傳媒行業(yè)2024年中期投資策略AI應(yīng)用側(cè)加速落地，關(guān)注“高股息+成長”兩條主線2024年7月目

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傳媒行業(yè)2024年中期市場表現(xiàn)回顧2

“AI新科技+文化”板塊-游戲3

高股息板塊-出版4

AI應(yīng)用百花齊放，產(chǎn)業(yè)迭代升級可期5

重點(diǎn)推薦公司1傳媒行業(yè)2024年中期市場表現(xiàn)回顧2024年傳媒行業(yè)中期復(fù)盤-漲跌幅方面：截至2024年6月29日，傳媒行業(yè)指數(shù)下跌21.33%，跑輸滬深300指數(shù)22.22pp，跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)5.7pp。年初以來，傳媒行業(yè)跌幅最大的子行業(yè)是廣電，下跌約28.77%；出版指數(shù)跌幅相對較小，下跌約7.6%。0.0020%10%0%廣電（中信）游戲(中信)中證影視廣告營銷(中信)

出版（中信）-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00-35.000.89%-10%-20%-30%-40%-15.63%-21.33%數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理2傳媒行業(yè)2024年中期市場表現(xiàn)回顧2024年傳媒行業(yè)中期復(fù)盤-估值方面：橫向看，2024年傳媒板塊各子行業(yè)市盈率整體呈現(xiàn)逐漸下降趨勢；其中，出版行業(yè)市盈率（13倍）相對較低，影視院線行業(yè)市盈率（40倍）相對較高。縱向看，當(dāng)前傳媒行業(yè)PE（TTM）為26倍左右，位于歷史估值中樞下方。80706050403020100706050403020100SW游戲ⅡSW廣告營銷SW影視院線SW出版SW電視廣播Ⅱ數(shù)據(jù)：wind，西南證券整理3傳媒行業(yè)2024年中期市場表現(xiàn)回顧2024年中期傳媒行業(yè)復(fù)盤：從個(gè)股漲跌幅來看截至2024年6月29日，傳媒行業(yè)分化明顯，有164只股票漲跌幅為

負(fù)

，126只股票漲幅

小于整體傳媒行業(yè)

漲

幅

，有52只股票漲幅大于整體行業(yè)平均漲幅。中視傳媒、山東出版、鳳凰傳媒、學(xué)大教育、中南傳媒漲幅較大，為行業(yè)漲幅前五名。30%25%20%15%10%5%0%中視傳媒

山東出版

鳳凰傳媒

學(xué)大教育

中南傳媒

因賽集團(tuán)

中文傳媒

長江傳媒

昂立教育

華策影視

中原傳媒

光線傳媒

新華文軒

浙版?zhèn)髅?/p>

皖新傳媒

科德教育

中體產(chǎn)業(yè)

分眾傳媒

南方傳媒

吳通控股-5%-10%數(shù)據(jù)：ifind，西南證券整理4目

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“AI新科技+文化”板塊-游戲3

高股息板塊-出版觀點(diǎn)4

AI應(yīng)用百花齊放，產(chǎn)業(yè)迭代升級可期5

重點(diǎn)推薦公司5“AI新科技+文化”板塊-游戲

宏觀視角（統(tǒng)計(jì)口徑為2023年全年）1）全球游戲市場綜述：根據(jù)NewZoo發(fā)布的《2023年全球游戲市場報(bào)告》顯示，全球游戲市場在2023年總收入達(dá)到1840億美元（約合1.31萬億人民幣），同比增長0.6%；并預(yù)計(jì)游戲市場收入將在未來維持1.3%

年復(fù)合增速，并在2026年達(dá)到2057億美元。從玩家數(shù)量上看，發(fā)展中地區(qū)游戲消費(fèi)者規(guī)模擴(kuò)大致2023年玩家數(shù)達(dá)到33.8億人（yoy+6.3%）。游戲付費(fèi)用戶數(shù)量達(dá)到14.7億人(yoy+7.3%)。2）中國游戲市場綜述：根據(jù)《2023年中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》

