第十章

貨幣政策本章主要內(nèi)容：1.貨幣政策目標(biāo)2.貨幣政策工具的優(yōu)點(diǎn)和缺陷3.貨幣政策目標(biāo)的效應(yīng)本章重點(diǎn)：貨幣政策工具的優(yōu)缺點(diǎn)和效應(yīng)本章難點(diǎn)：貨幣政策的效應(yīng)第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)一、貨幣政策：1.貨幣政策定義：中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所采取的用以影響貨幣和其他金融環(huán)境的措施。2.包括的內(nèi)容：政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所運(yùn)用的政策工具預(yù)期達(dá)到的政策效應(yīng)第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)二、政策目標(biāo)（一）貨幣政策目標(biāo)1.物價(jià)穩(wěn)定：央行將其界定為低而穩(wěn)定的通貨膨脹。（其尋求的長(zhǎng)期貨幣政策目標(biāo)）在實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)時(shí)，需要設(shè)計(jì)一個(gè)能鎖定物價(jià)水平的具體指標(biāo)，被稱為名義錨。世界多數(shù)國(guó)家的央行將CPI或貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率作為名義錨，并設(shè)定CPI的波動(dòng)幅度以維持物價(jià)的穩(wěn)定。2.高就業(yè)率：在存在自然失業(yè)率前提下的充分就業(yè)是央行和政府所追求的目標(biāo)。具體采用的指標(biāo)一般用失業(yè)率來(lái)衡量，失業(yè)率的具體目標(biāo)是多少，不同的國(guó)家，不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，是不同的。美國(guó)當(dāng)前的自然失業(yè)率定為4.5%~6%之間。第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)3.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：維持經(jīng)濟(jì)的一定增長(zhǎng)水平，一般而言經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和高就業(yè)是密切相關(guān)的。促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)伴隨著提高就業(yè)率。4.金融市場(chǎng)穩(wěn)定：建立一個(gè)更加穩(wěn)定的可以避免金融危機(jī)的金融體系是中央銀行的重要目標(biāo)。因?yàn)榻鹑谖C(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生不確定性。5.維持利率穩(wěn)定：利率的波動(dòng)會(huì)加大金融機(jī)構(gòu)的不確定性，利率的穩(wěn)定促進(jìn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，并進(jìn)一步帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。6.外匯市場(chǎng)穩(wěn)定：維持外匯市場(chǎng)穩(wěn)定，其實(shí)就是維護(hù)本國(guó)貨幣幣值的穩(wěn)定，以利于一國(guó)對(duì)外貿(mào)易的開(kāi)展。第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)（二）各國(guó)央行貨幣政策目標(biāo)1.歐洲央行的貨幣政策目標(biāo)《馬斯特里赫條約》規(guī)定“歐洲中央銀行體系的首要目標(biāo)是維持物價(jià)水平的穩(wěn)定，在不損害物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)的前提下，歐洲中央銀行體系應(yīng)該支持社會(huì)總體經(jīng)濟(jì)政策”。2.美國(guó)央行的政策目標(biāo)美國(guó)立法確定聯(lián)邦儲(chǔ)備體系的使命是“聯(lián)邦儲(chǔ)備體系理事會(huì)和聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)應(yīng)該維持貨幣和信貸總量的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，同時(shí)挖掘經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期潛力來(lái)提高產(chǎn)出，以期有效實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，包括充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定以及適度的長(zhǎng)期利率”。通俗地將，美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)是雙重目標(biāo)：物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)。第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)3.日本央行的貨幣政策目標(biāo)1998年4月生效的日本銀行法規(guī)定日本央行的貨幣政策目標(biāo)是物價(jià)穩(wěn)定。4.