傳媒行業(yè)深度報(bào)告：回看五年年報(bào)_再看2020年中期文化傳媒策略1、2015-2019年五年年報(bào)總結(jié)：從利潤(rùn)到現(xiàn)金流

1.1、傳媒板塊五年維度歸母利潤(rùn)從高增到虧損收窄

2015-2019年文化傳媒板塊144家標(biāo)的總歸母凈利潤(rùn)（剔除樂(lè)視網(wǎng)、暴風(fēng)集團(tuán)）分別為199.1億元、248.7億元、231.4億元、-429.9億元、-340.6億元，我們看到文化傳媒板塊總歸母凈利潤(rùn)從2015年的199.1億元下滑至2019年的-340.5億元，同比增速?gòu)?015年的39%到2019年的-20.8%，帶來(lái)2018-2019年文化傳媒板塊整體利潤(rùn)虧損的主因在于商譽(yù)減值損失。

1.2、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流：2019年改善顯著

總體看，傳媒板塊總體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額從2014年的343.56億元增加至2019年的699.25億元，增速?gòu)?015年的30%增加至2019年的42.7%，2017年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額增速下滑15%的原因在于，基數(shù)占比較大的廣電系在2017年的總經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額增速回到0%（2017年廣電板塊總經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額占比27%），同時(shí)，影視板塊在2017年總經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額增速下滑94.8%。

1.2.1、廣電板塊：2014VS2019年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額占比32%VS17%

2014-2019年11家廣電板塊的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額占傳媒總板塊的比例從2014年的32%下降至2019年的17%，整體占比比例不低；廣電板塊的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額在2017年同比增速為0%，進(jìn)而也間接說(shuō)明，2017年傳媒板塊的整體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額增速下滑，部分原因來(lái)自占比較高的板塊如廣電板塊的用戶流失。

1.2.2、影視板塊：2014VS2019年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額占比-1%VS12.7%

我們?cè)倏从耙暟鍓K經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額，影視部分由于項(xiàng)目制以及上映播出時(shí)間差致使業(yè)績(jī)?cè)诩径?、年度波?dòng)較大，我們拉長(zhǎng)時(shí)間周期看，從2014-2019年，影視板塊14家標(biāo)的的總經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額占傳媒板塊的比例從2014年的0.2%提升至2019年的12%，其中，2017年影視板塊的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額增速下滑94.8%，主要由于北京文化、歡瑞世紀(jì)等公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為負(fù)數(shù)，2019年文化傳媒板塊中影視部分的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)到89億元，主要得益于光線傳媒（《哪吒》等電影）貢獻(xiàn)的16億元。

1.2.3、動(dòng)漫游戲板塊：2014VS2019年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額占比14%VS23%

動(dòng)漫游戲板塊由于較好的現(xiàn)金流而備受關(guān)注，從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額角度看，動(dòng)漫游戲板塊從2014年的47.96億元增加至2019年的162.88億元，增速?gòu)?015年的39%增加至2019年的99%，2019年取得較高增速的核心原因在于2018年低基數(shù)效應(yīng)，2018年3月由于游戲版號(hào)暫停發(fā)放后，致使2018年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額回到81.8億元（同比下滑36.3%），伴隨2018年12月月底版號(hào)重啟，2019年動(dòng)漫游戲板塊的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額增加至162.88億元（同比增加99%）。

1.2.4、廣告營(yíng)銷板塊：2014VS2019年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額占比0%VS11.8%

廣告營(yíng)銷板塊，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額從2014年0億元增加至2019年的82.86億元，伴隨移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，移動(dòng)廣告營(yíng)銷市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，2017年廣告營(yíng)銷板塊的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)48.7億元（同比減少27%），主要由于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額權(quán)重占比較高的分眾傳媒在2017年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)下滑以及部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)負(fù)數(shù)進(jìn)而帶來(lái)營(yíng)銷板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額下滑，2017年低基數(shù)下，2018年廣告營(yíng)銷板塊的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額增速實(shí)現(xiàn)較大增幅，達(dá)到52.5%。

2、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放商譽(yù)總額從2017年的1485億元下降至2019年的1015億元

自2013年文化傳媒板塊開(kāi)啟“并購(gòu)元年”，輕資產(chǎn)的文化傳媒企業(yè)將“并購(gòu)重組”方式當(dāng)作資本化的重要通道之一?！笆濉睍r(shí)期是我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)大發(fā)展、大繁榮時(shí)期，五年中國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，涉及土地、稅收、投融資等多個(gè)領(lǐng)域，文化產(chǎn)業(yè)占GDP的比重也從2010年的2.75%升至2014年的3.76%。

隨后，“十三五”規(guī)劃也再次提出，“文化產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)”。政策端的指引為我國(guó)文化企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展奠定信心，企業(yè)間兼并重組數(shù)量顯著增加，行業(yè)整合優(yōu)化并購(gòu)重組之下，一方面帶來(lái)傳媒行業(yè)的繁榮，另一方面，也帶來(lái)的商譽(yù)，文化傳媒板塊的商譽(yù)從2014年的345.33億元增加至2015年的883.65億元，增速峰值在2015年達(dá)到155.89%，2016-2019年連續(xù)四年文化傳媒板塊的商譽(yù)增速逐漸下滑，從2016年的42.69%回到2019年的-16.57%。

2.1、分行業(yè)看各板塊商譽(yù)規(guī)模增減游戲板塊商譽(yù)較高

2019年影視板塊商譽(yù)增速大幅下滑，廣電板塊商譽(yù)規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)；2019年商譽(yù)基數(shù)較高板塊為游戲板塊（2019年為394.8億元，占文化傳媒商譽(yù)總額38.9%）

商譽(yù)總量規(guī)模角度看，2019年游戲板塊與數(shù)字營(yíng)銷板塊的商譽(yù)占比較高，圖書(shū)出版、廣電、影視、院線的商譽(yù)總量占比已較小。商譽(yù)規(guī)模增減幅看，2019年游戲板塊、影視板塊、數(shù)字營(yíng)銷板塊、廣電板塊、院線板塊商譽(yù)的同比增速分別為-3.9%、-60.8%、-18.3%、35.7%、-11.9%，其中，在各細(xì)分領(lǐng)域商譽(yù)規(guī)模均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)下，廣電板塊商譽(yù)在2019年呈現(xiàn)上漲主要由于東方明珠在2019年增加的商譽(yù)帶來(lái)廣電板塊的商譽(yù)規(guī)模擴(kuò)大；

