惡意并購(gòu)產(chǎn)生條件及運(yùn)營(yíng)方式分析綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u25239惡意并購(gòu)產(chǎn)生條件及運(yùn)營(yíng)方式分析綜述 130931.1惡意并購(gòu)的產(chǎn)生條件 1161501.2惡意并購(gòu)的運(yùn)營(yíng)方式 21.1惡意并購(gòu)的產(chǎn)生條件隨著惡意并購(gòu)發(fā)展得越來(lái)越完善，發(fā)生的案例數(shù)量也會(huì)越來(lái)越多，縱覽國(guó)內(nèi)外發(fā)生惡意并購(gòu)的案例如：寶萬(wàn)之爭(zhēng)、中興并購(gòu)廣發(fā)、可口可樂(lè)并購(gòu)匯源果汁等，可以總結(jié)歸納出惡意并購(gòu)需要具備的條件，或者說(shuō)被敵意并購(gòu)選中的目標(biāo)企業(yè)一般會(huì)具備的特點(diǎn)。（1）股份的自由流通。惡意并購(gòu)最大的特征就是不與管理層進(jìn)行協(xié)商溝通，也不征求管理層的同意，強(qiáng)行采取各種方式取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。主要通過(guò)在證券市場(chǎng)上收購(gòu)散股或繞過(guò)管理層，直接向目標(biāo)企業(yè)的股東提出收購(gòu)意愿。但前者往往能起到出其不意和決定最終結(jié)果的作用。若股份無(wú)法流轉(zhuǎn)，也就無(wú)法進(jìn)行交易行為。而在20世紀(jì)20年代，美國(guó)多州的公司法明確規(guī)定，股票一旦在交易所上市，對(duì)股票轉(zhuǎn)讓的各種限制將自動(dòng)轉(zhuǎn)為無(wú)效，這則條例就是規(guī)定了公眾公司的股票可以自由轉(zhuǎn)讓，也是惡意并購(gòu)收購(gòu)散股的前提。除此之外，并不是說(shuō)，企業(yè)只要有散股就會(huì)成為目標(biāo)企業(yè)，主要還是取決于散股的數(shù)量，因此，企業(yè)外部流通股票的數(shù)量是發(fā)生敵意并購(gòu)的先決條件。（2）流通股股權(quán)結(jié)構(gòu)分散。股權(quán)分散度越小，股權(quán)越集中，企業(yè)被惡意并購(gòu)的機(jī)會(huì)就越小，反之可能性就越大。[7]在股份制公司剛萌芽的時(shí)候，雖然股東人數(shù)眾多，卻是不存在惡意并購(gòu)的情況的。這就和當(dāng)初的股份制公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)。因?yàn)樵谀莻€(gè)時(shí)候，委托代理還未興起，公司股權(quán)的絕大部分是由公司經(jīng)營(yíng)者及其家族成員所占有，他們牢牢掌控著公司的控制權(quán)，所有權(quán)和控制權(quán)基本是不分的或者分開(kāi)極其有限，在這種情況下想要在隱瞞經(jīng)營(yíng)者的前提下收購(gòu)股份，進(jìn)行惡意并購(gòu)幾乎是不可能事件。而隨著股份制公司發(fā)展愈發(fā)成熟，規(guī)模愈發(fā)大，再加上委托代理的普及，融資需求的擴(kuò)大，單靠個(gè)人及其一個(gè)家族的資金和管理能力已經(jīng)無(wú)法滿足公司發(fā)展的需求。因此通過(guò)股份公司發(fā)放股份的形式向社會(huì)進(jìn)行籌措資本的方式也就應(yīng)運(yùn)而生，并且通過(guò)這種形式可以將一部分的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投資者，來(lái)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。所以考慮到這些原因的存在，公司的股權(quán)或多或少會(huì)分散。若當(dāng)股權(quán)達(dá)到極度分散的時(shí)候，即任何單個(gè)中小股東都可以對(duì)公司的重大決策造成影響，且流通股股東中，投資性股東占較多數(shù)時(shí)，企業(yè)很可能會(huì)成為惡意并購(gòu)的目標(biāo)。（3）企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量。