模塊三

宏觀經(jīng)濟學基本理論與應用

（任務八貨幣政策——誰是最后的放貸人）

任務八貨幣政策——誰是最后的放貸人

◆學習目標

知識目標：

1.了解什么是利率、存款準備金率、再貼現(xiàn)率和金融監(jiān)管

2.理解調(diào)整利率、存款準備金率、再貼現(xiàn)率對經(jīng)濟的影響

能力目標：

1.能識別不同的貨幣政策

2.能分析貨幣政策的運用對經(jīng)濟產(chǎn)生的影響

思政目標：

1.了解不同社會制度下貨幣政策的本質(zhì)

2.理解資本主義國家與社會主義國家貨幣政策的差異

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◆經(jīng)濟現(xiàn)象引入：利率的經(jīng)濟杠桿作用

改革開放以來，中國人民銀行加強了對利率手段的運用，通過調(diào)整利率水平與結(jié)構(gòu)，改革利率管理體制，使利率逐漸成為一個重要杠桿。

1993年5月和7月，中國人民銀行針對當時經(jīng)濟過熱、市場物價上漲幅度持續(xù)攀高，兩次提高了存、貸款利率，1995年1月和7月又兩次提高了貸款利率，這些調(diào)整有效控制了通貨膨脹和固定資產(chǎn)投資規(guī)模。1996年5月和8月，1997年10月和1998年3月，針對我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控已取得顯著成效，市場物價明顯回落的情況，央行又適時四次下調(diào)存、貸款利率，在保護存款人利益的基礎(chǔ)上，對減輕企業(yè)、特別是國有大中型企業(yè)的利息負擔，促進國民經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展產(chǎn)生了積極影響。

2011年2月8日，一年期存、貸款基準利率上調(diào)0.25個百分點。

2011年4月5日，一年期存貸款基準利率分別上調(diào)0.25個百分點。

2011年7月6日，一年期存貸款基準利率分別上調(diào)0.25個百分點。

2012年6月8日，一年期存貸款基準利率分別下調(diào)0.25個百分點。

2012年7月6日，一年期存款和貸款基準利率分別下調(diào)0.25個百分點和0.31個百分點，其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調(diào)整。

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2014年11月22日,一年期貸款基準利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%，同時結(jié)合推進利率市場化改革，將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍。

2015年3月1日,一年期貸款基準利率下調(diào)0.25個百分點至5.35%；一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至2.5%，同時結(jié)合推進利率市場化改革，將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍。

2021年12月15日，中國人民銀行下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率為8.4%。

2021年12月15日，中國人民銀行上調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現(xiàn)行的7%提高到9%。

問：

1.什么是利率？

2.利率是如何起重要經(jīng)濟杠桿作用的？

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老師點評：

1.利率是一定時期內(nèi)利息額與借貸資金的比率。

2.利率上調(diào)有助于吸收存款，抑制流動性，抑制投資熱度，控制通貨膨脹，穩(wěn)定物價水平；利率下調(diào)有助于刺激貸款需求，刺激投資，拉動經(jīng)濟增長。

利率這個經(jīng)濟杠桿使用起來要考慮它的利弊，在什么時間、用什么幅度調(diào)整都是講究藝術(shù)的。

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◆經(jīng)濟知識學習

一、中央銀行

（一）什么是中央銀行

簡稱央行，是負責該國或該一區(qū)域（如歐盟）貨幣政策的主體，通常也是一個經(jīng)濟共同體的唯一貨幣發(fā)行機構(gòu)。央行對于銀行和其他金融機構(gòu)也有監(jiān)督權(quán)，確保它們不會莽撞行事或有欺瞞行為。

