國際期貨市場交易體制研究高輝（浙江中大期貨公司研究所浙江杭州310003）引言期貨市場是基于現(xiàn)貨交易回避價格波動風險的現(xiàn)實需要自發(fā)產(chǎn)生的一種交易組織形式，它以市場經(jīng)濟為基礎，完善的市場機制是其良性運作的充足必要條件。當今西方現(xiàn)代期貨市場雖然已由農(nóng)產(chǎn)品交易為主轉(zhuǎn)為金融產(chǎn)品交易為主，市場性質(zhì)也越來越呈現(xiàn)出金融活動特性，但期貨市場為現(xiàn)貨交易服務和按市場機制運作的本質(zhì)歷來沒有改變。與一般市場相比，期貨市場在運營上具有鮮明特性：市場運作的高效率。標準化合約使期貨交易速率大大加快，買空賣空機制讓投機者實現(xiàn)了頻繁換手交易。期貨交易的高風險。保證金制度使期貨交易具有極強的杠桿功能，可以10－20倍的放大交易盈虧，每日結(jié)算制度對交易者接受交易盈虧更具有強制性。運作監(jiān)管的復雜性。期貨市場通過發(fā)現(xiàn)預期“虛擬價格”發(fā)揮功能，是一個避險與投機共存的市場，投機活動使期貨市場具有了“雙刃劍”的性質(zhì)。期貨市場具有特殊的運營規(guī)律，不同的期貨市場運營規(guī)律及機制也不同。以下對國內(nèi)外期貨市場的運營規(guī)律及交易機制等問題作以探討。國內(nèi)外期貨市場運營規(guī)律的剖析總結(jié)國際國內(nèi)期貨市場運營的基本規(guī)律，可以得到關于期貨市場的幾個基本結(jié)論。

1.期貨市場是一個無限開放性的市場。期貨市場有賣空機制，是一個合約無限生成的市場，它對任何投資者來講都是開放的。期貨市場在市場經(jīng)濟體系中的基本定位是形成價格，而市場均衡價格形成的前提條件之一是完全競爭，即不存在壟斷力量的干擾，也就是市場是開放性的。期貨市場有一個獨特的合約自動生成即有買者就會有賣者的機制，使所有的買賣過程都是完全競爭的，誰也壟斷不了。期貨市場自身運營的特點決定了不也許出現(xiàn)市場操縱行為。由于期貨市場是無限性的，任何大戶都是相對的。進來一個大戶也許會瞬間影響價格，若價格不合乎供求規(guī)律，立即會有更多的大戶進場交易，以矯正價格，獲取利潤。所以，無論從理論上還是從實踐的情況看，期貨市場不同于股市，由于合約自動生成，市場是無限的、開放的，理論上不也許有大戶操縱市場成功的也許性。2.期貨市場是一個實行“三公”原則的公共市場。期貨市場形成價格之所以是貿(mào)易和金融交易的基準價，是由于它實行“三公”原則，即以公開、公平、公正的原則進行交易。任何價格與之形成的價格相比，都不具有權威性。期貨市場的交易有公開性的特點，這一特點保證了市場是透明性的市場。期貨市場的公正性是指在期貨市場交易雙方都依照法規(guī)進行交易，其交易結(jié)果具有公正性。由于期貨市場與股票市場不同，期貨市場任何時期都具有多空雙方，交易立場是時刻對立的。因此，所有的法規(guī)都應當是具有公正性，所有的監(jiān)督和自律都是公正的，否則，便沒有交易的此外一方，形不成市場。3.期貨市場是一個分散風險的市場。期貨市場的另一個基本功能就是化解和分散國民經(jīng)濟運營中的風險，給公司一個回避風險的理財工具，保證經(jīng)濟運營的穩(wěn)定性。從公司的角度講，可以通過套期保值交易將風險轉(zhuǎn)移出去，避免價格變動給公司經(jīng)營帶來沖擊。與此同時，市場上有大量的投機者，通過價格變動的預測來獲利，他們通過承擔風險來獲取價差利潤。這種交易風險和收獲是相對稱的，因此，投機交易者是有風險的。期貨市場的高風險性源于其保證金交易，即期貨市場是一個高風險、高回報的市場。由于市場的參與者多空雙方的交易不同于現(xiàn)貨交易，是保證金交易，用5％的資金進行100％貿(mào)易的交易。保證金有杠桿作用，投機者通過交納初始保證金和交易保證金進行交易，由于價格每日都有波動，所以每日都有市場盈虧。在一些特殊時期，由于政治、經(jīng)濟、市場諸方面出現(xiàn)突發(fā)因素，會使價格變動幅度過大，使一方投資者出現(xiàn)較大虧損，甚至破產(chǎn)，如巴林銀行事件、住友事件等等。這些事件出現(xiàn)后，一定要有機構(gòu)承擔虧損，否則市場就難以正常運營。既然期貨市場的投資者進行的是高風險的投資，對投資者個體而言，風險是經(jīng)常出現(xiàn)的。為了保證期貨市場的正常運營，發(fā)揮其分散、化解風險的功能，期貨市場的架構(gòu)是一個金字塔型，在保證金的結(jié)算制度方面實行每日結(jié)算制。市場的金字塔構(gòu)造形成了層層分散風險的機制。期貨市場提成若干個層次，層次越多，分散風險的功能越強。以美國的市場為例，交易所對會員結(jié)算，只承受其風險，會員經(jīng)紀公司對其分支機構(gòu)結(jié)算，分支結(jié)構(gòu)對客戶結(jié)算，尚有一些介紹經(jīng)紀商，提成了若干層次，而每一個層次都把下一個層次變成一個客戶控制風險。因此，很難有風險傳遞到交易所這個層次，只要交易所沒有結(jié)算風險，市場就能正常運營。保證金制度和每日無負債結(jié)算制度是市場風險消化的關鍵。期貨市場每日結(jié)算、清算盈虧，有虧損者第二天開市前要追加保證金，否則期貨公司按規(guī)定予以強制平倉，這樣，天天都不積累風險。層層管理風險的重要依據(jù)便是每一層次對下一個層次清算，及時化解、解決。因此，每日的盈虧都將每日價格波動的風險化解了，不會形成系統(tǒng)性的風險。4.期貨市場是一個權責對稱的市場。

期貨市場是一個有著自我發(fā)展動力的市場，它不斷根據(jù)市場經(jīng)濟發(fā)展的需要而調(diào)整自己，以適應新的經(jīng)濟形勢。這種自我發(fā)展的動力來源于它各個主體行為的權責相應性，而權力和責任是對稱的、平衡的，否則，其發(fā)展將是失衡的。期貨市場的主體重要有市場參與者、經(jīng)紀機構(gòu)、交易所、自律機構(gòu)和行政監(jiān)管者。

市場參與者是市場的基礎，是市場發(fā)展最基本的動力。市場參與者無論是保值者還是投資者，都是風險與收益對稱的，誰都沒有特權。期貨經(jīng)紀機構(gòu)的收益是手續(xù)費、結(jié)算收益、基金發(fā)行、融資收益等服務型收入，與此相相應的是服務型支出，因此無力承擔市場盈虧的風險。但是在實踐中，在市場價格出現(xiàn)單方向連續(xù)漲跌停板的時候，客戶存在穿倉問題，期貨經(jīng)紀機構(gòu)只好被動承擔風險，層層消化風險。因此，在期貨市場的整個服務收入中，應根據(jù)風險與收益對稱的原則，將大部分分派給期貨經(jīng)紀機構(gòu)。美國的情況看，普通的手續(xù)費收入交易所和期貨公司會員是1：12左右的關系，即經(jīng)紀公司是交易所每筆交易收入的10—20倍左右，并且區(qū)分批發(fā)和零售，有的公司終端收費是交易所的50—60倍。國際上期貨交易所實行會員制或公司制。但無論實行什么體制，都是會員自我監(jiān)管的一個機構(gòu)。會員制的交易所不賺錢，受會員大會通過的年度預算約束，每年達成收支平衡。公司制也是年終分紅給股東會員，性質(zhì)是同樣的。由于交易所重要是組織交易，假如不發(fā)生整個社會金融體系崩潰之類的事件就不會出現(xiàn)財政問題，可以基本上不承擔風險，因而其收入與維護交易所正常運營的支出相符即可。自律機構(gòu)的健全和發(fā)揮作用是期貨市場的一個特色。由于該行業(yè)有嚴格的自律，其行為才會有信譽，市場才會不斷壯大發(fā)展。歷史證明，什么時候行業(yè)自律越完善，其行業(yè)發(fā)展速度就越快。國家的行政監(jiān)管機構(gòu)是立法、監(jiān)管市場的機構(gòu)，它要行使監(jiān)管、執(zhí)法的職能。該機構(gòu)是一個國家職能機構(gòu)，其經(jīng)費來源于財政。