2019年文化傳媒各細(xì)分板塊中，游戲板塊商譽(yù)總額394.8億元（占比38.9%），占比最低為廣電板塊22億元商譽(yù)額（占比2.2%）。由于游戲板塊的商譽(yù)總額仍較高，其商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)仍較大。但，基于2018年12月游戲版號(hào)重啟，2019年的行業(yè)數(shù)據(jù)也逐漸回暖，2020年5G應(yīng)用后端的云游戲也有望為頭部游戲企業(yè)的再發(fā)展助力。

2.2、如何定義商譽(yù)以及如何確認(rèn)商譽(yù)減值

文化傳媒板塊從發(fā)展到壯大再到洗牌，均離不開(kāi)商譽(yù)。商譽(yù)（Goodwill）指代企業(yè)合并時(shí)，購(gòu)買企業(yè)投資成本超過(guò)被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額部分。商譽(yù)的取得方式可分為外購(gòu)商譽(yù)與自創(chuàng)商譽(yù)，外購(gòu)商譽(yù)是指由于企業(yè)合并采用購(gòu)買法進(jìn)行核算而形成的商譽(yù)，我們討論的商譽(yù)均為外購(gòu)商譽(yù)。擁有商譽(yù)之后，即需要考慮商譽(yù)減值問(wèn)題。

商譽(yù)減值在中國(guó)的會(huì)計(jì)規(guī)定基本與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同，但同時(shí)也具有中國(guó)特色。據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)-資產(chǎn)減值》的規(guī)定中指出，商譽(yù)減值測(cè)試及確認(rèn)應(yīng)結(jié)合與其相關(guān)的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合進(jìn)行。首先，企業(yè)對(duì)于因企業(yè)合并形成的商譽(yù)，應(yīng)當(dāng)自購(gòu)買日起將商譽(yù)的賬面價(jià)值按合理的方法分?jǐn)傊料嚓P(guān)資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合中；

其次，在會(huì)計(jì)末期，對(duì)包含商譽(yù)的相關(guān)資產(chǎn)組或資產(chǎn)組合進(jìn)行減值測(cè)試時(shí)，如與商譽(yù)相關(guān)的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合存在減值跡象時(shí)，應(yīng)先對(duì)不包含商譽(yù)的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合進(jìn)行減值測(cè)試，計(jì)算可收回金額，并與相關(guān)賬面價(jià)值進(jìn)行比較，確認(rèn)減值損失，再對(duì)包含商譽(yù)的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合進(jìn)行減值測(cè)試，對(duì)各相關(guān)資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合的賬面價(jià)值（包括所分?jǐn)偟纳套u(yù)的賬面價(jià)值部分）與可收回金額進(jìn)行比較，如果相關(guān)資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合的可收回金額低于其賬面金額，則確認(rèn)商譽(yù)的減值損失；最后，商譽(yù)的減值損失一經(jīng)確認(rèn)不得在以后的會(huì)計(jì)期間轉(zhuǎn)回。

2.3、商譽(yù)減值損失了多少？2018-2019年393.4億元VS238.3億元

文化傳媒板塊借助外延并購(gòu)的“快餐方式”助推其2015年達(dá)到繁榮景象后并未持續(xù)，2017年我們看到文化傳媒板塊的商譽(yù)減值損失達(dá)到61.3億元，2018年達(dá)到393.4億元，商譽(yù)減值損失的同比增速?gòu)?016年的26%增加至2018年的542%，如慣性原理，我們看到2019年，商譽(yù)減值損失仍超過(guò)200億元，達(dá)到238.3億元，但同比增速為-39%，商譽(yù)減值損失增速在收窄，由于2020年一季度遇見(jiàn)，不排除在2020年年度，仍有部分企業(yè)由于現(xiàn)金流等經(jīng)營(yíng)性問(wèn)題帶來(lái)自身業(yè)績(jī)虧損，但商譽(yù)減值損失影響預(yù)計(jì)較?。ㄖ饕怯捎谕庋邮召?gòu)標(biāo)的若2015年完成，部分企業(yè)的業(yè)績(jī)備考是三年期，即2015-2017年，或者2016年完成，業(yè)績(jī)備考是2016-2018年，又或者是2017年完成，業(yè)績(jī)備考是2017-2019年，進(jìn)而在業(yè)績(jī)備考后的最后一年中，重新做商譽(yù)減值測(cè)試下，潛在風(fēng)險(xiǎn)的釋放年是在2018-2019年）。

伴隨2018年一季度文化傳媒中的游戲版號(hào)暫停發(fā)放以及外部政策對(duì)影視劇的注水內(nèi)容等進(jìn)行修正，2018年企業(yè)的外延并購(gòu)的熱度下降，進(jìn)而新增的外購(gòu)式商譽(yù)規(guī)模減少的同時(shí)，商譽(yù)減值損失開(kāi)始逐漸增加；2017-2019年文化傳媒板塊總商譽(yù)減值損失分別為61.3億元、393.4億元、238.3億元（同比增加666%、542%、-39%），2019年商譽(yù)減值損失收窄，進(jìn)而我們也能看到，2019-2020年，是自2015年之后商業(yè)模式的驗(yàn)收年，企業(yè)逐步分化，各細(xì)分行業(yè)的龍頭之姿已漸顯。

2.4、2019年影視VS游戲商譽(yù)減值損失63.1億元VS68.7億元

文化傳媒板塊的高商譽(yù)板塊影視與游戲在2018年分別進(jìn)行商譽(yù)減值損失達(dá)90.6億元、161.1億元，其中游戲板塊的商譽(yù)減值損失較重，核心主要由于2018年一季度游戲版號(hào)暫停，2018年年底重啟，無(wú)新增游戲版號(hào)下帶來(lái)業(yè)績(jī)的經(jīng)營(yíng)困難，2018年游戲板塊的商譽(yù)減值損失增加849%。2019年游戲板塊的新增商譽(yù)減值損失主要來(lái)自艾格拉斯（2019年度公司計(jì)提了全資子公司杭州搜影、北京拇指玩以及艾格拉斯科技的商譽(yù)）與愷英網(wǎng)絡(luò)（2019年對(duì)浙江盛和計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備11.5億元）。

