和一樁多充；4）按照充電方式可分為：直流充電樁，交流充電樁和交直流一體充電樁；5）按照充電速度可分為慢充樁和快充樁。慢充一般在5-10個小時充滿，快充可以在20-30分鐘充滿80%。2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告9圖表13.充電樁分類公共充電樁、專用充電樁私人充電樁增速明顯，占比逐步提升。充電樁結構近幾年呈現較大變化，根據中國充電聯盟公布的數據，在充電樁保有量中，私人充電樁從2016年的6萬根增長至2022年的341萬根，年均復合增速達到96.1%，在整體充電樁中的占比也從2016年的約29.8%增加至2022年的65.5%；公共充電樁保有量從2016年的14.1萬根增長至2022年的179.7萬根，年均復合增速達到52.8%，在充電樁中的占比從2016年的70.2%降低至2022年的34.5%。這種變化的主要原因是由于中國的新能源汽車消費逐步轉向居民市場，帶動了私人充電樁的高速增長。圖表14.2016-2022年中國充電樁保有量結構80%60%40%20%0%2016201720182019202020212022私樁占比公樁占比私樁占比資料來源：中國充電聯盟，中銀證券圖表15.2016-2022年中國充電樁年度增量結構80%60%40%20%0%201720182019202020212022公樁占比私樁占比公樁占比資料來源：中國充電聯盟，中銀證券車樁比呈下降趨勢，充電樁偏緊逐步緩解。新能源汽車保有量與充電樁保有量之間的比值稱之為車樁比，即一個充電樁能夠為多少量新能源汽車充電，該數值能夠反映出充電基礎設施的變化情況。根據歷年新能源汽車銷量數據和充電樁數據測算，存量車樁比從2016年的8.3下滑至2022年的3.6，顯示出經過幾年的發(fā)展，充電樁緊張的局面有所緩解。增量車樁比在2019年達到6.9后逐步下降至2022年的2.8，顯示出近幾年新增充電樁規(guī)模持續(xù)擴大。按照工信部“2025年實現車樁比2：1，2030年實現車樁比1:1”的計劃，未來仍有較大增長空間。圖表16.2016-2022年中國累計車樁比864202016201720182019202020212022累計車樁比資料來源：中國充電聯盟，中銀證券圖表17.2016-2022年中國增量車樁比876543210201720182019202020212022增量車樁比資料來源：中國充電聯盟，中銀證券2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告10海外充電樁保有量持續(xù)提升。海外新能源汽車銷量帶動了充電樁的增長，根據海外機構IEA公布的數據，美國的公共和私人充電站數量由2016年的4.5萬臺增長至2022年的14.4萬臺，年均復合增速為21.3%，歐洲的充電站數量則由7.7萬臺增長至47.9萬臺，年均復合增速為35.6%。圖表18.2016-2022年美國充電樁保有量增長情況9630201620172018201920202021202235%30%25%20%5%0%資料來源：IEA，中銀證券圖表19.2016-2022年歐洲充電樁保有量02016201720182019資料來源：IEA，中銀證券海外車樁比呈上升趨勢，充電樁或面臨緊缺局面。海外新能源車的保有量呈快速增長趨勢，但車樁比例呈上升趨勢。根據IEA統(tǒng)計的數據，歐洲的新能源車和充電樁保有量占比從2016年的1.5攀升至2020年的5.7，顯示出充電樁持續(xù)偏緊，2022年有所緩解，車樁比降至4.2；美國的車樁比例近幾年一直呈上升趨勢，從2016年的6.6增長至2022年的14.6，顯示出美國充電樁市場缺口仍然較大。圖表20.2016-2022年美國車樁比8402016201720182019202020212022車樁比資料來源：IEA，中銀證券圖表21.2016-2022年歐洲車樁比64202016201720182019202020212022車樁比資料來源：IEA，中銀證券政策加快推進充電樁建設。隨著新能源汽車市場規(guī)模的逐步擴大，中國政府重視充電基礎設施建設，從國家到地方政府層面都出臺了充電樁相關政策。2023年6月20日，國務院辦公廳發(fā)布《關于進一步構建高質量充電基礎設施體系的指導意見》，提出到2030年，基本建成覆蓋廣泛、規(guī)模適度、結構合理、功能完善的高質量充電基礎設施體系，有力支撐新能源汽車產業(yè)發(fā)展，有效滿足人民群眾出行充電需求。2022年，國家發(fā)改委發(fā)布《關于進一步提升電動汽車充電基礎服務保障能力的實施意見》，提出到“十四五”末，我國電動汽車充電保障能力進一步提升，形成適度超前、布局均衡、智能高效的充電基礎設施體系，能夠滿足超過2000萬輛電動汽車充電需求。各地方政府也紛紛推出充電樁建設目標和補貼政策，例如，北京市提出到"十四五"時期末，力爭全市充電樁總規(guī)模達到70萬個，上海市提出到2025年，計劃建成充電樁76萬個，換電站300座，車樁比不高于2:1。國家和地方政府政策的出臺有利于充電樁行業(yè)保持快速增長。2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告11圖表22.中國充電樁政策匯總（不完全統(tǒng)計）《關于加快推進充電基礎設施建設更加強公共充電基礎設施布局建設；推進社區(qū)充電基《關于進一步構建高質量充電基礎設2030年基本建成覆蓋廣泛、規(guī)模適度、結構合理、《關于促進汽車消費的若干措施》加強新能源汽車配套設施建設。