家電公司資本結構對股利分配的影響-以海爾智家為例TOC\o"1-3"\h\u25559摘要 352271緒論 5216241.1研究背景和意義 5161621.2研究目的 5240961.3國內外研究狀況 515051.3.1國內研究狀況 5233911.3.2國外研究狀況 691671.4研究內容、思路和方法 787551.4.1研究內容 7185921.4.2研究思路 813949 8142451.4.3研究方法 9187862資本結構與股利政策的相關理論 10133732.1資本結構相關理論 10134112.1.1資本結構的概念 10202262.1.2凈收益理論 10221182.1.3凈經營理論 102912.1.4折中理論 10107812.1.5控制權理論 10122362.2股利政策相關理論 11267162.2.1股利政策的概念 11162642.2.2股利政策的類型 11241562.2.3“在手之鳥”理論 11245812.2.4信號傳遞理論 1179492.2.5代理理論 12150082.2.6股利無關論 12122453家電行業(yè)資本結構和股利分配的現(xiàn)狀及問題 13170553.1家電行業(yè)現(xiàn)狀 1352343.2家電行業(yè)資本結構現(xiàn)狀 1371843.2.1家電行業(yè)資產負債率高 13314603.2.2家電行業(yè)上市公司規(guī)模大 16303543.2.3家電行業(yè)上市公司股權集中度高 1839603.3家電行業(yè)股利分配現(xiàn)狀 21255093.3.1股利分配的形式 21113093.3.2股利分配的特點 21215043.4家電行業(yè)股利分配存在的問題 2218623.4.1以現(xiàn)金分配為主、股利不分配現(xiàn)象存在 22246123.4.2股利分配缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性 22257693.4.3股權過于集中 22133544實證分析 24202634.1樣本選取及數(shù)據(jù) 24162914.2選取變量 24204844.3研究假設 25181314.4回歸分析 25169604.5實證結果 27269725案例分析 28156295.1海爾智家概況 28264605.2海爾智家的現(xiàn)狀 28140785.2.1海爾智家在資本結構中的現(xiàn)狀 28246645.2.2海爾智家在股利分配中的現(xiàn)狀 31204115.3海爾智家股利分配存在的問題 32252615.3.1現(xiàn)金股利支付水平低 32236085.3.2股權結構不合理 3259845.3.3缺乏對中小股東的保護力度 32291226結論及對策 33300746.1結論 33200686.2對策 333546.2.1股利政策保持平穩(wěn)性和連續(xù)性 33126486.2.2建立健全合理的股權結構 33327096.2.3優(yōu)化公司資本結構 333339參考文獻 35

摘要上市公司的股利政策一直是人們關注的焦點，股利政策是上市公司在經營過程中做出財務決策的中心部分，它的制定會涉及公司不同團體的利益。合理的股利政策不僅會給公司樹立良好的形象，給資本市場傳遞出良好的信號，促進公司的長遠發(fā)展，增加股東的利益，而且也會增加投資者的信心。資本結構的控制是公司如何治理的出發(fā)點，而在治理工作中，股利發(fā)放政策是一項很好的治理工具。家電行業(yè)在國民經濟中占據(jù)著重要地位，因此，本文以家電行業(yè)44家上市公司為研究對象，并選取海爾智家為案例。本文分析了家電行業(yè)上市公司的資本結構現(xiàn)狀和股利分配現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)家電行業(yè)資產負債率高，股權集中在大股東手中，股利分配缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性以現(xiàn)金分配為主和存在不分配現(xiàn)象。通過實證分析和案例分析，資產負債率和股權集中度與股利支付率存在顯著的線性關系，資產規(guī)模對股利支付率的影響水平小。通過對前文資本結構對股利政策的影響發(fā)現(xiàn)的問題提出了建議，優(yōu)化公司資本結構，保持股利政策的平穩(wěn)性和連續(xù)性，建立健全合理的股權結構。關鍵詞：家電行業(yè)，資本結構，股利政策1緒論1.1研究背景和意義股利政策是現(xiàn)代公司理財活動的三大核心內容之一，也是上市公司利潤分配的核心。從股份公司誕生之日起，股利分配便成為管理者與投資者共同關注的一個焦點問題。隨著資本市場的發(fā)展，股利政策已經不僅僅是企業(yè)內部資源資金配置的重要手段，更受到了企業(yè)各利益相關者的影響，成為企業(yè)管理者穩(wěn)定股價，提升企業(yè)價值，促進企業(yè)發(fā)展，平衡企業(yè)內外部各集團利益的重要財務戰(zhàn)略。每個行業(yè)的上市公司都非常關注自身企業(yè)的發(fā)展狀況尤其是股利政策的制定，一個好的股利政策對公司的發(fā)展有著重要作用，因為股利政策的制定不僅涉及股東的利益，而且對公司的債權人也有關系。高額的現(xiàn)金股利會使企業(yè)的股東獲得可觀的收益，這也會使得股東繼續(xù)投資，增加企業(yè)的投資。但是過高的現(xiàn)金股利也會使企業(yè)的內部融資減少，而不得以向外融資，進一步擴大企業(yè)的負債，從而影響企業(yè)未來的健康發(fā)展。所以一個好的股利政策不僅能為企業(yè)帶來更多的投資者，而且也能促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，拓寬企業(yè)的發(fā)展空間。資本結構同樣是公司理財活動的核心內容之一，公司資本結構中的負債水平與股權構成對于公司的發(fā)展是至關重要的因素。這些因素會直接影響公司資本的成本以及公司在市場上的價值，并且與宏觀的市場經濟運行存在高度的相關。因此，公司做出任何管理決策時，都需要考慮其資本結構中的負債水平與股權構成，而股利分配政策也是公司管理中影響很大的重要決策。1.2研究目的上市公司的股利分配政策一直都是人們關注的熱點,因為在當前的市場經濟體制中,股利政策是公司作出財務決策的核心部份,而且它的形成涉及公司內部各個不同的利益群體,即關系到股東權益,又影響到債權人的利益。資本結構的控制是公司進行治理工作的出發(fā)點,在治理工作中,股利的發(fā)放政策是一項非常重要的工具。家電行業(yè)作為我國的“大消費”行業(yè)之一,從無到有,見證了我國行業(yè)商業(yè)化的發(fā)展歷程,市場化明顯高于其它行業(yè),在我國企業(yè)的發(fā)展和改革中屬于具有代表性的行業(yè),因此本文選擇海爾智家股份有限公司，對其資本結構對股利政策的影響進行研究。1.3國內外研究狀況1.3.1國內研究狀況羅琦和李輝（2015）運用實證分析的方法，研究分析企業(yè)處于不同生命周期階段的股利政策和投資效率。研究結果表明，企業(yè)制定股利政策是根據(jù)符合企業(yè)發(fā)展階段所制定。因此，生命周期也是影響企業(yè)股利政策制定的因素REF_Ref18759\r\h[1]。李洋、彭晨宸及王丹（2015）以2009年-2013年的上市公司為樣本，運用描述性分析、相關分析、多重線性分析、線性回歸分析等方法對資本結構與公司價值的相關性進行實證分析。結果表明，資產負債率與公司價值的相關性呈曲線關系，當資產負債率小于42%時，公司價值與負債水平無顯著關系，高于42%時，呈顯著負相關。而我國目前的上市公司資產負債率處于公司價值的降低區(qū)間內，負債水平的增加不利于公司價值的提升REF_Ref19148\r\h[2]。李浩田（2015）文中以我國制造行業(yè)2011-2013上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，提出企業(yè)盈利能力、每股經營現(xiàn)金凈流量、企業(yè)負債率、企業(yè)營運能力、公司規(guī)模、公司成長性是否與每股現(xiàn)金股利有關的假設，通過描述性統(tǒng)計和回歸分析方法驗證得出上上市公司每股現(xiàn)金股利支付水平與企業(yè)盈利能力、現(xiàn)金充裕度、企業(yè)規(guī)模呈正相關性，與企業(yè)負債水平、成長能力呈負相關性，而企業(yè)營運能力并不影響上市公司現(xiàn)金股利的支付水平REF_Ref19190\r\h[3]。