中國國旅集團(tuán)資產(chǎn)剝離動(dòng)因及效果分析實(shí)例目錄TOC\o"1-2"\h\u14633中國國旅資產(chǎn)剝離動(dòng)因及效果分析實(shí)例 16414中國國旅資產(chǎn)剝離動(dòng)因分析 199971.1滿足經(jīng)營環(huán)境變化所需 1153261.2被剝離產(chǎn)業(yè)失去發(fā)展空間 2106181.3解決集團(tuán)內(nèi)部同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問題 35561.4整合企業(yè)資源，聚焦核心業(yè)務(wù) 4252021.5推進(jìn)文旅大融合 4219525中國國旅資產(chǎn)剝離效果分析 515122.1資產(chǎn)剝離的市場(chǎng)績效分析 517383數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國國旅公告及上證綜指計(jì)算整理得出 862632.2資產(chǎn)剝離的財(cái)務(wù)績效分析 8167172.3資產(chǎn)剝離的非財(cái)務(wù)績效指標(biāo)分析 187344數(shù)據(jù)來源：中國國旅官方網(wǎng)站及年報(bào) 204中國國旅資產(chǎn)剝離動(dòng)因分析1.1滿足經(jīng)營環(huán)境變化所需由于企業(yè)所處的外部環(huán)境在不斷發(fā)生變化，所以企業(yè)的經(jīng)營方式和內(nèi)部戰(zhàn)略目標(biāo)也需要及時(shí)的進(jìn)行調(diào)整。在眾多的研究中，我們可以發(fā)現(xiàn)，目前國內(nèi)大多數(shù)上市公司大多采用多元化經(jīng)營，業(yè)務(wù)涉及范圍廣泛。然而市場(chǎng)環(huán)境變幻莫測(cè)，公司對(duì)某些不擅長的領(lǐng)域可能難以有效掌控，進(jìn)而產(chǎn)生經(jīng)營虧損，此時(shí)資產(chǎn)剝離就是作為用來改變的方法之一。自從在線游和自駕游興起后，傳統(tǒng)旅行社面對(duì)的壓力逐漸加大，在此基礎(chǔ)上，中國國旅采用資產(chǎn)剝離的方式，將公司的資源全部投入到免稅業(yè)務(wù)的發(fā)展當(dāng)中。具體來看，當(dāng)傳統(tǒng)旅行社業(yè)務(wù)出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，中國國旅采用資產(chǎn)剝離的方式退出傳統(tǒng)旅行社業(yè)務(wù)，將獲得的資金運(yùn)用于發(fā)展免稅業(yè)務(wù)，明確了免稅業(yè)務(wù)的核心地位。此外，免稅業(yè)務(wù)近年來受到我國政府部門重視，尤其是一些優(yōu)惠政策（見下表1.1）的實(shí)施也使免稅業(yè)務(wù)具有更大的經(jīng)營優(yōu)勢(shì)。表1.1免稅產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策匯總頒布日期產(chǎn)業(yè)政策2015年關(guān)于修訂海南離島旅客免稅購物監(jiān)管暫行辦法的公告2015年關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)旅游投資和消費(fèi)的若干意見2016年關(guān)于調(diào)整個(gè)人年度交易限額政策的公告2016年關(guān)于進(jìn)一步調(diào)整海南離島旅客免稅購物政策的公告2017年關(guān)于將鐵路離島旅客納入海南離島旅客免稅購物政策適用對(duì)象范圍的公告2018年關(guān)于免稅業(yè)務(wù)統(tǒng)一管理等7項(xiàng)進(jìn)口稅收政策的補(bǔ)充通知2018年關(guān)于將乘輪船離島旅客納入海南離島旅客免稅購物政策適用對(duì)象范圍的公告數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)政策網(wǎng)在當(dāng)前國家高度重視刺激內(nèi)需的背景下，行業(yè)對(duì)境外消費(fèi)回流和政策放寬有了更高的期望，免稅業(yè)務(wù)可能成為相關(guān)企業(yè)新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。根據(jù)國家發(fā)展和改革委員會(huì)2018年的數(shù)據(jù)顯示，2018年，中國出境旅游人次達(dá)到了1.48億人次，中國大陸居民的每年海外購物支出大約為2000億美元，為全球消費(fèi)能力最強(qiáng)的客源。2018年，全球形成了3500億美元的奢侈品市場(chǎng)規(guī)模。據(jù)悉，大陸居民每年都要花費(fèi)850億美元購買奢侈品，在全球奢侈品消費(fèi)總額大陸居民貢獻(xiàn)了24%，而免稅商品又多以消費(fèi)稅及關(guān)稅較高的奢侈品、高檔煙酒為主。在此背景下，可以預(yù)見在相關(guān)利好免稅政策出臺(tái)過后，國內(nèi)免稅行業(yè)銷售收入將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，并將呈現(xiàn)加速增長的趨勢(shì)。中國免稅市場(chǎng)規(guī)模如圖1.1。圖1.1中國免稅品市場(chǎng)銷售額1.2被剝離產(chǎn)業(yè)失去發(fā)展空間任何行業(yè)的發(fā)展都會(huì)有一個(gè)增長期和衰退期，當(dāng)行業(yè)處于成長期時(shí)，上市公司會(huì)發(fā)生并購行為。當(dāng)該行業(yè)處于衰退期時(shí)，此時(shí)企業(yè)會(huì)考慮將屬于該行業(yè)的那部分資產(chǎn)剝離出去。也就是說如果企業(yè)中某部分資產(chǎn)的盈利能力薄弱，給企業(yè)的帶來的投資收益較少甚至?xí)霈F(xiàn)虧損時(shí)，那么企業(yè)就會(huì)考慮出售這部分資產(chǎn)來改善企業(yè)整體的經(jīng)營業(yè)績。在旅游界內(nèi)，酒店從業(yè)者給人的一般都是喝咖啡的印象，而做旅行社的基本都是啃大蒜的印象，由此可見，旅行社行業(yè)的日子可能比賬面上反映的更為艱難。