2024年中國(guó)化學(xué)研究報(bào)告：工程出海覓良機(jī)_實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型待潮涌1公司：化工領(lǐng)域翹楚，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量卓越1.1七十載篳路藍(lán)縷創(chuàng)業(yè)史碩果累累公司是我國(guó)工業(yè)工程領(lǐng)域資質(zhì)最為齊全、功能最為完備、業(yè)務(wù)鏈最為完整、知識(shí)技術(shù)密集的化學(xué)工程公司。公司集研發(fā)、投資、勘察、設(shè)計(jì)、采購(gòu)、建造和運(yùn)營(yíng)一體化。目前，公司主要業(yè)務(wù)包括建筑工程（化學(xué)工程、基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)境治理）、實(shí)業(yè)及新材料（己內(nèi)酰胺、己二腈、硅基納米氣凝膠等）和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。公司創(chuàng)立70年以來(lái)，設(shè)計(jì)建造我國(guó)90%的化工項(xiàng)目、70%的石油化工項(xiàng)目、30%的煉油項(xiàng)目。作為共建“一帶一路”的排頭兵，在全球完成工程項(xiàng)目7萬(wàn)多個(gè)，業(yè)務(wù)遍布全球80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，位居全球油氣服務(wù)領(lǐng)域第一；公司在2023年度ENR全球承包商250強(qiáng)排名中名列第16位。公司創(chuàng)業(yè)70年來(lái)碩果累累，公司開(kāi)展“兩商”戰(zhàn)略向?qū)崢I(yè)方向轉(zhuǎn)型。公司前身為國(guó)家重工業(yè)部化學(xué)工業(yè)管理局。公司發(fā)展始于1953年，時(shí)至改革開(kāi)放年代，公司主導(dǎo)和參與了我國(guó)所有的重大化工項(xiàng)目，承擔(dān)了一批國(guó)際合作、引進(jìn)吸收的大型項(xiàng)目，創(chuàng)造了多個(gè)“中國(guó)第一”“世界第一”。1986年公司承建孟加拉國(guó)吉大港尿素肥料廠CUFL項(xiàng)目，成為中國(guó)首個(gè)以國(guó)際通用工程承包方式走出國(guó)門的企業(yè)，2019年公司斬獲俄羅斯波羅的?；ぞC合體項(xiàng)目“千億訂單”。2021年公司提出打造“兩商”，從過(guò)去的“工程設(shè)計(jì)+工程施工”轉(zhuǎn)向“科研創(chuàng)業(yè)+化工實(shí)業(yè)+工程設(shè)計(jì)+工程施工”，將實(shí)業(yè)領(lǐng)域布局作為公司長(zhǎng)期發(fā)展方向，實(shí)業(yè)方面多個(gè)項(xiàng)目陸續(xù)孵化成功。公司股價(jià)多輪驅(qū)動(dòng)。1）煤化工驅(qū)動(dòng)：2009年國(guó)際油價(jià)回升，國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《石化產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃細(xì)則》，積極引導(dǎo)煤化工發(fā)展，公司作為國(guó)內(nèi)煤化工工程龍頭充分受益；2）一帶一路+降準(zhǔn)降息驅(qū)動(dòng)：2015年市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率整體下滑，央行共進(jìn)行了五次降息和五次降準(zhǔn)，社會(huì)融資成本回落，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此外，2015年三部委聯(lián)合發(fā)布推動(dòng)共建“一帶一路”的愿景與行動(dòng)，公司作為央企“走出去”的排頭兵，境外業(yè)務(wù)有較好增長(zhǎng)預(yù)期，疊加當(dāng)年整體市場(chǎng)行情較好的因素，公司股價(jià)實(shí)現(xiàn)較大漲幅；3）化工投資及實(shí)業(yè)驅(qū)動(dòng)：2021年，原油價(jià)格恢復(fù)上漲，化工固定資產(chǎn)投資恢復(fù)同比增長(zhǎng)，另外，公司提出發(fā)展“兩商”戰(zhàn)略進(jìn)行實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型，實(shí)業(yè)板塊利潤(rùn)預(yù)期提升拉動(dòng)估值。公司實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委，控股股東是中國(guó)化學(xué)工程集團(tuán)有限公司。截至2023年控股股東直接持股比例為42.24%，公司主要控股的各類子公司覆蓋了境內(nèi)外建筑工程、設(shè)計(jì)承包、新材料、數(shù)科財(cái)務(wù)、研發(fā)等業(yè)務(wù)。其中，以中化七建為代表的建筑類子公司深耕境外市場(chǎng)，動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈體系服務(wù)，實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑海外超大型工程項(xiàng)目建設(shè)；此外，實(shí)業(yè)領(lǐng)域的子公司中國(guó)天辰實(shí)現(xiàn)了我國(guó)丁二烯法己二腈的首次國(guó)產(chǎn)化，“卡脖子”技術(shù)成功投產(chǎn)，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的空白。新董事長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，有望助力公司實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型推進(jìn)。2024年4月12日，公司公布董事長(zhǎng)變動(dòng)進(jìn)展。新任董事長(zhǎng)莫鼎革為正高級(jí)工程師，曾任中石化寧波鎮(zhèn)海煉化有限公司董事長(zhǎng)，鎮(zhèn)海煉化是國(guó)內(nèi)最大的煉化一體化企業(yè)之一，2022年加工原油2300萬(wàn)噸。新任董事長(zhǎng)曾帶領(lǐng)鎮(zhèn)海煉化開(kāi)發(fā)生產(chǎn)聚烯烴新產(chǎn)品、生物航煤等多種創(chuàng)新化工產(chǎn)品，化工產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，有望領(lǐng)導(dǎo)中國(guó)化學(xué)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)現(xiàn)新突破，加快公司實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)程。