落實構建高質量充《關于進一步提升電動汽車充電基礎《關于進一步明確我省電動汽車充換提出對居民小區(qū)內的新能源汽車公共充換電設施用資料來源：各地政府網站，中銀證券歐美推出多項政策推動充電樁配套設施建設：海外充電樁建設慢于新能源汽車增長速度，歐洲和美國推出多項政策推動充電樁配套設施建設。政策內容主要包括稅收抵免、政府投資、個人補貼等。例如美國2022年提出，將投資75億美元在美國建立一個全國性的電動汽車充電網絡，德國到2030年將建成100萬個公共充電樁。隨著歐美地區(qū)充電樁設施的不斷完善，有利于促進新能源汽車滲透率的進一步提升。圖表23.歐美充電樁政策匯總（不完全統(tǒng)計）萬個充電樁組成的全國網絡。拜登政府公布了一項計劃將資料來源：各國政府網站，中銀證券2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告12充電樁未來市場空間廣闊。全球充電樁銷量能夠隨新能源發(fā)展實現快速提升。根據我們測算，2022年全球充電樁銷量達到276萬臺，預計到2023/2024/2025年充電樁年銷量將增長至350/451/573萬臺，同比增速保持25%以上，快于新能源汽車增速。圖表24.2022-2025年全球新能源汽車銷量及充電樁增長預測///////28/資料來源：中汽協(xié)，EVTank，Marklines，乘聯會，中銀證券2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告13充電樁產品種類較多，高功率超充或成未來趨勢新能源汽車充電樁可為直流快充和交流慢充兩種，分別適用于公用充電站與家庭車位應用場景：在電動汽車充電過程中，通常需要將來自電網的交流電轉換為直流電；該直流電的電壓范圍應該與動力電池的電壓范圍保持一致，而電流大小則決定了充電速度快慢。按照供電方式不同，充電樁可劃分為直流快充樁與交流慢充樁兩大類型。其中，直流快充樁可通過充電樁內置的整流器將電網交流電轉化為大電流的直流電，對電動車進行充電，具備充電速度快的優(yōu)點，是公共充電站的主流技術路線；而交流慢充樁則是直接將交流電連接至電動車，再借助車載充電機將交流電轉化為直流電，由于車載充電機體積與重量有限，無法配置過多充電模塊提升功率，因此交流慢充樁輸出功率通常低于10kW，充滿電池所需時間也相對較長。但交流充電過程基本不會產生高溫，對電池損害較小，因此這種充電方式更加適用于家庭停車位。圖表25.直流快充和交流慢充示意圖資料來源：優(yōu)優(yōu)綠能招股說明書，中銀證券圖表26.直流快充與交流慢充特點對比高低高低大小 資料來源：優(yōu)優(yōu)綠能招股說明書，有駕用車，中銀證券2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告14全球充電樁標準存在差異，目前形成以中日美歐為代表的多套主流充電標準：一般而言，充電標準主要包含外形結構以及通信協(xié)議兩大內容，當前交流樁充電標準主要分為美標Type1、歐標Type2、國標GB/T三大類；而直流樁充電標準則主要分為國標GB/T、美標CCS1（Combo1）、歐標CCS2（Combo2）、日標CHAdeMO四大類。圖表27.充電樁接口海內外標準差異///資料來源：中國國家標準化管理委員會，特斯拉官網，ZAKER，能鏈研究院，充電樁品類出海指南，科士達，中由于產品標準不一，海外認證成為國內充電樁企業(yè)出海關鍵進入門檻：由于當前充電樁規(guī)格標準尚未全球統(tǒng)一，面向不同地區(qū)銷售的充電樁產品也需要滿足不同標準、取得不同認證。具體來說，歐盟法律規(guī)定歐標充電樁需要進行CE認證（英國脫歐后采用UKCA認證替代原先的CE認證而美標產品需要通過UL認證。此外，由于直流充電樁出海認證問題，還需要將國標的CAN通信協(xié)議改為PLC通信協(xié)議，通過當地通信標準認證。由于上述認證周期通常在數月至半年之間，且單款產品認證費用較高，一定程度上構成了國內樁企在海外市場的進入壁壘，同時由于美國市場認證周期更長、認證費用更高，其進入難度相比歐盟市場更大。圖表28.充電樁國內外認證標準介紹UKCA資料來源：新能源汽車新聞NES，標檢中心，中銀證券2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告15充電樁產業(yè)鏈大致可以分為三個環(huán)節(jié)。充電樁產業(yè)鏈按照產業(yè)分工不同，大致可以分為上中下游三個環(huán)節(jié)。產業(yè)鏈上游是充電樁部件制造商，大多為標準化電氣產品，例如充電模塊、電機、芯片、接觸器、斷路器、外殼、插頭插座、線纜材料等；產業(yè)鏈中游是充電樁集成制造和運營，負責充電樁和充電站的搭建和運營，提供充電樁服務，能夠統(tǒng)籌上下游及滿足客戶需求，提供有效合理的整體運營方案。中游建設運營是重資產行業(yè)，前期需要大量的資金建設，資金依賴性較高。并且直接面對下游消費者，因此是產業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)；下游是新能源車企，包括新能源乘用車和商用車制造企業(yè)。近幾年隨著行業(yè)快速發(fā)展，各個環(huán)節(jié)之間的邊界也變得模糊，一些硬件制造商為了能提供多種功能和服務，也會涉及建樁運營業(yè)務，故產業(yè)鏈中上游角色會存在重合下游新能源車企和充電服務運營解決商等。