在2009年中國國旅剛剛上市的時(shí)候，旅游服務(wù)業(yè)營業(yè)收入為37.47億元，免稅業(yè)務(wù)則只有22.84億元；毛利率方面，其旅游服務(wù)業(yè)毛利率為13.30%，而免稅業(yè)務(wù)毛利則高達(dá)37.11%，到進(jìn)行資產(chǎn)剝離的2018年，旅游服務(wù)業(yè)毛利仍僅為10.01%，免稅業(yè)務(wù)毛利率卻穩(wěn)定提升到53.09%；在凈利潤占比上，2018年旅游服務(wù)業(yè)甚至出現(xiàn)了負(fù)數(shù)，而免稅業(yè)務(wù)卻高達(dá)99%。這除了得益于免稅政策的紅利外，旅行社業(yè)務(wù)受到在線旅游的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響陷入了經(jīng)營困境也是不爭(zhēng)的事實(shí)。本次資產(chǎn)剝離前，中國國旅2017-2018年主營分布情況如表1.2所示。表1.2中國國旅2017年-2018年主營分布情況單位：萬元分行業(yè)2017年2018年主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)成本毛利率主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)成本毛利率旅游服務(wù)業(yè)1227767.001109922.289.60%1228950.081105902.4110.01%商品銷售業(yè)1562000.05865762.2941.57%3433507.161639821.9152.24%合計(jì)2789767.051975690.5729.18%4662457.252745721.3241.11%資料來源：2017-2018年中國國旅的公告年報(bào)數(shù)據(jù)整理結(jié)合上表1.2分析可知，在本次資產(chǎn)剝離之前，中國國旅主營業(yè)務(wù)收入和毛利基本處于平穩(wěn)上升趨勢(shì)。但是從行業(yè)分類來看，旅游服務(wù)業(yè)在中國國旅主營業(yè)務(wù)收入中的占比在2017年、2018年分別為41.02%和26.36%，旅游服務(wù)業(yè)在中國國旅的收入比重在逐漸降低，并且毛利率也僅為9.60%和10.01%，拉低了公司整體業(yè)務(wù)的毛利率。另外，旅游服務(wù)業(yè)與公司未來大力發(fā)展的免稅板塊業(yè)務(wù)很難產(chǎn)生協(xié)同效益。因此，中國國旅通過分析評(píng)估，做出重要戰(zhàn)略決策，將盈利能力較差的國旅總社出售，增強(qiáng)免稅產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。1.3解決集團(tuán)內(nèi)部同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問題有些企業(yè)為了消除與母公司之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，有時(shí)也會(huì)通過實(shí)施資產(chǎn)剝離的手段來解決這種問題。中國國旅和其控股股東中國旅游集團(tuán)在傳統(tǒng)旅行社業(yè)務(wù)方面就一直存在著同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，在此次剝離之前，雙方就都采取了一系列的措施來避免正面沖突，但效果并不明顯。并且在此前2016年7月中國國旅整合劃入中國旅游集團(tuán)時(shí)，大股東也承諾在重組完成后5年內(nèi)解決相關(guān)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，而此次的剝離活動(dòng)，就是將雙方存在利益沖突的經(jīng)營業(yè)務(wù)剝離出去，解決了中國國旅與中國旅游集團(tuán)在傳統(tǒng)旅行社業(yè)務(wù)上的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，避免了雙方之間的直接利益沖突，對(duì)彼此而言都是最好的選擇。本次交易完成過后，中國國旅將不再持有傳統(tǒng)旅行社業(yè)務(wù)資產(chǎn)，消除了與中國旅游集團(tuán)之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，兌現(xiàn)了關(guān)于避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾?？梢?，集團(tuán)內(nèi)部存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問題是中國國旅實(shí)施資產(chǎn)剝離戰(zhàn)略的一個(gè)動(dòng)因。1.4整合企業(yè)資源，聚焦核心業(yè)務(wù)對(duì)于一個(gè)公司來說，多元化經(jīng)營有時(shí)固然可以達(dá)到做大做強(qiáng)的目的，但是公司相應(yīng)的資源是有限的，過度的多元化可能會(huì)導(dǎo)致公司的效率低下、管理困難等。近年來中國國旅逐漸向免稅業(yè)轉(zhuǎn)型，旅游服務(wù)業(yè)已經(jīng)逐漸成為企業(yè)邊緣業(yè)務(wù)，因此此時(shí)進(jìn)行資產(chǎn)剝離有利于中國國旅集中資金和資源優(yōu)勢(shì)，提高免稅業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)企業(yè)長期績效提升。中國國旅自成立以來，一直都是實(shí)施“旅游+免稅”雙主業(yè)運(yùn)行。從公司實(shí)際控制人的角度來看，中國國際旅行社總公司和中國國旅各自獨(dú)立運(yùn)營更有利于雙方的發(fā)展。改革開放以來，中國整體宏觀經(jīng)濟(jì)增長也帶動(dòng)了旅游業(yè)的增長，但是近年來，經(jīng)濟(jì)增長速度在逐步放緩，這對(duì)旅游業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和發(fā)展也構(gòu)成了相應(yīng)的影響。其次土地和資源的獲得成本也在上漲，改革開放以來，中國旅游業(yè)享受了低成本獲取土地與資源的福利，但是黨的十九大報(bào)告指出要加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)建設(shè)，在這樣的背景下，依托生態(tài)環(huán)境的旅游資源，其取得和使用價(jià)格將面臨大幅度上漲。