2/2注冊會計師-財務成本管理（總分100分，考試時長90分鐘）一、單項選擇題（每小題2分，共40分）1、（2017年）下列各項經(jīng)營活動中，通常不使用資本成本的是（）。 A、產(chǎn)品定價決策 B、營運資本管理 C、存貨采購決策 D、企業(yè)價值評估【答案】A【解析】產(chǎn)品定價決策不使用資本成本，選項A正確。營運資本管理中，應收賬款占用資金應計利息等的計算會使用資本成本，選項B錯誤；存貨采購決策中存貨占用資金應計利息等的計算會使用資本成本，選項C錯誤；企業(yè)價值評估中企業(yè)價值計算時的折現(xiàn)率就是使用資本成本，選項D錯誤。2、企業(yè)按內(nèi)含增長率增長的情況下，其資產(chǎn)負債率（）。 A、上升 B、下降 C、不變 D、不確定【答案】D【解析】在內(nèi)含增長的情況下，資產(chǎn)負債率提高、下降還是不變，取決于原資產(chǎn)負債率與新增部分資產(chǎn)負債率[△經(jīng)營負債/（△經(jīng)營負債＋△留存收益）]的比較。前者小于后者，資產(chǎn)負債率上升；前者大于后者，資產(chǎn)負債率下降；前者等于后者，資產(chǎn)負債率不變。3、關于產(chǎn)品銷售定價決策，下列說法不正確的是（）。 A、產(chǎn)品銷售定價決策關系到生產(chǎn)經(jīng)營活動的全局 B、在競爭激烈的市場上，銷售價格往往可以作為企業(yè)的制勝武器 C、在市場經(jīng)濟環(huán)境中，產(chǎn)品的銷售價格是由供需雙方的力量對比所決定的 D、在寡頭壟斷市場中，企業(yè)可以自主決定產(chǎn)品的價格【答案】D【解析】在壟斷競爭和寡頭壟斷市場中，廠商可以對價格有一定的影響力。而在完全壟斷的市場中，企業(yè)可以自主決定產(chǎn)品的價格。4、（2004年）關于證券投資組合理論的以下表述中，正確的是（）。 A、證券投資組合能消除大部分系統(tǒng)風險 B、證券投資組合的總規(guī)模越大，承擔的風險越大 C、最小方差組合是所有組合中風險最小的組合，所以報酬最大 D、一般情況下，隨著更多的證券加入到投資組合中，整體風險降低的速度會越來越慢【答案】D【解析】系統(tǒng)風險是不可分散風險，所以選項A錯誤；證券投資組合得越充分，能夠分散的風險越多，所以選項B錯誤；最小方差組合是所有組合中風險最小的組合，但其收益不是最大的，所以C錯誤。在投資組合中投資項目增加的初期，風險分散的效應比較明顯，但增加到一定程度，風險分散的效應就會減弱。有經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示，當投資組合中的資產(chǎn)數(shù)量達到三十個左右時，絕大多數(shù)非系統(tǒng)風險均已被消除，此時，如果繼續(xù)增加投資項目，對分散風險已沒有多大實際意義，所以選項D正確。5、某公司2019年年初的未分配利潤為100萬元，當年的稅后利潤為400萬元，2020年年初公司討論決定股利分配的數(shù)額。公司目前的目標資本結(jié)構(gòu)為權益資本占60%，債務資本占40%，2020年不打算繼續(xù)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，也不準備追加投資。按有關法規(guī)規(guī)定該公司應該至少提取10%的法定公積金。則該公司最多用于派發(fā)的現(xiàn)金股利為（）萬元。 A、460 B、450 C、400 D、500【答案】A【解析】留存收益=400×10%=40（萬元），股利分配=100+400-40=460（萬元）。注意：按現(xiàn)行有關法規(guī)規(guī)定，可供分配股利=年初未分配利潤+當年凈利潤-提取的法定公積金（如果有計提任意公積金的情形，也包括在內(nèi)）。6、（2018年）甲公司下屬投資中心本部門稅前經(jīng)營利潤15萬元，部門平均資產(chǎn)100萬元（其中平均非經(jīng)營資產(chǎn)20萬元），部門平均經(jīng)營負債30萬元，該部門要求的稅前投資報酬率為10%，該中心的剩余收益為（）萬元。 