第

五

章投資決策

與風險分析投資項目風險分析投資項目評價標準投資項目現(xiàn)金流量第一頁，共五十七頁。>熟悉漂浮本錢、

時機本錢的根本含義>掌握投資工程現(xiàn)金流量確實定方法及其應(yīng)注意的問題>

掌

握

投

資

工

程

評

價

指

標

的

含

義

和

計

算

方

法>掌握凈現(xiàn)值、

獲利指數(shù)、

內(nèi)部收益率之間的聯(lián)系與區(qū)別>掌握互斥投資工程的決策方法學

習

目

的第二頁，共五十七頁。現(xiàn)

金

流

量

預

測

的

原

則現(xiàn)

金

流

量

預

測

方

法現(xiàn)金流量預測中應(yīng)注意的問題第三頁，共五十七頁。第

一

爺

投

資

工

程

現(xiàn)

金

流

量現(xiàn)

金

凈

流

量

[NCF

]

———一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額現(xiàn)金凈流量三現(xiàn)金流入一現(xiàn)金流出第四頁，共五十七頁?，F(xiàn)

金

流

量

—

—

在

一

定

時

期

內(nèi)

，

投

資

工

程

實

際

收

到

或

付

出的

現(xiàn)

金

數(shù)現(xiàn)金流入由于該項投資而增加

的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額一

、

現(xiàn)

金

流

量

預

測

的

原

如

此現(xiàn)金流出由于該項投資

引起的現(xiàn)金支出計量投資項目的成本和收益時，

是用現(xiàn)金流量而不是會計收益。會計收益是按權(quán)責發(fā)生制核算的，不僅包括付現(xiàn)項目、還包括應(yīng)計項目和非付現(xiàn)項目?，F(xiàn)金流量是按收付實現(xiàn)制核算的，現(xiàn)金凈流量=當期實際收入現(xiàn)金量一當期實際支出現(xiàn)金量項目未來的現(xiàn)金流量必須用預計未來的價格和成本來計算，而不是用現(xiàn)在的價格和成本計算。實際現(xiàn)金流量原則第五頁，共五十七頁。增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無”的原則確認有這項投資與沒有

這項投資現(xiàn)金流量之間的差額。增量現(xiàn)金流量是與項目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問題：①

附加效應(yīng)②

沉沒成本③

機會成本④

制造費用增量現(xiàn)金流量原則第六頁，共五十七頁。初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量n終結(jié)點現(xiàn)金流量投資工程現(xiàn)金流量的劃分投資項目現(xiàn)金流量二、

現(xiàn)金流量預測方法初始現(xiàn)金流量

經(jīng)營現(xiàn)金流量第七頁，共五十七頁?！?---------02該年流動資產(chǎn)需用額一該年流動負債籌資額〔3〕

原有固定資產(chǎn)的變價收入〔4〕

所得稅效應(yīng)

資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅量第八頁，共五十七頁。①形成固定資產(chǎn)的支出②形成無形資產(chǎn)的費用)形成其他資產(chǎn)的費用某年營運資本增加額三本年流動資本需用額一上年營運資本總額主要內(nèi)容：〔1〕

工程總投資〔2〕

營運資本工程建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，

或工程投資總額。售價低于原價或賬面凈值發(fā)生損失，抵減當年所得稅流入量[

一

]

初

始

現(xiàn)

金

流

量●

工

程

建

成

后

，

生

產(chǎn)

經(jīng)

營

過

程

中

發(fā)

生

的

現(xiàn)

金

流

量

，

一

般

按年計算?！?/p>

主要內(nèi)容：①

增量稅后現(xiàn)金流入量

—

—投資工程投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入[或本

錢費

用

節(jié)約額]。②

增量稅后現(xiàn)金流出量——與投資工程有關(guān)的以現(xiàn)金支付的

各種稅后本錢費用以及各種稅金支出。不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資產(chǎn)攤銷費等，也稱經(jīng)營付現(xiàn)本錢第九頁，共五十七頁。[

二

]

經(jīng)

營

現(xiàn)

金

流

量投入為自有資金時NCF=銷售收入-付現(xiàn)本錢-所得稅=凈利潤+折I舊+該年回收額購買產(chǎn)品40w

天地公司

銷售產(chǎn)品100w凈利潤=50*0.75=37.5w第十頁，共五十七頁。天地公司(固定資產(chǎn)折舊10w)凈利潤=60*0.75=45w銷售產(chǎn)品100w購買產(chǎn)品40wNCF=100-40-50*0.25=47.5wNCF=100-40-60*0.25=45w凈利潤=30*0.75=22.5wNCF=100-40-30*0.25=52.5w投入為借入資金時NCF=銷售收入-付現(xiàn)本錢-所得稅+該年回收額+該年度利息費用NCF=

