ARESshanghaiAdvanced私募債權(quán)投資白皮書CNTENTS 第二章私募債權(quán)投資內(nèi)涵05 第三章海外私募債權(quán)投資市場的發(fā)展 3.1市場規(guī)模和主要機(jī)構(gòu) 3.3美國私募債權(quán)投資的發(fā)展123.4歐洲私募債權(quán)投資的發(fā)展 3.5亞太私募債權(quán)投資的發(fā)展 第四章中國私募債權(quán)投資市場 4.1發(fā)展私募債權(quán)市場的需求174.2我國私募債權(quán)投資現(xiàn)狀184.3發(fā)展中國私募債權(quán)投資市場的探討- 私募債權(quán)投資白皮書本白皮書首先介紹全球私募債權(quán)基金發(fā)展的背求所留下的市場空間均推動了私募債權(quán)投資的增長。私募債權(quán)基金運(yùn)用風(fēng)險管理技術(shù)方面的創(chuàng)新以及所具有的行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的資源以提升私募債權(quán)投資的業(yè)本白皮書進(jìn)一步討論中國私募債權(quán)市場的投融債權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國以及亞太市場的一些探索和私募債權(quán)投資白皮書私募債權(quán)投資是指通過私募資本為企業(yè)實(shí)現(xiàn)債權(quán)投融資渠道主要是通過中小企業(yè)私募債券發(fā)行市計劃貸款、夾層融資和紓困融資等私募債權(quán)投資模鑒于此，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院私募債權(quán)投資研究小組與全球領(lǐng)先的私募債權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一?艾瑞思（AresManagement）的團(tuán)隊聯(lián)合編本白皮書在調(diào)研過程以及初稿討論中得到了多位專家的大力支持，各位專家提供了積極的反饋和oo私募債權(quán)投資白皮書私募債權(quán)投資白皮書私募債權(quán)是指不通過銀行系統(tǒng)或公開市場而募集面對私募債權(quán)市場的增長以及股權(quán)投資風(fēng)險的增oo私募債權(quán)投資白皮書私募債權(quán)投資白皮書商業(yè)銀行以及公募市場難以為這類融資需求提供資金私募債權(quán)融資市場的存在對經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意源于企業(yè)治理問題以及股東和債權(quán)人之間的利益沖突。現(xiàn)了以私募債權(quán)投資為主要投資策略的私募債權(quán)基金。的管理機(jī)構(gòu)還可以充分利用其在行業(yè)投資中掌握的資全球私募債權(quán)投資基金的快速發(fā)展主要得益于以●傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)收縮。由于對銀行資本金要求的變oo私募債權(quán)投資的基本結(jié)構(gòu)與大型私募債權(quán)基金直接投資的私募債權(quán)基金的發(fā)展除了受到企業(yè)通過私募債權(quán)融資者開始追求資產(chǎn)配置的多元化，在私募機(jī)構(gòu)管●紓困融資的需求近年來隨著全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速下降以oo相對于從銀行或公募債券渠道可以獲得融資的企根據(jù)我們的調(diào)研，不同基金的風(fēng)險管理方法不盡相同，務(wù)所針對抵押物做可執(zhí)行性分析（Enforcement了銀行以及私募股權(quán)投資的優(yōu)點(diǎn)。如果項目出合作進(jìn)行債務(wù)重整ii）提供新的紓困融資以解決企業(yè)ooPreqin的數(shù)據(jù)庫覆蓋全球超過5,000家私募基金，滾報標(biāo)準(zhǔn)差只有11.9%，低于私募股權(quán)的13.0私募股權(quán)風(fēng)險投資---房地產(chǎn)基金私募債權(quán)-私募股權(quán)風(fēng)險投資-m房oo一年期滾動IRR私募股權(quán)風(fēng)險投資房地產(chǎn)基金私募債權(quán)一年期滾動IRR私募股權(quán)風(fēng)險投資房地產(chǎn)基金私募債權(quán)oo私募債權(quán)投資白皮書如美國的大型銀行從中小企業(yè)貸款轉(zhuǎn)向?qū)Ｗ⒂谝?guī)模更●●至少60-70%的全球新募集私募債權(quán)投資金額，并且平均每下表是由PrivateDebtInvesto5年募集私募債權(quán)資金最多的前20名基金。