請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告|2024年06月04日銀行業(yè)專題2024年凈息差影響因素定量分析預計2024年LPR下降概率較低。貨幣政策對凈存量按揭一次性調整對2024年凈息差絕對水平沒有影響，但對同比降幅影響延續(xù)至三季度。貸款平均利率取決于1）新發(fā)放貸款利率，包括貸款凈增部分和存量貸款到期重新投放部分，利率受LPR和加點兩個因素影響，近年來下降幅度較大。根據測算，即使二季度開始新發(fā)放貸款利率能夠企穩(wěn)，過去一年新發(fā)放貸款利率的降幅就會拖累2024年貸款利率下降約11bps，對應拖累凈息差下降約7bps。并且實際中，新發(fā)放貸款利率仍面臨下行壓力。（2）貸款重定價因素，推算出貸款重定價拖累2023-2025年全年貸款收益率分別下降約1.6bps、6.2bps和2.8bps，對應的拖累凈息差分別下降約1.1bps、4.2bps和1.9bps。另外，2023年存量按揭利率一次性調整拖累四季度凈息差下降約4.7bps，對凈息差同比影響會一直持續(xù)至2024年三季度。綜合上述幾個因素對存貸款利率的影響，預計合計會帶來2024年凈息差同比回落約13~15bps（暫不考慮非存貸業(yè)務的影響）。投資建議：銀行板塊估值仍處于低位，定量分析顯示下半年凈息差下行壓力下降，后續(xù)業(yè)績增長預期平穩(wěn)，估值下行風險很小。若宏觀經濟持續(xù)恢復向好，估值有望修復，維持行業(yè)“優(yōu)于大市”評級。個股方面，一是建議在低估值的情況下布局長期前景優(yōu)秀的銀行，包括招商銀行、寧波銀行；二是推薦以中小微客群為主、特色鮮明的小型農商行，如常熟銀行；三是建議關注股息率較高且穩(wěn)定的銀行。行業(yè)研究·行業(yè)專題銀行優(yōu)于大市·維持證券分析師：田維韋證券分析師：王劍021-60875161021-60875165tianweiwei@wangjian@S0980520030002證券分析師：陳俊henjunliang@S0980519010001S0980518070002聯(lián)系人：劉睿iuruiling@資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理《銀行業(yè)專題-從資金運轉理解社融和M2之差》——2024-05-23《銀行業(yè)點評-普惠小微邁向量質齊增階段》——2024-05-20《讀懂央行資產負債表》——2024-05-15《銀行理財2024年5月月報-規(guī)模高增，不懼贖回》——2024-05-07《銀行業(yè)2024年5月投資策略-工業(yè)企業(yè)償債能力開始回升》——2024-05-05重點公司盈利預測及投資評級公司公司投資昨收盤總市值EPSPE代碼名稱評級（元億元）2024E2025E2024E2025E002142.SZ寧波銀行優(yōu)于大市24.331,6074.034.356.05.6600036.SH招商銀行優(yōu)于大市34.158,6136.136.655.65.1601128.SH常熟銀行優(yōu)于大市7.592291.421.675.34.5601288.SH農業(yè)銀行優(yōu)于大市4.4115,4340.840.885.25.0601077.SH渝農商行中性5.035711.0資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2證券研究報告凈息差下降拖累業(yè)績負增長 4 5人民幣貶值壓力形成比較強的掣肘 5銀行保持合理利潤和凈息差有其必要性 5 6貸款：重定價因素影響有限，新發(fā)放利率是核心 6存款：掛牌利率下調和禁止高息攬存緩釋息差 13 16 16請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3證券研究報告圖表目錄圖1：上市銀行營收和凈利潤負增 4圖2：凈息差已降至非常低的水平 4圖3：上市銀行歸母凈利潤歸因分析 4圖4：人民幣仍面臨較大的貶值壓力 5圖5：美國通脹與2%的目標仍有很大的差距 5圖6：上市銀行“貸款損失準備計提/不良生成額”比值 6圖7：35家樣本行2023年末貸款結構 