2024年北方稀土研究報(bào)告：稀土龍頭量?jī)r(jià)雙升_關(guān)注高分紅潛力一、北方稀土：行業(yè)龍頭，發(fā)力終端應(yīng)用1.1“中華稀土第一股”，稀土行業(yè)領(lǐng)軍者北方稀土，全稱(chēng)中國(guó)北方稀土（集團(tuán)）高科技股份有限公司，是稀土行業(yè)龍頭企業(yè)。依托全球最大的稀土礦白云鄂博礦，公司建立了全球規(guī)模最大的稀土原料生產(chǎn)基地和稀土功能材料制造基地，形成集稀土冶煉分離、功能材料、應(yīng)用產(chǎn)品、科研和貿(mào)易一體化的公司，主要生產(chǎn)為稀土原料產(chǎn)品、稀土功能材料產(chǎn)品及稀土終端應(yīng)用產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)稀土上中下游一體化發(fā)展。公司始建于1961年，是包鋼集團(tuán)的控股子公司，也是中國(guó)稀土工業(yè)的起源。1997年在上海證券交易所上市后，控股包頭華美稀土高科有限公司、淄博包鋼靈芝稀土高科有限公司，進(jìn)一步擴(kuò)大原料生產(chǎn)版圖。公司通過(guò)控股包頭市京瑞新材料有限公司，開(kāi)始發(fā)展熒光級(jí)氧化銪材料產(chǎn)業(yè)。2022年，公司對(duì)所屬磁性材料企業(yè)進(jìn)行整合重組，進(jìn)一步做精做強(qiáng)公司磁性材料產(chǎn)業(yè)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈、提高附加值，打造優(yōu)勢(shì)更集中、實(shí)力更強(qiáng)的大型磁性材料企業(yè)。1.2國(guó)資控股，子公司業(yè)務(wù)涵蓋冶煉、磁材和電機(jī)截至2023年報(bào)，包頭鋼鐵（集團(tuán)）有限責(zé)任公司持有北方稀土36.84%的股份，所掌控的白云鄂博稀土資源，為公司帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì)。公司控股參股公司共29家，涉及稀土冶煉、磁性材料、拋光材料等業(yè)務(wù)。其中，子公司華美稀土、甘肅稀土、淄博靈芝等具有較高的稀土冶煉分離產(chǎn)能，拋光材料主要企業(yè)為天驕清美、華星稀土，磁性材料的主要公司為包鋼磁材為運(yùn)營(yíng)主體。同時(shí)公司通過(guò)合資、并購(gòu)等手段，涉足貿(mào)易、環(huán)保和儲(chǔ)能材料等業(yè)務(wù)。1.3稀土價(jià)格下跌，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)底部承壓隨著風(fēng)力發(fā)電、永磁電機(jī)、新能源汽車(chē)等稀土下游應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，稀土產(chǎn)品需求整體增加，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022年度公司主要稀土產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格上漲及銷(xiāo)量增加，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入372.60億元，同比增長(zhǎng)22.53%，歸母凈利潤(rùn)59.84億元，同比增長(zhǎng)16.64%，達(dá)到近5年最高水平。而2023年主要稀土產(chǎn)品價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系持續(xù)下跌，全年均價(jià)同比降低，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收334.97億元，同比下降10.1%，歸母凈利潤(rùn)為23.71億元，同比下降60.38%。由于1Q24稀土價(jià)格跌入歷史低位，公司收入和利潤(rùn)顯著承壓，分別為57.62、0.52億元，分別同比-38%/-94%。稀土金屬和磁性材料貢獻(xiàn)公司主要營(yíng)收和利潤(rùn)來(lái)源。2023年公司稀土金屬、磁性材料、稀土氧化物營(yíng)業(yè)收入分別為112.29/87.77/25.24億元，占總營(yíng)業(yè)收入的33.52%/26.20%/7.54%，分別實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)20.33/20.69/4.60億元。2018-2022年稀土氧化物、稀土鹽類(lèi)、稀土金屬產(chǎn)品毛利率維持在20%以上；由于2021-2022年價(jià)格處于高位，公司磁性材料毛利率亦高位運(yùn)行，毛利率分別為44%、49%。由于價(jià)格跌落較低水平，2023年稀土氧化物、稀土鹽類(lèi)、稀土金屬和磁性材料毛利率分別為18.22%、18.37%、18.10%和23.57%。1Q24公司歸母凈利潤(rùn)為近5年來(lái)單季度盈利的最低值?？紤]4月開(kāi)始稀土價(jià)格逐步回升，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)亦將步入改善通道。