1.2營(yíng)收業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率水平穩(wěn)中有增受石化景氣周期影響，公司營(yíng)收業(yè)績(jī)?cè)鏊俾杂胁▌?dòng)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1783.58億元，歸母凈利潤(rùn)54.26億元，新簽訂單3267.51億元。2013-2023年公司營(yíng)收CAGR達(dá)11.19%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)4.91%，新簽訂單CAGR為14.82%。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收449.39億同增5.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.16億元同增9.5%?；仡檨?lái)看，2013-2016年傳統(tǒng)化工行業(yè)基礎(chǔ)產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致公司訂單承壓；2017-2019年公司推動(dòng)深化經(jīng)營(yíng)體系改革，持續(xù)構(gòu)建大經(jīng)營(yíng)格局，業(yè)務(wù)范圍拓展至基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)境治理、實(shí)業(yè)及新材料、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域，公司體量重回快速增長(zhǎng)；2020年-2022年國(guó)內(nèi)石化經(jīng)歷景氣周期，公司業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)；2023年以來(lái)公司受制于經(jīng)濟(jì)增速放緩、增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換等綜合影響，業(yè)績(jī)與營(yíng)收增長(zhǎng)有所放緩?；I(yè)務(wù)扎實(shí)穩(wěn)定，收入貢獻(xiàn)持續(xù)可靠。2023公司工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1672.09億元同增16%，2018-2023年公司工程業(yè)務(wù)營(yíng)收CAGR達(dá)20.55%，2019年以來(lái)工程業(yè)務(wù)營(yíng)收占比維持在90%以上。其中，化學(xué)工程業(yè)務(wù)作為公司的基石業(yè)務(wù)，營(yíng)收貢獻(xiàn)多年來(lái)維持在70%以上，且2019-2023CAGR達(dá)16.77%。2021年以來(lái)占工程業(yè)務(wù)比例維持在70%以上，近年來(lái)公司承攬任務(wù)和項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)力度進(jìn)一步加大，化工業(yè)務(wù)新簽訂單與收入占比進(jìn)一步提升。毛利率整體穩(wěn)定，實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)毛利率短期承壓。2023年公司化學(xué)工程、基建、實(shí)業(yè)、環(huán)境治理分別實(shí)現(xiàn)毛利率9.87%/7.09%/8.07%/11.35%，各業(yè)務(wù)毛利率較上年基本持平。2022年，公司實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)毛利率下滑明顯，主要是因?yàn)?021年己內(nèi)酰胺市場(chǎng)價(jià)格居于高位，隨行業(yè)供給增加導(dǎo)致2022年產(chǎn)品售價(jià)下行；未來(lái)隨公司己二腈、氣凝膠等新材料實(shí)現(xiàn)大規(guī)模投產(chǎn)，疊加下游需求修復(fù)帶動(dòng)化工品價(jià)格回升，公司實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)毛利率存在較大修復(fù)空間。境外業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定性更強(qiáng)，公司積極出海，境外營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)。從毛利率的角度看，公司境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率自2017年趨勢(shì)性下降，或主要受境內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響。而境外業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定性相對(duì)較強(qiáng)，近年來(lái)總體維持在9.5%左右。公司積極拓展境外業(yè)務(wù)，2016-2023年公司境外營(yíng)收從144.04億元增長(zhǎng)至355.32億元，CAGR達(dá)13.77%，整體穩(wěn)定增長(zhǎng)。1.3經(jīng)營(yíng)質(zhì)量保持穩(wěn)定，費(fèi)用率管控得當(dāng)公司費(fèi)用控制水平較強(qiáng)、減值損失率優(yōu)勢(shì)明顯。公司2021-2023年費(fèi)用率分別為5.88%/5.16%/5.31%，費(fèi)用水平整體得到控制。其中，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率為波動(dòng)較大，主要因?yàn)楣鹃_(kāi)展境外業(yè)務(wù)受匯率影響較大；研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)步抬升主要系公司加大實(shí)業(yè)方面的研發(fā)投入；銷售與管理費(fèi)用率逐年下降主要得益于公司扎實(shí)推進(jìn)精細(xì)化管理，加強(qiáng)成本費(fèi)用支出管控力度。2016-2017年公司資產(chǎn)減值損失率較高，主要因四川南充PTA項(xiàng)目建成投產(chǎn)后經(jīng)濟(jì)效益低于預(yù)期造成大額計(jì)提減值損失，相關(guān)減值損失已于2021年計(jì)提完畢，資產(chǎn)減值損失率已回歸正常水平。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康，貨幣類資金充足。公司貨幣類資金（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)）相對(duì)充足，貨幣類資金占總資產(chǎn)比例從2015年21%增長(zhǎng)至2023年底24%，整體穩(wěn)步增長(zhǎng)。2023年底公司貨幣資金達(dá)515.8億元，較2018年281.9億元增加233.86億元。負(fù)債率水平保持穩(wěn)定，有息負(fù)債率水平逐年降低。公司資產(chǎn)負(fù)債率2017-2023年基本穩(wěn)定在70%左右，近年來(lái)有息負(fù)債率得到有效控制，2021-2023年有息負(fù)債率分別為9.75%/7.04%/8.46%，分別同比變動(dòng)-2.31pct/-2.71pct/1.42pct。