數(shù)據(jù)顯示，2023年，國內(nèi)游戲市場實(shí)際銷售收入3029.64億元，同比增長14%，首次突破3000億；用戶規(guī)模6.68億人，同比增長0.61%，為歷史新高。3）游戲行業(yè)政策綜述：政策回暖：根據(jù)產(chǎn)業(yè)報(bào)告內(nèi)容，《未成年人網(wǎng)絡(luò)保護(hù)條例》頒布為游戲行業(yè)完善和落實(shí)未成年人保護(hù)工作提供更具體指引；同時(shí)《網(wǎng)絡(luò)游戲精品出版工程》實(shí)施，為我國游戲產(chǎn)業(yè)規(guī)范化和可持續(xù)發(fā)展設(shè)定新標(biāo)準(zhǔn)、提出新要求；中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)發(fā)布《未成年人網(wǎng)絡(luò)游戲服務(wù)消費(fèi)管理要求（征求意見稿）》該標(biāo)準(zhǔn)可用于指導(dǎo)游戲廠商、調(diào)解機(jī)構(gòu)等組織開展未成年人網(wǎng)絡(luò)游戲服務(wù)消費(fèi)管理及調(diào)解，也可以為相關(guān)行政部門、司法機(jī)關(guān)提供參考，明確權(quán)責(zé)歸屬。

微觀視角?

公司增長視角：大致可分為波浪型與臺(tái)階型增長?

波浪型：產(chǎn)品生命周期一般較短，新品周期將影響公司收入，伴隨新游上線，迎來商業(yè)化變現(xiàn)帶動(dòng)收入上漲，但由于

生

命

周

期

有限，達(dá)到波峰后

出

現(xiàn)

自然下滑，新老產(chǎn)品周期交替帶來

一

定

的

斷檔期，同時(shí)波動(dòng)亦將帶給產(chǎn)品創(chuàng)新一定壓力。游戲公司收入跟隨新游上線表現(xiàn)情況，呈現(xiàn)明顯的周期波動(dòng)特征。?

臺(tái)階型：核心產(chǎn)品生命周期長，可作為基本盤支撐，當(dāng)新產(chǎn)品周期到來時(shí)，疊加基本盤將帶動(dòng)整體收入水平的提升，盈利有望進(jìn)入新臺(tái)階。6“AI新科技+文化”板塊-游戲供給側(cè)：版號常態(tài)化發(fā)放，新科技賦能產(chǎn)業(yè)方方面面短期來看，2024年6月發(fā)放104款國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲版號，發(fā)放數(shù)量重回百款以上，24H1游戲版號共計(jì)發(fā)放689款（國產(chǎn)628款，進(jìn)口61款），供給相對充裕。中長期來看，一方面，版號發(fā)布維持穩(wěn)定，監(jiān)管主旨在于推動(dòng)行業(yè)長期高質(zhì)量繁榮發(fā)展，發(fā)展空間仍然具備；另一方面，產(chǎn)業(yè)端以GPT

、Sora、快手“可靈”為代表的AI新范式一定程度上改變內(nèi)容生產(chǎn)模式并有望提高內(nèi)容生產(chǎn)效率。技術(shù)面，游戲與AI場景天然適配，可廣泛應(yīng)用于立項(xiàng)（數(shù)據(jù)分析、決策）、研發(fā)（文本生成、怪物反饋機(jī)制等）、宣發(fā)（素材、用戶社區(qū)）等游戲工作流中；同時(shí)AIGC能在文字生成、道具角色生產(chǎn)、宣發(fā)成本上節(jié)省一定成本、縮短制作工期；AI亦可通過訓(xùn)練和學(xué)習(xí)用戶數(shù)據(jù)達(dá)到更加擬人化的操作，進(jìn)而優(yōu)化游戲反饋機(jī)制，帶給玩家心流，行業(yè)未來發(fā)展或迎來新趨勢。35003000250020001500100050050.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%1401201008011511137.70%22.90%1071051049695898988878713.95%20.71%6017.67%6.40%22.98%407.66%4032315.32%15-10.33%2023-10.00%-20.00%2014002014201520162017201820192020202120222023.06