整體看，文化傳媒中商譽(yù)占比較高的影視與游戲的減值損失在2018-2019年已落地，2020年本應(yīng)成為重新發(fā)展年，但2020年一季度遇見(jiàn)，導(dǎo)致部分項(xiàng)目開(kāi)機(jī)延期，對(duì)于細(xì)分頭部企業(yè)可借助再融資等方式平滑短期經(jīng)營(yíng)壓力，但對(duì)于項(xiàng)目較小且競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較弱的企業(yè)在下，經(jīng)營(yíng)困難進(jìn)一步凸顯，不排除2020年年底仍將有部分企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)壓力而被動(dòng)退出。

3、4G培育用戶助推各細(xì)分行業(yè)商業(yè)模式的貨幣化5G之后何去何從

中國(guó)短視頻用戶已達(dá)7.7億人，視頻總用戶規(guī)模8.5億（占網(wǎng)民的94.1%），以“屏”為生的商業(yè)模式在4G之下不斷豐富

2019年是新中國(guó)成立70周年，也是中國(guó)接入國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)25周年。截止2020年3月，我國(guó)網(wǎng)民規(guī)模達(dá)到9.04億元，較2018年年底新增7508萬(wàn)，互聯(lián)網(wǎng)普及率達(dá)到64.5%（較2018年年底提升4.9個(gè)百分點(diǎn)）。其中，手機(jī)網(wǎng)民8.97億（使用手機(jī)上網(wǎng)比例達(dá)到99.3%）。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)普及率提升，數(shù)字鴻溝不斷縮小的同時(shí)也間接說(shuō)明中國(guó)用戶的互聯(lián)網(wǎng)化已趨于成熟。

3.1、分類看：視頻用戶已達(dá)8.5億人占網(wǎng)民整體94.1%以屏為生

網(wǎng)絡(luò)新聞端，截止2020年3月，我國(guó)的網(wǎng)絡(luò)新聞?dòng)脩粢?guī)模7.31億人（占網(wǎng)民整體的80.9%），較2018年年底新增了5598萬(wàn)人，其中，手機(jī)網(wǎng)絡(luò)新聞?dòng)脩粢?guī)模7.26億（占手機(jī)網(wǎng)民的81%）；網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物端，我國(guó)的網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物用戶規(guī)模7.1億人（占網(wǎng)民整體78.6%），較2018年年底新增1億人；視頻端，我國(guó)的網(wǎng)絡(luò)視頻用戶規(guī)模8.5億人（占網(wǎng)民整體94.1%），較2018年年底增加1.26億人，其中，短視頻用戶7.7億人，占網(wǎng)民整體85.6%。同時(shí)，我國(guó)的網(wǎng)絡(luò)音樂(lè)用戶規(guī)模6.35億（占網(wǎng)民整體規(guī)模70.3%）；網(wǎng)絡(luò)文學(xué)用戶4.55億（占網(wǎng)民整體50.4%）；游戲用戶5.32億（占網(wǎng)民整體的58.9%）。

3.2、從上網(wǎng)設(shè)備與應(yīng)用的使用時(shí)長(zhǎng)角度看

從上網(wǎng)設(shè)備看，截止2020年3月，中國(guó)網(wǎng)民使用手機(jī)上網(wǎng)比例達(dá)到99.3%，較2018年年底提升0.7個(gè)百分點(diǎn)，網(wǎng)民使用電視上網(wǎng)比例為32%，較2018年提升0.9個(gè)百分點(diǎn)；使用臺(tái)式電腦上網(wǎng)比例達(dá)到42.7%，臺(tái)式電腦使用比例下降較為顯著。

從各類應(yīng)用使用時(shí)長(zhǎng)占比看，2019年年底，中國(guó)的手機(jī)網(wǎng)民使用的app中即時(shí)通信APP的使用時(shí)長(zhǎng)為冠軍（占比達(dá)到14.8%），網(wǎng)絡(luò)視頻（不含短視頻）位居第二（占比達(dá)到13.9%），短視頻app的用戶時(shí)長(zhǎng)占比為11%，增速較快。

3.3、下沉市場(chǎng)的流量紅利還剩多少？農(nóng)村網(wǎng)民2.55億

截止2020年3月，中國(guó)城鎮(zhèn)地區(qū)的互聯(lián)網(wǎng)普及率76.5%，較2018年提升1.9個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)村地區(qū)的互聯(lián)網(wǎng)普及率為46.2%，較2018年提升7.8個(gè)百分點(diǎn)。

截止2020年3月，中國(guó)非網(wǎng)民用戶規(guī)模約4.96億人，其中農(nóng)村非網(wǎng)民占比59.8%，使用技能的缺乏以及文化程度與年齡因素是居民不上網(wǎng)的主要原因，而該部分用戶有無(wú)成為下沉市場(chǎng)的新增流量紅利？基于目前客觀存在的原因制約其上網(wǎng)，該因素在短期內(nèi)是否能通過(guò)網(wǎng)絡(luò)扶貧工作能解決等仍需時(shí)間驗(yàn)證，但我們相對(duì)看好在下沉市場(chǎng)中，已觸網(wǎng)的互聯(lián)網(wǎng)用戶的消費(fèi)價(jià)值仍可挖掘。

3.4、從網(wǎng)民年齡、學(xué)歷結(jié)構(gòu)看消費(fèi)趨勢(shì)：20-49歲網(wǎng)民占比59.9%初中占比41%

截止2020年3月，中國(guó)的網(wǎng)民中20-29歲、30-39歲網(wǎng)民占比21.5%、20.8%，高于其他人群，40-49歲網(wǎng)民群體占比17.6%，50歲以上網(wǎng)民群體占比16.9%，互聯(lián)網(wǎng)持續(xù)向中高齡人群滲透。同時(shí)，從學(xué)歷端看，初高中網(wǎng)民學(xué)歷占比41%、22%，大學(xué)?？埔陨蠈W(xué)歷網(wǎng)民占比19.5%。

3.5、長(zhǎng)短視頻、直播是媒介終點(diǎn)嗎？從網(wǎng)紅到MCN運(yùn)營(yíng)是變現(xiàn)的終點(diǎn)嗎？

內(nèi)容是不斷變化的市場(chǎng)，內(nèi)容形式的豐富與鏈接流量與人的能力不斷擴(kuò)建，媒介與內(nèi)容的變現(xiàn)模式也將有望不斷優(yōu)化

