免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。金工華泰研究2024年金工華泰研究2024年6月19日│中國內(nèi)地專題研究康波下行期投資風格發(fā)生轉(zhuǎn)變，投資偏好確定性，恒指具高性價比自2022年以來，全球康波周期的下行特征愈發(fā)明顯，過去20年的許多投研究員研究員SACNo.S0570516010001SFCNo.BPY421研究員linxiaoming@+(86)75582080134SACNo.S0570524020002SFCNo.BRB322zhangze@+(86)75582493656資經(jīng)驗在當前環(huán)境下失效。最典型的變化是股債相關(guān)性由負轉(zhuǎn)正，股債資產(chǎn)同時下跌的情況頻繁出現(xiàn)，給資產(chǎn)配置帶來困難。這一現(xiàn)象可能是長期性的，全球資本市場未來的投資風格可能會發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，以確定性為核心的投資風格或?qū)⒊蔀橹髁?。高通脹、高利率、高名義增長的經(jīng)濟環(huán)境下，市場更偏好盈利清晰的行業(yè)和板塊。當前A股和恒生指數(shù)在基本面和估值上具備較高的投資性價比，市場正重回基欽周期上行狀態(tài)。中證國新港股通央企紅利指數(shù)有“港股+紅利+央企”的高確定性投資優(yōu)勢中證國新港股通央企紅利指數(shù)（931722.CSI）由國新投資有限公司定制，選取港股通范圍內(nèi)分紅水平穩(wěn)定且股息率較高的央企上市公司證券，旨在反映這些公司整體表現(xiàn)。2024年，跨境互聯(lián)互通機制優(yōu)化和政策利好提升了港股流動性預期，南向資金凈流入已達2837.90億元。國務院的新政策強化了對上市公司現(xiàn)金分紅的監(jiān)管，進一步提升了央企和國企的分紅率，增強了市場信心。中證國新港股通央企紅利指數(shù)的成分股在流動性、分紅穩(wěn)定性和股息率上具有顯著優(yōu)勢，PE_TTM為8.22倍，股息率為5.64%，為投資者提供了高安全性和穩(wěn)定收益的投資工具，在當前市場環(huán)境下具有較優(yōu)投資價值。中證國新指數(shù)覆蓋企業(yè)廣泛，展現(xiàn)出較高的分紅水平和穩(wěn)健的財務表現(xiàn)中證國新港股通央企紅利指數(shù)成分股涵蓋了17個一級行業(yè)和29個二級行業(yè)，行業(yè)覆蓋面廣，權(quán)重分散。石油石化行業(yè)占比最高，達到33.88%，其次是通信行業(yè)，占比21.73%。從數(shù)量分布來看，通信和公用事業(yè)行業(yè)各涵蓋7家公司，建筑裝飾行業(yè)涵蓋5家公司。該指數(shù)包含了多只行業(yè)龍頭企業(yè)和高股息率股票，涉及能源、電力、通信、金融、建筑等多個領(lǐng)域，如中國海洋石油、中國石油股份、中國神華、中國石油化工股份、中國移動和中國電信等。這些公司在各自行業(yè)中具有重要地位，并展現(xiàn)出較高的分紅水平和穩(wěn)健的財務表現(xiàn)，體現(xiàn)了穩(wěn)定成長和較高回報的特征，綜合反映了央企的股票價格表現(xiàn)。廣發(fā)中證國新港股通央企紅利等ETF近期獲批發(fā)售廣發(fā)中證國新港股通央企紅利等ETF近日獲批發(fā)售，旨在實現(xiàn)最低的跟蹤偏離度和跟蹤誤差。該基金將至少90%的資產(chǎn)凈值投資于標的指數(shù)的成份股和備選成份股，為投資者提供了一個便捷的工具，專注于港股央企紅利板塊的投資布局。基金在符合收益分配條件的前提下，收益將每季度至少分配一次，最多每年分配十二次。通過穩(wěn)健的投資策略和明確的收益分配機制，廣發(fā)中證國新港股通央企紅利ETF為投資者提供了享受港股市場紅利回報和央企穩(wěn)定增長前景的理想選擇。風險提示：本報告對歷史數(shù)據(jù)進行梳理總結(jié)，歷史結(jié)果不能簡單預測未來，規(guī)律存在失效風險。報告中涉及到的具體基金產(chǎn)品不代表任何投資意見，請投資者謹慎、理性地看待。金工研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀?？