在2017-2018年，中國國旅先后以3882萬元和150163.62萬元收購了日上免稅(中國)有限公司51%的股權(quán)和對(duì)日上免稅(上海)有限公司51%的股權(quán)，此次交易完成后，中國國旅進(jìn)一步擴(kuò)大了國內(nèi)免稅市場(chǎng)份額，免稅業(yè)務(wù)的發(fā)展已進(jìn)入快車道，在營收上，免稅業(yè)務(wù)業(yè)績更是一枝獨(dú)秀，毛利率達(dá)40%以上，而傳統(tǒng)旅行社業(yè)務(wù)毛利率僅僅9%左右。從2018年的財(cái)務(wù)報(bào)表來看，中國國旅免稅品銷售的凈利潤收入占據(jù)九成以上。在國旅總社剝離過后，中國國旅的毛利率和凈利率將會(huì)得到大幅度提高，這也將使中國國旅為未來的免稅業(yè)務(wù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)，繼續(xù)提升中國國旅在國內(nèi)免稅行業(yè)的市場(chǎng)份額。1.5推進(jìn)文旅大融合2018年，國務(wù)院深化改革，合并重組國家旅游局與文化部，成立文化與旅游部。兩個(gè)職能部門整合過后，顯然會(huì)不斷加大文旅產(chǎn)業(yè)的融合力度，文旅部負(fù)責(zé)人也曾表示大規(guī)模的旅游企業(yè)將要承擔(dān)更多的責(zé)任，包括挖掘、融合、傳播文化作用等等。通過文旅融合，大力發(fā)展農(nóng)村旅游、紅色旅游、休閑旅游等業(yè)態(tài)。此次中國國旅將國旅總社剝離過后，中國旅游集團(tuán)將國旅總社與中旅總社整合，中旅總社和國旅總社在推進(jìn)文旅融合工作并覓得商機(jī)方面具有較大優(yōu)勢(shì)，并且兩家旅行社在以上幾個(gè)方面也能更好地開展工作，承擔(dān)更多的市場(chǎng)功能之外的綜合功能和社會(huì)效益。5中國國旅資產(chǎn)剝離效果分析國務(wù)院在“十三五”規(guī)劃中表示，在“十二五”期間，第三產(chǎn)業(yè)中的旅游業(yè)已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)中的支柱性產(chǎn)業(yè)，處于國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)的最前沿。在“十三五”期間，國內(nèi)旅游行業(yè)深化各方面改革，帶動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國內(nèi)的旅游業(yè)邁入了一個(gè)新的時(shí)代。中國國旅是國內(nèi)旅游業(yè)的代表企業(yè)，對(duì)中國國旅進(jìn)行研究，不僅可以將中國國旅作為企業(yè)研究的經(jīng)典案例，也可以作為旅游企業(yè)改革的縮影。本文在中國國旅財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)信息的基礎(chǔ)上，對(duì)中國國旅資產(chǎn)剝離前后的市場(chǎng)、財(cái)務(wù)績效進(jìn)行進(jìn)一步分析研究。2.1資產(chǎn)剝離的市場(chǎng)績效分析事件研究法是研究市場(chǎng)績效最普遍的方法，目前廣泛運(yùn)用在金融市場(chǎng)，它表示當(dāng)公司發(fā)生某特定事件時(shí)，公司的股票價(jià)格會(huì)根據(jù)此事件隨之出現(xiàn)上升或下降的情況。2.1.1累計(jì)超額收益率分析本節(jié)在關(guān)于資產(chǎn)剝離的短期績效的衡量方面，主要運(yùn)用了CAR這一指標(biāo)。在具體計(jì)算時(shí)確定事件期中心為公告資產(chǎn)剝離日。具體計(jì)算案例公司在公告剝離公告前后公司的預(yù)期收益與實(shí)際收益的差額，并從股東財(cái)富的層面計(jì)算剝離的影響。實(shí)踐中主要通過指數(shù)調(diào)整法、市場(chǎng)回歸法完成累計(jì)超額收益率的計(jì)算。利用回歸模型進(jìn)行計(jì)算時(shí)，個(gè)體行為會(huì)直接影響超額收益率。故此，本文研究決定利用指數(shù)調(diào)整法計(jì)算累計(jì)超額收益率。具體可運(yùn)用如下公式進(jìn)行計(jì)算：，的含義分別是股票當(dāng)天收盤價(jià)，股票前一天收盤價(jià)；，是指當(dāng)天指數(shù)，是指前一天指數(shù)；，為超額收益率；表示為中國國旅在在交易t時(shí)的實(shí)際收益率；的含義是中國國旅市場(chǎng)在交易日t時(shí)指數(shù)收益率；，CAR的含義是累計(jì)超額收益率。正常情況下，窗口期越長，對(duì)于該事件的研究越全面，但是由于一些不可控的因素的干擾，上市公司的一些重要信息會(huì)出現(xiàn)泄密的可能性，為了謀求短期的投機(jī)收益，有人可能會(huì)抓住機(jī)會(huì)提前購買該股票。為了排除這些不可控因素的影響，故此應(yīng)該避免選擇過長的窗口期；當(dāng)然了也要注意避免窗口期過短，如設(shè)定過短，事件對(duì)股票的影響可能無法得到充分反映，因此本文選擇中國國旅資產(chǎn)剝離的前10個(gè)交易日和后10個(gè)交易日共計(jì)21個(gè)交易日作為考察期。具體詳見下表2.1和圖2.1。表2.1中國國旅股票超額收益率與累計(jì)超額收益率計(jì)算表日期中國國旅日收益率上證綜指收益率超額收益率累計(jì)超額收益率2019/12/110.15%0.30%-0.15%-0.15%2019/12/120.23%-0.30%0.52%0.37%2019/12/131.49%1.78%-0.30%0.08%2019/12/16-1.44%0.56%-2.00%-1.93%2019/12/17-0.59%1.27%-1.87%-6.79%2019/12/18-0.58%-0.18%-0.41%-7.20%2019/12/190.42%0.00%0.42%-6.78%2019/12/202.60%-0.40%3.00%-3.78%2019/12/23-0.98%-1.40%0.42%-3.35%2019/12/240.44%0.67%-0.24%-3.59%2019/12/25-0.10%-0.03%-0.08%-3.67%2019/12/261.19%0.85%0.34%-3.33%2019/12/27-0.05%-0.08%0.03%-3.29%2019/12/301.00%1.16%-0.17%-3.46%2019/12/31-0.06%0.33%-0.39%-3.85%2020/1/21.24%1.15%0.09%-3.76%2020/1/31.03%-0.05%1.08%-2.68%2020/1/6-1.08%-0.01%-1.06%-3.75%2020/1/71.01%0.69%0.32%-3.43%2020/1/80.43%-1.22%1.65%-1.78%2020/1/92.96%0.91%2.04%0.26%圖2.1中國國旅超額收益率和累計(jì)超額收益率變化圖觀察表2.1和圖2.1可知，公司股票對(duì)指數(shù)的累計(jì)收益率存在有正有負(fù)的情況，同時(shí)研究發(fā)現(xiàn)CAR在研究窗口期（即發(fā)生事件前）其始終處于較低的水平，每日的超額收益呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)態(tài)勢(shì)，且累計(jì)超額收益率小于0的有一半以上，也就是說投資者對(duì)此次剝離事件熱情不高?？