A、5 B、8 C、7 D、10【答案】D【解析】部門平均經(jīng)營資產(chǎn)＝100－20＝80（萬元），部門平均凈經(jīng)營資產(chǎn)＝80－30＝50（萬元），部門剩余收益＝15－50×10%＝10（萬元）。7、某企業(yè)2019年的銷售額為5000萬元，變動成本1800萬元，固定經(jīng)營成本1400萬元，利息費用50萬元，則2020年該企業(yè)的聯(lián)合杠桿系數(shù)為（）。 A、1.78 B、1.03 C、1.83 D、1.88【答案】C【解析】經(jīng)營杠桿系數(shù)=（5000-1800）/（5000-1800-1400）=1.78；財務杠桿系數(shù)=（5000-1800-1400）/（5000-1800-1400-50）=1.03；則聯(lián)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù)=1.78×1.03=1.83。8、A上市公司2019年利潤分配方案如下：每10股送3股并派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元，資本公積每10股轉(zhuǎn)增5股。如果股權登記日的股票收盤價是24.45元，那么除權（息）參考價為（）元。 A、13.55 B、13.81 C、13.25 D、14.35【答案】A【解析】除權（息）參考價=（24.45-0.06）/（1+0.3+0.5）=13.55（元）。9、某公司擬于5年后一次還清所欠債務10000元，假定銀行年利息率為10%，5年10%的年金終值系數(shù)為6.1051，5年期10%的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.7908，則應從現(xiàn)在起每年年末等額存入銀行的償債基金為（）元。 A、1637.97 B、2637.97 C、37908 D、61051【答案】A【解析】本題屬于已知終值求年金：A=F/（F/A，10%，5）=10000/6.1051=1637.97（元）。10、甲公司只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，變動成本率為40%，盈虧臨界點作業(yè)率為70%，甲公司的息稅前利潤率是（）。 A、12% B、18% C、28% D、42%【答案】B【解析】變動成本率為40%，邊際貢獻率＝1-40%＝60%，盈虧臨界點作業(yè)率為70%，安全邊際率＝1-70%＝30%，息稅前利潤率＝安全邊際率×邊際貢獻率＝30%×60%＝18%。11、從管理會計的角度，長期來看，產(chǎn)品銷售定價的基本規(guī)則是（）。 A、銷售收入必須足以彌補全部的生產(chǎn)成本 B、銷售收入必須足以彌補全部的生產(chǎn)、行政管理和營銷成本 C、銷售收入必須足以彌補全部的生產(chǎn)成本，并為投資者提供合理的利潤 D、銷售收入必須足以彌補全部的生產(chǎn)、行政管理和營銷成本，并為投資者提供合理的利潤【答案】D【解析】從管理會計的角度，產(chǎn)品銷售定價的基本規(guī)則是：從長期來看，銷售收入必須足以彌補全部的生產(chǎn)、行政管理和營銷成本，并為投資者提供合理的利潤，以維持企業(yè)的生存和發(fā)展。12、設某企業(yè)有固定搬運工10名，工資總額25000元；當業(yè)務量超過3000件時，就需雇傭臨時工。臨時工采用計件工資制，單件工資為每件10元，則該企業(yè)搬運工工資屬于（）。 A、階梯式成本 B、半變動成本 C、延期變動成本 D、非線性成本【答案】C【解析】延期變動成本的主要特點是：在某一業(yè)務量以內(nèi)表現(xiàn)為固定成本，超過這一業(yè)務量即成為變動成本。13、我國上市公司的（）通常是在登記日的下一個交易日。 A、股利宣告日 B、股東大會召開日 C、除息日 D、股利支付日【答案】C【解析】我國上市公司的除息日通常是在登記日的下一個交易日。14、作業(yè)成本管理的步驟不包括（）。 A、確認和分析作業(yè) B、業(yè)績評價 C、與傳統(tǒng)成本計算法比較分析 D、報告非增值作業(yè)成本【答案】C【解析】作業(yè)成本管理一般包括確認和分析作業(yè)、作業(yè)鏈一價值鏈分析和成本動因分析、業(yè)績評價以及報告非增值作業(yè)成本四個步驟。