其中，2022年以前長(zhǎng)期負(fù)債多年以來(lái)占比80%以上，近年來(lái)長(zhǎng)期負(fù)債比例有所下降，截至2024Q1公司長(zhǎng)期借款占比降至63.19%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流長(zhǎng)期維持正流入，公司造血能力較強(qiáng)。2014-2020年公司維持較高的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額，公司凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量持續(xù)增長(zhǎng)，整體造血能力較強(qiáng)，2016-2020年公司凈現(xiàn)比維持150%以上。2021-2022年受制于行業(yè)景氣度不高，公司部分單位因項(xiàng)目需要經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金支出，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所承壓。2023公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入91.34億元，同比多流入76.34億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比改善明顯主因公司緊抓現(xiàn)金流管控，按月開(kāi)展現(xiàn)金流滾動(dòng)測(cè)試，已取得一定成效。公司凈利率水平逐年提振，ROE水平穩(wěn)中有增。公司凈利率水平維持增長(zhǎng)，從2018年2.6%增長(zhǎng)至2023年3.3%，主要得益于公司精細(xì)化管理下成本費(fèi)用的支出管控有效，且公司資產(chǎn)及信用減值損失率逐年降低。公司2023年實(shí)現(xiàn)ROE9.83%較2018年6.31%已實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。未來(lái)隨實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)推進(jìn)，公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與凈利率有望進(jìn)一步提升，ROE增長(zhǎng)有望維持。公司于2022年向公司高管及中層管理人員、業(yè)務(wù)骨干等開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)，限制性股票解售條件為2023-2025年扣非加權(quán)ROE不低于9.05%/9.15%/9.25%，扣非歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%，反映出公司上下保持業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的信心。2化工主業(yè)基礎(chǔ)穩(wěn)固，境內(nèi)外互補(bǔ)支撐增長(zhǎng)2.1細(xì)分行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，雙碳政策帶動(dòng)升級(jí)改造空間國(guó)內(nèi)化工固定資產(chǎn)投資高峰已過(guò)。2023年受地緣政治、貿(mào)易摩擦等宏觀因素交織影響，市場(chǎng)需求恢復(fù)緩慢，大宗商品價(jià)格持續(xù)承壓，多家化工巨頭主要產(chǎn)品價(jià)差和盈利水平明顯收窄，2023年化學(xué)原料及化學(xué)品制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)利總4694.20億元，同降34.10%；2024年Q1化工行業(yè)利潤(rùn)總額仍有承壓，同比下降3.50%。投資端來(lái)看，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速自2022年以來(lái)持續(xù)放緩，2023年投資增速13.40%同降5.40個(gè)百分點(diǎn)，化工行業(yè)投資整體收縮，產(chǎn)能投放或已接近尾聲。細(xì)分行業(yè)供給側(cè)改革，化工行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)在化工產(chǎn)品供給方面形成了分化的產(chǎn)品格局。具體來(lái)看，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)化工產(chǎn)品的供給充裕，尤其中低端化工產(chǎn)能過(guò)剩已較為明顯，如煉油、丙烯、聚丙烯、環(huán)氧丙烷、乙二醇等產(chǎn)能利用率均低于國(guó)際常規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，短期內(nèi)或無(wú)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)需求。而化工行業(yè)正在積極進(jìn)行供給側(cè)改革，2022年3月28日，工信部聯(lián)合發(fā)改委等六部委發(fā)布《關(guān)于“十四五”推動(dòng)石化化工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》指出：石化化工行業(yè)要大力發(fā)展化工新材料和精細(xì)化學(xué)品，加快產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提高安全和清潔生產(chǎn)水平，加速石化化工行業(yè)變革；有序推進(jìn)煉化項(xiàng)目“降油增化”，延長(zhǎng)石油化工產(chǎn)業(yè)鏈，提高高端聚合物、專用化學(xué)品供給能力；加快5G、大數(shù)據(jù)、人工智能等新一代信息技術(shù)與石化化工行業(yè)深度融合，基于智能制造，推廣柔性生產(chǎn)線，更好適應(yīng)定制化差異化需求。雙碳政策帶動(dòng)傳統(tǒng)化工行業(yè)改造升級(jí)。對(duì)于排放高的傳統(tǒng)化工企業(yè)而言，其產(chǎn)能擴(kuò)張的能力將會(huì)受到限制。除了高端化轉(zhuǎn)型，化工行業(yè)或?qū)⑼ㄟ^(guò)減量置換、升級(jí)改造的方式向更清潔化的方向轉(zhuǎn)型升級(jí)。早在《石化和化學(xué)工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》中，國(guó)家就已提出高危工藝改造、淘汰落后工藝裝備、提升本質(zhì)安全。而在“十四五”時(shí)期，雙碳政策引導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)化工政策進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了針對(duì)節(jié)能降碳目標(biāo)的行業(yè)升級(jí)改造及持續(xù)淘汰落后產(chǎn)能?！