（二）央行的職責

1.制定（參與制定）、執(zhí)行貨幣政策

2.調(diào)節(jié)流動性

3.公開市場操作

4.調(diào)節(jié)利率

5.準備金比例

6.代理國庫

7.監(jiān)管金融活動

8.參與世界金融活動

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二、貨幣政策傳導機制

（一）什么是貨幣政策傳導機制

貨幣政策傳導機制是指中央銀行運用貨幣政策工具影響中介指標，進而最終實現(xiàn)既定政策目標的傳導途徑與作用機理。

（二）貨幣政策傳導途徑

1.從中央銀行到商業(yè)銀行等金融機構(gòu)和金融市場。中央銀行的貨幣政策工具操作，首先影響的是商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的準備金、融資成本、信用能力和行為，以及金融市場上貨幣供給與需求的狀況；

2.從商業(yè)銀行等金融機構(gòu)和金融市場到企業(yè)、居民等非金融部門的各類經(jīng)濟行為主體。商業(yè)銀行等金融機構(gòu)根據(jù)中央銀行的政策操作調(diào)整自己的行為，從而對各類經(jīng)濟行為主體的消費、儲蓄、投資等經(jīng)濟活動產(chǎn)生影響；

3.從非金融部門經(jīng)濟行為主體到社會各經(jīng)濟變量，包括總支出量、總產(chǎn)出量、物價、就業(yè)等。

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（三）金融市場在整個貨幣的傳導過程中發(fā)揮著極其重要的作用

1.中央銀行主要通過市場實施貨幣政策工具，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)通過市場了解中央銀行貨幣政策的調(diào)控意向。

2.企業(yè)、居民等非金融部門經(jīng)濟行為主體通過市場利率的變化，接受金融機構(gòu)對資金供應的調(diào)節(jié)進而影響投資與消費行為。

3.社會各經(jīng)濟變量的變化也通過市場反饋信息，影響中央銀行、各金融機構(gòu)的行為。

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三、利率政策

（一）什么是利率和利率政策

利率是一定時期內(nèi)利息額與借貸資金的比率。通常分為年利率、月利率和日利率。

利率政策是指央行根據(jù)貨幣政策實施的需要，適時的運用利率工具，對利率水平和利率結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，進而影響社會資金供求狀況，實現(xiàn)貨幣政策的既定目標。

（二）中國人民銀行采用的利率工具

1.調(diào)整中央銀行基準利率。包括：再貸款利率，指中國人民銀行向金融機構(gòu)發(fā)放再貸款所采用的利率；再貼現(xiàn)利率，指金融機構(gòu)將所持有的已貼現(xiàn)票據(jù)向中國人民銀行辦理再貼現(xiàn)所采用的利率；存款準備金利率，指中國人民銀行對金融機構(gòu)交存的法定存款準備金支付的利率；超額存款準備金利率，指中央銀行對金融機構(gòu)交存的準備金中超過法定存款準備金水平的部分支付的利率。

2.調(diào)整金融機構(gòu)法定存貸款利率

3.制定金融機構(gòu)存貸款利率的浮動范圍

4.制定相關(guān)政策對各類利率結(jié)構(gòu)和檔次進行調(diào)整

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四、存款準備金率

（一）什么是存款準備金率

存款準備金也稱為法定存款準備金或存儲準備金，是指金融機構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的在中央銀行的存款。

中央銀行要求的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率。

（二）存款準備金率調(diào)整對經(jīng)濟的影響

1.保證金融機構(gòu)對客戶的正常支付

2.貨幣政策工具

3.調(diào)整存款準備金率的副作用

法定準備率的微小變動也會引起社會貨幣供應總量的急劇變動，迫使商業(yè)銀行急劇調(diào)整自己的信貸規(guī)模。尤其是當中央銀行提高法定準備率時，導致社會信貸規(guī)模驟減，無法形成生產(chǎn)能力而帶來一系列的問題。

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五、再貼現(xiàn)政策

（一）什么是再貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)率和再貼現(xiàn)政策

再貼現(xiàn)是相對于貼現(xiàn)（貼現(xiàn)指銀行承兌匯票的持票人在匯票到期日前，為了取得資金，貼付一定利息將票據(jù)權(quán)利轉(zhuǎn)讓給銀行的票據(jù)行為，是持票人向銀行融通資金的一種方式。）而言的，商業(yè)銀行在票據(jù)未到期以前將票據(jù)賣給中央銀行，得到中央銀行的貸款，稱為再貼現(xiàn)。