挡ㄏ滦袝r期，投資會更加尋求確定性2022年以來，全球康波周期下行的特征愈發(fā)明顯，過去20年的很多投資經(jīng)驗在22年以來均不成立。從20年至22年，很多資產(chǎn)特征在悄然發(fā)生變化。最為典型的就是海外股債相關(guān)性的變化。2000年至2022年以前，股債兩類資產(chǎn)呈現(xiàn)典型的負相關(guān)性，兩類資產(chǎn)互為對沖，很少出現(xiàn)股債同時下跌的情景。因此以股債為核心的資產(chǎn)配置能夠獲得較好的長期收益。但2022年以后，股債資產(chǎn)呈現(xiàn)出正相關(guān)性，且較長時間出現(xiàn)股債同時下跌的情形，給資產(chǎn)配置帶來了較大困難。100%80%60%40%20% 0%-20%-40%股票債券2000/01/032002/01/032004/01/032006/01/032008/01/032010/01/032012/01/032014/01/032016/01/032018/01/032020/01/032022/01/032024/01/03資料來源：Wind，華泰研究5%0%-5%-10%-15%-20%-25%債券股票債券2022/01/032022/03/032022/05/032022/07/032022/09/032022/11/032023/01/032023/03/032023/05/032023/07/032023/09/032023/11/032024/01/032024/03/032024/05/03資料來源：Wind，華泰研究投資范式的改變影響深遠，我們認為這種改變并不是短期的特殊情景，大概率是類似全球康波周期下行所帶來的長期影響，全球資本市場未來的投資風格可能會發(fā)生一些結(jié)構(gòu)性的變化。在資產(chǎn)內(nèi)部而言，以確定性為核心的投資風格在未來較長時間可能會成為主流。在全球康波周期下行期，由于面臨債務問題等各種約束，歷史上較為寬松的貨幣政策與未來可能持續(xù)的較為激進的財政政策，有可能促使全球經(jīng)濟走向高通脹、高利率、高名義增長的情景。對于全球股票市場而言，估值擴張難度較大，市場會更偏好當前盈利更清晰的行業(yè)和板塊。今年以來上證指數(shù)同比序列的周期擬合曲線仍處于上行通道，且國內(nèi)增長領(lǐng)先因子環(huán)比繼續(xù)上行，A股存在基本面支撐。恒生指數(shù)同比序列和三周期擬合結(jié)果的偏離正在逐步修復，市場正在重回基欽周期上行狀態(tài)。從估值角度看，當前恒生指數(shù)PE_TTM仍處于滾動四年均值以下，與美股等市場相比估值水平仍處低位，投資性價比相對較高。80%60%40%20% 0%-20%-40%-60%-80%-100%恒生指數(shù)同比回歸擬合曲線1997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01資料來源：Wind，華泰研究金工研究中證國新港股通央企紅利指數(shù)：高確定性的“港股+央企+紅利”在以上背景和投資邏輯下，我們篩選國內(nèi)近期的可跟蹤投資的指數(shù)標的，發(fā)現(xiàn)中證國新港股通央企紅利指數(shù)（931722.CSI）是具有“港股+央企+紅利”三重概念的高確定性投資。該指數(shù)由國新投資有限公司定制，從港股通范圍內(nèi)選取國務院國資委央企名錄中分紅水平穩(wěn)定且股息率較高的上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映港股通范圍內(nèi)股息率較高的央企上市公司證券的整體表現(xiàn)。中證國新港股通央企紅利指數(shù)的基本信息和編制規(guī)則如下：指數(shù)名稱英文名稱指數(shù)代碼指數(shù)類型基日基點發(fā)布日期發(fā)布機構(gòu)中證國新港股通央企紅利指數(shù)CSIChinaReformHongKongConnectCentral-SOEsHighDividendYieldIndex931722.CSI 