二、稀土：供需望迎反轉(zhuǎn)，價(jià)格開(kāi)始回升2.1供給：配額增速放緩，進(jìn)口礦如期走弱2.1.1配額：供給剛性，增速放緩自2012年實(shí)行稀土專(zhuān)用發(fā)票、2016年底工信部組織稀土打黑專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)等舉措，稀土行業(yè)規(guī)范化逐步提高。2021年1月15日，為依法規(guī)范稀土開(kāi)采、冶煉分離等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序，有序開(kāi)發(fā)利用稀土資源，推動(dòng)稀土行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，工業(yè)和信息化部起草了《稀土管理?xiàng)l例（征求意見(jiàn)稿）》，首次提到了立法管理稀土行業(yè)的必要性，體現(xiàn)在“是切實(shí)維護(hù)國(guó)家利益和產(chǎn)業(yè)安全的需要、依法規(guī)范稀土生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序的需要和完善稀土管理體制的需要”。2023年我國(guó)巖礦型和離子型配額數(shù)量分別為23.6萬(wàn)噸、1.92萬(wàn)噸，10年CAGR分別為12%和0.7%。2013-2017年，由于新能源需求尚未起量，因而我國(guó)配額數(shù)量相對(duì)平穩(wěn)；自2018年開(kāi)始新能源車(chē)、風(fēng)電和節(jié)能高效電機(jī)等領(lǐng)域景氣高增，我國(guó)配額增量進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，2018-2023年巖礦型配額CAGR高達(dá)19%；由于離子型稀土相對(duì)更加稀缺、更加具備戰(zhàn)略屬性，因而離子型稀土配額增長(zhǎng)緩慢，僅在2018年小幅增加，其余時(shí)間均維持不變。工信部、自然資源部下達(dá)2024年第一批稀土開(kāi)采、冶煉分離總量控制指標(biāo)分別為13.5萬(wàn)噸、12.7萬(wàn)噸。其中：中國(guó)稀土集團(tuán)巖礦型、離子型稀土指標(biāo)分別為3.03萬(wàn)噸、1.01萬(wàn)噸，冶煉分離產(chǎn)品指標(biāo)為3.90萬(wàn)噸；北方稀土巖礦型稀土指標(biāo)為9.46萬(wàn)噸，冶煉分離產(chǎn)品指標(biāo)為8.80萬(wàn)噸。巖礦型稀土合計(jì)指標(biāo)為12.49萬(wàn)噸，離子型稀土合計(jì)指標(biāo)為1.01萬(wàn)噸。2024年第一批礦產(chǎn)品指標(biāo)和分離指標(biāo)同比2023年第一批增長(zhǎng)12.5%、10.4%，2022-2023年第一批礦產(chǎn)品指標(biāo)同比增速分別為20%/19%，第一批分離指標(biāo)同比增速分別為20%/18%;此次礦產(chǎn)品和冶煉指標(biāo)增速均低于往年。2.1.2海外礦：緬甸礦、美國(guó)礦面臨瓶頸，澳洲礦增長(zhǎng)緩慢我國(guó)直接進(jìn)口的海外礦的主要來(lái)源為美國(guó)礦和緬甸礦，2020年分別占全球供應(yīng)量分別為11%、7%；而由于進(jìn)口受限和配額增長(zhǎng)較快，導(dǎo)致2022年美國(guó)礦、緬甸礦占比下降至9%、4%。2023年緬甸礦進(jìn)口恢復(fù)，當(dāng)年供應(yīng)占比快速提升至11%。截至2024年3月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口稀土礦折氧化鐠釹量為0.53萬(wàn)噸，累計(jì)同比下滑2%。2023年全年進(jìn)口稀土礦折氧化鐠釹為2.53萬(wàn)噸，同比+54%；增長(zhǎng)原因系緬甸礦進(jìn)口量大增。緬甸礦：緬甸稀土礦主要為離子型，類(lèi)似我國(guó)南方稀土礦類(lèi)型。自2017年開(kāi)始，由于國(guó)內(nèi)黑稀土打擊趨嚴(yán)，緬甸稀土礦進(jìn)口開(kāi)始興起。但2019年-2021年，緬甸政局因素導(dǎo)致稀土進(jìn)口節(jié)奏收到擾動(dòng)；2022年緬甸稀土礦全年進(jìn)口量大幅下降，全年進(jìn)口量折氧化鐠釹僅為0.36萬(wàn)噸，同比下滑37%。2023年緬甸稀土礦恢復(fù)進(jìn)口，2023年全年累計(jì)進(jìn)口量折氧化鐠釹為1.2萬(wàn)噸，同比增237%；大幅增長(zhǎng)原因系價(jià)格仍處歷史高位且歷史庫(kù)存集中釋放。截至2024年3月，緬甸礦累計(jì)進(jìn)口量折氧化鐠釹為0.26萬(wàn)噸，同比-6%。緬甸稀土開(kāi)采屬于分散、小規(guī)模開(kāi)采，且前期過(guò)度開(kāi)采問(wèn)題較為普遍、品位下滑較為嚴(yán)重；環(huán)保問(wèn)題更是可能成為制約開(kāi)采的長(zhǎng)期因素。我們認(rèn)為緬甸稀土礦未來(lái)增長(zhǎng)空間較為有限。美國(guó)礦：美國(guó)礦主要來(lái)自MP（芒廷帕斯）公司，稟賦優(yōu)異；但由于前期我國(guó)稀土供給擴(kuò)張較快，導(dǎo)致MP公司一度停產(chǎn)；自2017年開(kāi)始由盛和資源介入重啟生產(chǎn)。