資本市場作用的有限性與政府政策工具的運(yùn)用

問題與機(jī)遇科技型中小企業(yè)的社會(huì)與經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)資本市場有資金需要尋找找投資機(jī)會(huì)很好的項(xiàng)目需要融資各方面的原因，限制了雙方的合作機(jī)會(huì)問題所在？背景資本市場研究與實(shí)際操作國內(nèi)外合作研究世界銀行投資銀行商業(yè)銀行中小型企業(yè)（科技性、高速發(fā)展型）合作科技部創(chuàng)新基金課題問題所在系統(tǒng)工程問題市場參與者中介服務(wù)市場成熟客觀與需要改善的政府支持與引導(dǎo)科技型中小企業(yè)面臨的問題

中小企業(yè)普遍面臨的問題科技型中小企業(yè)的特殊性中小企業(yè)面臨的問題中小企業(yè)是資金短缺世界范圍的共性-

經(jīng)營管理，特別是公司的財(cái)務(wù)管理，不很規(guī)范；-

透明度一般不高；-

公司治理觀念；-

信用水平低或尚未建立起信用；-

財(cái)務(wù)制度不健全等；科技型中小企業(yè)的特殊問題有很大的發(fā)展?jié)摿?，但風(fēng)險(xiǎn)大歷史短、沒有充分的業(yè)績、尚未建立起信用或信用水平低缺少可抵押的資產(chǎn)低水平重復(fù)狀態(tài)，不能實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化。風(fēng)險(xiǎn)大、階段性強(qiáng)，大多依賴“風(fēng)險(xiǎn)性”投資來解決公司的資金問題。發(fā)展階段增長速度0創(chuàng)建成長擴(kuò)張成熟圖一：高科技企業(yè)各階段增長情況發(fā)展階段風(fēng)險(xiǎn)水平0創(chuàng)建成長擴(kuò)張成熟圖二：高科技企業(yè)各階段風(fēng)險(xiǎn)水平70%50%25%<25%高科技企業(yè)發(fā)展的階段性及相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)水平科技型中小企業(yè)的實(shí)際需求與觀念的誤區(qū)

資金

管理、商業(yè)模式、市場開發(fā)、產(chǎn)品營銷、發(fā)展戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)與法律及相關(guān)人才等

資本市場的觀念：本身需求，市場規(guī)則中介服務(wù)不同的投資者投資對象不同

類型資金來源特點(diǎn)個(gè)人個(gè)人財(cái)富愿意承擔(dān)相當(dāng)高的風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)公司老百姓比較保守，不會(huì)直接承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)勞?；鹄习傩毡容^保守，不會(huì)直接承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)公司，勞保基金，國家外匯儲(chǔ)備愿意承擔(dān)中、晚期風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)不同的投資者的對比風(fēng)險(xiǎn)投資基金對于科技型中小企業(yè)的回報(bào)率要求是最高的對成熟、穩(wěn)定的行業(yè)，投資者的回報(bào)率要求相對較低資本市場理論基礎(chǔ)投資組合理論資本資產(chǎn)定價(jià)模型套利定價(jià)模型夏普單因素模型多因素模型返回資本資產(chǎn)定價(jià)模型返回→風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的基本關(guān)系是風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬率越高。期望投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率其中風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大則要求的報(bào)酬率越高，是風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)。假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率成正比，則有：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率×風(fēng)險(xiǎn)程度投資者商業(yè)性：財(cái)務(wù)收益風(fēng)險(xiǎn)投資基礎(chǔ)設(shè)施投資其他投資者政府創(chuàng)新基金系統(tǒng)其他風(fēng)險(xiǎn)投資基金類型投資期限回報(bào)率要求其他要求純風(fēng)險(xiǎn)投資不確定