紤]到窗口期中國國旅沒有其他事件發(fā)生，中國國旅資產(chǎn)剝離在短期市場(chǎng)并沒有得到認(rèn)可可能是因?yàn)橐韵聝蓚€(gè)原因。其一此次被剝離資產(chǎn)為國旅總社，國旅總社在旅游市場(chǎng)品牌知名度高，剝離過后這很難不讓人懷疑沒有了國旅這塊金字招牌中免集團(tuán)在市場(chǎng)上會(huì)有多大競(jìng)爭(zhēng)力；其二是因?yàn)槊舛悩I(yè)務(wù)的快速發(fā)展主要得益于免稅牌照的稀缺，一旦國家放開免稅牌照，中國國旅將面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)?？偟膩砜?，中國國旅的此次剝離行為并沒有給投資者們帶來期望的財(cái)富效應(yīng)，資本市場(chǎng)并沒有對(duì)中國國旅此次剝離給與積極響應(yīng)。2.1.2持有購買超額收益率分析從上述短期累計(jì)超額收益率分析方法評(píng)估中國國旅資產(chǎn)剝離效果的過程與結(jié)果可以看出，短期累計(jì)超額收益率分析方法可能因?yàn)椤笆录凇碧虒?dǎo)致有偏估計(jì)，但在長期內(nèi)，這種偏差將會(huì)得到充分的調(diào)整，因此其存在一定的弊端。所以本文使用長期市場(chǎng)績效的分析來彌補(bǔ)運(yùn)用短期累計(jì)超額收益率分析方法所帶來的不足，也就是利用長期事件研究法來考察中國國旅資產(chǎn)剝離后十二個(gè)月至十八個(gè)月內(nèi)的長期市場(chǎng)績效。其中，BHAR指數(shù)具體指持有公司股票直至結(jié)束考察期間，對(duì)比市場(chǎng)組合，公司股票收益率的溢價(jià)，能夠持續(xù)性的衡量公司股價(jià)波動(dòng)。相關(guān)計(jì)算公式為：其中，代表的是上證旅游行業(yè)指數(shù)月收益率，代表的是中國國旅股票月收益率，T代表的考察時(shí)間區(qū)間。中國國旅于2018年12月進(jìn)行資產(chǎn)剝離，從2018年12月開始，至2020年5月結(jié)束，結(jié)合上述公式具體測(cè)算了持有12個(gè)月、18個(gè)月中國國旅股票的超額收益率，具體測(cè)算情況如表2.2所示。表2.2超額收益率計(jì)算表日期持有12個(gè)月持有18個(gè)月對(duì)上證綜指的BHAR(%)21.15%118.44%對(duì)旅游業(yè)行業(yè)指數(shù)的BHAR(%)28.38%120.93%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國國旅公告及上證綜指計(jì)算整理得出從表2.2可以發(fā)現(xiàn)，無論時(shí)12個(gè)月還是18個(gè)月，證券投資者持有的中國國旅股票都取得了良好的超額收益率，中國國旅股票漲勢(shì)優(yōu)良。在中國國旅資產(chǎn)剝離后的12個(gè)月，以上證綜指為基準(zhǔn)的BHAR為21.15%；基于上證旅游行業(yè)的當(dāng)年的BHAR為28.38%；持有購買18個(gè)月后，以上證綜指、上證旅游行業(yè)指數(shù)的BHAR分別為118.44%，120.93%。這表明在中國國旅公告資產(chǎn)剝離當(dāng)日投資者購入股票，且持有12個(gè)月至18個(gè)月且這一時(shí)期股票的收益率較上述所提到的兩個(gè)指數(shù)都是具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的，且持有時(shí)間越長，獲利越大，中國國旅相較于旅游行業(yè)平均水平表現(xiàn)更好，這就說明此次資產(chǎn)剝離對(duì)于提升公司股票起到了正向作用。2.2資產(chǎn)剝離的財(cái)務(wù)績效分析研究公司資產(chǎn)剝離和公司收益的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，本質(zhì)上就是分析資產(chǎn)剝離這一資本運(yùn)作方式對(duì)企業(yè)最終效益的影響。財(cái)務(wù)指標(biāo)可以直觀反映一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營效益，一般來說，主要可基于如下四個(gè)方面進(jìn)行分析：首先是盈利能力；其次是償債能力；其三是營運(yùn)能力；其四是成長能力。在此基礎(chǔ)上，本次研究根據(jù)實(shí)際情況選取2016年-2019年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向比較分析（由于2020年旅游業(yè)受到新冠肺炎疫情嚴(yán)重影響，故2020年數(shù)據(jù)不予考慮）。另一方面，本節(jié)選取中國國旅與其它三個(gè)代表公司(中青旅、宋城演藝和凱撒旅業(yè))以及旅游行業(yè)發(fā)展均值進(jìn)行橫向比較分析。通過縱向和橫向兩方面對(duì)比分析得出資產(chǎn)剝離對(duì)上市公司財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生的影響。2.2.1盈利能力分析盈利能力是指公司利用自身的各種資源在一段時(shí)間內(nèi)賺取利潤的能力，在經(jīng)營過程當(dāng)中會(huì)將其看作績效考核的重點(diǎn)。本文在對(duì)中國國旅案例分析時(shí)，在具體評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力中主要運(yùn)用了如下三個(gè)指標(biāo)：第一個(gè)指標(biāo)是營業(yè)利潤率；第二個(gè)指標(biāo)是成本費(fèi)用利潤率；第三個(gè)指標(biāo)是總資產(chǎn)利潤率?？