9圖8：金融機構新發(fā)放人民幣貸款加權平均利率 11圖9：上市銀行貸款投向結構 12圖10：按揭貸款占貸款總額的比重 13圖11：四大行存款到期日結構 15表1：2023年末貸款按到期日或以合同到期日劃分的未折現(xiàn)合同現(xiàn)金流的結構 7表2：存量貸款掛鉤5年期LPR和1年期LPR的比例測算 7表3：2023年末貸款按合同重新定價日或到期日兩者較早者結構 8表4：存量貸款到期重新投放和不到期重定價貸款分布 8表5：掛鉤1年期和5年期LPR的貸款重定價期限分布 8表6：重定價因素對貸款收益率影響測算 10表7：2023年部分上市銀行存款成本率 14表8：工商銀行存款掛牌利率 15請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4證券研究報告凈息差下降拖累業(yè)績負增長近年來凈息差持續(xù)大幅收窄對業(yè)績構成了巨大沖擊，2023年很多上市銀行的營收和業(yè)績都出現(xiàn)了負增長，2024年一季度上市銀行業(yè)績進一步下行。2024年一季度A股上市銀行合計營收同比下降1.7%，合計歸母凈利潤同比下降0.6%。從業(yè)績歸因來看，凈息差顯著回落是導致全行業(yè)營收、凈利潤同比下滑的主因。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容5證券研究報告預計2024年LPR難以進一步下降2024年凈息差表現(xiàn)仍是決定銀行業(yè)績的關鍵因素，凈息差影響因素眾多，其中貨幣政策對凈息差影響最為直接。當前大多數貸款利率都與LPR直接掛鉤，因此預判LPR走勢對于預測凈息差就至關重要。結合目前人民幣貶值壓力、銀行業(yè)績下降后資本補充壓力，我們判斷2024年LPR下降的概率很低。因此，在后續(xù)的測算中不考慮LPR進一步下降的可能性。人民幣貶值壓力形成比較強的掣肘當前美國經濟表現(xiàn)依然較為強勁，仍面臨較大的通脹壓力，2024年4月CPI同比增速為3.4%，核心CPI同比增速為3.6%，與2.0%的通脹目前仍有非常大的差距，這對美國貨幣政策轉向寬松形成了的制約，美元指數表現(xiàn)強勢，人民幣貶值壓力仍然比較大。在當前全球貿易環(huán)境不穩(wěn)定以及人民幣國際化深化階段，保持人民幣匯率穩(wěn)定有其必要性。因此，在美國貨幣政策未有明顯轉向寬松跡象，也就是在人民幣貶值壓力沒有得到有效緩解之前，我國貨幣政策難以進一步寬松，因此我們預計1年期LPR進一步下降概率較低。銀行保持合理利潤和凈息差有其必要性為了更好地支持實體經濟，銀行業(yè)就必須保持一定的盈利能力。因為我國金融體系以間接融資為主，信貸資金是實體部門主要資金來源，銀行投放信貸就需要消耗資本。當前銀行業(yè)資本補充工具不足，尤其是核心一級資本，利潤留存是主要的資本補充方式。因此，銀行業(yè)需要保持必要的盈利能力來補充資本才能持續(xù)有效地支持實體經濟發(fā)展。2023年二季度貨幣政策報告業(yè)首次專欄討論了《合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平》，指出“商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經營、防范金融風險，需保持合理利潤和凈息差水平”。近年來，上市銀行通過降低撥備計提的力度來維持業(yè)績的增長（圖3但空間已經非常有限，一季度上市銀行業(yè)績出現(xiàn)了負增長，因此穩(wěn)定凈息差重要性提升。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容6證券研究報告2024年凈息差主要影響因素定量分析本報告主要測算存貸款利率變化對凈息差的影響，忽略非信貸業(yè)務的影響。一是我國間接融資為主的融資體系，存貸款是核心影響因素；二是同業(yè)業(yè)務、金融投資等定價因素眾多，且波動較大，預測難度更大且準確性更低，但對最終凈息差的影響相對較小。貸款：重定價因素影響有限，新發(fā)放利率是核心貸款平均利率取決于1）重定價因素，指存量貸款沒有到期，由于掛鉤LPR，需跟隨LPR變動來調整，調整幅度和LPR調整幅度一致，但會滯后。