僅供機(jī)構(gòu)投資者使用證券研究報告|行業(yè)動態(tài)報告僅供機(jī)構(gòu)投資者使用證券研究報告|行業(yè)動態(tài)報告20240509Capex評級及分析師信息行業(yè)評級：推薦行業(yè)走勢圖評級及分析師信息行業(yè)評級：推薦行業(yè)走勢圖3%-2%-7%-12%-17%-22%-27%-32%-37%電力設(shè)備及新能源(中信)滬深300分析師：楊睿郵箱：yangrui2@SACNO：S1120520050003聯(lián)系電話析師：李唯嘉郵箱：liwj1@SACNO：S1120520070008聯(lián)系電話究助理：王涵郵箱：wanghan@聯(lián)系電話國電網(wǎng)有什么特征？美國的公用事業(yè)企業(yè)多數(shù)垂直布局了發(fā)輸配電業(yè)務(wù)領(lǐng)域，掌握了電網(wǎng)產(chǎn)權(quán)使其呈現(xiàn)分散性特征，電網(wǎng)主體數(shù)量眾多。美國頭部的公用事業(yè)企業(yè)包括AmericanElectricPower（E、p（R、trnCpn（）等。電網(wǎng)互聯(lián)方面來看，美國沒有統(tǒng)一的電網(wǎng)，而是形了成東部、西部以及德克薩斯三大聯(lián)合區(qū)域電網(wǎng)。美國電網(wǎng)Capex整體來看，我們預(yù)計美國電網(wǎng)投資景氣上行。據(jù)S&PGlobal預(yù)測，美國公用事業(yè)公司資本支出將繼續(xù)攀升，2024年將達(dá)到約1735億美元，2025年將達(dá)到1794元；中期來看，預(yù)計北美公用事業(yè)公司資本支出中的電網(wǎng)投資（輸電+配電）占比將達(dá)到53%。美國電網(wǎng)產(chǎn)權(quán)較為分散，各區(qū)域公用事業(yè)公司的資本開支/資本投資規(guī)劃更貼合電網(wǎng)投資的實際需求情況。通過梳理，我們發(fā)現(xiàn)多家公用事業(yè)公司均較前一期規(guī)劃上調(diào)了最新電網(wǎng)資本開支/資本投資規(guī)劃，推動電網(wǎng)投資景氣上行，以DukeEnergy、ExelonCorporation、XCEL為例，最新電網(wǎng)資本開支/資本投資規(guī)31.9%、11.6%、23.2%。為什么會上調(diào)電網(wǎng)Capex我們認(rèn)為，多家公用事業(yè)公司上調(diào)電網(wǎng)資本開支、行業(yè)景氣度上行的驅(qū)動因素包括：①老舊電網(wǎng)升級改造帶來的替換需求。②制造業(yè)增長&新能源轉(zhuǎn)型提速&數(shù)據(jù)中心快速擴(kuò)張等帶來的新增需求。投資建議在電網(wǎng)改造升級+美國新能源裝機(jī)增長+制造業(yè)增長+數(shù)據(jù)中心建設(shè)快速擴(kuò)張等因素驅(qū)動下，預(yù)計電網(wǎng)投資景氣上行，多家公用事業(yè)企業(yè)上調(diào)資本開支/資本投資規(guī)劃，有望帶動電力設(shè)備需求旺盛，我們持續(xù)看好已經(jīng)完成美國相關(guān)認(rèn)證、有海外產(chǎn)能布局、切入美國電力設(shè)備供應(yīng)體系、具備渠道資源的企業(yè)。2）美國電網(wǎng)優(yōu)化&擴(kuò)張有望推動光儲發(fā)展。3）此外，我們同樣看好其他海外地區(qū)的發(fā)展機(jī)遇，具備出海能力的電力設(shè)備公司有望受益于海外廣闊空間。請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明|行業(yè)動態(tài)報告|行業(yè)動態(tài)報告請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明PAGE請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明PAGE10受益標(biāo)的電力設(shè)備：金盤科技、伊戈爾、華明裝備、思源電氣、揚(yáng)電科技、明陽電氣、許繼電氣、海興電力、三星醫(yī)療、平高電氣、中國西電等。光儲：阿特斯、盛弘股份、陽光電源、上能電氣等。風(fēng)險提示海外貿(mào)易政策風(fēng)險；電網(wǎng)投資不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險；政策變化風(fēng)險；新技術(shù)變化等風(fēng)險。正文目錄美國電網(wǎng)有什么特征？ 4美國電網(wǎng)Capex規(guī)劃如何？ 