4G之下，中國(guó)用戶基本完成互聯(lián)網(wǎng)洗禮，其貨幣化方式在各細(xì)分領(lǐng)域中凸顯。內(nèi)容端，在如網(wǎng)絡(luò)文學(xué)部分，掌閱科技開(kāi)啟線上閱讀免費(fèi)以及閱文管理層重新調(diào)整，網(wǎng)文學(xué)內(nèi)容質(zhì)量也進(jìn)一步提升，在商業(yè)化部分，通過(guò)影視制作、游戲改編、廣告收入為代表的多元化業(yè)務(wù)組合逐漸成為大型網(wǎng)絡(luò)文學(xué)網(wǎng)站的常規(guī)變現(xiàn)手段；游戲部分，從深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)到出海發(fā)行擴(kuò)收入，同時(shí)伴隨5G的發(fā)展，云游戲從概念到落地的步伐加速；視頻部分，網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)從野蠻生長(zhǎng)到合作共贏下也在加強(qiáng)跨領(lǐng)域合作，促進(jìn)用戶與廣告變現(xiàn)，在視頻賽道中延伸出的短視頻在2019年增速較快，短視頻平臺(tái)（字節(jié)跳動(dòng)系為代表）在擴(kuò)展還是市場(chǎng)的同時(shí)也在輸出中國(guó)文化。

同時(shí)，貨幣化數(shù)據(jù)在網(wǎng)絡(luò)零售中也較為凸顯，據(jù)Cnnic數(shù)據(jù)顯示2019年中國(guó)網(wǎng)上零售達(dá)到10.63萬(wàn)億元（其中實(shí)體商品線上零售達(dá)到8.5萬(wàn)億元，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的20.7%），社交電商與直播也成為網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)增長(zhǎng)的新動(dòng)能。2019年中國(guó)社交電商交易額同比增速超60%，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)直播用戶達(dá)5.6億人，其中，直播電商用戶在2020年3月達(dá)到2.65億人，占網(wǎng)購(gòu)用戶的37.2%，直播電商通過(guò)“內(nèi)容種草”、實(shí)時(shí)互動(dòng)的方式激活用戶感性消費(fèi)，提升購(gòu)買轉(zhuǎn)化率與用戶體驗(yàn)。

4G下的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的變現(xiàn)，從C端會(huì)員到B端的廣告投放，從長(zhǎng)視頻到短視頻媒介擴(kuò)容，從直播到直播+的商業(yè)化延伸，再?gòu)木W(wǎng)紅到網(wǎng)紅運(yùn)營(yíng)方的MCN的發(fā)展，均在4G的演繹下推動(dòng)新一輪的受益者，但我們核心看的是從內(nèi)容與媒介端的演變下其商業(yè)模式還將如何發(fā)展，直播電商、網(wǎng)紅、MCN（網(wǎng)紅運(yùn)營(yíng)方類經(jīng)紀(jì)公司）是否是媒介與變現(xiàn)的終點(diǎn)？2020年上半年，由于，線上化的直播獲“重估”，但上述的網(wǎng)紅熱度并不會(huì)是終點(diǎn)，因?yàn)閮?nèi)容是不斷變化的市場(chǎng)，內(nèi)容形式的豐富與鏈接流量與人的能力不斷擴(kuò)建，媒介與內(nèi)容的變現(xiàn)模式也將有望不斷優(yōu)化。

3.5.1、傳統(tǒng)藝人VS內(nèi)容作品相互成就現(xiàn)代網(wǎng)紅VS商品零售非相互成就（精神需求VS物質(zhì)需求）

傳統(tǒng)藝人經(jīng)紀(jì)的收入來(lái)自旗下藝人活動(dòng)費(fèi)用（廣告代言、片酬分成等），MCN機(jī)構(gòu)的營(yíng)收主要來(lái)自廣告與電商網(wǎng)紅與藝人之間的距離來(lái)自是否具備產(chǎn)出專業(yè)內(nèi)容作品的能力以及持續(xù)的產(chǎn)出內(nèi)容作品的能力

我們對(duì)比傳統(tǒng)藝人經(jīng)紀(jì)公司與MCN機(jī)構(gòu)，可看出，傳統(tǒng)藝人經(jīng)紀(jì)公司的核心收入來(lái)自旗下藝人活動(dòng)，藝人經(jīng)紀(jì)公司通過(guò)自身運(yùn)作體系持續(xù)提高藝人價(jià)值，穩(wěn)定核心藝人，提高公司知名度，并持續(xù)推出新藝人，塑造公司品牌，形成良性循環(huán)。藝人經(jīng)紀(jì)公司為藝人提供全方位服務(wù)，推動(dòng)藝人自身品質(zhì)的不斷提高，藝人經(jīng)紀(jì)公司需要對(duì)外“銷售”藝人，其需要依靠強(qiáng)大的資源，既包括與影視公司、電視臺(tái)的良好合作關(guān)系，也包括對(duì)演出活動(dòng)和贊助商的資源把控。藝人通過(guò)專業(yè)的經(jīng)紀(jì)公司，將自身從腰部藝人打造至頭部藝人帶來(lái)可能，專業(yè)藝人經(jīng)紀(jì)從上游培訓(xùn)、下游平臺(tái)、渠道對(duì)接打通，形成閉環(huán)商業(yè)模式。對(duì)于藝人與內(nèi)容作品之間也有望形成“相互成就”的良性模式。

對(duì)比之下，伴隨直播+電商的商業(yè)規(guī)模發(fā)展，新入網(wǎng)紅增多，市場(chǎng)MCN機(jī)構(gòu)的價(jià)值也漸顯，據(jù)Topklout數(shù)據(jù)顯示，2020年5月，中國(guó)的MCN機(jī)構(gòu)突破2萬(wàn)家，主要得益于新近晉平臺(tái)的流量增長(zhǎng)。例如小紅書(shū)等為代表平臺(tái)、新晉短視頻平臺(tái)以及電商平臺(tái)加碼內(nèi)容直播。不同于傳統(tǒng)藝人經(jīng)紀(jì)公司對(duì)接更多影視劇公司以及廣告公司以及綜藝平臺(tái)，MCN的核心運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)主要針對(duì)抖音、快手、小紅書(shū)等短視頻平臺(tái)以及直播平臺(tái)，對(duì)接的商務(wù)主要在于零售中的美妝、時(shí)尚、美食、母嬰等。