該年度凈利潤+折I舊+回收額+利息天

地

公

司(固定資產(chǎn)折舊10w)

長期貸款，年息20wNCF=凈利潤+折舊+利息—凈營運資本第十一頁，共五十七頁。銷售產(chǎn)品100w購買產(chǎn)品40w[

三

]

終

結(jié)

現(xiàn)

金

流

量●

工程經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。主

要

內(nèi)

容

：①

經(jīng)營現(xiàn)金流量

〔與經(jīng)營期計算方式一樣〕②

非

經(jīng)

營

現(xiàn)

金

流

量A.

固

定

資

產(chǎn)

殘

值

變

價

收

入

以

及

出

售

時

的

稅

賦

損

益B.

墊

支

營

運

資

本

的

收

回●計算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量+固定資產(chǎn)的殘值變價收入[含稅

賦

損

益

]

+

收

回

墊

支

的

營

運

資

本第十二頁，共五十七頁?！纠磕惩顿Y工程需要原始投資500萬元，其中固定資產(chǎn)投資400萬元，

開辦費投資20萬元，流動資金投資80萬元，所需資金全部由銀

行貸款〔5

年期，年息8%〕。工程建設(shè)期為1年。固定資產(chǎn)投資和開辦費投資于建設(shè)

起點投入，流動資金于完工時投入。該工程壽命期10年，

固定資產(chǎn)按直線法計提折舊，期滿有40萬元凈殘值；開辦費自投產(chǎn)年份起分5年攤銷完畢。預計投產(chǎn)后每年稅后利潤30萬元；從經(jīng)營期第1年起連續(xù)4年每年歸還借款利息40萬元，

第5年支付本金500萬元。流動資金于終結(jié)點一次回收

。固定資產(chǎn)原值=440(萬元)固定資產(chǎn)年折舊額=40〔萬元〕工程計算期各年凈現(xiàn)金流量分別為：NCFO=—420

(萬

元

)

NCF1=-80〔萬元〕NCF2—4=30+40+40=110

〔萬元〕

NCF5—10=30十40十O=70

〔萬元〕NCF11=30+40+0+80十40=190〔萬元〕第十三頁，共五十七頁?！纠?/p>

ABC公司研究開發(fā)出一種保健式學生用椅，其銷售市場前景看好。為了解學生用椅的潛在市場，公司支付了50000元，聘請咨詢機構(gòu)進展市場調(diào)查，公司決定對學生用椅投資進展本錢效益分析

有關(guān)預測資料如下：〔1〕市場調(diào)研費50000元?！?〕學生用椅生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，

該廠房當前市場價格為50000元?！?〕學生用椅生產(chǎn)設(shè)備購置費為110000元，使用年限5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值10000元，按直線法計提折舊，每年折舊費20000元；預計5年后不再生產(chǎn)學生用椅后可將設(shè)備出售，其售價為30000元?！?〕預計學生用椅各年的銷售量、單價和單位本錢如下表所示?！?〕生產(chǎn)學生用椅需要墊支的營運資本，僅需在第一年投入營運資本10000元，第5年末收回。年份銷售量單價銷售收入單位成本成本總額1500200.00100000100.00500002800204.00163200110.008800031200208.08249696121.0014520041000212.24212242133.101331005600216.49129892146.4187846第十四頁，共五十七頁。

投資回收期國會計收益率第二節(jié)

投資工程評價標準凈現(xiàn)值獲利指數(shù)…評價標準的比較與選擇第十五頁；共五十七頁。

內(nèi)部收益率…

●…------------------…--■計

算

各

期

的

現(xiàn)

金

凈

流

量2

設(shè)定

合

理

的

貼

現(xiàn)

率

〔投

資

利

潤

率

〕3

計

算

各

期

現(xiàn)

金

凈

流

量

折

現(xiàn)

值4

匯總

各

期

凈

現(xiàn)

金

流

量

折

現(xiàn)

值5

決策〔NPV

是否大于0〕·工程使用的主要設(shè)備

的平均物理壽命·工程產(chǎn)品的市場壽命〔工

程經(jīng)濟壽命〕·現(xiàn)金流量預測期限影響凈現(xiàn)值的因素：◎工程的現(xiàn)金流量〔NCF〕一

、

凈現(xiàn)值npv=2AC◎

折現(xiàn)率〔r〕◎工程周期〔n〕第十六頁，共五十七頁。--------■-----■■■■------------------------------期

間A

方

案B

方

案C

方

案現(xiàn)

