證券研究報(bào)告本周稅期對資金面有所影響但波動(dòng)不大，央行略高水平。R007與DR007利差在2bp以內(nèi)，流動(dòng)性分層現(xiàn)象基本消失。當(dāng)前資金面來的單周最高值，地方債供給疊加月末因素，下周資金面將進(jìn)一步邊際收緊，但持。府債供給量，我們對比了各地區(qū)2024年1-5月的地方政府債發(fā)行計(jì)劃和實(shí)際發(fā)行計(jì)6月地方政府債發(fā)行可以得到6月地方政府債的發(fā)行量在5709億元至10004億元之間，而2024年1-5月地方政府債的月度發(fā)行分別為3844億元、5600億元、62942586億元、4132億元、2848億元、549億元和6349億元。從估計(jì)結(jié)果來看，6方政府債供給大概率略低于5月，但維持在比1-4月高的水平，預(yù)計(jì)央行可通過公開市場操作穩(wěn)定資金面；不過在5月末地方債發(fā)行提速的情況下，也不排除6多地區(qū)加速發(fā)行的可能，在這種情況下降準(zhǔn)概率加貨幣基金等非銀部門，導(dǎo)致非銀的流動(dòng)性較為充裕。另一方面，于貸款而言存款下滑幅度明顯過大，銀行有一定的負(fù)債端壓力，為穩(wěn)定負(fù)債端，國有行在4月、5月凈融資規(guī)模合計(jì)6585億元，或說明國有行負(fù)債2.《機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)債配置分析：如何預(yù)3.《如何把握城農(nóng)商行利差的壓固收定期研究1本周觀點(diǎn)與未來關(guān)注 1.16月地方政府債發(fā)行預(yù)測 41.2“手工補(bǔ)息”被禁對銀行負(fù)債端及短端利率的影響 62貨幣市場利率跟蹤 3公開市場操作跟蹤 4政府債跟蹤 4.1政府債發(fā)行 4.2政府債繳款 5同業(yè)存單跟蹤 5.1同業(yè)存單一級市場 5.2同業(yè)存單二級市場 6超儲(chǔ)率跟蹤 7風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖表1：廣義財(cái)政凈收入季節(jié)性變動(dòng)（單位：億元） 4圖表2：政府存款季節(jié)性變動(dòng)（單位：億元） 4圖表3：地方政府債發(fā)行計(jì)劃（單位：億元） 5圖表4：地方政府債實(shí)際發(fā)行（單位：億元） 5圖表5：地方政府債按計(jì)劃完成情況（單位：億元） 6圖表6：人民幣存款變動(dòng)情況（單位：億元） 圖表7：4月人民幣存款分部門變動(dòng)情況（單位：億元） 7圖表8：銀行理財(cái)變動(dòng)情況（單位：億元） 圖表9：存款-貸款差額變動(dòng)情況（單位：億元） 圖表10：不同類型銀行同業(yè)存單月度發(fā)行占比情況 圖表11：不同類型銀行同業(yè)存單月度發(fā)行情況（單位：億元） 7圖表12：不同類型銀行同業(yè)存單月度凈融資情況（單位：億元） 8圖表13：下周資金面影響因素（單位：億元） 8圖表14：主要資金利率周度跟蹤（左軸單位：bp，右軸單位：%） 9圖表15：主要資金利率日度跟蹤（單位：%） 9圖表16：票據(jù)利率跟蹤（單位：%） 圖表17：短端期限利差水平（單位：bp） 圖表18：公開市場操作日度明細(xì) 圖表19：公開市場操作周度跟蹤（單位：億元） 圖表20：公開市場操作余額跟蹤（單位：億元） 圖表21：政府債凈融資跟蹤（單位：億元） 圖表22：國債累計(jì)凈融資速度（單位：億元） 圖表23：地方債債累計(jì)凈融資速度（單位：億元） 圖表24：新增地方債發(fā)行情況跟蹤（單位：億元） 圖表25：政府債凈繳款跟蹤（單位：億元） 圖表26：同業(yè)存單凈融資（單位：億元） 圖表27：同業(yè)存單發(fā)行分銀行類型（單位：億元） 誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值2固收定期研究圖表28：同業(yè)存單發(fā)行分期限類型（單位：億元） 圖表29：未來同業(yè)存單到期規(guī)模（單位：億元） 16圖表30：同業(yè)存單發(fā)行成功率-分銀行類型 圖表31：同業(yè)存單發(fā)行成功率-分期限類型 圖表32：同業(yè)存單加權(quán)平均發(fā)行利率-分銀行類型 圖表33：同業(yè)存單加權(quán)平均發(fā)行利率-分期限類型 圖表34：同業(yè)存單加權(quán)平均發(fā)行利率周度變化（左軸單位：%，右軸單位：bp） 圖表35：各期限同業(yè)存單到期收益率周度變化（單位：%） 17圖表36：中債AAA同業(yè)存單到期收益率（單位：%） 圖表37：超儲(chǔ)率主要影響因素周度跟蹤及計(jì)算（單位：億元） 圖表38：月度超儲(chǔ)率跟蹤（單位：%） 誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值3固收定期研究1本周觀點(diǎn)與未來關(guān)注本周稅期對資金面有所影響但波動(dòng)不大，央行延續(xù)每日20億元地量操作。