不同于傳統(tǒng)藝人經(jīng)紀(jì)的收入來(lái)自旗下藝人活動(dòng)費(fèi)用（廣告代言、片酬分成等），MCN機(jī)構(gòu)的營(yíng)收主要來(lái)自廣告與電商，由于MCN運(yùn)營(yíng)的方式是通過(guò)“內(nèi)容人設(shè)”獲取流量并變現(xiàn)的基礎(chǔ)模式?jīng)Q定其發(fā)展將受制于產(chǎn)能，MCN的機(jī)構(gòu)也逐漸在“去MCN化”進(jìn)而突破原收入天花板，拓服商業(yè)化變現(xiàn)的邊界。我們通過(guò)對(duì)比藝人與網(wǎng)紅、傳統(tǒng)藝人經(jīng)紀(jì)公司與MCN機(jī)構(gòu)，可看出藝人與內(nèi)容作品之間的“相互成就”產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容作品的可能性提升，滿足C端用戶的精神文化層面需求；相對(duì)之下，新晉的MCN機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)紅，通過(guò)直播帶貨方式滿足C端用戶獲取高性價(jià)比商品的物質(zhì)層面需求，兩種需求的滿足也將有望共存。

4、2020年看專注看融合看中國(guó)文化真內(nèi)核2020下半年如何看

2020年羅永浩的直播帶貨首秀得到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)較大關(guān)注，據(jù)抖音官方披露的數(shù)據(jù)顯示，羅永浩直播3小時(shí)帶貨超1.1億元，累計(jì)觀看人數(shù)超過(guò)4800萬(wàn)。視頻中的長(zhǎng)視頻使得C端獲取內(nèi)容更加便捷與豐富，短視頻填充碎片化時(shí)間，短視頻為代表的抖音在2019年上半年-2020年上半年正式加碼“直播+電商”，通過(guò)攜手羅永浩獲得較優(yōu)市場(chǎng)營(yíng)銷方式。2020年一季度的，促使線上化從娛樂(lè)到電商的新一輪加速。

加速之下，平臺(tái)與頭部參與者獲得第一輪紅利，我們?cè)凇蹲止?jié)跳動(dòng)的紅利》中指出，字節(jié)跳動(dòng)用8年時(shí)間高效的完成原始積累，重塑內(nèi)容與媒介，左手今日頭條右手抖音短視頻，成為行業(yè)的新物質(zhì)也帶來(lái)新生態(tài)，打造屬于自己的王國(guó)，誕生出“字節(jié)跳動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈”。字節(jié)跳動(dòng)的生態(tài)從短視頻到直播，從打磨自己產(chǎn)品今日頭條到切入搜索領(lǐng)域，在媒介端重構(gòu)購(gòu)，切入內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈布局，MCN代表企業(yè)（泰洋川禾），從UGC內(nèi)容到PGC內(nèi)容，借助短視頻、長(zhǎng)視頻、直播在內(nèi)容與零售的精神消費(fèi)與物質(zhì)消費(fèi)兩端加碼。我們看到字節(jié)跳動(dòng)在中國(guó)的媒介與內(nèi)容端重構(gòu)后，出海也看到其肩負(fù)傳遞中國(guó)文化的使命，TIKTOK（抖音海外版本）在sensortower中數(shù)據(jù)顯示已在全球獲得超20億的下載量，中國(guó)文化真內(nèi)核也在中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司中得到體現(xiàn)。

我們看到2020年年上半年的引爆眾多熱點(diǎn)（如李子柒在海外的熱度、李佳琦的線上帶貨、羅永浩的抖音直播、董明珠的快手直播、李彥宏直播首秀等獲得市場(chǎng)關(guān)注度），該部分的關(guān)注度均來(lái)自4g之下的紅利體現(xiàn)，在下加速了B2C、B2B2C的的交付與傳播方式，2020年上半年的熱度助推二級(jí)市場(chǎng)部分公司受益，2020年下半年又將如何演繹，從二級(jí)市場(chǎng)，如何看待2020年下半年的選擇？

4.1、維度一：看二三四季度的環(huán)比回暖板塊頭部院線與院線電影、圖書(shū)

4.1.1、院線與院線電影三步走：第一步政策護(hù)航、第二步復(fù)工+大片定檔，第三步單銀幕產(chǎn)出拐點(diǎn)（長(zhǎng)短邏輯的時(shí)間周期不同）

我們縱觀2009-2019年全國(guó)票房與銀幕數(shù)以及單銀幕產(chǎn)出，2019年全國(guó)銀幕數(shù)達(dá)到6.9萬(wàn)塊，同比增速16%，銀幕數(shù)增速超過(guò)全國(guó)電影票房增速，單銀幕產(chǎn)出下滑（自2016年的110萬(wàn)下滑至2019年的85萬(wàn)元，單銀幕產(chǎn)出增速?gòu)?016年內(nèi)的-20.9%至2019年的-9.5%），2020年一季度下加速銀幕數(shù)的被動(dòng)出清，出清下，中小影投企業(yè)壓力相對(duì)較大，頭部企業(yè)借助資本平臺(tái)可獲得再融資助推后續(xù)發(fā)展?；乜?003年，全國(guó)電影行業(yè)也采取一系列應(yīng)對(duì)措施，放開(kāi)市場(chǎng)，放寬政策推動(dòng)電影產(chǎn)業(yè)化改革，2020年一季度，我們遇見(jiàn)新冠，國(guó)家電影局協(xié)調(diào)財(cái)政部、發(fā)改委以及稅務(wù)總局等部門，研究推出免征電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金以及其他稅收優(yōu)惠政策護(hù)航院線電影行業(yè)發(fā)展。

票補(bǔ)推動(dòng)2014-2015年單銀幕產(chǎn)出“偽拐點(diǎn)”

我們?cè)?014-2015年看出全國(guó)分賬票房增速超過(guò)銀幕增速，“剪刀差”可看到是

第一次單銀幕產(chǎn)出的拐點(diǎn)，但該拐點(diǎn)在2016年打破，2016年全國(guó)分賬票房454億元（同比增速3%），與銀幕數(shù)的30%增速形成較大差，進(jìn)而導(dǎo)致2016年的單銀幕產(chǎn)出增速是-20.9%，2016年是分水嶺下，2017-2019年全國(guó)單銀幕產(chǎn)出均呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