金

凈

流

量現(xiàn)

值

系

數(shù)現(xiàn)

金

凈

流

量現(xiàn)

值

系

數(shù)現(xiàn)

金

凈

流

量現(xiàn)

值

系

數(shù)0-200001-90001-1200011118000.90g12000.90g46000.90g2132400.82660000.82646000.826360000.75146000.751NPV166241553-564.4〔三〕工程決策原如此●NPV≥0

時，

工程可行；NPV<0

時，

工程不可行?！?/p>

當有多種方案可選擇時，

應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案；第十七頁，共五十七頁。[

四

]

凈

現(xiàn)

值

標

準

的

評

價優(yōu)

點

：

考慮了整個工程計算期的全部現(xiàn)金凈流量及貨幣時間價值的影響，

反映了投資工程的可獲收益。缺點：①

現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本本錢有賴于人為的估計；②

無法直接反映投資工程的實際收益率水平。第十八頁，共五十七頁。[

一

]

獲

利

指

數(shù)(PI-profitabilityindex)的

含

義又稱現(xiàn)值指數(shù)，

是指投資工程未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值

與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率?！捕倡@利指數(shù)的計算PI

=

投資項目未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值初

始

投

資

額

現(xiàn)

值二、

獲利指數(shù)第十九頁，共五十七頁。◆優(yōu)點：

獲利指數(shù)以相對數(shù)表示，

可以在不同投資額

的獨立方案之間進展比較。缺點：忽略了互斥工程規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)

值不同的結(jié)論，

會對決策產(chǎn)生誤導。第二十頁，共五十七頁。[

三

]

工

程

決

策

原

如

此●PI≥1時，

工程可行；PI<1

時

，工程不可行。[

四

]

獲

利

指

數(shù)

標

準

的

評

價例

：A、

B

兩

工

程為

互

斥

工

程

。

A

工

程

原始投資額150w,NPV=30W;B工程原始

投資額為100w,NPV=25W。

選擇

哪個工程

?〔

一

〕內(nèi)

部

收

益

率(IRR-internal

rate

ofreturn)

的

含

義工程凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率?！捕?/p>

內(nèi)部收益率的計算[

三

]

工

程

決

策

原

如

此●IRR≥工程資本本錢或投資最低收益率，如此工程可行

；三、

內(nèi)部收益率[

四

]

內(nèi)部收益率標準的評價◆優(yōu)點：不受資本市場利率的影響，

完全取決于工程的現(xiàn)金流量，

能夠從動態(tài)的角度正確反映投資工程的實際收益水平。缺

點

：①

計算過程十分麻煩②

互斥工程決策時，

IRR與NPV

在結(jié)論上可能不一致。第二十二頁，共五十七頁。012345678初始投資500經(jīng)

營

現(xiàn)

金

流

量100100100100100100100100I=10%90.9182.6475.1368.3062.0956.4551.3246.65〔二〕投資回收期的計算累計凈現(xiàn)金流投資回收期=量第一次出現(xiàn)-1+正

值

的

年

份[一

]投資回收

期(PP-payback

period

):

通

過

工

程

的

現(xiàn)

金

凈

流

量

來

回收初始投資所需要的時間。上年累計凈現(xiàn)金流量絕對值

當年凈現(xiàn)金流量四、

投資田收期第二十三頁，共五十七頁。如

果

PP<

基

準

回

收

期

，

可

承

受

該

工

程

；

反

之

如

此

放

棄

。在

實

務(wù)

分

析

中

：PP≤n/2,投資工程可行；

PP>n/2,投資工程不可行。在

互

斥

工

程

比

較

分

析

時

，

應(yīng)

以

靜

態(tài)

投

資

回

收

期

最

短

的

方

案

作為中選方案。缺

點

：①

沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風險價值；②

忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量?！踩?/p>

工程決策標準第二十四頁，共五十七頁。固定資產(chǎn)投資賬面價值的算術(shù)平均數(shù)(也可以包括營運資本投資額)【例】計算學生用椅投資工程的會計收益率。投資工程年平均凈收益與該工程年平均投資額的比率。五

、

會

計

收

益

率〔二〕會計收益率的計算工程投產(chǎn)后各年凈收益總和

的簡單平均計算=60.21%第二十五頁，共五十七頁?；鶞蕰嬍找媛释ǔＳ晒咀訹

三

]