中央銀行在對商業(yè)銀行辦理貼現(xiàn)貸款中所收取的利息率，稱為再貼現(xiàn)率。

再貼現(xiàn)政策，就是中央銀行通過制訂或調(diào)整再貼現(xiàn)利率來干預和影響市場利率及貨幣市場的供應和需求，從而調(diào)節(jié)市場貨幣供應量的一種金融政策。

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（二）再貼現(xiàn)政策的分類

1.長期的再貼現(xiàn)政策

2.短期的再貼現(xiàn)政策

（三）再貼現(xiàn)政策的具體內(nèi)容

1.規(guī)定再貼現(xiàn)票據(jù)的種類

2.規(guī)定再貼現(xiàn)業(yè)務的對象

3.再貼現(xiàn)率的決定

4.再貼現(xiàn)業(yè)務管理

（四）再貼現(xiàn)政策的作用

1.能影響商業(yè)銀行的資金成本和超額準備，從而影響商業(yè)銀行的融資決策，使其改變放款和投資活動。

2.能產(chǎn)生告示效果，通常能表明中央銀行的政策意向，從而影響到商業(yè)銀行及社會公眾的預期。

3.能決定何種票據(jù)具有再貼現(xiàn)資格，從而影響商業(yè)銀行的資金投向。

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六、金融監(jiān)管

（一）什么是金融監(jiān)管

金融監(jiān)管是指政府通過特定的機構(gòu)（如中央銀行）對金融交易行為主體進行的某種限制或規(guī)定。金融監(jiān)管本質(zhì)上是一種具有特定內(nèi)涵和特征的政府規(guī)制行為。

（二）實施監(jiān)管的目的

1.維持金融業(yè)健康運行的秩序，最大限度地減少銀行業(yè)的風險，保障存款人和投資者的利益，促進銀行業(yè)和經(jīng)濟的健康發(fā)展。

2.確保公平而有效地發(fā)放貸款的需要，由此避免資金的亂撥亂劃，防止欺詐活動或者不恰當?shù)娘L險轉(zhuǎn)嫁。

3.金融監(jiān)管還可以在一定程度上避免貸款發(fā)放過度集中于某一行業(yè)。

4.銀行倒閉不僅需要付出巨大代價，而且會波及國民經(jīng)濟的其它領(lǐng)域。金融監(jiān)管可以確保金融服務達到一定水平從而提高社會福利。

5.中央銀行通過貨幣儲備和資產(chǎn)分配來向國民經(jīng)濟的其他領(lǐng)域傳遞貨幣政策。金融監(jiān)管可以保證實現(xiàn)銀行在執(zhí)行貨幣政策時的傳導機制。

6.金融監(jiān)管可以提供交易帳戶，向金融市場傳遞違約風險信息。

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（三）金融監(jiān)管的主要對象

金融監(jiān)管的傳統(tǒng)對象是國內(nèi)銀行業(yè)和非銀行金融機構(gòu)，但隨著金融工具的不斷創(chuàng)新，金融監(jiān)管的對象逐步擴大到那些業(yè)務性質(zhì)與銀行類似的準金融機構(gòu)，如集體投資機構(gòu)、貸款協(xié)會、銀行附屬公司或銀行持股公司所開展的準銀行業(yè)務等，甚至包括對金邊債券市場業(yè)務有關(guān)的出票人、經(jīng)紀人的監(jiān)管等等。目前，一國的整個金融體系都可視為金融監(jiān)管的對象。