我國(guó)央行的貨幣政策目標(biāo)1993年12月國(guó)務(wù)院《關(guān)于金融體制改革的決定》提出，我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)是，“保持貨幣的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”，因此，我國(guó)央行的貨幣政策市雙重目標(biāo)：物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)三、政策指標(biāo)的選取標(biāo)準(zhǔn)（一）政策指標(biāo)也稱操作指標(biāo)，是一種對(duì)中央銀行工具做出反應(yīng)且能夠表明貨幣政策寬松或緊縮的變量。（二）政策指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)：1.可觀測(cè)性和可計(jì)量性對(duì)政策指標(biāo)進(jìn)行迅速觀測(cè)和精確計(jì)量十分必要，因?yàn)橹挥心軌蜓杆侔l(fā)出表明政策立場(chǎng)的信號(hào)，政策指標(biāo)才能發(fā)揮作用。如短期利率2.可控性央行必須對(duì)政策指標(biāo)進(jìn)行控制，才能實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。3.對(duì)目標(biāo)有可預(yù)計(jì)的影響所選擇的貨幣指標(biāo)的變動(dòng)必須對(duì)貨幣政策目標(biāo)有影響。4.抗干擾性不容易遭受外部因素的影響第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)西方貨幣政策通過(guò)中介指標(biāo)的操作，可用下圖表示：政策工具中介目標(biāo)政策目標(biāo)近期目標(biāo)遠(yuǎn)期目標(biāo)公開(kāi)市場(chǎng)操作其他工具充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定物價(jià)平衡國(guó)際收支再貼現(xiàn)率法定準(zhǔn)備金率超額準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣利率貨幣供給量第二節(jié)貨幣政策工具一、公開(kāi)市場(chǎng)操作1.定義：也稱公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，是指貨幣當(dāng)局在金融市場(chǎng)上出售或購(gòu)入政府或政府機(jī)構(gòu)的證券，特別是短期國(guó)庫(kù)券，用以影響基礎(chǔ)貨幣的行為。2.分類：分為兩類：①能動(dòng)性公開(kāi)市場(chǎng)操作：目的在于改變準(zhǔn)備金水平和基礎(chǔ)貨幣規(guī)模②防御性公開(kāi)市場(chǎng)操作：目的在于抵消影響準(zhǔn)備金水平和基礎(chǔ)貨幣的其他因素的變動(dòng)。第二節(jié)貨幣政策工具結(jié)論：1.公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響比對(duì)準(zhǔn)備金的影響更具有確定性。央行通過(guò)對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作能更加有效地控制基礎(chǔ)貨幣。2.公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)利率的影響，公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買導(dǎo)致利率下跌，公開(kāi)市場(chǎng)出售導(dǎo)致利率上升。第二節(jié)貨幣政策工具4.公開(kāi)市場(chǎng)操作的特點(diǎn)①央行主動(dòng)進(jìn)行，規(guī)模大小完全受其控制；②公開(kāi)市場(chǎng)操作靈活且精確，可以很容易把握其規(guī)模；③公開(kāi)市場(chǎng)操作很容易對(duì)沖。如若央行認(rèn)為同業(yè)拆借市場(chǎng)利率過(guò)低是因?yàn)楣_(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買規(guī)模過(guò)大所致，央行可立即進(jìn)行反向操作即公開(kāi)市場(chǎng)出售進(jìn)行。④公開(kāi)市場(chǎng)操作可以立即執(zhí)行，不會(huì)有行政性延誤。第二節(jié)貨幣政策工具二、貼現(xiàn)政策1.定義：央行向商業(yè)銀行等存貸款機(jī)構(gòu)所發(fā)放的貼現(xiàn)貸款的設(shè)施，也稱為貼現(xiàn)窗口。2.以美國(guó)為例介紹貼現(xiàn)窗口的運(yùn)行：根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)向不同銀行發(fā)放貼現(xiàn)貸款有三種類型：①一級(jí)信貸：貼現(xiàn)貸款，在貨幣政策中所起的作用最重要，一般是美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)放給財(cái)務(wù)狀況良好的銀行，它們可以根據(jù)自己的意愿在非常短的時(shí)間（隔夜）借入所需的一級(jí)信貸便利，主要影響同業(yè)拆借利率。②二級(jí)信貸：發(fā)放給陷入財(cái)務(wù)困難和遭受嚴(yán)重流動(dòng)性問(wèn)題的銀行，二級(jí)信貸的利率比貼現(xiàn)利率（一級(jí)貸款的利率）高出50個(gè)基點(diǎn)。③季節(jié)性信貸：用于滿足那些位于度假區(qū)或農(nóng)業(yè)區(qū)，具有季節(jié)性存款特征的少數(shù)小型銀行的需要。第二節(jié)貨幣政策工具4.