妒ば袠I(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案》延續(xù)石化化工行業(yè)節(jié)能降碳相關(guān)政策，鼓勵(lì)石化化工企業(yè)實(shí)施老舊裝置綜合技改、高危工藝改造和污染物不能穩(wěn)定達(dá)標(biāo)設(shè)施升級(jí)改造，提升裝置運(yùn)行效率和高端化、綠色化、安全化水平。公司深耕研發(fā)，化工多領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著。公司在基礎(chǔ)化工、石油化工、煤化工上具備絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，可提供項(xiàng)目全生命周期工程服務(wù)，在國(guó)內(nèi)外占據(jù)較大的市場(chǎng)份額。公司在傳統(tǒng)化工、新型煤化工、化工新材料、綠色環(huán)保技術(shù)、氫能利用等多個(gè)領(lǐng)域通過(guò)自主創(chuàng)新和產(chǎn)學(xué)研協(xié)同創(chuàng)新等方式形成了系列工藝技術(shù)和工程技術(shù)。公司成立了“雙碳”工作領(lǐng)導(dǎo)小組，設(shè)立“1總院+多分院+N平臺(tái)”框架，明確了科研總院、各分院優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的協(xié)作關(guān)系。2.2海外石化投資需求擴(kuò)張，公司境外業(yè)務(wù)有望維持增長(zhǎng)“一帶一路”沿線國(guó)家石化資源儲(chǔ)備充足，“一帶一路”政策促合作。“一帶一路”沿線國(guó)家普遍為油氣資源豐富地區(qū)，剩余油氣可采儲(chǔ)量占世界一半以上，特別是天然氣儲(chǔ)量占比超過(guò)70%。截至目前我國(guó)已與152個(gè)國(guó)家、32個(gè)國(guó)際組織簽署共建“一帶一路”合作文件。在全球天然氣與石油儲(chǔ)量最多的前十大國(guó)家中，除美國(guó)與加拿大，其余國(guó)家皆與我國(guó)簽署共建“一帶一路”合作文件，是我國(guó)企業(yè)能在境外開(kāi)展合作的重要基礎(chǔ)。油價(jià)上升帶動(dòng)全球油氣企業(yè)自由現(xiàn)金流改善，后全球油氣上游投資恢復(fù)增長(zhǎng)。世界經(jīng)濟(jì)逐漸自2021年起從中復(fù)蘇，油氣價(jià)格也隨之上升。2022年俄烏沖突爆發(fā)后，油氣價(jià)格大幅上漲，2022年6月布倫特原油價(jià)格達(dá)到短期高點(diǎn)120.08美元/桶。2022年全球上市油氣公司勘探與開(kāi)發(fā)活動(dòng)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流總額超7000億美元同增50%，且2023仍然處于歷史較高水平。投資端來(lái)看，2023年全球油氣上游投資增長(zhǎng)約12%，其中北美、中東和歐洲增長(zhǎng)較多。多因素催化境外化工市場(chǎng)投資擴(kuò)張。一方面，“一帶一路”沿線國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)打開(kāi)擴(kuò)產(chǎn)需求，例如印尼政府為促進(jìn)鎳加工和精煉領(lǐng)域的高附加值工業(yè)活動(dòng)的發(fā)展，鼓勵(lì)基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)，并計(jì)劃建設(shè)更多國(guó)內(nèi)冶煉設(shè)施，以推動(dòng)二級(jí)鎳的陸上加工；另外，政治格局等因素也催生化工投資需求，例如：在歐美國(guó)家對(duì)俄羅斯大規(guī)模極限制裁的背景下，俄歐“能源—制成品資本品”循環(huán)被打破，俄羅斯繼續(xù)加碼“進(jìn)口替代”“2035前能源戰(zhàn)略”等措施，對(duì)能源、煤炭、航空航天等將實(shí)施扶持和鞏固，有望帶動(dòng)化工產(chǎn)業(yè)鏈投資加碼。工程企業(yè)出海門檻較高，公司開(kāi)展境外業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富引領(lǐng)前行。工程業(yè)務(wù)出海面臨眾多難點(diǎn)，包括：政策法律風(fēng)險(xiǎn)、文化差異與溝通障礙、供應(yīng)鏈管理等。開(kāi)展境外工程業(yè)務(wù)往往需要公司對(duì)項(xiàng)目地有較高熟悉程度與境外工作經(jīng)驗(yàn)，以避免合同違約、回款困難等問(wèn)題。公司作為我國(guó)最早“走出去”承接境外工程的企業(yè)，開(kāi)展境外工程業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，公司現(xiàn)擁有境外機(jī)構(gòu)140個(gè)，分布在俄羅斯、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、阿聯(lián)酋等80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，截至2023年，公司在“一帶一路”沿線國(guó)家累計(jì)完成合同額已超過(guò)1000億美元，積累了寶貴的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)和項(xiàng)目執(zhí)行經(jīng)驗(yàn)，同業(yè)主建立了長(zhǎng)期良好的合作關(guān)系。斬獲超大訂單，境外認(rèn)可度持續(xù)提升。公司2019年俄羅斯波羅的?；ぞC合體（BCC）千億訂單后，2023年10月，公司再次簽約俄羅斯波羅的海天然氣制甲醇化工綜合體項(xiàng)目工程總承包合同，合同工期48個(gè)月，項(xiàng)目折合人民幣約650.5億元，公司境外工程服務(wù)水平在境外認(rèn)可度進(jìn)一步打開(kāi)，2023年公司境外新簽訂單合同額實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，達(dá)1006.06億元，同增165.48%。3實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型多舉推進(jìn)，公司估值有望重塑實(shí)業(yè)發(fā)展略有波折，“兩商”戰(zhàn)略推動(dòng)公司加速轉(zhuǎn)型。公司在實(shí)業(yè)領(lǐng)域的邁步始于2011年公司上市初期，最早期的探索項(xiàng)目是PTA與己內(nèi)酰胺項(xiàng)目。其中，PTA項(xiàng)目因盈利能力低于預(yù)期而暫停；2016年公司發(fā)布《“十三五”技術(shù)發(fā)展規(guī)劃》開(kāi)始發(fā)力重點(diǎn)項(xiàng)目研發(fā)；2021年公司正式提出“兩商”戰(zhàn)略向?qū)崢I(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型。