5.市場參與者的普遍化和結(jié)構(gòu)合理化。參與者越是普遍，市場的流動性越高，競爭性就越強，價格就越有代表性，其功能越能發(fā)揮得好。任何限制市場參與者的規(guī)則都是不合乎其運營規(guī)定的。一般來講，所有的壟斷權勢部門不能進入市場。所謂壟斷者如國家行政機構(gòu)，沒有成本概念，不是一個正常的經(jīng)營者，若進入期市，將會扭曲價格，成為最大的市場操縱者。6.從業(yè)人員的自律與誠信從期貨行業(yè)發(fā)展的歷史來看，從業(yè)人員的自律與誠信是其發(fā)展的必要條件.貨行業(yè)屬于金融服務業(yè)，重要的資本是人力資本，人是行業(yè)之本。因此，從業(yè)人員的自律與誠信是行業(yè)發(fā)展的基礎條件，即自律限度越高，行業(yè)誠信度越高，其行業(yè)越能迅速地發(fā)展。。美國在發(fā)展商品期貨初期，由于從業(yè)人員行為短期化，受到了社會的劇烈抨擊，有的州甚至立法嚴禁期貨交易。從業(yè)人員為了業(yè)務發(fā)展，要去開拓市場，說服客戶，為自己發(fā)明收入。假如言行誠信、手段合法，無可非議。若相反，就會給行業(yè)帶來負面影響。因此，期貨市場的從業(yè)者們開始嚴格自律，從交易所會員之間自律開始，到從業(yè)人員的自律，發(fā)明了一系列自律規(guī)則，使市場有秩序地運營?？梢哉f，期貨市場的發(fā)展史，應當是一部不斷完善自律的歷史。美國頒布的第一個期貨法規(guī)是在期貨市場誕生70數(shù)年后的192023，國會通過了《糧食期貨交易法》。該法規(guī)只是規(guī)定了兩項內(nèi)容，第一是賦予了聯(lián)邦政府收集期貨交易各項資料的權力，第二是賦予交易所防止壟斷價格的義務。到此為止，期貨市場的運營重要靠行業(yè)自律。國內(nèi)外期貨交易所的交易機制分析1.國際期貨交易所交易機制公開叫價機制。世界上最大的組織化期貨交易所——最著名的芝加哥商品交易所(CBOT)、芝加哥商業(yè)交易所(CME)以及倫敦的LIFFE,其傳統(tǒng)交易機制的典型特性就是公開叫價過程,這是設計用來按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則,以手工方式解決交易指令的。在其長期發(fā)展歷史中,已經(jīng)被證明是相對有效的。至少,公開叫價方法盛行的美國期貨交易所,在90年代中期以前,一直居于全球期貨和期權交易的領先地位。多層次的居間中介體系的交易機制。由于會員資格和交易特權的嚴格限制,普通客戶不能直接從事交易廳內(nèi)的交易活動。因此,多層次的居間中介體系得以形成;其中,眾多的中間商對于保持交易所交易廳內(nèi)的期貨交易活動的順暢進行,十分關鍵,并且在傳統(tǒng)市場中發(fā)揮著核心作用。在歷史上,各交易所一直是由中介機構(gòu),也就是會員們擁有。所以,從各種有關限制的意義而言,傳統(tǒng)期貨交易服務涉及對公開叫價過程的使用權。通過多層次的中介機構(gòu)體系,普通客戶可以發(fā)出他們的交易指令,使其訂單得以傳遞到交易廳并實現(xiàn)成交。大量交易指令的集中有助于交易活動的成功運營。所有這些活動最終都能通過交易所會員們提供的服務得以進行。此外,這種壟斷不僅體現(xiàn)為對享用公開叫價過程的各種約束,并且表現(xiàn)為對流動性的供應和其他類型市場參與活動的種種限制。在傳統(tǒng)交易機制下,市場參與的機會一直都是不平等的。一般而言,在金融交易活動中,交易所專營經(jīng)紀人、柜臺交易經(jīng)紀人、期貨交易商、期權做市商等,在向市場提供流動性方面發(fā)揮著重要職能。在享用信息和交易系統(tǒng)方面的種種特權,使特殊的交易策略和技巧在從前只能為做市的公司所用。例如,許多期貨交易所的場內(nèi)交易商，他們可在自己的帳戶進行交易(從事自營業(yè)務)。和其他類型的場內(nèi)經(jīng)紀商有所不同,他們通過當存在過量買盤時賣出,當存在過量賣盤時買進(扮演做市商的角色),提供流動性。從組織角度來說,相關特權的壟斷是由會員資格來保證的。一個交易所的構(gòu)架,至少局限于其會員制體系,及其借助公開叫價過程所提供的相關服務。在這樣的條件下,會員所有制的特定制度安排得以發(fā)展起來,以便適應有效治理長期關系型協(xié)約的需要。傳統(tǒng)期貨交易所是按照不能向其會員分派利潤或紅利的非贏利組織來運作的。非贏利屬性成為期貨交易所治理結(jié)構(gòu)中最為重要的因素,并且決定了其獨特的成本和收入結(jié)構(gòu)。我們都知道,絕大多數(shù)期貨交易所,特別是在美國和其他一些地方的交易所,是依法按照非贏利公司來組建的。2.交易所的收益與成本一個交易所的重要收入來源是對成交的每一手合約收取的交易手續(xù)費。許多交易所收取年度會員費。此外,交易所還通過向公眾出售作為其信息產(chǎn)品的價格行情獲得收入。除一般成本之外,交易所在引入一種新合約時,要承擔開發(fā)和設立成本(固定成本)和維持成本(隨合約交易量變動的可變成本)。一些交易所為了實現(xiàn)對于新引進的合約進行排他性的交易,一直在增長新的會員種類。其中,當芝加哥商業(yè)交易所(CME)于1972年開始外匯交易時,就創(chuàng)設了一種新的會員類別,即國際貨幣市場會員(IMM),交易那些新的外匯合約。1995年11月,該交易所創(chuàng)設了另一種新的會員類別,即增長與新興市場分部會員(GEM)。但是,這樣一種擴大會員規(guī)模的方式,是和與合約類型相聯(lián)系的特定交易特權密切相關的,并且,它不是消除會員/資本局限的長期約束以及相關治理結(jié)構(gòu)缺陷的一種徹底的解決辦法。此外,植根于交易所章程各項安排中的多重目的和一些關系的多重性,在交易所內(nèi)部導致了嚴重沖突。董事會、經(jīng)理部門和一些委員會,每一方在交易所治理結(jié)構(gòu)中都發(fā)揮著舉足輕重的作用,而各方面的作用又很難加以精確計量。在交易所治理結(jié)構(gòu)中各委員會作用是復雜的。經(jīng)理部門正在以犧牲董事會為代價,獲得越來越大的權力,對于非贏利性交易所來說,這種情況特別突出。芝加哥商品交易所(CBOT)提供了一個各委員會一直大權在握的典型例子。分析揭示其委員會體系具有三項重要長處:它提供了一個有效機制,各所有者可以借此影響其活動和業(yè)務方向;為了交易所的利益,允許別人獲得會員的知識和專門技能;以及它是達成共識,并與范圍更廣的交易所會員進行溝通的渠道。委員會體系還存在一系列成本,如:不同會員群體的代表性不平衡;決策制定過程緩慢;對于經(jīng)營業(yè)務的細節(jié)牽涉過甚;經(jīng)理人員和會員的工作十分耗時;以及整個交易所缺少一個戰(zhàn)略框架。國內(nèi)外期貨交易所的交易技術分析國外期貨交易所的交易技術技術創(chuàng)新始終推動著期貨市場發(fā)展。以芝加哥期貨交易所（CBOT）為例：1966年第一次在交易池中使用電傳打字機提供快捷、準確的交易指令解決服務；1967年在交易池采用新型電子報價顯示屏，使價格傳輸速度縮減至數(shù)秒鐘；1970年在行業(yè)領先著手在距交易池15英里外期貨公司處以計算機進行報價及數(shù)據(jù)解決，標志著美國期貨交易所第一次使用計算機進行遠程交易登錄；1989年啟用并完善電子化的交易指令傳輸系統(tǒng)；1994年推出電子交易系統(tǒng)ProjectA，在芝加哥、紐約、倫敦、東京、悉尼和新加坡等重要城市可以使用；1995年啟動Markplex系統(tǒng)，通過因特網(wǎng)提供延期報價、數(shù)據(jù)查詢等商業(yè)服務，成為世界上第一家通過因特網(wǎng)提供服務的交易所；1998年將場內(nèi)公開喊價交易方式和電子交易系統(tǒng)ProjectA對接，進行24小時連續(xù)交易；2023年與歐洲期貨交易所（Eurex）成功啟動a/c/e系統(tǒng)?？梢哉f，不斷采用新技術，創(chuàng)建新系統(tǒng)，逐步實現(xiàn)交易電子化和聯(lián)網(wǎng)交易，哺育和發(fā)展了CBOT的核心競爭能力，保持了CBOT的可連續(xù)發(fā)展。電子化交易、網(wǎng)絡交易已經(jīng)成為目前世界期貨市場的重要發(fā)展趨勢。從20世紀80年代后期，新技術大量應用于期貨市場，一方面大幅度減少了交易成本，提高了交易效率，引發(fā)了期貨交易方式的變革，迅速改變著期貨交易的實現(xiàn)方式，另一方面使期貨交易所間的聯(lián)網(wǎng)交易成為也許，使期貨交易跨越了空間與時間的障礙，引發(fā)了世界期貨市場格局的重大調(diào)整，進一步加劇了期貨市場間的競爭，期貨交易所因此面臨更加嚴峻的挑戰(zhàn)和更大的風險，由此促進了期貨市場間的合并。目前除少數(shù)歷史悠久的期貨交易所如LME和CBOT等考慮到長期的交易習慣和從業(yè)人員就業(yè)等問題尚沒有完全開展電子交易外，世界上絕大多數(shù)期貨交易所都開展了電子交易，如法國國際期貨交易所（MATIF）、東京谷物商品交易所（TGE）和悉尼期貨交易所（SFE）等都完全實現(xiàn)了電子化交易。此外，許多交易所實現(xiàn)了跨地區(qū)、跨國家的聯(lián)網(wǎng)交易，如1984年芝加哥商業(yè)交易所（CME）和新加坡國際金融交易所（SIMEX）建立互相對沖系統(tǒng)，1999年初CME、法國巴黎交易所有限公司（SBF）、SIMEX建立聯(lián)盟并允許其會員在CME全球電子交易系統(tǒng)（GLOBEX）進行交易的合約享有交叉保證金特權，此后1999年9月巴西商品期貨交易所（BM＆F）宣布將加入該聯(lián)盟。作為新經(jīng)濟時代顯著特性的因特網(wǎng)技術廣泛應用于期貨交易，在期貨市場掀起了網(wǎng)絡交易的熱潮。網(wǎng)絡交易進一步減少了交易成本，擴大了市場輻射范圍，增強了市場便利性，縮短了推出和活躍金融衍生品的時間。