自2020年開(kāi)始，美國(guó)礦進(jìn)口數(shù)量（折氧化鐠釹）維持在0.7-0.8萬(wàn)噸水平；2023年美國(guó)礦進(jìn)口量折氧化鐠釹為0.73萬(wàn)噸，同比下滑14%。考慮MP礦產(chǎn)能已達(dá)瓶頸，且中短期內(nèi)美國(guó)難有新增項(xiàng)目釋放，我們認(rèn)為美國(guó)礦亦難有增量。美國(guó)礦：考慮MP礦山產(chǎn)能瓶頸，我們預(yù)計(jì)2023-2025年供給量（折氧化鐠釹量，下同）維持在8000噸水平；緬甸礦：考慮稀土價(jià)格下挫顯著和緬甸稀土礦品位下降顯著，我們預(yù)計(jì)緬甸礦2023-2025年產(chǎn)量維持不變；獨(dú)居石：考慮盛和資源新投產(chǎn)2萬(wàn)噸項(xiàng)目，對(duì)應(yīng)打滿(mǎn)預(yù)計(jì)超過(guò)2000噸氧化鐠釹，我們謹(jǐn)慎假設(shè)2023-2025年獨(dú)居石供應(yīng)量分別為7000/7500/8000噸；其它：考慮澳洲Hastings、Dubbo等項(xiàng)目有望于2025-2026年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)供應(yīng)量有小幅增長(zhǎng)?；谝陨项A(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2026年全球海外氧化鐠釹產(chǎn)量有望達(dá)到3.91萬(wàn)噸，2022-2026年CAGR為5%。2.2需求：“設(shè)備更新”催生工業(yè)電機(jī)需求爆發(fā)，新能源+智能制造持續(xù)貢獻(xiàn)增量2.2.1工業(yè)制造電機(jī)：受益“設(shè)備更新”政策，或?yàn)樾枨笞畲蟊l(fā)點(diǎn)2024年3月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，明確提出“推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)設(shè)備更新改造、開(kāi)展汽車(chē)以舊換新、開(kāi)展家電產(chǎn)品以舊換新”。3月末財(cái)政部、工信部發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展制造業(yè)新型技術(shù)改造城市試點(diǎn)工作的通知》；4月初工信部、金融監(jiān)管總局等七部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《推動(dòng)工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實(shí)施方案》、明確提出要“加大財(cái)稅支持”“加強(qiáng)金融支持”。4月26日七部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《汽車(chē)以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》，明確了補(bǔ)貼范圍和標(biāo)準(zhǔn)。工業(yè)設(shè)備均需電機(jī)驅(qū)動(dòng)，綠色發(fā)展背景將激發(fā)節(jié)能環(huán)保電機(jī)的需求。在生產(chǎn)線上，電機(jī)被用于驅(qū)動(dòng)各種機(jī)械設(shè)備，例如輸送帶、機(jī)床、攪拌器、壓縮機(jī)等。根據(jù)愛(ài)澤工業(yè)，工業(yè)領(lǐng)域用電量占全球用電量45%之多。在能耗雙控和碳中和大背景下，提高電機(jī)能效顯得尤為重要。根據(jù)工信部和市場(chǎng)監(jiān)督管理總局于2021年11月發(fā)布的《電機(jī)能效提升計(jì)劃（2021-2023年）》，到2023年，高效節(jié)能電機(jī)年產(chǎn)量達(dá)到1.7億千瓦，在役高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到20%以上，實(shí)現(xiàn)年節(jié)電量490億千瓦時(shí)，相當(dāng)于年節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤1500萬(wàn)噸，減排二氧化碳2800萬(wàn)噸。根據(jù)工信部等六部門(mén)于2022年6月發(fā)布的《工業(yè)能效提升行動(dòng)計(jì)劃》，2025年新增高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到70%以上。稀土永磁電機(jī)是70年代初期出現(xiàn)的一種新型永磁電機(jī)，由于稀土永磁材料的磁性能優(yōu)異，它經(jīng)過(guò)充磁后不再需要外加能量就能建立很強(qiáng)的永久磁場(chǎng)，用來(lái)替代傳統(tǒng)電機(jī)的電勵(lì)磁場(chǎng)所制成的稀土永磁電機(jī)不僅效率高，而且結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、運(yùn)行可靠，還可做到體積小、重量輕。