證券研究報告

|

電新行業(yè)

|

2024年7月22日研究團隊?

公司深度報告東方電子（000682）:發(fā)輸配用智能化全覆蓋，各項業(yè)務齊頭并進報告摘要核心邏輯：（一）電網(wǎng)全環(huán)節(jié)覆蓋：公司前三大主營業(yè)務為智能配用電業(yè)務、調(diào)度及云化業(yè)務、輸變電自動化業(yè)務，2023年分別實現(xiàn)營業(yè)收入36.94/11.02/6.23億元，同比+20.99%/-2.97%/+45.28%，占總營收的57.02%/17.01%/9.62%。（二）穩(wěn)扎穩(wěn)打，產(chǎn)業(yè)鏈逐步覆蓋發(fā)輸配用各環(huán)節(jié)：l

調(diào)度：雖然市場不大，但是核心壁壘高，穩(wěn)定貢獻現(xiàn)金。隨著強隨機性、波動性的新能源大規(guī)模并網(wǎng)以及電動汽車、分布式電源等交互式設備大量接入，調(diào)度自動化要求更高。l

配網(wǎng)：配網(wǎng)智能化是確定投資方向。ü

智能配用電業(yè)務包括：1）新一代配電自動化系統(tǒng)主站，2）配電終端產(chǎn)品，包括站所終端

DTU、饋線終端

FTU等。3）硬件產(chǎn)品，變壓器、開關設備、一二次融合環(huán)網(wǎng)柜等。4）子公司威思頓的智能電表ü

配網(wǎng)終端：市場部分觀點認為配網(wǎng)終端分散，其實從中標結果上，配網(wǎng)終端上東方電子中標前列，配網(wǎng)領域，公司配網(wǎng)系統(tǒng)技術先進，業(yè)務指標居于行業(yè)前列。公司參與研發(fā)實施的佛山調(diào)度系統(tǒng)及佛山配網(wǎng)運行管理系統(tǒng)，在配網(wǎng)自愈的容錯性、閉鎖邏輯等方面經(jīng)過多次技術驗證，能夠保證自愈動作邏輯的可靠性與正確性，大幅度提高供電可靠性。ü

電表：穩(wěn)定性強，排名歷年約在前五。2017-2021年，威思頓在

國網(wǎng)智能電表招標中標份額穩(wěn)定在

4%左右，排名穩(wěn)定在第三位左右。2023年國網(wǎng)電能表（含用電信息采集）第二批招標結果，威思頓共中標

12個包，合計金額為人民幣

4.06億元l

虛擬電廠：調(diào)度算法可遷移：虛擬電廠核心技術涉及協(xié)調(diào)控制技術和精準決策技術，目前虛擬電廠處于邀約型，需求側負荷類型的復雜性、用戶意愿和用電行為的隨機性都給需求響應的計算帶來困難，整體算法難度加大，因此，具有深厚調(diào)度算法積淀的公司，有望在虛擬電廠算法方面拔得頭籌。l

出海：海外進展迅猛，產(chǎn)品及解決方案和服務遍及歐美、東南亞、南亞、中東、非洲等多個國家和地區(qū)2目錄CONTENT深耕行業(yè)四十余載，產(chǎn)業(yè)鏈逐步覆蓋發(fā)輸配用各環(huán)節(jié)2

調(diào)度業(yè)務穩(wěn)健增長，地調(diào)中市占率遙遙領先配用電電網(wǎng)投資傾斜，公司招標排名前列13虛擬電廠&海外前瞻布局，蓄勢待發(fā)5

盈利預測&風險提示43深耕行業(yè)四十余載，產(chǎn)業(yè)鏈逐步覆蓋發(fā)輸配用各環(huán)節(jié)l

公司深耕電力自動化行業(yè)四十余載，產(chǎn)業(yè)鏈逐步覆蓋發(fā)輸配用各環(huán)節(jié)，核心算法在行業(yè)領先，并在虛擬電廠業(yè)務不斷開拓。l

東方電子產(chǎn)品和服務涵蓋調(diào)度自動化、集控站、變電站保護及綜合自動化、變電站智能輔助監(jiān)控系統(tǒng)、配電自動化、配電一二次融合、網(wǎng)絡安全裝置、虛擬電廠、云化彈性調(diào)控平臺、業(yè)務中臺、綜合能源、智能巡檢系統(tǒng)、電力電子設備、電能表及計量系統(tǒng)等系列產(chǎn)品和全面解決方案，在電力行業(yè)源-網(wǎng)-荷-儲等各個環(huán)節(jié)形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司歷程子公司海頤軟件順利通過完成重大資產(chǎn)重組，煙臺東方威思頓電氣有限公司成為全資子公司CMMI5過程體系認證，成為煙臺市首家獲得此認證的軟件企業(yè)在煙臺計算機公司基礎上組建煙臺東方電子信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司出資設立子公司威思頓、海頤軟件1987年1997年2012年2016年2021年1994年2003年2013年2018年“東方電子”在深交所上市掛牌交易公司主業(yè)從智能電網(wǎng)向能源互聯(lián)網(wǎng)轉型煙臺計算機公司成立與廣州供電所共同設在電網(wǎng)、能源、智慧城市等領域進行全面數(shù)字化布局，開啟數(shù)字化東方元年計研發(fā)的廣州市虛擬電廠管理平臺正式開放注冊；全面推動數(shù)字化轉型4資料：公司官網(wǎng)，方正證券研究所股權架構穩(wěn)定，實控人為煙臺市國資委l

公司第一大股東為東方電子集團，持股比例為27.58%，實際控制人為煙臺市國資委；第二大股東為寧夏黃三角投資中心（有限合伙），持股比例

13.86%，同時其持有東方電子集團有限公司49.00%股權，二者為一致行動人，合計持公司股權

41.44%，公司股權較為集中。股權架構東方電子集團有限公司寧夏黃三角投資中心（有限合伙）其他58.56%27.58%13.86%東方電子股份有限公司100%100%100%100%100%100%東方華瑞電氣有限公司東方能源科技有限公司東方電子科技發(fā)展有限公司東方威思頓電氣有限公司東方電子印度有限公司海華電力科技有限公司其他子公司5資料：WInd，方正證券研究所配用電/調(diào)度/變電貢獻主要利潤l

