3.53.02.53.53.02.52.01.51.00.50.0歐洲五大市場(chǎng)：二手車價(jià)格與銷量70%65%60%55%50%45%40%35%德國(guó)英國(guó)法國(guó)意大利西班牙2023年歐洲汽車市場(chǎng)1顯著回暖，全年乘用車新車銷量（按注冊(cè)量口徑統(tǒng)計(jì)）達(dá)1,284.7萬(wàn)輛，系自2020年受新冠疫情影響銷量大幅下跌以來(lái)的首個(gè)正增長(zhǎng)年度。同年，中國(guó)乘用車新車銷量為2,606.3萬(wàn)輛，約為歐洲市場(chǎng)的2倍。2024上半年，歐洲汽車市場(chǎng)增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)，但增速稍有放緩，至4.4%。從近年來(lái)不同國(guó)家及不同汽車廠商的銷量分布情況來(lái)看，歐洲乘用車新車市場(chǎng)呈現(xiàn)出集中度較高、市場(chǎng)構(gòu)成較穩(wěn)定的特點(diǎn)。德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、意大利及西班牙始終保持在銷量前五名（以下簡(jiǎn)稱歐洲五大市場(chǎng)），合計(jì)約占全歐洲市場(chǎng)的70%。排名前五的汽車廠商合計(jì)市場(chǎng)份歐洲乘用車新車注冊(cè)量u德國(guó)歐洲乘用車新車注冊(cè)量u德國(guó)a英國(guó)法國(guó)a意大利u西班牙u比利時(shí)千萬(wàn)輛波蘭荷蘭瑞典瑞士其他注：左圖為價(jià)格，系3年千萬(wàn)輛波蘭荷蘭瑞典瑞士其他1.81.51.20.90.60.30.0來(lái)源：KBA、SMMT、1.81.51.20.90.60.30.0歐洲汽車ABS市場(chǎng)中的二手車資產(chǎn)比例呈上漲趨勢(shì)伴隨歐洲二手車銷量的增長(zhǎng)，二手車金融市場(chǎng)也在穩(wěn)步發(fā)展。雖然二手車資產(chǎn)（汽車貸款或汽車租賃）占比在不同汽車金融機(jī)構(gòu)之間差異較大，但基本都呈上升趨勢(shì)，進(jìn)而影響了歐洲汽車ABS市場(chǎng)的資產(chǎn)構(gòu)成。歐洲汽車ABS交易資產(chǎn)池中通常都包含一定比例的二手車資產(chǎn)，但交易間二手車資產(chǎn)占比高低不等，廠商系交易中二手車資產(chǎn)占比或在20%至60%左右，非廠商系交易則傾向于更高。整體來(lái)看，近年來(lái)歐洲汽車ABS市場(chǎng)中的二手車資產(chǎn)比例也呈上漲趨勢(shì)。201920202021202220232024H1來(lái)源：ACEA、惠譽(yù)博華與以新車為主導(dǎo)的中國(guó)汽車市場(chǎng)相反，歐洲的201920202021202220232024H1來(lái)源：ACEA、惠譽(yù)博華與以新車為主導(dǎo)的中國(guó)汽車市場(chǎng)相反，歐洲的二手車市場(chǎng)規(guī)模大幅高于新車市場(chǎng)，同時(shí)也更為活躍。2023年歐洲五大市場(chǎng)的二手車合計(jì)銷量接近新車銷量的3倍，與各自汽車存量規(guī)模的比例在10%左右，其中英國(guó)市場(chǎng)高至20%，但同期中國(guó)市場(chǎng)尚不及5%。從價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，新冠疫情期間汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈緊張導(dǎo)致歐洲新車供給不足，溢出需求轉(zhuǎn)向二手車市場(chǎng)，從而推高了二手車價(jià)格。2023年之后歐洲二手車市場(chǎng)價(jià)格雖有所回落，但整體仍處歷史相對(duì)高位。歐洲廠商系汽車金融：二手車資產(chǎn)占比AG——AIBF——CF——DG——EG100%80%60%40%20%0%2009Q12011Q12013Q1注：部分樣本數(shù)據(jù)集無(wú)相關(guān)數(shù)據(jù)披露。來(lái)源：ESMA、惠譽(yù)博華2015Q12017Q12019Q12021Q1100%80%60%40%20%0%2009Q12011Q12013Q1注：部分樣本數(shù)據(jù)集無(wú)相關(guān)數(shù)據(jù)披露。來(lái)源：ESMA、惠譽(yù)博華2015Q12017Q12019Q12021Q12023Q1+86(10)56633812+86(10)56633816+86(10)59570964huan.wang@相關(guān)研究fei.zheng@jack.li@資產(chǎn)發(fā)放時(shí)間惠譽(yù)博華銀行間市場(chǎng)車貸ABS指數(shù)報(bào)告2024Q1中美車貸ABS對(duì)比資產(chǎn)發(fā)放時(shí)間1本文討論的歐洲市場(chǎng)包括27個(gè)歐盟國(guó)家，以及英國(guó)特別報(bào)告│2024年8月1特別報(bào)告│2024年8月23.