公司持續(xù)著力推進(jìn)實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)，2023年己內(nèi)酰胺、丙烯腈裝置滿負(fù)荷運(yùn)行，己二腈技術(shù)升級(jí)改造順利推進(jìn)，PBAT、環(huán)氧乙烷等工作有序推進(jìn)。多措并舉推進(jìn)實(shí)業(yè)項(xiàng)目，有效產(chǎn)能逐步落地。公司大力推行采用自主研發(fā)的核心技術(shù)或通過(guò)聯(lián)合研發(fā)、并購(gòu)重組以及購(gòu)買等方式獲得的高精尖科研技術(shù)，投資建設(shè)生產(chǎn)裝置、生產(chǎn)產(chǎn)品并進(jìn)行銷售。公司自行融資并投資，同時(shí)也鼓勵(lì)二級(jí)企業(yè)作為實(shí)業(yè)投資主體開(kāi)展投融資和項(xiàng)目建設(shè)、實(shí)業(yè)運(yùn)營(yíng)，提供技術(shù)開(kāi)發(fā)與引進(jìn)、勘察、設(shè)計(jì)、建造和運(yùn)營(yíng)全系列解決方案，同時(shí)也采用BT、BOT和BOOT等模式承攬實(shí)業(yè)項(xiàng)目。目前公司各個(gè)實(shí)業(yè)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，有效產(chǎn)能有序落地。其中，天辰耀隆己內(nèi)酰胺項(xiàng)目一度創(chuàng)全球單線最大產(chǎn)能，天辰齊翔尼龍新材料項(xiàng)目是國(guó)內(nèi)首臺(tái)套采用自有技術(shù)、解決我國(guó)高端聚酰胺新材料產(chǎn)業(yè)鏈“卡脖子”難題、開(kāi)創(chuàng)工業(yè)化生產(chǎn)的標(biāo)志性項(xiàng)目。實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，2024Q1公司實(shí)業(yè)訂單修復(fù)。2023年公司實(shí)業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.15億元，同比增長(zhǎng)4.75%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的4.31%。2024Q1公司實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)新簽訂單21.1億元同增21.13%。中國(guó)化工品價(jià)格指數(shù)自2023年6月觸及短期低點(diǎn)4222.00后出現(xiàn)反彈，截至2024年5月已達(dá)4714.00。主要因2023年下半年原油價(jià)格恢復(fù)增長(zhǎng)帶動(dòng)化工行業(yè)成本上漲，疊加行業(yè)產(chǎn)能去化等因素影響，化工品價(jià)格有所提振。3.1己內(nèi)酰胺項(xiàng)目：首度試水驗(yàn)證實(shí)業(yè)發(fā)展優(yōu)勢(shì)己內(nèi)酰胺（CPL）是一種有機(jī)化合物，屬于PA產(chǎn)業(yè)鏈原料產(chǎn)品。己內(nèi)酰胺主要生產(chǎn)工藝是以苯為上游原料的氨肟法（以苯為上游原料，原材料價(jià)格與石油有較高相關(guān)性）。己內(nèi)酰胺下游主要產(chǎn)品為尼龍6（以下簡(jiǎn)稱PA6）切片，按照切片質(zhì)量和指標(biāo)的不同，有不同的側(cè)重應(yīng)用領(lǐng)域，可進(jìn)一步加工成PA纖維、工程塑料、塑料薄膜，其中民用長(zhǎng)絲是己內(nèi)酰胺下游最主要的應(yīng)用，在PA6下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比達(dá)50%。PA6表觀消費(fèi)量增速有所放緩，下游消費(fèi)端需求開(kāi)始復(fù)蘇。從表觀需求來(lái)看，2018-2023年P(guān)A6表觀消費(fèi)量CAGR約7.65%，2023年P(guān)A6表觀消費(fèi)435萬(wàn)噸，同增7.01%，需求增速整體放緩。從下游終端來(lái)看，紡織業(yè)作為PA6占比最大的下游行業(yè)，2023年我國(guó)服裝品類零售額整體延續(xù)恢復(fù)回升態(tài)勢(shì)，且隨居民消費(fèi)意愿及消費(fèi)信心恢復(fù)有望持續(xù)回升，未來(lái)PA6下游需求有望出現(xiàn)改善。下游需求不景氣擠壓上游己內(nèi)酰胺行業(yè)利潤(rùn)。我國(guó)PA產(chǎn)能自2019年大幅擴(kuò)張，2018-2023年，我國(guó)PA6總產(chǎn)能從412萬(wàn)噸擴(kuò)張至642萬(wàn)噸，CAGR達(dá)9.27%，截至2023年我國(guó)仍有10個(gè)PA6擬在建項(xiàng)目，建設(shè)規(guī)模合計(jì)226萬(wàn)噸/年。己內(nèi)酰胺作為PA6上游配套同步加快擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能從2019年401萬(wàn)噸/年增長(zhǎng)至2023年649萬(wàn)噸/年。然而，受PA6需求增速放緩影響，行業(yè)投產(chǎn)率不高傳導(dǎo)至上游己內(nèi)酰胺，己內(nèi)酰胺產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)開(kāi)工率下跌擠壓行業(yè)利潤(rùn)，2022年以來(lái)行業(yè)整體虧損。天辰耀隆己內(nèi)酰胺項(xiàng)目產(chǎn)能達(dá)33萬(wàn)噸/年，產(chǎn)品質(zhì)量國(guó)內(nèi)最優(yōu)。2016年，公司依托自身研發(fā)的綠色己內(nèi)酰胺成套技術(shù)和系列催化劑，在福建投資建設(shè)了尼龍6關(guān)鍵單體原料己內(nèi)酰胺項(xiàng)目，一期項(xiàng)目的投資約為42億元人民幣，建設(shè)了20萬(wàn)噸/年的己內(nèi)酰胺項(xiàng)目。公司在項(xiàng)目運(yùn)行過(guò)程中公司不斷進(jìn)行節(jié)能、降耗、提質(zhì)等技術(shù)改進(jìn)，2018年經(jīng)過(guò)技術(shù)改造后，產(chǎn)能已達(dá)到33萬(wàn)噸/年，創(chuàng)全球單線最大產(chǎn)能。該項(xiàng)目持續(xù)保持穩(wěn)定運(yùn)行，產(chǎn)品質(zhì)量國(guó)內(nèi)最優(yōu)，經(jīng)濟(jì)效益顯著。公司在己內(nèi)酰胺項(xiàng)目上實(shí)現(xiàn)成功運(yùn)營(yíng)。2016年初至2017年末己內(nèi)酰胺價(jià)格漲幅達(dá)71.88%，己內(nèi)酰胺價(jià)格高漲帶動(dòng)天辰耀隆公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)，2017年達(dá)44.07億同增56.94%，當(dāng)年己內(nèi)酰胺項(xiàng)目銷售凈利率達(dá)11%。2019-2020年公司利潤(rùn)率水平受己內(nèi)酰胺價(jià)格下降有所承壓，2022年己內(nèi)酰胺價(jià)格大幅下降（2022年末較年初下降21.51%）導(dǎo)致公司出現(xiàn)虧損。