制造商庫存去化壓力相對較小，預(yù)計(jì)后續(xù)補(bǔ)庫力度將偏弱；而批發(fā)商部門由于此前補(bǔ)庫較多，目前大部分行業(yè)仍處于去庫階段，其中家具、電子產(chǎn)品、硬件管道及供暖、紙制品、服裝、化學(xué)制品以及酒精飲料庫存同比增到達(dá)庫存周期底部，地產(chǎn)周期有關(guān)的家具陳設(shè)、電子產(chǎn)品和電器、建筑材而中國出口同比增速與美國出口同比增速的變動(dòng)較為一致，目前美國實(shí)際治沖突加劇。2023/42023/ Vision第七期》2024.04.02投資策略│策略專題2請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明 4 4 5 9 10 10 13 23 4 4 5 5 5 6 6 7 7 7 8 9 9 10 10設(shè)備等對中國的進(jìn)口依賴度較高 10 11 11 12 12 12 12 12 12 13 13 13 14 14 15 15 16圖表34：過去一周，A股、歐洲、日本價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)，美股、港股成長風(fēng)格占優(yōu) 16 16 16 16 16 17 17圖表41：美股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)位于近三年均值 17圖表42：港股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)位于近三年均值 17 17 17 18 18 18 18 18 19 19 19 20 20 21 22 22投資策略│策略專題4請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明正如上期GlobalVision討論：全球制造業(yè)PMI處于復(fù)蘇階段，其中美國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)持續(xù)回升，3月Markit制造業(yè)PMI為52.5，創(chuàng)21個(gè)月新高；美國3月ISM制造業(yè)PMI為50.3，遠(yuǎn)超普遍預(yù)期的48.5，表明本文選取實(shí)際庫存同比增速刻畫美國庫存周期。美國的庫存指標(biāo)主要分為名義所以當(dāng)前選取實(shí)際庫存水平能更合理的刻畫美國的庫存水平以及庫存周期所處位置。圖表1：本次庫存周期受價(jià)格因素的影響較大圖表2：名義庫存同比增速回升但實(shí)際庫存仍在回落圖表1：本次庫存周期受價(jià)格因素的影響較大投資策略│策略專題1993-011993-071994-011994-071995-011995-071996-011996-071997-011997-071998-011998-071999-011999-072000-012000-072001-011993-011993-071994-011994-071995-011995-071996-011996-071997-011997-071998-011998-071999-011999-072000-012000-072001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01圖表3：美國當(dāng)前處于被動(dòng)去庫存階段9.070658.565608.0557.550457.045406.5356.03010%8%6%4%2%0% -2%-4%-6%-8%-10% log-標(biāo)普500（左一）美國ISM制造業(yè)PMI（左二）美國實(shí)際庫存同比增速%（右軸）主動(dòng)去庫存被動(dòng)去庫存主動(dòng)補(bǔ)庫存被動(dòng)補(bǔ)庫存圖表4：本輪庫存周期中，批發(fā)商/零售商庫存水平提升較多400圖表5：零售商庫存同比增速略微領(lǐng)先批發(fā)商和制造商-10%-15%2000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01制造商庫存同比增速批發(fā)商庫存同比增速零售商庫存同比增速投資策略│策略專題6請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明制造商庫存去化壓力相對較小，預(yù)計(jì)后續(xù)補(bǔ)庫力度將偏弱。