4為什么會上調(diào)電網(wǎng)Capex規(guī)劃？ 6投資建議 9風(fēng)險提示 9圖表目錄圖1北美電網(wǎng)區(qū)域分布情況 4圖2美國輸電線路的壽命情況 6圖3美國私人部門宣布投資情況（億美元） 7圖4美國工業(yè)用電量（TWh） 7圖5美國建造支出季調(diào)折年數(shù)及分布情況 7圖6美國各能源裝機(jī)排隊并網(wǎng)容量 8圖7美國歷史能源裝機(jī)排隊并網(wǎng)容量情況 8圖8美國各能源裝機(jī)排隊并網(wǎng)容量 8圖9數(shù)據(jù)中心成本結(jié)構(gòu) 8表1美國公用事業(yè)公司資本開支/資本投資規(guī)劃上調(diào)（部分統(tǒng)計） 5美國電網(wǎng)有什么特征？Capex電網(wǎng)投資主體的特征，以此分析各主體的投資展望。從這個維度來看，美國電網(wǎng)主體有一個突出的特點(diǎn)分散。100情況獨(dú)立發(fā)展，形成了多家公用事業(yè)企業(yè)，多數(shù)企業(yè)垂直布局了發(fā)輸配電業(yè)務(wù)領(lǐng)域，掌握了電網(wǎng)產(chǎn)權(quán)使其呈現(xiàn)高度分散化，從而導(dǎo)致電網(wǎng)主體數(shù)量繁多。美國頭部的公用AmericanElectricPower（AEP、Sempra（SRE、SouthernCompany（SO）等。電網(wǎng)互聯(lián)方面來看，美國沒有統(tǒng)一的電網(wǎng)，而是在產(chǎn)權(quán)分散的基礎(chǔ)上基于互聯(lián)互利逐步發(fā)展形成東部、西部以及德克薩斯三大聯(lián)合區(qū)域電網(wǎng)。地形特征也形成了電網(wǎng)互聯(lián)的天然屏障，如美國東西兩岸分布著阿巴拉契亞山脈和落基山脈。此外，三個區(qū)域電網(wǎng)的發(fā)電類型也各有不同：東部電網(wǎng)地區(qū)靠近煤炭及天然氣產(chǎn)地，發(fā)電結(jié)構(gòu)以煤電、天然氣發(fā)電為主；西部電網(wǎng)依靠落基山脈形成的地勢差，發(fā)電結(jié)構(gòu)以水電為主；德克薩斯州位于美國頁巖氣主產(chǎn)區(qū)，發(fā)電結(jié)構(gòu)以天然氣發(fā)電為主。1北美電網(wǎng)區(qū)域分布情況美國電網(wǎng)Capex預(yù)計美國電網(wǎng)投資景氣度上行。S&PGlobal，20251794（輸電+配電）53%。Capex開支/資本投資規(guī)劃更貼合電網(wǎng)投資的實際需求情況。通過梳理，我們發(fā)現(xiàn)多家公用事業(yè)公司均較前一期規(guī)劃上調(diào)了最新電網(wǎng)資本開支/資本投資規(guī)劃，推動電網(wǎng)投資景氣上行。（部分統(tǒng)計）電網(wǎng)資本開支/資本投資規(guī)劃（億美元）202320242025202620272028上調(diào)幅度DukeEnergy(capitalexpenditures)277（輸電網(wǎng)83.8192.8）31.9%約365（輸電網(wǎng)130.5234.3）ExelonCorporation(capitalinvestment)275（67208）11.6%307（97210）AEP(capitalforecast)約260（150108）5.8%約270（160113）XCEL(capitalexpenditures)約179（輸電網(wǎng)84.1、配電網(wǎng)95.3）23.2%約221（115106）SouthernCompany(projectedcapitalinvestment)171（9081）11.7%191（10190）PPL(capitalexpenditureplan)約77（4136）20.4%約93（5043）Evergy(capitalinvestmentplan)約66（32.633.5）2.3%約68（31.436.2）OGE(capitalexpenditures)約35（7.527.3）18.4%約41（9.931.4）ALLETE(capitalexpenditures)約7（均為高電壓等級輸電網(wǎng)）121.0%約15（均為高電壓等級輸電網(wǎng)）總資本開支（億美元）202320242025202620272028上調(diào)幅度DukeEnergy(capitalexpenditures)65012.3%730ExelonCorporation(capitalinvestment)31310.2%345AEP(capitalforecast)4007.5%430XCEL(capital29532.2%expenditures)390SouthernCompany(projectedcapitalinvestment)43012.8%485PPL(capitalexpenditureplan)11920.2%143Evergy(capitalinvestmentplan)1167.7%125OGE(capitalexpenditures)4826.3%60ALLETE(capitalexpenditures)3332.3%43Sempra*(capitalplan)40020%480*Sempra為什么會上調(diào)電網(wǎng)Capex規(guī)劃？