15、（2016年）甲公司進入可持續(xù)增長狀態(tài)，股利支付率50%，權益凈利率20%，股利增長率5%，股權資本成本10%，甲公司內(nèi)在市凈率（）。 A、2 B、10.5 C、10 D、2.1【答案】A【解析】內(nèi)在市凈率＝50%×20%/（10%－5%）＝2。16、享有稅收優(yōu)惠的養(yǎng)老基金投資者表現(xiàn)出偏好高股利支付率的股票，希望支付較高且穩(wěn)定的現(xiàn)金股利，這種觀點體現(xiàn)的股利理論是（）。 A、稅差理論 B、客戶效應理論 C、“一鳥在手”理論 D、代理理論【答案】B【解析】客戶效應理論下，收入低的投資者以及享有稅收優(yōu)惠的養(yǎng)老基金投資者表現(xiàn)出偏好高股利支付率的股票，希望支付較高且穩(wěn)定的現(xiàn)金股利。17、（2017年）甲公司已進入穩(wěn)定增長狀態(tài)，固定股利增長率4%，股東必要報酬率10%。公司最近一期每股股利0.75元，預計下一年的股票價格是（）元。 A、7.5 B、13 C、12.5 D、13.52【答案】D【解析】股票價格=[0.75×（1+4%）/（10%-4%）]×（1+4%）=13.52（元）。18、關于股利相關論，下列說法不正確的是（）。 A、稅差理論認為，如果不考慮股票交易成本，企業(yè)應采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策 B、客戶效應理論認為，公司在制定或調(diào)整股利政策時，不應該忽視股東對股利政策的需求 C、“一鳥在手”理論認為，公司股利支付率越高，股權價值越大 D、信號理論認為，處于成熟期的企業(yè)，增發(fā)股利，企業(yè)股票價格應該是上升的【答案】D【解析】信號理論認為通常情況下，隨著股利支付率增加，股票價格應該是上升的；但增發(fā)股利向股東和投資者傳遞的不一定都是好消息，如果考慮處于成熟期的企業(yè)，其盈利能力相對穩(wěn)定，此時企業(yè)宣布增發(fā)股利特別是發(fā)放高額股利，可能意味著該企業(yè)目前沒有新的前景很好的投資項目，預示著企業(yè)的成長性趨緩甚至下降，此時，隨著股利支付率的提高，股票價格應該是下降的。19、某公司股票目前的市價為40元，有1份以該股票為標的資產(chǎn)的歐式看漲期權（1份期權包含1股標的股票），執(zhí)行價格為42元，到期時間為6個月。6個月以后股價有兩種可能：上升20%或者下降25%，則套期保值比率為（）。 A、0.33 B、0.26 C、0.42 D、0.28【答案】A【解析】上行股價=40×（1+20%）=48（元），下行股價=40×（1-25%）=30（元）；股價上行時期權到期日價值=48-42=6（元），股價下行時期權到期日價值=0；套期保值比率=（6-0）/（48-30）=0.33。20、下列關于股利分配政策的表述中，不正確的是（）。 A、剩余股利政策可以使加權資本成本最低 B、固定股利政策可以穩(wěn)定股票價格 C、固定股利支付率政策公平對待每一位股東，因此可以穩(wěn)定股票價格 D、低正常股利加額外股利政策使公司具有較大靈活性【答案】C【解析】固定股利支付率政策體現(xiàn)了公平對待每一位股東，但由于股利支付率固定，各年股利額隨公司經(jīng)營的好壞上下波動，因此對穩(wěn)定股票價格不利。二、多項選擇題（每小題4分，共20分）1、（2012年）甲公司2011年的稅后經(jīng)營凈利潤為250萬元，折舊和攤銷為55萬元，經(jīng)營營運資本凈增加80萬元，分配股利50萬元，稅后利息費用為65萬元，凈負債增加50萬元，公司當年未發(fā)行權益證券。下列說法中，正確的有（）。 A、公司2011年的營業(yè)現(xiàn)金毛流量為225萬元 B、公司2011年的債務現(xiàn)金流量為50萬元 C、公司2011年的實體現(xiàn)金流量為65萬元 D、公司2011年的資本支出為160萬元【答案】CD【解析】營業(yè)現(xiàn)金毛流量=250+55=305（萬元），所以選項A不正確；

