1災(zāi)害頻發(fā)、市場有效需求不足和社會預(yù)期偏弱的影響下，二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱跡象明顯。需求方面，海外制造業(yè)補(bǔ)庫周期拉動出口明顯回暖，而社零消費(fèi)和固定資產(chǎn)投資偏弱；供給方面，工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)于服務(wù)業(yè)，其中有色、化工、電子計(jì)算機(jī)、船舶制造、廢棄資源綜合利用等行業(yè)景氣度較高。同時，經(jīng)濟(jì)“供強(qiáng)需弱”態(tài)勢延續(xù)，價格指標(biāo)指向供需缺口略有收窄；居民就業(yè)形勢基本穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)性問題仍較為突出；在地產(chǎn)收縮、城投平臺融資受限和央行治理“資金空以來“穩(wěn)增長”政策進(jìn)一步發(fā)力，大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策再加碼，財(cái)政擴(kuò)張節(jié)奏也將加快。此外，美補(bǔ)庫周期尚未過半，后續(xù)或繼續(xù)帶動出口向好。隨著政策顯效和出口向好，我國經(jīng)濟(jì)基本面有望于三季度實(shí)現(xiàn)回穩(wěn)，預(yù)計(jì)將順利完成5.0%的年度增長目標(biāo)。從中長期看，在強(qiáng)大的國家治理能力以及龐大的國內(nèi)市場潛力的基礎(chǔ)上，貫徹新發(fā)展理念和構(gòu)建“雙循環(huán)”發(fā)展新格局有利于提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性和穩(wěn)定性，我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面保持20.7%，為疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段以來的最低值。整體而言，上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，5.0%的增速也符合預(yù)期增長目標(biāo)，但二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱跡象明顯，除自然災(zāi)害頻發(fā)等短期因素影響外，市場有效需求不足、社會預(yù)期偏弱等問題仍是經(jīng)濟(jì)回升向好的重要制約。需求方面，“外需強(qiáng)、內(nèi)需弱”特征明顯，海外制造業(yè)新一輪補(bǔ)庫周期拉動我國出口回暖，但社零消費(fèi)和固定資產(chǎn)投資偏弱。大體看，二季度經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)三個主要特征。一是價格水平從低位小幅回升，表明供需矛盾在緩慢改善，但“供強(qiáng)需弱”的態(tài)勢仍較為明顯；二是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級加快，新質(zhì)生產(chǎn)力增長速度明顯快于傳統(tǒng)動能；三是經(jīng)濟(jì)邊際放緩跡象明于經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，三季度以來宏觀政策明顯發(fā)力：央行于7月下旬降息，發(fā)改委也聯(lián)合多部門加大對大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的支持力度，財(cái)政擴(kuò)張節(jié)奏也將加快。隨著存量和增量政策效果顯現(xiàn)，疊加出口的持續(xù)向好，看，上半年食品項(xiàng)、非食品項(xiàng)同比增速分別為-2.7%、0.8%，而一季度分別為-而國內(nèi)定價為主的黑色、水泥等價格走勢低迷，如黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)同比-4.9%，非金屬礦物制品業(yè)同比-8.1%，主要是受到房地產(chǎn)投資大幅下滑和基建開工進(jìn)度偏慢的拖累；此外，部分供給偏強(qiáng)的中下游行業(yè)PPI也出現(xiàn)一定3降幅，如計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)分別同比-2.3%、-展望下半年，CPI方面，7~10月基數(shù)持續(xù)走高，且當(dāng)前需求側(cè)仍偏弱，預(yù)度PPI降幅將再度擴(kuò)大，但當(dāng)前國際形勢錯綜復(fù)雜，地緣政治沖突疊加美國大86420自2023年7月政治局會議明確要求“把穩(wěn)就業(yè)提高到戰(zhàn)略高度通后，國家推出一系列穩(wěn)崗穩(wěn)就業(yè)政策措施。