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%違約率整體呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)：從歷史波動(dòng)情況來(lái)看，多數(shù)樣本數(shù)據(jù)集在大部分時(shí)間段內(nèi)都僅在較小的范圍內(nèi)波動(dòng)；在經(jīng)濟(jì)受沖擊期間，例如2008年和2020年，僅個(gè)別樣本違約率出現(xiàn)顯著上漲。二手車資產(chǎn)違約率更高且波動(dòng)更大：從與新車資產(chǎn)的表現(xiàn)差異來(lái)看，二手車資產(chǎn)累計(jì)違約率普遍偏高，且違約表現(xiàn)的歷史波動(dòng)幅度也更大，反映了二手車借款人的平均信用資質(zhì)更低，也對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境更為敏感。值得注意的是，二手車資產(chǎn)與新車資產(chǎn)累計(jì)違約率之間呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的倍數(shù)關(guān)系。歐洲廠商系汽車金融：新車資產(chǎn)24個(gè)月累計(jì)違約率5%4%3%2%1%0%AGAUAIBFBSBU5%4%3%2%1%0%CUCICFCGDGEG2005Q12007Q12009Q12011Q12013Q12015Q12017Q12019Q12021Q1來(lái)源：ESMA、惠譽(yù)博華資產(chǎn)發(fā)放時(shí)間歐洲廠商系汽車金融：二手車資產(chǎn)24個(gè)月累計(jì)違約率7%6%5%4%3%2%1%0%AGAUAIBFBSBU7%6%5%4%3%2%1%0%CUCICFCGDGEG2005Q12007Q12009Q12011Q12013Q12015Q12017Q12019Q12021Q1來(lái)源：ESMA、惠譽(yù)博華資產(chǎn)發(fā)放時(shí)間歐洲廠商系汽車金融：新車資產(chǎn)全生命周期累計(jì)違約率（樣本區(qū)間平均水平）AGAUAIBFBSBUCUCICFCGDGEG06121824303642485460來(lái)源：ESMA、惠譽(yù)博華發(fā)放后經(jīng)歷期數(shù)（月）歐洲廠商系汽車金融：資產(chǎn)全生命周期累計(jì)違約率（樣本區(qū)間平均水平）3.5%3.0%AUAGAU2.5%BFAIBF2.0%BUBSBU二手車資產(chǎn)1.5%CICU1.5%CI1.0%CGCF1.0%CGEG0.5%DGEG0.5%0.0%0.0%0.5%1.0%2.0%2.5%3.0%1.5%3.5%0.0%0.5%1.0%2.0%2.5%3.0%1.5%來(lái)源：ESMA、惠譽(yù)博華新車資產(chǎn)特別報(bào)告│2024年8月3回收主要依賴擔(dān)保車輛處置：歐洲汽車貸款或汽車租賃一般都附有底層車輛作擔(dān)保，違約資產(chǎn)回收也主要依賴于變賣相應(yīng)的擔(dān)保車輛，因此回收率受二手車市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的影響較大。2020至2023年，伴隨二手車價(jià)格高位運(yùn)行，違約資產(chǎn)回收率也有所上漲。除此之外，若擔(dān)保車輛變賣所得不足以覆蓋全部拖欠款，銀行等放款方仍可向借款人繼續(xù)追索。特別指出的是，意大利的汽車?yán)塾?jì)回收率表現(xiàn)差異顯著，回收速度普遍較快：不同樣本數(shù)據(jù)集新車資產(chǎn)違約后的累計(jì)回收表現(xiàn)差異顯著，樣本區(qū)間平均水平高可至近100%，低則僅僅超過(guò)10%。得益于發(fā)達(dá)的二手車市場(chǎng)，二手車資產(chǎn)回收率略低但整體差異較?。