股票類2016-12-3010002023-09-13中證指數(shù)有限公司資料來源：Wind，華泰研究一、指數(shù)基日和基點二、樣本選取方法1、樣本空間中證港股通綜合指數(shù)樣本2、可投資性篩選對樣本空間內(nèi)證券，計算每月的日換手率中位數(shù)作為月?lián)Q手率，剔除過去12個月或過去3個月平均月?lián)Q手率不足0.1%的證券，除非該證券過去一年日均成交金額大于5000萬港3、選樣方法(1)對于樣本空間內(nèi)符合流動性篩選條件的證券，選取屬于國務院國資委央企名錄，以及實際控制權(quán)或第一大股東歸屬于國務院國資委的上市公司證券;(2)在上述證券中，選取金融、房地產(chǎn)行業(yè)中過去一年日均總市值排名第一的證券及其他行業(yè)的全部證券作為待選證券;(3)在上述待選證券中，選取過去三年連續(xù)分紅且過去三年股利支付率的均值和過去一年股利支付率均大于0且小于1的上市公司證券作為待選樣本;(4)在上述待選樣本中，按照過去三年平均股息率由高到低排名，選取排名靠前的50只證券作為指數(shù)樣本。三、指數(shù)計算指數(shù)計算公式為:報告期指數(shù)=報告期樣本的調(diào)整市值÷除數(shù)×1000調(diào)整市值=∑(證券價格×調(diào)整股本數(shù)×權(quán)重因子×匯率)匯率、調(diào)整股本數(shù)的計算方法、除數(shù)修正方法參見計算與維護細則。權(quán)重因子介于0和1之間，以使樣本采用股息率調(diào)整后的自由流通市值加權(quán)，同時單個樣本權(quán)重不超過10%，金融、房地產(chǎn)行業(yè)單個樣本權(quán)重不超過2%。四、指數(shù)樣本和權(quán)重調(diào)整1、定期調(diào)整指數(shù)樣本每年調(diào)整一次，樣本調(diào)整實施時間為每年12月的第二個星期五的下一交易日。權(quán)重因子隨樣本股定期調(diào)整而調(diào)整，調(diào)整時間與指數(shù)樣本定期調(diào)整實施時間相同。在下一個定期調(diào)整日前，權(quán)重因子一般固定不變。金工研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2、臨時調(diào)整當特殊情況下將對指數(shù)進行臨時調(diào)整。當樣本退市時，將其從指數(shù)樣本中剔除。樣本公司發(fā)生收購、合并、分拆等情形的處理，參照計算與維護細則處理。當港股通證券范圍發(fā)生變動導致樣本不再滿足互聯(lián)互通資格時，指數(shù)將相應調(diào)整。今年以來，跨境互聯(lián)互通機制的優(yōu)化和促進兩地資本市場協(xié)同發(fā)展的政策利好不斷落地，提升了港股流動性預期。截至2024年5月31日，今年南向資金凈流入額已達2837.90億元?；ヂ?lián)互通機制不斷優(yōu)化，資金持續(xù)流入港股通標的。除此以外，國務院近日印發(fā)了新的“國九條”，其中明確要求強化對上市公司現(xiàn)金分紅的監(jiān)管，加大對分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵力度，通過多種措施推動提高股息率。此政策旨在改善上市公司分紅水平，增強投資者的信心，提升市場整體吸引力。隨著這一政策的實施，央企和國企在政策約束和引導下，其分紅率有望進一步提升。這不僅有助于穩(wěn)定市場預期，還將促進長期資本市場的健康發(fā)展和投資者的回報率。此外，提高股息率的政策也將推動上市公司更加重視利潤分配和股東回報，形成更為健康的公司治理機制和市場環(huán)境。3,5003,0002,5002,0001,5001,00050002024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-02資料來源：Wind，華泰研究中證國新港股通央企紅利指數(shù)（代碼：931722.CSI）是一個專門從港股通范圍內(nèi)選取的指數(shù)。該指數(shù)選擇的樣本主要包括國務院國資委央企名錄中那些分紅水平穩(wěn)定且股息率較高的上市公司證券。通過這些精選的樣本，中證國新港股通央企紅利指數(shù)旨在反映港股通范圍內(nèi)股息率較高的央企上市公司證券的整體表現(xiàn)。具體而言，該指數(shù)的編制考慮了多方面的因素，確保所選公司的分紅政策和財務狀況具有足夠的穩(wěn)定性和持續(xù)性。