我們認(rèn)為，多家公用事業(yè)公司上調(diào)電網(wǎng)資本開支、行業(yè)景氣度上行的驅(qū)動因素包括：①老舊電網(wǎng)升級改造帶來的替換需求。②制造業(yè)增長&新能源轉(zhuǎn)型提速&數(shù)據(jù)中心快速擴(kuò)張等帶來的新增需求。美國電網(wǎng)更新&升級增加資本開支需求。據(jù)白宮官網(wǎng)表示，美國電網(wǎng)大多數(shù)都建70BrattleGroup50-8020100800002美國輸電線路的壽命情況資料來源：GridStrategies、華西證券研究所多項政策激勵，美國制造業(yè)擴(kuò)張需求預(yù)計將拉動電力設(shè)備配套建設(shè)。WIND3020244298660&電力電子、清潔能源3950、4050、280、380億美元。另外，近年美國工業(yè)用電量持續(xù)攀升，據(jù)EIA統(tǒng)計，2020-2023年美國年工業(yè)用電量由959TWh1025TWh，CAGR2.24%，在此期間美國年總用電量CAGR為1.27%，工業(yè)用電量增速更高。我們認(rèn)為，項目投資建設(shè)和規(guī)模提升將擴(kuò)大相應(yīng)的電力設(shè)備配套需求。圖3美國私人部門宣布投資情況（億美元） 國工業(yè)用電量（TWh）1040102010009809609409202014201520162017201820192020202120222023注：清潔能源=電動車&電池+清潔能源制造&基礎(chǔ)建設(shè)+清潔電力5美國建造支出季調(diào)折年數(shù)及分布情況25000002000000150000010000005000001993-101994-111993-101994-111995-121997-011998-021999-032000-042001-052002-062003-072004-082005-092006-102007-112008-122010-012011-022012-032013-042014-052015-062016-072017-082018-092019-102020-112021-122023-012024-02美國:私人部門建造支出:季調(diào):折年數(shù)(百萬美元）美國:建造支出:季調(diào):折年數(shù)(百萬美元））并網(wǎng)擁堵問題正制約新能源轉(zhuǎn)型發(fā)展，電網(wǎng)優(yōu)化&擴(kuò)張需求強(qiáng)。BNEF，截至2024年1月，美國七家獨(dú)立系統(tǒng)運(yùn)營商的風(fēng)電、光伏和電池儲能裝機(jī)容量并網(wǎng)申請11%W2023項目累計裝機(jī)容量288GW的四倍左右。據(jù)環(huán)時財經(jīng)公眾號，美國能源局估算，到2030年，美國需要將輸電系統(tǒng)容量擴(kuò)大60%，到2050年甚至可能需要將現(xiàn)有容量增加兩倍，才能適應(yīng)快速增長的清潔能源供應(yīng)，滿足電動車和家庭供暖日益增長的電力需求，并減少由惡劣天氣造成的停電情況。圖6美國各能源裝機(jī)排隊并網(wǎng)容量 圖7美國歷史能源裝機(jī)排隊并網(wǎng)容量情況資料來源：BERKELEYLAB，華西證券研究所 資料來源：BERKELEYLAB，華西證券研究所數(shù)據(jù)中心快速擴(kuò)張將推動用電需求&電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施投資增加。近年美國數(shù)據(jù)中心JLL報告，2023H25.3GW，同比增長98.71%，67.03AI據(jù)中心的增長將提升用電需求；另一方面，數(shù)據(jù)中心的建設(shè)擴(kuò)張將提升電力設(shè)備需求，DgtlInfra40%-45%。