傎Y產(chǎn)利潤率指公司通過資產(chǎn)所形成的利潤總額，其主要展示了企業(yè)對(duì)內(nèi)部資產(chǎn)的具體運(yùn)用情況，并對(duì)企業(yè)通過其資產(chǎn)賺取利潤的具體效果進(jìn)行有效衡量，如果該項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值較高，那么意味著投資獲取的相關(guān)收益水平也較高；成本費(fèi)用利潤率指的是企業(yè)每花費(fèi)一元此本所能為公司帶來的利潤，通常認(rèn)為該值越高，說明公司能夠以最低的成本低價(jià)獲取相同的利潤，企業(yè)越有能力充分把握自身費(fèi)用。營業(yè)利潤率，即在企業(yè)營業(yè)收入中，營業(yè)利潤的占比。通常認(rèn)為一段時(shí)間內(nèi)，企業(yè)的該指標(biāo)越高，說明企業(yè)具有越強(qiáng)的盈利能力，此種情況下企業(yè)的發(fā)展?jié)摿νǔＲ草^好。（1）縱向比較分析選取中國國旅2016年至2019年四年間資產(chǎn)剝離前后的盈利能力指標(biāo)分析其盈利方面能力的情況。表2.3中國國旅資產(chǎn)剝離前后盈利能力指標(biāo)情況表報(bào)告期2016年2017年2018年2019年總資產(chǎn)利潤率(%)11.7711.0211.6617.64成本費(fèi)用利潤率(%)13.4612.5512.917.25營業(yè)利潤率(%)11.8313.6311.5411.82數(shù)據(jù)來源：中國國旅2016-2019年年報(bào)如表2.3所示，如下三項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)2016年至2017年均處于穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)：第一個(gè)指標(biāo)是成本費(fèi)用利潤率；第二個(gè)指標(biāo)是總資產(chǎn)利潤率；第三個(gè)指標(biāo)是營業(yè)利潤率。但在2018年成本費(fèi)用利潤率和營業(yè)利潤率均出現(xiàn)大幅下跌，這主要是因?yàn)楫?dāng)期中國國旅收購日上中國和日上上海導(dǎo)致管理費(fèi)用等期間費(fèi)用增長過快。在2018年年底進(jìn)行資產(chǎn)剝離過后，中國國旅的總資產(chǎn)利潤率、成本費(fèi)用利潤率、營業(yè)利潤率均得到了一定幅度的提升，主要是因?yàn)橛芰^弱的國旅總社被剝離，公司的免稅業(yè)務(wù)板塊盈利能力更強(qiáng)，受益于國內(nèi)免稅品零售市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)增長，商品銷售營業(yè)收入較上年增長36.79%，同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)部業(yè)務(wù)整合，提升了公司管理效益。這三項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的增長說明了中國國旅此次剝離對(duì)公司的盈利能力起到了正向作用。（2）橫向比較分析銷售凈利率是評(píng)價(jià)公司盈利水平的財(cái)務(wù)指標(biāo)，說明了一個(gè)公司經(jīng)營的好壞，銷售凈利率越高說明收益越好，否則反之。因此，本文選擇銷售凈利率用來對(duì)分析案例公司和其他三家上市公司和行業(yè)能力，具體情況如表2.4所示。表2.4上市公司盈利能力對(duì)比分析表2016年2017年2018年2019年中國國旅9.09%10.38%8.37%11.29%中青旅7.13%7.83%7.48%6.47%宋城演藝31.66%32.36%39.78%52.26%凱撒旅業(yè)3.61%3.03%2.67%2.52%行業(yè)均值8.90%9.01%7.71%9.05%數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫圖2.2上市公司盈利能力對(duì)比分析情況根據(jù)圖2.2可以看出，2016-2019年四年間中國國旅的銷售凈利率均高于中青旅、凱撒旅業(yè)和行業(yè)平均水平，但距處于領(lǐng)先地位的宋城演藝還是具有較大差距。2019年其銷售凈利率有明顯的上升趨勢(shì)，說明中國國旅在資產(chǎn)剝離前受傳統(tǒng)旅游業(yè)務(wù)板塊拖累盈利能力一直不高，但是在產(chǎn)業(yè)優(yōu)化剝離了盈利能力較低的旅游服務(wù)業(yè)務(wù)后，公司的整體盈利水平有顯著提高，未來中國國旅的資源資金將更多地投入到免稅產(chǎn)業(yè)，公司的盈利水平將可以遇見的繼續(xù)上升。2.2.2償債能力分析對(duì)企業(yè)償債能力進(jìn)行分析，可以使投資者、管理層等看到企業(yè)所存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。償債能力，即一定時(shí)期企業(yè)利用現(xiàn)有資產(chǎn)償還債務(wù)的能力。如果企業(yè)缺乏償債能力，則表明其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，公司發(fā)展?fàn)顩r很可能趨于不平穩(wěn)、不健康的狀態(tài)，而通過資產(chǎn)剝離可以改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，從而達(dá)到償還其到期債務(wù)的目的。本文在關(guān)于中國國旅資產(chǎn)剝離前后短期償債能力的評(píng)價(jià)主要運(yùn)用了如下三個(gè)指標(biāo)：第一個(gè)指標(biāo)是現(xiàn)金比率；第二個(gè)指標(biāo)是速動(dòng)比率；第三個(gè)指標(biāo)是流動(dòng)比率。其中流動(dòng)比率指的是公司流動(dòng)負(fù)債中，可用于償還負(fù)債的流動(dòng)資產(chǎn)。一般認(rèn)為企業(yè)的該值最好控制在2，以穩(wěn)定企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。速動(dòng)比率，指的是在企業(yè)流動(dòng)負(fù)債中，速動(dòng)資產(chǎn)的占比。速動(dòng)資產(chǎn)一般指短期內(nèi)，應(yīng)收票據(jù)、貨幣資金等可以變現(xiàn)的資產(chǎn)。理想的狀態(tài)是該值為1，但是各個(gè)行業(yè)的速動(dòng)比率存在差異性。現(xiàn)金比率，表示企業(yè)現(xiàn)有流動(dòng)資產(chǎn)中流動(dòng)負(fù)債中，變現(xiàn)能力最強(qiáng)的庫存現(xiàn)金的占比。