首先，指數(shù)成分股必須在港股通的范圍內(nèi)，這意味著這些公司在流動性和交易活躍度上已經(jīng)達到了較高的標準。其次，這些公司還必須在國務院國資委的央企名錄中，確保其具有央企的背景和資源優(yōu)勢。最重要的是，這些公司需要有穩(wěn)定的分紅記錄和較高的股息率，以保障投資者能夠獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金回報。通過關(guān)注這些高股息率的央企上市公司證券，中證國新港股通央企紅利指數(shù)為投資者提供了一種專注于分紅收益的投資工具。這一指數(shù)不僅能夠幫助投資者捕捉到優(yōu)質(zhì)央企的投資機會，還能夠通過分散投資風險，獲得相對穩(wěn)定的收益。總體來看，中證國新港股通央企紅利指數(shù)在當前市場環(huán)境下，尤其是政策利好和資本市場協(xié)同發(fā)展的背景下，具有較優(yōu)的投資價值和重要的市場意義。序號簡稱權(quán)重(%)市值(億港元)1中國海洋石油12.329941.452中國石油股份11.814586.773中國神華11.247540.104中國石油化工股份9.426038.295中國移動9.0616082.126中國電信6.314099.527中國聯(lián)通3.791964.408中煤能源3.091305.989中廣核電力2.231509.9110華潤電力2.151065.51總計71.41資料來源：Wind，華泰研究截至2024年5月末，中證國新港股通央企紅利指數(shù)的市盈率為8.22倍，股息率為5.64%。相較于市場上主流的寬基指數(shù)，該指數(shù)具有更低的估值和更高的分紅水平。這表明中證國新港股通央企紅利指數(shù)所包含的公司不僅在盈利能力上具有較強的吸引力，而且在分紅方面也具備顯著的優(yōu)勢。這種低市盈率和高股息率的組合使得該指數(shù)投資的投資價值較高，特別是在當前市場環(huán)境下，投資者對穩(wěn)定回報和低估值資產(chǎn)的需求日益增加。此外，這一指數(shù)的優(yōu)異表現(xiàn)也反映了政策利好對央企分紅水平的積極推動，進一步增強了市場對央企上市公司的信心。總體來看，中證國新港股通央企紅利指數(shù)在提供長期投資價值和穩(wěn)定現(xiàn)金流方面具有顯著的優(yōu)勢，為投資者提供了一種兼具安全性和收益性的投資選擇。6%5%4%3%2%0%5.64%4.09%2.70%1.98%恒生指數(shù)上證指數(shù)深證成指國新港股通恒生指數(shù)上證指數(shù)深證成指央企紅利指數(shù)資料來源：Wind，華泰研究）（252022.0713.569.338.22恒生指數(shù)上證指數(shù)深證成指國新港股通恒生指數(shù)上證指數(shù)深證成指央企紅利指數(shù)資料來源：Wind，華泰研究金工研究2021-06-012021-06-252021-07-202021-08-122021-09-062021-10-082021-11-022021-11-252021-12-202022-01-132022-02-142021-06-012021-06-252021-07-202021-08-122021-09-062021-10-082021-11-022021-11-252021-12-202022-01-132022-02-142022-03-092022-04-012022-04-282022-05-262022-06-212022-07-142022-08-082022-08-312022-09-262022-10-262022-11-182022-12-132023-01-062023-02-072023-03-022023-03-272023-04-202023-05-182023-06-122023-07-072023-08-012023-08-242023-09-182023-10-192023-11-142023-12-072024-01-042024-01-292024-02-292024-03-252024-04-232024-05-22中證國新港股通央企紅利指數(shù)在過去三年中表現(xiàn)出色，累計漲幅達到了41.96%，近三年的歷史年化回報率達到了12.02%，這一顯著的漲幅不僅展示了指數(shù)成分股的穩(wěn)健表現(xiàn)和市場對高股息率央企股票的認可，還反映了政策利好和資本市場協(xié)同發(fā)展對相關(guān)企業(yè)的積極影響。