企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量在很大程度上能影響企業(yè)盈利能力，某種程度上決定了一家公司的整體吸引力。作為惡意并購(gòu)的目標(biāo)，自然是有突出方面吸引到并購(gòu)方的注意，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良尤其是具有明珠資產(chǎn)更容易成為惡意并購(gòu)的目標(biāo)。信息的公開(kāi)性。惡意并購(gòu)能夠成功有一個(gè)重要因素,就是利用經(jīng)濟(jì)行為主體信息不對(duì)稱的優(yōu)勢(shì)來(lái)達(dá)到目標(biāo)。不提信息優(yōu)勢(shì)，如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)連最基本的信息了解渠道都沒(méi)有，談何成功？試想在對(duì)目標(biāo)公司一無(wú)所知的情況下就對(duì)其發(fā)起貿(mào)然進(jìn)攻，這無(wú)異于盲人騎瞎馬，其隱藏的風(fēng)險(xiǎn)之大是不言而喻的。所以信息公開(kāi)對(duì)于惡意并購(gòu)來(lái)說(shuō)是相當(dāng)重要的。而1933年《證券法》和1934年《證券交易法》頒布使信息公開(kāi)成為可能，這兩部法律分別詳細(xì)地規(guī)定了發(fā)行公開(kāi)制度和持續(xù)公開(kāi)制度。因此，信息披露制度的建立和健全，使得并購(gòu)者能夠通過(guò)公開(kāi)渠道獲得上市公司的經(jīng)營(yíng)信息，以確定目標(biāo)公司及并購(gòu)價(jià)格等。必須指出的是，上述條件僅僅是惡意并購(gòu)發(fā)生的必要前提條件，而不是其發(fā)生的充分必要條件。除了上述那些，還有很多其他因素決定惡意并購(gòu)是否能夠發(fā)生，比如：公司治理模式、一個(gè)國(guó)家的相關(guān)法律制度、投資銀行在這中間起到的作用角色、商業(yè)倫理道德等。1.2惡意并購(gòu)的運(yùn)營(yíng)方式當(dāng)代并購(gòu)方式趨向多樣化，這使得惡意并購(gòu)更富有創(chuàng)造力，常見(jiàn)的方式有現(xiàn)金并購(gòu)、股票并購(gòu)、綜合證券并購(gòu)、杠桿并購(gòu)四種。（1）現(xiàn)金并購(gòu)。一般而言，不涉及到股票的并購(gòu)都離開(kāi)不了現(xiàn)金并購(gòu)，也是企業(yè)并購(gòu)中最清楚而迅速的一種方式。并購(gòu)公司會(huì)支付給目標(biāo)企業(yè)股東一定數(shù)額的現(xiàn)金，或以某種融資安排作為支付手段，實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的并購(gòu)。現(xiàn)金并購(gòu)具有以下優(yōu)點(diǎn)：方式簡(jiǎn)單，數(shù)額明確；速度快，使目標(biāo)公司反應(yīng)不及；原有股東權(quán)益不會(huì)稀釋，交接簡(jiǎn)單明了。但在公司并購(gòu)實(shí)踐中，現(xiàn)金并購(gòu)仍占有一定的比重。如2008年強(qiáng)生憑23億全資收購(gòu)大寶，正由于是全資收購(gòu)，擁有了對(duì)于大寶品牌及其他資源的絕對(duì)支配權(quán)，也就從根本上避免了各種可能的問(wèn)題糾紛。有利必有弊，僅依靠現(xiàn)金收購(gòu)的話，由于現(xiàn)金并購(gòu)在惡意并購(gòu)中常起到出其不意，閃電戰(zhàn)的效果，所付出的成本代價(jià)往往很高，對(duì)于并購(gòu)方可能是一筆沉重的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)。所以在決定是否采用現(xiàn)金并購(gòu)時(shí)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)考慮兩個(gè)相關(guān)的問(wèn)題。一是從短期看從企業(yè)資金流動(dòng)性出發(fā)，看是否具有即時(shí)支付收購(gòu)資金的能力。