通常認(rèn)為企業(yè)的該值越高，說明企業(yè)具有越強(qiáng)的變現(xiàn)能力。實(shí)踐中一般將在較長的期限中，企業(yè)償還長期債務(wù)的能力，稱為長期償債能力。一般以產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負(fù)債率評(píng)價(jià)企業(yè)的長期負(fù)債能力。通常情況下這兩個(gè)指標(biāo)越低，說明企業(yè)具有越強(qiáng)的償債能力，其所可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)較小。但是這并不等于這兩個(gè)指標(biāo)越低越好，如果上述兩個(gè)指標(biāo)過低，則表明企業(yè)不能合理運(yùn)用資金，同樣不利于企業(yè)的整體發(fā)展。（1）縱向比較分析在中國國旅2016年至2019年資產(chǎn)剝離前后，這幾項(xiàng)償債能力指標(biāo)都發(fā)生了一定程度的變化，具體情況見表2.5。表2.5中國國旅資產(chǎn)剝離前后短期償債能力指標(biāo)情況表報(bào)告期2016年2017年2018年2019年流動(dòng)比率3.492.972.512.79速動(dòng)比率2.932.411.751.78現(xiàn)金比率2.321.991.451.49資產(chǎn)負(fù)債率(%)22.7228.2930.7827.30產(chǎn)權(quán)比率(%)28.8938.3341.9432.69數(shù)據(jù)來源：中國國旅2016-2019年年報(bào)根據(jù)表2.5可知，從2016年到2019年，中國國旅的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率都經(jīng)歷了一個(gè)先下降再上升的過程，從2016年的最高值逐漸下滑，一直到2018年跌至最低點(diǎn)。通過具體分析中國國旅年度報(bào)告，可以看到在2018年中國國旅流動(dòng)資產(chǎn)雖然較2016年增長了60.88億，增幅達(dá)到42.13%，但是由于中國國旅在2017年合并了日上上海使得其他應(yīng)付賬款和應(yīng)收賬款大幅增加，并且這兩年隨著免稅業(yè)務(wù)的增長也使所得稅及特許經(jīng)營費(fèi)出現(xiàn)一定程度的增長，流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的同時(shí)增長導(dǎo)致了流動(dòng)比率減少。在2018年年底進(jìn)行了資產(chǎn)剝離之后，公司獲得大量的現(xiàn)金流入，流動(dòng)資產(chǎn)得到大幅增加，而流動(dòng)負(fù)債相對(duì)于2018年基本保持穩(wěn)定，短期資產(chǎn)的增加和流動(dòng)負(fù)債的基本不變提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，說明了中國國旅運(yùn)用現(xiàn)有資產(chǎn)償還到期債務(wù)的保障程度有所提高。與此同時(shí)，現(xiàn)金比率也有了小幅度的提升，說明了中國國旅運(yùn)用經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流償還短期債務(wù)能力得到提高。根據(jù)以上分析，中國國旅此次資產(chǎn)剝離所獲得的現(xiàn)金使得公司短期償債能力有了一定幅度的提升。通過分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)的長期償債能力在資產(chǎn)剝離前后發(fā)生了較大的變化。中國國旅在資產(chǎn)剝離前，也就是2016年，其資產(chǎn)負(fù)債率為22.72%，而剝離后，即2018年，其資產(chǎn)負(fù)債率為30.78%，上升了8.06%，產(chǎn)權(quán)比率由2016年的28.89%上升到2018年的41.94%，上升了13.05%。資產(chǎn)剝離后，中國國旅得到大量流動(dòng)資產(chǎn)，公司有足夠充裕的現(xiàn)金去償還債務(wù)，因此2019年中國國旅的資產(chǎn)負(fù)債率減少到27.30%，產(chǎn)權(quán)比率減少到32.69%，資產(chǎn)剝資產(chǎn)負(fù)債率自然大大減少。而結(jié)合行業(yè)總體來看，行業(yè)的負(fù)債率通常在30%-70%間，但是通過分析發(fā)現(xiàn)近年來中國國旅的資產(chǎn)負(fù)債率維持在30%左右，這也說明了中國國旅的長期負(fù)債能力保持在較為健康平穩(wěn)的狀態(tài)。（2）橫向比較分析速動(dòng)比率在計(jì)算時(shí)因剔除了流動(dòng)資產(chǎn)（不夠穩(wěn)定、變現(xiàn)能力差）。由此在關(guān)于企業(yè)短期償債能力的評(píng)價(jià)方面，更宜選擇流動(dòng)比率進(jìn)行分析。本文以速動(dòng)比率作為案例公司中國國旅與其它三個(gè)代表公司及行業(yè)均值對(duì)比分析上市公司短期償債能力，具體情況如表2.6所示。表2.6上市公司短期償債能力對(duì)比分析表2016年2017年2018年2019年中國國旅2.932.411.751.78中青旅0.920.810.750.75宋城演藝3.051.832.53.81凱撒旅業(yè)0.971.461.571.03行業(yè)均值1.391.201.361.46數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫圖2.3上市公司短期償債能力對(duì)比分析由圖2.3可以看出，2016年-2019年四年中青旅和凱撒旅業(yè)這兩家上市公司與行業(yè)的速動(dòng)比率發(fā)展比較平穩(wěn)，而中國國旅在資產(chǎn)剝離過后卻出現(xiàn)了一定幅度的下滑，但是仍然比同行業(yè)的中青旅和凱撒旅業(yè)要高，說明中國國旅短期償債能力與中青旅和凱撒旅業(yè)相比還是較強(qiáng)的，但是和宋城演藝相比仍然存在較大差距。實(shí)踐中在關(guān)于企業(yè)長期償債能力的評(píng)價(jià)方面通常會(huì)使用到資產(chǎn)負(fù)債率。本文同樣以該指標(biāo)為例，分析中國國旅與其它三個(gè)代表公司及行業(yè)均值對(duì)比分析上市公司長期償債能力情況，通過分析得出表2.7的結(jié)論。