中國期貨交易所的交易技術中國從20世紀90年代建立期貨市場之初就開展了通過計算機自動競價撮合的電子化交易。例如上海期貨交易所擁有合用可靠的計算機交易系統(tǒng)，通過高容量光纖及數(shù)據(jù)專線、雙向衛(wèi)星、三所聯(lián)網(wǎng)等通訊手段保證前臺和遠程交易的實時和安全可靠。同時，通過中心數(shù)據(jù)庫實現(xiàn)結(jié)算、資金、交割、異地交割倉庫、風險監(jiān)控等系統(tǒng)數(shù)據(jù)的實時同步傳送和互換。2023年5月我國三家期貨交易所開通了通信聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，三家交易所的會員單位，只要就近同一家交易所聯(lián)通異地交易系統(tǒng)，便可以開展三家交易所的期貨交易，再將同此外一家交易所聯(lián)通的異地交易系統(tǒng)作為備份，在一定限度上減少了會員的交易成本，提高了市場整體電子化交易的安全性和穩(wěn)定性。各期貨交易所異地遠程交易發(fā)展迅速，開展異地遠程交易的會員達成80％以上，孕育著傳統(tǒng)的有形交易模式向著新的無形交易模式的逐步轉(zhuǎn)變。同國際期貨市場相比，我國期貨交易所、期貨經(jīng)紀公司的硬件和軟件設施還比較簡樸，技術實力還十分薄弱，對技術的投入非常有限，技術水平還存在著相稱差距，在一定限度上制約著期貨市場的發(fā)展。特別是在加入WTO以后，我國期貨市場不可避免地要面臨來自國際市場競爭壓力，在政策允許條件下，國內(nèi)市場參與者將自由選擇國內(nèi)外市場，國外投資者也將對國內(nèi)期貨市場提出國際水準的規(guī)定，因此，期貨市場應加大技術創(chuàng)新力度，在硬件設施和軟件建設上，在系統(tǒng)容量和質(zhì)量上，在規(guī)范管理和技術隊伍建設上，在提高便利性和穩(wěn)定性、安全性上，采用積極有效措施，推動電子化、網(wǎng)絡化以及無形交易方式發(fā)展。

在期貨市場技術創(chuàng)新過程中要注意解決好以下幾個問題。發(fā)明有助于技術創(chuàng)新的環(huán)境。如盡快制訂電子化交易的行業(yè)標準和管理規(guī)范，完善電子化交易和管理的外部環(huán)境，確立電子化交易的法律地位。加大技術投入。技術投入應涉及硬件設施、交易系統(tǒng)和技術力量等方面，期貨交易所作為期貨市場創(chuàng)新的龍頭，應積極加大技術方面的人力、物力和財力投入，推動行業(yè)技術創(chuàng)新。推動技術應用。大力發(fā)展電子網(wǎng)絡交易和遠程交易，打造安全、穩(wěn)定、高效的交易平臺，保證異地客戶通過專線或互聯(lián)網(wǎng)及時下單，有效成交，提高效率，節(jié)約成本，最終實現(xiàn)無形交易方式的網(wǎng)絡交易。推動實時異地熱備份交易。美國在發(fā)生“911”事件中，紐約期貨交易所（NYBOT）等交易所的主機、交易池和部分數(shù)據(jù)遭到破壞，由于NYBOT等交易所建立了異地熱備份機制，保證了交易數(shù)據(jù)的安全性、連續(xù)性、可靠性，并得以迅速恢復交易。我國期貨交易所和期貨公司也應在條件允許的情況下，逐步建立異地熱備份機制。國內(nèi)外期貨交易制度的發(fā)展國外期貨交易制度及體制的創(chuàng)新和發(fā)展期貨市場的發(fā)展需要根據(jù)相關市場條件的規(guī)范、發(fā)展和成熟，通過對期貨交易、交割、結(jié)算等規(guī)則的修訂和完善，不斷進行制度創(chuàng)新，以促進期貨市場功能發(fā)揮，并為投資者提供寬松的市場環(huán)境。美國是現(xiàn)代期貨市場的發(fā)源地，在期貨市場發(fā)展過程中，隨著相關市場的規(guī)范和信用限度的提高，自律管理的嚴格，美國的期貨交易所通過制度創(chuàng)新發(fā)明相對寬松的交易環(huán)境，以促進市場交易的活躍和功能發(fā)揮。芝加哥期貨交易所（CBOT）交易發(fā)展及制度創(chuàng)新CBOT是全球最大期貨交易所之一，是世界農(nóng)產(chǎn)品期貨交易中心，其中玉米，大豆，小麥等期貨品種是國際貿(mào)易的定價基準。1848年，芝加哥的82位商人發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所。1865年推出標準化合約，同時實行保證金制度。1975.10推出國民抵押協(xié)會債券期貨合約，成為世界上第一個推出利率期貨的交易所。1982.10美國長期國債期貨期權合約上市。通過數(shù)年的發(fā)展，芝加哥期貨交易所的交易制度不斷創(chuàng)新，具體有：在保證金制度上：按凈持倉收取保證金，在限倉制度上只對客戶限倉并相對寬松而不對期貨公司代理部分限倉。在漲跌停板制度上：當進入交割月時放開漲跌停板并不事先增收保證金；在交割制度創(chuàng)新方面：根據(jù)現(xiàn)貨市場運營規(guī)律的變化，對玉米期貨和大豆期貨實行船運憑證交割，對豆粕期貨的交割地點實行以廠代庫交割，在農(nóng)產(chǎn)品期貨交割方式上實行期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交割和滾動交割；在套期保值制度創(chuàng)新方面：不斷拓寬相應套期保值范圍，1936年時套期保值規(guī)定與現(xiàn)貨交易是同種商品并數(shù)量相等、方向相反，1968年套期保值范圍拓寬至相關品種并將數(shù)量增長至一年的生產(chǎn)需求，1976年套保范圍進一步拓寬至通過玉米期貨可認為未來玉米加工品、銷售玉米種子和甜玉米保值，以及通過成品期貨為原材料保值等。CME期貨市場的發(fā)展CME成為美國最大的期貨交易所，全球最大的期貨期權合約清算所。目前交易的品種有：利率、股指、外匯、商品期貨。CME的發(fā)展最早可以追溯到1874年，當時芝加哥商會成立了一個私人協(xié)會，他的目的僅僅是幫助黃油及雞蛋商。1972年首度引入金融期貨的概念，1981年出現(xiàn)第一個利率期貨合約的鈔票結(jié)算。1982年世界第一個股指期貨在此誕生。1987年世界第一個衍生品交易平臺GLOBEX建立。采用措施涉及：非互助化、成功的IPO、連續(xù)的產(chǎn)品及技術革新，全球擴張及與世界領先的交易所合作等使之獲得了極大的成功。市場監(jiān)察方面：程序為監(jiān)察部－預審委員會－商業(yè)委員會－董事會－CFTC－法庭。交易所負責監(jiān)管會員，對客戶沒有直接的管轄權，只有CFTC有權對市場參與者進行管理。結(jié)算與風險管理：結(jié)算部直接歸CEO辦公室管理，下設結(jié)算所，風險管理，審計與結(jié)算發(fā)展四個部門。結(jié)算會員最低保證金為250萬美元，8％的客戶風險保證金和4％的非客戶保證金，并擁有一定數(shù)量的A,B股。CME天天結(jié)算兩次，上午11：15結(jié)算與下午5：00結(jié)算。45分鐘結(jié)算一次，保證金結(jié)算5分鐘完畢。LME期貨市場的發(fā)展倫敦金屬交易所正式創(chuàng)建于1876年。當時的名稱是倫敦金屬交易公司，重要從事銅和錫的期貨交易。1899年倫敦金屬交易所將天天上下午進行兩輪交易的做法引入的到銅錫的交易中。192023鉛，鋅兩種金屬正式在LME上市。目前經(jīng)營的品種有銅、錫、鉛、鋅、鋁、鎳、白銀等。關于相關內(nèi)容，在以下部分將作具體介紹。歐洲期貨與期權交易所歐洲期貨與期權交易所（Eurex）的前身為德意志期貨交易所（DTB）與瑞士期權與金融期貨交易所（SwissOptions＆FinancialFuturesExchange,SOFFEX）。隨著歐洲經(jīng)濟的一體化，歐洲貨幣聯(lián)盟逐漸形成，德意志期貨交易所的集團母公司德意志交易所股份公司（DBAG）與瑞士交易所（SWX）建立策略聯(lián)盟，成立歐洲期貨與期權交易所（Eurex）。1997年9月4日，德意志期貨交易所和瑞士期權與金融期貨交易所建立了聯(lián)合交易平臺，隨即在1998年5月4日正式使用Eurex這一名稱，而后開始交易。1999年，歐洲期貨與期權交易所就以3.79億合約單量進入世界最大的衍生商品交易所之列。在發(fā)展過程中，歐洲期貨與期權交易所憑借高效、先進的電子化交易平臺，為市場參與者提供了一個整合一體的結(jié)算機制和高度自動化的清算場合，從而可以保證充足融合與集中，實現(xiàn)超越地區(qū)限制的風險規(guī)避。在這樣一個結(jié)構(gòu)體系當中，參與者可以通過電子系統(tǒng)在交易的自始至終享受到高質(zhì)量、低成本的綜合服務。為適應客戶需求，歐洲期貨與期權交易所拓寬了產(chǎn)品服務范圍，于2023年10月先后引入了回購交易和政府公債交易。通過與國際衍生商品市場和鈔票市場的聯(lián)合，歐洲期貨與期權交易所為客戶提供了更加有效和廣闊的服務空間.2023年，歐洲期貨與期權交易所的合約單量達成8億多張，成為世界領先的衍生商品交易所，擁有了遍及全世界的客戶，業(yè)務涉及貨幣市場、資本市場、股票、指數(shù)等廣泛的領域。發(fā)展至今，歐洲期交所提供的產(chǎn)品已涉及歐洲許多國家，涉及德國、瑞士、芬蘭、荷蘭、法國、意大利等，股指產(chǎn)品涉及了一些世界有名的股票指數(shù)，如DAX，DowJones(EURO)STOXXSM50和DowJonesGlobalTitans50SM，此外尚有DowJonesSTOXXSM600以及DowJonesEUROSTOXXSM等。期貨與期權合約涉及汽車、銀行、能源、金融服務、保健、保險、傳媒、技術、電信等各個領域，期權產(chǎn)品涉及荷蘭、芬蘭、法國、德國、意大利、瑞士、美國等國，涉及一些國際知名的品牌如DaimlerChrysler，Microsoft，Nokia和RoyalDutchPetroleum。