公司前三大主營業(yè)務為智能配用電業(yè)務、調(diào)度及云化業(yè)務、輸變電自動化業(yè)務，2023年分別實現(xiàn)營業(yè)收入36.94/11.02/6.23億元，同比+20.99%/-2.97%/+45.28%，占總營收的57.02%/17.01%/9.62%，智能配用電業(yè)務占比超半成，是目前公司最主要收入。公司22-23主營業(yè)務營收拆分（單位：億元）公司主營業(yè)務介紹主營業(yè)務主要產(chǎn)品2023年營收占比其他租賃綜合能源及虛擬電廠工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及智能制造調(diào)度及云化業(yè)務新能源及儲能業(yè)務輸變電自動化業(yè)務智能配用電業(yè)務配網(wǎng)主站(新一代配電自動化系統(tǒng)主站等)配網(wǎng)終端(DTU、FTU、智能融合終端、配電自動化智能檢測等)智能配用電57%電能量計量、采集終端、低壓配電、計量自動化系統(tǒng)等E8000智能電網(wǎng)調(diào)度控制系統(tǒng)智能電網(wǎng)調(diào)度運行數(shù)據(jù)中心、智能停送電計劃管理系統(tǒng)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%調(diào)度及云化17%10%E8100彈性調(diào)控支撐平臺智慧變電站、新一代集控站、輔助設備監(jiān)控系統(tǒng)等輸變電自動化高效節(jié)能配電變壓器智能巡檢機器人(輪式、掛軌、隧道等)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及智能30.5336.942023智慧企業(yè)、智慧交通、城市管網(wǎng)等綜合能源智慧管理、虛擬電廠等6%3%5%制造綜合能源及虛擬電廠儲能及新能源業(yè)務新能源二次總包、EPC、微電網(wǎng)、儲能系統(tǒng)20226資料：WInd，方正證券研究所配用電/調(diào)度/變電貢獻主要利潤l

輸變電自動化業(yè)務：1）智慧變電站自動化系統(tǒng)；2）智能運維系列產(chǎn)品。l

智能配用電業(yè)務：1）新一代配電自動化系統(tǒng)主站，2）配電終端產(chǎn)品，包括站所終端

DTU、饋線終端

FTU等。3）硬件產(chǎn)品，變壓器、開關設備、一二次融合環(huán)網(wǎng)柜等。4）子公司威思頓的智能電表。l

調(diào)度及云化業(yè)務：調(diào)度系統(tǒng)。l

海外業(yè)務：1）23年增長主要是RTU、環(huán)網(wǎng)柜，以中東沙特為主，于東南亞、南亞和中亞有所布局，預計過億；2）歐美主要是電線電纜業(yè)務。l

合同拆分：1）23年配電合同增長較快，以一二次融合、變壓器和海外業(yè)務權重最大；2）23年底用電合同情況一般，預期24年用電會有所增長。公司合同負債（單位：億元）42.16%合同負債金額合同負債增速35.0030.0025.0020.0015.0010.005.0045%40%35%30%25%20%15%10%5%30.6521.5629.80%16.6123.40%13.460.000%2020-12-312021-12-312022-12-312023-12-317資料：WInd，方正證券研究所業(yè)績穩(wěn)定增長l

公司是全國最早進入配電自動化領域的廠商之一，產(chǎn)品體系已覆蓋智能電網(wǎng)“發(fā)、輸、變、配、用”電全環(huán)節(jié)，形成“源--網(wǎng)--荷--儲”完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局。受益于電力系統(tǒng)高效、智能方向的轉型趨勢，以及公司產(chǎn)品線的廣泛性和持續(xù)創(chuàng)新能力，公司在行業(yè)內(nèi)競爭力強，十四五以來保持較快增長水平。l

公司經(jīng)營穩(wěn)健，營業(yè)收入、歸母凈利率持續(xù)增長。2023年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入67.78億元,同比+18.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.41億元,同比+23.46%。2024Q1,公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.78億元,同比+11.08%；歸母凈利潤1.01億元,同比+32.04%。表：公司18-24Q1營業(yè)收入（單位：億元）表：公司18-24Q1歸母凈利（單位：億元）公司2018-2024Q1營業(yè)收入公司2018-2024Q1歸母凈利率7025%20%15%10%5%6543210180%160%140%120%100%80%605040302010060%40%20%0%0%2018201920202021202220232024Q12018201920202021202220232024Q1歸母凈利潤（億元）yoy營業(yè)收入（億元）yoy8資料：WInd，方正證券研究所業(yè)績穩(wěn)定增長l

2023年,公司毛利率為33.04%，同比+1.48pct；凈利率為9.44%,同比+0.32pct。公司在業(yè)務及產(chǎn)品種類增多情況下毛利率維持穩(wěn)定，凈利率有上升態(tài)勢，盈利能力較強。2023年，公司銷售費用率為11.14%，同比-0.05pct；管理費用率為5.73%，同比-0.04pct。近年公司成熟度提升，管理費用率持續(xù)下降；銷售費用率維持11%水平，體現(xiàn)公司穩(wěn)健的財務狀況。表：公司18-24Q1毛利率和凈利率（單位：%）表：公司18-24Q1期間費用率（單位：%）公司2018-2024Q1毛利率和凈利率情況公司2018-2024Q1期間費用情況0.40.350.30.140.120.10.250.20.080.060.040.0200.150.10.0502018201920202021202220232024Q1-0.02-0.04201820192020毛利率20212022凈利率20232024Q1銷售費用率管理費用率財務費用率9資料：WInd，方正證券研究所目錄CONTENT深耕行業(yè)四十余載，產(chǎn)業(yè)鏈逐步覆蓋發(fā)輸配用各環(huán)節(jié)2

調(diào)度業(yè)務穩(wěn)健增長，地調(diào)中市占率遙遙領先配用電電網(wǎng)投資傾斜，公司招標排名前列13虛擬電廠&海外前瞻布局，蓄勢待發(fā)5

盈利預測&風險提示410東方電子已覆蓋智能電網(wǎng)“發(fā)、輸、變、配、用”電全環(huán)節(jié)l

公司及旗下子公司的產(chǎn)品體系已覆蓋智能電網(wǎng)“發(fā)、輸、變、配、用”電全環(huán)節(jié)，形成“源-網(wǎng)－荷－儲”完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局。l

發(fā)電環(huán)節(jié)，公司已具備新能源EPC總包能力；調(diào)度領域，公司在地區(qū)級調(diào)度中心市占率領先；變電環(huán)節(jié)，公司1982年研制出國內(nèi)第一臺微機電力遠動設備，目前已有數(shù)百套系統(tǒng)在全國110kv-500kv變電站穩(wěn)定運行；配電環(huán)節(jié)，公司是全國最早進入配電領域的廠商，國家電網(wǎng)七大配電主站供應商之一，產(chǎn)品遍布全國多個配電自動化主站；用電環(huán)節(jié)，公司產(chǎn)品已在多個省市級計量系統(tǒng)應用，充電樁涵蓋肇慶、珠海等多個城市。表：公司全環(huán)節(jié)業(yè)務解決方案環(huán)節(jié)解決方案發(fā)電

公司基于在電力行業(yè)系統(tǒng)集成方面的優(yōu)勢，為發(fā)電廠提供信息化、自動化、網(wǎng)絡安全、監(jiān)控自動化等系統(tǒng)解決方案。調(diào)度

面向國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、各省級調(diào)度中心、地區(qū)級調(diào)度中心，根據(jù)客戶需求靈活配置，提供全面系統(tǒng)解決方案輸電