表2.7上市公司長期償債能力對(duì)比分析表2016年2017年2018年2019年中國國旅22.72%28.29%30.78%27.30%中青旅38.73%42.50%41.09%42.57%宋城演藝13.29%11.59%10.43%10.49%凱撒旅業(yè)61.78%63.98%60.89%60.26%行業(yè)均值39.54%37.04%32.69%32.69%數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫圖2.4上市公司長期償債能力對(duì)比分析由圖2.4可以看出，2016年-2019年中國國旅資產(chǎn)負(fù)債率比中青旅、凱撒旅業(yè)及行業(yè)均值的數(shù)據(jù)都低，在資產(chǎn)剝離過后仍然繼續(xù)下降，說明資產(chǎn)剝離活動(dòng)發(fā)生的當(dāng)期能給上市公司帶來正現(xiàn)金流，公司有著充分的償還能力，也說明了資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的保障能力提升，企業(yè)管理層不必再花大量精力去籌措資金，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕。2.2.3營運(yùn)能力分析通過資產(chǎn)營運(yùn)能力這一指標(biāo)能夠全面說明企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營情況，即反映的是企業(yè)投入的資產(chǎn)成本與所獲得的產(chǎn)出效益之間的配比情況。本次通過分析中國國旅的運(yùn)營能力能夠有效分析出其資產(chǎn)運(yùn)營過程中是否存在問題，并有利于公司做出下一步的戰(zhàn)略決策。本文在對(duì)中國國旅案例分析時(shí)，在具體評(píng)價(jià)企業(yè)的營運(yùn)能力時(shí)，主要運(yùn)用了如下四個(gè)指標(biāo)：第一個(gè)指標(biāo)是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率；第二個(gè)指標(biāo)是存貨周轉(zhuǎn)率；第三個(gè)指標(biāo)是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；第四個(gè)指標(biāo)是流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。其中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率能夠充分說明企業(yè)收回資金的情況，即一定時(shí)期間應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的比率。如企業(yè)的該指標(biāo)越高表明企業(yè)的賒賬少，壞賬損失少，回款速度快。存貨周轉(zhuǎn)率用于表示一定期間內(nèi)企業(yè)的營業(yè)成本與平均余額間的比率。如果企業(yè)的該值較高，說明企業(yè)能夠較為妥善的管理存貨，即能夠較為高效地將存貨轉(zhuǎn)為現(xiàn)金?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率具體表示在總資產(chǎn)平均余額中，企業(yè)銷售收入凈額的占比，它是一個(gè)重要的綜合性財(cái)務(wù)指標(biāo)，企業(yè)的該指標(biāo)越強(qiáng)說明企業(yè)具有越強(qiáng)的銷售能力，即能夠越合理利用資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，是基于流動(dòng)資產(chǎn)的層面分析，該指標(biāo)可用于表示流動(dòng)資產(chǎn)平均余額與銷售收入的關(guān)系。（1）縱向分析比較選取中國國旅2016年至2019年五年間資產(chǎn)剝離前后的營運(yùn)能力指標(biāo)分析其營運(yùn)方面能力的情況，具體如表2.8所示。表2.8中國國旅資產(chǎn)剝離前后營運(yùn)能力指標(biāo)情況表報(bào)告期2016年2017年2018年2019年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率21.1830.4348.8453.94存貨周轉(zhuǎn)率8.357.366.013.47總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.361.481.971.67流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.771.852.562.29數(shù)據(jù)來源：中國國旅2016-2019年年報(bào)根據(jù)表2.8可知，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2016年-2019年呈不斷上漲趨勢(shì)，表明近幾年公司收賬期縮短，應(yīng)收賬款回收速度在加快，壞賬損失在減少。2016年-2018年期間存貨周轉(zhuǎn)率基本穩(wěn)定在7次左右，在資產(chǎn)剝離過后，存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了下降，通過對(duì)近幾年公司年報(bào)的進(jìn)一步分析，可以看出公司資金絕大多數(shù)被存貨占用，而免稅業(yè)正處于蓬勃發(fā)展階段，免稅商品并不愁銷量，顯然是企業(yè)這兩年在免稅業(yè)的并購擴(kuò)張導(dǎo)致了存貨的不斷增多，因此存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了下跌?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢(shì)，在2016年處于最低谷，到實(shí)施資產(chǎn)剝離的當(dāng)年到達(dá)峰頂，然后在2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都出現(xiàn)了小幅度下滑，這一現(xiàn)象的產(chǎn)生可能是因?yàn)楣举Y產(chǎn)剝離后公司難以在短時(shí)間內(nèi)做到高效、合理地整合資源。（2）橫向比較分析本文選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為中國國旅與其它三家公司和行業(yè)對(duì)比分析營運(yùn)能力的指標(biāo)。具體數(shù)據(jù)如表2.9。