2023.07

2023.08

2023.092023.10

2023.11

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2024.06國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲

進(jìn)口網(wǎng)絡(luò)游戲中國游戲市場實(shí)際銷售收入（億元）增長率（右軸）數(shù)據(jù)：游戲產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，西南證券整理數(shù)據(jù)：國家新聞出版署，西南證券整理7目

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“AI新科技+文化”板塊-游戲3

高股息板塊-出版觀點(diǎn)4

AI應(yīng)用百花齊放，產(chǎn)業(yè)迭代升級可期5

重點(diǎn)推薦公司8碼洋規(guī)模綜述2024Q1，圖書市場碼洋達(dá)到252.7億元，同比下降14.7%。其他方面，動(dòng)銷品種數(shù)達(dá)83.57萬種，較去年同期下降7.7%；平均定價(jià)45.51元，較去年同期上升2.1%。新書方面，銷售碼洋顯著下降，降幅42.90%，主要是由于文藝、社科類新書銷售大幅下滑；從一季度新書占比TOP10小類情況來看，法律和兒童文學(xué)小類新書碼洋同比上升。圖書市場各大類銷售中，僅文教類呈微增勢態(tài)，增幅3.39%，其余類別表現(xiàn)均呈下降態(tài)勢，特別是往年常呈現(xiàn)增勢的少兒和經(jīng)管勵(lì)志類降幅相對明顯，主要系由于短視頻電商渠道拉動(dòng)效應(yīng)減弱，增量紅利減弱所致。2024Q1，網(wǎng)絡(luò)零售渠道（傳統(tǒng)電商+短視頻電商）仍是圖書市場銷售主陣地，總占比約83%，較2023年同期略有所上升，其中由于傳統(tǒng)電商在一季度表現(xiàn)一般，短視頻電商占據(jù)的市場份額大幅上升，達(dá)到33.1%。從渠道碼洋同比情況來看，傳統(tǒng)電商和實(shí)體渠道銷售均同比下降，其中傳統(tǒng)電商和實(shí)體零售渠道降幅均超過28%，整體表現(xiàn)一般。短視頻電商渠道雖仍呈現(xiàn)正增長，同比上升33.3%。1,0501,0009500.24.20%102314.40%4.70%7.51%9870.150.19719124.72%0.0509001.65%50.52%87133.07%850-5.08%-0.05-0.1-0.15800-11.77%75020192020202020212023傳統(tǒng)電商短視頻電商實(shí)體零售團(tuán)購館配中

國圖書

零售市

場碼洋

規(guī)模（

億元）同

比增長

率數(shù)據(jù)：開卷數(shù)據(jù)，西南證券整理數(shù)據(jù)：中金易云，西南證券整理9主要出版公司股息率根據(jù)ifind數(shù)據(jù)顯示,股息率（近12個(gè)月）前三的公司分別為山東傳媒、中文傳媒、浙版?zhèn)髅?。市盈率前三的公司為新?jīng)典、皖新傳媒、中南傳媒。9.0000188.0416.808.00007.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.000015.4716141210812.4511.525.2511.1610.975.105.055.044.9610.394.839.874.569.249.063.722.676420山東出版

中文傳媒

浙版?zhèn)髅?/p>

新經(jīng)典

時(shí)代出版

長江傳媒

中南傳媒

鳳凰傳媒

南方傳媒

皖新傳媒新經(jīng)典

皖新傳媒

中南傳媒

浙版?zhèn)髅?/p>

中文傳媒

長江傳媒

山東出版

鳳凰傳媒

南方傳媒

時(shí)代出版數(shù)據(jù)：ifind，西南證券整理（數(shù)據(jù)選取時(shí)間為2024年6月30日）數(shù)據(jù)：ifind，西南證券整理（數(shù)據(jù)選取時(shí)間為2024年6月30日）10目