刑天才、黃陽洋（2018）以2005-2016年滬深兩市A股上市公司為樣本，通過描述性統(tǒng)計、回歸分析、穩(wěn)健性檢驗實證分析了生命周期與現(xiàn)金股利政策之間的關系，并分析了財務杠桿的調節(jié)作用。研究表明，當財務杠桿較高時，公司偏成熟，那么該企業(yè)的現(xiàn)金股利支付率就偏低REF_Ref19216\r\h[4]。李長岳（2018）以家電企業(yè)中的A公司為例，通過債務比率、負債結構、股本結構、財務杠桿四個指標分析A公司資本結構的現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)A公司存在資產負債率過高、負債結構不合理、融資渠道單一三個問題，并提出解決措施，合理降低負債規(guī)模，優(yōu)化負債結構，拓寬融資渠道REF_Ref19239\r\h[5]。羅苗佳（2018）從負債結構和長期資金來源分析我國家電行業(yè)資本結構的現(xiàn)狀，并以格力電器為個案研究，發(fā)現(xiàn)我國家電行業(yè)流動負債較高，企業(yè)是負債經營，長期資金來源主要是權益融資，并提出企業(yè)應從調整資本結構和保持合理的負債水平以及增加長期資金來源中的債券融資的比例兩方面提出措施REF_Ref19683\r\h[6]。吳鍵（2018）從三個方面對我國的資本結構現(xiàn)狀進行分析，分別從資金來源、資產負債率、非流動負債占負債總額比例，接著提出理論假設關于我國上市公司資本結構的影響因素，并運用IBMSPSSStatistics20軟件進行實證分析，實證表明公司的經營前景、經營狀況、經營保障都與資本結構有關REF_Ref19318\r\h[7]。邵東偉、韓飛等（2019）基于2010-2017年的數(shù)據(jù)，通過股利支付率、流動比率等指標對我國白色家電行業(yè)上市公司的股利分配現(xiàn)狀進行分析。結果表明，我國家電行業(yè)上市公司存在股利不分配現(xiàn)象和分配存在缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。并對這一現(xiàn)象提出相關建議，保持股利分配的穩(wěn)定性和連續(xù)性；提高企業(yè)的盈利能力；保證充足的現(xiàn)金流REF_Ref19556\r\h[8]。姜倩、姚永紅（2020）從投資者偏好、稅收的影響、信號傳遞的作用、控制高管成本以及股權結構五個角度闡述影響股權分配政策的因素，發(fā)現(xiàn)我國股利分配政策存在企業(yè)不分配股利和異常高派現(xiàn)，并提出完善股利分配政策的建議：防止股權一股獨大，保持股利分配政策的盈利性和穩(wěn)定性，加強外部干預REF_Ref20431\r\h[9]。姚美玲（2020）通過運用數(shù)據(jù)模型、實證分析的方法，基于2012-2018年我國41家家電上市公司的數(shù)據(jù)從償債能力、盈利能力、現(xiàn)金規(guī)模、發(fā)展能力、營運能力、公司規(guī)模、股權集中度、資本充足率等方面研究資本結構。通過提出假設，實證結果顯示，公司規(guī)模、現(xiàn)金規(guī)模、營運能力與資本結構呈正相關關系；償債能力、盈利能力、發(fā)展能力、股權集中度、資本充足率與資本結構呈負相關關系REF_Ref20457\r\h[10]。1.3.2國外研究狀況\t"/https/webvpn7363686c722e636e6b692e6e6574/en/Detail/index/SJIXLAST/_blank"NishantB.Labhane;?\t"/https/webvpn7363686c722e636e6b692e6e6574/en/Detail/index/SJIXLAST/_blank"JitendraMahakud（2016）使用靜態(tài)面板數(shù)據(jù)模型分析印度公司1994-1995年到2012-2013年整個研究期間連續(xù)支付股息的股利政策的趨勢和決定因素。從分析中發(fā)現(xiàn)規(guī)模越大、盈利能力越強、成熟度越高、流動性越強的企業(yè)的股利支付率越高，而投資機會、財務實力和經營風險高的企業(yè)的股利支付率越低，面板數(shù)據(jù)分析結果表明，投資機會、財務杠桿、公司規(guī)模、業(yè)務風險、公司生命周期、盈利能力、稅收和流動性是印度公司股息政策的主要決定因素REF_Ref20490\r\h[16]。TingtingPan（2020）以2009年至2017年中國主板和中小板非金融公司半年報數(shù)據(jù)，構建了固定效應模型來研究股利分配。結果表明：當經濟政策的不確定性增加時，企業(yè)將減少現(xiàn)金分紅；當股權集中度波動較大時，企業(yè)對現(xiàn)金分紅有很強的抑制作用，反映"利息挪用效應"；當股權集中度的波動性較小時，對現(xiàn)金分紅的抑制就會減少，反映"利益協(xié)同效應"；通過經濟政策發(fā)現(xiàn)，經濟政策的不確定性越高，現(xiàn)金股利支付率的抑制作用就越強REF_Ref20516\r\h[17]。QinGuo（2020）基于2016年至2018年滬深證券交易所上市家電企業(yè)財務數(shù)據(jù)，運用描述性統(tǒng)計分析、相關分析和回歸分析，對家電行業(yè)上市公司資本結構與經營業(yè)績的相關性進行了實證分析。實證結果顯示，家電行業(yè)上市公司的資本結構與經營業(yè)績存在一定關聯(lián)，在此基礎上提出了優(yōu)化企業(yè)資本結構、提高企業(yè)績效效率和公司治理的措施REF_Ref20542\r\h[18]。Jovkovi?Biljana;Vasi?AleksandraS.;Bogi?evi?Jasmina（2021）選擇隨機效應模型來測試股利決定因素與股利支付之間的關系。實證結果表明，前幾年的股利對股利政策有顯著的正向影響。個人投資者和銀行經理可以在很大程度上從這項研究中受益，這些政策有助于實現(xiàn)利潤最大化，并在長期內滿足員工和股東的需求REF_Ref416\r\h[19]。1.4研究內容、思路和方法1.4.1研究內容本文分為六大章節(jié)，具體如下：第一章主要介紹了論文的研究背景、目的、意義，國內外研究現(xiàn)狀，研究內容、思路和方法。第二章主要是對資本結構和股利政策的相關理論進行介紹。針對資本結構的相關理論，介紹了資本結構的概念，凈收益理論、凈經營理論、折中理論，控制權理論。股利政策的相關理論介紹了股利政策的概念、類型，基本理論包括“在手之鳥”理論、信號傳遞理論、代理理論、股利無關論。第三章主要介紹了家電行業(yè)資本結構和股利政策現(xiàn)狀及問題分析。分別從家電行業(yè)、資本結構、股利政策的現(xiàn)狀闡述并進行問題分析。第四章主要是進行實證分析，提出假設，通過Excel軟件進行回歸分析，分析資本結構中資產負債率、資產規(guī)模以及股權集中度對股利政策的影響。第五章以案例分析為主，主要介紹了海爾智家股份有限公司的概況，海爾智家在資本結構和股利政策中現(xiàn)狀。第六章主要是結論對策建議。本章對家電行業(yè)上市公司資本結構對股利政策的影響進行總結并對相關問題提出對策。

1.4.2研究思路結論優(yōu)化公司的資本結構股利政策保持平穩(wěn)性和連續(xù)性建立健全合理的股權結構假設一：資產負債率與股利支付率正相關假設三：股權集中度與股利支付率負相關假設二：企業(yè)規(guī)模與股利支付率正相關家電行業(yè)資產負債率高家電行業(yè)資產規(guī)模大家電行業(yè)股權集中度高基礎理論緒論現(xiàn)狀及問題

結論優(yōu)化公司的資本結構股利政策保持平穩(wěn)性和連續(xù)性建立健全合理的股權結構假設一：資產負債率與股利支付率正相關假設三：股權集中度與股利支付率負相關假設二：企業(yè)規(guī)模與股利支付率正相關家電行業(yè)資產負債率高家電行業(yè)資產規(guī)模大家電行業(yè)股權集中度高基礎理論緒論現(xiàn)狀及問題1.4.3研究方法文獻分析法。主要是利用對當前的資料與文章加以查閱，從中獲得能夠用于研究的信息并且在實踐當中加以應用發(fā)展出自身的觀點和結論，本文在研究的過程當中解鎖了中國知網、萬方數(shù)據(jù)庫等網站當中的文獻資料，獲得了一系列的資料，并對其中的觀點與分析加以提取和總結，明確了本文的研究方向。實證分析法。通過對資本結構如何影響股利政策提出相關假設，運用Excel統(tǒng)計軟件進行回歸分析。案例分析法。以海爾智家股份公司為例，分析該公司資本結構和股利政策的現(xiàn)狀，并通過與同行業(yè)家電上市公司資本結構的相關指標均值進行比較，分析得出家電行業(yè)上市公司資本結構對股利政策的影響。