2024年上半年，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)年我國就業(yè)形勢基本穩(wěn)定，但結(jié)構(gòu)性問題仍較為突出。一是青年群體特別是高顯。由于我國從事服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)人員占比過半，且工資性收入為當(dāng)前我國居民收入的主要來源，上述行業(yè)就業(yè)形勢轉(zhuǎn)弱將不利于居民大額商品消費(fèi)和購房4標(biāo)回落，一是受到去年同期高基數(shù)影響，去年二季度我國疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段，使得居民疫情期間壓抑較久的服務(wù)性消費(fèi)需求集中釋放，拉動服務(wù)業(yè)生產(chǎn)高速增長，造成了較高的基數(shù)效應(yīng)；二是當(dāng)前服務(wù)業(yè)普遍面臨一定的經(jīng)營壓力，上50分結(jié)構(gòu)看，由于上半年工業(yè)生產(chǎn)較強(qiáng)，部分生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)受到提振，如信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)總值同比增長11.9%，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)同受出口回暖影響，上半年工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)較強(qiáng)，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增550較高，如計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比增長13.3%、鐵路船舶航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)同比增長11.6%；受國際有色金屬價格明顯上漲影響，相關(guān)行業(yè)利潤改善明顯，生產(chǎn)積極性相應(yīng)提高，有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)分別同比增長9.1%、11.1%；年初以來，國家推動大規(guī)模以舊換新和技術(shù)改造，且大力推進(jìn)再生資源回收利用體系建設(shè)，廢棄資源綜合利用業(yè)同比增長11.4%；此外受房地產(chǎn)下滑和基建開工進(jìn)度較慢影響，水泥行業(yè)506收窄，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營績效業(yè)隨之改善。1~6月我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入、5.0%，電力熱力燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長23.1%。分行業(yè)來看，由于煤炭、鋼材和水泥等大宗商品價格明顯下行，導(dǎo)致上游利潤占比回落，1~6月上游行更具體地，有色、化工、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造、船舶制造、汽車制造、紡織、廢棄資源綜合利用業(yè)、金屬制品機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)利潤改善明顯，緩，且工業(yè)企業(yè)仍面臨有效需求不足和預(yù)期偏弱的制約，預(yù)計(jì)工業(yè)生產(chǎn)增速難有大幅度提升。但美補(bǔ)庫周期繼續(xù)，預(yù)計(jì)出口向好將繼續(xù)為工業(yè)生產(chǎn)注入一定平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，居民壓抑較久的服務(wù)性消費(fèi)需求持續(xù)釋放，且全國多地對文旅產(chǎn)品進(jìn)行供給側(cè)優(yōu)化，使得居民旅游需求較旺盛，并拉動與之相關(guān)的交通運(yùn)輸、507品中，必選消費(fèi)增速相對穩(wěn)定，如糧油食品類、飲料類、煙酒類分別同比增長9.6%、5.6%、10.0%?？