貼現(xiàn)貸款的優(yōu)缺點(diǎn)：①貼現(xiàn)貸款的優(yōu)點(diǎn)：為央行作為商業(yè)銀行最后貸款人提供了條件，便于央行維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定；通過(guò)運(yùn)用該政策工具可以影響利率和貨幣供給。②缺點(diǎn)：央行不具備主動(dòng)性，主動(dòng)權(quán)在商業(yè)銀行的手中，即商業(yè)銀行可以選擇是否尋求央行的幫助。第二節(jié)貨幣政策工具三、法定準(zhǔn)備金率1.法定準(zhǔn)備金率政策工具：是指央行通過(guò)改變法定準(zhǔn)備金率來(lái)改變商業(yè)銀行創(chuàng)造存款的規(guī)模，進(jìn)而改變貨幣供給規(guī)模，并達(dá)到實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的目的。2.具體的應(yīng)用：假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)將法定存款準(zhǔn)備金率從原來(lái)的10%提高到20%，對(duì)于原始存款為10萬(wàn)所創(chuàng)造貨幣規(guī)模（其他條件不變，超額準(zhǔn)備金率和現(xiàn)金漏損率為0）影響為（10÷20%）－（10÷10%）=－50萬(wàn)，T型賬戶的變化為：第二節(jié)貨幣政策工具銀行要將存款準(zhǔn)備金賬戶上的資金達(dá)到2萬(wàn)元，需要增加1萬(wàn)元的準(zhǔn)備金，這增加的準(zhǔn)備金可以采取收回貸款的方式進(jìn)行，也可以采取同業(yè)拆借方式進(jìn)行（短期不能最終解決該問(wèn)題）。第二節(jié)貨幣政策工具3.法定存款準(zhǔn)備金率政策工具的優(yōu)缺點(diǎn)：①優(yōu)點(diǎn)：對(duì)貨幣供給規(guī)模和利率的影響大，效應(yīng)明顯，是這三個(gè)政策工具中效應(yīng)最好的一個(gè)。②缺點(diǎn)：隨著金融創(chuàng)新，這一政策工具不是對(duì)所有的銀行都具有約束力；提高法定準(zhǔn)備金率會(huì)使銀行立刻產(chǎn)生流動(dòng)性問(wèn)題；頻繁變動(dòng)法定準(zhǔn)備金率也可能加大銀行的不確定性，增加流動(dòng)性管理的難度。目前一些國(guó)家已經(jīng)取消法定存款準(zhǔn)備金率，如加拿大、澳大利亞和新西蘭等。第二節(jié)貨幣政策工具四、選擇性貨幣政策工具（一）定義是指中央銀行針對(duì)某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具。選擇性的貨幣政策工具對(duì)貨幣政策與國(guó)家經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行的影響不是全局性的而是局部性的，但也可以作用于貨幣政策的總體目標(biāo)。選擇性的貨幣政策工具是指中央銀行針對(duì)個(gè)別部門(mén)、個(gè)別企業(yè)或某些特定用途的信貸所采用的貨幣政策工具。第二節(jié)貨幣政策工具（二）選擇性貨幣政策工具以我國(guó)為例進(jìn)行介紹：1.優(yōu)惠利率：對(duì)重點(diǎn)扶持的行業(yè)，領(lǐng)域可以采取優(yōu)惠利率的措施。2.消費(fèi)信用控制：是指中央銀行對(duì)不動(dòng)產(chǎn)之外的各種耐用消費(fèi)品的銷售融資予以控制。其主要內(nèi)容包括：對(duì)分期付款方式購(gòu)買耐用品時(shí)的首次付款規(guī)定最低比例；規(guī)定消費(fèi)信貸的最長(zhǎng)期限；規(guī)定可用消費(fèi)信貸購(gòu)買的耐用品種類，對(duì)不同消費(fèi)品規(guī)定不同的信貸條件。第二節(jié)貨幣政策工具3.房地產(chǎn)信用管制：主要涉及住房抵押貸款的首付比例約束，信貸規(guī)模的控制等。4.證券市場(chǎng)信用控制：是指中央銀行對(duì)有關(guān)證券交易的各種貸款進(jìn)行限制，目的在于限制對(duì)證券市場(chǎng)的信貸數(shù)量，穩(wěn)定證券市場(chǎng)的價(jià)格。如規(guī)定保證金交易的保證金比例等。第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和效應(yīng)一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制（一）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制定義：貨幣政策工具如何引起社會(huì)經(jīng)濟(jì)的某些變化，并最終實(shí)現(xiàn)預(yù)期的貨幣政策目標(biāo)。（二）貨幣政策傳導(dǎo)途徑：1.凱恩斯學(xué)派的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制可以用下圖表示：貨幣政策rIEY第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和效應(yīng)具體解釋如下：①當(dāng)央行采取擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，會(huì)導(dǎo)致實(shí)際利率水平下降，這會(huì)進(jìn)一步降低籌資成本，進(jìn)而引起投資支出的增加，并最終導(dǎo)致總需求和總產(chǎn)出水平上升。②當(dāng)央行采取緊縮性貨幣政策時(shí)，會(huì)導(dǎo)致實(shí)際利率水平上升，這會(huì)進(jìn)一步提高籌資成本，進(jìn)而一起投資支出的降低，并最終導(dǎo)致總需求和總產(chǎn)出水平的下降。第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和效應(yīng)2.貨幣學(xué)派貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的過(guò)程利率在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中不起重要作用；貨幣供給量的變化能影響投資并最終影響總產(chǎn)出水平。具體影響可用下圖表示：