制造商銷售同比和圖表6：制造商或處于主動(dòng)去庫階段8%6%4%2%0%制造商庫存同比增速制造商銷售同比增速圖表7：批發(fā)商或處于被動(dòng)去庫階段2000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01批發(fā)商庫存同比增速批發(fā)商銷售同比增速圖表8：零售商或處于主動(dòng)補(bǔ)庫階段5%0%-5%-10%-15%1997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01零售商庫存同比增速零售商庫存(除汽車及零部件)同比增速零售商銷售同比增速圖表9：制造商和批發(fā)商庫存銷售比已超過疫情前水平 批發(fā)商庫存銷售比 零售商庫存銷售比圖表10：美國制造商分行業(yè)實(shí)際庫存情況行業(yè)庫存占比實(shí)際庫存同比增速2024年1月庫存同比增速分位數(shù)1998年至今實(shí)際庫存同比增速變動(dòng)情況2023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/01制造商100%3.1%2.4%4.0%0.7%0.4%2.9%8.1%0.4%3.3%0.7%2.4%-0.2%1.0%2.3%3.1%2.4%4.0%0.7%0.4%2.9%8.1%0.4%3.3%0.7%2.4%-0.2%1.0%2.3%3.3%3.5%3.8%-1.5%5.9%1.3%11.0%2.4%4.2%1.0%3.9%-0.6%6.7%1.7%3.0%2.8%7.3%-1.3%3.6%1.9%9.8%1.3%4.0%-0.1%1.6%-0.9%4.8%1.7%3.3%3.5%5.3%-1.6%5.1%1.7%11.3%2.3%3.8%1.0%4.3%-0.7%6.0%1.8%2.5%2.2%3.8%0.7%-0.4%3.0%6.7%0.2%2.7%1.3%2.9%0.4%0.5%1.6%2.8%2.6%5.6%-0.4%2.4%2.7%8.7%0.7%4.0%0.2%2.5%-1.0%2.5%2.3%2.4%2.8%8.2%-0.9%3.6%1.8%9.4%1.4%3.5%-0.1%1.6%-1.0%4.5%1.8%1.5%1.1%0.4%1.1%-2.0%1.3%3.6%-0.1%0.6%1.7%1.2%1.9%-1.3%0.6%3.2%2.7%4.7%0.5%1.8%2.9%8.7%0.8%3.7%0.5%2.5%-0.5%1.4%2.2%2.3%1.9%2.3%0.6%-0.1%2.7%6.1%0.1%1.7%1.1%1.8%0.8%-0.3%1.5%1.9%1.5%0.3%0.6%-1.3%2.0%4.6%-0.2%0.7%1.7%1.8%1.7%-1.6%1.2%2.5%2.7%6.7%-0.6%2.8%2.5%9.1%0.8%4.1%0.1%1.9%-0.9%3.2%2.1%2.4%6.9%-1.0%3.6%2.6%10.5%1.7%4.3%-2.6%2.1%-5.0%5.6%1.6% 38.4% 53.8%29.4% 40.3% 60.5%21.7%32.3% 48.7% 49.6%25.9%21.4%耐用品57%57%木制品2%2%4%7%8%9%3%17%6%12%4%非金屬礦物制品基本金屬金屬制品機(jī)械計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品電氣設(shè)備、電器和組件運(yùn)輸設(shè)備汽車及零部件其他運(yùn)輸設(shè)備家具及相關(guān)產(chǎn)品其他耐用品2.2%3.4%0.2%3.7%-1.3%0.1%1.1%-1.7%-2.6%-5.0%7.6%3.0%3.1%3.0%2.2%3.4%0.2%3.7%-1.3%0.1%1.1%-1.7%-2.6%-5.0%7.6%3.0%3.1%3.0%-0.1%2.5%-1.1%0.2%-1.8%-1.8%-3.2%-0.6%8.2%2.9%2.0%2.9%-0.2%3.4%-1.6%0.3%3.0%-1.8%-1.9%-4.9%7.1%3.8%2.6%4.3%-1.5%0.6%-0.8%-0.5%-4.3%-0.4%-5.1%-1.4%7.0%1.0%2.9%-0.8%0.3%1.8%-2.4%1.2%8.8%-2.9%-1.3%7.4%3.8%6.5%2.8%3.8%-1.0%0