蛇x消費(fèi)表現(xiàn)分化，其中表現(xiàn)較好的有：通訊器材類消費(fèi)同比大幅增長11.3%，今年手機(jī)制造廠商發(fā)布多款重磅旗艦產(chǎn)品，其中部分體育娛樂用品類同比大幅增長11.2%，但體量較小，拉動效果有限。表現(xiàn)較差的有：文化辦公用品類同比下降5.8%把服務(wù)消費(fèi)作為消費(fèi)擴(kuò)容升級的重要抓手，支持文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等消費(fèi)。從暑假多項(xiàng)出行數(shù)據(jù)看，居民旅游、出行需求仍旺盛，預(yù)計(jì)將繼續(xù)拉動相關(guān)聯(lián)的服務(wù)消費(fèi)快速增長。但當(dāng)前居民和就業(yè)偏弱預(yù)期未見改善，耐用品消費(fèi)意愿或仍不足。整體預(yù)計(jì)，下半年消費(fèi)增長仍乏力，“服務(wù)消費(fèi)強(qiáng)、商品消費(fèi)弱”領(lǐng)域看，制造業(yè)投資高速增長，基建投資邊際走弱明顯，房地產(chǎn)投資收縮幅度百分點(diǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)仍持續(xù)下滑。需求方面，1~6月商品房住宅銷售面積同比下降21.9%，銷售金額下降26.9%，下滑幅度均較大。但從邊際變化看，“5.17”壓力仍較大，拿地和新開工意愿均不強(qiáng)，上半年100大80致，但當(dāng)前居民收入、就業(yè)、房價預(yù)期偏弱等問題尚未得到有效扭轉(zhuǎn)，且長期還面臨人口負(fù)增長、生育率下滑等因素制約，樓市改善或難具備持續(xù)性。從7月高頻數(shù)據(jù)看，30大中城市商品房銷售數(shù)據(jù)再度大幅弱于往年同期。下半年房地產(chǎn)市場仍將處于調(diào)整過程中，房地產(chǎn)領(lǐng)域的政策環(huán)境持續(xù)友好，但行業(yè)仍處維持較高增速。在信貸資金投放和大規(guī)模設(shè)備更新政策推動下，大多數(shù)制造業(yè)行業(yè)固定資產(chǎn)投資均加快。具體看，受銅、鋁價格上漲影響，有色行業(yè)利潤得到修復(fù)，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)投資增長19.8%；受出口回升影響，部分外向型行業(yè)投資增速較高，如鐵路船舶航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)、紡織業(yè)投資分別同比增長加工業(yè)、食品制造業(yè)、酒飲料和精制茶制造業(yè)分別同比增長21.8%、27.0%、24.7%；而與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高的部分行業(yè)投資相對較弱，如黑色金屬冶煉和壓950下半年，隨著工業(yè)企業(yè)經(jīng)營績效改善和工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率回升，制造業(yè)部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》的通知，進(jìn)行優(yōu)化，主要是擴(kuò)大支持范圍、降低申報門檻、支持中小企業(yè)設(shè)備更新。綜增速并不弱，主要是去年四季度增發(fā)的1萬億元國債資金對一季度基建投資形成較大支撐。而二季度走弱的原因，一是今年專項(xiàng)債發(fā)行于過去幾年同期；二是今年自然災(zāi)害較多，特別是南方地區(qū)洪澇災(zāi)害較為嚴(yán)重，導(dǎo)致開工和施工進(jìn)度偏慢。展望下半年，基建投資穩(wěn)增長的功能持續(xù)，今年專項(xiàng)債項(xiàng)目儲備和資金需求充足，三季度或迎來地方政府專項(xiàng)債發(fā)行高峰，且中長期特別國債也在持續(xù)發(fā)行，預(yù)計(jì)隨著募集資金加快形成實(shí)物工作量，基建投50當(dāng)前，美制造業(yè)已開啟新一輪補(bǔ)庫進(jìn)程。作為全球最大的進(jìn)口國之一，美補(bǔ)庫拉動全球貿(mào)易活動回暖，全球制造業(yè)景氣度也隨之回升。1~6月，摩根大國出口上行周期，一方面，美從中國大量進(jìn)口機(jī)電產(chǎn)品和紡織品等，其補(bǔ)庫將直接增加對我國產(chǎn)品需求；另一方面，美補(bǔ)庫也拉動?xùn)|盟、墨西哥等新興國家和地區(qū)工業(yè)生產(chǎn)加快，間接催生對我國原材料和生產(chǎn)設(shè)備等進(jìn)口需求。上半年，進(jìn)口同比增長2.0%，較一季度提高0.4個百分點(diǎn)。