債務現(xiàn)金流量=65-50=15（萬元），所以選項B不正確；

實體現(xiàn)金流量=50+15=65（萬元），所以選項C正確；

資本支出=305-80-65=160（萬元），所以選項D正確。2、某公司正在討論投產(chǎn)一種新產(chǎn)品的方案，你認為屬于該項目應該考慮的現(xiàn)金流量的有（）。 A、新產(chǎn)品需要占用營運資金100萬元 B、兩年前為是否投產(chǎn)該產(chǎn)品發(fā)生的市場調(diào)研費用10萬元 C、新產(chǎn)品銷售使公司同類產(chǎn)品收入減少100萬元 D、動用為其他產(chǎn)品儲存的原材料150萬元【答案】ACD【解析】新產(chǎn)品需要占用營運資金100萬元屬于項目的現(xiàn)金流出，應該考慮，選項A是答案；兩年前為是否投產(chǎn)該產(chǎn)品發(fā)生的市場調(diào)研費用10萬元，屬于沉沒成本，與現(xiàn)在的決策無關，選項B不是答案；新產(chǎn)品銷售使公司同類產(chǎn)品收入減少100萬元，屬于擠出效應，應該考慮，選項C是答案；動用為其他產(chǎn)品儲存的原材料150萬元，屬于機會成本，應該考慮，選項D是答案。3、（2011年）某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，當年的稅前利潤為20000元。運用本量利關系對影響稅前利潤的各因素進行敏感分析后得出，單價的敏感系數(shù)為4，單位變動成本的敏感系數(shù)為-2.5，銷售量的敏感系數(shù)為1.5，固定成本的敏感系數(shù)為-0.5。下列說法中，正確的有（）。 A、上述影響稅前利潤的因素中，單價是最敏感的，固定成本是最不敏感的 B、當單價提高10%時，稅前利潤將增長8000元 C、當單位變動成本的上升幅度超過40%時，企業(yè)將轉(zhuǎn)為虧損 D、企業(yè)的安全邊際率為66.67%【答案】ABCD【解析】某變量的敏感系數(shù)的絕對值越大，表明變量對利潤的影響越敏感，選項A正確；由于單價敏感系數(shù)為4，因此當單價提高10%時，利潤提高40%，因此稅前利潤增長額=20000×40%=8000（元），選項B正確；單位變動成本的上升幅度超過40%，則利潤降低率=-2.5×40%=-100%，所以選項C正確；因為：經(jīng)營杠桿系數(shù)=銷售量的敏感系數(shù)=1.5，而經(jīng)營杠桿系數(shù)=（P-V）Q/［（P-V）Q-F］=Q/［Q-F/（P-V）］=Q/（Q-Q0）=1/安全邊際率，所以安全邊際率=1/銷售量的敏感系數(shù)=1/1.5=66.67%，所以選項D正確。4、延長信用期限對企業(yè)的影響可能有（）。 A、銷售額增加 B、增加應收賬款 C、壞賬損失增加 D、收賬費用增加【答案】ABCD【解析】信用期的確定，主要是分析改變現(xiàn)行信用期對收入和成本的影響。延長信用期，會使銷售額增加，產(chǎn)生有利影響；與此同時，應收賬款、收賬費用和壞賬損失增加，會產(chǎn)生不利影響。當前者大于后者時，可以延長信用期，否則不宜延長。5、作業(yè)成本法下，將成本分配到成本對象的方式有（）。 A、追溯 B、動因分配 C、分攤 D、匯總【答案】ABC【解析】作業(yè)成本法認為，將成本分配到成本對象有三種不同的形式：追溯、動因分配和分攤。三、簡答題（每小題10分，共40分）1、（2013年）以交貨期內(nèi)的正常需求量為不設置保險儲備量時的再訂貨點，考慮交貨期的不確定性。