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高股息板塊-出版觀點(diǎn)4

AI應(yīng)用百花齊放，產(chǎn)業(yè)迭代升級可期5

重點(diǎn)推薦公司11AI視頻-Sora2024年2月16日凌晨，OpenAI發(fā)布首個(gè)文生視頻模型Sora。根據(jù)官方披露，Sora可以直接輸出長達(dá)60秒的視頻，并且包含高度細(xì)致的背景、復(fù)雜的多角度鏡頭，6月26日，全球知名的玩具店

"玩具反斗城

"發(fā)布了全球首部利用

OpenAI

視頻生成大模型

Sora

制作的宣傳片《玩具反斗城的起源》。Sora的功能包括：

文本到視頻的轉(zhuǎn)化：Sora能夠?qū)⒂脩舻奈谋久枋鲛D(zhuǎn)化為動(dòng)態(tài)的視覺內(nèi)容，一定程度上降低視頻制作門檻。

角色和場景生成：模型能夠根據(jù)描述生成具有多個(gè)角色和復(fù)雜背景的視頻場景。

物理模擬：Sora在生成視頻時(shí)，嘗試模擬現(xiàn)實(shí)世界的物理規(guī)則。

視頻編輯和擴(kuò)展：Sora不僅能從頭開始生成視頻，亦可對現(xiàn)有視頻進(jìn)行編輯和擴(kuò)展，填補(bǔ)缺失的幀或增加新的內(nèi)容。12數(shù)據(jù)：sora官網(wǎng)，西南證券整理數(shù)據(jù)：sora官網(wǎng)，西南證券整理AI視頻-快手可靈"可靈"是由快手公司研發(fā)的視頻生成大模型，旨在推動(dòng)短視頻創(chuàng)作的自動(dòng)化和智能化。"可靈"于2024年6月6日正式發(fā)布，并迅速獲得了廣泛關(guān)注。6月21日，快手視頻生成大模型“可靈”再度進(jìn)化，正式推出圖生視頻功能，支持將任意靜態(tài)圖像轉(zhuǎn)化為生動(dòng)的5秒視頻，搭配創(chuàng)作者輸入的不同文本，可生成多種運(yùn)動(dòng)效果。可靈還同步發(fā)布了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的視頻續(xù)寫功能，支持對已生成的視頻一鍵續(xù)寫和多次續(xù)寫，單次可讓視頻延續(xù)約5秒，最長可生成約3分鐘視頻。現(xiàn)階段"可靈"具有文生視頻、圖生視頻、視頻續(xù)寫三大功能，以及基于自研的3D人臉和人體重建技術(shù)，結(jié)合背景穩(wěn)定性和重定向模塊，實(shí)現(xiàn)表情肢體全驅(qū)動(dòng)技術(shù)。數(shù)據(jù)：可靈官網(wǎng)，西南證券整理數(shù)據(jù)：可靈官網(wǎng)，西南證券整理13AI應(yīng)用-天工

2023年4月17日，昆侖萬維自研的雙千億級大語言模型天工1.0正式發(fā)布。

2024年2月6日，“天工2.0”與新版“天工AI智能助手”APP發(fā)布。4月17日，“天工3.0”基座大模型與旗下的“天工SkyMusic”音樂大模型正式開啟公測。天工3.0采用4千億級參數(shù)MoE混合專家模型，并將同步選擇開源，是全球模型參數(shù)最大、性能最強(qiáng)的MoE模型之一。相較于上一代天工2.0MoE大模型，天工3.0模型技術(shù)知識能力提升超過20%，數(shù)學(xué)/推理/代碼/文創(chuàng)能力提升超過30%。5月，在MMBench等多項(xiàng)權(quán)威多模態(tài)測評結(jié)果中，“天工3.0”多項(xiàng)評測指標(biāo)達(dá)到全球領(lǐng)先水平。14數(shù)據(jù)：Coplitot官網(wǎng)，西南證券整理數(shù)據(jù)：天工AI應(yīng)用，西南證券整理AI應(yīng)用-KimiChat

