PAGE1敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明PAGE1敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明光伏&儲(chǔ)能：歐美光伏貿(mào)易政策擾動(dòng)或漸成常態(tài)，光伏制造業(yè)再全球化大勢(shì)下，利好國(guó)際化布局能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)；3部分α公司表現(xiàn)亮眼，關(guān)注一季報(bào)完畢后的板塊β修復(fù)。3241-3+25%/29%/8%，好后續(xù)訂單持續(xù)增長(zhǎng)與存在超預(yù)期空間。FCV風(fēng)電：4月23日海南省發(fā)改委發(fā)布《海南省海上風(fēng)電場(chǎng)工程規(guī)劃（修編）1）深遠(yuǎn)海相關(guān)政策落地；2）浙江、江蘇等省份推動(dòng)深遠(yuǎn)海規(guī)劃；3）現(xiàn)有深遠(yuǎn)海示范性項(xiàng)目有階段性進(jìn)展，如取得核準(zhǔn)等。本周重要行業(yè)事件：光儲(chǔ)風(fēng)：3針對(duì)東南亞的雙反調(diào)查申請(qǐng)；通威全球創(chuàng)新研發(fā)中心（新建）首批設(shè)備進(jìn)場(chǎng)；中來(lái)股份20萬(wàn)噸工業(yè)硅—+10萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目終止；儒興科技（光伏漿料）IPO《可再生能源綠色電力證書核發(fā)和交易規(guī)則（征求意見稿》發(fā)布。氫能與燃料電池：習(xí)近平總書記再次視察川渝氫能；20242000202430億級(jí)綠氫產(chǎn)業(yè)園。詳見報(bào)告正文各子行業(yè)觀點(diǎn)詳情。政策調(diào)整、執(zhí)行效果低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈程度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。掃碼獲取更多服務(wù)行業(yè)周報(bào)掃碼獲取更多服務(wù)行業(yè)周報(bào)PAGE2敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明PAGE2敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明子行業(yè)周觀點(diǎn)詳情光伏&儲(chǔ)能：歐美光伏貿(mào)易政策擾動(dòng)或漸成常態(tài)，光伏制造業(yè)再全球化大勢(shì)下，利好國(guó)際化布局能力強(qiáng)的龍頭企象顯著，部分α公司表現(xiàn)亮眼，關(guān)注一季報(bào)完畢后的板塊β修復(fù)。能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)。本周歐洲議會(huì)投票通過(guò)了禁止強(qiáng)迫勞動(dòng)法案，法案規(guī)定禁止在歐盟銷售、進(jìn)口和出口使用強(qiáng)迫勞動(dòng)制造的商品。該法案的下一步目標(biāo)是獲得歐盟理事會(huì)的最終正式批準(zhǔn)，并在官方公報(bào)上公布，之后各成員國(guó)將在三年內(nèi)開始實(shí)施該法規(guī)。7（FirstSolar）或在美投資（MeyerBurger、Qcells）的光伏制造業(yè)企業(yè)為代表的聯(lián)盟組織，正式向美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)和商務(wù)部提交了一份針對(duì)東南亞四國(guó)（柬埔寨、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、）204526的政策到期日，與本次雙反調(diào)查（若啟動(dòng)）預(yù)期的初裁時(shí)間匹配。SEIAACP（不僅限于下游的，因而即使在美國(guó)國(guó)內(nèi)亦將面對(duì)巨大阻力。此處重申我們認(rèn)為美國(guó)制定光伏貿(mào)易政策的底層邏輯：1）美國(guó)需要低成本的光伏產(chǎn)品，一方面用于實(shí)現(xiàn)其能源（如跟蹤支架生產(chǎn)成本，可能是未來(lái)折衷的政策之一。最低銷售限價(jià)（新大于美國(guó)。過(guò)程中進(jìn)一步擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市占率，并維持一定幅度的壁壘超額利潤(rùn)。32.7/1.0GW425%/265%，全年高增確定性強(qiáng)，此外預(yù)計(jì)中美以外的全球大儲(chǔ)市場(chǎng)也將隨光伏裝機(jī)高增而逐步啟動(dòng)。202432.73GW/1.05GW，同比增長(zhǎng)425%/265%；Q1累積公用事業(yè)光伏/儲(chǔ)能實(shí)現(xiàn)新增裝機(jī)5.84GW/1.24GW，同比增長(zhǎng)157%/183%。4-1230.4GW/14GW77%/125%，后續(xù)計(jì)劃并網(wǎng)裝機(jī)規(guī)模龐大，美國(guó)全年光儲(chǔ)裝機(jī)高增確定性強(qiáng)。不再等待，特別是進(jìn)入夏季用電高峰后，儲(chǔ)能項(xiàng)目收益十分可觀，終端有望加快裝機(jī)節(jié)奏。202445GW/40GWh39%/54%，Q1盛弘股份。β修復(fù)?？?jī)普遍承壓（盡管很大程度上已經(jīng)預(yù)期著。5后續(xù)組件端排產(chǎn)提升，同時(shí)以硅料產(chǎn)能檢修/關(guān)停為強(qiáng)信號(hào)的過(guò)剩產(chǎn)能出清也將加速，伴隨一季報(bào)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)釋放βQ2（如玻璃）/公司，以及在一季報(bào)中呈現(xiàn)出顯著α電網(wǎng)：本周電力設(shè)備出海數(shù)據(jù)出爐，受到去年年初疫情訂單加速修復(fù)，基數(shù)較高影響，疊加部分產(chǎn)能近期會(huì)優(yōu)先3，33②較多為集成總包形式的項(xiàng)目制，月度波動(dòng)會(huì)較大。