日本商品期貨發(fā)展日本共有東京證券交易所（TSE）,東京國際金融期貨期權交易所（TIFFE）,大阪證券交易所等三家金融期貨交易所，在商品類交易所中東京工業(yè)品交易所（TOCCOM）,東京谷物商品期貨交易所（TGE）具有代表性。1984年東京纖維交易所，東京橡膠交易所，東京黃金交易所合并成立東京工業(yè)品交易所。1994年，商品期貨交易規(guī)模擴大，進口大豆，紅小豆，粗糖，棉紗等成為熱門品種。2023年交易規(guī)模突破1億手，汽油，煤油，黃金，天然橡膠，玉米，鉑等成為關注的焦點。目前，東京工業(yè)品交易所目前是世界上最大的鉑，鈀，橡膠期貨市場，及世界第二大的黃金，汽油期貨市場。澳大利亞期貨市場發(fā)展澳大利亞總?cè)丝?023多萬，國內(nèi)生產(chǎn)總值8500億澳元，經(jīng)濟較發(fā)達，澳大利亞僅有惟一的期貨交易所——悉尼期貨交易所（SFE），目前是全球第十大，亞太第二大期貨期權交易所。交易產(chǎn)品涉及利率，股票，外匯，商品和能源期貨。其中利率期貨是交易的重要品種，商品期貨重要是農(nóng)產(chǎn)品，目前交易十分清淡，掛牌的僅有羊毛和活牛期貨，小麥，大麥，高粱等期貨陸續(xù)從2023年被摘牌。悉尼期貨交易所（SFE）成立于1960年，最早從交易羊毛期貨開始起家。1979年成為除美國外，第一個引入金融期貨的國家。1984年悉尼期貨交易所開始交易股票指數(shù)期貨。1989年建立電子交易平臺SYCOM,進行全天候24小時期貨交易。1992年與新西蘭期貨期權交易所合并，1994年推出股票期貨交易。1999年完全取消了人工喊價的交易方式，成為完全電子化的期貨交易所。2023.9.11進行了公司化的改制，從有限責任公司改制成股份公司。2023.4.16在歐洲證券交易所上市。國外期貨交易市場參與主體及體制的發(fā)展目前，國際期貨市場中期貨公司，涉及商品投資基金、對沖基金、保險基金和養(yǎng)老基金等在內(nèi)的各類基金，涉及銀行在內(nèi)的各類金融機構(gòu)，相關現(xiàn)貨行業(yè)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費公司，各類大型商社等都是期貨市場的積極參與主體。據(jù)資料顯示，例如美國紐約商業(yè)交易所（NYMEX）原油期貨市場成交量中，生產(chǎn)者占30％，貿(mào)易商和加工者占30％，金融機構(gòu)和基金等機構(gòu)投資者占8％。在過去的150數(shù)年里，世界絕大多數(shù)期貨交易所都是非營利性質(zhì)的會員制組織。會員制是期貨交易所在長期的發(fā)展過程中采用的一種相對有效的組織制度，它有助于發(fā)揮期貨交易所的組織功能，使期貨交易的參與者成為期貨市場的管理者并擁有平等的權利參與交易所的經(jīng)營管理，完善交易所的自律管理，保持期貨市場公平公開公正的特性。但隨著新IT技術的發(fā)展和電子化交易的普及，以歐洲為代表的新興市場充足發(fā)揮技術優(yōu)勢，表現(xiàn)出強勁的增長勢頭，期貨交易所之間的聯(lián)網(wǎng)與合并成為期貨市場發(fā)展的新趨勢。這些期貨市場發(fā)展中出現(xiàn)的新情況加劇了期貨交易所之間的競爭與合作，客觀上規(guī)定期貨交易所增強核心競爭能力，通過采用新技術或聯(lián)網(wǎng)合并，擴大市場規(guī)模和輻射范圍，同時也需要期貨交易所采用更為積極的組織制度和管理體制。期貨交易所公司制成為期貨市場創(chuàng)新的新方向。在國際期貨市場競爭日趨劇烈的情況下，期貨交易所互助性組織形式的會員制在適應新的市場發(fā)展形勢過程中存在著明顯的局限性，重要表現(xiàn)在管理效率低下，決策速度緩慢，交易成本較高，對市場需求的變化缺少敏感性，缺少創(chuàng)新動力和應對市場競爭的快速反映能力。因此，進入20世紀90年代以來，歐洲期貨交易所（EUREX）、芝加哥商業(yè)交易所（CME）、紐約商業(yè)交易所（NYMEX）、倫敦國際金融期貨期權交易所（LIFFE）、香港期貨交易所（HKFE）等多家國際性期貨交易所先后成功地進行了公司化改造。這些期貨交易所通過公司化運作，在管理效率、融資能力、創(chuàng)新能力、抗風險能力以及市場服務等方面的優(yōu)勢已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)出來，并且在自律與監(jiān)管方面也實現(xiàn)了平穩(wěn)運作。2.中國期貨交易制度及體制的創(chuàng)新發(fā)展1918北平證券交易所成立，是我國第一家交易所。1990.10.12中國鄭州糧食批發(fā)市場成立，作為我國第一個商品期貨市場正式開業(yè)。1992.5.28上海金屬交易所開業(yè)。1998對交易所晉見合并成立了上海期貨交易所，保存了鄭州商品交易所和大連商品交易所。目前交易品種有銅、鋁、天膠、燃料油；黃豆、玉米、豆粕；小麥、棉花。我國期貨市場在試點初期，由于缺少市場運作經(jīng)驗和照搬國際成熟期貨市場現(xiàn)行管理制度，市場規(guī)則相對寬松，雖然在一段期間內(nèi)促進了市場的活躍，但市場也由此出現(xiàn)了很多風險事件，如臨近交割月逼倉、棄倉事件等，這使我們結(jié)識到許多國際成熟期貨市場慣用的規(guī)則并不一定都適合于我國發(fā)展中的期貨市場。在2023年5月三家交易所實行的新規(guī)則中，根據(jù)我國實際情況，總結(jié)過去所發(fā)生風險事件的經(jīng)驗教訓，采用了比較嚴格的交易規(guī)則，在交易，交割及風險監(jiān)管等方面做了嚴格規(guī)定，比如漲跌停板制度，大戶報告制度，逐日盯市制度，持倉限額制度，強制平倉制度，風險準備金制度，信息披露制度，實行保證金和每日無負債結(jié)算制度,實物交割履約制度等等。期貨市場的建設根據(jù)國際經(jīng)驗且結(jié)合國情，得到了有益的發(fā)展。比如我們的銅期貨合約在基本原理、規(guī)則框架和功能效果上是和國際慣例一致的，但在風險控制等諸多細節(jié)上又具有明顯的中國特色。如在漲跌停板制度上，倫敦沒有漲跌停板，一天可以漲跌10%、20%或者更多(或更少)，上海則是采用相對幅度，連續(xù)三天停板限制為3%、4%、5%。這種設計考慮到了中國市場參與者的誠信度，在發(fā)生極端行情的時候不僅給市場留出冷靜思考的時間，同時增大市場操縱者的隔夜交易風險，尚有助于設立合理的保證金來覆蓋交易風險，避免或者減少客戶棄倉風險我國期貨市場內(nèi)外條件正在發(fā)生著深刻變化。期貨市場通過數(shù)年的規(guī)范整頓，期貨市場管理進一步規(guī)范化，期貨經(jīng)紀業(yè)自律限度提高，市場參與者理性運作限度增強。隨著我國市場經(jīng)濟發(fā)展和加入WTO，國內(nèi)公司避險需求加大，需要期貨市場在發(fā)現(xiàn)價格、規(guī)避風險等方面發(fā)揮積極作用，期貨市場在國民經(jīng)濟中的地位日益增強。這些變化對期貨市場提出了新的規(guī)定，客觀上規(guī)定期貨市場具有相稱的市場規(guī)模和市場流動性。

（1）我國期貨市場制度創(chuàng)新遵循原則遵循現(xiàn)貨市場運營規(guī)律原則。期貨市場要正常發(fā)揮發(fā)現(xiàn)價格、套期保值等經(jīng)濟功能，就需要在期貨合約設計中交割標的物的交割標準品和替代品標準、質(zhì)量等升貼水等的制訂過程中，以及在包裝規(guī)定、交割方式和交割地點的選擇等方面，充足體現(xiàn)現(xiàn)貨市場運營規(guī)律，使期貨市場交割成本接近現(xiàn)貨市場交易成本。遵循期貨市場運營規(guī)律并保持市場流動性原則。期貨市場以其特有的保證金機制、雙向交易機制等保持高效率，以保證金制度、持倉限制制度、漲跌停板制度、每日結(jié)算制度、強制平倉制度、大戶報告制度等維持公平的交易秩序和環(huán)境，因此應不斷完善期貨市場各項制度，發(fā)明寬松環(huán)境，提高運作效率，減少交易成本。同時要注意保持市場流動性，期貨市場只有形成一定的交易規(guī)模，擁有相稱的市場流動性，才干便于相關公司入市進行套期保值，并有能力分散和轉(zhuǎn)移風險，投機者在以獲取差價利潤為目的進行期貨交易的同時承擔市場風險，發(fā)明市場流動性。市場承受能力原則。期貨市場應綜合考慮市場成熟限度和承受能力，既要為市場發(fā)展發(fā)明空間，同時又要注意有效防范和控制市場風險，要以現(xiàn)貨市場的發(fā)展狀況為基礎，以市場中介機構(gòu)和市場參與者信用、規(guī)范、自律限度為依據(jù)。