既可達(dá)到傳統(tǒng)電勵(lì)磁電機(jī)所無(wú)法比擬的高性能（如特高效、特高速、特高響應(yīng)速度），又可以制成能滿(mǎn)足特定運(yùn)行要求的特種電機(jī)，如電梯曳引電機(jī)、汽車(chē)專(zhuān)用電機(jī)等。根據(jù)《淺談稀土永磁同步電機(jī)在熱電廠的應(yīng)用》一文中測(cè)算，在循環(huán)水泵功率同樣為110KW的情況下，稀土永磁電機(jī)較傳統(tǒng)電機(jī)的節(jié)電率為8.21%，每年可節(jié)約電費(fèi)超過(guò)5萬(wàn)元，1.4年即可回收投資成本。根據(jù)，2022年我國(guó)工業(yè)電機(jī)（此處工業(yè)電機(jī)概念包含風(fēng)力發(fā)電機(jī)、空調(diào)壓縮機(jī)、微特電機(jī)、工業(yè)機(jī)器人和工業(yè)制造電機(jī)）產(chǎn)量約達(dá)3.8億千瓦，未來(lái)兩年產(chǎn)量將突破4億千瓦；根據(jù)StraitsResearch公布的數(shù)據(jù)，2021年全球工業(yè)電機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約為202億美元；根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)工業(yè)電機(jī)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為717億元，由此我們測(cè)算出我國(guó)工業(yè)電機(jī)市場(chǎng)全球占比為50%，粗略以市場(chǎng)占比替代產(chǎn)量占比，則2022年全球工業(yè)電機(jī)產(chǎn)量為7.6億臺(tái)。我們假設(shè)2026年全球工業(yè)電機(jī)產(chǎn)量為9.2億kw，3年CAGR為5%；其中：1）根據(jù)GWEC，假設(shè)到2026年全球風(fēng)電裝機(jī)量達(dá)到1.5億kw,3年CAGR高達(dá)9%。2）微特電機(jī)方面，根據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，2021年我國(guó)微特電機(jī)產(chǎn)量為138億臺(tái)，全球產(chǎn)量占比超過(guò)70%；因此我們假設(shè)2021全球微特電機(jī)產(chǎn)量為198億臺(tái)，我國(guó)占比為70%?？紤]微特電機(jī)的功率范圍為750W以下，最低可至數(shù)百毫瓦，因此我們保守假設(shè)，單臺(tái)微特電機(jī)功率均值為12W，測(cè)算可得2021年全球微特電機(jī)產(chǎn)量為2.4億kw。我們假設(shè)微特電機(jī)2023年產(chǎn)量有所下滑，2026年產(chǎn)量穩(wěn)步回升至2.3億kw。3）空調(diào)壓縮機(jī)方面，根據(jù)中研網(wǎng)，2021年我國(guó)家用空調(diào)產(chǎn)量全球占比為83.2%，節(jié)能變頻空調(diào)產(chǎn)量為1.07億臺(tái)；再綜合考慮商用領(lǐng)域，我們保守假設(shè)我國(guó)節(jié)能空調(diào)產(chǎn)量全球占比為70%，則全球空調(diào)壓縮機(jī)產(chǎn)量為1.5億臺(tái)。考慮單臺(tái)空調(diào)功率為1kw左右，則2021年全球空調(diào)壓縮機(jī)產(chǎn)量為1.5億kw。我們預(yù)計(jì)2026年全球空調(diào)壓縮機(jī)產(chǎn)量為1.9億kw，5年CAGR為5%。4）工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，由于工業(yè)機(jī)器人功率范圍為1-200kw，我們?nèi)≈邢轮?0kw作為平均功率，因此我們預(yù)測(cè)2026年全球工業(yè)機(jī)器人（產(chǎn)量99萬(wàn)臺(tái)，前文已測(cè)算）電機(jī)產(chǎn)量為0.8億kw。由全球工業(yè)電機(jī)總產(chǎn)量減去以上四項(xiàng)電機(jī)產(chǎn)量之和，我們測(cè)算可得2023年國(guó)內(nèi)工業(yè)制造電機(jī)產(chǎn)量為2.3億KW；2026年工業(yè)制造電機(jī)產(chǎn)量為2.7億kw，3年CAGR為6%?？紤]工業(yè)制造電機(jī)的應(yīng)用場(chǎng)景和大小，我們假設(shè)釹鐵硼單耗為0.3公斤/千瓦。滲透率方面，由于稀土永磁電機(jī)仍屬最優(yōu)，我們分三種情況對(duì)稀土電機(jī)的滲透率進(jìn)行預(yù)測(cè)：考慮國(guó)內(nèi)“設(shè)備更新”配套措施逐步落地，國(guó)內(nèi)稀土電機(jī)滲透率快速上升，海外滲透率上升更慢，因此在樂(lè)觀、中性和保守的三種情形下，2026年全球平均稀土電機(jī)滲透率有望提升分別提升至55%、30%和20%，對(duì)應(yīng)工業(yè)制造電機(jī)領(lǐng)域釹鐵硼需求量有望分別達(dá)到4.5/2.4/1.6萬(wàn)噸，2023-2026年CAGR分別為101%、65%、44%。