LPR變動后，存量貸款到了重定價日才會跟隨LPR調整實際執(zhí)行利率，重定價周期一般不會超過一年（很多對公貸款的重定價周期是一季度），因此LPR變動后，最長一年之內完成存量貸款的重定價。后續(xù)測算我們假設所有貸款均掛鉤LPR，但實際中有的貸款仍執(zhí)行的是固定利率。（2）新發(fā)放貸款利率，包括貸款凈增部分和存量貸款到期收回重新投放的部分，新發(fā)放貸款利率受LPR和加點兩個因素影響，加點主要取決于最新的市場供需關系。同時，新發(fā)放貸款投向的結構變化也會影響新發(fā)放貸款加權平均利率，比如投向更為保守，則加點會下降。存量貸款重定價拖累2024年凈息差下降約4bps2023年以來LPR共下降三次1）2023年6月：1年期LPR和5年期LPR均下降10bps，影響持續(xù)到今年二季度2）2023年8月：1年期LPR下降10bps，5年期LPR維持不變，影響持續(xù)到今年三季度3）2024年2月：1年期LPR維持不動，5年期LPR下降25bps，影響持續(xù)到2025一季度。后續(xù)測算中我們假設LPR下降后第二個季度才開始重定價。要測算存量貸款重定價對2024年貸款平均利率的影響，則需要確定三個問題1）存量貸款在2024年內不到期但需重定價的比例2）這些年內重定價的貸款中，掛鉤5年期LPR和1年期LPR的比例3）貸款重定價日分布。因為LPR多次下請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容7證券研究報告調，后續(xù)測算中我們簡單假設近年來貸款結構與2023年末一致，均運用2023年末數據來測算三次LPR調降的影響。第一步，確定存量貸款在2024年不到期但需重定價的比例。我們選取35家上市樣本行，2024年存量貸款不到期的貸款比例為61.4%，其中，大行、股份行、城商行和農商行分別為65.5%、55.2%、51.6%和38.5%，意味著大行貸款重定價壓力相對更大。逾期/即時償還/無期限1個月內1-3個月內3個月至5年以上1年以上合計大行1.6%4.3%6.2%22.3%24.7%40.8%65.5%股份行2.1%7.6%10.0%25.0%26.9%28.3%55.2%城商行2.9%5.0%11.0%29.4%30.6%21.1%51.6%農商行26.6%3.8%7.2%23.8%21.6%17.0%38.5%35家樣本行2.3%5.2%7.5%23.5%25.6%35.8%61.4%第二步，確定上述重定價貸款掛鉤5年期LPR和1年期LPR的比例。根據2023年末所有貸款按到期日或以合同到期日劃分的未折現(xiàn)合同現(xiàn)金流的期限結構來測算。首先，我們假設1）按揭貸款合同期限全部在5年以上，掛鉤5年期LPR;（2）到期日5年期以內的貸款中有25%的貸款合同期限在5年以上，由此可以得到剔除按揭后的合同期限在5年期以上的貸款占比，該部分貸款掛鉤5年期LPR；（3）余下的合同期限在5年以內的貸款全部掛鉤1年期LPR。不過按照該方法測算出來的是2023年末全部貸款余額掛鉤LPR的情況，由于沒有單獨披露存量重定價貸款結構，我們假設其與全部貸款結構一致。35家樣本行數據顯示，掛鉤5年期LPR的貸款比例為51.8%，其中按揭貸款比例為21.5%，其他長期貸款比例為30.4%；掛鉤1年期LPR的貸款比例為48.2%。不同類型銀行來看，由于大型銀行按揭貸款占比較高，因此掛鉤5年期LPR的貸款比例最高，達到55.6%。城商行和農商行則更多的貸款掛鉤1年期LPR，比例分別為59.2%和62.3%。掛鉤5年期LPR貸款合計按揭貸款占比5年期以上對公貸款占比掛鉤1年期LPR占比大行55.6%24.4%31.1%44.4%股份行46.2%16.3%30.0%53.8%城商行40.8%12.1%28.7%59.2%農商行37.7%11.8%25.9%62.3%35家樣本行51.8%21.5%30.4%48.2%第三步，確定2024年貸款重定價日分布，由于按揭貸款有一部分是在年初重定價，因此最終需要分別確定掛鉤1年期和5年期LPR的貸款重定價日。首先，確定所有貸款重定價日，按合同重新定價日或到期日兩者較早者貸款結構來看，35家樣本行92.1%的貸款要在一年內重新定價，其中大行、股份行、城商行和農商行要在一年內重定價的貸款占比分別為94.7%、88.6%、80.1%和79.8%。