.1%-1.2%-0.2%-4.9%-0.9%-5.2%-0.2%7.2%1.5%4.0%2.7%-0.8%1.8%-1.3%-0.1%-3.6%-1.2%-4.8%4.9%8.1%2.8%3.0%3.2%-1.3%1.3%-1.5%0.1%-5.3%-1.1%-5.4%0.2%7.8%2.5%3.2%2.5%0.2%2.7%-1.7%0.6%3.8%-2.2%-2.5%3.1%5.8%4.5%1.9%3.3%-0.7%1.2%-0.6%-0.1%-3.2%-0.4%-5.1%-4.2%6.9%0.6%3.9%3.1%-0.5%2.2%-1.3%0.0%-2.9%-1.5%-3.9%3.8%8.3%2.6%2.3%0.9%1.2%2.6%-1.4%1.2%6.9%-2.5%-3.6%1.3%4.6%5.8%-2.1%0.4%1.8%-2.3%1.8%11.4%-3.1%-1.0%11.0%3.0%6.3%非耐用品43%8%4%0%0%2%7%15%4% 74.00% 38.40% 55.40%17.30% 74.00% 38.40% 55.40%17.30% 40.70%54.80% 75.60% 8.60% 10.20%16.00%92.90%27.50%食物飲料和煙草制品紡織印染紡織產(chǎn)品廠衣服皮革及相關(guān)產(chǎn)品紙印刷和相關(guān)支持活動(dòng)石油和煤炭產(chǎn)品化學(xué)塑料和橡膠制品投資策略│策略專題8請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明圖表11：美國批發(fā)商分行業(yè)實(shí)際庫存情況行業(yè)庫存占比實(shí)際庫存同比增速2024年1月庫存同比增速分位數(shù)1998年至今實(shí)際庫存同比增速變動(dòng)情況2023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/01批發(fā)商100%9.5%9.5%13.9%22.1%8.0%2.9%2.3%-16.1%12.1%11.8%19.1%9.4%17.9%12.6%4.1%4.1%-1.0%10.1%31.2%0.3%-18.2%6.2%4.1%17.3%-1.0%8.0%8.0%13.1%22.6%2.4%1.5%-0.6%-17.1%7.8%12.1%20.5%7.5%18.3%7.7%1.8%1.8%-1.4%8.0%18.7%0.5%-22.9%2.5%5.0%17.0%-1.3%6.7%6.7%11.2%21.9%-2.8%6.1%-2.7%-21.0%6.7%6.7%10.8%14.5%4.1%17.3%4.1%1.2%1.2%-2.4%7.5%13.8%-0.9%-23.5%0.6%9.1%16.0%16.0%-1.9%5.4%5.4%9.9%19.6%-5.6%5.7%-4.5%-22.2%4.4%11.8%12.2%1.1%16.8%3.4%-0.1%-0.1%-5.5%6.4%5.6%-1.2%-26.7%-0.5%17.0%13.5%-3.3%4.3%4.3%8.6%18.6%-9.1%5.4%-5.3%-24.0%4.3%10.3%8.7%-0.8%16.4%2.9%-1.1%-7.6%-7.6%6.0%1.4%-4.5%-26.4%3.2%17.4%12.9%-4.9%3.0%3.0%6.4%16.4%-11.9%1.7%-7.0%-23.9%1.5%5.7%4.7%4.7%-1.3%15.3%1.0%-1.2%-9.9%-9.9%3.5%-4.5%-4.5%-6.0%-21.3%-0.2%24.0%8.2%-3.3%2.4%4.7%14.8%-14.9%-14.9%-0.6%-8.9%-8.9%-24.5%-1.0%5.7%1.9%-3.5%13.9%0.8%-0.5%-0.5%-10.7%4.7%-11.5%-6.7%-6.7%-14.0%-1.0%25.5%25.5%5.5%-1.0%0.7%0.7%3.0%11.7%-16.3%-2.8%-8.6%-22.9%-1.8%4.6%-3.8%-5.0%13.6%-0.7%-2.4%-2.4%-10.1%1.5%-15.1%-5.6%-7.6%-5.9%9.6%3.3%-0.7%0.3%0.3%2.2%11.1%-18.2%-4.0%-9.9%-22.0%-4.3%3.6%-4.1%-5.3%13.2%-2.5%-2.4%-2.4%-11.9%2.0%-19.1%-4.7%-4.9%-5.