2.2.2新能源+智能制造領(lǐng)域：景氣延續(xù)釹鐵硼因其高性能，作為新能源車(chē)主驅(qū)動(dòng)電機(jī)、變頻空調(diào)壓縮機(jī)以及工業(yè)機(jī)器人關(guān)節(jié)的驅(qū)動(dòng)電機(jī)的關(guān)鍵材料，充分受益于汽車(chē)電動(dòng)化浪潮、家電能效標(biāo)準(zhǔn)提升和智能制造升級(jí)。截至2024年3月，我國(guó)新能源車(chē)、空調(diào)和工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量累計(jì)同比分別為29.2%、16.5%和4.9%。特斯拉在2023年9月24日發(fā)布了一段視頻，展示了其Optimus人形機(jī)器人的能力。這款機(jī)器人具有一定的空間定位和平衡能力，能夠自動(dòng)校準(zhǔn)并對(duì)彩色色塊進(jìn)行分類(lèi)。其出色的姿態(tài)控制能力，使得它能夠靈敏地抓握物體，并實(shí)現(xiàn)對(duì)色塊的分類(lèi)排序。同時(shí)，它還能對(duì)外界的人為干擾做出實(shí)時(shí)響應(yīng)。根據(jù)特斯拉2022Aiday，該機(jī)器人搭載手臂、手掌、腿部各12個(gè)電機(jī)，脖子與軀干各2個(gè)電機(jī)，共40個(gè)電機(jī)。機(jī)器人包含六種關(guān)節(jié)，包括三種旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器，三種線性執(zhí)行器。旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器和線性執(zhí)行器的主要構(gòu)成之一均為無(wú)框電機(jī)，靈巧手則為空心杯電機(jī)。而不管是何種電機(jī)，釹鐵硼作為目前綜合性能最優(yōu)的第三代永磁體，因其高矯頑力、高磁能積的特性，是目前在人形機(jī)器人上的較優(yōu)選擇。由于目前關(guān)于特斯拉人形機(jī)器人相關(guān)數(shù)據(jù)較少，我們根據(jù)國(guó)內(nèi)空心杯電機(jī)生產(chǎn)商拓邦股份和全球無(wú)框力矩電機(jī)龍頭科爾摩根官網(wǎng)的機(jī)器人相關(guān)產(chǎn)品數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算：1）空心杯電機(jī)：根據(jù)拓邦股份官網(wǎng)，其CB12產(chǎn)品，可用于機(jī)器人，功率為9.3-9.7W，由此我們假設(shè)特斯拉人形機(jī)器人空心杯功率與此接近，單個(gè)空心杯電機(jī)功率為10W；2）無(wú)框電機(jī)：根據(jù)科爾摩根官網(wǎng)，其低壓TBM無(wú)框電機(jī)，可用于機(jī)器人關(guān)節(jié)，功率范圍為117-900W，因此我們?nèi)≈邢轮担瑔蝹€(gè)特斯拉人形機(jī)器人無(wú)框電機(jī)功率為350W；3）釹鐵硼單耗：由于不同類(lèi)型電機(jī)所用釹鐵硼單耗不同，直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電機(jī)單耗為0.67kg/kw;綜合考慮電機(jī)大小和應(yīng)用場(chǎng)景要求，我們認(rèn)為單耗由小到大排序?yàn)椋嚎招谋?lt;無(wú)框電機(jī)<風(fēng)力發(fā)電機(jī)，所以我們簡(jiǎn)單假設(shè)空心杯和無(wú)框電機(jī)的釹鐵硼耗量分別為0.20/0.30公斤/千瓦。基于以上假設(shè)我們預(yù)計(jì)單臺(tái)特斯拉人形機(jī)器人釹鐵硼耗量大致為3.0公斤。根據(jù)馬斯克“未來(lái)十年規(guī)劃產(chǎn)能500萬(wàn)臺(tái)”，我們假設(shè)當(dāng)特斯拉實(shí)現(xiàn)人形機(jī)器人年產(chǎn)500萬(wàn)臺(tái)時(shí)，全球人形機(jī)器人產(chǎn)量達(dá)到1000萬(wàn)臺(tái)（考慮特斯拉龍頭地位，假設(shè)市占率達(dá)到50%）；樂(lè)觀、中性和悲觀情況下，我們假設(shè)特斯拉人形機(jī)器產(chǎn)量的完成比例分別為100%、60%、10%，即全球人形機(jī)器人產(chǎn)量分別為1000/600/100萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)釹鐵硼需求量分別分別有望達(dá)到3.0/1.8/0.3萬(wàn)噸。工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，基于世界機(jī)器人聯(lián)合會(huì)預(yù)測(cè)，2023-2026年全球工業(yè)機(jī)器人安裝量有望維持在7%；我們認(rèn)為產(chǎn)量增速將略高于安裝增速；根據(jù)智研咨詢(xún)，單臺(tái)工業(yè)機(jī)器人釹鐵硼消耗量為24-37公斤，我們這里取25公斤/臺(tái)作為工業(yè)機(jī)器人單耗。