滿足輸電線路綜合在線監(jiān)測，智能變電站狀態(tài)監(jiān)測，高壓電纜及通道在線監(jiān)測等多種數(shù)據(jù)監(jiān)測于一體變電

目前已有數(shù)百套系統(tǒng)在全國110kv-500kv變電站穩(wěn)定運行配用電物聯(lián)網(wǎng)：通過云化主站、智能化終端、數(shù)字化傳感器等重構中低壓配用電自動化系統(tǒng)配電云主站:采用分布式、并行化、容器化、微服務，彈性計算、消息總線等先進技術，重構配電主站平臺，實現(xiàn)"邏輯上統(tǒng)一，物理上分布"，使系統(tǒng)具有彈性無限擴展能力，從根本上解決主站系統(tǒng)接入信息量的動態(tài)遞增、計算能力不足等問題一二次融合：通過提供先進的整體解決方案，助力國家電網(wǎng)、南網(wǎng)電網(wǎng)一二次融合成套業(yè)務的推進配電智能用電信息采集系統(tǒng)解決方案：包括用電信息采集主站系統(tǒng)、各類計量終端(廠站終端、負控終端，集中器、采集器等)及其它用電

附屬設備；實現(xiàn)對配電變壓器和終端用戶的用電數(shù)據(jù)的采集和分析，及用電監(jiān)控、階梯定價、負荷管理、線損分析等功能電動汽車充換電設施及管理系統(tǒng)：提供電動汽車充換電設施，電動汽車充換電站運營管理系統(tǒng)，充電樁系列產(chǎn)品11資料

：公司公告，方正證券研究所調(diào)度系統(tǒng)經(jīng)過長足發(fā)展電力系統(tǒng)調(diào)度自動化的發(fā)展：l

電力系統(tǒng)自動化技術沿著元件—局部一子系統(tǒng)（島）—管理系統(tǒng)的道路發(fā)展。理論發(fā)展可以分為3個階段：60年代以前處在經(jīng)典理論階段：七八十年代注入了控制論，形成了以計算機為基礎的現(xiàn)代理論階段：90年代以后注入經(jīng)濟理論，而到達電力市場理論階段。輸電系統(tǒng)：l

40年代將數(shù)據(jù)展現(xiàn)在模擬盤上，增強了調(diào)度員對實際系統(tǒng)運行變化的感知能力。l

50年代布線邏輯的遠動裝置及機電式的調(diào)頻裝置實現(xiàn)自動發(fā)電控制（AGC）l

60年代初，利用數(shù)字計算機實現(xiàn)電力系統(tǒng)經(jīng)濟調(diào)度，開始了計算機在調(diào)度中的應用l

70年代，計算機系統(tǒng)的應用從以考慮經(jīng)濟為主轉移至以安全為主，出現(xiàn)了所謂電網(wǎng)SCADA系統(tǒng)。SCADA的基本功能：數(shù)據(jù)收集、信息顯示、監(jiān)視控制、報警處理、信息存儲與報告、報表與打印、數(shù)據(jù)計算、事件順序記錄、事故追憶l

80年代，電網(wǎng)自動調(diào)頻和有功功率經(jīng)濟分配的裝置和自動調(diào)節(jié)系統(tǒng)不再獨立存在，而是以軟件包形式和SCADA系統(tǒng)結合。如今電力系統(tǒng)已經(jīng)成為一個CCCPE的統(tǒng)一體，即計算機（computer）、控制（control）、通信(communication)和電力電子(powerelectronics)的產(chǎn)生、輸送、分配裝置以及電力電子裝置。12資料：公司公告，方正證券研究所調(diào)度自動化核心壁壘l

評價指標圖：調(diào)度自動化系統(tǒng)關系示意圖設置在電網(wǎng)調(diào)度控制中心的調(diào)度自動化系統(tǒng)是整個電網(wǎng)調(diào)度管理的心臟部分，其任務是收集來自電網(wǎng)生產(chǎn)與傳輸過程中的數(shù)據(jù)和信息，加以分析和顯示，調(diào)度人員利用這些信息指揮電網(wǎng)生產(chǎn)和運行。對調(diào)度自動化系統(tǒng)的設計有以下指標:主計算機VAX

11-785主計算機VAX

11-7851、數(shù)據(jù)合格率通信信道傳輸差錯少，數(shù)據(jù)采集準確。按國家標準：信道比特差錯率≤1x10—遙信正確率≥99％

遙測準確率≥98％;2、系統(tǒng)響應時間前置機CDT1前置機CDT2前置機POLLING1前置機POLLING2系統(tǒng)響應時間定義為：從請求功能的瞬間到輸出可用結果的時間。常用的指標有：遙信變位傳送至主站≤3s;重要遙測越限傳送至主站≤3s遙控遙調(diào)命令下送至子站≤3s;有實時數(shù)據(jù)畫面整幅調(diào)出時間≤5s畫面刷新周期≤5s;3、系統(tǒng)可用率SCADA子系統(tǒng)存儲子系統(tǒng)通信子系統(tǒng)系統(tǒng)可用率定義為：可用率＝（總的時間一停用時間）／總的時間。系統(tǒng)總的可用率要求≥99％，關鍵元件≥99.8％。為保證達到要求的可用率，元件配置必須考慮冗余;4、系統(tǒng)可維護性人機交互子系統(tǒng)高級應用子系統(tǒng)開發(fā)子系統(tǒng)系統(tǒng)能夠進行維護和更新而不影響系統(tǒng)的正常運轉。這要求系統(tǒng)的硬件、好的可擴展性和模塊化。13資料：《調(diào)度自動化》，方正證券研究所調(diào)度各市場各有千秋，地調(diào)中東方電子表現(xiàn)突出l

《電網(wǎng)調(diào)度管理條例》明確，調(diào)度機構分為五級，即國家調(diào)度機構，跨省、、直轄市調(diào)度機構，省、、直轄市級調(diào)度機構，省轄市級調(diào)度機構，縣級調(diào)度機構。目前我國已建立了較完備的五級調(diào)度體系，分別是國家電力調(diào)度通信中心，簡稱國調(diào)；東北、華北、華東、華中、西北、南方電力調(diào)度通信中心，簡稱網(wǎng)調(diào)：各省（直轄市、司電力調(diào)度通信中心，簡稱省調(diào)；還有300+地調(diào)和2000+個縣調(diào)。）電力公表：各級調(diào)度機構簡介圖：各級調(diào)度機構關系示意圖國家調(diào)度中心競爭市場國調(diào)市場市場類型高端市場競爭分析競爭程度較低市場技術要求較高,進入壁壘大,北京科東是該市場的主力供應商,占據(jù)絕對優(yōu)勢地位,其它企業(yè)難以與其競爭。網(wǎng)局調(diào)度中心省級調(diào)度中心地區(qū)調(diào)度中心縣級調(diào)度中心該市場的供應商主要有北京科東、積成電子及少數(shù)國外著名廠家,其中