圖表29.充電樁產業(yè)鏈示意圖充電樁產業(yè)鏈企業(yè)眾多。在充電樁核心部件制造領域、充電樁集成制造以及運營各個環(huán)節(jié)均有國內企業(yè)布局，產業(yè)鏈較為完備。隨著近幾年充電樁行業(yè)的快速發(fā)展，產業(yè)鏈企業(yè)通過往上游或往下游進行延伸，出現一家企業(yè)在幾個環(huán)節(jié)均有布局的情況，例如盛弘股份、通合科技等，自制充電模塊，也做充電樁的集成。企業(yè)通過產業(yè)鏈上下游布局，能夠提升自身盈利能力，有利于保持行業(yè)競爭力。圖表30.充電樁產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)（不完全整理）英飛源、優(yōu)優(yōu)綠能、永聯科技、特來電、通合科勝藍科技、公牛集團、沃爾核材、永貴電器、中航光電、博拉圖、 科士達、奧特迅、特銳德、萬馬股份、中天科技、和順電氣、思源電氣、英星星充電、特來電、國家電網、云快充、南方電網、依資料來源：萬得，iFinD，行行查，新材料在線網，中銀證券2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告16充電樁主要由五大部分組成。充電樁主要有五部分構成，分別是：外殼、充電槍、主控板、充電模塊和其他配套元件。其中，充電樁外殼主要作用是固定/保護內部元器件；充電槍主要作用連接汽車充電接口給汽車充電；主控板是充電樁的大腦，控制整個充電樁的運營和數據；充電模塊主要作用是將交流電轉直流電，同時根據汽車BMS系統(tǒng)給汽車電池輸送指定的電流和電壓給電池充電。一個充電樁可以同時裝多個充電模塊，充電模塊快是充電樁核心模塊。2022年直流充電樁成本中，充電模塊的占比較多，達到41%。其次分別為充電器(線)，外殼、主控板、接觸器、繼電器、電表，占比分別為21%、14%、7%、2%、2%、1%。圖表31.充電樁結構示意圖圖表32.2022年充電樁成本構成資料來源：充電樁管家，中銀證券充電模塊是充電樁核心模塊。充電模塊是充電樁中的核心部件，在充電樁中的成本占比較高。它主要由芯片、功率器件、電容、磁元件、PCB等半導體元器件組成。在充電模塊的成本占比中，功率器件是占比最高的核心器件，它能夠實現電能轉換和電路控制，在電路中主要起著功率轉換、功率放大、功率開關、線路保護、逆變和整流等作用。圖表33.充電模塊示意圖資料來源：盛弘股份，中銀證券圖表34.2022年充電模塊成本構成PCBPCB機箱風扇磁性元件功率器件資料來源：充電樁管家，中銀證券直流快充或憑借效率優(yōu)勢，逐步提升其在公樁市場中的占比：根據國際能源署的數據，2018-2022年，全球公共充電樁建設規(guī)模持續(xù)上升，其保有量規(guī)模從2018年底的53.40萬臺快速增長至2022年底的267.90萬臺；其中，慢充樁仍然貢獻大部分增量，但快充樁新增裝機量四年CAGR達到75.23%，高于慢充樁64.80%的四年CAGR。我們認為，隨著電動車對續(xù)航里程要求的不斷提高，市場對補能速度提出更高的要求，快充占比提升趨勢逐漸顯現。2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告17圖表35.2018-2022年全球公樁新增裝機趨勢(萬臺)400020182019202020212022快充樁新增量慢充樁新增量快充樁同比增速慢充樁同比增速資料來源：IEA，中銀證券高電壓、大電流是未來發(fā)展趨勢：對于相同容量的動力電池，充電樁充電速度快慢主要受到充電功率影響，而充電樁功率即為充電電流與電壓的乘積，因此提高功率可以通過提升充電電壓或者增大充電電流兩條路徑來實現。以特斯拉為代表的部分車企采用大電流快充方案，其V3超充樁充電電壓為400V，但其峰值工作電流超過600A。但由于充電電流的提升會導致充電過程中較多的熱量釋放，因此這對充電設備的散熱性能提出較高要求，通常需要配備成本更高的液冷方案；相較之下，熱損耗更小的高電壓方案或成為主流選擇，目前部分高端車型已從400V電壓平臺升級至800V電壓平臺，但受到硅基功率半導體耐壓能力限制以及電網容量不足等問題，當前新能源汽車廠商仍普遍采用400V電壓平臺架構?？斐浼夹g對于散熱要求提升，液冷應用有望增長。根據焦耳定律，發(fā)熱量是電流平方乘以電阻，當電流每提升1倍，發(fā)熱量便會增大4倍。因此，采用大電流快充會帶來較多的發(fā)熱，也對散熱提出了較高要求，需要更高效的散熱機制。冷卻技術主要有液冷和風冷兩種，其中液冷技術是目前快速散熱的有效解決方案，它是指在線纜和充電槍之間添加一個冷卻液的通道，冷卻液在循環(huán)進出的過程中把充電過程中產生的熱量帶出，起到散熱效果。液冷技術有以下幾個優(yōu)點：1）液冷技術能夠減少線纜重量。常規(guī)充電槍為了降低線纜發(fā)熱必須增加導線截面積，造成槍線較重，液冷充電槍由于散熱性能好，線纜的截面積要求較低，進而減少線纜重量。2）液冷技術的密封性更好。傳統(tǒng)風冷由于通過空氣進行熱交換，會將空氣中的灰塵等帶入充電樁內部，會導致設備壽命減少；液冷充電樁的密封性更好，對于充電樁的防護也越好。3）液冷的噪聲更小。常規(guī)充電樁采用風冷充電模塊，需要風扇運轉散熱，噪聲較大。液冷技術通過液體流動進行換熱，運行噪聲較小?