（四）金融監(jiān)管的主要內(nèi)容

對金融機構(gòu)設(shè)立的監(jiān)管；對金融機構(gòu)資產(chǎn)負債業(yè)務的監(jiān)管；對金融市場的監(jiān)管，如市場準入、市場融資、市場利率、市場規(guī)則等等；對會計結(jié)算的監(jiān)管；對外匯外債的監(jiān)管；對黃金生產(chǎn)、進口、加工、銷售活動的監(jiān)管；對證券業(yè)的監(jiān)管；對保險業(yè)的監(jiān)管；對信托業(yè)的監(jiān)管；對投資黃金、典當、融資租賃等活動的監(jiān)管。

其中，對商業(yè)銀行的監(jiān)管是監(jiān)管的重點。主要內(nèi)容包括市場準入與機構(gòu)合并、銀行業(yè)務范圍、風險控制、流動性管理、資本充足率、存款保護以及危機處理等方面。

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◆理論應用分析：

案例：中國央行第8次降低利率對經(jīng)濟的影響

2002年2月21日，中國人民銀行宣布再次降低利率：存款利率平均降低0.25個百分點，貸款利率平均降低0．5個百分點。中國人民銀行宣布降息后第一天，就有專業(yè)人士為老百姓貸款買房算了一筆賬。以降息后新辦理20萬元20年期的個人商業(yè)貸款為例，總共可減少利息負擔14496元。在20年里省下1萬多元，這點實惠能誘發(fā)樓市出現(xiàn)井噴行情嗎?從以前7次降息的經(jīng)驗來看，第8次降息能給樓市景氣帶來多少上升空問呢?

中國人民大學教授鄭華認為，對于降息政策影響的估計不能過于樂觀，急于看到明顯的效果。但也不能認為不會有什么效果，可以肯定樓市景氣仍有上升的空間。首先，第8次降息政策是在國際經(jīng)濟發(fā)展放緩、國際金融市場出現(xiàn)降息潮，而我國經(jīng)濟受國際經(jīng)濟大環(huán)境的影響也出現(xiàn)了經(jīng)濟增長速度放緩情況下推出的。政策的出臺對樓市的影響只是這項政策效果的一個局部，它對于樓市的影響肯定不會有點石成金之效果。其次，降息、減稅、增加收入是政府擴大內(nèi)需，特別是支持住房產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一貫政策，第8次降息也只能理解為是在原來的政策方向內(nèi)的繼續(xù)。前幾次的降息政策也是配合了減稅、發(fā)住房補貼、搞貨幣拆遷、公積金存貸脫鉤、二手房上市等一系列政策共同起作用的。單獨的政策是不會有明顯效果的。所以，第8次降息政策要配合若干次減稅和住房補貼的兌現(xiàn)才能對樓市起到明顯的利好作用和效果。

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應該看到，以前的幾次降息政策對經(jīng)濟的積極作用還是很明顯的。在亞洲金融危機過后，單從樓市的表現(xiàn)上看，由于我國政府拉動內(nèi)需的一系列政策的出臺，包括幾次降息，還是抵消了亞洲金融危機的影響。從1997年以來的國內(nèi)房地產(chǎn)景氣指數(shù)與幾次降息政策出臺的時間對照可以看出，1996年8月第一次降息以后，國內(nèi)房地產(chǎn)景氣指數(shù)仍繼續(xù)了7個月的下降，到1997年3月止跌回升；以后我國政府接連5次出臺降息政策，于是出現(xiàn)了從1997年3月到1999年1月連續(xù)22個月的景氣指數(shù)上升。而這段時間正是亞洲金融危機出現(xiàn)征兆并開始波及我國的時期。從1999年2月起到1999年10月是連續(xù)8個月的景氣指數(shù)下降時期，其間于1999年6月我國政府第7次降息，結(jié)果從1999年10月起到2001年4月又是連續(xù)18個月的景氣指數(shù)上升時期。事實證明降息政策如果配合其他相應政策，對市場的帶動影響是十分明顯的。