占有較大份、直屬變電站網(wǎng)調(diào)和省調(diào)市場一般直屬電廠額,企業(yè)的競爭層次為產(chǎn)品和服務。省屬變電站地方變電所省屬電廠該市場的主流供應商按其市場地位、積成電子、東方依次為電子和北京科東,其中,積成電子的市場占有率近30%。地調(diào)市場縣調(diào)市場較高極高地方電廠低端市場該市場中競爭企業(yè)眾多,企業(yè)普遍技術研發(fā)實力水平相當,產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重。變電所14資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，方正證券研究所公司調(diào)度系統(tǒng)在實際應用中不斷驗證l

E8000系統(tǒng)可以實現(xiàn)電網(wǎng)調(diào)度控制中心內(nèi)部各專業(yè)應用系統(tǒng)的橫向集成，將傳統(tǒng)的調(diào)度、集控、配電、繼保、安自等各自獨立的業(yè)務應用，整合為一套系統(tǒng)；同時將各級調(diào)度控制中心及廠站業(yè)務縱向貫通。l

以廣州為例，E8000的投入使用，滿足廣州局調(diào)度系統(tǒng)日益增長的容量等技術需求，進行更多的技術創(chuàng)新和應用奠定平臺和技術支撐，為廣州局電網(wǎng)調(diào)度在新的數(shù)字化形勢下能更方便、快捷地邁上新臺階提供保障。廣州電網(wǎng)是我國最早的區(qū)域電網(wǎng)之一，供電歷史可追溯至1888年，是目前全國供電負荷密度最大的城市電網(wǎng)之一，供電可靠性連續(xù)多年進入全國前十榜單。在南方電網(wǎng)范圍內(nèi)，廣州調(diào)度系統(tǒng)E8000是接入廠站數(shù)量、接入信息點數(shù)最多的地區(qū)電網(wǎng)調(diào)度集控自動化系統(tǒng)。圖：智能調(diào)度系統(tǒng)解決方案運行駕駛/人機交互運行全景視圖監(jiān)控中心集中操控臺web及移動終端管理中心測試培訓穩(wěn)態(tài)監(jiān)控智能告警動態(tài)監(jiān)控

智態(tài)監(jiān)控

設備監(jiān)控

環(huán)境遙控運行計劃

運行風險

資源管理運行控制

運行評價

運行支持在線預警

在線計算手動操作

自動控制系統(tǒng)測試仿真基礎平臺數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)采集與交換全景數(shù)據(jù)建模數(shù)據(jù)集成與服務軟件支撐中心專業(yè)模擬培訓基礎軟件基礎軟件數(shù)據(jù)庫儲存單元平臺服務網(wǎng)絡單元安全監(jiān)控運行服務總線其他單元硬件支撐中心安全設施單元15資料：公司官網(wǎng)，方正證券研究所子公司海頤軟件深耕電力調(diào)度方向，穩(wěn)健增長l

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究與國網(wǎng)招標數(shù)據(jù)，推算出不同電網(wǎng)調(diào)度機構自動化市場年均容量為：國調(diào)和網(wǎng)調(diào)市場容量約為0.07-0.13億元，省調(diào)市場容量為0.25-0.39億元左右，地調(diào)市場容量為1.67-5.34億元左右，縣調(diào)市場容量為4.64-11.6億元左右。l

2012-2022年，海頤軟件營收從

1.42億元增長至

8.09億元，期間年復合增長率為

19.0%；凈利潤從約

1000萬元增至約9000萬元，期間年復合增長率為

24.6%，利潤率也從

2012年約

7%升至

2022年約

11%。表：海頤軟件18-23年營業(yè)收入（單位：億元）表：電網(wǎng)調(diào)度自動化市場需求預測營業(yè)收入（億元）YoY年均市場需求測算?系統(tǒng)數(shù)量7個更新年限8-10年系統(tǒng)單價987654321050.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%國調(diào)及網(wǎng)調(diào)自動化1000-1500萬元

0.07-0.13億元800-1000萬元

0.25-0.39億元省調(diào)自動化地調(diào)自動化縣調(diào)自動化31個8-10年334個5-10年500-800萬元1.67-5.34億元-10.00%-20.00%4.64-11.60億2900個5年80-200萬元元20182019202020212022202316資料：公司公告，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，方正證券研究所目錄CONTENT深耕行業(yè)四十余載，產(chǎn)業(yè)鏈逐步覆蓋發(fā)輸配用各環(huán)節(jié)2

調(diào)度業(yè)務穩(wěn)健增長，地調(diào)中市占率遙遙領先配用電電網(wǎng)投資傾斜，公司招標排名前列13虛擬電廠&海外前瞻布局，蓄勢待發(fā)5

盈利預測&風險提示417智能化、配電網(wǎng)是電網(wǎng)投資增加較為確定的方向我國電網(wǎng)在智能化投資的比例較低，但是隨著智能電網(wǎng)的推進，智能化投資在電網(wǎng)投資中的比例將顯著提升。智能化投資在“十二五”期間的年均投資額是第一階段的一倍，占電網(wǎng)投資比例也由6.2%提升到11.7%。隨著智能電網(wǎng)建設的展開，智能化投資將明顯增加，二次設備投資占比將由目前的不足5%提升至12%-15%。根據(jù)規(guī)劃，2009-2010年、2011-2015年以及2016-2020年三大階段我國電網(wǎng)計劃投資額分別是5510億元、15000億元和14000億元，其中智能電網(wǎng)計劃投資額為341億元、1750億元和1750億元?？傮w來看，用電環(huán)節(jié)占智能化投資的比重最高，達到30.8%，主要是用電信息采集等項目的建設規(guī)模大，因而投資較大。其次是配電環(huán)節(jié)占23.2%，變電環(huán)節(jié)占19.5%，主要由于配電智能化、智能變電站新建和改造等項目的建設規(guī)模大。表：國家智能電網(wǎng)三階段投資額（單位：萬元）圖：國家“十四五”智能電網(wǎng)投資情況1600014%12%10%8%12.50%11.67%140001200010000800060004000200006.19%6%4%2%0%第一階段(2009-2010)

第二階段(2011-2015)