2資本結構與股利政策的相關理論2.1資本結構相關理論2.1.1資本結構的概念資本結構指的是的企業(yè)不同類型資本的構成及其比例的關系。資本結構的概念又分為廣義和狹義兩種。其中狹義的資本結構概念認為資本結構中的債權資本只有長期負債不包含短期負責，認為資本結構是對企業(yè)長期資本的結構和比例關系的反映，主要是企業(yè)經營管理過程中所產生的各種長期負債和長期性資本。廣義的資本結構概念認為，各種來源的資金構成的資本結構及比例的關系，廣義的資本結構概念認為資本結構反映了不同類型的負債之間，不同負債與不同權益之間、不同權益之間的關系。企業(yè)運用短期負債籌資成本較低，但是償債風險較高，對企業(yè)的償債能力要求也比較高，也會對企業(yè)的經營產生重大的影響，如果在分析不同負債時剔除短期負債，不對短期負債進行分析，可能在進行企業(yè)資本結構分析時得到的結構不夠準確、合理。在對資本結構調整的時候得不到目標效果。廣義資本結構概念在資本結構分析時，對企業(yè)債務的分析會對企業(yè)的不同債務類型及比例進行分析，此時也會對短期債務進行分析，可以更加全面的考忠企業(yè)債務的情況和資本結構。隨著我國資本市場的不斷完善，我國企業(yè)的籌資方式不斷創(chuàng)新，不同的籌資方式對企業(yè)產生不同的影響。2.1.2凈收益理論凈收益理論認為:債務越高，企業(yè)價值就越高。按照這種觀點，企業(yè)在獲取資金的數(shù)量來源方面不受限制，并且負債成本與股東權益成本都是固定不變的，不受財務杠桿的影響。由于債權的收益率固定，債權人比股東有優(yōu)先求償權，債權風險比股權風險低，企業(yè)的債務成本般低于股東權益成本。因此，企業(yè)負債越高，資本加權平均的總成本就越低，企業(yè)的凈收益或稅后利潤就越多，企業(yè)的價值就越大。2.1.3凈經營理論凈營業(yè)收益理論認為，不論財務杠桿如何變化，企業(yè)加權平均資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價值也是固定不變的，這是因為企業(yè)利用財務杠桿時，即使債務成本本身不變，但由于加大了權益的風險，也會使權益成本上升，于是加權平均資本成本不會因為負債比率的提高而降低，而是維持不變。因此，資本結構與公司價值無關，決定公司價值的應是其營業(yè)收益。2.1.4折中理論傳統(tǒng)折中理論是介于凈收益理論和凈經營收益理論之間的一種折中理論。該理論認為企業(yè)存在一定限度負債，自有資本和負債資本的風險都不會顯著的增加，一旦超出某個范圍則開始上升。因此，適度負債經營對企業(yè)是有利的，能在降低企業(yè)資本成本的同時提高企業(yè)的價值。2.1.5控制權理論控制權理論從企業(yè)經營者對控制權本身的偏好角度探討了資本結構問題。企業(yè)經營者出于對控制權的偏好,會通過資本結構來影響控制權的分配從而影響企業(yè)的市場價值。內源融資不會對企業(yè)現(xiàn)有控制權產生影響股權融資把企業(yè)的財產控制權配置給股東,但是信息不對稱和搭便車行為使得股東的控制力受到限制銀行借款會加大銀行對企業(yè)的控制力,使企業(yè)對銀行的依賴性增強發(fā)行債券融資存在著償還約束,但是債券人只在企業(yè)無法償還債務時才行使控制權,這使管理者在經營中對企業(yè)的控制權增加,于是企業(yè)在有條件的情況下會更傾向于發(fā)行企業(yè)債券。當然,最為安全的方法是用未分配利潤即內部資本進行投資。綜合而言,從一個對企業(yè)控制權有偏好的經理人員角度看,企業(yè)融資的順序應該是內源融資,權益融資,發(fā)行債券,銀行貸款。2.2股利政策相關理論2.2.1股利政策的概念股利政策同樣是公司財務管理的核心內容之一，它體現(xiàn)了公司對于是否發(fā)放股利、股利發(fā)放比例以及發(fā)放日期等一切涉及股利的有關事項制定的一系列方針以及策略，它的目的是解決公司在支付股利和維持成長的平衡問題，最終達到價值最大化這一財務管理的目標。實際上，公司所制定的股利政策有著多種多樣的限制條件，在管理層做出決策的時候，同樣受到諸多因素制約，法律上的限制、股東的偏好、公司成長性等等，管理者需要考慮這些因素，進行股利政策的制定。在一定的盈利能力下，若公司選擇支付較高的現(xiàn)金股利，雖說股東會獲得可觀的當前收益，但是于公司層面可用于投資的留存收益會大幅減少，從而付出較高的機會成本，影響公司未來的可持續(xù)發(fā)展；而如果公司選擇長時間支付較低的現(xiàn)金股利甚至不支付股利，那么很可能會導致投資者對公司喪失信心，進一步造成公司股價下跌等嚴重后果。因此，公司想要樹立良好的外部形象，受到廣大投資者的青睞，選擇適合的股利政策就顯得尤為重要。2.2.2股利政策的類型股利分配政策的基本類型有以下幾種：(1)穩(wěn)定的股利政策。即固定股利政策。該政策的特點是在一定時間內不論公司的盈利情況如何，股利支付額均保持不變，只有當公司認為未來盈余的增加能夠使其將要支付的股利維持在一個更高水平上時，才會提高每股現(xiàn)金股利。(2)固定股利支付率政策。該政策是指將每年盈利的某一固定百分比作為現(xiàn)金股利支付給股東。其特點是各年股利支付額隨公司經營狀況的好壞而上下波動。(3)固定股利加額外股利政策。是指事先設定一個經常性股利額。其特點是當公司累積的盈余足夠多時，除向股東支付正常股利外還支付額外股利。(4)剩余股利政策。是指公司經營所獲盈余應首先滿足公司投資項目的需要，如有剩余利潤則支付現(xiàn)金股利，否則不支付現(xiàn)金股利。該政策的特點是把企業(yè)的股利分配政策作為一種籌資決策，當有預期投資回報率超過資木成本的投資方案時，公司就會用留存收益為方案融資。2.2.3“在手之鳥”理論“雙鳥在林不如一鳥在手”，風險厭惡型的投資者自然偏好較高的現(xiàn)金股利。由于相對于資本利得而言，股利收入是確定的己實現(xiàn)的，而企業(yè)留存收益用于再投資所產生的資本利得是不確定的，因此，在股利與資本利得的兩種形式的收入中，比較現(xiàn)實的投資者會更偏好股利。這種觀點被形象地稱為“在手之鳥”理論?！霸谑种B”理論認為高股利可以增加公司的價值，為了使資金成本降到最低，使公司股價達到最大化，公司應維持高股利支付率的股利政策。當公司提高其股利支付水平時，證券投資風險水平降低，根據(jù)收益與風險對等原則，投資者的必要報酬率降低，這意味著公司權益資本成本降低，從而導致公司價值增大。2.2.4信號傳遞理論該理論認為，由于公司的管理層能夠在第一時間了解到公司經營、發(fā)展等各方面的信息，而外部的投資者只能通過相對滯后的公開財務數(shù)據(jù)進行信息的提取和分析，因此，在信息的獲取上二者是不完全對稱的。公司為了能夠影響投資者的決策，管理層往往會利用適當?shù)姆椒▽⒐镜南嚓P信息傳遞到市場，使公司外部的投資者了解公司的真實價值。而對于公司管理層的行為，市場上的投資者會理性的進行篩選和整理，并提取有用的信息做進一步分析。進行現(xiàn)金股利的分配，就是一種公司管理層將公司有關的投資機會、未來現(xiàn)金流量及盈利前景等信息傳遞給外部投資者的一種方式。如果管理層預期公司未來的發(fā)展前景很好，就會提高現(xiàn)金股利的發(fā)放水平，并把這一信息傳遞給外部投資者，以增強投資者對公司的信心；與之相反的是，若公司管理層對公司的未來發(fā)展并不看好，就不會增加股利的發(fā)放，甚至會降低其發(fā)放的水平。2.2.5代理理論在現(xiàn)代公司中，擁有所有權的委托人為了限制作為代理人的管理層的行為，不得不采取監(jiān)督、激勵等方式對其進行約束，同時付出相應的成本。由此產生的監(jiān)督成本、約束成本、剩余損失等就是委托人的代理成本。該理論認為發(fā)放股利能削減內部資金，減少股東與管理者之間的成本。同時公司股利的發(fā)放是涉及到公司“真金白銀”的流出，有效減少了公司閑置的資金，這使得管理層能夠拿來并謀取自身利益的現(xiàn)金量減少了，同時也優(yōu)化了公司的資金結構。其次，分配高水平現(xiàn)金股利能夠有效減少公司內部留存的收益，從而降低了使用留存收益為公司提供資金的可能性。為了不斷滿足公司的資本需求，代理人就需要不斷進入資本市場尋求外部的融資。