這些機(jī)構(gòu)總部多在美國和歐洲，但他們大部分都有參與投資亞太地區(qū)私募債權(quán)。(億美元)3.23.2003.33.3金融與保險非必需消費(fèi)品工業(yè)14%商業(yè)服務(wù)工業(yè)9%金融與保險非必需消費(fèi)品工業(yè)14%商業(yè)服務(wù)工業(yè)9%注:oo非銀行機(jī)構(gòu)成為非投資級或杠桿貸款借款人日益重要的資推動非銀行貸款持續(xù)增長的另一個因素是全球金融危機(jī)后的新銀行監(jiān)管體系。2008年金融危機(jī)后出臺的行縮減了貸款產(chǎn)品，特別是在為非流動性資產(chǎn)000$500筆發(fā)行額小于3億美元的高收益?zhèn)l(fā)行人占總額的比例為私募債權(quán)基金的涌現(xiàn)是08年金融危機(jī)之后私募投資市者資產(chǎn)配置偏好的改變使得私募股權(quán)基金開始不斷增加在03.43.4經(jīng)開始搶占傳統(tǒng)銀行信貸渠道，成為銀行的有力競爭對手。0oo發(fā)展與銀行越來越無法滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資需求的現(xiàn)貸行為具有很強(qiáng)的政策導(dǎo)向性，也常會承擔(dān)穩(wěn)定金融系統(tǒng)、亞太私募債權(quán)基金的AUM于2023年達(dá)到802018201920202021202220230oo此亞太地區(qū)的私募債權(quán)市場還有很大的發(fā)展空間，預(yù)計整募債權(quán)投資頭部基金宣布了擴(kuò)大亞洲業(yè)務(wù)的計劃：艾瑞思私募債權(quán)投資白皮書私募債權(quán)投資白皮書盡管私募債權(quán)市場對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性在前面究其原因，可能還是對私募債權(quán)本質(zhì)的認(rèn)識誤區(qū)重發(fā)展股權(quán)融資，忽視了私募債權(quán)投資的直接投資功能及其較低風(fēng)險的特征，對于私募債權(quán)投資主體限制過于嚴(yán)格。貸款余額為232.78萬億元；委托貸款余額為11.36萬億oo我國目前對于影子銀行的監(jiān)管政策是將影子銀行視為金融很難獲得融資。商業(yè)銀行由于風(fēng)險控制的要求和服務(wù)規(guī)?，F(xiàn)有的銀行體系受限于其風(fēng)險評估模式，很難為企業(yè)提供所需的融資服務(wù)。而合格的私募債權(quán)投資機(jī)構(gòu)則可以憑借其豐富的風(fēng)險評估手段以及投后風(fēng)險管理手段，為企業(yè)債務(wù)重組或業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供所需的融資。私募債權(quán)投資機(jī)構(gòu)還可以利用市場激勵機(jī)制減少內(nèi)部控制失效的問題，獲得比注:的私募投資產(chǎn)品。私募債權(quán)投資的風(fēng)險要顯著低于私募股發(fā)展私募債權(quán)投資市場可以為合格投資者提供多元化的投我國對私募債權(quán)的旺盛融資需要促成了一些私募這些替代融資模式存在一定合規(guī)與產(chǎn)品設(shè)計方面的缺陷，4.24.2超過保險業(yè)，成為僅次于銀行業(yè)的第二大金融行業(yè)，并于oo2017201820192020202120221H23大貢獻(xiàn)。首先是信托產(chǎn)品的合格投資者管理模式的框架基信托行業(yè)在投資私募債的過程中，逐步建立了我國私募債權(quán)投資的風(fēng)險管理框架，并培育了大量有經(jīng)驗的資產(chǎn)管理但信托作為私募債權(quán)投資模式在發(fā)展中也產(chǎn)生了一些存在過錯并且信托公司的過錯與投資者損失之間存在因果了隱性剛兌的投資模式，即信托公司對集合信托投資提供下面簡要介紹我國企業(yè)獲得私募債權(quán)投資的是投資端與融資端期限錯配的問題。