第三階段(2016-2020)智能電網(wǎng)計劃投資額（億元）智能化投資占電網(wǎng)總投資比例電網(wǎng)總投資額18資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，方正證券研究所智能化、配電網(wǎng)是電網(wǎng)投資增加較為確定的方向配電自動化是以配電網(wǎng)一次網(wǎng)架和設備為基礎，綜合利用計算機、信息及通信等技術，實現(xiàn)配電網(wǎng)檢測、控制和快速故障隔離，縮短斷電恢復時間，提高電網(wǎng)可靠性。配電自動化系統(tǒng)（DAS）是實現(xiàn)配電自動化的核心。它可以使配電企業(yè)在遠方以實時方式監(jiān)視、協(xié)調(diào)和操作配電設備的自動化系統(tǒng)；其內(nèi)容包括配電網(wǎng)數(shù)據(jù)采集與監(jiān)視（SCADA系統(tǒng)）、配電地理信息系統(tǒng)（GIS）和需求側管理(DSM）等幾個部分。從結構上，配電自動化系統(tǒng)由配電主站、子站和終端三層結構構成。配電自動化的終端設備是針對配網(wǎng)智能化設計的智能終端，是實現(xiàn)配電自動化的基礎環(huán)節(jié)，通過對線路數(shù)據(jù)的分析判斷達到故障檢測、故障迅速定位從而實現(xiàn)故障區(qū)域的快速隔離，最終提高供電可靠性的技術手段；從配電網(wǎng)設備看，終端屬于二次設備。表：配電網(wǎng)自動化系統(tǒng)組成部分配電自動化系統(tǒng)組成系統(tǒng)組成子系統(tǒng)/分類

簡寫描述功能配電SCADA主站系統(tǒng)；

各種類型服務對接受到的數(shù)據(jù)進行存儲、計算、分

接收子站轉送的各個終端的電力設備運行數(shù)據(jù)，然后作統(tǒng)配電故障診斷恢復和配

析；對本系統(tǒng)配電故障診斷和恢復功能進行聯(lián)調(diào)測

一的存儲、計算分析判斷電力設備運行狀態(tài)進行診斷，當網(wǎng)應用軟件子系統(tǒng)DAS；

試獲取、儲存、檢索、分析和顯示電力設備的空間

出現(xiàn)故障情況時，及時下達故障隔離指令，并在接觸故障配網(wǎng)自動化主站系統(tǒng)配電管理系統(tǒng)DMS定位以及各類型屬性資料后下達恢復指令管理其附近的終端設備，完成數(shù)據(jù)采集器功能，并將數(shù)據(jù)轉送配電主站通信處理器配網(wǎng)自動化子站系統(tǒng)配網(wǎng)自動化終端配電子站連接配網(wǎng)終端和主戰(zhàn)系統(tǒng)饋線終端(FTU)站所終端(DTU)配變終端(TTU)故障指示器(FLD)應用于配電網(wǎng)監(jiān)控的饋線柱上；應用于開閉所及環(huán)網(wǎng)柜;應用于配電變壓器應用在配電線路上、電力電纜及開關柜的進出線上通過對安裝點數(shù)據(jù)的檢測、分析達到故障檢測、指示、故障迅速定位從而通過分合閘實現(xiàn)故障區(qū)域的快逮隔離19資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，方正證券研究所主站、子站環(huán)節(jié)國企主導寡頭格局，終端環(huán)節(jié)格局分散從市場競爭格局來看，主站、子站環(huán)節(jié)國企主導寡頭格局，終端環(huán)節(jié)格局略分散。配電是能源生產(chǎn)、轉換、消費的樞紐，是投資加碼的關鍵環(huán)節(jié)。配電主站系統(tǒng)技術壁壘高，市場集中度較高，參與公司以國資背景為主，以2017年為例，CR3高達76%，市占率達43%；配電子站多與主站捆綁，競爭格局相似；配電終端相對來說技術壁壘較低，競爭格局更為分散。根據(jù)中標情況測算，2018年CR5為31%。表：配電自動化行業(yè)競爭格局圖：電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈示意圖配電自動化行業(yè)競爭格局一次設備配電自動化組成主站系統(tǒng)供應商通信網(wǎng)絡供應商輸電網(wǎng)電氣設備、許繼電氣、積成電子、四方股份等二次設備電能科大智能、通訊、南瑞集團、許繼電氣等工程建設電能投資建設方配電網(wǎng)用電戶、許繼電氣、積成電子、四方股份、科大智能等子站系統(tǒng)供應商國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、地方電網(wǎng)公司管理/檢修/計量/收費、東方電子、山東魯能、科大智能、許繼電氣等其他設備終端設備柱上開關變壓器運營方、許繼電氣、北京科銳、宏力達等國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、地方電網(wǎng)公司置信電氣、東方電子、許繼電氣、平高集團等、許繼電氣、四方繼保、西門子、七星電氣、長園電力等環(huán)網(wǎng)柜(環(huán)網(wǎng)箱)20資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，方正證券研究所主站、子站環(huán)節(jié)國企主導寡頭格局，終端環(huán)節(jié)格局分散l

配網(wǎng)領域，公司配網(wǎng)系統(tǒng)技術先進，業(yè)務指標居于行業(yè)前列。l

公司參與研發(fā)實施的佛山調(diào)度系統(tǒng)及佛山配網(wǎng)運行管理系統(tǒng)，在配網(wǎng)自愈的容錯性、閉鎖邏輯等方面經(jīng)過多次技術驗證，能夠保證自愈動作邏輯的可靠性與正確性，大幅度提高供電可靠性。l

根據(jù)《2018年全國電力可靠性年度報告》，2018年在全國52個主要城市的供電可靠性排名中，佛山以用戶全口徑年平均停電時間2.31小時/戶、平均停電頻率0.54次/戶、供電可靠率99.97%的成績居于全國榜首。l

公司配電網(wǎng)解決方案綜合實力持續(xù)得到驗證，2018年公司客戶平均停電時間(低壓)為13.11小時/戶，同比下降34.7%。

中心城區(qū)及10城市城區(qū)客戶平均停電時間(低壓)為1.12小時/戶，同比下降53.9%;公司客戶平均停電時間(中壓)完成值為15.37小時/戶，同比下降9.3%，其中城市和農(nóng)村客戶平均停電時間(中壓)分別為5.56小時/戶和20.04小時/戶。圖：故障恢復后聯(lián)絡開關電流變化情況表：公司客戶停電情況指標統(tǒng)計范圍時間（小時）全口徑13.11客戶平均停電時間中心城區(qū)及10城市城區(qū)112(低壓)中心城區(qū)全口徑城市10515.375.56窖戶平均停電時間(中壓)農(nóng)村20.0421資料：公司公告，

《2018年全國電力可靠性年度報告》，方正證券研究所國南網(wǎng)份額領先，終端招標排名前列l(wèi)

2022年國網(wǎng)配電終端市場招標總計金額約為416百萬元，江蘇金智科技股份有限公司中標份額最大，占比10.6%；其次是許繼電氣、東方電子、南京南瑞和上海欣影，中標份額占比分別是7.2%，6.8%，5.7%，5.2%。l