政策端加碼下也看供給端的內(nèi)容儲(chǔ)備

我們縱觀2016-2019年全國(guó)上映電影片單分別為415部、517部、528部、602部，同比增速分別為25%、2%、14%，截止2020年5月17日，全國(guó)電影未全面復(fù)工開(kāi)業(yè)，但第一步政策端助力已體現(xiàn)，2020年4月3日，國(guó)家電影局發(fā)布《積極協(xié)調(diào)出臺(tái)政策措施》，研究推出免征電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金等優(yōu)惠政策。4月29日國(guó)家電影局召開(kāi)電影系統(tǒng)應(yīng)對(duì)工作視頻會(huì)議，會(huì)議指出我國(guó)電影發(fā)展長(zhǎng)期向好條件和環(huán)境沒(méi)有改變，推動(dòng)影院提高經(jīng)營(yíng)能力，維護(hù)好院線電影“窗口期”，探索院線重組做大做強(qiáng)的有效方式，鼓勵(lì)跨地區(qū)兼并重組；迎接好復(fù)業(yè)后的補(bǔ)償性觀影消費(fèi)，支持各地購(gòu)買發(fā)放電影票券。2020年5月14日財(cái)政部與國(guó)家電影局指出“為支持電影行業(yè)發(fā)展，現(xiàn)將暫免征收國(guó)家電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金”（湖北省自2020年1月1日至2020年12月31日免征國(guó)家電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金；其他省、自治區(qū)、直轄市自2020年1月1日至2020年8月31日免征國(guó)家電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金），同時(shí)，自2020年1月1日至2020年12月31日，對(duì)納稅人提供電影放映服務(wù)取得的收入免征增值稅。政策端不斷加碼。

2020年中期，院線電影的全面復(fù)工也在陸續(xù)準(zhǔn)備中，第一步的政策加碼后，第二步的大片定檔成為關(guān)注重點(diǎn)，目前公司有電影存貨的公司相對(duì)受益，同時(shí)，頭部上市企業(yè)推出再融資計(jì)劃，補(bǔ)流同時(shí)也在加碼主業(yè)，為后續(xù)的內(nèi)容供給提供支撐，且頭部院線與院線電影公司在新冠壓力測(cè)試下，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也進(jìn)一步提升。

頭部院線壓力測(cè)試下業(yè)績(jī)短期承壓匍匐中借力資本加碼主業(yè)

2020年一季度，萬(wàn)達(dá)電影、橫店影視歸母利潤(rùn)分別虧損6億元、1.38億元，由于全國(guó)影院在2020年1月24日暫停營(yíng)業(yè)，院線虧損也在我們前期預(yù)期中。4月30日萬(wàn)達(dá)電影推出43.5億元再融資計(jì)劃，頭部院線借助資本在行業(yè)悲觀預(yù)期下逆勢(shì)加碼凸顯對(duì)院線長(zhǎng)期發(fā)展的信心。我們認(rèn)為，短期看，悲觀預(yù)期在業(yè)績(jī)中逐漸兌現(xiàn)，有始有終，本次的壓力測(cè)試加速中小影投的被動(dòng)出清步伐，中長(zhǎng)期看頭部企業(yè)有望通過(guò)資本優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大規(guī)模，利于市場(chǎng)份額的加速提升。

4.1.2、圖書(shū)：實(shí)體渠道下滑顯著網(wǎng)店小幅上升

由于2020年一季度，圖書(shū)在物流部分也略受影響，據(jù)開(kāi)卷數(shù)據(jù)顯示，2020年1-3月，整體圖書(shū)零售市場(chǎng)同比下降15.93%，網(wǎng)店渠道同比上升了3.02%，實(shí)體店渠道同比下降了54.79%；進(jìn)入3月，伴隨逐漸好轉(zhuǎn)，各地實(shí)體書(shū)店也逐步恢復(fù)營(yíng)業(yè)，但銷售情況依然明顯低于往年同期水平。2-3月實(shí)體書(shū)店停業(yè)造成的大幅度下滑，是一季度實(shí)體店渠道明顯下降的主要原因。

一季度網(wǎng)店渠道整體呈現(xiàn)小幅正增長(zhǎng)，增速較去年同期有所回落。網(wǎng)店渠道在2月份相較去年同期略有下降，主要源于對(duì)物流行業(yè)的影響。春節(jié)前后，因物流停運(yùn)，使用第三方物流的網(wǎng)店通常會(huì)延后發(fā)貨。自有物流的大規(guī)模電商受到的影響相對(duì)較小，依然能保持正常銷售。實(shí)體書(shū)店停業(yè)后，一部分讀者的購(gòu)書(shū)需求轉(zhuǎn)移到網(wǎng)店渠道，同時(shí)很多出版機(jī)構(gòu)在期間，也加大了在網(wǎng)店渠道的營(yíng)銷活動(dòng)，因此隨著物流的恢復(fù)，網(wǎng)店很快恢復(fù)正向增長(zhǎng)。從各月開(kāi)卷監(jiān)控的網(wǎng)店渠道銷售碼洋來(lái)看，2月網(wǎng)店銷售出現(xiàn)下降，但在3月已呈現(xiàn)顯著回升，且高于去年同期水平。在大眾類圖書(shū)出版中，主要代表企業(yè)是中信出版、新經(jīng)典。

新經(jīng)典在2019年財(cái)報(bào)中指出，2019年新經(jīng)典在長(zhǎng)銷書(shū)（2019年《窗邊的小豆豆》全年銷量超130萬(wàn)冊(cè)）基礎(chǔ)上繼續(xù)推出新品如《人生海?！贰赌惝?dāng)像鳥(niǎo)飛往你的山》等，截止2019年年底新經(jīng)典總部版權(quán)庫(kù)擁有各類版權(quán)4300余種，其中紙質(zhì)圖書(shū)版權(quán)3000余種（占比69.8%），電子書(shū)、有聲書(shū)及影視改編等權(quán)利1000余種，整體版權(quán)儲(chǔ)備豐富的同時(shí)，頭部也加大對(duì)原創(chuàng)內(nèi)容發(fā)展，2019年7月上線原創(chuàng)漫畫(huà)產(chǎn)品“Bibi動(dòng)物園”（累計(jì)用戶達(dá)55萬(wàn)），2020年一季度面對(duì)疫情，新經(jīng)典也及時(shí)建立云辦公制度，確保新項(xiàng)目的順利推進(jìn)。海外部分，新經(jīng)典完成對(duì)童書(shū)出版社BoydsMillsPress收購(gòu)并擁有超600位作家插畫(huà)家的1400多種作品在全球的出版權(quán)與衍生權(quán)，新經(jīng)典海外部分2019年?duì)I收3492萬(wàn)元，同比增加94.23%，占總營(yíng)收3.8%，低基數(shù)下增速后續(xù)可期。