二是從中長(zhǎng)期看，付出的收購(gòu)成本在多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)可以回收，若短期無(wú)法收回，會(huì)否造成本公司資金鏈斷裂，影響后續(xù)正常生產(chǎn)發(fā)展。(2)股票并購(gòu)。指不以現(xiàn)金為媒介，而是收購(gòu)者以新發(fā)行的自身股票替換目標(biāo)公司的股票達(dá)成并購(gòu)目標(biāo)。其特點(diǎn)是：目標(biāo)公司并沒(méi)有喪失股權(quán)，只是發(fā)生了轉(zhuǎn)換，但對(duì)公司的控制權(quán)會(huì)轉(zhuǎn)移，在并購(gòu)過(guò)程中不發(fā)生任何稅費(fèi)支出，但影響將來(lái)稅務(wù)，往往會(huì)在行業(yè)低迷時(shí)采取這種并購(gòu)方式。在第一次兼并浪潮時(shí)，股票并購(gòu)方式在美國(guó)成為主要兼并方法。進(jìn)入70年代，采取股票并購(gòu)的方式完成兼并的企業(yè)逐步減少，到70年代末期，單純以股票并購(gòu)方式完成的兼并已為數(shù)不多。它的優(yōu)點(diǎn)是，并購(gòu)方不需要花費(fèi)大量現(xiàn)金，避免了資金籌措和資金成本問(wèn)題；目標(biāo)企業(yè)股東不需要立刻確認(rèn)換股形成的資本收益，直到他們出售股票時(shí)才繳納資本利得稅，因此獲得延期納稅的好處。但與此同時(shí)，股票并購(gòu)也有不好的地方。首先有時(shí)候也可能被利用為反向并購(gòu)，即收購(gòu)方最終成為被并購(gòu)的一方。因?yàn)樵诠善辈①?gòu)中，并購(gòu)公司新增加發(fā)行的股票會(huì)改變了原本的股權(quán)結(jié)構(gòu)，會(huì)導(dǎo)致股東權(quán)益的淡化，而目標(biāo)公司的股東股權(quán)地位是不變的。所以在實(shí)踐中常被運(yùn)用成為反向并購(gòu)策略。其次，在我國(guó)存在強(qiáng)制要約收購(gòu)?；緝?nèi)容是當(dāng)收購(gòu)方已擁有某上市公司股份30%，且有意繼續(xù)增持股份的，必須向目標(biāo)公司全體股東發(fā)出公開(kāi)收購(gòu)要約，其目的主要是維護(hù)小股東利益。(3)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)式并購(gòu)。指?jìng)鶛?quán)人在企業(yè)無(wú)力歸還債務(wù)時(shí)，將債權(quán)轉(zhuǎn)為投資，由還本付息轉(zhuǎn)為按股分紅，這樣債權(quán)人實(shí)際上就成為負(fù)債企業(yè)的股東，參與公司重大事項(xiàng)決策，但不參與正常生產(chǎn)活動(dòng)，如果這項(xiàng)債權(quán)相當(dāng)大，甚至于當(dāng)轉(zhuǎn)為股權(quán)后，債權(quán)人一躍而為最大股東，即是在法律層面上掌握了控股權(quán)。（4）杠桿并購(gòu)。是指一個(gè)并購(gòu)方本身不具備并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的資金條件，主要通過(guò)大量方式向金融機(jī)構(gòu)借債來(lái)進(jìn)行收購(gòu)活動(dòng)，然后再用目標(biāo)公司的資產(chǎn)或現(xiàn)金流量來(lái)償還債務(wù)的行為。這種并購(gòu)方式風(fēng)行于20世紀(jì)80年代的美國(guó)，主要是通貨膨脹和稅率調(diào)整的緣故，利用該方式購(gòu)買公司股票，在利率和本金償付上都可以享受到優(yōu)惠。作為并購(gòu)形式的一種，杠桿并購(gòu)在我國(guó)有著廣闊的前景。我國(guó)目前存在著大量應(yīng)該被收購(gòu)進(jìn)行重組的企業(yè)且我國(guó)大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)的資金使用效率尚未達(dá)到最優(yōu)，尚有資金閑置狀況。所以，盡管在實(shí)際運(yùn)作中，不可避免會(huì)遇到困難，但"杠桿購(gòu)并"作為一種有效的經(jīng)濟(jì)調(diào)整方式，在