(2)我國期貨市場市場主體存在著一些問題我國期貨市場不是由現(xiàn)貨商根據(jù)自身發(fā)展需要自發(fā)組織起來的。現(xiàn)貨市場的不發(fā)達使得期貨市場在合約質(zhì)量標準和交割環(huán)節(jié)存在一定的成本，現(xiàn)貨商直接進入期貨市場特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進行保值交易還不夠廣泛。主體結(jié)構(gòu)單一，業(yè)務單一，規(guī)模不大，實力不強。期貨公司作為市場主體只能開展經(jīng)紀不能自營，國有現(xiàn)貨相關公司只能參與保值交易，并且由于很多國有公司尚未真正建立現(xiàn)代公司制度和法人治理結(jié)構(gòu)，風險管理意識不強，決策機制不暢，參與期貨保值交易也不夠積極。主體結(jié)構(gòu)不合理。金融機構(gòu)不能參與期貨交易，各類基金不能進入期貨市場并且還沒有期貨投資基金。因此，在穩(wěn)步發(fā)展期貨市場的新形勢下，我國期貨市場應適應市場發(fā)展需要，注意加強和完善市場主體建設，盡快形成多種主體并存的市場格局，增強市場流動性，提高市場抗風險能力，促進市場功能發(fā)揮。(3)中國期貨市場體制的發(fā)展我國目前期貨交易所是以會員制的組織形式運作的，但是由于體制方面的因素，我國的會員制并不完整。會員資格在很大限度上僅代表交易權利，在參與交易所的管理上尚有很大的局限性。期貨交易所存在著產(chǎn)權關系不明晰。財力有限并抗風險能力局限性，監(jiān)管相對較嚴并缺少創(chuàng)新動力和實力等問題。在我國期貨市場進入穩(wěn)定發(fā)展新階段以后，這些問題已經(jīng)凸顯出來，在一定限度上制約著我國期貨市場的創(chuàng)新發(fā)展，而解決這些問題最有效的途徑就是體制創(chuàng)新。我國期貨市場應根據(jù)發(fā)展情況，在進一步規(guī)范和完善會員制管理的同時，選擇市場運營規(guī)范穩(wěn)定并交易活躍的期貨交易所，借鑒國際期貨市場成功經(jīng)驗進行公司化改造試點，在妥善解決賺錢機制和一線監(jiān)管關系的基礎上，積極探索期貨交易所體制創(chuàng)新的有效途徑，切實解決期貨市場發(fā)展的主線問題。國內(nèi)外期貨市場監(jiān)管模式分析美國期貨市場的監(jiān)管模式1974年以前，美國期貨市場都由交易所自我管理，交易所通過執(zhí)行各種規(guī)則和發(fā)揮理事會、專業(yè)委員會及各職能部門的作用，有效實行自我管理。20世紀70年代期貨交易品種擴大到金融產(chǎn)品后，由政府、期貨業(yè)協(xié)會和交易所組成的三級監(jiān)管模式逐步形成。1974年美國國會在本來《商品交易所法》的基礎上通過了系統(tǒng)嚴密的《商品交易委員會法》，并成立了全國商品期貨交易委員會（CFTC）。CFTC是美國期貨市場最高權力和監(jiān)管機構(gòu)，它通過制定嚴密高效的法規(guī)貫徹實行國會通過的法律，宏觀上對市場參與者進行管理。1981年美國期貨業(yè)協(xié)會（NFA）注冊成立，協(xié)會會員遍及期貨公司、征詢顧問、基金經(jīng)理、結(jié)算銀行、交易所、社會公眾及有關商業(yè)機構(gòu)，具有充足的廣泛性。期貨業(yè)協(xié)會代表著整個行業(yè)各方面的切身利益，真實反映著行業(yè)的呼聲和規(guī)定。在美國三級監(jiān)管模式中，在政府宏觀管理下，交易所和期貨業(yè)協(xié)會的自律管理至今一直發(fā)揮著市場管理的基礎和核心作用。英國期貨市場的監(jiān)管模式英國也是世界上期貨市場發(fā)展較早的國家之一。在美國現(xiàn)代期貨市場監(jiān)管經(jīng)驗的影響下，英國也建立了以行業(yè)自律管理為中心的三級管理模式。英國期貨市場監(jiān)管的最高機構(gòu)是證券投資委員會(SIB)，自律管理機構(gòu)是證券期貨業(yè)協(xié)會和期貨期權協(xié)會。在1996年“住友事件”以前，英國期貨市場一直靠行業(yè)自律管理，政府重要是制定法律法規(guī)和采用非直接手段對期貨市場進行宏觀調(diào)控；“住友事件”以后加強了政府監(jiān)管力度，但交易所和行業(yè)協(xié)會的自律管理仍然是英國期貨市場監(jiān)管的核心力量。日本期貨市場的監(jiān)管模式日本期貨市場也采用三級管理模式，但每一級的大小和作用與歐美國家差別較大。日本政府對期貨市場的管理較為嚴格，但沒有設立全國統(tǒng)一的期貨市場管理機構(gòu)，而是由農(nóng)林水產(chǎn)省管理農(nóng)產(chǎn)品期貨，通商省管理工業(yè)品期貨，大藏省管理金融期貨。日本沒有全國性期貨業(yè)協(xié)會，靠各行業(yè)期貨民間組織發(fā)揮期貨業(yè)協(xié)會的職能。日本“三省歸口管理”的政府監(jiān)管體制作用：有助于明確職責，對口管理，但行業(yè)部門之間各自為政，協(xié)調(diào)性差，影響國家政策的統(tǒng)一執(zhí)行，特別是政府部門的直接管理，經(jīng)常使交易所的法規(guī)制度被政府行政命令所取代，致使交易所自我管理能力較弱，交易所發(fā)展缺少應有的活力。中國期貨市場的監(jiān)管模式中國期貨市場是適應現(xiàn)貨貿(mào)易的需要在遠期現(xiàn)貨市場基礎上建立起來的，最早的鄭州商品交易所和深圳有色金屬交易所就是以原有現(xiàn)貨批發(fā)市場為依托成立的。在舊的計劃經(jīng)濟條塊分割的格局下，在地方政府和行業(yè)主管部門支持下建立期貨市場是歷史的必然。在1992－1998年期間，中國期貨市場的政府監(jiān)管實質(zhì)上也重要是由各自的地方政府和行業(yè)主管部門實行的，同時交易所自我管理發(fā)揮著重要作用。當時在此背景下，各期貨交易所保持了旺盛的生命力，新品種不斷推出，市場規(guī)模逐年擴大。當然，其中存在的問題也不久暴露出來，一是地方政府和行業(yè)主管部門難以實現(xiàn)專業(yè)化管理，有時為了追求地方和行業(yè)利益，對交易所放任不管；二是市場缺少應有的法律法規(guī)，導致交易所自律管理無所遵從，有些交易所過度追求市場規(guī)模和短期利益，甚至縱容過度投機和違規(guī)操縱行為，市場功能受到較大扭曲。所以，在此期貨市場多頭分散管理期間，國務院從1993年開始多次發(fā)布行政命令，停止了大部分上市品種的交易，交易所也由15家減少到3家。1998年以證監(jiān)會為中心的集中監(jiān)管模式形成。中國期貨市場的清理整頓基本結(jié)束，本來從屬于地方政府和行業(yè)主管部門的交易所正式收歸證監(jiān)會。此后，1999年6月《期貨交易管理暫行條例》頒布，中國證監(jiān)會也出臺了關于交易所、期貨公司等四個配套管理辦法，進一步擬定了以中國證監(jiān)會為中心的集中監(jiān)管模式。這種監(jiān)管模式是與清理整頓的歷史階段相適應的，它把中國期貨市場由盲目、無序發(fā)展導向了理性、有序發(fā)展的軌道。以政府監(jiān)管為主，還是以自律監(jiān)管為主，目前已是中國期貨市場發(fā)展面臨的一個重要課題。就政府監(jiān)管而言，政府監(jiān)管具有統(tǒng)一性、權威性、強制性，可以切實貫徹貫徹國家法律法規(guī)，克服市場失靈，保護市場參與者合法利益，維護市場長期穩(wěn)定發(fā)展。但是，政府監(jiān)管也具有被動性、滯后性、忽然性和不可逆性。行政監(jiān)管只能是事后干預，忽然采用行政干預容易給市場帶來硬傷和后遺癥，干預過多過細容易導致市場低效率和無活力。所以，以政府監(jiān)管為主，只能是在期貨市場出現(xiàn)混亂、偏差和風險時采用的階段性政策，一旦市場恢復了有序發(fā)展，政府應重要用法律法規(guī)對市場進行宏觀管理，讓市場充足發(fā)揮自律管理職能。以自律管理為主，可以減輕政府部門的壓力，分散市場監(jiān)管風險，有助于市場自我控制、自我調(diào)節(jié)、自我完善。近十年來，世界期貨市場國際化、一體化步伐加快，成功的期貨市場監(jiān)管模式也呈現(xiàn)出趨同性：從監(jiān)管體制看，三級監(jiān)管模式已被各國普遍認可。這種分層化監(jiān)管，有助于環(huán)環(huán)相扣，層層控制，互相制衡，分散風險，有助于不同層次借助于市場手段、法律手段、行政手段對市場綜合監(jiān)管。從監(jiān)管重點看，大多都把交易所和行業(yè)協(xié)會的自律管理作為期貨市場監(jiān)管的基礎和核心力量，尊重市場規(guī)律，保證監(jiān)管的市場化和靈活性。從監(jiān)管的手段看，各國都強調(diào)政府要從宏觀上對市場進行法制化管理，保證期貨市場發(fā)展的有序性、穩(wěn)定性和連續(xù)性。