；谝陨蟽?yōu)勢，液冷技術已在部分快充樁中實現應用，例如特斯拉V3超級充電樁采用液冷技術、華為全液冷超充站已在川藏南線正式上線等。未來隨著快充滲透率不斷提升，液冷技術應用有望迎來增長。高電壓較大電流技術具備優(yōu)勢。相比較大電流快充，高電壓快充在散熱方面具備以下優(yōu)勢：1）高電壓能夠降低系統(tǒng)能耗，在同等功率下，800V平臺下的電流只需400V平臺的一半，對應的發(fā)熱量是400V平臺的1/4，發(fā)熱量更小，散熱器件相對應也能減少；2）減少線束成本和重量；在同等功率下，800V平臺的電流較400V減少一半，可以選用更小截面積的高壓線束，能夠降低成本和重量。3）提升整車續(xù)航里程。800V平臺可以進一步壓縮散熱器件體積，節(jié)省出更多的空間，減輕整車重量，帶來續(xù)航里程的提升。基于以上優(yōu)勢，國內很多車企，例如小鵬、埃安、長安等紛紛采用800V高壓平臺。SiC功率器件將在800V快充中獲得應用。在800V電壓平臺下，原來400V平臺適用的Si基IGBT不再適用高電壓路線。這是由于電機控制器會在直流母線電壓基礎上產生電壓浮動，在450V直流母線電壓下，IGBT模塊承受的最大電壓在650V左右，若直流母線電壓提升到800V，對應的功率器件耐壓水平則需提高至1200V左右，需采用耐高壓的SiC功率器件。此外，SiC能有效提高系統(tǒng)的整體效率，理想汽車表示，800V碳化硅技術可實現10分鐘400公里的充電速度，與400V相比可節(jié)省15%左右的電量。2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告18各大企業(yè)紛紛布局超充技術。800V快充由于在充電速率、續(xù)航里程等方面具備優(yōu)勢，受到各大車企的關注，紛紛推出了800V高電壓快充產品。2022年7月，搭載800V高壓快充平臺的極狐阿爾法SHI版量產車交付。2022年8月，搭載800V高壓SiC平臺的小鵬G9上市，能夠實現充電5分鐘，續(xù)航增加200公里以上。2023年6月理想宣布，通過自研800V高壓純電平臺和5C電池，可以實現充電9分30秒，續(xù)航400公里。今年6月上市的小鵬G6，基于小鵬800V高壓SiC平臺打造，能實現充電5分鐘續(xù)航增加200公里。華為與奇瑞合作推出的智界S7搭載全新華為“巨鯨”800V高壓電池平臺，可實現充電5分鐘續(xù)航215km。在充電服務方面，實現全國覆蓋超過340個城市、4500個高速充電站、70萬個公共充電槍，預計2024年底布局超過10萬個華為全液冷超快充。圖表36.800V快充技術布局（不完全統(tǒng)計）X9資料來源：懂車帝，汽車之家，中銀證券2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告19整樁、模塊、運營商環(huán)節(jié)較優(yōu)整樁環(huán)節(jié)：強者恒強，頭部企業(yè)具備認證、成本、渠道優(yōu)勢整樁環(huán)節(jié)競爭相對激烈，出海市場具備一定準入門檻：充電樁整樁環(huán)節(jié)作為產品集成與銷售環(huán)節(jié)，技術門檻相對偏低，因此行業(yè)內參與者眾多，市場競爭較為激烈；其中具備規(guī)模優(yōu)勢、技術優(yōu)勢、或零部件自制能力的頭部企業(yè)有望實現較低的成本與較高的性價比，在競爭中維持相對較高的盈利能力。此外，由于全球充電樁設計與認證標準存在差異，同時充電樁銷售對渠道與服務的要求較高，因此在海外市場的競爭中，各充電樁企業(yè)的能力存在較大差異；頭部企業(yè)有望憑借資金優(yōu)勢率先突破“海外市場認證”這一進入壁壘，并通過全球化銷售渠道布局逐步提升其在海外市場的滲透率，形成差異化競爭。海外認證具備周期長、投入高的特性，形成較高市場準入壁壘：正如我們在報告前述部分提到，全球充電樁產品有四大類設計標準、不同地區(qū)市場所需認證標準也有差異。企業(yè)在產品進入海外市場之前，需要投入大量資金與時間成本進行產品認證。此外，在獲取區(qū)域市場準入資格后，企業(yè)若想進入海外能源公司、電網公司等大型B端客戶的供應鏈，仍需要通過獨立的認證流程。流程涉及產品認證、場審等內容，其認證周期通常從6個月到1年不等，這進一步抬高了認證壁壘。面對較高的資金與時間投入要求，僅有部分銷售體量較大、資金實力雄厚的龍頭企業(yè)有能力在尚未取得訂單前申請海外市場認證，因此這一準入門檻的存在或促使行業(yè)出現“強者恒強”的發(fā)展趨勢。目前，國內頭部充電設備制造企業(yè)正在積極申請歐洲CE認證和美國UL認證。由于歐洲CE認證相對更容易，道通科技、盛弘股份等頭部企業(yè)的部分產品均已通過CE認證；相比之下，國內通過UL認證廠商數量較少，僅有英杰電氣、道通科技等少數企業(yè)取得認證，主要是受到這一認證的資金投入更高、認證周期更長等因素限制。我們認為，當前在認證方面具備領先優(yōu)勢的企業(yè)有望先一步開拓對應地區(qū)的市場，并借此打開自身發(fā)展天花板。圖表37.國內充電樁企業(yè)認證獲取情況（不完全統(tǒng)計）√√√√√√√√√資料來源：南方都市報，智通財經網，南早網，iFinD，中銀證券相較于國外充電樁企業(yè)，國內充電樁企業(yè)在市場化競爭條件下具備成本優(yōu)勢：受益于我國制造業(yè)成本紅利及充電樁行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢，國內充電樁企業(yè)產業(yè)鏈逐漸完善，成本控制能力凸顯。