由于數據的可獲得性，我們假設存量重定貸款與全部貸款重定價期限一致。另外，為了后續(xù)測算重定價因素對2024年各季度貸款利率的影響，我們假設3個月至1年內重定價貸款是均衡分布的。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容8證券研究報告3個月內3個月至1年5年以上不計息大行42.7%52.0%3.5%1.2%0.6%股份行50.7%38.0%9.2%1.8%0.3%城商行39.3%40.9%14.7%4.2%1.0%農商行38.1%41.8%17.1%2.7%0.4%35家樣本行44.3%47.8%5.8%1.6%0.6%因此，結合貸款到期日和重定價日綜合來看，2023年末貸款可以分為以下兩類： （1）未來一年內到期需重新投放的貸款比例為38.6%，這部分貸款利率取決于新發(fā)放利率2）未來一年內不到期需重定價的比例為61.4%，其中，會在3個月內重定價的比例為27.2%，在3個月至1年內重定價的比例為29.3%，1年后重定價的比例為4.9%。由于1年后重定價比例較低，后續(xù)測算中我們忽略掉該部分重定價的影響。未來1年內到期未來一年內不到期需重定價比例比例3個月內3個月至1年5年以上不計息大行34.5%28.0%34.1%2.3%0.8%0.4%股份行44.8%28.0%21.0%5.1%1.0%0.2%城商行48.4%20.3%21.1%7.6%2.1%0.5%農商行61.5%14.7%16.1%6.6%1.0%0.1%35家樣本行38.6%27.2%29.3%3.6%1.0%0.3%然后，分別確定掛鉤1年期和5年期LPR的貸款重定價日。我們假設1）按揭貸款一半在年初重定價，一半按照貸款發(fā)放日重定價2）非按揭貸款全部按照貸款發(fā)放日重定價。以35家上市銀行為樣本，根據上述假設，推算得到掛鉤5年期LPR需重定價的貸款占貸款總額的比例為29.6%（忽略一年后到期重定價部分其中6.6%在年初定價，9.5%在3個月內重定價，13.5%在3個月至1年內重定價；掛鉤1年期LPR需重定價的貸款占貸款總額的比例為27.0%（忽略一年后到期重定價部分），其中11.1%在3個月內重定價，15.8%在3個月至1年內重定價。掛鉤5年LPP需重定價部分掛鉤1年期LPR需重定價部分年初重定價按揭部分3個月內（不包括年初重定價按揭）3個月至1年3個月內3個月至1年大行8.0%9.9%16.8%10.1%17.2%股份行4.5%9.7%8.7%13.8%12.3%城商行3.1%6.3%7.8%10.8%13.3%農商行2.3%4.2%5.4%8.2%10.6%35家樣本行6.6%9.5%13.5%11.1%15.8%資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理和預測。注：請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容9證券研究報告綜上，我們確定了重定價貸款比例、重定價貸款掛鉤5年期LPR和1年期LPR的比例以及貸款重定價日期限分布（圖7展示了35家樣本行2023年末貸款結構由此可以推算出存量貸款重定價因素拖累2023-2025年三年貸款收益率分別下降約1.6bps、6.2bps和2.8bps，對應的拖累凈息差分別下降約1.1bps、4.2bps和1.9bps。值得注意的是，這里收益率降幅對應的并不是同比降幅，比如2023年下半年重定價雖然不影響2024年收益率絕對水平，但對同比降幅影響會延續(xù)至2024年底。分季度來看，貸款重定價影響會持續(xù)至2025年一季度，拖累2023年三季度至2025年一季度各季度貸款收益率分別下降2.1bps、2.1bps、2.2bps、3.9bps、1.7bps、1.1bps和2.8bps。其中，由于2024年2月5年期LPR下降了25bps，因此2024年二季度受貸款重定價因素沖擊最大，其次是2025年一季度，因為年初按揭貸款重定價比例較高，2024年下半年受貸款重定價影響最小。不同類型銀行來看，貸款重定價因素拖累大行、股份行、城商行和農商行2024年貸款收益率分別下降7.0bps、5.0bps、4.2bps和3.1bps，對應的拖累凈息差分別下降5.2bps、3.1bps、2.1bps和1.6bps。