從發(fā)展角度看，各國都在根據(jù)市場發(fā)展的需要，總結(jié)監(jiān)管經(jīng)驗教訓，分析檢查各自監(jiān)管模式的有效性，在實踐中對其不斷進行改善和調(diào)整，從而更好的保護期貨市場的競爭性、高效性和流動性，提高為市場參與者服務的水平。英國期貨市場的交易機制分析英國期貨交易所交易機制英國現(xiàn)有三家交易所,即英國金融期貨與期權交易所(LIFFE)、倫敦國際石油交易所(IPE)和倫敦金屬交易所(LME)。LIFFE在數(shù)年前兼并了倫敦商品交易所,從而成為同時進行商品期貨與金融期貨交易的交易所。三家交易所都是倫敦結(jié)算公司的會員,其交易都通過該結(jié)算公司進行結(jié)算。1.交易手段LIFFE完全采用了電子化交易方式。幾年前,LIFFE在德國國債上的成交量一直高于德國交易所(DTB)。1998年9月28日,瑞士和德國兩國期貨交易所合并成為歐洲期貨交易所(EUREX),由于歐洲期貨交易所完全采用電子化交易,而LIFFE則在實行電子化交易的同時,保存了交易廳內(nèi)的公開喊價交易,從而使其交易效率的提高和交易成本的減少遠遠趕不上歐洲期貨交易所,在與EUREX爭奪德國國債交易的競爭中敗給了對方。在嚴酷的現(xiàn)實面前,LIFFE不得不于1999年關閉了交易大廳,終止了公開喊價交易,完全采用了電子化交易方式。IPE的交易目前重要采用公開叫價方式,電子交易只是作為一種輔助手段。但是,該交易所2023年被美國一家電子化的交易所———州際交易所(IntercontinentalExchange,簡稱ICE)兼并后,IPE在2023年投資1000萬美元,由ICE開發(fā)新的期貨交易系統(tǒng)。新的交易系統(tǒng)完畢后,IPE完全采用計算機進行交易,取消公開叫價交易。LME的交易方式有三種:傳統(tǒng)的場內(nèi)公開叫價交易,該交易方式上午的收盤價是當天到期合約的結(jié)算價,下午的收盤價是計算當天未平倉合約的依據(jù);24小時辦公室交易或稱為電話交易,該種交易方式實際是場外交易,但是交易的是ＬＭＥ的合約,其成交量計入交易所的交易量;電子交易。ＬＭＥ最近推出了功能增強的二期電子交易系統(tǒng),其目的只是把場外交易吸引到電子交易系統(tǒng)中來,便于交易所監(jiān)控。2.交易品種LIFFE交易的品種重要為:英國國債、德國國債、金融時報股票指數(shù)、單個股票期貨、掉期等利率、股票金融品種的期貨期權,以及非金融期貨期權品種。非金融品種重要涉及可可、咖啡、糖、小麥、大麥、土豆等農(nóng)產(chǎn)品(或稱之為軟商品softcommodities)以及天氣期貨和運價指數(shù)期貨等。LME交易的品種為:銅、鋁等金屬品種的期貨和期權,其中涉及單個品種的期貨和期權、6種基本金屬品種指數(shù)(LMEX)的期貨和期權,以及單個品種月成交均價期權合約(Tradeaverageoptioncontracts,簡稱TAPOS)。LME交易的期貨合約涉及以下幾種:①第1個月到第3個月之間是三個月期貨合約,事實上是一個循環(huán)的“日”期貨合約,由于天天都有一個期貨合約到期,同時天天都有一個新合約上市;②第4個月到第6個月是“周”期貨合約,由于每周的周三都有一個合約到期;③第7個月到第27個月是“月”期貨合約,其中銅、鋁、鋅、鎳和白銀為7-27個月,鉛、錫、鋁合金為7-15個月,7-27個月期貨合約的到期日為每月的第三個周三。IPE交易的重要品種為:布倫特原油、取暖油、天然氣和電力。布倫特原油交易最為活躍,布倫特原油重要以鈔票結(jié)算方式了結(jié),交割方式則是期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨。IPE專門編制了布倫特原油價格指數(shù),用于鈔票結(jié)算。3.交易方式除采用傳統(tǒng)的交易方式外,英國的期貨交易所采用多種方式把不同的交易方式結(jié)合起來組成新的交易方式,供投資者選擇,以利于投資者交易。最重要的有三種:把不同的期貨品種或者不同的期貨合約相結(jié)合;把期貨和現(xiàn)貨相結(jié)合;把固定的期貨合約與客戶的特殊規(guī)定相結(jié)合。交易者可以采用三種形式進行跨期套利交易(或稱straddle):絕對價位的跨期套利。交易者下達的同一個交易指令中,買入和賣出合約的數(shù)量相等,買入的近期月份合約價格低于賣出的遠期月份合約價格,這種指令是一個組合指令,只有當買入和賣出價格和數(shù)量同時達成指令規(guī)定期,才干成交。這種跨期套利的成交量很大。相對價位的跨期套利。只下達買入和賣出合約的月份,以及兩個月份之間的價差,成交后,交易者才知道成交的買單和賣單的絕對價格。ＬＭＥ的電子交易系統(tǒng)有這種交易,但在交易主機中,這種套利交易的買賣是作為兩筆交易分開成交的。在不同時間成交的跨期套利。交易者選擇合適的價格在一個合約月份上建立頭寸,隨后,在不同的時間,在另一個合約月份上建立相反頭寸,從而形成跨期套利。結(jié)算公司對跨期套利交易大幅度減少保證金。英國期貨市場的交易機制特點1.英國三家期貨交易所中沒有價幅限制。英國市場人士認為,價幅限制有很大弊端,假如實行了價幅限制,當價格達成漲停板時,本打算進場交易的賣方會等待下一個交易日價格繼續(xù)向上漲,從而放棄進場買入的計劃,人為導致期貨市場買方和賣方力量失衡時間的延長,市場風險進一步增長。假如沒有價幅限制,價格上漲的速度會不久,但是,在達成一定高度之后,價格會不久下降,從而使市場風險不久釋放。不僅如此,由政治事件、戰(zhàn)爭等導致現(xiàn)貨市場的短期供求失衡,會使期貨價格發(fā)生巨大變化,這種變化反映了現(xiàn)貨市場的供求關系的變化,人為限制價格變化的結(jié)果是期貨價格失真。因此,在英國三家期貨交易所中,都沒有實行價幅限制。2.英國三家期貨交易所中沒有頭寸限制。英國的市場監(jiān)管者認為,投資者有大有小,有的是大型投資基金,有的是商業(yè)銀行,有的是小公司或者個人,投資者之間的經(jīng)濟實力存在很大差別。交易者無論大小,都有權參與期貨交易。但是,交易者自身的差別決定了其需求的差別和交易量的差別,假如對所有的交易者實行相同的頭寸限制,或者頭寸限制的差別很小,則不利于真正需要運用期貨市場進行投資的機構(gòu)參與,事實上部分剝奪了他們根據(jù)自身需求,運用期貨市場的權利。雖然英國期貨交易所不實行頭寸限制,但是,期貨公司根據(jù)每個客戶自信狀況、資金狀況和風險水平自行擬定對客戶進行頭寸限制。3.英國三家期貨交易所中交易信息披露的限制LIFFE和IPE除了公布成交價格和空盤量信息外,基本不公布其它交易信息。ＬＭＥ受住友銀行事件的影響,在主管當局英國金融服務局的規(guī)定下,提出并實行了提高市場透明度的大戶信息披露制度。但是,披露的大戶信息也僅限于,在一定比例以上,持有不同檔次期貨頭寸或者倉單的大戶數(shù)量,以及他們持有的期貨頭寸或者倉單的總量,既不公布持有頭寸的大戶公司的名稱,也不公布倉單的分布情況。中國期貨市場公布成交量、多空持倉量前20名會員的名稱及其持倉數(shù)量的信息。英國期貨界人士認為,有關一家期貨公司的期貨交易信息,與現(xiàn)貨交易信息同樣,都是投資者的商業(yè)機密,不能向公眾公布,否則,投資者的利益將會受到嚴重損害。在市場開放的現(xiàn)代社會中,一個使投資者的商業(yè)機密受到影響、交易者的利益受到威脅的市場會逐漸喪失其吸引力,這一市場的投資者為了規(guī)避信息披露的風險,會逃到其它沒有實行這種制度的市場去。4.市場參與者在英國期貨市場上,國外投資者占很大比例。據(jù)記錄,2023年,LIFFE的投資者72%來自國外,其中歐洲國家占29%,日本占20%,美國占19%,其它國家和地區(qū)占4%,英國本土的投資者僅占28%。LME稱其90%結(jié)算會員的股份被海外公司所有或部分擁有,95%以上的業(yè)務來自海外,每年從海外為英國掙得隱性收入2.5億多英鎊(約合30億元人民幣)。IPE稱,參與該交易所的300多家公司來自世界30多個國家,在過去的5年中,成交量以每年50%以上的速度增長。金融機構(gòu)是市場的重要參與者。除了與上市品種有關的商品生產(chǎn)者、消費者和貿(mào)易商參與期貨市場外,商業(yè)銀行、各類基金管理公司也是市場重要的參與者。5.LME的交易規(guī)則LME的交易分不同的時間，上午交易兩場，每一種金屬在每一場中交易五分種。比如宣布交易銅，開始以后，大家就在場里邊交易銅。到鈴聲一響，五分種已過，現(xiàn)在就不許交易銅了。緊接著交易鋁。一個一個這樣下去，就到了休息的時候。由于上午交易尚有第二場，第二場交易開始以后又是銅，然后鋁。第二場交易非常重要，由于它定的幾秒鐘或幾十秒喊出的買價和賣價就要被交易所記錄下來，然后作為這一天這種金屬的正式價格向外界公布，這個價格就是我們所說的“場內(nèi)價”。在交易的那五分鐘的前一兩分鐘都是冷場，沒有什么人喊，大家都在緊張地觀測著變化，到了最后兩三分鐘交易就開始越來越熱烈，大家都想影響今天的價格，以至于到最后一分鐘時候成效額、成交量是最大的。上述場內(nèi)交易結(jié)束后，場外通過電腦聯(lián)網(wǎng)進行辦公室全天交易，這種交易所產(chǎn)生的最新價格則稱為LEM的“場外價”。