本周DR007、R007資金利率小幅上行至1.85%附近后當(dāng)前資金面依然合理充裕，下周地方政府債發(fā)行提速，單周發(fā)行5099億元，為步邊際收緊，但在央行支持下預(yù)計(jì)平穩(wěn)跨月。從歷史情況來看，6月為財(cái)政支出大月，政府存款在6月均季節(jié)性下降，過去5年的均值約為-3圖表1：廣義財(cái)政凈收入季節(jié)性變動(dòng)（單位：億元）來源：iFinD，華福證券研究所圖表2：政府存款季節(jié)性變動(dòng)（單位：億元）來源：iFinD，華福證券研究所計(jì)劃可知6月計(jì)劃發(fā)行地方政府債8531億元，其中新增一般債券541億元、新為了估計(jì)6月地方政府債供給量，我們對比了各地區(qū)2024年1-5月的地方政府債發(fā)行計(jì)劃和實(shí)際發(fā)行量，發(fā)現(xiàn)各地區(qū)并不完全按照發(fā)行計(jì)劃發(fā)行地方政府債，并且偏差可能很大，2024年1-5月實(shí)際發(fā)行量與計(jì)劃發(fā)行量的比值在67%-117%不等，如果按照這個(gè)關(guān)系來估計(jì)6月地方政府債發(fā)行可以有4454億元地方政府債到期，估計(jì)凈融資金額在1255億元至5550億元之間，而2024年1-5月地方政府債的凈融資金額分別為2586億元、4132億元、2848誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值4固收定期研究圖表3：地方政府債發(fā)行計(jì)劃（單位：億元）來源：各地方政府官網(wǎng)，中國債券信息網(wǎng)，華福證券研究所圖表4：地方政府債實(shí)際發(fā)行（單位：億元）來源：各地方政府官網(wǎng)，中國債券信息網(wǎng)，華福證券研究所誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值5固收定期研究圖表5：地方政府債按計(jì)劃完成情況（單位：億元）來源：iFinD，各地方政府官網(wǎng)，中國債券信息網(wǎng)，華福證券研究所截至2024年4月人民幣存款余額為29差不大，流動(dòng)性分層現(xiàn)象基本消失，說明非銀流動(dòng)性確實(shí)較為充裕。另一方面，在央行引導(dǎo)信貸均衡投放，信貸表現(xiàn)偏弱的情況下，4月存款與貸款之差顯著低為穩(wěn)定負(fù)債端，銀行可采用主動(dòng)發(fā)行同業(yè)存單的方以來波動(dòng)下行相反趨勢。誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值6固收定期研究圖表6：人民幣存款變動(dòng)情況（單位：億元）來源：iFinD，華福證券研究所圖表8：銀行理財(cái)變動(dòng)情況（單位：億元）來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，華福證券研究所圖表10：不同類型銀行同業(yè)存單月度發(fā)行占比情況來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，華福證券研究所圖表7：4月人民幣存款分部門變動(dòng)情況（單位：億元）來源：iFinD，華福證券研究所圖表9：存款-貸款差額變動(dòng)情況（單位：億元）來源：iFinD，華福證券研究所圖表11：不同類型銀行同業(yè)存單月度發(fā)行情況（單位：億元）來源：iFinD，華福證券研究所誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值7固收定期研究圖表12：不同類型銀行同業(yè)存單月度凈融資情況（單位：億元）來源：iFinD，華福證券研究所（2）政府債：國債凈繳款1761億元（前值為2328億元），地方債凈繳款），）；（3）同業(yè)存單到期3211億元（前值為6546億元），存單發(fā)行到期壓力大圖表13：下周資金面影響因素（單位：億元）來源：iFinD，華福證券研究所誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值8固收定期研究2貨幣市場利率跟蹤本周稅期對資金面有所影響但波動(dòng)不大，央行延續(xù)每日20億元地量操作。