證監(jiān)許可【2011】1289號紅利指數(shù)的基差擇時對沖策略摘要從回測結(jié)果上看，滬深300紅利的基差擇時對沖策略效果最好，平均年化核心觀點1）紅利指數(shù)與相應(yīng)的寬基指數(shù)以及股指期貨的波動高度相似，相關(guān)性強，可選擇2）通過對結(jié)果的觀察與對比，我們認為，類似于300紅利這樣的指數(shù)，其展現(xiàn)出量化專題報告丨2024/5/24 4 圖3:滬深300紅利與滬深300丨單位:無 圖4:中證1000紅利多頭擇時凈值曲線丨單位：無 圖5:中證500紅利多頭擇時凈值曲線丨單位：無 圖6:滬深300多頭擇時凈值曲線丨單位：無 圖7:中證1000紅利對沖策略凈值曲線丨單位：無 圖8:中證500紅利對沖策略凈值曲線丨單位：無 圖9:滬深300紅利對沖策略凈值曲線丨單位：無 圖10:中證1000紅利策略凈值曲線對比丨單位：無 圖11:中證500紅利策略凈值曲線對比丨單位：無 圖12:滬深300紅利策略凈值曲線對比丨單位：無 表1:紅利指數(shù)多頭擇時策略結(jié)果丨單位：無 6表2:紅利指數(shù)、寬基指數(shù)、股指期貨日收益率相關(guān)系數(shù)丨單位：無 8表3:紅利指數(shù)對沖策略結(jié)果丨單位：無 9表4:1000紅利不同(X,Y)下的年化收益率丨單位：% 表5:500紅利不同(X,Y)下的年化收益率丨單位：% 10表6:300紅利不同(X,Y)下的年化收益率丨單位：% 表7:紅利指數(shù)純多頭與對沖策略結(jié)果對比丨單位：無 量化專題報告丨2024/5/24紅利指數(shù)的基差擇時對沖策略所看好是因為它是企業(yè)盈利能力和分紅能力的有效體圖1:中證1000紅利與中證1000丨單位:無量化專題報告丨2024/5/24圖2:中證500紅利與中證500丨單位:無圖3:滬深300紅利與滬深300丨單位:無量化專題報告丨2024/5/24進一步提升收益，降低收益的波動，我們想數(shù)與相對應(yīng)的寬基指數(shù)的比值。比值的升降體現(xiàn)了紅利指數(shù)相對于寬基指數(shù)的強觀察紅利指數(shù)的漲跌，相當于剔除了大盤的影響因素紅利指數(shù)tx=t寬基指數(shù)t相對動量：ifxt<xt-1<xt-2<thenifxt<xt+1<xt+2<...<xthenifxt>xt+1>xt+2>...>x經(jīng)過測試，我們發(fā)現(xiàn)相對反轉(zhuǎn)在1000紅利上比較有效，相對動量在500紅利上比表1:紅利指數(shù)多頭擇時策略結(jié)果丨單位：無年化收益率（%）累計收益率（%）最大回撤（%）夏普比率（n，m） 相對反轉(zhuǎn)擇時3.99%31.15%-27.17%0.30（3，1） 1000紅利持續(xù)多頭-0.90%-6.06%-46.30%0.06/ 相對動量擇時7.87%69.10%-25.95%0.53（2，1）500紅利持續(xù)多頭6.62%55.98%-32.67%0.42/300紅利持續(xù)多頭12.30%123.45%-33.14%0.75300紅利持續(xù)多頭12.30%123.45%-33.14%0.75/量化專題報告丨2024/5/24與一直持有1000紅利和500紅利多頭相比，收益率和夏普比率都有明顯提升，最達到12.30%。在回測期間，1000紅利相對反轉(zhuǎn)擇時策略共平倉102次，平均每年圖4:中證1000紅利多頭擇時凈值曲線丨單位：無圖5:中證500紅利多頭擇時凈值曲線丨單位：無量化專題報告丨2024/5/24圖6:滬深300多頭擇時凈值曲線丨單位：無寬基指數(shù)都有對應(yīng)的股指期貨產(chǎn)品，如用對應(yīng)的對沖，則可通過對沖Beta風險以獲得紅利因子的Alpha暴露。