KimiChat是由北京月之暗面科技有限公司推出的智能助手產(chǎn)品，2023年10月9日，Moonshot

AI宣布在“長文本”領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，推出了支持輸入20萬漢字的智能助手產(chǎn)品Kimi

Chat。

長文本處理能力：Kimi

Chat支持長達(dá)200萬漢字的輸入，這是全球大模型產(chǎn)品中所能支持的最長上下文輸入長度。這種能力使得Kimi

Chat能夠處理和理解長篇文檔，為用戶提供深入的信息分析和處理服務(wù)。高效的理解和處理能力：Kimi

Chat能夠有效減少“幻覺”問題，它能夠一次性接收和理解大量的輸入信息，從而提供更準(zhǔn)確的問答和信息處理服務(wù)。創(chuàng)新的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和算法策略：Kimi

Chat采用創(chuàng)新的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和改進(jìn)的算法策略，這些優(yōu)化使得模型在對超長文本的全文理解時(shí)，不需要依賴于滑動(dòng)窗口、降采樣或小模型等可能損害性能的技術(shù)捷徑。15數(shù)據(jù)：kimi官網(wǎng)，西南證券整理數(shù)據(jù)：kimi官網(wǎng)，西南證券整理AI應(yīng)用-秘塔AI秘塔科技成立于2018年4月，最初專注于法律翻譯領(lǐng)域，推出了首款產(chǎn)品“秘塔翻譯”，專注于法律和公文類文書的中英文AI翻譯軟件。隨后，秘塔科技逐漸擴(kuò)展到AI寫作和搜索領(lǐng)域，推出了“寫作貓”和“對話寫作貓”等產(chǎn)品。2023年，秘塔科技自主研發(fā)的大語言模型MetaLLM通過了《生成式大模型備案》（第二批）的審核。秘塔AI搜索在2024年初上線，并迅速在市場上取得顯著表現(xiàn)。其訪問量在3月份達(dá)到721萬次，同比增長551.36%，一定程度上體現(xiàn)出市場吸引力和發(fā)展?jié)撃?。此外，秘塔AI搜索新增了文庫功能，可以一鍵展開文檔格式的內(nèi)容，進(jìn)一步擴(kuò)展了搜索范圍。秘塔AI搜索的核心技術(shù)是自主研發(fā)的大語言模型MetaLLM，該模型基于深度學(xué)習(xí)技術(shù)，具有無廣告、直達(dá)結(jié)果結(jié)構(gòu)化信息展示、多輪對話式搜索、語音輸入、學(xué)術(shù)搜索功能、實(shí)時(shí)全網(wǎng)搜索等功能。16數(shù)據(jù)：秘塔科技官網(wǎng)，西南證券整理數(shù)據(jù)：秘塔科技官網(wǎng)，西南證券整理AI音樂-SunoSuno是基于AI音樂創(chuàng)作平臺(tái)，其允許用戶根據(jù)簡單的提示詞生成帶有伴奏和人聲的音樂，并科自定義設(shè)置歌詞、風(fēng)格和歌名。