甲公司是一家機械加工企業(yè)，產(chǎn)品生產(chǎn)需要某種材料，年需求量為720噸（一年按360天計算）。該公司材料采購實行供應商招標制度，年初選定供應商并確定材料價格，供應商根據(jù)甲公司指令發(fā)貨，運輸費由甲公司承擔。目前有兩個供應商方案可供選擇，相關資料如下：

方案一：選擇A供應商，材料價格為每噸3000元，每噸運費100元，每次訂貨還需支付返空、路橋等固定運費500元。材料集中到貨，正常情況下從訂貨至到貨需要10天，正常到貨的概率為50%，延遲1天到貨的概率為30%，延遲2天到貨的概率為20%。當材料缺貨時，每噸缺貨成本為50元。如果設置保險儲備，以一天的材料消耗量為最小單位。材料單位儲存成本為200元/年。

方案二：選擇當?shù)谺供應商，材料價格為每噸3300元，每噸運費20元，每次訂貨還需支付固定運費100元。材料在甲公司指令發(fā)出當天即可送達，但每日最大送貨量為10噸。材料單位儲存成本為200元/年。

要求：

（1）計算方案一的經(jīng)濟訂貨量；分別計算不同保險儲備量的相關總成本，并確定最合理的保險儲備量；計算方案一的總成本。

（2）計算方案二的經(jīng)濟訂貨量和總成本。

（3）從成本角度分析，甲公司應選擇哪個方案？【答案】（1）經(jīng)濟訂貨量＝

＝60（噸）

最佳訂貨次數(shù)＝720/60＝12（次）

平均日需求量＝720/360＝2（噸）

交貨期長度及交貨期內(nèi)的需求量的概率分布如下：

保險儲備量＝0，再訂貨點＝2×10＝20（噸）

一次訂貨缺貨量＝2×30%＋4×20%＝1.4（噸）

缺貨成本＝1.4×50×12＝840（元）

保險儲備成本＝0

缺貨成本＋保險儲備成本＝840（元）

保險儲備量＝2（噸），再訂貨點＝2×10＋2＝22（噸）

一次訂貨缺貨量＝2×20%＝0.4（噸）

缺貨成本＝0.4×50×12＝240（元）

保險儲備成本＝2×200＝400（元）

缺貨成本＋保險儲備成本＝240＋400＝640（元）

保險儲備量＝4（噸），再訂貨點＝2×10＋4＝24（噸）

一次訂貨缺貨量＝0

缺貨成本＝0

保險儲備成本＝4×200＝800（元）

缺貨成本＋保險儲備成本＝800（元）

經(jīng)比較，設置2噸保險儲備時的缺貨成本與保險儲備成本之和最低，應設置2噸的保險儲備。

購置成本＝720×（3000＋100）＝2232000（元）

與批量有關的存貨總成本（訂貨變動成本與儲存變動成本之和的最小值）＝60×200＝12000（元）

與保險儲備有關的存貨總成本（缺貨成本與保險儲備成本之和的最小值）＝240＋400＝640（元）

總成本＝2232000＋12000＋640＝2244640（元）

（2）經(jīng)濟訂貨量＝

＝30（噸）

與批量有關的存貨總成本（訂貨變動成本與儲存變動成本之和的最小值）＝30×200×（1－2/10）＝4800（元）

購置成本＝720×（3300＋20）＝2390400（元）

總成本＝2390400＋4800＝2395200（元）

（3）方案一的總成本低于方案二的總成本，應當選擇方案一。2、甲公司是一家多元化經(jīng)營的民營公司，投資領域涉及醫(yī)藥、食品等多個行業(yè)。受當前經(jīng)濟型酒店投資熱的影響，公司正在對是否投資一個經(jīng)濟型酒店項目進行評價，有關資料如下：