簭呐c新車資產(chǎn)的表現(xiàn)差異來(lái)看，半數(shù)樣本數(shù)據(jù)集的二手歐洲廠商系汽車金融：違約新車資產(chǎn)24個(gè)月累計(jì)回收率AGAUAIBSBUDGEG120%100% 80% 60% 40% 20%0%2005Q12007Q12009Q12011Q12013Q12015Q12017Q12019Q12021Q1來(lái)源：ESMA、惠譽(yù)博華資產(chǎn)違約時(shí)間歐洲廠商系汽車金融：違約二手車資產(chǎn)24個(gè)月累計(jì)回收率120%100% 80% 60% 40% 20%0%AGAUAI120%100% 80% 60% 40% 20%0%2005Q12007Q12009Q12011Q12013Q12015Q12017Q12019Q12021Q1來(lái)源：ESMA、惠譽(yù)博華資產(chǎn)違約時(shí)間歐洲廠商系汽車金融：違約新車資產(chǎn)累計(jì)回收率（樣本區(qū)間平均水平）AGAUAIBSBUDGEG100%80%60%40%20%0%100%80%60%二手車資產(chǎn)40%20%0%0612182430100%80%60%二手車資產(chǎn)40%20%0%來(lái)源：ESMA、惠譽(yù)博華歐洲廠商系汽車金融：違約資產(chǎn)全生命周期累計(jì)回收率（樣本區(qū)間平均水平）5460發(fā)放后經(jīng)歷期數(shù)（月）AGAUAIBSBUDGEG0%20%40%60%80%100%來(lái)源：ESMA、惠譽(yù)博華新車資產(chǎn)特別報(bào)告│2024年8月4Jaguar17.1%LandJaguar17.1%LandRover82.9%Mitsubishi0.3%Others3.5%Honda0.5%MazdaHonda0.5%Mazda1.4%Suzuki1.5%Nissan2.3%Smart3.9% Tesla2.9%VolvoCars2.2%Smart3.9%Ford4.0%Mini20.2%Mercedes-Benz5.5%Mini20.2%Lexus6.8%BMWGroup7.1%Mercedes96.1%Hyundai48.3%BMW79.8%Alpine0.3%DaciaHyundai48.3%BMW79.8%Alpine0.3%Dacia44.9%Renault54.8%HyundaiGroup8.6%Toyota93.2%Toyota93.2%Kia51.7%2.1% Others0.4%Jeep6.0%Peugeot30.1%Fiat17.9%DS2.3%Citroen17.4%Opel/Vauxhall21.6%Lancia/ChryslerAlfaRomeo2.4%RenaultGroup9.7%RenaultGroup9.7%PorschePorsche3.0%Stellantis16.6%VolkswagenGroup25.9%來(lái)源：ACEAStellantis16.6%VolkswagenGroup25.9%來(lái)源：ACEA、惠譽(yù)博華Others0.3%Cupra6.0%Seat7.4%Volkswagen40.8%Audi22.1%Skoda20.5%特別報(bào)告│2024年8月5數(shù)據(jù)集編號(hào)廠商編號(hào)資產(chǎn)屬地資產(chǎn)類型數(shù)據(jù)類別數(shù)據(jù)覆蓋期間違約率損失率20022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024AGA德國(guó)貸款√√AU英國(guó)貸款√√AI意大利貸款√√BFB法國(guó)租賃√√BS瑞士租賃√√BU英國(guó)貸款√√CUC英國(guó)貸款√CI意大利貸款√CF法國(guó)貸款√√CG德國(guó)貸款√DGD德國(guó)貸款√√EGE德國(guó)貸款√√注：違約率、回收率、損失率分別對(duì)應(yīng)原始披露數(shù)據(jù)中的GrossLoss（Defaults）、Recovery、NetLoss；CU、CI、CG樣本數(shù)據(jù)僅含無(wú)尾款型產(chǎn)品；對(duì)于無(wú)違約率數(shù)據(jù)的樣本集，以其損失率替代；數(shù)據(jù)覆蓋區(qū)間按季度統(tǒng)計(jì)。來(lái)源：ESMA、惠譽(yù)博華特別報(bào)告│2024年8月6中國(guó)汽車市場(chǎng)：乘用車銷量新車二手車2.52.0新車二手車2.52.01.51.00.50.02018201920202021202220232024H1注：包括基本型乘用車、多功能乘用車及運(yùn)動(dòng)型多用途乘用車。來(lái)源：Wind、惠譽(yù)博華5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%15%12%9%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%15%12%9%6%3%0%201820192020202120222023注：本圖所示二手車交易比例為當(dāng)年乘用車二手車交易量與年初汽車存量的比值。來(lái)源：Wind、惠譽(yù)博華中國(guó)車貸ABS市場(chǎng)：含二手車貸款的交易發(fā)行情況單含二手車貸款交易單數(shù)全新車貸款交易單數(shù)含二手車貸款交易占比（右軸）6018%5015%4012%309%20