2022年南網(wǎng)配電終端市場招標總計金額約為62.29百萬元，其中，北京四方繼保工程技術有限公司中標份額最大，占比41.7%；其次是東方電子、南京南瑞和南方電力，中標份額占比分別是20%，14%，12%。圖：2022年國網(wǎng)配電終端中標企業(yè)占比排名（%）圖：2022年南網(wǎng)配電終端中標企業(yè)占比排名（%）2022年國網(wǎng)配電終端中標企業(yè)占比排名2022年南網(wǎng)配電終端中標企業(yè)占比排名其他平高集團智能電氣有限公司江蘇易立電氣股份有限公司許繼德理施爾電氣有限公司積成電子股份有限公司其他江蘇金智科技股份有限公司威勝信息技術股份有限公司南京市嘉隆電氣科技股份有限公司山東電工配網(wǎng)科技發(fā)展有限公司南京控制系統(tǒng)有限公司青島鼎信通訊股份有限公司北京四方繼保工程技術有限公司長園深瑞繼保自動化有限公司山東電工電氣華團新能科技有限公司上海欣影電力科技股份有限公司南京南瑞繼保工程技術有限公司東方電子股份有限公司廣州南方電力集團科技發(fā)展有限公司南京南瑞繼保工程技術有限公司東方電子股份有限公司珠海許繼電氣有限公司北京四方繼保工程技術有限公司江蘇金智科技股份有限公司0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%0%5%10%15%20%25%30%22資料：DATA電力，方正證券研究所子公司威思頓中標排名靠前l(fā)

2017-2021

年，威思頓在國網(wǎng)智能電表招標中標份額穩(wěn)定在4%左右，排名穩(wěn)定在第三位左右。2022年國網(wǎng)加大了智能電表的招標力度，共進行了3次招標，總計中標金額達256.39億元（同比+23.96%），威思頓年度累計中標金額達12.5億元，中標份額排名第三，中標金額占比提升至4.88%，為近6年來新高；l

2023年國網(wǎng)電能表（含用電信息采集）第二批招標結果，公示金額高達142.68億元，環(huán)比增長58.21%，同比增長40.26%。煙臺東方威思頓電氣有限公司(以下簡稱“威思頓”)共中標12個包，合計金額為人民幣40,612.66萬元。表：2023年國網(wǎng)第二批企業(yè)中標總金額匯總排名公司簡稱排名總金額（萬元）份額環(huán)比同比歸屬上市公司寧波三星南瑞中天威勝12468394514544703436174105840613387043687535761352813356733014325373159030445298733.28%3.16%3.13%3.06%2.88%2.85%2.71%2.58%2.51%2.47%2.35%2.31%2.28%2.21%2.13%2.09%53.55%85.03%40.99%31.39%60.72%20.41%55.60%44.85%3.73%-24.95%24.37%-12.90%10.01%69.12%-19.16%16.46%69.41%-23.66%209.55%2.77%三星醫(yī)療sh601567sh6004063威勝信息sh688100威勝控股HK03393許繼電氣sz000400鼎信通訊sh603421東方電子sz000682海興電力sh603556友訊達sz300514炬華科技sz300360科陸電子sz002121林洋能源sh601222?河南許繼青島鼎信威思頓456杭州海興深圳友訊達杭州炬華深圳科陸江蘇林洋武漢盛帆寧波迦南寧夏隆基江蘇華鵬中電裝備78910111213141516116.12%15.43%90.19%140.52%92.48%47.51%6.35%12.04%44.07%12.16%100.91%14.79%迦南智能sz300880??許繼電氣sz00040023資料：DATA電力，方正證券研究所為變電站自動化提供一站式服務變電站自動化系統(tǒng)是由間隔層綜合自動化系統(tǒng)及變電站層監(jiān)控系統(tǒng)構成，主要用于輸電線保護、主設備保護和測量控制的系統(tǒng)。E3000變電站自動化系統(tǒng)集電力系統(tǒng)、電子信息技術、自動化和繼電保護技術之大成，滿足35kV～750kV各種電壓等級少人或無人值守變電站、電廠升壓站的實際需求。圖：變電站自動化示意圖表：變電站自動化裝置構成變電站自動化裝置及系統(tǒng)系統(tǒng)構成站控層包含設備及裝置功能通信主控單元、變電站計算機監(jiān)完成系統(tǒng)的測量、控制、控

系統(tǒng)

管理和信息遠傳通信層間隔層通信網(wǎng)絡和通信管理裝置通過部分現(xiàn)場,總線接口或

網(wǎng)接口,完成與間隔層所有裝置及本系統(tǒng)外的變

電站其他智能裝各種保護測控一體化裝置,如:線

置的通信互聯(lián)完成對電路保護測控裝置、變壓器保護測

氣一次系統(tǒng)的繼電保護控裝

置、電容器保護測控裝置、電容器保護測控裝置等和測控功能.24資料：公司官網(wǎng)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，方正證券研究所目錄CONTENT深耕行業(yè)四十余載，產(chǎn)業(yè)鏈逐步覆蓋發(fā)輸配用各環(huán)節(jié)2

調(diào)度業(yè)務穩(wěn)健增長，地調(diào)中市占率遙遙領先配用電電網(wǎng)投資傾斜，公司招標排名前列13虛擬電廠&海外前瞻布局，蓄勢待發(fā)5

盈利預測&風險提示425海外業(yè)務持續(xù)推進l

公司產(chǎn)品及解決方案和服務遍及歐美、東南亞、南亞、中東、非洲等多個國家和地區(qū)，國際業(yè)務成功實現(xiàn)了從單一產(chǎn)品銷售到系統(tǒng)集成、從產(chǎn)品服務到電網(wǎng)運營及服務的轉變，并且在印度設有子公司和本地化的技術服務中心，在中東，取得了沙特META-5000

套

FRTU

項目、中電裝備

2000套環(huán)網(wǎng)柜項目，與沙特

SEP

公司簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議；在中亞，

東方電子取得烏茲別克斯坦

500MW

光伏安裝調(diào)試項目、東方電氣光伏綜自項目；在非洲，取得贊比亞醫(yī)院強電總包項目，成為赤道幾內(nèi)亞國家電網(wǎng)承運商、乍得國家電網(wǎng)承運商；在東南亞，取得馬來西亞配網(wǎng)

FRTU

項目、斯里蘭卡首個國家級

AMI項目、泰國藍牙表項目；尼泊爾

AMI及

DCC、馬爾代夫

EPC+F等項目取得階段性成果，在馬來西亞變電站自動化市場占有率居于首位；

中標香港中華電力5年RTU

框架項目；在印度，配網(wǎng)改造項目中，產(chǎn)品遍及11個邦的31個城市，市場占有率位居前列；在印度輸電網(wǎng)自動化系統(tǒng)中，產(chǎn)品在3個邦穩(wěn)定運行。l

此外，公司仍在研多款海外產(chǎn)品，以搶占原有市場份額以及拓展海外新市場，如公司研發(fā)的RMU配套低成本保護裝置預計將產(chǎn)品輻射到整個中東地區(qū)。圖：公司主要在研海外項目節(jié)選主要研發(fā)海外項目名稱項目目的項目進展預計對公司未來發(fā)展的影響開發(fā)一款滿足沙特阿拉伯電力公司技術需求的極低成本