3%8.8%1.6%1.6%0.0%-0.6%-0.6%1.2%11.1%-16.7%-5.6%-9.4%-19.8%-4.7%1.9%-3.7%-6.9%10.4%-4.5%-3.0%-3.0%-11.7%2.3%-19.6%-2.8%-2.9%-2.9%-7.4%3.9%-0.6%-2.5%-1.8%-1.8%-0.3%8.5%-16.6%-8.4%-9.4%-21.8%-3.9%-3.9%-1.2%-4.9%-8.3%9.8%-6.8%-3.8%-3.8%-11.4%0.6%-22.1%-3.6%-3.0%-9.9%2.5%-1.0%-0.3%-1.5%-0.2%-0.2%10.1%-16.0%-8.8%-5.8%-9.6%-9.6%-4.2%-1.5%-5.1%-8.5%9.1%-10.3%-3.4%-3.4%-9.3%2.6%2.6%-21.7%-2.2%-2.4%-10.2%-4.3%-1.7%0.2%-1.5%0.1%0.1%11.2%-13.3%-6.7%-6.7%-3.7%-5.4%-3.1%-4.2%-6.1%-7.9%8.7%-9.2%-3.7%-3.7%-9.6%1.8%1.8%-20.6%-2.1%-1.0%-11.1%-5.6%-2.0%-1.5%11.2%22.1%耐用品60%60% 汽車81.0%家具5.4%12.5%12.8%16.0%19.8%22.7%7.6%6.0%木材和建筑專業(yè)及通訊設(shè)備計(jì)算機(jī)及軟件其他專業(yè)及通訊設(shè)備金屬和礦物電子產(chǎn)品硬件、管道和供暖機(jī)械設(shè)備80.4%其他耐用品8.3%0.9%1.9%30.7%0.6%16.3%8%8%36. 5.1% 8.3%24.0%非耐用品紙制品藥品服裝雜貨農(nóng)場生產(chǎn)原材料化學(xué)制品石油及石油制品酒精飲料其他非耐用品2000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01圖表12：美國零售商分行業(yè)實(shí)際庫存情況行業(yè)行業(yè)庫存占比實(shí)際庫存同比增速2023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/01零售商100%5.1%4.1%2.4%2.4%2.2%1.3%1.3%1.4%2.3%2.7%3.4%2.9%2.8%汽車及零部件34%9.6%10.1%9.5%12.1%13.0%12.6%12.5%13.0%13.1%12.9%14.3%14.0% 家具、陳設(shè)、電子產(chǎn)品和電器3%-1.0%-3.9%-9.0%-11.1%-12.0%-13.9%-13.5%-12.9%-11.6%-9.1%-9.5%-11.2%-10.1%建筑材料和園林設(shè)備及用品9%0.4%-0.9%-3.9%-5.1%-5.6%-6.7%-8.0%-7.5%-7.5%-7.4%-7.9%-7.9%-7.6%食品和飲料商店8%4.8%3.5%3.4%1.9%2.0%2.3%2.8%2.1%2.7%1.7%2.1%3.1%2.0%服裝及服飾配件專賣店7%8.3%7.3%4.8%1.3%-0.4%-3.9%-2.3%-3.0%-0.1%-0.4%-1.0%-1.0%0.0% 日用品商場14%5.6%3.7%-0.4%-2.0%-3.0%-3.6%-4.1%-4.6%-1.5%-0.8%-0.2%-0.6%-1.0% 百貨公司7%-1.5%-2.3%-3.8%-4.5%-5.2%-5.7%-5.6%-5.6%-4.8%-4.0%-3.7%-3.0%-2.5% 其他百貨7%14.1%10.8%3.3%0.6%-0.6%-1.5%-2.5%-3.6%2.1%2.6%3.5%1.9%0.6%其他零售25%2.0%0.4%-0.6%-0.1%-0.6%-1.6%-1.6%-1.4%-1.0%0.1%0.8%-0.8%-0.4%零售除汽車及零部件66%3.2%1.7%-0.5%-1.4%-2.0%-3.1%-3.2%-3.2%-2.1%-1.6%-1.3%-1.9%-1.8% 60.2% 30.7% 25.9% 35.2% 30.7% 46.4% 94.8%1998年至今實(shí)際庫存同比增速變動(dòng)情況2024年1月庫存同比增速分位數(shù) 7.3%4.8%美國實(shí)際庫存周期接近底部，后續(xù)補(bǔ)庫有望拉動(dòng)中國出口。