從充電樁售價來看，海外價格顯著高于國內。根據RMI數據，我們測算海外交流充電樁單價約0.4-0.5元/W，直流樁單價約0.9-1.0元/W；而國內交直流充電樁價格顯著低于海外市場，交流樁、直流樁單價分別約0.3元/W、0.50元/W，因此在市場化競爭的情況下，我們測算國內充電樁出口海外市場有望獲得較大利潤空間，因此我們預計，在歐洲等當前相對開放的市場中，國內充電樁企業(yè)有望憑借成本優(yōu)勢逐步提升市占率；但考慮到部分海外市場存在較高的關稅成本以及本土化制造補貼，我們在35%關稅稅率疊加30%的本土化制造補貼假設下，測算發(fā)現國內交直流樁出海的成本優(yōu)勢可能被抵消，產品或不具備競爭力，因此在此類市場中，本土化建廠或成為更優(yōu)的市場開拓手段。當前，以道通科技為代表的充電樁出海頭部企業(yè)已經開始在美國的本土建廠布局。2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告20圖表38.國內充電樁出海毛利測算35%關稅+30%本土補貼假設0000資料來源：淘寶網，聯安新能源，FutureEne充電樁對售前售后服務要求較高，伴隨國內企業(yè)出海，全球服務網絡構建或成為競爭關鍵點：考慮到充電樁的銷售通常需要配套提供安裝服務，同時在其較長的生命周期中仍需提供維修等售后服務，因此企業(yè)的海外銷售及服務網絡的布局情況、服務響應速度等因素或影響企業(yè)在海外市場的銷售能力，未來或成為市場競爭中的又一關鍵軟實力。模塊環(huán)節(jié)：存在技術門檻，大功率與高效率是未來發(fā)展方向充電模塊作為充電樁核心零部件，技術壁壘高，競爭格局相對集中：充電模塊又稱功率模塊，是實現整流、逆變、濾波等功率變換的基本單元，負責將交流電轉化為直流電，屬于充電樁中為數不多的具備技術壁壘的環(huán)節(jié)。當前，具備充電模塊生產能力的廠商主要分為自產自用的充電樁廠商，以及具備一定技術積累的充電模塊供應商兩大類。從市場競爭格局來看，充電模塊市場集中度相對較高，根據車樁網的統(tǒng)計，2022年國內市場充電模塊的CR5已經超過80%，英飛源、優(yōu)優(yōu)綠能、永聯、特來電、通合科技排名靠前；而國內第三方市場充電模塊的CR5已經超過90%；英飛源、永聯、通合科技、優(yōu)優(yōu)綠能、英可瑞排名靠前。我們認為，當前無論是整體模塊市場還是第三方市場，市占率前五的企業(yè)已占據市場絕大部分份額，產業(yè)集中度高，競爭格局日趨明朗。圖表39.2022年國內充電模塊競爭格局31%英飛源優(yōu)優(yōu)綠能永聯特來電通合科技其他資料來源：車樁網，中銀證券圖表40.2022年國內第三方市場充電模塊競爭格局9%8%9%49%資料來源：車樁網，中銀證券注：第三方市場指充電模塊總銷量-企業(yè)自用量-企業(yè)股東采購量2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告21高效率、高可靠性為充電模塊的發(fā)展趨勢，企業(yè)之間存在技術差異：伴隨超級快充時代的到來，同尺寸充電模塊的功率密度逐步升級，其單臺功率由原來的10kW逐步升級為20-30kW為主的市場應用格局，可有效提升充電樁的充電速度。目前，以英飛源、永聯、通合科技、優(yōu)優(yōu)綠能為代表的頭部企業(yè)在大功率技術上相對領先，已經可以供應40kW的充電模塊。同時，隨著充電模塊功率的不斷提高，模塊散熱技術成為影響其壽命與可靠性的關鍵因素之一。目前，充電模塊的散熱方式主要分為直通風風冷、獨立風道風冷、液冷三大類。其中，直通風風冷模式為主流，但由于充電樁長期暴露于環(huán)境相對惡劣的室外空間，直通風帶來的雜物容易導致充電模塊發(fā)生故障。為解決該問題，頭部廠商多數改用獨立風道散熱模式，使得電子元器件免于粉塵污染和腐蝕，提高了充電模塊的可靠性和使用壽命。此外，相比風冷散熱，液冷技術具備低噪音、高防護性的優(yōu)點，但由于成本較高，尚未成為主流技術路線，未來可能在特殊的應用環(huán)境下成為風冷散熱的重要補充手段，少量頭部企業(yè)也已具備了領先布局。圖表41.企業(yè)充電模塊產品對比7kW、15kW、20kW、30kW、資料來源：公司官網，優(yōu)優(yōu)綠能招股說明書，中銀證券頭部模塊企業(yè)主要采用2B的商業(yè)模式，國內頭部模塊企業(yè)在全球范圍內的認可程度相對較高：相比具備2C屬性的充電樁整樁環(huán)節(jié)，充電模塊作為零部件，主要采用2B的商業(yè)模式，國內頭部企業(yè)在全球市場開拓的情況明顯快于整樁環(huán)節(jié)，大多數一線企業(yè)已經通過CE、UL認證，并進入到海外整樁企業(yè)的供應鏈。我們認為，當前充電模塊頭部企業(yè)全球認證與出口進展領先，未來有望打破國內市場需求的局限，通過對全球需求的供應打開發(fā)展天花板，實現更高的收入規(guī)模。圖表42.企業(yè)充電模塊產品認證情況及客戶√√√√√√√TüV資料來源：公司官網，公司年報，界面新聞，中銀證券運營商處于充電樁產業(yè)鏈中下游，是公樁市場主要參與者。按產權性質和服務對象劃分，充電樁主要劃分為公樁和私樁。