預(yù)計(jì)2026年全球工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量達(dá)到99萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)釹鐵硼需求有望達(dá)到2.5萬(wàn)噸。由于新能源車(chē)滲透率快速提升，傳統(tǒng)燃油車(chē)領(lǐng)域需求逐步下行；變頻空調(diào)、節(jié)能電梯和消費(fèi)電子等領(lǐng)域需求穩(wěn)步增長(zhǎng)；工業(yè)制造電機(jī)領(lǐng)域需求采取我們前文的保守預(yù)測(cè)；中低端釹鐵硼需求在消費(fèi)觸底后有望緩慢回升?；谝陨霞僭O(shè)，我們預(yù)計(jì)2024-2026年全球氧化鐠釹需求分別為10/11/13萬(wàn)噸，同比增速分別為11%、12%、13%。2.3供需平衡：全年配額增速12%或?yàn)榕R界點(diǎn)我們分別對(duì)國(guó)內(nèi)配額增速在5%-25%的區(qū)間范圍內(nèi)進(jìn)行測(cè)算，得出：在2024年配額增幅小于12%的情況下，全球稀土供需情況有望反轉(zhuǎn)。2024年第一批配額同比增速為12.5%，顯著低于往年。如果考慮2024年第二批指標(biāo)與第一批相同、且不發(fā)布第三批指標(biāo)（2023年第三批指標(biāo)為首次發(fā)布，并非常態(tài)），那么2024年全年開(kāi)采總量指標(biāo)為27萬(wàn)噸，同比增幅僅為6%，2024年全球稀土供需格局有望得到顯著改善。稀土價(jià)格歷經(jīng)2022-2023年持續(xù)下跌，供需面臨反轉(zhuǎn)的情況下或逐步進(jìn)入底部區(qū)間。2.4現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)始回升，北方稀土上調(diào)掛牌價(jià)增厚行業(yè)信心截至5月14日，氧化鐠釹現(xiàn)貨價(jià)格為41.0萬(wàn)元/噸，較底部（3月中旬）回升18%；但目前價(jià)格仍處近5年來(lái)歷史較低位置。歷經(jīng)2024年3月下調(diào)、4月持平，5月氧化鐠釹掛牌價(jià)格環(huán)比+7.5%至39.32萬(wàn)元/噸。北方稀土作為輕稀土龍頭，其掛牌價(jià)往往具有一定指導(dǎo)意義。綜合來(lái)看，自2022年初氧化鐠釹價(jià)格見(jiàn)頂下跌，北方稀土掛牌價(jià)總體處于下跌或持平狀態(tài)，僅有23年9-10月有所回升；此次上調(diào)為23年11月以來(lái)首次，對(duì)于增厚行業(yè)信心具有重要意義。三、稀土原材料業(yè)務(wù)：依托白云鄂博礦區(qū)，縱享低成本優(yōu)勢(shì)3.1母公司坐擁白云鄂博礦區(qū)，儲(chǔ)量豐富公司控股股東包鋼集團(tuán)擁有全球最大的稀土礦——白云鄂博礦的獨(dú)家開(kāi)采權(quán)。白云鄂博礦床是世界最大的稀土、鐵和鈮等多金屬共（伴）生礦床。據(jù)統(tǒng)計(jì)，累計(jì)查明的稀土資源總儲(chǔ)量已經(jīng)達(dá)到了1.8億噸，保有資源總儲(chǔ)量達(dá)到1.59億噸，穩(wěn)居世界首位，約占世界儲(chǔ)量50%，我國(guó)的90%?，F(xiàn)有資料和調(diào)查結(jié)果表明，鈮（Nb2O5）儲(chǔ)量為320.19萬(wàn)噸，保有資源儲(chǔ)量277.75萬(wàn)噸，以全球排行而言，鈮儲(chǔ)量穩(wěn)居第二。鉀的總資源量可達(dá)16.74億噸，平均品位K2O達(dá)12.14%左右，形成規(guī)模巨大的鉀礦體，釷（ThO2）估計(jì)資源量104萬(wàn)噸，螢石礦估計(jì)資源量1.3億噸。而白云鄂博礦床又被分為東部接觸帶、東礦、主礦、西礦和北礦。主礦和東礦的規(guī)模最大，西礦次之。根據(jù)公司2020年債券募集說(shuō)明書(shū)，白云鄂博已探明稀土資源量約10000萬(wàn)噸，平均含稀土氧化物（REO）3%～5%，預(yù)測(cè)全區(qū)稀土資源儲(chǔ)量超過(guò)13500萬(wàn)噸。稀土總儲(chǔ)量REO為3500萬(wàn)噸，約占世界儲(chǔ)量的38%，其中儲(chǔ)量以輕稀土為主，占國(guó)內(nèi)已探明稀土儲(chǔ)量的87%。目前，稀土礦石已不從白云鄂博鐵礦處獲得，包鋼所需的稀土原料主要來(lái)自氧化礦選鐵尾礦。將稀土在選鐵尾礦中進(jìn)行回收，稀土精礦的品位約為50%，回收率僅為55%左右，總體資源利用率不到17.9%。白云鄂博尾礦主要由包鋼多年選鐵、稀土后產(chǎn)生的廢棄物構(gòu)成，尾礦庫(kù)殘存大量稀土以及有用礦物，有著“人造稀土礦”之稱(chēng)。包鋼股份2015年非公開(kāi)發(fā)行股份收購(gòu)包鋼集團(tuán)的尾礦庫(kù)，其資源儲(chǔ)量約為2億噸，稀土折氧化物儲(chǔ)量約1382萬(wàn)噸，居世界第二，螢石儲(chǔ)量為4392萬(wàn)噸。3.2與兄弟公司關(guān)聯(lián)交易獲得原料2017年起，公司與包鋼股份簽署《稀土精礦供應(yīng)合同》，確定每年購(gòu)買(mǎi)其生產(chǎn)的稀土精礦的交易價(jià)格和金額。