工

程

決

策

標

準

行確定或根據(jù)行業(yè)標準確定如

果

ARR>基準會計收益率，應(yīng)承受該方案；如

果

ARR

<基準會計收益率，應(yīng)放棄該方案?！?/p>

多個互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇會計收益率最高的工程。第二十六頁，共五十七頁。[

四

]

會

計

收

益

率

標

準

的

評

價◆

優(yōu)

點

：

簡

明

、

易

懂

、

易

算

。缺

點

：①

沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風險價值；②

按投資工程賬面價值計算，

當投資工程存在時機本錢

時，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標準差異很大，

有時甚至得出相

反

結(jié)

論

。第二十七頁，共五十七頁。獨

立

項

目

投

資

決

策互

斥

項

目

投

資

決

策

資

本

限

額

決

策第三節(jié)投資工程決策分析第二十八頁，共五十七頁。指標分類可行區(qū)間不可行區(qū)間主要指標凈現(xiàn)值NPV≥0NPV<0;凈現(xiàn)值率NPVR≥0NPVR<0獲利指數(shù)PI≥1PI<1內(nèi)部收益率IRR≥基準折現(xiàn)率i。IRR<i。次要或輔助指標包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2(即項目計算期的一半)PP>n/2不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP'≤p/2(即運營期的一半)PP>p/2投資利潤率ROI>基準投資利潤率i。(事先給定)ROI<ic獨立工程可行性分析第二十九頁，共五十七頁。2.互斥工程排序矛盾◆在互斥工程的比較分析中，

采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收

益

率指標進展工程排序，有時會得出相反的結(jié)論，

即出現(xiàn)排序

矛盾。五斥工程投資決策分析投

資

規(guī)

模

不現(xiàn)

金

流

量

模產(chǎn)生矛盾的原因同式

不

同項

目項

目(1)(2)第三十頁，共五十七頁。項

目NCF?NCF?NCF?NCF?IRR(%)NPV(8%)E-1000080004000960201599F-10000100045449676182503〔1〕

投資規(guī)模

一

樣工程投資決策【

例

】假設(shè)E、F兩個投資工程的現(xiàn)金流量如表6-9所示。E

、F工程投資現(xiàn)金流量

單位：

元第三十一頁，共五十七頁。600050004000300020001000-1000-2000-3000E、F

工程凈現(xiàn)值曲線圖凈現(xiàn)值(元)第三十二頁，共五十七頁。IRR=15.5%>

資本成本8%

應(yīng)接受追加投資項目NPV=904>0在條件許可的情況下，投資者在接受項目E

后，還應(yīng)再

接受項目F-

E,

即選擇項目E

+(F-E)=F。第三十三頁，共五十七頁。項

目NCF?NCF?NCF?NCF?IRR(%)NPV(8%)F—E0-7000544871615.5904進

一

步

考

慮

工

程E與

F的

增

量

現(xiàn)

金

流

量

，

即F-E。表F—E工程現(xiàn)金流量

單位：元解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法14.13%30

00025

00020

0001500010

0005

0000-5

000-10

000-15

000項目NCF?NCF?NCF?NCF?NCF?IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-5596010000200001000020000100002000010000200001816347347871.131.09[2]

工程投資規(guī)模不同表

投資工程C和D的現(xiàn)金流量

單位：

元【例】假設(shè)有兩個投資工程C和D,

其有關(guān)資料如表所示。0.05

0.1

0.15

D#2.

21-C項

目

—

D項

目折現(xiàn)率凈現(xiàn)值(元)第三十四頁，共五十七頁。.3在條件許可的情況下，投資者在接受項目C

后，還應(yīng)再

接受項目D

一C,

即選擇項目C+(D

-C)=D。當NPV

與IRR

兩種標準排序發(fā)生矛盾時應(yīng)以NPV

標準為準?第三十五頁，共五十七頁。項目NCF。NCF?NCF?NCF?NCF?IRR(%)NPV(12%)D—C-290601000010000100001000014.131313進

一

步考慮工程C與

D的增量現(xiàn)金流量，即D-C。D—C工程現(xiàn)金流量

單位：元增量現(xiàn)金流量法：解決矛盾方法IRR=14.14%>NPV=1313>0應(yīng)接受追加投資項目資本成本12%結(jié)論—

—

【例】寧波大學科技學院體育俱樂部擬購置某健身設(shè)備。設(shè)備A比B廉價但使用期短，購置價格以及每年末支付

的修理費如下所示。購置哪種設(shè)備比較合算?