Suno由音樂家和AI科學(xué)家組成的團(tuán)隊(duì)在2022年成立，于2022年底成功推出。2023年4月，Suno推出了文本轉(zhuǎn)音頻模型Bark，7月增加了人聲音樂功能，9月用戶可以在Suno的Discord頻道體驗(yàn)文字生成音樂，12月20日推出了網(wǎng)頁版本應(yīng)用，并與微軟Copilot合作，集成了Suno的功能。2023年12月，Suno與微軟Copilot達(dá)成合作，用戶可以在Copilot中輸入簡單指令，調(diào)用Suno插件完成音樂創(chuàng)作。這次合作進(jìn)一步提高了Suno的知名度和認(rèn)可度。Suno的技術(shù)特點(diǎn)包括使用先進(jìn)的機(jī)器學(xué)習(xí)和自然語言處理技術(shù)，特別是深度學(xué)習(xí)技術(shù)，這些技術(shù)使得Suno能夠從大量數(shù)據(jù)中學(xué)習(xí)并提升智能水平。此外，Suno還融合了語義分析、情感識別、圖像識別等多種技術(shù)，展現(xiàn)出強(qiáng)大的應(yīng)用能力。17數(shù)據(jù)：suno官網(wǎng)，西南證券整理數(shù)據(jù)：Suno中文站，西南證券整理AI音樂-給麥"給麥"是由盛天網(wǎng)絡(luò)推出的AI音樂社交產(chǎn)品，它是音樂社交產(chǎn)品中首家深度融合AI應(yīng)用的音樂交友和創(chuàng)作平臺(tái)。2023年9月"給麥"APP正式上線，推出AI歌聲進(jìn)化功能，標(biāo)志著公司在AI音樂社交領(lǐng)域的探索正式啟航。這一功能讓用戶能夠利用自己的聲音通過AI技術(shù)翻唱歌曲，或使用AI生成的聲線演繹特定曲目。2024年“給麥”迭代升級，鞏固其在AI音樂翻唱領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。期間，"給麥"不斷優(yōu)化用戶體驗(yàn)，拓展了更多音樂+AI的多元化玩法，包括但不限于AI實(shí)驗(yàn)室、線上連麥K歌、語音互動(dòng)等，進(jìn)而豐富音樂社交的場景和體驗(yàn)。2024年6月4日"給麥"發(fā)布了《2024年AI音樂專題報(bào)告》，指出AI音樂或至奇點(diǎn)時(shí)刻，強(qiáng)調(diào)了應(yīng)用落地的投資機(jī)會(huì)，披露"給麥"在商業(yè)化方面的進(jìn)展，商業(yè)潛力值得期待。數(shù)據(jù)：麥給官網(wǎng)，西南證券整理數(shù)據(jù)：麥給官網(wǎng)，西南證券整理18目