貸款重定價因素對大行拖累更明顯，樣本行中以寧波銀行、滬農商行為代表的部分城農商行受貸款重定價因素拖累非常有限。證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容10工商銀行建設銀行中國銀行農業(yè)銀行交通銀行郵儲銀行招商銀行興業(yè)銀行平安銀行浦發(fā)銀行華夏銀行民生銀行光大銀行浙商銀行中信銀行寧波銀行青島銀行蘇州銀行江蘇銀行杭州銀行南京銀行北京銀行廈門銀行上海銀行長沙銀行成都銀行重慶銀行江陰銀行張家港行無錫銀行渝農商行滬農商行常熟銀行瑞豐銀行蘇農銀行大行股份行城商行農商行35家樣本行2023Q32023Q2.02.1重定價對貸款利率拖累2024Q12024Q22024Q32.71.71.82.71.71.82.11.71.11.41.71.01.21.20.90.60.90.91.11.61.11.01.61.01.00.80.91.11.70.81.00.80.91.00.71.01.11.12.53.92.22.54.02.12.54.42.02.13.82.11.93.82.02.03.21.82.03.82.21.33.21.71.62.71.91.72.82.41.24.02.41.03.71.31.12.02.41.44.51.21.31.91.62.12.61.41.42.12.01.43.61.61.92.51.81.42.31.81.42.71.61.12.42.21.33.21.11.41.82.82.24.61.41.22.21.11.31.61.31.01.71.31.31.92.21.33.81.11.01.51.21.11.91.21.61.81.11.21.62.12.54.22.11.63.51.81.52.71.41.11.92.12.23.92024Q42025Q對2024年累計貸對2024年累計凈款利率拖累（bps）息差拖累（bps）4.28.16.23.36.65.33.26.75.13.57.25.42.66.14.72.85.52.82.45.33.82.86.03.21.24.42.71.84.42.51.64.62.51.44.83.91.34.13.21.03.21.81.95.43.31.03.51.52.05.03.41.23.81.91.74.82.71.84.82.00.93.71.71.64.12.21.13.41.71.34.31.91.73.51.62.46.83.51.33.41.70.93.11.90.82.81.71.13.31.91.64.92.30.92.61.30.93.22.11.23.62.10.82.91.73.47.05.21.85.03.11.44.22.11.03.11.62.86.24.2即使新發(fā)放利率企穩(wěn)，過去一年利率降幅就會拖累凈息差下降約7bps利率下行周期，新發(fā)放貸款利率回落幅度會比重定價貸款利率回落明顯，是決定貸款平均利率的核心因素。新發(fā)放貸款包括兩部分，一部分是存量到期重新投放部分，另一部分是凈增貸款。上文指出35家樣本行未來一年內到期需重新投放貸款比例達到38.6%，其中大行、股份行、城商行和農商行分別為34.5%、44.8%、48.4%和61.5%。因此，考慮貸款凈增部分后（假設2024年貸款增長10%則2024年末35家樣本行貸款總額中約44.2%是新發(fā)放貸款。新發(fā)放貸款平均利率受LPR和加點兩個因素影響，加點主要取決于貸款供需格局，同時貸款投向的調整也會影響新發(fā)放貸款平均加權利率。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容11證券研究報告近年來新發(fā)放貸款利率持續(xù)大幅下降，2024年3月金融機構新發(fā)放貸款加權平均利率3.99%，同比下降了35bps。其中，一般貸款加權平均利率為4.27%，同比下降了26bps，按揭貸款利率為3.69%，同比下降了45bps，各品種貸款新發(fā)放利率降幅均比較大，且降幅都顯著超過LPR的降幅。因此，在利率下行周期，新發(fā)放貸款利率除了受LPR下降的影響，還受加點下降的沖擊。在利率下行周期或者利率上行周期，新發(fā)放貸款利率對貸款總額利率的影響通常都遠大于貸款重定價影響，一方面是上文提到的新發(fā)放利率除了受LPR變動影響，還受加點變動的影響。