〔貼現(xiàn)率為O1234設(shè)

備

A-500-120-120-120設(shè)

備

B-600-100-100-100-100NPVA=-500-120*(P/A,10%,3)=-798.42NPVg=-600-100*(P/A,10%,4)=-916.99如何決

策壽

命

周

期

不

一

致

互

斥

工

程10%]第三十六頁，共五十七頁。0123456789101112-500-120-120-120-500-120-120-120-500-120-120-120-500-120-120-1200123456789101112-600-100-100-100-100-600-100-100-100-100-600-100|

-100-100|

-100NPVA=-3-798.42/1.16-798.42/1.1?=-2188NPVB4-916.99/1.18=-1971第三十七頁，共在十七頁。1

最小公倍法命

周

期

不

一

致

互

斥

工

程NPVA=-798.92=NA?*(P/A,i,n)=NA*2.487

NA?=-321.05A設(shè)備的現(xiàn)金流出500、120、120、120,等同于一筆金額為321.05的三年期

年

金。同

理

，

NAg=-289.28第三十八頁，共五十七頁。2

年等額凈回收法NPV=NA*(P/A,i,n)事

命

周

期

不

一

致

互

斥

工

程0-500-6002-120-1003-120-1004-1001-120-100備A

備B設(shè)

設(shè)NPV標

準

優(yōu)

于IRR或

PI,但

為

什

么

工

程

經(jīng)

理

對IRR或

PI有著強烈的偏好?主要原因：①

IRR

標準不需事先確定資本本錢，使實務(wù)操作較為容易；②IRR

和PI是一個相對數(shù)，進展不同投資規(guī)模的比較和評價更為直觀。特別提醒：★

IRR和PI最大的投資工程不一定是最優(yōu)的工程，如果按IRR

或PI進展工程決策，如此應(yīng)采用差量或增量分析法，而不是簡單地按IRR

和

PI大小進展工程排序?！?/p>

NPV標準雖然是一個絕對數(shù)，但在分析時已考慮到投資的時機本錢，只要凈現(xiàn)

值為正數(shù)，就可以為公司多創(chuàng)造價值。因此凈現(xiàn)值標準與公司價值最大化這一目標

相一致。第三十九頁，共五十七頁。獵

倫★

做

役

工

程

相

王

獨

主

，

花D、

9RX出完全一數(shù)的求受或含半的快策；★在評估王斥工程時，如此應(yīng)以PQ

標準基準。第四十頁，共五十七頁?！纠考僭O(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)本錢，準備用一臺新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100000元，已提折I舊50000元，估計還可用5年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價款40000元。新設(shè)備的買價、運費和安裝費共需110000元，可用5年，年折I舊額20000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預計殘值

出售價均為10000元。新設(shè)備年付現(xiàn)本錢為50000元，舊設(shè)備

年付現(xiàn)本錢為80000元。假設(shè)銷售收入不變，所得稅稅率為50%,新舊設(shè)備均按直線法計提折舊。第四十一頁，共有十七頁。項

目日設(shè)備新設(shè)備初始投資設(shè)

備

購

置

支

出0-110000日

設(shè)

備

出

售

收

入040000日

設(shè)

備

出

售

損

失

減

稅O5000現(xiàn)

金

流

出

合

計經(jīng)

營

現(xiàn)

金

凈

流

量

(

1

～

5

年

)0-65000稅

后

經(jīng)

營

付

現(xiàn)

成

本-40000-25000折舊減稅500010000現(xiàn)

金

流

出

合

計-35000-15000終

結(jié)

現(xiàn)

金

凈

流

量

(

第

5

年

)O10000舊設(shè)備費用現(xiàn)值=三+15%=117325(元)第四十二頁，共五十七頁。表

6

-

1

0投資工程實際現(xiàn)

金

流

量單位：元應(yīng)

該

用

新

設(shè)

備

取

代舊

設(shè)

備投資規(guī)模?公司在一定時期用于工程投資的資本總量。一般是根據(jù)邊際分析的根本原理確定最優(yōu)投資規(guī)模。公司價值最大：邊際投資收益率(內(nèi)部收益率)=邊際資本成本三、

噴本限額決策第四十三頁，共五十七頁。最優(yōu)投資規(guī)模：投資額或籌資額為90萬元邊際投資收益率(12.4%)=邊際資本本錢(12.4%)投資規(guī)模與邊際收益和邊際本錢的關(guān)系第四十四頁，共五十七頁?；I資總額