2022年6月，受稀土市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的影響，包鋼股份上調(diào)稀土精礦交易價(jià)格，并每季度根據(jù)稀土市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)情況進(jìn)行協(xié)商調(diào)整稀土精礦交易價(jià)格。根據(jù)《關(guān)于稀土精礦日常關(guān)聯(lián)交易定價(jià)機(jī)制暨2022年度執(zhí)行及2023年度預(yù)計(jì)的公告》，公司2023年采取兩種稀土精礦定價(jià)方法：第一種為稀土氧化物價(jià)格扣減加工成本和加工利潤(rùn)，作為稀土氧化物的稀土精礦成本，再除以噸稀土氧化物消耗的稀土精礦數(shù)量得出稀土精礦價(jià)格，權(quán)重為50%；第二種為稀土氧化物價(jià)格扣減稀土原料產(chǎn)品毛利，作為稀土氧化物的成本，稀土氧化物成本減去加工成本作為稀土氧化物的稀土精礦成本，再除以噸稀土氧化物消耗的稀土精礦數(shù)量得出稀土精礦價(jià)格，權(quán)重為50%，稀土產(chǎn)品價(jià)格選取定價(jià)日前一季度百川網(wǎng)、瑞道網(wǎng)、亞洲金屬網(wǎng)、我的鋼鐵網(wǎng)及ARGUS網(wǎng)五家網(wǎng)站均價(jià)。自2023年4月1日起，每季度首月上旬，重新簽訂稀土精礦供應(yīng)合同或補(bǔ)充協(xié)議并公告。2024年第二季度稀土精礦交易價(jià)格調(diào)整為不含稅1.68萬(wàn)元/噸。3.3價(jià)格回暖，低成本優(yōu)勢(shì)有望逐步凸顯我們對(duì)2020年至今的稀土精礦市場(chǎng)價(jià)和公司的關(guān)聯(lián)交易價(jià)格進(jìn)行對(duì)比：2020-2022年公司稀土關(guān)聯(lián)交易價(jià)格低于稀土精礦市場(chǎng)價(jià)格；自2023年開(kāi)始稀土價(jià)格下跌加劇，根據(jù)公司與包鋼股份關(guān)聯(lián)交易定價(jià)機(jī)制所參考的市場(chǎng)價(jià)格具有一定滯后性，因而公司稀土精礦關(guān)聯(lián)交易價(jià)格高于市場(chǎng)價(jià)格。隨著氧化鐠釹價(jià)格回升，公司關(guān)聯(lián)交易價(jià)格定價(jià)或滯后于市場(chǎng)價(jià)格回暖，因而公司低成本優(yōu)勢(shì)有望逐步凸顯。3.4毛利率領(lǐng)先同行包鋼集團(tuán)擁有白云鄂博礦開(kāi)采權(quán)，排他性供應(yīng)稀土精礦，公司成本優(yōu)勢(shì)顯著，稀土業(yè)務(wù)毛利率領(lǐng)先同行，近十年毛利率維持在20%以上。3.5配額占比提高，配套擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)行時(shí)2018年-2023年公司冶煉分離配額呈上升趨勢(shì)。2023年公司共獲冶煉分離指標(biāo)16.32萬(wàn)噸，占比66.94%，同比增長(zhǎng)26.6%。2月6日，工信部公布2024年第一批稀土開(kāi)采、冶煉分離總量控制指標(biāo)，公司獲得8.8萬(wàn)噸冶煉分離配額，占比69.3%。近五年公司稀土冶煉分離產(chǎn)品產(chǎn)量呈上升趨勢(shì)，2022年生產(chǎn)冶煉分離產(chǎn)品17.49萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24.21%，冶煉分離產(chǎn)品銷(xiāo)量有所回升，同比增長(zhǎng)28.84%。2023年稀土氧化物生產(chǎn)量為1.67萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30.24%，稀土鹽類(lèi)產(chǎn)量為12.74噸，同比增長(zhǎng)22.86%，稀土金屬產(chǎn)量為3.08萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24.21%。公司控股參股公司中，華美公司擁有5萬(wàn)噸精礦冶煉和1.8萬(wàn)噸冶煉分離產(chǎn)品生產(chǎn)產(chǎn)能（以REO計(jì)），淄博靈芝擁有2.5萬(wàn)噸冶煉分離產(chǎn)品（折氧化物）產(chǎn)能，和發(fā)公司擁有年產(chǎn)2萬(wàn)噸冶煉分離產(chǎn)品（以REO計(jì)）產(chǎn)能，甘肅稀土擁有5萬(wàn)噸冶煉分離產(chǎn)品（以REO計(jì)）產(chǎn)能。公司在建稀土冶煉分離新產(chǎn)能。2021年公司以現(xiàn)金方式向飛達(dá)稀土增資3060萬(wàn)元，用于飛達(dá)5000噸稀土分離生產(chǎn)線整體搬遷改造升級(jí)項(xiàng)目建設(shè)所需資金需求，目前該項(xiàng)目順利投產(chǎn)，擴(kuò)大公司原料端產(chǎn)量?jī)?yōu)勢(shì)。2023年，公司以全資子公司華美公司為主體，投資建設(shè)綠色冶煉升級(jí)改造項(xiàng)目，項(xiàng)目已全面開(kāi)工建設(shè)，一期工程有序推進(jìn)。白云鄂博稀土精礦冶煉新工藝工業(yè)化試驗(yàn)項(xiàng)目主體設(shè)備完成安裝，公輔工程安裝進(jìn)入收尾階段。