另一方面是，中長期貸款到期新投放受影響時長更長，重定價影響時長為1年，但一筆合同期限三年期的貸款在到期重新投放時加點變動幅度為新發(fā)放貸款三年累計加點變動幅度，三年加點變動幅度一次性體現(xiàn)，由于2021年貸款利率較高，因此這個三年累計降幅可能會非常大。即使二季度開始新發(fā)放貸款利率能夠企穩(wěn)，那么2023年以來新發(fā)放貸款利率下行就會拖累2024年總貸款利率下降約13bps，對應拖累凈息差下降約9bps。我們測算時不考慮貸款凈增部分，僅測算一年內到期需要重新投放貸款的影響。由于票據投放比例和利率波動非常大，因此測算時用一般貸款和按揭貸款加權平均利率代表行業(yè)整體情況（2023年末按揭貸款占貸款總額的比例約為15%，假設該比例維持不變）。另外，假設貸款到期重新投放是在未來四個季度間均衡分布的。因此，以2024年一季度為例，新增貸款的25%是2023年一季度貸款到期重新投放，25%是2023年二季度貸款到期重新投放，25%是2023年三季度貸款到期重新投放，25%是2023年四季度貸款到期重新投放，四筆新發(fā)放貸款利率分別較原到期貸款回落了29bps、24bps、25bps和11bps。因此2024年一季度累計新增貸款利率較四筆到期貸款原年化利率下降了約16bps。按此方法計算，則二季度到四季度新發(fā)放貸款較原到期貸款年化利率分別回落了12bps、8bps和3bps。35家樣本行新發(fā)放貸款占貸款總額的38.6%，因此新發(fā)放貸款利率下降會帶來貸款總額收益率分別下降6bps、5bps、3bps和1bps，對應的會拖累2024年貸款累計收益率下降11bps。35家樣本行貸款日均余額占貸款總額的比重為68.4%，因此會拖累2024年凈息差下降約7bps。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容12證券研究報告但實際中，新發(fā)放貸款利率仍面臨下行壓力，因此貸款收益率實際降幅會高于我們的測算。我們雖然判斷2024年LPR繼續(xù)下降的概率很低，但由于宏觀經濟復蘇緩慢，貸款需求整體仍然偏弱，因此新發(fā)放貸款LPR加點仍有下降壓力，尤其是與按揭貸款和政信類相關的貸款。伴隨地方化債的持續(xù)推進以及最新政策放開了按揭貸款利率下限等，預計這兩類貸款LPR加點下降的概率仍然比較大。另外，貸款結構的調整也會沖擊新發(fā)放貸款加權平均利率，比如，個人消費貸和個人經營貸為代表的高收益貸款融資需求仍較弱，與房地產和城投相關的高收益貸款占比在新形勢下預計也會有所下降。2023年存量按揭一次性調整對凈息差同比降幅沖擊持續(xù)至三季度2023年8月底，中國人民銀行和國家金融監(jiān)督管理總局聯(lián)合發(fā)布《關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知》，通知自2023年9月25日起實施。存量按揭利率下調屬于一次性影響，主要影響2024年四季度貸款利率水平，但對于凈息差同比降幅的影響則會持續(xù)至2024年三季度。對于影響的大小，監(jiān)管表示，“存量按揭利率下調平均相當于所有按揭貸款收益率下降43bps。”2023年末按揭貸款占貸款總額的16.1%，因此會帶來2023年四季度總貸款利率下降約6.9bps。2023年末35家樣本行貸款日均余額占生息資產比重為684%，按此比例計算帶來四季度凈息差下降約47bps，對凈息差同比降幅影響會一直持續(xù)至2024年三季度。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容13證券研究報告存款：掛牌利率下調和禁止高息攬存緩釋息差上文測算和分析表明，2024年貸款收益率仍面臨比較大的下行壓力，因此降低負債端成本對穩(wěn)定凈息差就至關重要。手工補息被禁止提振凈息差約3~5bps由于手工補息等高息攬存行為的存在，2022年以來國股行掛牌利率雖經歷了四次集中下調，但上市國股行存款成本卻不降反升。具體來看，大部分上市行的零售活期和零售定期存款利率都有所下降，雖然很多銀行降幅低于掛牌利率；但對公存款利率卻沒有跟隨掛牌利率下調而下降，其中，對公活期存款利率普遍出現(xiàn)了明顯的上行，絕大多數國股行對公定期存款利率也出現(xiàn)了上行。