從資金價(jià)格來看，受稅期影響本周DR007、R0后在周四開始下行，總體保持在1.80%略高水平，當(dāng)前流動(dòng)性依然合理充裕。銀行間市場資金利率略有上行，DR007由1.81%上行至1.82%，向上偏離政策利率分層現(xiàn)象基本消失；交易所市場資金利率小幅上行，隔夜圖表14：主要資金利率周度跟蹤（左軸單位：bp，右軸單位：%）來源：iFinD，華福證券研究所圖表15：主要資金利率日度跟蹤（單位：%）來源：iFinD，華福證券研究所誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值9固收定期研究貼利率在1.28%-1.34%之間波動(dòng)，半年國股轉(zhuǎn)貼利率在1.09%-1.22%之間波動(dòng)，圖表16：票據(jù)利率跟蹤（單位：%）來源：iFinD，華福證券研究所除了資金水平因?yàn)榧竟?jié)性因素收緊的時(shí)間外，存單利率大多數(shù)時(shí)間會(huì)高于R007），圖表17：短端期限利差水平（單位：bp）來源：Wind，華福證券研究所誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值10固收定期研究3公開市場操作跟蹤截至5月24日，央行公開市場操作整體余額67490億元，具體來看，逆回續(xù)保持每日20億元地量操作，稅期資金利率小幅波動(dòng)但幅度不大，本周（5月圖表18：公開市場操作日度明細(xì)來源：iFinD，華福證券研究所圖表19：公開市場操作周度跟蹤（單位：億元）來源：iFinD，華福證券研究所固收定期研究圖表20：公開市場操作余額跟蹤（單位：億元）來源：iFinD，華福證券研究所4政府債跟蹤），億元；地方債發(fā)行1153.97億元，其中新增地方債940.24億元，包括一般債券），誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值12固收定期研究圖表21：政府債凈融資跟蹤（單位：億元）來源：iFinD，華福證券研究所圖表22：國債累計(jì)凈融資速度（單位：億元）來源：iFinD，華福證券研究所圖表23：地方債債累計(jì)凈融資速度（單位：億元）來源：iFinD，華福證券研究所誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值13固收定期研究圖表24：新增地方債發(fā)行情況跟蹤（單位：億元）來源：各地政府官網(wǎng)，iFinD，華福證券研究所誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值14固收定期研究圖表25：政府債凈繳款跟蹤（單位：億元）來源：iFinD，華福證券研究所發(fā)行成功率方面，本周整體發(fā)行成功率為94%，前值為93%。國有行的發(fā)行業(yè)存單發(fā)行利率分別為2.10%、2.11%、2.17%、2.16%；分期限類型來看，除9M誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值15固收定期研究圖表26：同業(yè)存單凈融資（單位：億元）來源：iFinD，華福證券研究所圖表28：同業(yè)存單發(fā)行分期限類型（單位：億元）來源：iFinD，華福證券研究所圖表30：同業(yè)存單發(fā)行成功率-分銀行類型來源：iFinD，華福證券研究所圖表27：同業(yè)存單發(fā)行分銀行類型（單位：億元）來源：iFinD，華福證券研究所圖表29：未來同業(yè)存單到期規(guī)模（單位：億元）來源：iFinD，華福證券研究所圖表31：同業(yè)存單發(fā)行成功率-分期限類型來源：iFinD，華福證券研究所誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值16固收定期研究圖表32：同業(yè)存單加權(quán)平均發(fā)行利率-分銀行類型來源：iFinD，華福證券研究所圖表33：同業(yè)存單加權(quán)平均發(fā)行利率-分期限類型來源：iFinD，華福證券研究所圖表34：同業(yè)存單加權(quán)平均發(fā)行利率周度變化（左軸單位：%，右軸單位：bp）來源：iFinD，華福證券研究所圖表35：各期限同業(yè)存單到期收益率周度變化（單位：%）來源：iFinD，華福證券研究所誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值