中信出版在2019年財(cái)報(bào)中指出，2020年一季度中信出版歸母利潤(rùn)0.15億元至0.3億元，同比減少47.4%至73.7%，主要由于新冠肺炎致使書(shū)店業(yè)務(wù)整體銷售額預(yù)計(jì)下滑40%以及主業(yè)圖書(shū)短期物流影響，中信出版將繼續(xù)評(píng)級(jí)并采取積極應(yīng)對(duì)措施，短期一季度業(yè)績(jī)，不改中信出版司作為中國(guó)文化品牌的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)。

4.2、維度二：看業(yè)績(jī)相對(duì)確定性板塊

2020年下半年的業(yè)績(jī)相對(duì)確定性主要來(lái)自于線上模式下收入占比較高企業(yè)，利潤(rùn)視頻、智慧屏、線上閱讀、游戲、數(shù)字營(yíng)銷等部分。融媒體代表企業(yè)芒果超媒，在2019年以及2020年一季度均取得較好業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)（從廣告與會(huì)員部分體現(xiàn)），芒果超媒在2020年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.27億元，較上年同期增長(zhǎng)9.74%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.80億元，同比增長(zhǎng)14.82%。芒果超媒的新媒體平臺(tái)芒果TV持續(xù)深化以優(yōu)質(zhì)內(nèi)容為驅(qū)動(dòng)，多部劇集和綜藝節(jié)目熱播，同時(shí)創(chuàng)新內(nèi)容編排，優(yōu)化平臺(tái)運(yùn)營(yíng)，推動(dòng)會(huì)員數(shù)及會(huì)員收入大幅提升，平臺(tái)營(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)10.76%；多部影視劇排播上線，內(nèi)容制作板塊營(yíng)業(yè)收入同比有所增長(zhǎng)。

新媒股份2020年一季度營(yíng)收2.94億元，同比增加57.79%，歸母利潤(rùn)1.44億元，同比增加95.91%，扣非后歸母利潤(rùn)1.35億元，同比增加85.87%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.76億元，同比增加124.35%。2020年3月10日新媒股份牽手聯(lián)通沃音樂(lè)、4K花園布局5G+4K為代表的超高清音視頻直播、智慧家庭生活場(chǎng)景。新媒股份作為廣東廣播電視臺(tái)旗下新媒體與現(xiàn)代傳播技術(shù)相融合的新型企業(yè)，通過(guò)智慧家庭市場(chǎng)探索開(kāi)展“大小屏互通”合作并構(gòu)建超高清音視頻內(nèi)容供給體系。作為融媒體與智慧屏代表企業(yè)的芒果超媒與新媒股份借助其商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)，在2020年的業(yè)績(jī)也相對(duì)占優(yōu)。

線上閱讀部分從野蠻生長(zhǎng)的免費(fèi)盜版到模式，再?gòu)哪Ｊ降胶蠖税鏅?quán)運(yùn)營(yíng)，再到與免費(fèi)相結(jié)合，閱文集團(tuán)與掌閱科技為代表的線上閱讀模式也備受關(guān)注。行業(yè)端，中國(guó)在線閱讀市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在2020年達(dá)206億元（同比增加14.3%），在線閱讀行業(yè)用戶獲客成本趨高，人口流量紅利漸消退，行業(yè)需要新增量；內(nèi)部看，結(jié)合中國(guó)用戶習(xí)慣及其他各內(nèi)容平臺(tái)運(yùn)營(yíng)規(guī)律，免費(fèi)閱讀模式給行業(yè)帶來(lái)更廣闊用戶滲透及商業(yè)化空間，使得行業(yè)空間規(guī)模有望跨越式提升（從百億的閱讀市場(chǎng)切入千億元的廣告營(yíng)銷以及版權(quán)衍生市場(chǎng)），2019年艾瑞數(shù)據(jù)顯示56%用戶因?yàn)橥扑蛷V告與自己閱讀興趣相匹配產(chǎn)生好感，利于線上閱讀企業(yè)的后續(xù)適度進(jìn)行商業(yè)化增值有效嘗試。2020年3月18日掌閱科技再融資計(jì)劃中百度擬參與也凸顯數(shù)字內(nèi)容資產(chǎn)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在內(nèi)容布局中已占較重要一環(huán)。

線上營(yíng)銷部分的增量紅利離不開(kāi)字節(jié)跳動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈。作為智能營(yíng)銷頭部企業(yè)藍(lán)色光標(biāo)在2020年一季度指出，其在2015年切入出海營(yíng)銷，成為Facebook、Google、TikTok（字節(jié)跳動(dòng)旗下產(chǎn)品，抖音海外版）等平臺(tái)國(guó)內(nèi)直接授權(quán)代理商，為移動(dòng)游戲、應(yīng)用工具、跨境電商等行業(yè)客戶開(kāi)展出海廣告代理，下新經(jīng)濟(jì)營(yíng)銷需求增量來(lái)帶“補(bǔ)位”，其線上娛樂(lè)帶來(lái)增量，助推一季度營(yíng)收及扣非凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。伴隨2020年字節(jié)跳動(dòng)的資本化預(yù)期漸濃，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的也將受益。

4.3、維度三：看5g后端應(yīng)用超高清與云VR等板塊

2019年2月28日工業(yè)和信息化部、國(guó)家廣播電視總局、中央廣播電視總臺(tái)三部門聯(lián)合印發(fā)《超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2019-2022年）》的通知，該行動(dòng)計(jì)劃指出根據(jù)我國(guó)超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)和實(shí)際，加快推進(jìn)4K產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和應(yīng)用，同時(shí)結(jié)合超高清視頻技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，做好8K技術(shù)儲(chǔ)備。該行動(dòng)計(jì)劃的重點(diǎn)任務(wù)從突破核心關(guān)鍵器件、推動(dòng)重點(diǎn)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化、提升網(wǎng)絡(luò)傳輸能力、豐富超高清電視節(jié)目供給、加快行業(yè)創(chuàng)新應(yīng)用和加強(qiáng)支撐服務(wù)保障等6大方面部署。