信托可以通過多次發(fā)行短期信托來為一個長期項目融資。這種資金池融資的模式是建立在隱性剛兌的基礎(chǔ)上，使得信托能夠比較容易地這種信托模式實(shí)際上是一種信用中介模式。風(fēng)險防范能力并起到了保護(hù)信托投資者權(quán)益的作用，但也我國自2007年起允許基金與券商子公司參與私募資商與基金及其子公司均不具有貸款資格，因此在監(jiān)管要求多類似于私募債權(quán)的資金關(guān)系。比如把民間借貸包裝為資產(chǎn)或者融資租賃項目進(jìn)行出售，或者有一些明股實(shí)債的項oo委托貸款理論上屬于直接投資，但我國委托2005年出現(xiàn)了第一只專注中國的海外夾層投資基金，標(biāo)志著國際投資機(jī)構(gòu)開始進(jìn)行中國私募債權(quán)投資的探索。報方面仍屬于固定收益類投資，在國際上也常被歸類為私層投資方向進(jìn)行私募債權(quán)投資模式的探索是一種符合監(jiān)管深入分析我國現(xiàn)有的這些私募債權(quán)投資模式現(xiàn)這些模式都存在各種不足，難以適應(yīng)私募債權(quán)投資的廣案制。我國私募基金監(jiān)管辦法目前明確限制私募基金開展經(jīng)營性貸款業(yè)務(wù)，而且沒有從事私募債權(quán)投資的私募基金備案登記類別。早期對于經(jīng)營性貸款業(yè)務(wù)實(shí)施特許制度主資者為融資來源的私募基金應(yīng)該可以探索放開從事私募債私募債權(quán)投資的風(fēng)險比股權(quán)投資小很多，可以有效地滿足實(shí)際上則是與私募股權(quán)類似的直接投融資模式。我國私募基金的行業(yè)管理機(jī)構(gòu)是證監(jiān)會屬下的中基協(xié)，而貸款業(yè)務(wù)的管理機(jī)構(gòu)是央行與金融監(jiān)督管理總局，受證監(jiān)會監(jiān)管的私募基金被限制不許進(jìn)行私募債權(quán)投資在一定程度上可能來源于對私募債權(quán)本質(zhì)的誤解，以及不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管轄只能進(jìn)行股權(quán)投資，協(xié)會在上述定義中均使用的是“主要”產(chǎn)基金和基礎(chǔ)設(shè)施基金。由于夾層是介于股權(quán)和債權(quán)之間險的同時滿足社會融資的需求，而發(fā)展私募債權(quán)基金可以幫助做到這一點(diǎn)。只要采取比較嚴(yán)格的合格投資機(jī)構(gòu)合規(guī)管理，私募債權(quán)市場發(fā)展的風(fēng)險應(yīng)該是可以得到有效管控和進(jìn)入中國較早的歐美私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)通過私募可轉(zhuǎn)債或優(yōu)先股對中國企業(yè)進(jìn)行一些股債結(jié)合的投資。2005年由德國發(fā)展銀行、法國發(fā)展銀行、荷蘭發(fā)展銀行設(shè)立的志著境外投資機(jī)構(gòu)開始在我國進(jìn)行私募債權(quán)投資的探索。2008年金融危機(jī)后，數(shù)家全球性和泛亞洲的私募股3越多的全球性私募機(jī)構(gòu)和有良好歷史回報的泛亞洲私募債權(quán)基金進(jìn)行了多輪超過十億美金的亞洲基金募集并設(shè)立了3易摩擦以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長乏力等種種原因，一些傳統(tǒng)上專注:注于股權(quán)投資的中資美元私募股權(quán)管理人也紛紛在境外設(shè)泛亞洲的私募債權(quán)基金：典型例子如艾瑞思亞洲和太盟資本（PAG一般通過亞洲基金或者中國基金投資中國的私募債權(quán)機(jī)會；這些基金往往有更加本土化的投資團(tuán)體和本地化的投資決策流程?！駠H投行和券商的自營投資部門：典型例子如高盛少境內(nèi)外投資銀行和券商運(yùn)營著自己的特殊機(jī)會部門和自營投資部門，這些機(jī)構(gòu)一般使用自己的資本金進(jìn)行投資而較少像私募基金一樣向第三方機(jī)構(gòu)投資者募資。鑒于監(jiān)管于分銷一部分給其它投資機(jī)構(gòu)并賺取一些手續(xù)費(fèi)。29988555544443333中國的私募債權(quán)機(jī)會，其投資主要以跨境結(jié)