要想在公司外部尋求到更多的資金，上市公司必須受到市場上各類機構及投資人的嚴審，因此，代理人不得不更加努力地工作，這樣才有機會使公司獲得良好的業(yè)績并得到投資者們的青睞，繼而才能獲得資金支持。這樣一來，市場中的投資人就起到了對公司內部人員行為的監(jiān)督作用，現(xiàn)金股利的支付也就成為一種對公司經理人進行約束和監(jiān)管的制度。從另外的角度上看，上市公司增加股票的發(fā)行數(shù)量會直接導致每股股票的稅后利潤縮水，公司若想繼續(xù)實施原有的現(xiàn)金股利發(fā)放政策，管理層就必須更努力地經營。這些對于公司代理成本的降低有促進作用。2.2.6股利無關論Miller和Modigliani的新古典財務經濟學理論認為“股利無關”，提出了著名的MM理論，即在公司投資決策給定的條件下，股利政策不影響公司的價值。這一理論建立在這樣些假設之上:(1)存在“完全的資本市場”，即不存在股票的發(fā)行和交易費用，不存在股票的籌資費用;(2)沒有個人所得稅或公司所得稅存在，即資本利得與股利之間沒有所得稅差異:(3)公司的投資決策與股利決策彼此獨立，即投資決策不受股利分配的影響:(4)公司的投資者和管理當局可相同地獲得關于未來投資機會的信息.上述假定描述的好似一種完美無缺的市場，因而股利無關理論又被稱為完全市場理論。股利無關理論認為:(1)投資者并不關心公司股利的分配。如果公司留存較多的利潤用于再投資，會導致公司股票價格上升，此時盡管股利較低，但需要用現(xiàn)金的投資者可以通過出售股票的方式換取現(xiàn)金.如果公司發(fā)放較多的股利，投資者又可以用現(xiàn)金再央入一些股票以擴大投資。也就是說，投資者對股利和資本利得并無偏好。(2)股利的支付率不影響公司的價值。公司的價值完全由其投資的獲利能力所決定，既然投資者不關心股利的分配，公司的盈余在股利和保留盈余之間的分配便不影響公司的價值。即使公司有理想的投資機會而又支付了高額股利，也可以募集新股，新投資者會認可公司的投資機會。

3家電行業(yè)資本結構和股利分配的現(xiàn)狀及問題3.1家電行業(yè)現(xiàn)狀家電行業(yè)在我國的國民經濟中一直占據(jù)著重要地位，對我國經濟的發(fā)展起著重要的作用。20世紀80年代改革開放熱潮的推動，再加上政府政策的支持，給家電行業(yè)給予補貼，使得我國家電行業(yè)涌入許多公司，家電市場的規(guī)模發(fā)展日益壯大。家電行業(yè)與百姓生活密切相關，隨著社會的進步，家電大大減輕了人的負擔，節(jié)省了人們的時間，給人們創(chuàng)造了舒適的生活和工作環(huán)境，使得人們的生活水平大大提高。家用電器可以分為大型家電和小型家電。前者主要包括電視機、冰箱、冰柜、洗衣機、空調等，后者包括電飯煲、電磁爐、微波爐、燃氣灶等。家電行業(yè)中的彩電、洗衣機、空調已經成為大多數(shù)家庭的生活必需品。近年來，消費者的消費需求正向智能化、科技化方向轉變，現(xiàn)在人們不單單將家電作為電器來使用，而是向滿足人們的個性化需求轉變。高端智能家電已經成為發(fā)展趨勢，整個家電行業(yè)也在轉型升級中。隨著科技的發(fā)展和互聯(lián)網熱潮的推動，網上購物已經成為居民的主要消費方式，網購不僅給人們提供了多種選擇而且節(jié)省了人們的時間和精力，再加上各大電商的補貼、售后服務、物流服務都可以通過互聯(lián)網實現(xiàn)，極大地便利了人們的生活。線下消費市場受到排擠，線上消費規(guī)模不斷擴大，占據(jù)市場份額的大頭，所以現(xiàn)在家電的消費方式已經由線下銷售轉向“線上+線下”相結合的營銷模式，這種模式不僅促進銷量的增加，也帶動了相關產業(yè)的發(fā)展，尤其是快遞物流行業(yè)。家電行業(yè)在推動經濟發(fā)展、促進GDP發(fā)展的道路上發(fā)揮著越來重要的作用。根據(jù)中商產業(yè)研究院統(tǒng)計截止到2020年我國家電行業(yè)滬深A上市公司的數(shù)量有68家，依據(jù)新浪財經統(tǒng)計的2016—2020五年數(shù)據(jù)，剔除*ST類和上市不到五年、公司財務信息不全的上市公司，將剩余44家上市公司的指標平均值作為家電行業(yè)的整體水平。美的集團、格力電器、海爾智家、三花控股、蘇泊爾、九陽股份、飛科電器、海信家電、海信視野、四川長虹、澳柯瑪、惠而浦、創(chuàng)維數(shù)字、兆馳股份、浙江美大、奧佳華、萊克電氣、深康佳A、華帝股份、四川九洲、萬和電氣、天銀機電、海立股份、長虹美菱、秀強股份、東方電熱、銀河電子、奧馬電器、日出東方、聚隆科技、漢宇集團、盾安環(huán)境、長虹華意、依米康、開能健康、立霸股份、愛仕達、金海高科、順威股份、毅昌股份、融捷健康、徐工機械、春蘭股份、閩燦坤B。3.2家電行業(yè)資本結構現(xiàn)狀3.2.1家電行業(yè)資產負債率高資產負債比率是企業(yè)負債總額占資產總額的比重，可以反映出企業(yè)的償債能力，資產負債率越高，說明企業(yè)的財務風險也高。合理的比率有助于企業(yè)的發(fā)展，因此，本文對家電行業(yè)的44家上市公司的資產負債率進行計算并分析。從表3.1中可以看出家電行業(yè)的2016年-2020年的平均資產負債率都在43%以上并逐年增加，飛科電器、浙江美大、天銀機電、聚隆科技、漢宇集團這五家的資產負債率都在30%以下。而美的集團、格力電器、海爾智家、海信家電、四川長虹、深康佳A這六家公司的資產負債率都在60%以上。但總體來看2016-2020年我國家電行業(yè)資產負債率對于家電行業(yè)來說還是挺高的。資產負債率的高說明了我國企業(yè)償債能力較弱，財務面臨的風險也相對高。表3.12016年—2020年家電行業(yè)上市公司資產負債率資產負債率20162017201820192020格力電器69.88%68.91%63.10%60.40%58.14%美的集團59.57%66.58%64.94%64.40%65.53%海爾智家71.37%69.13%66.93%65.33%66.52%海信視像40.02%42.09%47.76%44.43%44.45%海信家電72.06%67.20%63.86%63.28%65.54%三花智控36.10%35.82%37.55%36.68%40.39%蘇泊爾41.96%43.32%44.45%42.23%41.13%兆馳股份36.87%50.27%53.48%55.55%55.76%九陽股份37.17%33.05%42.50%49.77%53.12%飛科電器27.79%25.97%29.58%28.81%27.16%四川長虹66.54%68.12%70.04%71.43%73.03%萊克電氣41.59%37.28%37.82%40.50%51.62%深康佳A80.75%65.20%71.35%76.69%78.51%浙江美大17.64%21.92%23.34%23.53%21.80%奧佳華41.85%39.58%44.60%44.29%46.89%創(chuàng)維數(shù)字58.66%63.55%62.82%62.93%57.97%華帝股份50.05%46.28%49.47%47.85%44.66%澳柯瑪55.16%60.17%60.60%67.14%66.29%四川九州53.27%52.64%55.08%55.41%44.20%萬和電氣42.58%51.22%49.31%43.85%47.85%天銀機電16.02%22.71%29.80%22.71%27.24%海立股份59.06%62.99%62.79%60.67%63.43%長虹美菱58.70%67.69%67.00%64.01%69.19%惠而浦54.68%54.09%50.38%50.49%49.36%秀強股份28.55%38.48%47.96%41.39%42.19%東方電熱25.88%30.29%39.95%41.43%45.74%銀河電子25.06%30.22%33.85%25.68%27.29%奧馬電器58.33%66.75%75.32%70.87%64.05%榮泰健康57.68%36.76%30.86%33.72%44.06%日出東方27.55%40.07%45.94%48.41%45.17%聚隆科技21.22%20.25%15.46%11.34%9.39%漢宇集團9.78%11.00%18.11%16.52%29.69%盾安環(huán)境61.58%67.95%79.35%74.60%84.99%長虹華意59.89%60.29%58.25%58.42%59.63%依米康57.71%61.64%66.06%65.20%73.50%開能健康54.87%34.27%27.26