圖8美國各能源裝機(jī)排隊并網(wǎng)容量 圖9數(shù)據(jù)中心成本結(jié)構(gòu)6000500040003000200010002020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H202020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H2美國在建數(shù)據(jù)中心規(guī)模（MW）資料來源：DgtlInfra，華西證券研究所注：Electricalsystems(電氣系統(tǒng))包含備用發(fā)電機(jī)、電池、（PDU）（UPS）、開關(guān)設(shè)備/變壓器。投資建議在電網(wǎng)改造升級+美國新能源裝機(jī)增長+制造業(yè)增長+數(shù)據(jù)中心建設(shè)快速擴(kuò)張等因素驅(qū)動下，預(yù)計電網(wǎng)投資景氣上行，多家公用事業(yè)企業(yè)上調(diào)資本開支/資本投資規(guī)劃，有望帶動電力設(shè)備需求旺盛，我們持續(xù)看好已經(jīng)完成美國相關(guān)認(rèn)證、有海外產(chǎn)能布局、切入美國電力設(shè)備供應(yīng)體系、具備渠道資源的企業(yè)。&擴(kuò)張有望推動光儲發(fā)展。此外，我們同樣看好其他海外地區(qū)的發(fā)展機(jī)遇，具備出海能力的電力設(shè)備公司有望受益于海外廣闊空間。受益標(biāo)的：電力設(shè)備：金盤科技、伊戈爾、華明裝備、思源電氣、揚(yáng)電科技、明陽電氣、許繼電氣、海興電力、三星醫(yī)療、平高電氣、中國西電等。光儲：阿特斯、盛弘股份、陽光電源、上能電氣等。風(fēng)險提示海外貿(mào)易政策風(fēng)險；電網(wǎng)投資不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險；政策變化風(fēng)險；新技術(shù)變化等風(fēng)險。分析師與研究助理簡介楊睿，華北電力大學(xué)碩士，專注能源領(lǐng)域研究多年，曾任民生證券研究院院長助理、電力設(shè)備與新能源行業(yè)首席分析師。2020年加入華西證券研究所，任電力設(shè)備與新能源行業(yè)首席分析師。2021年新浪財經(jīng)金麒麟電力設(shè)備與新能源行業(yè)新銳分析師第一名。李唯嘉，中國農(nóng)業(yè)大學(xué)碩士，曾任民生證券研究院電力設(shè)備與新能源行業(yè)分析師，2020年加入華西證券研究所。2021年新浪財經(jīng)金麒麟電力設(shè)備與新能源行業(yè)新銳分析師第一名團(tuán)隊成員。2023年加入華西證券研究所。分析師承諾作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級買入評級買入分析師預(yù)測在此期間股價相對強(qiáng)于上證指數(shù)達(dá)到或超過15%6增持分析師預(yù)測在此期間股價相對強(qiáng)于上證指數(shù)在5%—15%之間月內(nèi)公司股價相對上證中性-5%—5%之間減持分析師預(yù)測在此期間股價相對弱于上證指數(shù)5%—15%之間賣出分析師預(yù)測在此期間股價相對弱于上證指數(shù)達(dá)到或超過15%行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)6推薦分析師預(yù)測在此期間行業(yè)指數(shù)相對強(qiáng)于上證指數(shù)達(dá)到或超過10%月內(nèi)行業(yè)指數(shù)的漲跌幅中性-10%—10%之間為基準(zhǔn)。回避分析師預(yù)測在此期間行業(yè)指數(shù)相對弱于上證指數(shù)達(dá)到或超過10%公司評級標(biāo)準(zhǔn) 投資說明華西證券研究所：115網(wǎng)址：/hxzq/hxindex.html華西證券免責(zé)聲明華西證券股份有限公司（）具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經(jīng)由其他渠道轉(zhuǎn)發(fā)收到本報告而直接視其為本公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認(rèn)為的已經(jīng)公開的資料或者研究人員的實地調(diào)研資料，但本公司對該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發(fā)布當(dāng)日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據(jù)等多方面的制約。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及預(yù)測不一致的報告。本公