圖表1：2024年3月變壓器和高壓開關(guān)在高基數(shù)背景下依然保持增長(zhǎng)（億美元）來(lái)源：wind、國(guó)金證券研究所23年國(guó)內(nèi)外需求共振，24年業(yè)績(jī)驗(yàn)證超預(yù)期可期。23年起電網(wǎng)行業(yè)海內(nèi)外需求持續(xù)共振，24年為業(yè)績(jī)集中驗(yàn)證20231）網(wǎng)內(nèi)：特高壓第三輪高峰啟動(dòng)元年，同時(shí)由于新能源等驅(qū)動(dòng)，主網(wǎng)建設(shè)加速顯著，頭部電力設(shè)備企業(yè)深度受益，訂單顯著增長(zhǎng)。2）網(wǎng)外：新能源裝機(jī)、軌交、五大六小發(fā)電集團(tuán)、核電等網(wǎng)外電力設(shè)備需求放量。241）電力設(shè)備出口——①邏輯：我國(guó)電力設(shè)備（智能電表、變壓器、組合電器等）出口景氣度上行趨勢(shì)明顯，海外供需錯(cuò)配嚴(yán)重，部分電氣設(shè)備處于大規(guī)模替換階段，前期積極出海的龍頭有望迎來(lái)一輪估值重塑。②后續(xù)催化：海外重點(diǎn)地區(qū)電網(wǎng)投資規(guī)劃和落地方案、海關(guān)總署出口數(shù)據(jù)超預(yù)期、個(gè)股海外訂單/出貨/業(yè)績(jī)超預(yù)期。③建議關(guān)注：三星醫(yī)療、海興電力、華明裝備、金盤科技、思源電氣，許繼電氣、東方電子、威勝信息。國(guó)網(wǎng)信通、澤宇智能、國(guó)能日新等。電、派瑞股份。,24后續(xù)催化：電改進(jìn)度超預(yù)期、限電缺電。③建議關(guān)注：國(guó)能日新、國(guó)網(wǎng)信通、安科瑞、恒實(shí)科技。5.14109,045%，德令哈和鐵嶺項(xiàng)目也正順利推進(jìn)中。展望2024年，開工項(xiàng)目達(dá)到17萬(wàn)噸，中能建等大綠氫項(xiàng)目也將陸續(xù)開工，帶動(dòng)進(jìn)入供應(yīng)商名錄企業(yè)，如昇輝科技、華光環(huán)能等電解槽企業(yè)訂單落地。下游端燃料電池汽車2023年受行業(yè)補(bǔ)貼、設(shè)爾重點(diǎn)關(guān)注。（草案廣。CAGR56%，行FCV20%經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)。FCV氫系統(tǒng)市場(chǎng)高增。1）綠氫生產(chǎn)由項(xiàng)目持續(xù)落地所帶動(dòng)，板塊整體表現(xiàn)將取決于招標(biāo)的持續(xù)性與絕對(duì)量，隨著近一年來(lái)電解槽項(xiàng)目2）產(chǎn)業(yè)大發(fā)展下，中下游同步推廣，看好加氫站建設(shè)帶來(lái)的設(shè)備機(jī)會(huì)以及燃料電池核心零部件。風(fēng)電：423（修編）海風(fēng)進(jìn)展釋放積極信號(hào)，有望提振市場(chǎng)信心，關(guān)注深遠(yuǎn)海相關(guān)進(jìn)展或?qū)⑦M(jìn)一步提高行業(yè)估值：1）深遠(yuǎn)海相關(guān)政策落地；2）浙江、江蘇等省份推動(dòng)深遠(yuǎn)海規(guī)劃；3）現(xiàn)有深遠(yuǎn)海示范性項(xiàng)目有階段性進(jìn)展，如取得核準(zhǔn)等。本周大宗商品價(jià)格微漲。202442639053750411024903770419+0.2%/+1.4%/0%/+2.1%/0%。1）國(guó)家能源局發(fā)布全國(guó)電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1-315.50GW49%，其中3月新增裝機(jī)5.61GW，同增23%；2）海南省發(fā)改委發(fā)布《海南省海上風(fēng)電場(chǎng)工程規(guī)劃（修編）環(huán)境影響評(píng)價(jià)第一111824.9GW；3）重慶市發(fā)改委核準(zhǔn)批復(fù)四個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目，360MW；4）1GW；5）160MW青洲五七項(xiàng)目進(jìn)展；3）帆石一二項(xiàng)目進(jìn)展；4）深遠(yuǎn)海推進(jìn)情況；5）2Q24大型化下，“以滑替滾”更具經(jīng)濟(jì)性；4）受益于風(fēng)電持穩(wěn)發(fā)展的零部件龍頭，如日月股份等。1雙碳目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下2隨國(guó)家可再生能源補(bǔ)貼資金下發(fā)，3）IRR推薦組合：TCLA/H、美德威、禾邁股份、新特能源、亞瑪頓。儲(chǔ)能：推薦：陽(yáng)光電源、盛弘股份、林洋能源、科士達(dá)，建議關(guān)注：南都電源、上能電氣、科陸電子、英維克、派能科技。合、中天科技、中材科技、運(yùn)達(dá)股份、中廣核新能源、三峽能源、龍?jiān)措娏Α|華通、國(guó)鴻氫能、京城股份、致遠(yuǎn)新能、蜀道裝備。氣。產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品價(jià)格及數(shù)據(jù)變動(dòng)情況及簡(jiǎn)評(píng)光伏產(chǎn)業(yè)鏈顆粒萬(wàn)元/噸，格下跌，電池片/組件價(jià)格小幅松動(dòng)。<2>后一跌促需求釋放+產(chǎn)能出清提速，建議積極布局有望在一季報(bào)中展現(xiàn)強(qiáng)α的龍頭，以及預(yù)期Q2盈利環(huán)比異，建議關(guān)注“變化趨勢(shì)”為主：1）料：價(jià)格下跌至大多數(shù)企業(yè)現(xiàn)金成本，甚至跌破部分企業(yè)現(xiàn)金成本；2）片：片盈利持續(xù)承壓，部分二三線企業(yè)因成本壓力出現(xiàn)停產(chǎn)現(xiàn)象；P組件：前期料成本快速下降帶動(dòng)組件盈利修復(fù)，近期組件價(jià)格小幅松動(dòng)、盈利波動(dòng)。圖表2：主產(chǎn)業(yè)鏈單位毛利趨勢(shì)（測(cè)算，截至2024/4/24）致密料毛利（元/kg，左軸） N型料毛利（元/kg，左軸） 硅片毛利（元/W)P-182電池片毛利（元/W) TOPCon電池片毛利（元/W) P-182組件毛利（元/W)TOPCon組件毛利（元/W) P-182一體化毛利（元/W) TOPCon一體化毛利（元/W)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格描述：