由于LEM剛開業(yè)時，正好開通了蘇伊士運河，從智利、馬來西亞到倫敦航行的時間，大約都是三個月。所以從一百數(shù)年以前三個月的交割期就傳下來了，一直到現(xiàn)在，還是三個月。但是交割期也在變化，也在延長?，F(xiàn)在除了三個月以外，銅、鋁和鋅有的甚至達成了２７個月，并且還在不斷增長。6.期貨做市商機制英國的做市商有兩種:一種是自發(fā)的做市商,如LME的會員,交易所不對其提出任何規(guī)定,因此,沒有形成做市商制度;另一種是指定做市商。①指定做市商是一種制度,這種制度的核心為:做市商通過連續(xù)雙向報價,縮小買賣報價價差,為投資者創(chuàng)導致交的機會,提高市場的流動性和吸引力。交易所通過減免交易手續(xù)費等獎勵措施,對做市商進行補償或獎勵。②交易所對做市商的規(guī)定亦即做市商的義務涉及：在規(guī)定的合約月份(deliverymonth)、規(guī)定的最大買賣價差(bid/offerspread)范圍內(nèi)進行雙向報價。每次報價的最低手數(shù)(minimlots)不低于交易所規(guī)定的數(shù)量,雙向連續(xù)報價的時間不得少于交易所規(guī)定的交易時間一定的比例。以LIFFE的5號白糖為例,指定做市商的義務是:在每日所有交易時間內(nèi)連續(xù)雙向報價;報價月份為第3、第4、第5、第7、第8個交割月份;買賣報價的價差,以最小變動價位計算:3月和4月為20、5月和6月為25、7月為30;4.每個交割月份的每次最小下單量為5手。③為了保護做市商,針對上述義務,交易所制定了以下豁免條款:做市商的買賣報價必須為最佳報價,但是,當市場現(xiàn)有買賣報價的價差已經(jīng)小于或者等于上述最大價差時,免去做市商的報價義務。當市場狀況使做市商無法正常履行其義務時(如價格發(fā)生劇烈波動),做市商可以撤單,但最長時間不能超過15分鐘。由于開市后市場需要一段時間才干穩(wěn)定,因此開市后15分鐘、結(jié)算前15分鐘,免去做市商的報價義務。LIFFE給5號白糖做市商的獎勵措施涉及三種:月度獎勵。只要圓滿履行了交易所規(guī)定的義務,交易所以鈔票形式,每月獎勵該做市商2500英鎊。交易費返還。做市商賬戶與客戶賬戶分開,用于做市商交易的部分,交易費全免;客戶交易的部分不享受此優(yōu)惠。交易手續(xù)費提成。做市期間的成交量,與實行做市商之前12個月的月平均成交量相比,增幅在10以上的,在這個合約的所有做市商將享受交易所在該合約月份中凈收入增長部分的25%。假如是多家做市商,他們將根據(jù)其在做市交易中所占的份額,分得自己應得的比例。凈收入是指在相應期間內(nèi),交易所在該合約月份的所有手續(xù)費收入,減去對做市商的各種返還和獎勵。④選擇做市商的程序:交易所向所有會員發(fā)出邀請,明確申請做市商的條件,做市商的義務和交易所的獎勵措施。交易所中選擇部分做市商申請人就做市商協(xié)議的具體條款進行協(xié)商,從中選擇出做市商;與做市商商定做市商義務中的具體條款。公布做市商的名稱和協(xié)議的具體內(nèi)容,協(xié)議時間為6個月,交易所可以視做市商的表現(xiàn)中止協(xié)議;或者視市場發(fā)展情況,決定是否繼續(xù)實行做市商制度。一般來講,交易所的獎勵條款沒有變化,但做市商的義務部分,交易所會根據(jù)實際情況,做出相應的修改。LIFFE有專人負責對做市商的報價進行監(jiān)控,并且設立了請求報價功能,其它會員可以和做市商協(xié)商,請求做市商報出一個更好的價格。IPE的做市商制度和LIFFE相似。LME沒有指定做市商制度。LME的造市商是自發(fā)的,交易所沒有規(guī)定其任何特殊的權利和義務,但幾乎所有的LME會員都說自己是做市商。一方面,公司與客戶之間的成交是做市的一種方式,一般情況下,對于自己客戶下達的交易指令,該公司都會盡最大努力成交,以便給客戶留下好印象,留住老客戶,吸引新客戶。所以,對于客戶的報價,要么在價格合適時直接與其成交,要么和客戶共同做出讓步后成交,要么把指令下到交易所,等待與其他公司成交。另一方面,公司盡量在客戶之間成交。假如公司把客戶的指令下到了交易所并且還沒有成交,該公司又接到另一個客戶相反的交易指令,并且兩者的價格相同或相近,則該會員會把前一個客戶未成交的指令撤回,然后想辦法在公司內(nèi)與后一個客戶成交。7.交易結(jié)算及交易種類期貨結(jié)算價格為雙方協(xié)議價格。根據(jù)英國的做法,該協(xié)議價格應當在互換期貨頭寸(即平倉)當天期貨交易成交價格的價區(qū)之內(nèi)(在最高價和最低價之間)。交易所有權核查期貨頭寸背后的現(xiàn)貨頭寸情況,并負責審批和平倉期貨頭寸。期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨中現(xiàn)貨商品的定價方式。雙方預先規(guī)定,按照期貨頭寸平倉當天的期貨價格,加減一定的基差,擬定現(xiàn)貨價格。交貨的地點、時間、質(zhì)量等由雙方商定。交易所不負責期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易中現(xiàn)貨的互換和結(jié)算,他們認為,這純粹是現(xiàn)貨市場的業(yè)務,不是期貨市場的業(yè)務。期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的操作流程(以LIFFE農(nóng)產(chǎn)品為例):買賣雙方在場外達成期貨結(jié)算的協(xié)議價格(在當天期貨成交價格區(qū)間內(nèi))后,由一方向交易所提出申請;申請批準后,交易所用傳真告知買賣雙方;買賣雙方在報價單上注明交易所告知的編號、該筆交易是期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨、交易對方會員的名稱和賬號,以及交易品種、月份、數(shù)量、價格等與期貨合約有關的內(nèi)容,然后下單;交易所代為平倉后,告知交易雙方平倉結(jié)果。期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的數(shù)量及因素。IPE布倫特原油的成交量中,專門列出了期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的成交量,期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的成交量很大。有時,一個合約月份期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的成交量最高時相稱于該合約月份成交總量的30%以上,一般情況下約占成交總量的4%-5%。產(chǎn)生的因素是它使參與期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的公司可以提前達成現(xiàn)貨交易,而同時使交易各方在隨后的時間里,通過期貨交易,單獨自由地決定自己的價格。一般情況是,期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的買賣雙方大多是現(xiàn)貨市場的貿(mào)易伙伴,他們買賣期貨合約是為了套期保值。但是,他們又希望保持原有的現(xiàn)貨購銷渠道,或者緊張接受的期貨交割貨品不符合特定的需求,或者緊張交割地點的不擬定增長額外費用,因此,不愿參與期貨實物交割,寧可找現(xiàn)貨市場的貿(mào)易伙伴進行期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易。有的加工公司注重原料的產(chǎn)地、品牌、等級,因緊張交割的貨品質(zhì)量達不到其特殊規(guī)定,因此選擇了期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨。大宗交易(BlockTrading)。大宗交易又稱大單交易,是一種預先商定的交易(pre-negotiatedtrade),即交易者可以預先商定價格,然后在期貨市場成交。這種交易使交易所的會員及其批發(fā)客戶根據(jù)在交易所達成的雙邊協(xié)議,進行大宗業(yè)務的交易,實現(xiàn)價格和履約的擬定性,保證快速成交,使交易所仍然發(fā)揮中心市場的作用。大宗交易是交易所對擁有充足的市場及期貨合約知識和經(jīng)驗的“批發(fā)客戶”設計的一種交易方式。只有被會員認定為“批發(fā)”客戶的,才干參與大宗交易。大宗交易有最小下單量限制,稱之為最低門檻(minimumthreshold),每次交易不能低于這一最低門檻。但是,會員不能把不同的指令加在一起,來滿足交易所的最低門檻規(guī)定。基差交易(BasisTrading)基差交易是指交易的一方(Ａ)賣出交易所批準的基差交易的現(xiàn)貨品種(Ａ現(xiàn)貨),同時買入交易所批準的基差交易的相應數(shù)量的期貨品種(Ａ期貨);與此同時,基差交易的另一方(Ｂ)買入交易所批準的基差交易的現(xiàn)貨品種(Ｂ現(xiàn)貨),同時賣出交易所批準的基差交易的相應數(shù)量的期貨品種(Ｂ期貨)?