50出口總值(美元計(jì)價):當(dāng)月同比——進(jìn)口總值(美元計(jì)價):當(dāng)從出口去向來看，對美、東盟出口改善相對明顯。上半年我國對美、東盟相比降幅略有收窄，但仍負(fù)增長。上半年，我國對“一帶一路”沿線國家出口線國家和地區(qū)已成為我國產(chǎn)品出口主要目的地，且占比呈持續(xù)增長趨勢，而對統(tǒng)出口商品如玩具、服裝和塑料制品等增速多由負(fù)轉(zhuǎn)正，或降幅明顯收窄；電子鏈出口表現(xiàn)較好，如自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、集成電路、液晶平板顯后續(xù)來看，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示美制造業(yè)補(bǔ)庫周期平均持續(xù)16個月左右，而從續(xù)，繼續(xù)對我國出口提供支撐。但歐盟已開始對我國新能源產(chǎn)品征收關(guān)稅，且美國方面特朗普仍有一定幾率再度當(dāng)選，考慮到其曾承諾若當(dāng)選將在新任期內(nèi)對從中國進(jìn)口的所有商品征收60%關(guān)稅，我國出口前景面臨一定不確定性，需限、央行加大對“手工補(bǔ)息”和“資金空轉(zhuǎn)”的治理力度等，我國存量社融增0987654社會融資規(guī)模增量:企業(yè)債券融資:當(dāng)月值社會融資規(guī)模增量:非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資:當(dāng)月值社會融資規(guī)模增量:信托貸款:當(dāng)月值 社會融資規(guī)模增量:外幣貸款:當(dāng)月值社會融資規(guī)模存量:期末同比社會融資規(guī)模增量:政府債券:當(dāng)月值社會融資規(guī)模增量:未貼現(xiàn)銀行承兌匯票:當(dāng)月值社會融資規(guī)模增量:委托貸款:當(dāng)月值社會融資規(guī)模增量:人民幣貸款:當(dāng)月值從結(jié)構(gòu)看，人民幣貸款和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資是主要拖累項(xiàng)。其中，IPO審核趨嚴(yán)，股票融資階段性收緊，對社融產(chǎn)生一定拖累。此外，今年債券市場到期收益率持續(xù)下行，企業(yè)直接融資偏好增加，上半年企業(yè)債券凈融資億元，企業(yè)部門信貸少增規(guī)模較大，一是資金需求較大的房地產(chǎn)行業(yè)開發(fā)貸款收縮，且城投平臺在隱性債務(wù)風(fēng)險化解下融資受限；二是二季度央行對資金空下半年，預(yù)計(jì)新增社融仍弱于去年同期。政府方面，今年新增政府債發(fā)行地產(chǎn)收縮、城投融資受限和央行治理“手工補(bǔ)息”的影響仍將存在，預(yù)計(jì)其資金需求仍偏弱，結(jié)構(gòu)上，近期債券市場收益率仍明顯下行，直接融資對信貸的替代效應(yīng)或?qū)⒗^續(xù)，故企業(yè)債券融資會得到一定支撐，信貸表現(xiàn)繼續(xù)下滑。居民方面，在就業(yè)和收入預(yù)期偏弱影響下，居民加杠桿行為仍相對謹(jǐn)慎，新增信由于經(jīng)濟(jì)向好基礎(chǔ)不穩(wěn)、重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險較多，且年初政府工作報告仍設(shè)定了5.0%的較為積極的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，今年宏觀經(jīng)濟(jì)政策仍保持積極作來看，上半年貨幣政策實(shí)施力度較大，但財(cái)政擴(kuò)張力度不及預(yù)期。由于二季按照去年年末中央經(jīng)濟(jì)工作會議和今年政府工作報告要求，穩(wěn)健的貨幣政穩(wěn)健偏寬松的狀態(tài)，為宏觀經(jīng)濟(jì)回升向好提供了一個良好的貨幣金融環(huán)境?？傂鑳蓚?cè)均提供支持。同時，央行加大對“資金空轉(zhuǎn)”和“手工補(bǔ)息”的治理力度，企業(yè)部門“低存高貸”的套利行為得到一定遏制，信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)場操作的工具箱更趨豐富和多元化。具體看，開展國債借入并適時賣出操作意味著央行未來可以通過二級市場買賣國債調(diào)節(jié)流動性，同時也具備了對長端利率的直接調(diào)控能力；而開展臨時正逆回購操作則重建了我國“利率走廊”的上下半年，預(yù)計(jì)央行貨幣政策立場仍是穩(wěn)健偏寬松不變。