最低早期風(fēng)險(xiǎn)投資4-5年

中期風(fēng)險(xiǎn)投資3-4年

晚期風(fēng)險(xiǎn)投資18-24個(gè)月

高

高

低投資者的共同要求退出機(jī)制：上市或轉(zhuǎn)讓給第三者等公司治理企業(yè)的創(chuàng)辦人或發(fā)起投資者，轉(zhuǎn)讓其股權(quán)要求許多機(jī)構(gòu)投資者較傾向于使用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的方式進(jìn)行投資中介機(jī)構(gòu)問題與困境一些中介機(jī)構(gòu)本身的建設(shè)水平低，服務(wù)水平不高，在職業(yè)道德上也存在一定的問題科技型中小企業(yè)對中介服務(wù)的需求在觀念上存在誤區(qū)，并缺少資金以聘請中介機(jī)構(gòu)政府對中介機(jī)構(gòu)的投入不足，對其也缺乏有效的政策支持與監(jiān)管，特別是對于偏管理與經(jīng)濟(jì)方面的中介機(jī)構(gòu)

資本市場系統(tǒng)的參與者

資金的需求者投資者與資金管理者政府與監(jiān)管部門中介機(jī)構(gòu)銀行不同形式的資本市場等建議政府支持的主要目標(biāo)建立更加健康、有效、完善的科技型中小企業(yè)的投資、融資和企業(yè)持續(xù)發(fā)展的市場環(huán)境加大政府資金投入、政策支持，配合政府的適度干預(yù)，促進(jìn)市場化促進(jìn)市場體系的成熟，規(guī)范市場及其參與者的行為，支持創(chuàng)新

投資者商業(yè)性：投資者，資金管理者，收益風(fēng)險(xiǎn)投資基礎(chǔ)設(shè)施投資其他投資者政府創(chuàng)新基金系統(tǒng)其他政府/商業(yè)性投資效益主要投入者目的經(jīng)濟(jì)/社會(huì)效益政府（資金、政策）市場化（經(jīng)濟(jì)/社會(huì)效益）商業(yè)效益商業(yè)性投資（資金、管理、市場等）投資回報(bào)（商業(yè)效益）政府：加大資金、政策支持

承擔(dān)政府應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，增加無償?shù)姆N子資金的投入降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)==》商業(yè)化通過市場的方式爭取商業(yè)投資者的進(jìn)入加大政府支持基金的股權(quán)投入力度，并與商業(yè)投資相結(jié)合，特是非國有的商業(yè)投入相結(jié)合降低本身的風(fēng)險(xiǎn)：作好項(xiàng)目前期工作，引導(dǎo)聘用中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)，補(bǔ)助必要資金在商業(yè)化項(xiàng)目中引入市場機(jī)制、商業(yè)投資者促進(jìn)市場體系的成熟政府：加大資金、政策支持

通過市場的方式爭取商業(yè)投資者的進(jìn)入承擔(dān)政府應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，增加無償?shù)姆N子資金的投入加大政府支持基金的股權(quán)投入力度，并與商業(yè)投入相結(jié)合，特別是非國有的商業(yè)投入相結(jié)合引導(dǎo)科技型中小企業(yè)聘請中介服務(wù)，補(bǔ)助必要資金，作好融資的前期工作，使之能夠順利地進(jìn)入資本市場融資等促進(jìn)市場體系的成熟

增加信用，減少風(fēng)險(xiǎn)市場參與者提高科技型中小企業(yè)公司治理與管理水平建立完善的機(jī)構(gòu)投資者與投資服務(wù)的體系

建立完善中介服務(wù)體系

提高投資者和中介服務(wù)等的水平

完善對企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)、投資者的監(jiān)管政策

對市場參與者的政策支持與監(jiān)管科技型中小企業(yè)提高公司治理與管理水平監(jiān)管投資者建立完善機(jī)構(gòu)投資者與投資服務(wù)體系建立完善投資服務(wù)體系監(jiān)管中介機(jī)構(gòu)完善中介服務(wù)體系監(jiān)管提高市場參與者的水平市場參與者科技型中小企業(yè)投資者中