2023年下半年己內(nèi)酰胺價(jià)格有所恢復(fù)，2023國(guó)內(nèi)己內(nèi)酰胺年末價(jià)格較年初上漲25.08%，天辰耀隆公司扭虧為盈，公司實(shí)業(yè)發(fā)展已積累出一定的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。3.2己二腈項(xiàng)目：需求潛力廣闊，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯3.2.1公司突破“卡脖子”技術(shù)，實(shí)現(xiàn)初步國(guó)產(chǎn)自研公司突破“卡脖子”技術(shù)，丁二烯法己二腈實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)自研。2015年公司成功開(kāi)車50噸/年己二腈項(xiàng)目；2017年成功開(kāi)車2000噸/年己二腈中試項(xiàng)目；2019年公司投資105億元建設(shè)PA66新材料項(xiàng)目（一期）；2022年7月31日，中國(guó)化學(xué)天辰齊翔全國(guó)首臺(tái)套“卡脖子”技術(shù)20萬(wàn)噸/年丁二烯法己二腈項(xiàng)目成功投產(chǎn)，使我國(guó)首次打破了境外多年的丁二烯法己二腈技術(shù)壟斷與封鎖；2023年天辰齊翔丙烯腈裝置滿負(fù)荷運(yùn)行，己二腈技術(shù)升級(jí)改造順利推進(jìn)。3.2.2己二腈是重要的化學(xué)中間體，需求量穩(wěn)步增長(zhǎng)己二腈：合成尼龍66（以下簡(jiǎn)稱PA66）的關(guān)鍵中間體，需求快速增長(zhǎng)。己二腈是一種重要的有機(jī)化工中間體，下游應(yīng)用較為單一，約90%用于合成己二胺，進(jìn)而合成PA66，也有少量用于生產(chǎn)六亞甲基二異氰酸酯（HDI）、PA610、PA6T等產(chǎn)品。過(guò)去幾年P(guān)A66與原材料己二腈的需求量整體穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019-2022年CAGR達(dá)14.07%。但己二腈生產(chǎn)技術(shù)壁壘高，長(zhǎng)期被英威達(dá)、奧升德、旭化成少數(shù)幾家境外企業(yè)壟斷。相比于己內(nèi)酰胺的完全國(guó)產(chǎn)化，國(guó)內(nèi)己二腈供給不足成為導(dǎo)致PA66發(fā)展受限的重要原因。3.2.3下游PA66需求有望打開(kāi)，產(chǎn)能加速擴(kuò)張有待與己二腈形成協(xié)同PA66是PA6的更優(yōu)替代品。PA66具有更高強(qiáng)、耐磨、耐寒、超舒適和耐老化等特點(diǎn)，所以在民用、軍用和工業(yè)領(lǐng)域具有更廣泛的應(yīng)用空間。民用服裝方面，PA66手感細(xì)膩，適合制造耐熱的服裝面料，且PA66具有良好的耐低溫性能，零下40℃以下回彈性變化不大，能滿足戶外、運(yùn)動(dòng)、防寒、休閑服裝服飾的需求；軍裝上，與PA6相比，PA66憑借高強(qiáng)、耐磨、耐低溫等優(yōu)勢(shì)在國(guó)外軍隊(duì)中廣泛應(yīng)用；工業(yè)領(lǐng)域上，與PA6相比，PA66工業(yè)絲具有強(qiáng)度高、耐高溫、耐疲勞和抗沖擊性好等優(yōu)良性能，是輪胎行業(yè)首選的骨架材料，在輪胎用簾子布中占主導(dǎo)地位。隨PA66價(jià)格下行及價(jià)差收緊，對(duì)PA6的替代空間有望打開(kāi)。過(guò)去我國(guó)PA66滲透率較低或主要受制于PA66與PA6之間的價(jià)差較大，2021年中國(guó)PA66-PA6價(jià)差最高達(dá)到26833元/噸，隨目前PA66與PA6的價(jià)差收緊，其對(duì)PA6的替代空間有望打開(kāi)。據(jù)中國(guó)化信預(yù)測(cè)，2021年國(guó)內(nèi)尼龍66/尼龍6需求量分別為51.6萬(wàn)噸/406.9萬(wàn)噸，未來(lái)5年假設(shè)尼龍66價(jià)格下降至與尼龍6相當(dāng)（在民用長(zhǎng)絲領(lǐng)域尼龍6維持現(xiàn)狀且不被尼龍66替代）尼龍66對(duì)于尼龍6滲透率有望達(dá)到50%，2025年尼龍66需求量或?qū)⑦_(dá)133萬(wàn)噸。PA66下游應(yīng)用場(chǎng)景廣闊，汽車為主要應(yīng)用場(chǎng)景。從下游應(yīng)用來(lái)看，據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)PA66下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)以工程塑料為主占比58%。具體應(yīng)用層面來(lái)看，汽車領(lǐng)域PA66的使用占比最大，其中工程塑料領(lǐng)域可作為機(jī)械附件如齒輪、潤(rùn)滑軸承，代替有色金屬材料做機(jī)器外殼、汽車發(fā)動(dòng)機(jī)葉片等，在工業(yè)纖維領(lǐng)域也可以用作汽車的輪胎簾子線、氣囊絲等。PA66在紡織纖維領(lǐng)域的應(yīng)用目前占比較少，僅10%左右，尚有較大的提升空間，具體而言，PA66在軍用服裝的滲透率目前為12%，遠(yuǎn)低于歐美國(guó)家40%的滲透率。PA66在汽車輕量化目標(biāo)下空間甚廣。PA66在減輕重量的同時(shí)，具備出色的高溫表現(xiàn)和機(jī)械應(yīng)力，用PA66替換一部分金屬材料能降低車身重量節(jié)省能耗。大眾汽車研究認(rèn)為，汽車整備重量每減少100千克，每公里二氧化碳排放可減少8-11g，百公里油耗可降低0.3-0.5升；對(duì)于新能源汽車高壓電氣部分，在性能滿足要求的情況下將部分金屬更換為塑料可以減重30%左右，目前一輛純電動(dòng)車采用塑膠輕量化可減重100KG左右，實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排。電子包裝、醫(yī)療、汽車等行業(yè)材料升級(jí)都將帶動(dòng)PA66復(fù)合工程塑料的需求增長(zhǎng)。1）PA66的高介電強(qiáng)度和耐熱性使其能在電子產(chǎn)品的電纜絕緣、連接器和開(kāi)關(guān)等多個(gè)領(lǐng)域中得到更廣泛的應(yīng)用；2）PA66因其生物相容性和耐滅菌過(guò)程可用于醫(yī)療器械和設(shè)備，具體可使用于手術(shù)縫合線、導(dǎo)管、牙線和骨科植入物；3）PA66復(fù)合工程塑料具有極其良好的耐熱性。它可以承受高溫而不變形，這使得它適合暴露在高溫下的應(yīng)用，例如發(fā)動(dòng)機(jī)零件和電氣外殼4）因PA66的輕質(zhì)特性和耐化學(xué)性，使其成為廚房和浴室應(yīng)用的合適選擇。因此，隨人口增長(zhǎng)、消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，對(duì)尼龍66負(fù)荷工程塑料的需求有望進(jìn)一步打開(kāi)。國(guó)內(nèi)下游PA66產(chǎn)能快速擴(kuò)張，有待與上游形成協(xié)同。2022年全球PA66產(chǎn)能達(dá)311.2萬(wàn)噸，英威達(dá)、奧德升、杜邦三家公司PA66產(chǎn)能148.2萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)能48%。