(萬元)投資收益率(%)圖6-4投資限額一定時期用于工程投資的最高額度資本。確定投資限額的原因：內(nèi)部原因：

平安或控股需要，

以及管理能力的限制等。外部原因：

資本市場上各種條件的限制。第四十五頁，共五十七頁。資本限額下工程比選的根本思想：在投資工程比選時，在資本限額允許的范圍內(nèi)尋

找“令人滿意的”或“足夠好”的投資組合工程，

即選擇

凈現(xiàn)值最大的投資組合。項目組合法(

線性規(guī)劃法資本限額下投資工程選擇的方法第四十六頁，共五十七頁。1.工程組合法●把所有待選工程組合成相互排斥的工程組，

并依次找出滿足約束條件的一個最好工程組?！?/p>

根本步驟①

將所有工程組合成相互排斥的工程組，對于相互獨立的N個工程，共有2N-1

個互斥工程組合。②

按初始投資從小到大的次序，把第一步的工程組排列起來。③

按資本約束大小，把但凡小于投資總額的工程取出，找出凈現(xiàn)

值最大的工程組，

即最優(yōu)的工程組合。第四十七頁，共五十七頁。項目原

始

投

資

額凈

現(xiàn)

值

(

N

P

V

)獲利指數(shù)(PI)130X2125000210001.168X3150000220001.098X4225000250001.110X5250000400001.160X6350000450001.129X7400000500001.125【例6-5】假設(shè)某公司可用于投資的資本總額為750000元，各投資工程的有關(guān)數(shù)據(jù)如表6-11所示。表6-11

投資工程的相關(guān)資料

單位：

元投資限額750000元下的最優(yōu)投資組合投資工程組合數(shù)：27-1=127第四十八頁，共五十七頁。項目原

始

投

資

額凈

現(xiàn)

值

(

N

P

V

)X212500021000X315000022500X422500025000X525000040000合計750000108500表6-12

投資組合工程的凈現(xiàn)值

單位：元第四十九頁，共五十七頁。●工程組合法分析的假定條件1.

假設(shè)各工程都是相互獨立的，如果在工程中存在

互斥工程，

應(yīng)把所有工程都列出來，但在分組時必須注意，

在每

一

組中，

互斥的工程只能排

一

個。2.

假設(shè)各工程的風險程度一樣，

且資本本錢相一致。3.

假設(shè)資本限額只是單一的時間周期，但在實施資本限額

時，

限額通常要持續(xù)假設(shè)干年；在今后幾年中可獲得的資本

取決于前些年投資的現(xiàn)金流入狀況。第五十頁，共五十七頁。王程A

第4年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量9000+第二年投資額4000萬元在第0期選擇項目A,第1期再投資13000萬元于項目D的投資

凈現(xiàn)值合計：19120萬元【例6-6】某公司有4個投資工程，如表6-13所示。假設(shè)公司第0年和第1年完畢時可利用的投資額分別為3000萬元和4000萬元第0年選擇

B+C項目組

凈現(xiàn)值合計13830萬元表6-13

投資工程現(xiàn)金流量單位：萬元NCF?+1500+7000+4500+18000NPV694482685562.-

12176NCF?+1000+4000+3000+12000NCF?+9000+1500+1500-13000NCF?-3000-1500-15000項目ABCD

討

論

題1

。ABC公

司

正

在

考

慮

一

項

新

投

資

，

公

司

可

從

當

地

一

家

銀行取得貸款。該公司的財務(wù)部門根據(jù)預測的現(xiàn)金流量、

工程

的NPV和

IRR,認

為

這

個

工

程

是

可

行

的

。

但

銀

行

的

貸

款

主管

對

這

項

分

析

不

滿

意

，

他

堅

持

認

為

現(xiàn)

金

流

量

中

應(yīng)

包

含

利

息因素，

即將利息作為工程的

一

項本錢。他認為

一

個業(yè)務(wù)方案與預計財務(wù)報表應(yīng)該

一

同完成。>

試根據(jù)資本預算理論向這位銀行主管進展解釋第五十二頁，共五十七頁。>假設(shè)英特爾公司正在考慮在華投資一座新的芯片廠。該工廠的總投資為25億美元，預期在建成后的3年里，

每年可以獲得凈現(xiàn)金流量

10億美元，英特爾公司是否應(yīng)該在華投資?英特爾公司擬議中的在

華芯片廠工程的預期收益率〔IRR〕

為多少