因此，從銀行行為來看，實踐中存在部分銀行繞開監(jiān)管、變相高息攬存的情況，從而導致銀行業(yè)存款利率出現(xiàn)不降反升，給凈息差帶來進一步沖擊。因此，4月市場利率定價自律機制向成員機構下發(fā)了《關于禁止通過手工補息高息攬儲維護存款市場競爭秩序的倡議》，要求銀行自查并完成整改。預計涉及手工補息的存款或達到了約20萬億元。手工補息涉及的主要是對公協(xié)定存款和通知存款，價格一事一議，與企業(yè)議價能力、存款規(guī)模等都密切相關，透明度很低，因此手工補息涉及的存款規(guī)模難以測算?？紤]到2023年末上市的15家國股行對公活期存款達40萬億元，若其中存在手工補息的比例為30%至50%，那么涉及到的規(guī)模則達到12~20萬億元。手工補息被禁止既直接沖擊存量利率也影響增量，其中核心是存量部分，測算中我們僅考慮手工補息被禁止對存量存款成本（包括到期續(xù)作部分）的影響。假設手工補息被禁止后，涉及手工補息的存款成本能夠下降約100bps，并且4月份之后涉及的補息全部不支付，不考慮存款流出等因素，則對應的節(jié)約利息支出約900~1500億元。截至2024年4月末銀行業(yè)總資產規(guī)模為356.4萬億元，假設生息資產平均余額占資產總額的約80.7%（35家上市樣本行2023年末生息資產平均余額占資產總額的比重），則對應提振銀行業(yè)凈息差約3.1~5.2bps。但手工補息請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容14證券研究報告被禁止后，預計存款結構會發(fā)生比較大的變化，比如，可能出現(xiàn)存款定期化趨勢加劇，或者存款流出后銀行攬存壓力進一步加大，進而對存款成本帶來沖擊，因此手工補息被禁止對降低存款成本實際效果仍有待觀察。對公活期較2021年變動（bps）動（bps）較2021年變動（bps）動（bps）較2021年變動（bps）零售定期較2021年變零售定期動（bps）動（bps）較2021年變動（bps）農業(yè)銀行1.19%242.77%340.24%-132.61%-251.78%交通銀行1.11%233.06%200.24%-243.10%-92.33%23工商銀行1.02%202.65%0.26%-112.67%-311.89%27郵儲銀行0.87%212.16%-180.22%-92.02%-261.53%-10建設銀行0.98%2.62%20.24%-72.65%-371.77%平安銀行1.13%482.82%20.21%-82.93%-312.20%民生銀行1.40%32.82%0.27%-92.96%-192.31%招商銀行1.09%2.67%-10.40%52.77%31.62%21興業(yè)銀行1.25%2.94%-90.22%-83.11%-662.24%2光大銀行1.34%452.81%70.36%-72.90%-382.32%浙商銀行1.58%32.60%-110.31%-1343.08%-742.24%-23中信銀行1.43%2.80%0.30%42.93%-42.12%寧波銀行0.96%-92.48%370.23%-232.91%-892.01%鄭州銀行0.76%92.68%-750.41%-513.64%-182.25%-24青島銀行0.89%-32.72%-50.21%-93.15%-382.23%重慶銀行1.20%3.04%-380.25%-153.53%-392.79%-6無錫銀行0.94%222.69%-260.18%-153.02%-322.29%-5渝農商行0.71%72.80%-90.21%-112.39%-241.88%-10常熟銀行0.62%02.83%330.18%-43.02%-402.30%不考慮結構調整，存款到期重定價僅能提振凈息差約2bps2023年以來，大行存款掛牌利率在6月、8月和12月經歷了三輪下調（表8）。存款利率和貸款利率調整不一樣，因為當前貸款大都掛鉤了LPR，因此即使貸款沒有到期，但重定價日依然會跟隨LPR調整而重新定價。但存款只有等到到期了才會重新定價，因此存款成本剛性比較強。我們簡單假設存款到期分布是季度間均衡分布的，即三個月以內存款在一個季度內完成重定價，一年期存款在未來四個季度完成重定價，二年期存款在未來八個季度完成重定價。