（1）經(jīng)濟型酒店的主要功能是為一般商務人士和工薪階層提供住宿服務，通常采取連鎖經(jīng)營模式。甲公司計劃加盟某知名經(jīng)濟型酒店連鎖品牌KJ連鎖，由KJ連鎖為擬開設的酒店提供品牌、銷售、管理、培訓等支持服務。加盟KJ連鎖的一次加盟合約年限為8年，甲公司以加盟合約年限作為擬開設酒店的經(jīng)營年限。加盟費用如下：

（2）甲公司計劃采取租賃舊建筑物并對其進行改造的方式進行酒店經(jīng)營。經(jīng)過選址調(diào)查，擬租用一幢位于交通便利地段的舊辦公樓，辦公樓的建筑面積為4200平方米，每平方米每天的租金為1元，租賃期為8年，租金在每年年末支付。

（3）甲公司需按KJ連鎖的統(tǒng)一要求對舊辦公樓進行改造、裝修，配備客房家具用品，預計支出600萬元。根據(jù)稅法規(guī)定，上述支出可按8年攤銷，期末無殘值。

（4）租用的舊辦公樓能改造成120間客房，每間客房每天的平均價格預計為200元，客房的平均入住率預計為85%。

（5）經(jīng)濟型酒店的人工成本為固定成本。根據(jù)擬開設酒店的規(guī)模測算，預計每年人工成本支出105萬元。

（6）已入住的客房需發(fā)生客房用品、洗滌費用、能源費用等支出，每間入住客房每天的上述成本支出預計為20元。除此之外，酒店每年預計發(fā)生固定付現(xiàn)成本30萬元。

（7）經(jīng)濟型酒店需要按營業(yè)收入繳納稅金及附加，稅率合計為營業(yè)收入的5.5%。

（8）根據(jù)擬開設經(jīng)濟型酒店的規(guī)模測算，經(jīng)濟型酒店需要的營運資本預計為50萬元。

（9）甲公司擬采用2/3的資本結(jié)構(gòu)（負債/權益）為經(jīng)濟型酒店項目籌資。在該目標資本結(jié)構(gòu)下，稅前債務成本為9%。由于酒店行業(yè)的風險與甲公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風險有較大不同，甲公司擬采用KJ連鎖的β值估計經(jīng)濟型酒店項目的系統(tǒng)風險。KJ連鎖的β權益為1.75，資本結(jié)構(gòu)（負債/權益）為1/1。已知當前市場的無風險報酬率為5%，權益市場的平均風險溢價為7%。甲公司與KJ連鎖適用的公司所得稅稅率均為25%。

（10）由于經(jīng)濟型酒店改造需要的時間較短，改造時間可忽略不計。為簡化計算，假設酒店的改造及裝修支出均發(fā)生在年初（零時點），營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在以后各年年末，墊支的營運資本在年初投入，在項目結(jié)束時收回。一年按365天計算。

要求：

（1）計算經(jīng)濟型酒店項目的初始（零時點）現(xiàn)金流量、每年的稅后營業(yè)現(xiàn)金流入、稅后付現(xiàn)成本、非付現(xiàn)成本抵稅、現(xiàn)金凈流量；

（2）計算評價經(jīng)濟型酒店項目使用的折現(xiàn)率；

（3）計算項目的凈現(xiàn)值，判斷項目是否可行并說明原因；

（4）計算每間客房每天的平均價格對凈現(xiàn)值的敏感系數(shù)；

（5）回答敏感分析的局限性。

已知：（P/A，12%，7）＝4.5638，（P/F，12%，8）＝0.4039【答案】（1）原始投資額

＝120×3000＋100000＋6000000＋500000＝6960000（元）

初始（零時點）現(xiàn)金流量＝－6960000（元）

每年的稅后營業(yè)現(xiàn)金流入

＝200×120×85%×365×（1－25%）＝5584500（元）

每年的稅后付現(xiàn)成本＝5584500×（5.5%＋6.5%）＋（1050000＋300000＋20×120×85%×365＋4200×365）×（1－25%）＝3390840（元）