%37.68%33.10%立霸股份54.87%34.27%27.26%37.68%33.10%星帥爾20.18%18.19%17.29%18.91%37.07%愛仕達38.03%48.30%51.83%58.43%58.81%金海高科18.48%20.25%25.48%32.19%30.10%順威股份38.04%49.37%43.75%43.82%44.74%朗迪集團32.82%36.11%37.47%43.38%42.81%毅昌股份59.58%71.02%86.11%76.38%72.35%融捷健康17.92%19.95%20.68%21.51%13.10%徐工機械17.92%19.95%20.68%21.51%13.10%奇精機械49.58%36.30%48.05%39.49%42.60%三星新材26.10%17.57%15.04%32.02%30.50%春蘭股份17.65%26.04%17.79%11.30%13.77%高斯貝爾46.57%51.19%48.29%36.56%55.89%閩燦坤B43.94%46.97%44.84%40.34%45.98%平均值43.18%44.18%45.83%45.62%47.05%數(shù)據(jù)來源：新浪財經圖3.12016-2020家電行業(yè)上市公司平均資產負債率3.2.2家電行業(yè)上市公司規(guī)模大企業(yè)規(guī)模也是資本結構的影響因素之一，根據(jù)權衡理論，上市公司的資產規(guī)模越大，越有利企業(yè)償債，企業(yè)可支配的資金越多；規(guī)模越大，越有利于企業(yè)多元化發(fā)展，企業(yè)的資金流越穩(wěn)定，企業(yè)破產的概率越低。從表3.2中可以看出我國家電行業(yè)上市公司前三名的資產總額遠遠超過同行業(yè)其他企業(yè)，雖然大部分企業(yè)的資產規(guī)模相對于格力集團、美的集團、海爾智家這三家的資產規(guī)模相差甚遠，但是總的來說我國家電行業(yè)平均總資產在200億以上，并逐年上升。表3.22016-2020年家電行業(yè)上市公司資產總額單位：億元資產總額20162017201820192020格力電器2751.932827.022742.222792.183061.81美的集團1706.012481.072637.013019.553603.83海爾智家1314.691571.641680.921874.542034.59海信視像279.80293.02305.71314.56312.56海信家電190.55216.07218.28339.91418.12三花智控95.47123.48139.32147.90170.33蘇泊爾78.5894.62106.33118.48122.92兆馳股份122.96166.20186.66219.69265.53九陽股份55.9353.5166.6074.6891.35飛科電器27.8432.5636.9736.9438.89四川長虹598.63682.41715.07739.89785.88萊克電氣50.9551.6844.7453.7771.27深康佳A172.43235.59329.85425.87498.76浙江美大13.9816.7617.8119.8721.79奧佳華43.9848.4859.6162.0590.13創(chuàng)維數(shù)字65.8175.7786.51105.47102.50華帝股份35.9342.1052.9459.7658.43澳柯瑪41.6048.9851.1566.9777.11四川九州51.0949.9654.1258.8450.25萬和電氣50.9065.1067.9969.6378.05天銀機電14.7317.6819.1118.6120.85海立股份141.11145.89145.69149.48187.73長虹美菱137.92150.65154.52161.03164.71惠而浦89.7984.7882.9475.8370.13秀強股份17.1421.6516.8917.1117.41東方電熱27.3729.7237.0135.7137.87銀河電子48.8151.8936.2134.1938.78奧馬電器53.35104.1495.5187.7592.13榮泰健康10.8021.8721.6724.6129.50日出東方60.7160.9760.9062.0860.24聚隆科技14.5115.2114.8514.8014.97漢宇集團14.8716.6316.3316.5221.46盾安環(huán)境81.7283.4085.9985.0378.10長虹華意100.79102.49107.67109.38117.98依米康21.8025.0429.4628.1128.84開能健康26.0826.2916.1919.7318.18立霸股份9.069.479.4712.0914.29星帥爾4.218.128.9613.6516.64愛仕達34.6243.3546.6452.2055.10金海高科8.529.0010.1112.1012.34順威股份17.8220.7018.7618.9219.74朗迪集團11.0712.8014.1016.3517.73毅昌股份41.4941.2627.3121.7720.93融捷健康27.8529.9020.1911.359.57徐工機械439.77497.70612.50772.92917.97奇精機械9.0613.9320.0417.7518.08三星新材2.996.026.359.3210.73春蘭股份22.8325.0122.4620.9922.14高斯貝爾12.7213.2511.6510.678.00閩燦坤B24.1224.1124.1024.0924.08平均值185.53217.78227.87251.09282.41數(shù)據(jù)來源：新浪財經圖3.22026-2020年家電行業(yè)上市公司平均資產規(guī)模3.2.3家電行業(yè)上市公司股權集中度高從表3.3可以看出我國家電行業(yè)2016-2020年第一股東持股比例是基本保持穩(wěn)定的，平均持股比例基本在32%-37%之間，股權集中度反映的是上市公司第一股東持有公司股份的比例，即本文中家電行業(yè)上市公司股權相對集中在第一大股東。因為同行業(yè)之間不同企業(yè)的最大股東持股比例相差較大，部分上市公司的股權集中在持股最大的公司，因此持有該公司股份最大的股東對企業(yè)的決策起著決定性作用。表3.32016-2020年家電行業(yè)第一股東股東持股比例單位：%第一股東持股比例20162017201820192020格力電器18.2218.2218.2218.2218.7美的集團34.7533.7133.231.7330.86海爾智家20.6420.6419.7619.1320.17海信視像39.3539.5339.5339.5329.99海信家電42.9237.9237.9237.9237.92三花智控43.7637.183732.4329.78蘇泊爾81.1781.1881.1881.1981.2兆馳股份54.554.554.554.554.5九陽股份48.2148.2150.150.1150.12飛科電器80.9980.9980.9980.9980.99四川長虹23.223.2223.2223.2223.22萊克電氣45.7945.7936.6336.6335.73深康佳A21.7521.7521.7521.7521.75浙江美大24.0924.08奧佳華27.8227.6527.7327.7520.63創(chuàng)維數(shù)字56.554.5854.4255.2454.97華帝股份13.8613.8613.7213.8613.92澳柯瑪39.0739.0738.5938.5938.59四川九州47.6147.6147.6147.6147.61萬和電氣38.2529.6629.6629.6629.66天銀機電46.0445.5245.5228.5328.53海立股份20.2220.2224.4423.9723.97長虹美菱22.4722.4723.5823.7923.79惠而浦5151515151秀強股份24.1624.1624.3623.3523.35東方電熱14.6814.6816.3716.3714.68銀河電子30.3130.3521.2521.2521.25奧馬電器20.3816.8516.7912.7212.44榮泰健康38.128.5728.9328.9328.93日出東方57.7557.7557.7557.7557.75聚隆科技27.4727.4727.4