隨己二腈國(guó)產(chǎn)自研推進(jìn)，PA66產(chǎn)能布局快速提升。近年來(lái)我國(guó)PA66凈進(jìn)口量逐年減少，從2018年凈進(jìn)口18.71萬(wàn)噸降至2023年4.14萬(wàn)噸。據(jù)中國(guó)化信統(tǒng)計(jì)，截至目前，我國(guó)尼龍66在建擬建項(xiàng)目產(chǎn)能合計(jì)超過(guò)500萬(wàn)噸/年?？紤]到部分項(xiàng)目落地存不確定性，實(shí)際落地產(chǎn)能可能遠(yuǎn)小于擬建產(chǎn)能。3.2.4HDI加速有望提振己二腈需求HDI是己二腈下游另一部分應(yīng)用場(chǎng)景，配套產(chǎn)能陸續(xù)鋪設(shè)。HDI是己二腈下游另一部分應(yīng)用場(chǎng)景，配套產(chǎn)能陸續(xù)鋪設(shè)。HDI（六亞甲基二異氰酸酯）作為一種重要的化工原料，主要用于生產(chǎn)高性能的聚氨酯涂料、泡沫、粘合劑等。HDI行業(yè)進(jìn)入壁壘極高，市場(chǎng)呈現(xiàn)高度壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局。據(jù)天天化學(xué)統(tǒng)計(jì)，截至2022年上半年，全球HDI單體產(chǎn)能累計(jì)38.4萬(wàn)噸。目前HDI國(guó)產(chǎn)化正在加速：萬(wàn)華化學(xué)現(xiàn)有HDI產(chǎn)能8萬(wàn)噸，正在加速建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)噸的HDI項(xiàng)目，另外，美瑞芯材HDI一期10萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)。相關(guān)產(chǎn)能陸續(xù)落地有望進(jìn)一步帶動(dòng)PA66需求。3.2.5己二腈長(zhǎng)期被歐美壟斷，供給相對(duì)偏緊從己二腈產(chǎn)能布局來(lái)看，目前全球產(chǎn)能主要被歐美所壟斷，國(guó)內(nèi)眾多產(chǎn)能規(guī)劃中但供給仍然偏緊。當(dāng)前全球產(chǎn)能中，英威達(dá)產(chǎn)能達(dá)到141萬(wàn)噸/年，占比達(dá)53%。另外，奧升德、巴斯夫分別占19%/11%的產(chǎn)能。目前國(guó)內(nèi)有眾多己二腈產(chǎn)能處于規(guī)劃中，但受制于技術(shù)門檻尚未完全突破，實(shí)際產(chǎn)能或弱于預(yù)期。3.2.6公司丁二烯法制己二腈優(yōu)勢(shì)明顯丁二烯法技術(shù)優(yōu)勢(shì)最為明顯。全球主要的己二腈主要生產(chǎn)技術(shù)包括丙烯腈法、丁二烯法和己二酸法。其中，丁二烯法原料價(jià)廉易得、路線短、無(wú)污染、能耗低、成本低，目前最先進(jìn)的己二腈生產(chǎn)技術(shù)，主要問(wèn)題是技術(shù)壁壘高，被英威達(dá)壟斷；己二酸法收率低且原子經(jīng)濟(jì)性較差；丙烯腈法工藝相對(duì)簡(jiǎn)單，技術(shù)容易掌握，反應(yīng)可以一步完成。丙烯腈電解二聚法作為世界主流工藝之一，在技術(shù)先進(jìn)性、生產(chǎn)成本、安全運(yùn)行、產(chǎn)品性能等方面具有相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將繼續(xù)與丁二烯路線競(jìng)爭(zhēng)和并存。從綜合生產(chǎn)成本來(lái)看，根據(jù)屠慶華在《國(guó)內(nèi)外己二腈行業(yè)現(xiàn)狀及競(jìng)爭(zhēng)力分析》中的測(cè)算可見(jiàn)，5年平均價(jià)格體系下，丁二烯法生產(chǎn)己二腈的成本為12628元/噸，丙烯腈、己二酸法生產(chǎn)成本為15849/17472元/噸。丁二烯法生產(chǎn)己二腈具有明顯成本優(yōu)勢(shì)，具體體現(xiàn)在更低的凈原材料成本。公司較國(guó)內(nèi)其他廠商率先入局，技術(shù)路線優(yōu)勢(shì)明顯。與國(guó)內(nèi)其他廠商相比，一方面，相較于其他己二酸/丁二烯法制己二腈的廠商，公司采取丁二烯法制己二腈具備成本優(yōu)勢(shì)；另一方面，公司最早實(shí)現(xiàn)丁二烯法制己二腈突破，依托強(qiáng)大的研發(fā)能力和化工業(yè)務(wù)的深厚基礎(chǔ)，有望最早實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)己二腈大規(guī)模量產(chǎn)。據(jù)中國(guó)天辰公眾號(hào)，2024年5月天辰國(guó)貿(mào)公司聯(lián)合天辰齊翔公司完成自有技術(shù)丁二烯法制成己二胺的首次出口，或標(biāo)志著天辰公司丁二烯法生產(chǎn)己二腈工藝獲得了境外市場(chǎng)的充分認(rèn)可。與英威達(dá)相比，公司位處山東齊魯化工區(qū)，產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)明顯。一方面公司能有效降低物流成本，提高生產(chǎn)效率；另一方面，尼龍新材料是齊魯化工區(qū)三大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈條之一，其中山東引進(jìn)了杭州聚合順公司年產(chǎn)50萬(wàn)噸尼龍新材料項(xiàng)目，公司可以通過(guò)加強(qiáng)與產(chǎn)業(yè)鏈伙伴之間的合作，進(jìn)一步增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。3.3氣凝膠項(xiàng)目：使用場(chǎng)景豐富，市場(chǎng)規(guī)模有望逐步打開(kāi)3.3.1氣凝膠材料隔熱性強(qiáng)，可應(yīng)用于多個(gè)下游行業(yè)氣凝膠材料是目前已知的密度最小的固體材料，各方面性能優(yōu)勢(shì)明顯。氣凝膠是一種高孔隙率的三維網(wǎng)絡(luò)狀結(jié)構(gòu)的納米材料。目前大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的二氧化硅氣凝膠上游是硅源，經(jīng)過(guò)制備做成氣凝膠后進(jìn)一步生產(chǎn)為氣凝膠氈、氣凝膠板、氣凝膠絕熱毯等氣凝膠制品。氣凝膠材料是目前世界上熱導(dǎo)率最小的固體材料，與其他隔熱材料相比具備極強(qiáng)的隔熱性，因此可應(yīng)用到下游多個(gè)行業(yè)如石油化工、建材、新能源車、航天軍工等。3.3.2氣凝膠在建筑、交通領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，需求有望進(jìn)一步打開(kāi)從氣凝膠下游應(yīng)用場(chǎng)景來(lái)看，目前油氣項(xiàng)目占比最大，未來(lái)新能源汽車與建筑領(lǐng)域是氣凝膠未來(lái)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)《二氧化硅氣凝膠絕熱氈的應(yīng)用及性能分析》論文，中國(guó)石化塔河煉化將常壓焦化裝置的傳統(tǒng)III型高溫玻璃棉氈保溫材料更換為二氧化硅氣凝膠保溫毛氈和單面鋁箔玻纖布的組合，氣凝膠絕熱氈的熱損失降低了34.66%，且保溫層厚度減少了超過(guò)50%。