公共充電樁以快充為主，其建設運營主要是由各個大的充電服務運營商進行；私人充電樁以慢充為主，主要由新能源汽車廠家隨車銷售或贈送，不對外開放。運營商處于充電樁產業(yè)鏈中下游，是公共充電樁市場的主要參與者，負責運營大型充電站或提供充電樁充電服務等。運營商主導是目前充電樁行業(yè)主要運營模式。充電樁生產和運營方存在業(yè)務重合部分，運營模式較為多樣，按資產和經營主體可主要分為資產型、第三方充電服務商與車企充電運營商三大類。資產型充電商的主要廠家有特來電、星星充電等，該類型運營商專注于自有資產運營，并會與第三方運營商開展合作。資產型運營商需要對場地、設施進行投入大量資金進行建設，營業(yè)收入基本來自充電服務費。第三方充電服務商的主要廠家有小桔充電、云快充等，通過連接多方優(yōu)質資源，為充電設備制造商、運營商、主機廠及電動汽車用戶提供“線上＋線下”充電解決方案及非電增值服務。第三方運營商不直接參與對充電樁設施的建設，營業(yè)收入主要來源于充電運營商分成服務費與增值服務費。車企充電運營商的主要廠家有特斯拉、蔚來等，為自有車主提供公共充電等服務。車企需要承擔高額的充電樁建設與維護成本，部分車企與充電運營商合作，車企提供客戶資源，充電運營商提供技術與能源。2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告22圖表43.運營商主要壁壘樁。采用運營商主導模式的充電樁一般為公用充電樁或專用充電星星充電第三方充電服充電樁運營行業(yè)新周期開啟，新進入者數量提升明顯。2014年5月，國家電網公司在京召開“開放分布式電源并網工程、電動汽車充換電設施市場”新聞發(fā)布會，開始向社會資本開放分布式電源并網工程和電動汽車充換電設施兩個領域，出臺文件明確支持社會資本參與慢充、快充等各類充換電設施建設；2014年11月財政部等四部門聯合發(fā)布《關于新能源汽車充電設施建設獎勵的通知》，明確規(guī)定新能源汽車充電設施獎勵標準，鼓勵創(chuàng)新投入方式，采取公私合營等建設運營新能源汽車充電設施，吸引了大量社會資本參與充電樁建設運營。2018年開始充電樁行業(yè)開始進入洗牌期，富電綠能退市，容一電動虧損解散，據艾媒數據顯示，2017年上半年國內充電樁企業(yè)已超1,000家，到2018年中旬剩余500多家，相比2017年上半年下降近一半。2019年后中國新能源汽車銷量高速增長，保有量和充電需求隨之攀升，運營商經濟性有所好轉，新進入者有所增加。根據國家能源局數據，2022年我國充電基礎設施高速增長，充電基礎設施年增長數量達到260萬臺左右，累計數量達到520萬臺左右，同比增長接近100%。其中公共充電基礎設施增長約65萬臺，累計數量達到180萬臺左右；私人充電基礎設施增長超過190萬臺，累計數量超過340萬臺。圖表44.充電樁運營商資料來源：鈦媒體，中銀證券頭部企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢和競爭壁壘，馬太效應顯著。運營商主要存在資金、場地、電網容量和數據資源四大壁壘，新進入者增多導致長尾效應一定程度上降低了頭部運營商的市占率，但先發(fā)優(yōu)勢和競爭壁壘的存在導致頭部效應仍然顯著。2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告23圖表45.運營商主要壁壘要大量資金投入和政府審批許可，頭部先進入者往往具有規(guī)模效應顯著，運營商集中度較高。近三年行業(yè)CR5保持70%以上，CR10保持85%以上。根據中國充電聯盟數據，截至2023年8月，全國充電運營企業(yè)所運營充電樁數量TOP15，分別為：特來電運營45.1萬臺、星星充電運營40.8萬臺、云快充運營37.9萬臺、國家電網運營19.6萬臺、小桔充電運營12.7萬臺、蔚景云運營11.0萬臺、深圳車電網運營8.2萬臺、南方電網運營7.3萬臺、依威能源運營7.3萬臺、匯充電運營6.1萬臺、萬城萬充運營5.2萬臺、蔚藍快充運營4.4萬臺、萬馬愛充運營3.0萬臺、中國普天運營2.5萬臺、上汽安悅運營2.5萬臺。前15家運營商占總量的93.8%，其余的運營商占總量的6.2%。由于充電站建設和運營需要投入大量資金，回本周期長，其行業(yè)特性決定了企業(yè)需要具有資金、技術、資源等優(yōu)勢以及互聯網思維和服務意識，具有較高的行業(yè)門檻，因此目前行業(yè)保持著較高的市場集中度。圖表46.公共充電基礎設施運營商市占率份額(%)份額(%)份額(%)份額(%)依威能源依威能源依威能源資料來源：中國充電聯盟，中銀證券受益于新能源汽車保有量和單車帶電量提升，運營市場空間快速增長。2020年以前服務費上限由各地地方政府指定調整，后服務費逐步市場化，價格彈性增加，是運營商主要盈利來源。根據我們測算，2025年國內充電樁服務費市場空間有望突破百億，2022-2025年年均復合增速約56%。2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告24圖表47.2022-2025年我國公共充電樁服務費市場空間測算%/%%5555服務費單價服務費市場空間%/資料來源：中國充電聯盟，中銀證券現階段運營商商業(yè)模式較為單一，電費和服務費是主要收入來源。當前新能源汽車充電設施的收益大致可分為四個部分，即電費收入、充電服務費收入、停車費收入和其他收入。