海外方面，當(dāng)前美通脹水平正朝預(yù)期目標(biāo)回落，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將于9月開啟降息，三季度我國貨幣政策寬松面臨的外部掣肘將會減弱。國內(nèi)方面，由于三季度政府債將迎來發(fā)行高峰，且國內(nèi)銀行仍面臨凈息差收窄壓力，故下半年央行仍存降準(zhǔn)可能。此外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策也將是發(fā)力重點(diǎn)，繼續(xù)加大對重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)按照去年年末中央經(jīng)濟(jì)工作會議和今年政府工作報告要求，積極的財(cái)政政財(cái)政實(shí)際支出力度將較去年應(yīng)有所增強(qiáng)。但實(shí)際看，上半年我國財(cái)政主要“兩小微企業(yè)緩稅入庫抬高基數(shù)、去年年中出臺的減稅政策翹尾減收等特殊因素影入同比下降15.3%，其中，受房地產(chǎn)市場下行拖累，國有土地使用權(quán)出讓收入度為47.8%，明顯落后于往年同期，主要是受收入端約束較大，且地方在債務(wù)壓力下持續(xù)壓降非剛性支出。分結(jié)構(gòu)看，去年增發(fā)1萬億國債主要投向的農(nóng)林衛(wèi)生健康支出降幅較大，分別減少1.5%、12.1%。而受專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度偏慢影項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，用好超長期特別國債，支持國家重大戰(zhàn)略和重點(diǎn)領(lǐng)域安全月下旬明顯加快，后續(xù)募集資金將加快落地形成工作量，廣義財(cái)政擴(kuò)張或是下半年推動經(jīng)濟(jì)回升向好的重要因素。此外，二十屆三中全會指出要“增加地方自主財(cái)力，拓展地方稅源，合理擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券支持范圍，適當(dāng)加強(qiáng)中但二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱跡象明顯，除自然災(zāi)害頻發(fā)等短期因素影響外，市場有效需求不足、社會預(yù)期偏弱等問題仍是經(jīng)濟(jì)回升向好的重要制約。需求方面，在美制造業(yè)新一輪補(bǔ)庫周期拉動下，出口明顯回升；社零消費(fèi)偏弱，其中服務(wù)消費(fèi)較強(qiáng)，商品消費(fèi)偏弱；固定資產(chǎn)投資同樣偏弱，三大領(lǐng)域中，制造業(yè)投資高速增長，基建投資邊際下滑跡象明顯，房地產(chǎn)投資收縮幅度仍較大。此外，經(jīng)濟(jì)“供強(qiáng)需弱”態(tài)勢延續(xù)，但價格指標(biāo)指向供需缺口或略有收窄；居民就業(yè)形勢基本穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)性問題仍較為突出；居民加杠桿意愿偏弱、城投平臺融資按照去年年末中央經(jīng)濟(jì)工作會議和今年政府工作報告要求，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度、精準(zhǔn)有效，積極的財(cái)政政策適度加力、提質(zhì)增效。從實(shí)際操作來看，上半年央行貨幣政策維持穩(wěn)健偏寬松的狀態(tài)，為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供了一個良好的貨幣金融環(huán)境；但在收入端約束和專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏慢等因素影響下，下半年，外需方面，預(yù)計(jì)美制造業(yè)補(bǔ)庫進(jìn)程繼續(xù)，仍為出口提供一定支但歐美貿(mào)易保護(hù)主義給出口前景帶來一定不確定性。內(nèi)需方面，在居民就業(yè)和收入預(yù)期偏弱的制約下，社零消費(fèi)增長仍乏力，促消費(fèi)政策加碼可期；隨著專項(xiàng)債和超長期特別國債資金加快使用，基建投資或企穩(wěn)回升，基建投資穩(wěn)增長的功能持續(xù)；大規(guī)模設(shè)備更新政策再加碼，制造業(yè)投資將維持較高增速；房地產(chǎn)領(lǐng)域的政策環(huán)境持續(xù)友好，但行業(yè)仍處發(fā)展模式轉(zhuǎn)型過程中，房地產(chǎn)開發(fā)投資依舊低迷。供給方面，經(jīng)營績效