這對于投資者來說具有重要意義，因為穩(wěn)定的年化回報率意味著可以在相對較長的時間內(nèi)獲得持續(xù)的收益，從而提高投資的總體回報率和風險調(diào)整后的收益。中證國新港股通央企紅利指數(shù)通過優(yōu)異的三年漲幅和年化回報率，為投資者提供了一個兼具高收益和穩(wěn)健性的投資選擇。50%40%30%20%10% 0%-10%-20%資料來源：Wind，華泰研究成分股行業(yè)分布：覆蓋17個一級行業(yè)和29個二級行業(yè)成分股的行業(yè)分布是指數(shù)的重要特征之一，能夠反映指數(shù)受不同行業(yè)風險因素影響的程度。統(tǒng)計中證國新港股通央企紅利指數(shù)成分股的數(shù)量和權(quán)重分布：從權(quán)重分布來看，可以看到一級行業(yè)中石油石化的占比最高，達到33.88%；其次為通信，占比21.73%；從數(shù)量分布來看，一級行業(yè)中通信和公用事業(yè)占比最高，分別涵蓋了7家公司；其次為建筑裝飾，涵指數(shù)成分共覆蓋了17個一級行業(yè)，29個二級行業(yè)，通信、公用事業(yè)、建筑裝飾等產(chǎn)業(yè)在全部一級行業(yè)中占據(jù)成分超出平均值。二級行業(yè)中通信服務、煤炭開采、電力等成分股數(shù)目和規(guī)模占比較大?？傮w來看，中證國新港股通央企紅利指數(shù)行業(yè)覆蓋面廣，權(quán)重分散，可綜合反映央企的股票價格表現(xiàn)。國防軍工0.31%食品飲料交通運輸1%3%機械設備3%醫(yī)藥生物2%其他其他6%9%通信22%通信22%建筑裝飾6%煤炭14%石油石化34%資料來源：Wind，華泰研究其他8公用事業(yè)其他87煤炭2通信通信72食品飲料3交通運輸3交通運輸35機械設備3醫(yī)藥生物3醫(yī)藥生物44資料來源：Wind，華泰研究金工研究其他9.78%股份制銀行其他9.78%通信服務通信服務21.67%航運港口軌交設備Ⅱ2.28%2.32%燃氣Ⅱ2.89%基礎建設5.24%5.94%煉化及貿(mào)易21.22%油氣開采Ⅱ12.32%煤炭開采14.33%資料來源：Wind，華泰研究通信服務5煉化及貿(mào)易2煤炭開采2Ⅱ油氣開采1Ⅱ其他22電力5基礎建設4燃氣Ⅱ股份制銀行Ⅱ燃氣Ⅱ股份制銀行Ⅱ1航運港口222資料來源：Wind，華泰研究成分股市值分布：成分股包含多只行業(yè)龍頭企業(yè)和高股息率股票中證國新港股通央企紅利指數(shù)成分股中包含多只行業(yè)龍頭企業(yè)和高股息率股票，覆蓋了能源、電力、通信、金融、建筑等多個行業(yè)。這些成分股包括中國海洋石油、中國石油股份、中國神華、中國石油化工股份、中國移動、中國電信等。這些公司不僅在各自行業(yè)中具有重要地位，同時也展現(xiàn)了較高的分紅水平和穩(wěn)健的財務表現(xiàn)，顯現(xiàn)出穩(wěn)定成長和較高回報的特征。在市值分布上，成份股既包含不到50億的公司，也包含千億以上的公司，總體雖以大盤居多，但兼顧了中小市值的成長性投資價值。4252250億50億-100億100億-150億150億-500億500億-1000億1000億以上資料來源：Wind，華泰研究近日跟蹤中證國新港股通央企紅利指數(shù)的ETF獲批發(fā)售，我們以廣發(fā)中證國新港股通央企紅利ETF為例進行說明。廣發(fā)中證國新港股通央企紅利ETF旨在實現(xiàn)最低的跟蹤偏離度和跟蹤誤差?；鸬耐顿Y策略規(guī)定，將不低于基金資產(chǎn)凈值90%的比例投資于標的指數(shù)的成份股和備選成份股，為投資者提供了一個便捷的工具，專注于港股央企紅利板塊的投資布局?；鹪诋a(chǎn)品合同明確規(guī)定：基金收益評價日為每月的最后一個工作日。在符合基金收益分配條件的前提下，基金收益將每季度至少分配一次，最多每年分配十二次。這一分配機制旨在確保投資者能夠定期獲得收益，同時享受港股央企紅利板塊帶來的長期增長潛力。通過這種穩(wěn)健的投資策略和明確的收益分配機制，廣發(fā)中證國新港股通央企紅利ETF既能享受港股市場的紅利回報，又能依托央企的穩(wěn)定性和增長前景，實現(xiàn)投資收益的最大化。