；罱灰资蛊谪浭袌龅倪\用者同時運用期貨合約和相相應的現(xiàn)貨商品。交易所的會員單位在組織基差交易的過程中,不把期貨一邊的交易指令直接輸入到交易主機,而是把交易的具體情況提交給交易所,由交易所進行驗證并使之生效,保證期貨合約的履行。一旦驗證完畢,把其合約月份、成交量和價格一起向市場公布,由交易所的工作人員代替會員單位進行登記。現(xiàn)貨一邊的交易則按照現(xiàn)貨市場的方式進行交易和結(jié)算。基差交易在交割月最后交易日之前的任何一天都可以進行。其價格應當在提交基差交易成交情況之前30分鐘的最高和最低價幅之內(nèi);假如在這30分鐘內(nèi)沒有成交,則按照交易所計算的在此期間的理論價幅的最高價和最低價之間。組合策略交易(StrategyTrading)組合策略交易是指把不同的期貨合約同時組合在一起進行交易的交易方式.一般而言,組合策略交易的組合是由交易所設計或認可的。由于涉及到交易手續(xù)費的減免,因此,所有的組合交易必須在一個單一的賬戶中進行,不允許把其他客戶的業(yè)務與該客戶的業(yè)務摻和在一起,成為組合策略交易。期權交易中,組合交易種類最多。組合在一起的指令是不同合約的凈頭寸指令,這些組合指令是作為單一指令輸入到交易主機的。其他交易方式:交叉交易。交易所允許會員把接到的買方客戶與賣方客戶指令在公司成交,而不通過交易所成交。有的交易所還允許會員與客戶直接成交,稱之為為客戶造市。由于交叉交易的標的是交易所的期貨合約,其成交情況需要向交易所注冊,計入交易所的成交量,但不通過結(jié)算公司結(jié)算。循環(huán)交易。例如,LME的三個月期貨合約是一種天天都有合約上市、天天都有合約到期的循環(huán)交易。自造合約交易。LME的電子交易系統(tǒng)和電話交易,都允許會員根據(jù)客戶需要,為客戶定制期貨合約,即自造期貨合約進行交易。例如,ＬＭＥ規(guī)定,第4個月到第6個月為每周一個合約,每周的周三都有一個合約到期。假如客戶規(guī)定一個買賣周一到期的期貨合約,而這一合約自身又不是交易所已有的標準合約,會員可認為其客戶定制這樣一個特殊的合約,掛盤交易。中國期貨市場運營存在的問題中國期貨市場通過數(shù)年的發(fā)展，取得了長足的進步，各項機制逐步完善，期貨市場在國民經(jīng)濟中發(fā)揮越來越大的作用。但是，在某些方面還存在著局限性。

1.期貨市場存在行政等干預。在我國期貨市場的試點過程中，存在著兩大問題影響了市場的信譽和發(fā)展。一個是交易所經(jīng)常以種種借口修改規(guī)則，特別是初期。另一個大問題是當價格變動劇烈之時，一些直接管理經(jīng)濟的權力機關往往以“控制風險，保護保值者”為由，進行行政干預，破壞了“三公”原則。通過數(shù)年的經(jīng)濟體制改革，上述兩個方面的行為干預問題已大大緩解，不像試點初期是經(jīng)常碰到的問題。但是諸如權力機構(gòu)介入，交易所經(jīng)常出臺所謂控制風險措施等等，目前仍屬常見現(xiàn)象，還影響著“三公”原則的貫徹執(zhí)行，交易所對價格的直接干預問題沒有徹底解決。如據(jù)2023年11月15日《中國證券報》畢勝先生的文章中所講，某機構(gòu)有色金屬的輪庫，2023年9月，通過某期貨公司的席位拋出10萬噸國儲銅，價格每噸1.8萬元左右，使市場一度出現(xiàn)了恐慌，價格下滑，許多商家停止了在國外采購而買入上海期貨交易所期銅。到了2023年11月，市場銅價達成每噸3萬元以上之時，市場紛紛傳言該機構(gòu)從上海期貨交易所接銅補庫，僅該期貨公司的席位上就有頭寸近4萬噸。因此，LME銅價居高不下，創(chuàng)出歷史新高，中國每月的進口應當每噸多付出幾百美元。有關機構(gòu)運用輪庫這一權力，不僅使國內(nèi)市場價格嚴重扭曲，并且使全國銅進口多付出了上億美元的成本。像這樣的行為是應當嚴格嚴禁的，否則市場無法正常運營。

2.期貨市場的體制帶有計劃經(jīng)濟的烙印。

由于我國正處在體制的轉(zhuǎn)換過程當中，在期貨市場體制的形成中，必然帶有明顯的計劃經(jīng)濟特性。最為突出的是新品種上市機制和交易所的管理體制。新品種上市機制存在問題。在市場經(jīng)濟條件下，交易所可根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的需要研發(fā)新產(chǎn)品，只要上市交易后被廣大的投資者認可就是成功的。若產(chǎn)品不對路，經(jīng)濟發(fā)展沒有客觀需求，它就會自行退市。新產(chǎn)品上市要報國家的監(jiān)管部門備案，監(jiān)管部門依據(jù)對經(jīng)濟發(fā)展有利和對社會無害的原則實行否決制度，這樣的新產(chǎn)品上市機制可以簡樸地概括為市場化上市機制。我國目前上市新產(chǎn)品要經(jīng)一些部委審批，相稱于上項目計劃審批，有明顯的計劃經(jīng)濟特性。交易所的管理體制存在問題。治理整頓期間，交易所實行會員制改造，涉及以前會員制的交易所形成的資產(chǎn)都劃歸“國有”。分離出來會員的會費作為交易所的注冊資本，在國家工商局注冊。從法律上講，產(chǎn)權是非常明晰的，同時，從章程上也明確規(guī)定了會員的權利。但在實踐中，所有制的改革遠遠滯后，交易所按“國有”體制運營，所有者的所有權被剝奪了。會員沒有任何權力，出資辦的交易所成為“國有單位”，成為行政機關，反過來對會員進行行政管理，產(chǎn)權關系、人事關系都是顛倒的，不符合國家的相關法律。期貨市場利益分派不合理，形成了風險和收益的不相對稱，扭曲了期貨市場的利益分派。交易所不承擔任何風險，每年卻占有絕大部分的收入，成為畸形的暴利單位。而出資辦交易所的廣大會員卻承擔分散化解風險的艱巨任務，反而收入微薄，入不敷出。這與國際慣例嚴重背離，也與我國的保護私有產(chǎn)權的法律相悖，嚴重地影響了期貨市場的發(fā)展。期貨市場權力和責任、風險和收益扭曲的狀況非常嚴重，重要是交易所體制問題。當務之急是按國家法律和國際慣例將交易所改革成為真正的會員制或公司制，不能讓所有者缺位。在利益分派上，當務之急是爭取預算制，年年收支平衡，余下部分還給會員單位，以提高其承擔風險能力，保證市場平衡運營。3.期貨市場缺少機構(gòu)投資者在改善投資者結(jié)構(gòu)方面，目前的問題尤為突出，最為嚴重的是缺少戰(zhàn)略投資者。所謂戰(zhàn)略投資者是指一些投資機構(gòu)根據(jù)經(jīng)濟周期和對宏觀經(jīng)濟的判斷而進行商品價格的周期性投資。這些投資機構(gòu)一般有較強的信息研究能力、市場的分析預測能力，不求一城一地得失，而去做大趨勢，一般在價格低谷時買入，高峰期賣出。我國目前中小散戶較多，跟著市場走的占大多數(shù)，資金實力不夠，難有戰(zhàn)略投資。在實踐中，我國2023年之后有了戰(zhàn)略投資者。典型的案例是2023年5月份合約的大連大豆。大連大豆連續(xù)幾年在低價位徘徊，每噸1800元左右成為歷史性低點，嚴重地損傷了農(nóng)民的利益。從感情上和理性思維上都應當認為當時是一個價格的歷史性底部，因此，有一家機構(gòu)進入大連大豆5月份合約做多，均價在每噸1900元左右。當時所有的現(xiàn)貨商都紛紛拋售，并運用交割規(guī)則增長大豆交割量壓垮對方的手法進行交易，交割量達93萬噸歷史性紀錄。在這個過程中，交易所一再行政干預，輿論上也紛紛指責“大戶操縱”?？山裉旆此歼@件事情，總結(jié)歷史經(jīng)驗教訓，結(jié)論正好相反。當這家機構(gòu)以每噸1900元左右將93萬噸大豆接下之后，同年6、7月份大連大豆上漲到每噸2600元，2023年達每噸4100多元?，F(xiàn)在回過頭來看，我們應當深思這種戰(zhàn)略投資行為。若大家結(jié)識一致，中國大量逢低從CBOT買入保值，每年可節(jié)約人民幣100億元左右。4.期貨生態(tài)環(huán)境滯后期貨生態(tài)環(huán)境指社會的道德約束、誠信限度、法律環(huán)境等等。我國的期貨生態(tài)環(huán)境目前還比較惡劣，正隨著改革開放的發(fā)展而逐漸改善。部分客戶與從業(yè)人員，其誠信限度不夠。在交易過程中往往有推卸責任的現(xiàn)象，認盈不認虧。因此，加強誠信建設是一個長期的過程。對于從業(yè)人員來講，重要靠行業(yè)協(xié)會的自律，實行黑名單制度，不斷優(yōu)化、純潔隊伍，改善人的環(huán)境。法規(guī)的滯后是最為明顯的。大多數(shù)法官不懂現(xiàn)代市場經(jīng)濟，不了解行業(yè)情況，憑主觀意志和一些計劃經(jīng)濟條件下制訂的法規(guī)去判案，不公正的案子比比皆是，嚴重地干擾了市場的發(fā)展。因此，改善期貨市場生態(tài)環(huán)境最為重要的是完善法制。近年來，我國期貨法制不斷完善，最高人民法院出臺了新的期貨交易法律的司法解釋。與過去相比，更加符合市場的規(guī)律，法官也逐漸對期貨市場運營有所了解，錯案