淄博靈芝轉(zhuǎn)型升級(jí)搬遷項(xiàng)目一期冶煉分離生產(chǎn)線建設(shè)完成，四條萃取生產(chǎn)線投產(chǎn)。金蒙稀土年產(chǎn)3000噸（REO）稀土精礦冶煉分離線自動(dòng)化升級(jí)改造及年產(chǎn)2000噸（REO）釹鐵硼廢料回收自動(dòng)化生產(chǎn)線項(xiàng)目獲得內(nèi)蒙古自治區(qū)工信廳核準(zhǔn)。四、功能材料業(yè)務(wù)：重組疊加合資，產(chǎn)能再擴(kuò)大4.1磁性材料業(yè)務(wù)：對(duì)外合資、對(duì)內(nèi)重組，持續(xù)擴(kuò)張2019-2023年公司磁性材料產(chǎn)量和銷(xiāo)量均呈上漲趨勢(shì)，產(chǎn)量從1.93萬(wàn)噸上漲至近5萬(wàn)噸，銷(xiāo)量從2.04萬(wàn)噸上漲至5.11萬(wàn)噸。磁性材料2018-2022年毛利率持續(xù)上漲，由于價(jià)格低迷等因素，2023年毛利較2022年大幅下降。2019年后磁性材料毛利占比也不斷增長(zhǎng)，逐漸成為公司主要的毛利來(lái)源，2023年磁性材料毛利占比達(dá)到62.85%。公司對(duì)內(nèi)整合重組磁性材料公司。內(nèi)蒙古北方稀土磁性材料有限責(zé)任公司為公司控股公司，擁有年產(chǎn)8.6萬(wàn)噸磁性材料生產(chǎn)能力。2022年對(duì)磁材板塊業(yè)務(wù)進(jìn)行整合重組。整合重組后，包鋼磁材為運(yùn)營(yíng)主體，公司所屬寧波展昊、安徽永磁、北京三吉利三家磁性材料企業(yè)成為該公司的全資子公司，其資產(chǎn)規(guī)模及產(chǎn)能規(guī)模相應(yīng)增加，包鋼磁材名稱(chēng)變更為內(nèi)蒙古北方稀土磁性材料有限責(zé)任公司。公司與安泰科技等合資組建稀土永磁業(yè)務(wù)新公司，建設(shè)年產(chǎn)5000噸稀土永磁產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。同時(shí)，2022年報(bào)披露寧波展昊年產(chǎn)12500噸速凝甩帶片生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目建成，完成項(xiàng)目竣工環(huán)境保護(hù)驗(yàn)收監(jiān)測(cè)；三吉利完成8000噸釹鐵硼速凝薄帶項(xiàng)目一期建設(shè)，開(kāi)展一期工程的自主驗(yàn)收。據(jù)2023年報(bào)，公司磁性材料產(chǎn)能達(dá)9萬(wàn)噸/年。4.2其他功能材料：規(guī)模、技術(shù)雙領(lǐng)先4.2.1拋光材料：行業(yè)巨頭，產(chǎn)能再提高根據(jù)，2021年中國(guó)稀土拋光粉產(chǎn)量約為4.42萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)29.7%，2022年產(chǎn)量達(dá)5.43萬(wàn)噸。根據(jù)年報(bào)，公司2022年拋光材料產(chǎn)量為2.77萬(wàn)噸，約占中國(guó)總產(chǎn)量的51%，市場(chǎng)占有率較高。2018-2023年公司拋光粉產(chǎn)量從1.67萬(wàn)噸上漲至2.61萬(wàn)噸，銷(xiāo)量從1.64萬(wàn)噸上漲至2.57萬(wàn)噸。2021年開(kāi)始產(chǎn)量和銷(xiāo)量均有所下滑。2023年，公司拋光粉毛利為0.68萬(wàn)噸，毛利率19.48%。根據(jù)2023年報(bào)及公司公告，公司擁有拋光材料產(chǎn)能3.9萬(wàn)噸/年。4.2.2貯氫材料：資源整合，領(lǐng)先行業(yè)稀土儲(chǔ)氫材料是稀土元素與其他金屬形成合金，能夠通過(guò)化學(xué)反應(yīng)可以將氫氣轉(zhuǎn)化為金屬氫化物固體進(jìn)而儲(chǔ)存，具有低壓、無(wú)泄漏、安全等特性。2023年，北方稀土旗下的國(guó)家稀土功能材料創(chuàng)新中心設(shè)計(jì)并創(chuàng)造出全國(guó)首臺(tái)套固態(tài)儲(chǔ)氫系統(tǒng)示范裝置，具有優(yōu)良熱量管控能力的高密度氫氣回收-再利用系統(tǒng)。據(jù)內(nèi)蒙古國(guó)資委，國(guó)創(chuàng)中心目前開(kāi)發(fā)建設(shè)的一系列固態(tài)儲(chǔ)氫裝置適合多種固定式和移動(dòng)式應(yīng)用場(chǎng)景。2023年公司貯氫材料產(chǎn)量為1803.42噸，銷(xiāo)量為1902.97噸，較2022年均有所回升，但仍未回升至2021年產(chǎn)銷(xiāo)水平。目前，公司控股公司甘肅稀土擁有1500噸儲(chǔ)氫材料的生產(chǎn)能力。公司于2023年完成全資子公司內(nèi)蒙古稀奧科貯氫合金有限公司吸收合并內(nèi)蒙古稀奧科鎳氫動(dòng)力電池有限公司，進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化整合，深入推進(jìn)內(nèi)部資源優(yōu)化整合。4.2.3催化材料：聚焦研發(fā)再突破，市場(chǎng)認(rèn)可前景好公司2016年合資成立內(nèi)蒙古希捷環(huán)保科技有限公司，持股45%，并建