由于行業(yè)發(fā)展較晚，商業(yè)模式較為單一，2014年國家發(fā)改委發(fā)布《關于電動汽車用電價格政策有關問題的通知》，規(guī)定電動汽車充電設施企業(yè)可以向用戶收取電費和服務費，這也是目前我國運營商收入主要來源。圖表48.運營商典型商業(yè)模式資料來源：充電樁沙龍公眾號，中銀證券跨過盈虧平衡點，運營商盈利逐步改善。目前充電站建設投入主要包括設備投資、土建施工、配電測設備等，其中設備投資占據主要部分。補貼主要分為建站補貼或設備補貼，以及運營補貼兩大部分。建設補貼中直流樁補貼從100元/千瓦到600元/千瓦不等，交流樁補貼從50元/千瓦到300元/千瓦不等，部分省市的補貼沒有區(qū)分直流和交流，因此會拉高交流補貼的平均值，我們預計建設補貼占初始投入的20%。運營補貼在不同地區(qū)存在差異，大部分省市都有關于充電基礎設施建設的政策，但是出臺省級具體補貼政策的大多為經濟發(fā)達地區(qū)，并且較經濟欠發(fā)達地區(qū)而言經濟發(fā)達地區(qū)的補貼政策要更加完備，我們預計平均度電運營補貼0.2元/kWh。根據我們假設和測算，充電站運營年凈利潤約1.32萬元，跨過盈虧平衡點實現盈利。2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告25圖表49.2023年充電樁運營成本和利潤測算核心假設6673收入服務費（元/kWh）電價實行扶持性政策，峰谷電價不產生收益。2014年7月國家發(fā)展改革委下發(fā)《關于電動汽車用電價格政策有關問題的通知》，提出對向電網經營企業(yè)直接報裝接電的經營性集中式充換電設施用電，執(zhí)行大工業(yè)用電價格；將電動汽車充換電設施配套電網改造成本納入電網企業(yè)輸配電價等優(yōu)惠政策。由于大量瞬時用電需求會對電網造成壓力，因此政策鼓勵運用峰谷電價削峰填谷以平滑電網供電曲線。然而基礎電費由國家定價，電網收取，運營商從電網或者物業(yè)采購電力基本平進平出，執(zhí)行峰谷電價對運營商來講并不獲利，目前看分時電價的意義更多在于降低電費成本，從而降低整體充電費用以提升充電樁利用率。圖表50.上海市電價和運營商基礎電費比較1.200.900.600.300.00（元/kWh）0-6點6-8點8-11點11-18點18-21點21-22點22-24點上海市非夏季峰谷電價星星充電特來電小桔充電資料來源：上海市人民政府，星星充電app，特來電app，小桔充電app，中銀證券2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告26服務費趨向市場化，運營商盈利彈性增加。國家發(fā)展改革委于2014年發(fā)布的《關于電動汽車用電價格政策有關問題的通知》，要求2020年前對電動汽車充換電服務費實行政府指導價管理，此后充電服務費逐漸市場化，出現價格彈性空間。運營商市場競爭較為充分，服務費定價與時段、地段等因素相關。目前大部分城市服務費最高價仍由地方政策限制，以確保整體電動車使用成本低于燃油車，在充電樁運營發(fā)展初期，行業(yè)慢充樁建設過多、布局不理性，導致大部分運營商只能通過下調服務費的方式進行競爭。以上海市為例，根據上海市發(fā)改委發(fā)布的《關于本市電動汽車充電設施用電價格政策有關事項的通知》（滬發(fā)改價管〔2021〕43號）文件，上海市充電服務費實行政府指導價管理，上限為每千瓦時1.3元，星星充電、特來電和小桔充電等主流運營商服務費普遍在0.6-0.7元/kWh，市場競爭較為充分，且服務費和場站所在城市、地段成正相關，核心城市、商圈運營商建設運維成本以及充電需求較高，服務費收取相對較高；充電高峰期由于電費所占比重較高，服務費有所下降，以保持充電費用整體平穩(wěn)。此外星星和特來電市占率較高，服務費收取普遍在0.6-0.7元/kWh，中小運營商需要通過低價讓利獲取一部分客戶，服務費收取相對較低。圖表51.部分?。ㄊ小^(qū)）電動汽車充換電服務收費標準發(fā)改價格〔2017〕541號、南發(fā)改價格〔2018〕26號、晏發(fā)改〔2017〕47號等寧夏回族瓊價價管〔2017〕749號2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告27圖表52.上海市星星充電、特來電、小桔充電電費和服務費比較谷平峰平峰平谷服務費谷平峰平峰平谷服務費谷平峰1平峰1平谷注：根據充電站地段不同費用存在差異，以上充電費為2023年10月12日報價資料來源：星星充電app，特來電app，小桔充電app，中銀證券提高服務費對盈利改善較為明顯。在前述充電站運營模型的基礎上，根據我們測算，運營商度電服務費每提升0.01元，可提升年利潤約3000元，年投資回報率增長約0.37個百分點。圖表53.不同服務費下充電站運營利潤和投資回報率25%20%865%45%20%00%0.700.730.760.790.820.850.880.910.940.971.001.031.061.091.121.151.18(元/kWh)利潤年投資回報率提升利用率可顯著提升運營利潤和投資回報率。充電樁運營商盈利能力較弱已成為行業(yè)共識。公共充電樁的盈利能力取決于單樁利用率和充電服務費兩大因素，目前運營商的收入絕大多數來源于服務費的收取，模式較為單一，激烈的競爭和用戶對充電費用極為敏感導致服務費短時間內難以上升，因此單樁利用率成為目前運營商盈利的重中之重?；趫D表49中模型，根據我們測算，充電樁利用率每提升1個百分點，充電站年利潤提升約3萬元，年投資回報率提升約3.80個百分點。