720.620.6漢宇集團46.2947.5748.3648.3643.52盾安環(huán)境29.4829.4829.4829.4829.48長虹華意28.8128.9529.9830.630.6依米康17.8417.617.617.9417.24開能健康38.4838.4837.9637.8438.25立霸股份44.8144.8145.2333.9225.92愛仕達35.0735.0735.0735.0735.07金海高科50.750.750.750.750.7順威股份292927.6925.0625.06朗迪集團55.1855.1855.1855.1855.18毅昌股份25.9825.9825.9825.9825.98融捷健康14.4414.4410.8312.7314.54徐工機械42.642.638.1138.1138.11奇精機械7050.9450.964.5852.03春蘭股份25.3425.3425.346.8625.34高斯貝爾37.1927.8927.9227.9327.93閩燦坤B29.129.1平均值36.9935.6635.2532.9433.62數(shù)據(jù)來源：新浪財經圖3.32016-2020家電行業(yè)上市公司平均第一股東持股比例3.3家電行業(yè)股利分配現(xiàn)狀3.3.1股利分配的形式在我國股利分配的形式主要有現(xiàn)金分紅、股票股利、混合股利分配方式?，F(xiàn)金分紅是上市公司在獲取利潤后將利潤以現(xiàn)金的方式反饋與股東。股票股利是以股票的形式分給股東，在我國股票股利分配有兩種方式，一種是送股，另一種是轉增股。混合股利分配在我國有三種形式，現(xiàn)金分紅加送股、送股加轉增股、現(xiàn)金分紅加送股和轉增股。上市公司采取哪種股利分配方式是由公司的經營業(yè)績決定的。家電行業(yè)采取混合股利分配政策，但是大多數(shù)公司還是以現(xiàn)金分紅分配為主?，F(xiàn)金分紅加送股轉增股送股LOREM股票股利LOREM混合股利LOREM現(xiàn)金分紅LOREM股利分配現(xiàn)金分紅加送股轉增股送股LOREM股票股利LOREM混合股利LOREM現(xiàn)金分紅LOREM股利分配送股加轉增股送股加轉增股現(xiàn)金分紅加送股加轉增股現(xiàn)金分紅加送股加轉增股圖3.4股利分配形式3.3.2股利分配的特點從表3.4中可以看出我國家電行業(yè)的股利分配方式還是以現(xiàn)金分紅為主，比例基本在70%以上并且逐年增加。但是股利不分配的現(xiàn)象依然存在，而且家電行業(yè)上市公司不分紅比例也在增加。股票股利分配也是我國家電行業(yè)股利分配的方式之一，我國家電行業(yè)多采用混合股利分配，即以轉增股加現(xiàn)金分紅的方式，不存在單獨的送股或者轉增股。我國家電行業(yè)上市公司第一股東持股比例高，對公司的發(fā)展有著一定的控制，因此，大股東為了追求更高的利益，往往希望公司的股利分配以現(xiàn)金分紅為主。而部分企業(yè)連續(xù)三年不進行任何方式的股利分配，所以股利分配缺乏長期性、連續(xù)性、穩(wěn)定性。表3.42016-2020年家電行業(yè)上市公司分紅情況分紅方式20162017201820192020公司數(shù)量比例公司數(shù)量比例公司數(shù)量比例公司數(shù)量比例公司數(shù)量比例不分紅49.09%49.09%715.91%818.18%818.18%現(xiàn)金分紅3272.73%3375.00%3375.00%3477.27%3579.55%混合方式818.18%715.91%49.09%24.55%12.27%數(shù)據(jù)來源：新浪財經3.4家電行業(yè)股利分配存在的問題3.4.1以現(xiàn)金分配為主、股利不分配現(xiàn)象存在2016-2020年我國44家家電行業(yè)上市公司股利分配主要以現(xiàn)金分紅為主，產生這種現(xiàn)象的原因主要是國家政策和上市公司觀念的轉變，政策方面，2015年國家出臺了《關于股利上司公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購股份的通知》要求上市公司要有現(xiàn)金分紅的能力，即以現(xiàn)金方式進行利潤分配。另一方面的原因是企業(yè)為進一步強化回報股東意識，為股東提供持續(xù)、穩(wěn)定、合理的投資回報,也希望股東能繼續(xù)投資，所以上市公司主要以現(xiàn)金分紅為主。根據(jù)表3.4我國家電行業(yè)上市公司股利分配的情況，超過70%以上的上市公司會分配現(xiàn)金股利給股東，可以看出我國家電行業(yè)股利分配以現(xiàn)金分配為主，而且采取以現(xiàn)金分紅的企業(yè)數(shù)量在不斷增加，這一比例在逐年上升，但是不分配現(xiàn)象依然存在，不分配的上市公司比例從2016年的9.09%上升到2020年的18.18%，并逐年上升。3.4.2股利分配缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性在我國家電行業(yè)大多數(shù)上市公司是連續(xù)三年現(xiàn)金分紅，主要有政策的約束和企業(yè)分紅意識的轉變。在《上市公司章程指引（2006年修訂）》第一百五十五條增加一款，作為第二款：“注釋：公司應當在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，利潤分配政策應保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。另一方面上市公司的分紅意識的轉變，企業(yè)進行現(xiàn)金分紅有利于企業(yè)的融資。從表3.4中能看出，雖然我國家電行業(yè)上市公司近五年股利分配采取現(xiàn)金分紅的比例在增加，但是連續(xù)不進行現(xiàn)金分紅的企業(yè)數(shù)量也在增加。2016-2020這五年中以混合股利分配的企業(yè)，2016年企業(yè)數(shù)量最多，有8家上市公司，2016年之后采取混合股利分配方式的上市公司企業(yè)數(shù)量不斷減少，2020年只有一家上市公司的股利分配是混合股利中轉增股加現(xiàn)金分紅。這說明我國家電行業(yè)上市公司股利分配缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，企業(yè)會因為哪種股利分配政策有利于企業(yè)的發(fā)展而選取不同的股利分配方式，企業(yè)具有一定的隨意性。3.4.3股權過于集中股權集中反映的是上市公司第一股東持有公司股份的比例，第一股東持股比例的高低意味著對公司的決策是否有決定作用，第一股東持股比例高可以使企業(yè)很快做出有利于企業(yè)發(fā)展的決策，而且大股東的利益與企業(yè)的經營狀況有關，因此，大股東會加強對企業(yè)的管理和監(jiān)管。但是，股權過于集中也不是好事，這會使得大股東操縱公司的發(fā)展，做出有利于大股東利益的決策而損害小股東的利益。股權分散也不利于企業(yè)的發(fā)展，會使企業(yè)缺乏高層的監(jiān)管，容易讓內部人員控制，不能及時做出正確的決策和指導，企業(yè)經營狀況也會混亂，損害公司的利益。從表3.3可以看出，我國家電行業(yè)上市公司第一股東持股比例均超過30%，說明我國股權集中。蘇泊爾、創(chuàng)維數(shù)字、飛科電器、惠而浦、日出東方、金海高科這六家上市公司的第一股東持股比例都超過50%，蘇泊爾和飛科電器持股比例達到80%以上，這個數(shù)字意味著公司的第一股東對公司有著絕對領導，對公司的決策起著重要作用，甚至對公司的重大事項起著決定作用。