RMU配套保護裝置。RMU配套低成本保護裝置正在進行樣機生產(chǎn)和測試以此為契機，將產(chǎn)品輻射到整個中東地區(qū)。目前中東、東南亞的智能配網(wǎng)建設正處于起步階段，在國家、中阿合作等海外配網(wǎng)AutoRecloser和Sectionlizer控制器研制針對海外配電網(wǎng)的饋線終端產(chǎn)品:開發(fā)階段有利環(huán)境下，研制針對海外(特別是中東)配電網(wǎng)的饋線終端產(chǎn)品，進入海外配網(wǎng)市場正當其時。海外變電站自動化系統(tǒng)升級改造正當其時，用戶對數(shù)字式保護裝置的需求與日俱增。配電網(wǎng)

0CEF保護裝置是其中應用特別廣泛、需求量特別大的一種保護裝置。為公司保護產(chǎn)品打開海外市場提供支持，助力變電站系列產(chǎn)品在海外市場的拓展。海外配網(wǎng)

OCEF保護裝置海外

CCB主站系統(tǒng)開發(fā)開發(fā)階段研發(fā)符合南亞地區(qū)

Billing要求的CCB主站系統(tǒng)。填補公司產(chǎn)品在海外市場關于

Meter2Cash解決方案的空白設計開發(fā)階段26資料：公司公告，方正證券研究所虛擬電廠逐步市場化l

虛擬電廠的運營包括三大階段，依次是邀約型階段、市場型階段和跨空間自主調(diào)度型階段。在邀約型階段，由于電力市場建設不夠完善，主要由政府部門或調(diào)度機構牽頭組織，發(fā)出邀約信號，并由負荷聚合商響應，獲得容量/電量補貼。在市場型階段，電力市場建設較為完善，負荷聚合商可以直接參與到電力市場進行交易，報價機制更為市場化。在跨空間自主調(diào)度型階段，負荷聚合商可實現(xiàn)跨區(qū)域自由調(diào)度。l

國內(nèi)虛擬電廠行業(yè)處于邀約型向市場型過渡的初級階段。我國各省市試點的虛擬電廠以邀約型為主，其中以江蘇、上海、廣東等省市開展得比較好。同時，國網(wǎng)冀北虛擬電廠發(fā)展相對成熟，朝市場型方向發(fā)展。整體來看，國內(nèi)虛擬電廠目前仍以示范項目為主，少數(shù)項目實際接入調(diào)度，多數(shù)項目成為需求側響應。圖：虛擬電廠行業(yè)發(fā)展歷程廣州、深圳、柳州南方電網(wǎng)公司分布式源荷聚合冀北服務平臺在廣東廣州、深圳、廣西柳州三地同步開展虛擬電廠多功能聯(lián)合調(diào)控，標志著我國首個區(qū)域級虛擬電廠投入運行廣州、中山國家電網(wǎng)冀北電力公司建設、上海廣州市、中山市虛擬電廠

維護、優(yōu)化的虛擬電廠服務的運行標志著城市級虛擬

保障了北京冬奧會的店里綠電廠的成功嘗試上海黃浦區(qū)商業(yè)建筑虛擬電廠示范工程建成色、安全供應20172020.102021.08-102021.112022.022022.08深圳2023.07深圳深圳全國首套自動化虛擬電廠系統(tǒng)在深圳試運行國內(nèi)首個網(wǎng)地一體虛擬電

國內(nèi)首家虛擬電廠管理中廠運營管理平臺在深圳試

心在深圳掛牌成立運行27資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，方正證券研究所公司逐步開拓第二成長曲線：虛擬電廠虛擬電廠運營商包括負荷聚合商和技術服務商兩大類。負荷聚合商代表企業(yè)有、國網(wǎng)信通、南網(wǎng)科技、特銳德、南網(wǎng)能源等，通常具有一定負荷資源優(yōu)勢，可以聚合零散負荷資源開展服務;技術服務商則主要依托軟件開發(fā)、模型算法等方面的優(yōu)勢，可以為負荷聚合商提供技術服務，或者直接參與交易，代表企業(yè)有東方電子、、恒實科技、科陸電子、朗新科技、國能日新、電享科技等圖：虛擬電廠產(chǎn)業(yè)鏈表：虛擬電廠投資成本對比不同方式下滿足國網(wǎng)經(jīng)營區(qū)內(nèi)5%峰值負上游：基礎資源提供商可控負荷中游：虛擬電廠運營商下游：電力需求方電網(wǎng)公司荷所需的投資成本對比（單位：億元）45004000350030002500200015001000500中國南方電網(wǎng)地方電網(wǎng)虛擬電廠的投資成本約為煤電機組的1/10售電公司分布式能源儲能獨立售電公司電網(wǎng)領域售電公司擁有配網(wǎng)運營的售電公司大客戶工業(yè)企業(yè)商業(yè)用戶0煤電機組+電網(wǎng)建設虛擬電廠建設運營28資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，方正證券研究所虛擬電廠與調(diào)度技術一脈相承l(wèi)

虛擬電廠與調(diào)度技術一脈相承。虛擬電廠核心技術涉及協(xié)調(diào)控制技術和精準決策技術，涉及到采用遺傳算法、模擬退火、神經(jīng)網(wǎng)絡等智能算法求解虛擬電廠不同時間尺度的運行調(diào)度策略

。目前虛擬電廠處于邀約型，需求側負荷類型的復雜性、用戶意愿和用電行為的隨機性都給需求響應的計算帶來困難，因此，具有深厚調(diào)度算法積淀的公司，有望在虛擬電廠算法方面拔得頭籌。表：虛擬電廠核心技術表：行業(yè)內(nèi)各公司虛擬電廠運營情況公司簡稱虛擬電廠運營情況公司建設的省級虛擬電廠運營管理系統(tǒng)在上海、福建、江蘇等地成功支撐國家電網(wǎng)、售電

公司、負荷聚合商等建立多個樣板工程。虛擬電廠核心技術具體介紹截至2023年6月底,公司已實現(xiàn)與20個網(wǎng)、省、地級電力調(diào)控中心或需求側管理中心

的對接,具備虛擬電廠條件的可調(diào)度資源容量超過300萬kW。公司虛擬電廠運營平臺已接入華北輔助服務市場、天津虛擬電廠、上海虛擬協(xié)調(diào)控制多樣化DG、可控負荷、儲能、充電樁等分布式能源，實現(xiàn)對系統(tǒng)高要求的電能輸出，保證電能質(zhì)量和經(jīng)濟性特銳德協(xié)調(diào)控制技術精準決策技術國網(wǎng)信通

電廠參與電網(wǎng)

調(diào)節(jié),實現(xiàn)面向企業(yè)園區(qū)、商業(yè)樓宇用戶的區(qū)域能源資源的優(yōu)化配置。完成國內(nèi)規(guī)模最大的南方電網(wǎng)虛擬電廠建設和上線市場化運營;參與國網(wǎng)湖北東方電子