表2:紅利指數(shù)、寬基指數(shù)、股指期貨日收益率相關(guān)系數(shù)丨單位：無中證1000中證500滬深300IM當季IC當季IF當季1000紅利1000紅利0.9410.938/0.8900.890/500紅利/0.881//0.853/300紅利//0.896/300紅利//0.896//0.876過計算相關(guān)系數(shù)，我們發(fā)現(xiàn)，3個紅利指數(shù)與其對應(yīng)的寬基指數(shù)的收益率都呈顯著量化專題報告丨2024/5/24所以在IM上市之前我們選用IC來對沖1000紅利。此處較大，具有常年貼水的現(xiàn)象，加上期貨價格隨到期我們用當季合約的年化基差率的滾動歷史百分位作平倉信號：at<y我們設(shè)滾動窗口長度為x天，歷史百分位臨界線為y，計算當日的年化基差率在過t表3:紅利指數(shù)對沖策略結(jié)果丨單位：無指數(shù)策略年化收益率（%）累計收益率（%）最大回撤（%）夏普比率（x,y） 基差擇時對沖4.81%35.23%-15.24%0.68（150，0.5） 1000紅利持續(xù)對沖-4.30%-24.62%-39.40%-0.32/ 基差擇時對沖4.16%29.94%-19.32%0.49（150，0.4）500紅利持續(xù)對沖0.20%1.32%-24.94%0.08/ 基差擇時對沖8.65%70.47%-10.34%1.31（30，0.6） 300紅利持續(xù)對沖5.98%45.28%-14.58%0.62/量化專題報告丨從上表的結(jié)果中可以看到，基差擇時信號的加入使得對沖策略的效果有較大的提升。1000紅利對沖的年化收益率從-4.30%提升到4.81%，500紅利表表4:1000紅利不同(x,y)下的年化收益率丨單位：%表5:500紅利不同(x,y)下的年化收益率丨單位：%量化專題報告丨表6:300紅利不同(x,y)下的年化收益率丨單位：%圖7:中證1000紅利對沖策略凈值曲線丨單位：無量化專題報告丨2024/5/24圖8:中證500紅利對沖策略凈值曲線丨單位：無圖9:滬深300紅利對沖策略凈值曲線丨單位：無量化專題報告丨2024/5/24接下來我們把紅利指數(shù)的純多頭策略和利用股指期貨的對沖策略結(jié)合起來做一個圖10:中證1000紅利策略凈值曲線對比丨單位：無量化專題報告丨2024/5/24圖11:中證500紅利策略凈值曲線對比丨單位：無圖12:滬深300紅利策略凈值曲線對比丨單位：無量化專題報告丨2024/5/24純多頭擇時策略的累計收益率相似，但對沖后的收益曲線更回撤率高達-33.14%，而經(jīng)過對沖的收益曲線則較為穩(wěn)定，最大表7:紅利指數(shù)純多頭與對沖策略結(jié)果對比丨單位：無指數(shù)策略年化收益率（%）累計收益率（%）最大回撤（%）夏普比率 基差擇時對沖4.81%35.23%-15.24%0.68 1000紅利相對反轉(zhuǎn)擇時多頭5.35%39.25%-23.59%0.37 基差擇時對沖4.16%29.94%-19.32%0.49500紅利相對動量擇時多頭6.74%51.32%-25.95%0.46 基差擇時對沖8.65%70.47%-10.34%1.31 300紅利持續(xù)多頭9.28%75.71%-33.14%0.59顯的改善，尤其是300紅利，夏普比率由0.59提升至1.31，最大回撤從-33.14%減量化專題報告丨2024/5/243個紅利指數(shù)長期存在相對于寬基指數(shù)的了多頭擇時策略。其中，相對反轉(zhuǎn)擇時在中證1000紅利上效果較好，與一直持有多頭相比，平均年化收益率提升了