4實證分析全文的中心內容就是本章節(jié)。前文對我國家電行業(yè)的資本結構、負債水平、股權結構以及股利政策做了相關性分析。通過分析，對家電行業(yè)的股利政策有了一定的了解。但是，家電行業(yè)上市公司的資本結構對公司的股利政策有什么影響需要做一步的研究。因此，本章節(jié)對可能存在的關系做出來相關假設，運用回歸分析法進行實證研究。4.1樣本選取及數(shù)據(jù)本文的數(shù)據(jù)主要來源于新浪財經，研究的時間為2016年至2020年，樣本選取滬、深兩市上市的A股上市公司，剔除*ST類、上市不到五年和信息披露不全的上市公司，通過篩性與整理，最終得到的樣本數(shù)量為44家。本文主要運用Excel統(tǒng)計軟件對所選樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析。4.2選取變量本文的實證研究主要是資本結構對股利政策的影響，即資本結構中的哪些變量會對股利政策產生影響。因此，通過前文的分析，本文將對資本結構中的資產負債率、資產規(guī)模、股權集中度定為解釋變量，而將股利政策中股利支付率定為被解釋變量。1.被解釋變量現(xiàn)金股利支付率=每股現(xiàn)金股利/每股收益×100%雖然有部分家電行業(yè)上市公司股利分配是采取混合股利分配，但是大多數(shù)上市公司還是以現(xiàn)金股利分配為主，因此，本文選取現(xiàn)金股利支付率這一指標來衡量公司的股利政策。2.解釋變量資產負債率=負債總額/資產總額×100%這一比例反映的是企業(yè)償還債務的能力，可以體現(xiàn)出企業(yè)的資金中有多少是經借債得到的資金。一個企業(yè)的資產負債率太高或者太低都不好，如果比例太高，企業(yè)自己本身的資金越少，向外籌資的資金越多，企業(yè)的償債能力越差，面臨的風險越大。而如果資產負債率太低，這說明企業(yè)向外籌資的途徑少，沒法獲得更多的籌資方式，企業(yè)的發(fā)展前景較弱。資產規(guī)模=Ln(資產總額)公司資產規(guī)模指的是公司的總資產，因為家電行業(yè)公司與公司之間的資產總額差距大，所以這里的資產規(guī)模取得是資產總額絕對值的對數(shù)。規(guī)模大的上市公司資金來源方式多，資金多，競爭能力強，公司有能力將企業(yè)多余的現(xiàn)金分配給股東，所以規(guī)模大的企業(yè)有能力進行股利分配。而規(guī)模小的企業(yè)籌資方式少，資金少，有擴大規(guī)模的欲望，競爭能力對于大規(guī)模的企業(yè)薄弱，所以企業(yè)進行股利分配的愿望相對不強烈。股權集中度：第一股東持股比例和前三大股東持股比例股權集中度反映的是企業(yè)第一股東持有公司股份的比例，大股東持有的股例越高，企業(yè)往往會形成“一股獨大”的局面，而企業(yè)的發(fā)展經營狀況涉及第一股東的利益。第一股東持股比例越高，企業(yè)的股權集中度越高。因此，企業(yè)的大股東往往會要求企業(yè)分配股利。表4.1變量選取一覽表變量類型變量名稱變量含義被解釋變量現(xiàn)金股利支付率每股現(xiàn)金股利/每股收益解釋變量資產負債率負債總額占資產總額的比重資產規(guī)模資產總額的對數(shù)股權集中度第一股東持股比例4.3研究假設假設1：資產負債率與現(xiàn)金股利支付率呈負相關關系假設2：資產規(guī)模與現(xiàn)金股利支付率呈正相關關系假設3：股權集中度與現(xiàn)金股利支付率呈正相關關系4.4回歸分析從表4.1我們看出R與調整后的R2都大于50%，說明數(shù)據(jù)與模型的擬合程度良好，回歸方程F檢驗，p小于0.05，說明回歸方程顯著，自變量資產負債率能夠影響因變量現(xiàn)金股利支付率，因為回歸系數(shù)x小于0，所以資產負債率與現(xiàn)金股利支付率存在顯著的負相關關系。這說明上市公司的資產負債率越高，公司越不傾向于現(xiàn)金股利分配。表4.1資產負債率與股利支付率的實證結果回歸統(tǒng)計MultipleR0.621203RSquare0.585893AdjustedRSquare0.581191標準誤差0.386783觀測值5方差分析dfSSMSFSignificanceF回歸分析1281.9654281.9654131.88520.040638殘差34.4734871.496678總計4286.438Coefficients標準誤差tStatP-valueLower95%Upper95%下限95.0%上限95.0%Intercept-1.290670.538299-0.539980.6726718-2.003781.422437-2.003781.422437XVariable11.5916591.1592531.3730050.0406379-2.09765.280919-2.09765.280919通過表4.2可以看出，R與調整后的R2都大于50%，這說明數(shù)據(jù)與模型的擬合程良好，回歸系數(shù)x大于0，資產規(guī)模越大，公司愿意進行現(xiàn)金股利分配，資產規(guī)模與現(xiàn)金股利支付率存在正相關關系，資產規(guī)模的擴大會影響上市公司的股利分配。但是，回歸方程F檢驗，0.23＞p＞0.05,所以回歸方程不顯著。雖然資產規(guī)模對現(xiàn)金股利分配的影響水平小，但是還是有一定的影響。表4.2資產規(guī)模與股利支付率的實證結果回歸統(tǒng)計MultipleR0.650062RSquare0.312258AdjustedRSquare0.430107標準誤差0.136375觀測值5方差分析dfSSMSFSignificanceF回歸分析1308.64217308.642172.1955280.143502殘差33.72142191.153406總計4312.363Coefficients標準誤差tStatP-valueLower95%Upper95%下限95.0%上限95.0%Intercept1.22706730.1208682.2394140.1011022-0.113980.655329-0.113983.655329XVariable10.90676740.0004551.4817320.1435015-0.000770.002122-0.000771.002122第一股東持股比例越高，說明企業(yè)的股權集中度越高，本文通過第一股東持股比例來衡量企業(yè)的股權集中度，通過表4.3可以看出，股權集中度與現(xiàn)金股利支付率呈正相關關系，p小于0.05，說明二者之間呈顯著關系。表4.3股權集中度與現(xiàn)金股利支付率的實證結果回歸統(tǒng)計MultipleR0.526829RSquare0.582183AdjustedRSquare-0.09042標準誤差0.044628觀測值5方差分析dfSSMSFSignificanceF回歸分析1210.21331210.213310.6683030.047353殘差317.059755.01992總計4227.273Coefficients標準誤差tStatP-valueLower95%Upper95%下限95.0%上限95.0%Intercept1.9581350.6242961.5347440.0222408-1.028652.944923-1.028652.944923XVariable1-1.483111.814203-0.81750.0473529-7.256714.290496-7.256714.2904964.5實證結果資產負債率在回歸方程F檢驗中p＜0.05，且回歸系數(shù)x為負數(shù)，x為-1.29，這說明家電行業(yè)資產負債率與現(xiàn)金股利支付率呈顯著的負相關關系，支持了前面的假設一。資產規(guī)模在回歸分析中的系數(shù)x＞1，所以資產規(guī)模與現(xiàn)金股利支付率呈正相關關系，但是在回歸方程F檢驗中p遠大于0.05，而且p大于0.1，所以資產規(guī)模與現(xiàn)金股利支付率是弱相關關系，資產規(guī)模對現(xiàn)金股利支付率的影響水平小。股權集中度在回歸分析中的x系數(shù)為1.96，x＞1，且回歸方程F檢驗p＜0.05，說明家電行業(yè)中股權集中度與現(xiàn)金股利支付率呈顯著的正相關關系。支持了前面的假設三。