302520151050(5)(10)(15)2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 來(lái)源：業(yè)分會(huì)、PVInfoLink，國(guó)金證券研究所測(cè)算

(0.1)及下游預(yù)期，尚未出現(xiàn)大規(guī)模抄底囤貨跡象，僅有部分試探性成交訂單增量。圖表3：多晶料及工業(yè) 價(jià)格（萬(wàn)元/噸）N/P棒狀硅價(jià)差（右軸） 致密料 30 N型顆粒硅25

2.52.02015105 4.34.280

1.51.00.50.023/1023/1123/1224/0124/0224/0324/04來(lái)源：PVInfoLink、分會(huì)，國(guó)金證券研究所，截至2024-4-242）片價(jià)格下跌：當(dāng)前片排產(chǎn)水平仍維持較高水平，下游采買有限疊加部分頭部企業(yè)仍未減產(chǎn)，本周片庫(kù)存回升至40億片以上，預(yù)期短期片價(jià)格較難出現(xiàn)拐點(diǎn)。小幅上升，上游片價(jià)格下跌帶動(dòng)電池片盈利得到部分修復(fù)。圖表4：片價(jià)格（元/片） 圖表5：電池片價(jià)格（元/W）NP價(jià)差NP價(jià)差-210（右軸） NP價(jià)差-182（右軸）P-182 P-210N-182 N-251.58 0.57 0.46 0.35 0.24 0.13 0.02 1