氣凝膠絕熱氈同時(shí)具備了優(yōu)越的防火隔熱、防水和超低導(dǎo)熱系數(shù)等性能，實(shí)現(xiàn)了顯著的節(jié)能效果和保溫性能提升，使其成為煉油企業(yè)高溫管道的理想選擇。2021年我國(guó)氣凝膠下游中油氣項(xiàng)目占比最大，占比約56％，工業(yè)隔熱、建筑、交通運(yùn)輸領(lǐng)域占比分別約18％/9％/8％左右。根據(jù)IDTechEx的預(yù)測(cè)，至2025年氣凝膠在交通運(yùn)輸領(lǐng)域、建筑領(lǐng)域的應(yīng)用將提升至13%/14%。氣凝膠在新能源汽車電池包與整車防護(hù)方面存在重要應(yīng)用場(chǎng)景。近年來(lái)新能源汽車在能量密度不斷提高的同時(shí)，動(dòng)力電池的安全性成為新的瓶頸。新能源汽車起火事故中，電池自燃原因的比例高達(dá)31%。2021年1月1日起正式實(shí)施的《電動(dòng)汽車用動(dòng)力蓄電池安全要求》明確提出電池單體發(fā)生熱失控后，電池系統(tǒng)在5分鐘內(nèi)不起火不爆炸，為乘員安全逃生提供時(shí)間。據(jù)國(guó)家新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略咨詢委員會(huì)《2022氣凝膠行業(yè)研究報(bào)告》，氣凝膠阻燃材料可將電池包高溫耐受能力提高至800℃以上；氣凝膠還可以應(yīng)用于汽車的整車結(jié)構(gòu)，如車頂、門框、發(fā)動(dòng)機(jī)罩等，可以起到車廂內(nèi)保溫、節(jié)能減排的效果，且相對(duì)于普通材料，氣凝膠的車內(nèi)占用空間還有較大彈性。新能源汽車產(chǎn)量與氣凝膠滲透率雙升有望帶來(lái)廣闊應(yīng)用空間。我國(guó)新能源汽車2023年產(chǎn)量944.3萬(wàn)輛同增30%，過(guò)去5年CAGR達(dá)49.8%。2020年以來(lái)，氣凝膠隔熱片已逐步在動(dòng)力電池領(lǐng)域獲得廣泛應(yīng)用，寧德時(shí)代、弗迪電池、中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科、欣旺達(dá)等頭部電池廠商紛紛開(kāi)始使用。除電池廠外，比亞迪、吉利、中國(guó)中車等汽車廠商也開(kāi)始通過(guò)氣凝膠來(lái)提升車輛的安全性能。預(yù)計(jì)在氣凝膠產(chǎn)能打開(kāi)及工藝優(yōu)化的背景下，氣凝膠價(jià)格或?qū)⒅鸩较陆?，性價(jià)比進(jìn)一步抬高。氣凝膠在汽車領(lǐng)域的滲透率有望實(shí)現(xiàn)大幅提升，疊加單車使用量上漲，氣凝膠在汽車領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)上升。建筑領(lǐng)域?qū)饽z的應(yīng)用有望逐步打開(kāi)。近年來(lái)，我國(guó)提出可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，節(jié)能環(huán)保成為民用建筑工程的發(fā)展主旋律。氣凝膠可制成高性能隔熱涂料，具備高反光率與隔熱性能可有效減少傳導(dǎo)熱量的損失，減少冷熱橋效應(yīng)，提升整體隔熱性能，避免建筑物吸收過(guò)多的熱量，創(chuàng)造更加舒適、穩(wěn)定的居住環(huán)境。未來(lái)，隨著技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展和應(yīng)用推廣，氣凝膠隔熱涂料將成為未來(lái)建筑行業(yè)中至關(guān)重要的節(jié)能減排手段之一，為打造低能耗建筑、推動(dòng)綠色建筑和促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供強(qiáng)有力的支持。3.3.3當(dāng)前氣凝膠供需相對(duì)均衡，國(guó)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)有望加速氣凝膠產(chǎn)銷量基本持平，較多產(chǎn)能有待落地。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年我國(guó)氣凝膠材料的產(chǎn)量和消費(fèi)量分別達(dá)到14.4萬(wàn)立方米和14.2萬(wàn)立方米，過(guò)去幾年產(chǎn)銷量基本持平，行業(yè)供需處于較為平衡階段。截至2023年，我國(guó)已有氣凝膠產(chǎn)能27.36萬(wàn)立方米/年。此外，我國(guó)還有200萬(wàn)立方米/年以上的產(chǎn)能有待落地，行業(yè)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)張。3.3.4公司加碼研發(fā)繼續(xù)降本，有望構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)高成本與產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定制約國(guó)內(nèi)氣凝膠行業(yè)發(fā)展，公司低成本技改與智慧工廠推動(dòng)破局。目前，全球常見(jiàn)干燥工藝分為常壓干燥工藝和超臨界干燥工藝，生產(chǎn)成本較高，且產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性及一致性控制比較難。因此，如何有效降低成本、提高產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性、提高生產(chǎn)自動(dòng)化程度是氣凝膠行業(yè)的“卡脖子”問(wèn)題。2023年11月華陸新材低成本硅基氣凝膠復(fù)合材料中試項(xiàng)目正式開(kāi)工，主要建成年產(chǎn)1000方低成本氣凝膠生產(chǎn)中試裝置，預(yù)計(jì)2024年中期建成并投入運(yùn)行。另外，公司打造出基于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的硅基氣凝膠復(fù)合材料生產(chǎn)數(shù)字化車間，形成了單車間年產(chǎn)25000m3硅基氣凝膠復(fù)合材料的生產(chǎn)規(guī)模，有望通過(guò)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)一步推動(dòng)降本增效。三元持股，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步鞏固。2015年開(kāi)始，華陸公司開(kāi)始接觸超臨界萃取技術(shù)和氣凝膠產(chǎn)品，并針對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)開(kāi)展技術(shù)研究。2020年9月項(xiàng)目公司華陸新材在重慶長(zhǎng)壽注冊(cè)成立，2021年1月，萬(wàn)華化學(xué)收購(gòu)華陸30%股權(quán)，