本次降息還將促使消費者購房支出下降、房地產(chǎn)公司股份上升。目前個人購房比例已經(jīng)超過90％，同時個人購房中絕大多數(shù)都使用銀行貸款，而且這兩個比例都在迅速提高。在此假設(shè)住宅消費全部使用銀行貸款，貸款期限平均為15年，本次降息后，住宅消費貸款利率(指商業(yè)貸款利率，目前公積金貸款利率尚未進行相應調(diào)整)從5．58％降至5．04％，首付款比例按平均30％計算，消費者的房款支出將減少2．69％，這相當于住宅價格平均下2．69％。由此將進一步促進住宅消費。對房地產(chǎn)上市公司來說，截至2001年6月30日，我國房地產(chǎn)上市公司長期銀行借款平均為1．19億元，貸款利息下降0?5％，上市公司平均每年減少利息支出59．5萬元，相應凈利潤將增加50?58萬元(所得稅按15％計算)，房地產(chǎn)上市公司平均總股本為2．18億股，由此可知，本次降息將使房地產(chǎn)上市公司每股收益平均提高0．0023元，按目前房地產(chǎn)上市公司平均30倍的市盈率計算，房地產(chǎn)上市公司股價平均每股上漲0?07元。當然這里只計算了本次降息的直接影響，如果考慮到降息的綜合影響，上漲幅度肯定大于這一數(shù)字。

問：

1.從經(jīng)濟學原理看，降低利率對經(jīng)濟的影響是什么？

2.中國央行第8次降低利率對中國經(jīng)濟的具體影響有哪些？

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老師點評：

1.根據(jù)凱恩斯的宏觀經(jīng)濟模型，利率的降低會影響人們的投資、消費和儲蓄決策，會導致貨幣供應量的增加。這些變化最終會影響GDP的變動，促進經(jīng)濟增長。其中，利率對投資和消費具有反向作用，利率的降低會刺激投資需求；利率下降也會刺激消費需求，使邊際消費傾向MPC增大。投資的增加會通過乘數(shù)效應使GDP加倍增長，乘數(shù)的大小取決于MPC的大小，MPC增大，會使乘數(shù)增大，從而使產(chǎn)出增加更多?？傊?，利息下降會刺激總需求，而總需求的增加會有效地增加產(chǎn)出，促進經(jīng)濟增長。

2.從本案例中可以看出，央行第8次降息直接刺激住宅消費和內(nèi)需的擴大，并降低了房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本，提高了其資產(chǎn)收益率，進而可促進房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。不僅如此，央行的此次降息還將對宏觀經(jīng)濟的其他方面產(chǎn)生長遠影響，并進一步創(chuàng)造有利于改革的環(huán)境。

第一，降低社會的融資成本，為推進利率市場化改革創(chuàng)造了條件。經(jīng)過前后8次降息，使社會融資成本從高成本區(qū)間進入低成本區(qū)間。其影響在于：(1)為利率市場化創(chuàng)造了條件。只有在低利率條件下才能進行利率市場化改革，而在高利率條件下推進利率市場化，只能導致社會融資成本的上升。(2)有利于發(fā)揮國債的“金邊債券”的效應，降低國債資金成本，減輕財政負擔。(3)融資成本降低，為央行控制市場利率反彈提供了穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

第二，低利率有利于減輕國企利息負擔，為促進現(xiàn)代企業(yè)制度改革、改善企業(yè)經(jīng)營狀況、轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制提供有利的金融支撐。降息本質(zhì)上是銀行向企業(yè)的讓利和補貼，是國家運用金融手段支持國企轉(zhuǎn)機建制的重要舉措，也可以視作一種“金融貼息”。