0.20.0

NP價(jià)差（右軸）NP價(jià)差（右軸）PERC-210PERC-182TOPCon1820.40.360.380.060.040.020.00來(lái)源：PVInfoLink、業(yè)分會(huì)，國(guó)金證券研究所，截至2024-4-24 來(lái)源：PVInfoLink，國(guó)金證券研究所，截至2024-4-24競(jìng)爭(zhēng)力。PERC0.1-0.11/W，TOPCon0.12-0.130.11-0.120.33-0.35圖表6：組件價(jià)格（/W） 圖7：各區(qū)域組件價(jià)格USD/W）1.5

NP價(jià)差（右軸） 182-PERC 210-PERC182-TOPCon 210-HJT 國(guó)內(nèi)集中式-TP0.330.30.300.330.30.300.1250.120.100.08

0.4

印度本土產(chǎn)-182PERC組件 TOPCon組件美國(guó)-182/210PERC組件 TOPCon組件歐洲-182/210PERC組件 TOPCon組件0.7

1.150.920.87-0.89

0.060.040.020.00

0.0 來(lái)源：PVInfoLink，國(guó)金證券研究所，截至2024-4-24 源：InfoLink，國(guó)金證券研究所，截至2024-4-24光伏玻璃價(jià)格持穩(wěn)：近期部分組件企業(yè)開工率下調(diào)，組件企業(yè)消化前期玻璃庫(kù)存、按需采購(gòu)，需求端支撐較前期轉(zhuǎn)弱；前期點(diǎn)火玻璃產(chǎn)線陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，供應(yīng)呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，局部庫(kù)存緩增。EVA偏弱；膠膜價(jià)格持穩(wěn)，粒子采購(gòu)以剛需為主。圖表8：光伏玻璃價(jià)格（元/平） 圖表9：光伏EVA樹脂報(bào)價(jià)（元/噸）3.2鍍膜光伏玻璃2.0鍍膜光伏玻璃26.518.53.2鍍膜光伏玻璃2.0鍍膜光伏玻璃26.518.51350012800135001280027 2000025 1800023 1600021 1400019 1200017 1000015 8000 來(lái)源：PVInfoLink，卓創(chuàng)資訊，國(guó)金證券研究所，截至2024-4-24 來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)金證券研究所，截至2024-4-26風(fēng)險(xiǎn)提示若相關(guān)政策的出臺(tái)、執(zhí)行效果低于預(yù)期，可能會(huì)影響相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。進(jìn)入的跡象，可能導(dǎo)致部分環(huán)節(jié)因產(chǎn)能過(guò)剩程度超預(yù)期而出現(xiàn)階段性競(jìng)爭(zhēng)格局和盈利能力惡化的風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)投資評(píng)級(jí)的說(shuō)明：3－615%以上；3－65%－15%；-5%－5%；3－65%以上。特別聲明：國(guó)金證券股份有限公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告的產(chǎn)生基于國(guó)金證券及其研究人員認(rèn)為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但國(guó)金證券及其研究人員對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。本報(bào)告反映撰寫研究人員的不同設(shè)想、見解及分析方法，故本報(bào)告所載觀點(diǎn)可能與其他類似研究報(bào)告的觀點(diǎn)及市場(chǎng)實(shí)際情況不一致，國(guó)金證券不對(duì)使用本報(bào)告所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。且本報(bào)告中的資料、意見、預(yù)測(cè)均反映報(bào)告初次公開發(fā)布時(shí)的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點(diǎn)和分析方法而與國(guó)金證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類似的其他材料時(shí)所給出的意見不同或者相反。不易變賣以及不適合所有投資者。本報(bào)告所提及的證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益可能會(huì)受匯率影響而波動(dòng)。過(guò)往的業(yè)績(jī)并不能代表未來(lái)的表現(xiàn)?？蛻魬?yīng)當(dāng)考慮到國(guó)金證券存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，而不應(yīng)視本報(bào)告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報(bào)告是用于服務(wù)具備專業(yè)知識(shí)的投資者和投資顧問(wèn)的專業(yè)產(chǎn)品，使用時(shí)必須經(jīng)專業(yè)人士進(jìn)行解讀。國(guó)金證券建議獲取報(bào)告人員應(yīng)考慮本報(bào)告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨(dú)立投資顧問(wèn)。報(bào)告本身、報(bào)告中的信息或所表達(dá)意見也不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，國(guó)金證券不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦。在法律允許的情況下，國(guó)金證券的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，并可能為這些公司正在提供或爭(zhēng)取提供多種金融服務(wù)。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報(bào)告的人員。國(guó)金證券并不因收件人收到本報(bào)告而視其為國(guó)金證券的客C3C3）的投資者使用；本報(bào)告所包含的觀點(diǎn)及建議并未考慮個(gè)別客戶的特殊狀況、目標(biāo)或需要，不應(yīng)被視為對(duì)特定客戶關(guān)于特定證券或金融券不承