《超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2019-2022年）》指出，按照“4K先行、兼顧8K”的總體技術(shù)路線，推進(jìn)超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展和相關(guān)領(lǐng)域的應(yīng)用，文件指出，2022年，我國(guó)超高清視頻產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模超過(guò)4萬(wàn)億元，4K產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系基本完善。硬件端，2020年4K電視終端（符合HDR、寬色域、三維聲、高幀率、高色深）銷量占電視總銷量的比例超過(guò)40%；渠道端，中央廣播電視總臺(tái)和有條件的地方電視臺(tái)開(kāi)辦4K頻道，不少于5個(gè)省市的有線電視網(wǎng)絡(luò)和IPTV平臺(tái)開(kāi)展4K直播頻道傳輸業(yè)務(wù)和點(diǎn)播業(yè)務(wù)；內(nèi)容端，實(shí)現(xiàn)超高清節(jié)目制作能力超過(guò)1萬(wàn)小時(shí)/年；用戶端，4K超高清視頻用戶數(shù)達(dá)1億。

在應(yīng)用領(lǐng)域，主要有6大板塊。超高清視頻產(chǎn)業(yè)將主要有6大產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，行業(yè)應(yīng)用環(huán)節(jié)在2022年預(yù)計(jì)達(dá)到1.8萬(wàn)億元，其中文教娛樂(lè)領(lǐng)域中，超高清視頻和3D聲效結(jié)合將顯著提高臨場(chǎng)感，和VR/AR結(jié)合能帶來(lái)更真實(shí)體驗(yàn)，可應(yīng)用于游戲、影視娛樂(lè)、體育賽事直播、藝術(shù)等場(chǎng)景，進(jìn)而，預(yù)計(jì)2022年，我國(guó)超高清視頻在廣播電視和文教娛樂(lè)行業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1.3萬(wàn)億元（占比72%）。

超高清視頻產(chǎn)業(yè)鏈的商業(yè)價(jià)值體現(xiàn)離不開(kāi)5G技術(shù)的應(yīng)用，2020年也將開(kāi)啟5G應(yīng)用年，2020年下半年，伴隨運(yùn)營(yíng)商在硬件端的發(fā)力也有望帶來(lái)新增量

無(wú)線通信從以話音為主的2G時(shí)代，發(fā)展到以數(shù)據(jù)為主的3G/4G時(shí)代，目前正在步入萬(wàn)物互聯(lián)的5G時(shí)代。2019年6月6日，5G牌照的發(fā)放，我國(guó)正式進(jìn)入5G商用元年。5G以全新網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，提供10Gbps以上的帶寬、毫秒級(jí)時(shí)延、超高密度連接，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)性能新的躍升。

4G技術(shù)無(wú)法支撐超高清視頻傳輸。超高清視頻分辨率要達(dá)到4K/8K，且?guī)室_(dá)到50幀以上，圖像采樣比特?cái)?shù)提升到10比特，同時(shí)圖像增加HDR標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)帶寬的需求在幾十兆到上百兆，多屏同傳等創(chuàng)新應(yīng)用的帶寬需求再增加數(shù)倍，當(dāng)前4G網(wǎng)絡(luò)的平均用戶體驗(yàn)速率僅為20-30Mbps，已無(wú)法滿足要求。在4G通信時(shí)期，超高清視頻、VR全景視頻等大數(shù)據(jù)量視頻主要以硬件存儲(chǔ)本地播放的形式存在，傳播不便捷，用戶數(shù)量較少，難以形成大規(guī)模產(chǎn)業(yè)。5G的大帶寬、低時(shí)延特性解決了超高清視頻等大帶寬業(yè)務(wù)傳播的技術(shù)問(wèn)題，推動(dòng)了行業(yè)的發(fā)展。超高清視頻應(yīng)用正成為現(xiàn)階段運(yùn)營(yíng)商及5G商用相關(guān)方探索的亮點(diǎn)，有望成為5G前期部署的主要應(yīng)用場(chǎng)景和業(yè)務(wù)拉動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)力；其中，游戲行業(yè)的下一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力集中在云計(jì)算，進(jìn)而擁有云基礎(chǔ)設(shè)施和運(yùn)營(yíng)成本效益的公司，憑借其規(guī)模大、效率高的服務(wù)交付能力才有可能在游戲行業(yè)的下一波浪潮中贏在起跑線，據(jù)華為ilab數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)2020年ARVR游戲的用戶規(guī)模將達(dá)到7000萬(wàn)，取得69億美元軟件營(yíng)收。我們看好5G領(lǐng)域第一應(yīng)用超高清視頻產(chǎn)業(yè)鏈中的大屏、云游戲、云vr/ar。

4.4、國(guó)潮美好生活的有形與無(wú)形文化資產(chǎn)重估

重申2020年年度策略下，2020年下半年仍可看國(guó)潮。2020年是小康年，也是倡導(dǎo)美好生活的元年。美好生活除了物質(zhì)滿足之后，精神富足也是重要分支之一。文化生活的多樣性體現(xiàn)在有形與無(wú)形中。國(guó)潮下，借助中國(guó)美學(xué)創(chuàng)造、國(guó)風(fēng)文學(xué)、國(guó)漫崛起的內(nèi)容助力中國(guó)文化品牌價(jià)值的重估。

5、行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略

給予行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。我們?cè)?020年年度的策略中指出，文化傳媒行業(yè)的發(fā)展是伴隨內(nèi)容與新媒介融合以及新用戶圈層需求的共振，精神內(nèi)容需求伴隨物質(zhì)滿足后不斷提升，2019年外部中美關(guān)系影響以及供給與需求兩端鋪墊出了“國(guó)潮”。國(guó)潮之下的投資看中國(guó)文化真內(nèi)核（核心是生存看專注，發(fā)展看融合），中國(guó)文化真內(nèi)核之一是讀好書(shū)破知識(shí)媒介（新經(jīng)典、中信出版、中國(guó)出版等以及內(nèi)容媒介守門人視覺(jué)中國(guó)）；中國(guó)文化真內(nèi)核之二是先看國(guó)潮動(dòng)畫(huà)電影市占率的提升，