首先，需要清楚不同期限存款掛牌利率下調對于2024年同期限存款利率的影響，以工商銀行存款掛牌利率為例，由于活期下調即刻生效，所以活期下調對于2024年存款利率絕對水平已經沒有影響，但對利率同比影響會延續(xù)至二季度。三個月掛牌利率在12月下調10bps的影響全部體現(xiàn)在2024年一季度；半年期掛牌利率在12月下調10bps會帶來2024年一季度和二季度同期限存款利率分別下降5bps。一年期存款掛牌利率在9月和12月分別下調10bps，帶來2024年四個季度同期限存款利率分別下降5bps、5bps、5bps和2.5bps。二年期存款掛牌利率在6月、8月和12月分別下調10bps、20bps和20bps，帶來2024年四個季度同期限存款利率均下降6.25bps。三年期存款掛牌利率合計下降65bps，帶來2024年四個季度同期限存款利率均下降5.4bps。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容15如果不考慮存款結構調整，年三輪掛牌利率下降僅能提振凈息差約如果不考慮存款結構調整，年三輪掛牌利率下降僅能提振凈息差約bs，證券研究報告工商銀行存款掛牌利率2015/10/242022/9/152023/6/82023/9/12023/12/22活期0.30%0.25%0.20%0.20%0.20%3個月1.35%1.25%1.25%1.25%1.15%半年1.55%1.45%1.45%1.45%1.35%一年1.75%1.65%1.65%1.55%1.45%二年2.25%2.15%2.05%1.85%1.65%三年2.75%2.60%2.45%2.20%1.95%五年2.75%2.65%2.50%2.25%2.00%協(xié)定存款通知存款1.00%0.90%0.90%0.90%0.70%一天0.55%0.45%0.45%0.45%0.25%七天1.10%1.00%1.00%1.00%0.80%然后，我們需要知道存款到期結構，我們選取四大行為樣本。2023年末存款到期結構為：即時償還/無期限存款占49.00%，3個月內存款占9.42%，3個月至1年存款占15.80%（簡單假設半年和一年期存款分別占7.9%），1年至5年存款占25.75%（五年期存款一般很少，忽略不計，假設二年期存款和三年期存款分別占12.88%）。20231.6p因此預計繼續(xù)調降存款掛牌利率仍有其必要性?；谝陨霞僭O，我們推算出2024年四個季度存款成本環(huán)比變動分別為：-3.2bps、-2.3bps、-1.9bps和-1.7bps，對應的帶來2024年全年存款成本下降約1.6bps。2024年一季度金融機構存款余額291.6萬億元，對應節(jié)約存款成本約466億元，按照上文資產總額和生息資產比重推算，能夠提振凈息差約1.6bps。但存款掛牌利率的調降，尤其是中長期存款降幅更大時，居民和企業(yè)很可能會降低中長期存款配置，轉化為活期存款和一年內存款。從2023年末掛牌利率來看，請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容16證券研究報告三年期存款掛牌利率1.95%，活期存款為0.20%，兩者相差了175bps，假設12.88%的三年期存款全部轉換為活期存款，則能帶來存款成本下降22.5bps。結論和投資建議我們綜合考慮以下四大因素對凈息差的影響，上述定量分析結果顯示，四大因素合計會帶來2024年凈息差同比回落約13~15bps（暫不考慮非存貸業(yè)務的影響）。（1）2024年貸款到期重定價拖累2024年凈息差下降約4.2bps。（2）如果二季度之后新發(fā)放貸款利率能夠企穩(wěn)，那么過去一年貸款新發(fā)放利率降幅就會拖累2024年凈息差下降約7bps（假設貸款到期重新投放是在未來四個季度間均衡分布的，且新投放結構維持不變）。但實際上預計新發(fā)放貸款收益率仍面臨較大的下行壓力，因此預計新發(fā)放貸款利率下降對凈息差的拖累更明顯。（3）2023年存量按揭一次性調整帶來2023年4季度凈息差下降約4.7bps，雖然不影響2024年凈息差絕對水平，但對同比降幅影響會持續(xù)至三季度。綜合來看，預計2024年貸款收益率下降會拖累凈息差同比下降約20bps。（4）手工補息被禁止和前期存款掛牌