綜合能源公

司虛報電廠建設,并完成虛擬電廠業(yè)務的區(qū)塊鏈能力引擎研發(fā)和應用。構建不同應用場景下以經(jīng)濟性、可靠性、低排放性的多目標調(diào)度決策優(yōu)化模型，采用遺傳算法、模擬退火、神經(jīng)網(wǎng)絡等智能算法求解虛擬電廠不同時間尺度的運行調(diào)度策略；公司虛擬電廠業(yè)務高速發(fā)展。截至2023年上半年,公司已在十幾個省份獲得售電牌照,并在江蘇、四川、廣東、深圳等省市獲得需求響應或虛擬電廠資質(zhì),年度電力交易合約突

破2.3億度,簽約參與聚合調(diào)度的容量超75MW,聚合綠電交易的光伏電站近820座。公司承接了廣東電網(wǎng)調(diào)控中心虛擬電廠主站研發(fā)項目,已完成市場化聚合資源接入及控制

驗證。2023年上半年,公司承接了國網(wǎng)冀北電科院虛擬電廠邊端多維數(shù)據(jù)融合與安全互聯(lián)關鍵

技術研究等項目?？毓勺庸緡苋招轮腔勰茉醋鳛楣緟⑴c虛擬電廠運營業(yè)務的市場主體,負責全國各地

政策與虛擬電廠商業(yè)模式的探索、梳理,為客戶提供虛擬電廠建設、資源評估、虛擬電廠

運營等參與電力市場的一站式服務,輔助客戶開展虛擬電廠業(yè)務,創(chuàng)造增值收益。朗新科技依據(jù)歷史負荷特征和負荷預測量，預測電網(wǎng)不同運行場景下多種資源響應的可信容量，針對電網(wǎng)的調(diào)控目標，基于多種資源的可信容量，自動分解為每種資源的調(diào)控指令，形成調(diào)控方案庫，依據(jù)實際運行情況，自動生成調(diào)控指令；虛擬電廠系統(tǒng)指令自動分配技術南網(wǎng)科技恒實科技對多元資源特性進行分析，采用聚類算法、聚類中心識別技術，構建出針對電網(wǎng)不同需求場景的聚合資源庫，并形成聚合資源調(diào)控的優(yōu)先級順序，為虛擬電廠協(xié)調(diào)控制提供支撐；多元資源聚合優(yōu)化技術國能日新29資料：各公司公告，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，新浪財經(jīng)，方正證券研究所虛擬電廠的調(diào)度算法難在哪里？1）單從電力系統(tǒng)角度，各類發(fā)電機組的調(diào)節(jié)速度存在差異，相比柴油機組，燃氣輪機的啟動速度快，調(diào)節(jié)幅度大，從綜合能源系統(tǒng)角度，電、熱、冷、氣等多種能源的動態(tài)特性各不相同，電力系統(tǒng)慣性較小，調(diào)節(jié)快速，天然氣系統(tǒng)次之，慣性較大，調(diào)節(jié)較慢，熱網(wǎng)慣性最大，調(diào)節(jié)最慢，因此不同種類的調(diào)節(jié)速度、調(diào)節(jié)范圍、調(diào)節(jié)可持續(xù)時間等具有很大差異和復雜的調(diào)節(jié)動態(tài)特性，并且有些能源主體在功率和時間上具備連續(xù)可調(diào)能力，有些只能夠離散調(diào)整。2）不僅需參與中長期、日前、日內(nèi)、實時等電能量市場，還為電網(wǎng)提供調(diào)頻、調(diào)壓、調(diào)峰、緊急控制等多類型多時間尺度的輔助服務，需在不同時間尺度的市場下，進行有效調(diào)控。圖：虛擬電廠調(diào)度算法示意圖30資料：《云管邊端架構下虛擬電廠資源集群與協(xié)同調(diào)控研究綜述及展望>，方正證券研究所虛擬電廠縱深發(fā)展，東方電子拔得頭籌l

東方電子和廣州供電局共同設計并研制開發(fā)

“廣州虛擬電廠管理平臺”。在直控虛擬電廠方面，參與了廣東中調(diào)第三代虛擬電廠項目研制與開發(fā)，對海量分布式對象接入電力市場、支持源荷互動的第三代虛擬電廠進行了前瞻性研究。廣州市虛擬電廠已順利完成了基于電網(wǎng)實時運行狀態(tài)的負荷資源精準調(diào)節(jié)，精準緩解區(qū)域性電力供應緊張l

為適應調(diào)度機構開展電力輔助服務市場多品種交易管理需要，系統(tǒng)建設南方區(qū)域8套輔助服務市場的成員申報平臺、信息披露窗口、市場收益計算、市場運營監(jiān)測等功能。銜接了南方區(qū)域輔助服務市場建設工作，深化電力體制改革，推進南方區(qū)域電力輔助服務市場的持續(xù)發(fā)展圖：虛擬電廠業(yè)務模式圖：虛擬電廠業(yè)務示范31資料：公司公告，方正證券研究所盈利預測&風險提示32盈利預測&風險提示l

我們預計公司2024-2026年實現(xiàn)營收81.31/101.37/125.80億元，歸母凈利潤分別為7.16/8.81/10.81億元，EPS分別為0.53/0.66/0.81元，PE為20/16/13倍，給予“推薦”評級。l

我們對公司2024-2026年盈利預測做如下假設：1）新能源及儲能業(yè)務可實現(xiàn)營業(yè)收入5.33、7.19、8.99億元，同比增長55%，35%，25%；2）虛擬電廠業(yè)務可實現(xiàn)營收2.34、2.81、3.37億元，同比增長20%、20%、20%；3）輸變電自動化業(yè)務可實現(xiàn)營收7.79、9.34、10.75億元，同比增長25%、20%、15%；4）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務可實現(xiàn)營收4.38、4.82、5.30億元，同比增長10%、10%、10%；5）調(diào)度及云化業(yè)務實現(xiàn)營收12.12、13.33、14.67億元，同比增長10%、10%、10%；智能配用電業(yè)務實現(xiàn)營收48.02、62.43、81.16億元，同比增長30%、30%、30%。風險提示：政策不及預期，海外業(yè)務推進不及預期，產(chǎn)業(yè)推進速度不及預期等。33資料

：公司公告，方正證券研究所可比公司根據(jù)公司相關開展業(yè)務以及行業(yè)情況，我們選取、許繼電氣、四方股份作為可比公司，三者在調(diào)度、配電網(wǎng)、虛擬電廠等相關業(yè)務領域有所重合。我們預測公司2024、2025、2026年的PE分別為19.61、15.59、13.00，均略低于可比公司平均PE。圖：可比公司34資料

：方正證券研究所（可比公司盈利預測來自Wind一致預期，截至2024年7月22日）附錄：公司財務預測表（單位：百萬元人民幣）利潤表現(xiàn)金流量表2023A647842956320