美國庫存同比變動(dòng)圖表13：庫存相對滯后于進(jìn)口，但美國補(bǔ)庫往往能帶動(dòng)進(jìn)口大幅增長25%20%15%10% 名義庫存同比增速實(shí)際庫存同比增速進(jìn)口同比增速（右軸）40%20%投資策略│策略專題10圖表14：美國占中國的出口份額VS中國占美國的進(jìn)口份額20%24%20%22%20%18%16%14%12%10%199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023美國占中國的出口份額（MA12）中國占美國的進(jìn)口份額（MA12，右軸）18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%圖表15：美國進(jìn)口與中國出口存在一定相關(guān)性50%40%30%20%0%-10%-20%-30%-40%1995-011995-121995-011995-121996-111997-101998-091999-082000-072001-062002-052003-042004-032005-022006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112019-102020-092021-082022-072023-06 美國進(jìn)口當(dāng)月同比（MA3）中國出口當(dāng)月同比（右軸，MA3）50%40%30%20%0%-10%-20%-30%關(guān)統(tǒng)計(jì)口徑計(jì)算了美國從中國進(jìn)口各商品占美國該商品總進(jìn)口的比重，并列出比重圖表16：美國對中國商品的進(jìn)口依賴程度：整體來看，家居建材、輕工紡服、機(jī)械設(shè)備等對中國的進(jìn)口依賴度較高指標(biāo)名稱預(yù)制建筑物預(yù)制建筑物;未另列明的衛(wèi)浴,水道,供暖和照明設(shè)備及配件鞋類電信,錄音及重放裝置和設(shè)備未另列明的雜項(xiàng)制品紡織紗線,織物,未另列明的成品及有關(guān)產(chǎn)品未另列明的金屬制品家具及其零件;床上用品,床墊,床墊支架,軟墊及類似填制家具辦公用機(jī)器及自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備旅行用具,手提包及類似容器服裝及服裝配件251美元以下進(jìn)口商品及其他非免稅正式入關(guān)的低價(jià)值商品的估值未另列明的電力機(jī)械,裝置和器械及其電器零件(含家用電氣設(shè)備的未另列明的非電動(dòng)部件)未另列明的通用工業(yè)機(jī)械和設(shè)備及其未另列明的機(jī)器零件未另列明的攝影儀器,設(shè)備和材料以及光學(xué)產(chǎn)品未另列明的皮革,皮革制品以及裘皮軟木及木材制品(不含家具)紙,紙板,紙漿以及紙和紙板的制品粗肥料及原礦物(不含煤炭,石油及寶石)有機(jī)化學(xué)品未另列明的非金屬礦產(chǎn)品非初級形狀的塑料未另列明的專業(yè),科學(xué)及控制用儀器和裝置投資策略│策略專題圖表17：2024年3月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)30.3萬人，失業(yè)率環(huán)比下降0.1%圖表18：美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)中，教育和保健服務(wù)及政府部門貢獻(xiàn)率最高圖表19：2024年3月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)及時(shí)薪分行業(yè)表現(xiàn)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（千人）時(shí)薪環(huán)比增速（%）時(shí)薪同比增速（%）2024/32024/2Δ較上期（千人）2024/32024/32024/2Δ較上期（pct）2024/32024/2Δ較上期（pct）私人部門采礦業(yè)建筑業(yè)制造業(yè)耐用品非耐用品服務(wù)批發(fā)業(yè)零售業(yè)運(yùn)輸倉儲業(yè)公用事業(yè)信息業(yè)金融活動(dòng)商業(yè)服務(wù)教育和保健服務(wù)醫(yī)療保健和社會救助休閑服務(wù)其他服務(wù)業(yè)政府非農(nóng)新增就業(yè)0.35%0.17%4.14%4.28%420.57%0.20%312-0.61%0.61%4.88%0.53%0.00%4.85%00.60%0.24%4770.68%0.28%6.10%6.11%30.46%0.03%3.76%3.81%00.29%0.17%3.88%4.05%29.850.30%0.13%4.04%3.87%0.64%0.21%3.38%3.18%24.350.08%0.37%2.87%2.36%0.23%0.07%6.31%030.08%-0.02%2.92%3.57%39949.480.47%0.22%2.63%2.65%745.230.53%0.47%6641.680.41%0.19%4.23%4.22%81.385.4-0.03%0.18%2.86%3.55%49436621.900.50%0.55%4.39%4.66%55-0.38%0.10%3.78%4.98%8812圖表20：G7、中國、印度OECD綜合領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分別錄得99.95、101.19、99.86圖表22：中國、美國、歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)上升圖表24：美國通脹預(yù)期較前一周上升圖表21：美國、日本花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)較前一周上升，中國、歐洲花旗意外指數(shù)較前一周下降圖表23：美國周度經(jīng)濟(jì)指數(shù)（WEI）、WEI_4WMA、WEI_13WMA均上升圖表25：聯(lián)邦利率期貨顯示2024年5月基準(zhǔn)利率維持不變的概率為95.2%，年內(nèi)降息3次13圖表26：主要發(fā)達(dá)國家制造業(yè)PMI中，歐元區(qū)、德國、英國和法國制造業(yè)PMI仍在榮枯線下方榮枯線上方圖表28：上周全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)（%）14圖表29：全球主要股票市場指數(shù)跌幅圖表30：全球主要權(quán)益市場PE以及十年期分位數(shù)導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備表現(xiàn)較好；日本能源、家庭與15圖表31：全球主要股票市場二級行業(yè)漲跌幅圖表32：全球主要股票市場二級行業(yè)估值情況16圖表33：過去一周，歐洲、日本小盤占優(yōu)，美股、港股大盤占優(yōu)圖表35：標(biāo)普500指數(shù)12個(gè)月動(dòng)態(tài)P/E為20.7倍，位于2006年以來均值+1*標(biāo)準(zhǔn)差上方8標(biāo)普500-12個(gè)月動(dòng)態(tài)估值 標(biāo)普500-12個(gè)月動(dòng)態(tài)P/E均值+1*標(biāo)準(zhǔn)差圖表37：恒生指數(shù)12個(gè)月動(dòng)態(tài)P/E為8.1倍，位于2013年以來均值-1*標(biāo)準(zhǔn)差下方恒生指數(shù)-12月動(dòng)態(tài)估值圖表34：過去一周，A股、歐洲、日本價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)，美股、港股成長風(fēng)格占優(yōu)圖表36：納斯達(dá)克指數(shù)12個(gè)月動(dòng)態(tài)P/E為27.5倍，位于2007年以來均值+1*標(biāo)準(zhǔn)差上方納斯達(dá)克-12月動(dòng)態(tài)估值圖表38：歐洲Stoxx600指數(shù)12個(gè)月動(dòng)態(tài)P/E為13.9倍，位于2006年以來均值上方歐洲stoxx600-12月動(dòng)態(tài)估值17位于2006年以來均值上方438日經(jīng)225-12月動(dòng)態(tài)估值日經(jīng)225-12月動(dòng)態(tài)估值 