每年的非付現(xiàn)成本抵稅

＝（6000000/8＋120×3000/8）×25%＝198750（元）

第8年收回的資金＝100000＋500000＝600000（元）

第1～7年每年的現(xiàn)金凈流量

＝5584500－3390840＋198750＝2392410（元）

第8年的現(xiàn)金凈流量＝2392410＋600000＝2992410（元）

（2）β資產(chǎn)＝1.75/[1＋（1－25%）×1/1]＝1

項目β權益＝1×[1＋（1－25%）×2/3]＝1.5

權益資本成本＝5%＋1.5×7%＝15.5%

加權平均資本成本

＝15.5%×60%＋9%×（1－25%）×40%＝12%

即評價經(jīng)濟型酒店項目使用的折現(xiàn)率為12%。

（3）項目的凈現(xiàn)值＝2392410×（P/A，12%，7）＋2992410×（P/F，12%，8）－6960000

＝2392410×4.5638＋2992410×0.4039－6960000

＝5167115.16（元）

由于該項目凈現(xiàn)值大于0，因此是可行的。

（4）假設每間客房每天的平均價格提高10%，即達到220元，則：

每年的稅后營業(yè)現(xiàn)金流入

＝220×120×85%×365×（1－25%）＝6142950（元）

每年的稅后付現(xiàn)成本

＝6142950×（5.5%＋6.5%）＋（1050000＋300000＋20×120×85%×365＋4200×365）×（1－25%）＝3457854（元）

每年的非付現(xiàn)成本抵稅

＝（6000000/8＋120×3000/8）×25%＝198750（元）

第8年收回的資金＝100000＋500000＝600000（元）

第1～7年每年的現(xiàn)金凈流量

＝6142950－3457854＋198750＝2883846（元）

第8年的現(xiàn)金凈流量＝2883846＋600000＝3483846（元）

項目的凈現(xiàn)值＝2883846×（P/A，12%，7）＋3483846×（P/F，12%，8）－6960000＝7608421.77（元）

凈現(xiàn)值增長率＝（7608421.77－5167115.16）/5167115.16＝47.25%

每間客房每天的平均價格和對凈現(xiàn)值的敏感系數(shù)＝47.25%/10%＝4.73

（5）敏感分析的局限性：首先，在進行敏感分析時，只允許一個變量發(fā)生變動，而假設其他變量保持不變，但在現(xiàn)實世界中這些變量通常是相互關聯(lián)的，會一起發(fā)生變動，但是變動的幅度不同。其次，該分析方法每次測定一個變量變化對凈現(xiàn)值的影響，可以提供一系列分析結(jié)果，但是沒有給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性。3、甲公司目前發(fā)行在外普通股1000萬股（每股面值1元），已發(fā)行票面利率為10%的債券4000萬元。該公司打算為一個新的投資項目融資5000萬元，新項目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤增加到2000萬元?，F(xiàn)有兩個方案可供選擇，公司適用的所得稅率為25%。

（1）按8%的利率平價發(fā)行債券（方案1）；

（2）按每股25元增發(fā)普通股（方案2）。

要求：（1）計算兩個方案的每股收益；

（2）計算兩個方案的每股收益無差別點息稅前利潤；

（3）計算兩個方案的財務杠桿系數(shù)；

（4）判斷哪個方案更好?！敬鸢浮浚?）（EBIT－400－400）×（1－25%）/1000

＝（EBIT－400）×（1－25%）/1200

解得：EBIT＝2800（萬元）

（3）

方案1的財務杠桿系數(shù)＝2000/（2000－400－400）＝1.67

方案2的財務杠桿系數(shù)＝2000/（2000－400）＝1.25

（4）由于方案2每股收益（1元）大于方案1（0.9元），且其財務杠桿系數(shù)（1.25）小于方案1（1.67），即方案2收益性高且風險低，所以方案2優(yōu)于方案1。4、