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傳媒行業(yè)2024年中期市場表現(xiàn)回顧2

“AI新科技+文化”板塊-游戲3

高股息板塊-出版觀點(diǎn)4

AI應(yīng)用百花齊放，產(chǎn)業(yè)迭代升級可期5

重點(diǎn)推薦公司19愷英網(wǎng)絡(luò)（002517）：業(yè)績表現(xiàn)亮眼，關(guān)注后續(xù)新游上線進(jìn)展三大板塊齊頭并進(jìn)，深度挖掘自身潛力。2023年公司研發(fā)、發(fā)行、投資與IP三大核心業(yè)務(wù)板塊業(yè)績增長顯著。1）研發(fā)業(yè)務(wù)：運(yùn)用生成式

AI工具輔助，降低研發(fā)成本；2）發(fā)行業(yè)務(wù)：《新倚天屠龍記》曾登頂中國香港與中國臺(tái)灣地區(qū)

iOS游戲免費(fèi)榜；《KR靈蛇》取得韓國地區(qū)免費(fèi)榜TOP

3；3）投資板塊：投資回報(bào)較好，協(xié)同效應(yīng)顯著；頭部IP授權(quán)與內(nèi)部IP孵化并進(jìn)，深度挖掘IP品牌價(jià)值。游戲基本盤穩(wěn)健，積極擁抱AI新科技。2023年移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收35.8億元，同比增長13.3%，主要系《原始傳奇》《敢達(dá)爭鋒對決》《熱血合擊》《天使之戰(zhàn)》《永恒聯(lián)盟》等長線產(chǎn)品穩(wěn)定運(yùn)營以及《新倚天屠龍記》《仙劍奇?zhèn)b傳：新的開始》《石器時(shí)代：覺醒》等新產(chǎn)品表現(xiàn)較好。23年公司研發(fā)投入5.3億元，占營收比例12.3%；AI應(yīng)用方面，通過針對性的細(xì)分領(lǐng)域訓(xùn)練和應(yīng)用；自研“形意”大模型已應(yīng)用于研發(fā)中，后續(xù)表現(xiàn)值得期待。業(yè)績預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤分別為18.4億元、22.4億元、26.3億元，對應(yīng)PE分別為11倍、9倍、8倍，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：重點(diǎn)產(chǎn)品依賴風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)更新及淘汰風(fēng)險(xiǎn)。指標(biāo)/年度2023A4295.3915.30%1461.7142.58%0.682024E5488.0727.77%1841.8026.00%0.862025E6615.7820.55%2243.7121.82%1.042026E7653.1215.68%2628.5617.15%1.22相對指數(shù)表現(xiàn)營業(yè)收入（百萬元）13%4%愷英網(wǎng)絡(luò)滬深300增長率歸屬母公司凈利潤（百萬元）-5%增長率每股收益EPS（元）-14%-23%-32%凈資產(chǎn)收益率ROE30.17%1431.29%1128.32%925.56%8PEPB3.922.992.351.8823/723/923/1124/124/324/524/720數(shù)據(jù)：Wind，西南證券神州泰岳（300002）：SLG

游戲出海龍頭，雙輪驅(qū)動(dòng)筑牢根基SLG游戲出海領(lǐng)軍者，游戲業(yè)務(wù)筑牢發(fā)展根基。全資子公司殼木游戲?yàn)橹袊螒虺龊ｎ^部廠商，位居SensorTower

2024年1月中國手游發(fā)行商全球收入榜第8名，產(chǎn)品于全球150多個(gè)國家及地區(qū)上線，主要包含中國大陸、北美、歐洲、日本、韓國、中東、南美等。拳頭游戲表現(xiàn)突出，上線5年的《Age