2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告28圖表54.不同利用率下充電站運營利潤和投資回報率160140120100806040200(20)(40)0%3%6%9%12%15%18%21%24%27%30%33%36%39%42%45%48%200%150%100%50%0%-50%利潤年投資回報率附錄圖表55.報告中提及上市公司估值表2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告29公司代碼公司簡稱每股收益(元/股)(元)(億元)2022A2023E2022A2023E300693.SZ盛弘股600212.SH綠能慧充未有評級6.8547.72資料來源：iFinD，中銀證券注：股價截至2023年12月22日，未有評級公司盈利預測來自iFinD一致預期2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告30投資建議汽車電動化帶動充電需求高增，充電樁行業(yè)能夠直接受益。整樁環(huán)節(jié)中具備規(guī)模優(yōu)勢、技術優(yōu)勢、或零部件自制能力的頭部企業(yè)有望實現較低的成本與較高的性價比，優(yōu)享海外市場增長紅利；模塊環(huán)節(jié)存在技術門檻，大功率與高效率是未來發(fā)展方向，頭部企業(yè)在大功率技術上相對領先；運營環(huán)節(jié)馬太效應顯著，隨著市場空間打開和經濟性提升，頭部企業(yè)有望率先受益。推薦英杰電氣，盛弘股份、通合科技、特銳德，建議關注道通科技、綠能慧充、炬華科技、芯能科技等。2023年12月26日充電樁行業(yè)深度報告31風險提示新能源汽車增速不達預期：新能源汽車銷量和滲透率近幾年處于高速增長態(tài)勢，若增速放緩甚至不達預期將影響產業(yè)鏈增長。新能源汽車產品力不達預期：有產品力的新能源汽車是帶動真實需求增長的重要因素，若主流車企電動化進程不及預期，推出的新車型產品力不及預期，可能延緩真實需求的爆發(fā)。充電樁需求不達預期：充電樁銷量與新能源汽車銷量相關性較大，若新能源汽車增速不達預期則會影響充電樁的需求。充電樁競爭超預期：由于行業(yè)處于成長期，競爭格局尚未穩(wěn)定，價格競爭是重要手段，產業(yè)鏈呈現出價格不斷下降的趨勢；若產業(yè)鏈價格競爭超預期，價格下降幅度持續(xù)高于成本下降幅度，則產業(yè)鏈企業(yè)盈利能力可能不斷下降。國際貿易摩擦風險：對海外市場的出口是鋰電制造企業(yè)銷售的重要組成部分，如后續(xù)國際貿易摩擦超預期升級，可能會相關企業(yè)的銷售規(guī)模和業(yè)績產生不利影響。Jan-23Feb-23Jun-23Jul-23300693.SZ板塊評級:強于大市盛弘股份Jan-23Feb-23Jun-23Jul-23300693.SZ板塊評級:強于大市盛弘股份公司圍繞電力電子技術，由電能質量業(yè)務逐步延伸布局充電樁、儲能等市場。充電樁具備產品質量與成本管控方面的優(yōu)勢，盈利能力長期領先，未來有望受益于海外市場滲透率提升，延續(xù)較快增長態(tài)勢；此外，公司布局大儲、工商業(yè)儲能等賽道，未來伴隨峰谷價差拉大與電價市場化，需求有望延續(xù)增長。首次覆蓋給予增持評級。專注電力電子領域，充電樁+儲能攜手驅動公司業(yè)績增長：盛弘股份立足于自身較強的電力電子技術儲備，由電能質量業(yè)務逐步拓展至儲能、充電樁、電池化成與檢測等業(yè)務領域。受益于新能源行業(yè)的向好趨勢，公司營業(yè)收入與歸母凈利潤近年整體呈現出增長態(tài)勢，2017-2022年，公司歸母凈利潤從0.46億元增長至2.24億元，年均復合增速為37.25%；2023年前三季度實現歸母凈利潤2.73億元，同比增長108.44%。充電樁毛利率長期領先，產品質量與成本管控具備優(yōu)勢：公司深耕充電樁領域十余年，具備直流樁、交流樁、充電模塊等產品，在質量方面具備優(yōu)勢、定位高端。此外，公司憑借在電力電子領域積累的經驗進軍充電模塊生產環(huán)節(jié)，現已具備15-40kW的充電模塊自研自制能力，為公司帶來較大的降本空間。上述兩方面優(yōu)勢保障了公司充電樁產品毛利率長期領先。大儲及工商業(yè)儲能發(fā)展前景廣闊：公司在儲能領域積極布局逆變器、系統(tǒng)集成、光儲一體機等產品，并主要針對大儲與工商業(yè)等細分應用場景。未來伴隨峰谷價差拉大與電價市場化，大儲與工商業(yè)儲能均有望實現較快發(fā)展，公司主要產品或直接受益于這一細分賽道的旺盛需求。工業(yè)配套電源業(yè)務、電池化成與檢測設備業(yè)務有望延續(xù)穩(wěn)健增長：公司業(yè)務布局多元化，除儲能與充電樁外，工業(yè)配套電源業(yè)務、電池化成與檢測設備屬于其主營業(yè)務范疇。展望未來，可再生能源快速發(fā)展或加劇電能質量問題，工業(yè)配套電源業(yè)務有望維持穩(wěn)健增長；而新能源汽車行業(yè)需求向上，也有望帶動公司電池化成與檢測設備板塊業(yè)績增長。在當前股本下，我們預計公司2023-2025年實現每股收益1.18/1.49/2.22元，對應市盈率24.2/19.2/12.8倍；首次覆蓋給予增持評級。評級面臨的主要風險儲能政策發(fā)展