表2.9上市公司營運(yùn)能力對(duì)比分析表2016年2017年2018年2019年中國國旅1.361.481.971.67中青旅1.010.920.890.91宋城演藝0.360.370.330.24凱撒旅業(yè)1.491.41.340.96行業(yè)均值0.710.670.720.64數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫圖2.5上市公司營運(yùn)能力對(duì)比分析情況由圖2.5可知，中國國旅總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然在資產(chǎn)剝離過后出現(xiàn)了小幅度下降，但比中青旅、宋城演藝、凱撒旅業(yè)及行業(yè)均值都要高，說明中國國旅剝離出國旅總社后營運(yùn)能力在行業(yè)內(nèi)仍處于較高水平，也說明此次的剝離行為并沒有使中國國旅在行業(yè)內(nèi)喪失競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同樣也說明了中國國旅將免稅業(yè)務(wù)作為發(fā)展主業(yè)是比較正確的決策。2.2.4成長能力分析企業(yè)的成長能力是指企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中業(yè)務(wù)擴(kuò)展能力的潛力，對(duì)成長能力進(jìn)行研究能夠預(yù)測(cè)企業(yè)今后的一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)和經(jīng)營方向。它包含了許多內(nèi)容，本文在對(duì)中國國旅案例分析時(shí)，在關(guān)于該企業(yè)成長能力的評(píng)價(jià)方面主要運(yùn)用了如下三個(gè)指標(biāo)：第一個(gè)指標(biāo)是總資產(chǎn)增長率；第二個(gè)指標(biāo)是凈資產(chǎn)增長率；第三個(gè)指標(biāo)是凈利潤增長率。其中凈利潤增長率能夠充分說明企業(yè)營業(yè)收入及生存發(fā)展情況，該值是本年利潤增長額與上年同期凈利潤總額的比率。凈資產(chǎn)增長率能夠一定程度表明企業(yè)擴(kuò)張資本規(guī)模的速度；總資產(chǎn)增長率可體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)增長規(guī)模的情況。（1）縱向比較分析選取中國國旅2016年至2019年四年間資產(chǎn)剝離前后的營運(yùn)能力指標(biāo)分析其營運(yùn)方面能力的情況，具體如表2.10所示。表2.10中國國旅資產(chǎn)剝離前后成長能力指標(biāo)情況表報(bào)告期2016年2017年2018年2019年凈利潤增長率(%)18.2341.1931.1037.60凈資產(chǎn)增長率(%)12.3412.3623.8020.05總資產(chǎn)增長率(%)9.8921.0828.2611.30數(shù)據(jù)來源：中國國旅2016-2019年年報(bào)根據(jù)表2.10可知，中國國旅凈利潤增長率在資產(chǎn)剝離過后出現(xiàn)了一定幅度的增長，一方面是因?yàn)槠涑鍪蹏每偵?00%股權(quán)獲得了一大筆資金計(jì)入了當(dāng)期收益之中，另一方面是公司的免稅業(yè)務(wù)具有良好的發(fā)展空間，并且把盈利能力相對(duì)薄弱的傳統(tǒng)旅行社業(yè)務(wù)剝離了出去。而總資產(chǎn)增長率和凈資產(chǎn)增長率這個(gè)兩個(gè)指標(biāo)在資產(chǎn)剝離過后卻出現(xiàn)了一定幅度下滑，是因?yàn)樵谫Y產(chǎn)剝離之前中國國旅是“旅游+免稅”雙主營業(yè)務(wù)發(fā)展模式，且旅游服務(wù)業(yè)營業(yè)收入也占有一定量的比重，所以此次資產(chǎn)剝離過后，公司總資產(chǎn)率增長率和凈資產(chǎn)增長率負(fù)增長，并非是公司的發(fā)展能力下降，而是上市公司轉(zhuǎn)型過程中不可避免的現(xiàn)象，需要客觀理性地去認(rèn)識(shí)。（2）橫向比較分析通過分析發(fā)現(xiàn)營業(yè)收入數(shù)值會(huì)對(duì)是主營業(yè)務(wù)收入增長率和凈利潤增長率造成較大影響，而中國國旅在本次資產(chǎn)剝離前，旅游服務(wù)業(yè)的營業(yè)收入數(shù)值仍然較大，所以本文選取總資產(chǎn)增長率作為案例公司與其它三家上市公司和行業(yè)成長能力分析的財(cái)務(wù)指標(biāo)，具體情況如表2.11所示。表2.11上市公司成長能力對(duì)比分析表2016年2017年2018年2019年中國國旅9.89%21.08%28.26%11.30%中青旅11.60%18.92%12.08%12.63%宋城演藝8.31%12.69%23.56%2.07%凱撒旅業(yè)52.72%12.54%0.36%6.80%行業(yè)均值9.36%9.98%8.67%6.15%數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)庫圖2.6上市公司成長能力對(duì)比分析情況從圖2.6可以看出，中國國旅在2016-2018年總資產(chǎn)增長率一直在不斷上升，在資產(chǎn)剝離過后，2019年總資產(chǎn)增長率呈下降趨勢(shì)，這其實(shí)是正常的表現(xiàn)，因?yàn)榇舜蝿冸x出去的國旅總社仍占較大比重，資產(chǎn)剝離也必然會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)減少進(jìn)而使得總資產(chǎn)增長率的下降，但是仍然比同行業(yè)的中青旅、宋城演藝、凱撒旅業(yè)及行業(yè)均值都要高的多。中國國旅此次將資源集中到免稅業(yè)務(wù)上，提升免稅業(yè)務(wù)的盈利能力，最終增強(qiáng)了企業(yè)的整體成長能力。2.3資產(chǎn)剝離的非財(cái)務(wù)績效指標(biāo)分析公司績效的改變固然可以通過傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來反映，但其仍然存在一定的局限性，因此在分析中國國旅資產(chǎn)剝離的績效時(shí)，除了分析傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，還引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)作為補(bǔ)充，本文將從品牌價(jià)值、戰(zhàn)略目標(biāo)、社