5案例分析5.1海爾智家概況海爾智家股份有限公司前身是一家青島電冰箱總廠于1984年成立，后來在對青島電冰箱總廠改組的基礎上,以募集資金的方式成立了股份有限公司。于1993年11月在上海證券交易所上市交易。2019年6月,公司名稱由“青島海爾股份有限公司”改名為“海爾智家股份有限公司”,2020年在香港聯(lián)交所主板上市。海爾智家股份有限是一家全球大型家電品牌，不僅在中國知名度高，而且聞名海外。海爾智家自成立以來不斷研發(fā)新產品，把握和抓住市場機遇，成為引領全球家電行業(yè)的引領者。根據(jù)權威市場歐瑞權威市場調查機構顯示，海爾智家的制冷設備和洗衣設備的銷售額在全球知名家電行業(yè)中分別連續(xù)13年和12年居第一。海爾智家也是家電行業(yè)首批推出智慧家電的企業(yè)之一，公司利用互聯(lián)網和海爾智家APP和智能體驗平臺，與線下體驗中心和專賣店相結合，給用戶帶來不一樣的體驗，滿足用戶的需求。海爾智家的主營業(yè)務主要是冰箱、冰柜、洗衣機、空調、熱手器、廚電、小家電等智能家電產品與智慧家庭場景解決方案的研發(fā)、生產和銷售。企業(yè)的經營業(yè)務范圍廣泛，涉及各個領域。主要有家用電器、電子產品，通訊設備及相關配件的研發(fā)與制造。5.2海爾智家的現(xiàn)狀5.2.1海爾智家在資本結構中的現(xiàn)狀（1）資產負債率分析從表5.1可以看出我國海爾智家的總體負債總額較大，而且逐年上升，由2016年的936.74億元增加到2020年的1353.48億元的負債，說明海爾智家近幾年更加依賴債務融資，這是由于近幾年海爾智家向外公開發(fā)行公司債券導致負債增加，從2016年到2020年負債增加了近288億元，但是資產負債率卻從2016年的71.37%下降到66.52%，這說明海爾智家的財務風險有下降。雖然家電行業(yè)的資產負債率本來就高，但是海爾智家的資產負債率遠遠高于同行業(yè)平均資產負債率，說明家電行業(yè)資本結構不合理，海爾智家的資產負債率沒有達到合理水平。雖然負債的增加能給企業(yè)帶來更多的現(xiàn)金流，使得企業(yè)增加收益，但是過高的資產負債率會給企業(yè)帶來較高的財務風險。表5.12016-2020年海爾智家與同行業(yè)資產負債率資產總計（億元）負債總計（億元）資產負債率行業(yè)平均資產負債率20161314.69936.7471.37%43.78%20171571.641047.1369.13%45.75%20181680.921115.6966.93%47.60%20191874.541224.6465.33%47.21%20202034.591353.4866.52%47.72%數(shù)據(jù)來源：新浪財經圖5.12016-2020年海爾智家與同行業(yè)資產負債率折線圖股權結構分析從表5.2可以看出海爾智家的第一大股東持股比例接近20%，對公司的決策有一定的影響，不會形成一股獨大，但是前三大股東持股比例接近50%，2019年前三大股東持股比例高達48.47%，這說明海爾智家的股權集中。我國家電行業(yè)第一股東持股比例在30%以上，而前三大股東持股比例超過50%，雖然2020年前三大股東持股比例為49.35%低于50%，但是整體來說家電行業(yè)股權集中。雖然股權集中有利于企業(yè)能及時做出正確決策，但是股權過于集中，往往會使大股東操縱公司的發(fā)展，做出有利于其自身而不利于中小股東利益的決策。表5.22016-2020年海爾智家和同行業(yè)股東持股比例單位：%第一大股東持股比例前三大股東持股比例同行業(yè)第一大股東持股平均值同行業(yè)前三大股東持股平均值201620.6448.1735.7951.29201720.6446.9935.2051.00201819.7644.3934.7551.20201919.1348.4733.2850.21202020.1745.9932.9549.35數(shù)據(jù)來源：新浪財經圖5.22016-2020海爾智家與同行業(yè)股東持股比例資產規(guī)模分析從表5.3可以看出海爾智家資產規(guī)總額從2016年到2020年逐年增加，超過同行業(yè)資產總額的6倍左右，本文的資產規(guī)模取資產總額的絕對值的對數(shù)，用來衡量企業(yè)規(guī)模的大小程度。表中數(shù)據(jù)能看出來海爾智家資產規(guī)模比同行業(yè)的資產規(guī)模大，這說明海爾智家是大規(guī)模企業(yè)，公司規(guī)模越大越有利于企業(yè)償債，公司可支配的資金越多，企業(yè)會有向股東和投資者發(fā)放股利的意愿，那么也會增強投資者的投資意愿。表5.32016-2020年海爾智家與同行業(yè)資產規(guī)模海爾智家資產總額（億元）同行業(yè)平均資產總額（億元）海爾智家資產規(guī)模同行業(yè)資產規(guī)模20161314.69209.6825.6023.7720171571.64245.7525.7823.9220181680.92257.0625.8523.9720191874.54283.2425.9624.0720202034.59319.6326.0424.19數(shù)據(jù)來源：新浪財經（4）產權比率分析表5.4和圖5.3可以看出，2016-2020年海爾智家產權比率不穩(wěn)定，同家電行業(yè)產權比率均值相比，海爾智家的產權比率從2016年到2020年都比同行業(yè)產權比率均值高，而且海爾智家的產權比率要比同行業(yè)的產權比率高出1倍左右。雖然海爾智家的產權比率一直下降，從2016年的3.55下降到2020年的2.03，但是與同行業(yè)的產權比率相比還是很高的，這說明海爾智家是高風險、高報酬的財務結構，海爾智家的長期償債能力弱。表5.42016-2020年海爾智家和同行業(yè)的產權比率海爾智家同行業(yè)均值20163.551.1820173.251.2020182.831.3620192.561.2920202.031.40來源：新浪財經圖5.32016-2020年海爾智家與同行業(yè)產權比率5.2.2海爾智家在股利分配中的現(xiàn)狀從表5.5海爾智家分紅派息情況來看，海爾智家從2016-2020年連續(xù)五年以現(xiàn)金分紅進行股利分配，且在此期間每10股派息穩(wěn)定在2元至4元之間，呈穩(wěn)定上升趨勢。海爾智家的股利支付率在30%左右，這反映出海爾智家股利政策具有穩(wěn)定性和連續(xù)性。2016-2019年海爾智家分紅現(xiàn)金總額保持穩(wěn)定增長，但是2020年有所下降，主要是因為受疫情沖擊影響，居民收入下降，謹慎消費，家電消費需求降低，海爾智家零售額同往年相比降低11.9%，凈利潤比2019年降低8.20%，所以海爾智家2020年現(xiàn)金分紅和股利支付率降低。與家電行業(yè)的平均股利支付率相比，海爾智家低于平均水平，這是因為海爾智家更傾向于將資金用于企業(yè)的研發(fā)和對市場份額的擴大。表5.52016-2020年海爾智家分紅派息情況分紅年度分紅方案（每10股）分紅現(xiàn)金總額（億元）現(xiàn)金股利支付率同行業(yè)現(xiàn)金股利支付率送股（股）轉增股（股）派息（元）2016002.4815.1230.02%39.03%2017002.4220.8530.11%48.03%2018003.5121.4029.01%45.38%2019003.7523.6629.16%42.11%2020003.6623.0927.37%49.46%5.3海爾智家股利分配存在的問題5.3.1現(xiàn)金股利支付水平低通過表5.6海爾智家分紅派息情況可以看出，海爾智家的現(xiàn)金股利支付力率明顯低于我國家電行業(yè)平均水平，而且也低于我國家電同行業(yè)美的集團的現(xiàn)金股利支付率，美的集團現(xiàn)金股利支付率只有2017年和2020年略低于同行業(yè)平均水平，這就更凸顯出海爾智家現(xiàn)金股利支付率偏低。表5.62016-2020年家電行業(yè)及同行業(yè)現(xiàn)金股利支付率現(xiàn)金股利支付率20162017201820192020美的集團43.67%45.11%42.34%44.44%40.71%海爾智家30.02%30.11%29.01%29.16%27.37%家電行業(yè)平均值39.03%48.03%45.38%42.11%49.46%5.3.2股權結構不合理通過表5.2海爾智家和同行業(yè)股東持股比例可以看出，海爾智家前三大股東持股比例接近50%，可以說海爾智家的股權集中在前三大股東手中。因為大股東持股比例越高，對企業(yè)的發(fā)展越有話語權，往往會操縱公司的發(fā)展，因此，大股東會為了自身利益而制定有利于自身而不利于小股東利益的決策。5.3.3缺乏對中小股東的保護力度海爾智家股權主要集中在大股東手中，因此大股東對公司的發(fā)展有很大的決策權。而海爾智家中小投資者巨多，而且持股比例也巨少，持股較分散，不能很好地參與到公司的發(fā)展，對公司的發(fā)展沒有決策權，也不能及時準確獲得公司的內部消息，大股東會為了自身利益而做出損害中小股東利益。同時政策方面也缺少對中小股東利益保護的完善，一定程度上損害了中小股東的利益。

6結論及對策6.1結論家電行業(yè)在我國國民經濟發(fā)展中一直占據(jù)著重要地位，對我國經濟的發(fā)展起著重要作用。通過篩選選取家電行業(yè)在滬、深兩市A股上市的44家上市公司和海爾智家為案例進行研究。本文采用實證分析法和案例分析法相結合對我