of

Origins》和上線8年的《War

and

Order》（《戰(zhàn)火與秩序》）兩款SLG手游流水曲線穩(wěn)中有升；其中《Age

of

Origins》（《旭日之城》）的付費(fèi)用戶數(shù)量保持上升趨勢。在研SLG產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，儲(chǔ)備兩款“SLG+模擬經(jīng)營”新游，預(yù)計(jì)將于2024年內(nèi)上線，后續(xù)商業(yè)化可期。計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)品矩陣不斷優(yōu)化，推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。公司軟件和信息服務(wù)技術(shù)業(yè)務(wù)涵蓋ICT運(yùn)營管理、信息安全、云業(yè)務(wù)、人工智能及物聯(lián)網(wǎng)/創(chuàng)新業(yè)務(wù)。公司對ICT運(yùn)營產(chǎn)品持續(xù)迭代，將傳統(tǒng)“IT+CT”的ICT運(yùn)營升級為“數(shù)字化新IT”智能運(yùn)營。人工智能業(yè)務(wù)將NLP自然語言處理核心技術(shù)實(shí)踐于智能客服、智慧公安、智慧政務(wù)、智能催收等領(lǐng)域。截至2022年末，公司在人工智能領(lǐng)域已申請專利325件，其中313件為發(fā)明專利，已獲授權(quán)專利136件，其中發(fā)明專利126件。公司基于“Transformer”結(jié)構(gòu)，運(yùn)用自有NLP系列技術(shù)，推出人工智能催收解決方案“泰岳小催”平臺(tái)。風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新業(yè)務(wù)市場落地風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、未來ICT行業(yè)環(huán)境和運(yùn)營管理領(lǐng)域競爭格局變化的風(fēng)險(xiǎn)、新游戲開發(fā)與運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。相對指數(shù)表現(xiàn)4%神州泰岳滬深300-4%-11%-18%-26%-33%23/723/923/1124/124/324/524/721數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理新華文軒（0811.HK）：教材教輔仍有韌性，高分紅率回饋股東1）四川省K12在校生短期仍保持穩(wěn)定，教材教輔出版發(fā)行基本盤業(yè)務(wù)仍貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績；2）一般圖書出版發(fā)行業(yè)務(wù)受益于公司和多方個(gè)人作家和傳媒集團(tuán)合作，以及線上銷售渠道的拓展，有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量；3）公司多年保持30%以上穩(wěn)健分紅率，回饋股東。出版發(fā)行地區(qū)龍頭，合作資源豐富。公司旗下全資持有15家出版?zhèn)髅絾挝?，涉及圖書、報(bào)刊、音像、電子、網(wǎng)絡(luò)等出版品類。教材教輔方面，公司旗下四川教育出版社擁有國家新聞出版署頒發(fā)的圖書出版許可證，有效期至2029年12月31日；公司擁有中小學(xué)全學(xué)科的教輔材料出版資質(zhì)，出版的教材教輔主要在四川省內(nèi)銷售。一般圖書方面，公司與包括王蒙、劉心武在內(nèi)的作家和包括迪士尼、企鵝蘭登在內(nèi)的機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系。據(jù)開卷數(shù)據(jù)顯示，公司大眾出版市場實(shí)洋占有率在地方出版集團(tuán)中排名第7位，在全國37家出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)中排名第11位。穩(wěn)定分紅，分紅率維持在30%以上。公司穩(wěn)定分紅，目前股價(jià)對應(yīng)港股股息率約4.8%。根據(jù)公司2023年度利潤分配，向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利4元（含稅），對應(yīng)當(dāng)前港股股價(jià)（9.07港幣；匯率1港幣=0.92人民幣），股息率約為5%。公司經(jīng)營情況穩(wěn)健，保持持續(xù)分紅，2016-2024年年度分紅率保持在30%以上，且23年末發(fā)放特殊分紅，穩(wěn)定回饋股東。業(yè)績預(yù)測與投資建議：：預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為17.4億元、18.9億元、20.4億元，對應(yīng)PE分別為6/6/5倍，給予“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：國家政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，入學(xué)人口波動(dòng)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，紙價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。指標(biāo)/年度2023A11868.498.58%2024E13965.0017.66%1737.2610.01%1.412025E15582.5311.58%1893.288.98%2026E17030.329.29%2038.167.65%1.65相對指數(shù)表現(xiàn)營業(yè)收入（百萬元）91%68%46%23%1%新華文軒恒生指數(shù)增長率歸屬母公司凈利潤（百萬元）1579.1513.06%1.28增長率每股收益EPS（元）1.53凈資產(chǎn)收益率ROE12.08%6.9812.05%6.3411.92%5.8411.67%5.41PEPB-22%0.840.770.690.6323/623/823/1023/1224/224/424/622數(shù)據(jù)：Wind，西南證券芒果超媒（300413）：會(huì)員規(guī)模突破，廣告逐步復(fù)蘇芒果TV業(yè)務(wù)會(huì)員規(guī)模持續(xù)突破，廣告業(yè)務(wù)加速復(fù)蘇。2023年，公司核心主營業(yè)務(wù)芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入106.1億，同比增長1.9%。會(huì)員業(yè)務(wù)，2023年公司會(huì)員業(yè)務(wù)收入達(dá)43.2億元，同比增長10.2%。2023年末有效會(huì)員數(shù)達(dá)6653萬，相比去年提高了737萬。公司致力于加大內(nèi)容投入，提升會(huì)員吸引力和粘性，2023年上線綜藝超過100場；劇集同樣重點(diǎn)發(fā)力，利用寒暑假等窗口期差異化競爭。廣告業(yè)務(wù)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營收35.3億元，同比下降11.6%