貨幣供給量（M）總支出（E）投資（I）總產(chǎn)出（Y）第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和效應(yīng)具體解釋如下：①央行擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加，在貨幣需求不變的前提下，導(dǎo)致總支出增加，總支出增加導(dǎo)致投資支出增加和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，投資增加會(huì)進(jìn)一步引起總產(chǎn)出的增加。②央行緊縮性貨幣政策導(dǎo)致貨幣供給量降低，在貨幣需求不變的前提下，導(dǎo)致總支出減少，總支出減少導(dǎo)致投資支出降低，投資支出降低進(jìn)一步引起總產(chǎn)出的減少。第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和效應(yīng)3.匯率機(jī)制在貨幣政策中傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策的改變影響利率，利率的變動(dòng)影響匯率，匯率的波動(dòng)影響凈出口，進(jìn)而影響總產(chǎn)出。具體的傳導(dǎo)機(jī)制可用下圖表示：貨幣供給量（M）實(shí)際利率（ir）本幣匯率凈出口（NX）總產(chǎn)出（Y）第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和效應(yīng)具體傳導(dǎo)過(guò)程解釋如下：①一國(guó)央行采取擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致實(shí)際利率下降，當(dāng)另一國(guó)利率不變時(shí)，該國(guó)實(shí)際利率下降導(dǎo)致本國(guó)貨幣相對(duì)于外國(guó)來(lái)說(shuō)貶值，本幣貶值導(dǎo)致出口有利，進(jìn)口不利，凈出口增加，進(jìn)而導(dǎo)致總產(chǎn)出增加。②一國(guó)央行采取緊縮性貨幣政策導(dǎo)致該國(guó)實(shí)際利率下降，當(dāng)他國(guó)利率保持不變時(shí)，該國(guó)貨幣升值，進(jìn)而出口減少，進(jìn)口增加，從而凈出口降低，進(jìn)而導(dǎo)致總產(chǎn)出降低。第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與效應(yīng)4.托賓的q理論q是企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與資本重置價(jià)值的比值，當(dāng)q＞1時(shí)，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值即股票價(jià)值高于重置價(jià)值，企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行較少的股票來(lái)購(gòu)買新的設(shè)備和廠房，因此投資會(huì)增加；相反，當(dāng)q＜1時(shí)，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值即股票價(jià)格低，企業(yè)需要發(fā)行大量的股票才能購(gòu)買新的設(shè)備和廠房，因此，企業(yè)的投資支出就會(huì)降低。該理論很好地解釋了大蕭條時(shí)期計(jì)劃投資的極度低迷。第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和效應(yīng)該理論的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制主要內(nèi)容：貨幣政策影響企業(yè)股票價(jià)值，企業(yè)股票價(jià)值的變化導(dǎo)致投資出變化進(jìn)而導(dǎo)致總產(chǎn)出增加。如下圖所示：貨幣政策

股票價(jià)格（p）

q投資（I）總產(chǎn)出（Y）

第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和效應(yīng)具體的傳導(dǎo)過(guò)程：①當(dāng)央行采取擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，公眾發(fā)行手中的貨幣量增加，購(gòu)買股票需求增加導(dǎo)致股票價(jià)格上漲，股票價(jià)格上漲，導(dǎo)致q值上升，企業(yè)投資支出增加，導(dǎo)致總支出增加。②當(dāng)央行采取緊縮貨幣政策時(shí)，公眾發(fā)現(xiàn)手中的貨幣量減少，會(huì)出售手中的股票，導(dǎo)致股票價(jià)格下降，進(jìn)一步導(dǎo)致q值下降，企業(yè)投資支出因而降低，導(dǎo)致總支出下降。第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與效應(yīng)二、貨幣政策效應(yīng)實(shí)施貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)與實(shí)現(xiàn)的實(shí)際目標(biāo)總是或多或少存在有差異，影響預(yù)期目標(biāo)與實(shí)現(xiàn)的實(shí)際目標(biāo)的因素主要有以下幾個(gè)：1.貨幣政策的時(shí)滯（對(duì)政策效果的影響很大）政