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第三，低利率有利于控制國家債務和居民債權(quán)的擴張，緩解從利息分配渠道的收人分配差距擴大，防止社會財富分配兩極分化的加劇，從宏觀上為理順分配關(guān)系創(chuàng)造了一種可能。在我國，居民在國有銀行的高債權(quán)表現(xiàn)為國家的債務。按5萬億儲蓄存款計算，3年前的利率按10％算，那么一年銀行支付的利息是5000億，這是居民債權(quán)的一種自我增長，也是國家債務的擴張；現(xiàn)在的利率是2．25％，一年銀行支付的利息只有1200億，減少了75％，這有利于抑制國家債務的擴張，也有利于抑制居民金融債權(quán)的擴張，這是從總量角度的分析。從結(jié)構(gòu)上看，降息前，5萬億儲蓄存款的分布結(jié)構(gòu)是20％的大額儲戶占有70％的存款，80％的小額儲戶只占有30％的存款，這樣在高利率水平下居民債權(quán)的增長有利于誰呢?答案是顯而易見的。儲蓄高息已經(jīng)成為國有資產(chǎn)流失的重要途徑，這是因為國有企業(yè)的盈利率低，而資金成本很高，必然造成國有資產(chǎn)的流失，而且這種流失是一種暗流失，不易引起人們的注意和警惕。

第四，低利率與信貸政策、市場政策的相互配合下，有利于啟動民間投資和刺激消費，為拓寬投資啟動范圍，提高消費傾向，創(chuàng)造積極的預期導向。降息后，如果配合放寬貸款的限制條件，這樣就會有利于提高需求，啟動民間投資，刺激消費。

第五，低利率有利于遏制境外資本來我國套利，為防止儲蓄存款和外匯儲備虛增的金融泡沫，構(gòu)筑了一道防線。在第8次降息以前，我們的存款利率是國外的兩倍多，港、澳、海外僑資、游資通過各種非法途徑進人國內(nèi)，賣掉外匯，轉(zhuǎn)換成人民幣存人銀行食利，造成外匯儲備和儲蓄存款同時增加，形成金融兩大泡沫。一有風吹草動，這筆錢就會溜走，造成外匯儲備和儲蓄存款同時減少，形成的風險很大?，F(xiàn)在利率降低，有利于消除外匯儲備和儲蓄存款中的這兩大金融泡沫。

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◆綜合能力訓練

案例分析一：貨幣政策操作

2010年第一季度，中國人民銀行根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和銀行體系流動性變化，實施的主要貨幣政策操作如下：①累計發(fā)行央行票據(jù)1.43萬億元，開展短期正回購操作8930億元。②經(jīng)過2009年一年多的寬松貨幣政策，在貨幣信貸快速增長背景下，2010年1月18日和2月25日，分別上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率各0.5個百分點。③對商業(yè)承兌匯票、涉農(nóng)票據(jù)、縣域企業(yè)及中小金融機構(gòu)簽發(fā)、承兌、持有的票據(jù)優(yōu)先辦理再貼現(xiàn)，期末再貼現(xiàn)余額263億元，同比增加257億元。從投向看，再貼現(xiàn)總量中涉農(nóng)票據(jù)占19%，中小企業(yè)簽發(fā)的票據(jù)占63%，較好發(fā)揮了支持擴大“三農(nóng)”和中小企業(yè)融資的作用。

（1）在2010年第一季度的貨幣政策操作中，屬于公開市場業(yè)務的是()。

A.發(fā)行央行票據(jù)1.43萬億元

B.上調(diào)存款準備金率

C.正回購8930億元

D.對特定票據(jù)優(yōu)先辦理再貼現(xiàn)

（2）發(fā)行央行票據(jù)1.43萬億元，開展短期正回購操作8930億元，這些措施說明中國人民銀行在()。

A.投放流動性

B.收回流動性

C.降低商業(yè)銀行信貸投放能力

D.提高商業(yè)銀行信貸投放能力

（3）上調(diào)存款準備金率的目的是()。

A.開始實施緊縮的財政政策

B.開始實施更加寬松的貨幣政策

C.對沖流動性，管理通貨膨脹預期

D.增加商業(yè)銀行貸款能力

（4）對商業(yè)承兌匯票、涉農(nóng)票據(jù)、縣域企業(yè)及中小金融機構(gòu)簽發(fā)、承兌、持有的票據(jù)優(yōu)先辦理再貼現(xiàn)，這表明中國人民銀行在運用再貼現(xiàn)政策進行()。

A.商業(yè)銀行存款限制