該ETF的基本情況如下：認購代碼520903基金簡稱廣發(fā)中證國新港股通央企紅利ETF基金全稱廣發(fā)中證1000交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金管理人廣發(fā)基金管理有限公司基金經(jīng)理霍華明基金托管人招商銀行股份有限公司比較基準中證國新港股通央企紅利指數(shù)收益率(使用估值匯率折算)投資目標緊密跟蹤標的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化管理費率0.005托管費率0.10%認購費率前端，金額<50萬，0.80%發(fā)行日期2024/6/5認購日期2024/6/11個人/機構(gòu)投資者認購截止日2024/6/21資料來源：Wind，華泰研究從基金公司角度來看，截至2024年第一季度末，廣發(fā)基金已經(jīng)推出了105只公募指數(shù)產(chǎn)品，追蹤的指數(shù)數(shù)量達到了66條，涵蓋了寬基、行業(yè)主題、境外指數(shù)等多個品種。這些產(chǎn)品線豐富多樣，充分滿足了投資者的多元化需求。廣發(fā)基金的指數(shù)投研團隊經(jīng)驗豐富，目前團隊共有14名成員，均畢業(yè)于國內(nèi)外知名高校。這些專業(yè)人士覆蓋了指數(shù)投資、研究和運營的各個方面，為廣發(fā)基金的指數(shù)產(chǎn)品提供了強有力的支持和保障。廣發(fā)基金的投資管理能力也得到了業(yè)界的高度認可。自2004年以來，廣發(fā)基金已經(jīng)十次榮獲《中國證券報》頒發(fā)的"金?；鸸芾砉?獎，最近一次獲獎是在2023年12月。廣發(fā)基金分別在2004、2005、2007、2010、2015、2017、2019、2020、2021和2022年獲得了這一殊榮。從基金經(jīng)理角度來看，廣發(fā)中證國新港股通央企紅利ETF基金經(jīng)理霍華明，廣發(fā)基金指數(shù)投資部的基金經(jīng)理，擁有理學碩士學位。他在證券行業(yè)擁有超過15年的豐富從業(yè)經(jīng)歷，其中包括超過7年的公募基金管理經(jīng)驗。在加入廣發(fā)基金之前，霍華明曾擔任廣發(fā)基金數(shù)量投資部的量化研究員及ETF基金助理兼研究員，專注于ETF投資策略和量化投資策略的研究。他在這些領(lǐng)域的深入研究和實踐，為他在指數(shù)投資和ETF管理方面奠定了堅實的基礎。自2017年4月20日起，霍華明開始管理公募指數(shù)基金，積累了豐富的實際操作經(jīng)驗。目前，他管理的基金包括基建50ETF、醫(yī)藥衛(wèi)生ETF和信息技術(shù)ETF等。這些基金涵蓋了廣泛的行業(yè)和領(lǐng)域。本報告對歷史數(shù)據(jù)進行梳理總結(jié)，歷史結(jié)果不能簡單預測未來，規(guī)律存在失效風險。報告中涉及到的具體基金產(chǎn)品不代表任何投資意見，請投資者謹慎、理性地看待。金工研究分析師聲明本人，林曉明、張澤，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準的證券投資咨詢業(yè)務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關(guān)注相應的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務或向該公司招攬業(yè)務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機構(gòu)或人員。本報告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機構(gòu)或個人不得以翻版、復制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責任的權(quán)利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會監(jiān)管，是華泰國際金融控股有限公司的全資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