圖表41：美股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)位于近三年均值-1*標(biāo)準(zhǔn)差下方美股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)情況—圖表43：標(biāo)普500指數(shù)未來12個(gè)月EPS一致預(yù)期上升標(biāo)普500指數(shù)EPS標(biāo)普500指數(shù)EPS一致預(yù)期———————圖表40：MSCI新興市場指數(shù)12個(gè)月動(dòng)態(tài)P/E為12.2倍，位于2006年以來均值上方66MSC新興市場-12月動(dòng)態(tài)估值 MSC新興市場-12月動(dòng)態(tài)P/E均值+1*標(biāo)準(zhǔn)差圖表42：港股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)位于近三年均值+1*標(biāo)準(zhǔn)差上方港股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)情況———圖表44：恒生指數(shù)未來12個(gè)月EPS一致預(yù)期上升恒生指數(shù)EPS一致預(yù)期————————18圖表45：過去一周，中國、美國、日本、英國、法國、德國10年期國債利率上升543210-110年期國債收益率(%10年期國債收益率(%—中國——美國——日本——英國—法國——德國圖表46：過去一周，OIS-SOFR利差收窄至23.86bpOS-SOFR利差(BP圖表48：過去一周，VIX、恒指波幅指數(shù)、日經(jīng)波動(dòng)率指數(shù)上升波動(dòng)率指數(shù)————圖表47：過去一周，美債期限利差10Y-2Y、10Y-3M倒 掛收窄美債期限利差(%美債期限利差(%圖表49：過去一周，CBOE美股看跌看漲期權(quán)成交量比10DMA上升540052005000480046004400420040003800360034002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04—標(biāo)普500指數(shù)——CBOE美股看跌看漲成交量比(10日平均右軸1.21.11.00.90.80.70.60.50.419圖表50：過去一周，iShares中國大盤股ETFlog_PCR持平ishares中國大盤股ETF(關(guān)聯(lián)富時(shí)中國50指數(shù)——圖表51：過去一周，恒生指數(shù)log_PCR上升恒生指數(shù)恒生指數(shù)——圖表52：過去一周，RSI(14天）顯示黃金、布油達(dá)到超買20請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明圖表53：過去一周，北向資金凈流出38.93億元，南向資金凈流入80.55億元圖表54：過去一周，北向資金主要流入基礎(chǔ)化工、公用事業(yè)，流出有色金屬、電子北向資金分行業(yè)周度凈流入出社會服務(wù)、煤炭南向資金分行業(yè)周度凈流入21請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明汽車食品飲料家用電器基礎(chǔ)化工公用事業(yè)銀行北向持倉市值（億元）機(jī)械設(shè)備.電子交通運(yùn)輸非銀金融計(jì)算機(jī)醫(yī)藥生物電子公用事業(yè)銀行有色金屬基礎(chǔ)化工北向持倉市值（億元）機(jī)械設(shè)備交通運(yùn)輸醫(yī)藥生物非銀金融食品飲料0.20.20.10.10.0-0.1-0.1-0.2-0.21.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8汽車食品飲料家用電器基礎(chǔ)化工公用事業(yè)銀行北向持倉市值（億元）機(jī)械設(shè)備.電子交通運(yùn)輸非銀金融計(jì)算機(jī)醫(yī)藥生物電子公用事業(yè)銀行有色金屬基礎(chǔ)化工北向持倉市值（億元）機(jī)械設(shè)備交通運(yùn)輸醫(yī)藥生物非銀金融食品飲料0.20.20.10.10.0-0.1-0.1-0.2-0.21.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8圖表56：北向持倉占行業(yè)總市值比重變化（%）石油石化北向持倉市值占比變石油石化動(dòng)-月頻（%）農(nóng)林牧漁通信紡織服飾通信 環(huán)保輕工制造商貿(mào)零售 環(huán)保輕工制造商貿(mào)零售鋼鐵