中國企業(yè)海外并購經濟后果研究——基于聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務的案例分析聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務的案例分析并購背景及交易簡介

1并購經濟后果的外局部析2并購經濟后果的內部分析3結論和相關的建議4聯(lián)想中國最大的IT企業(yè)年產量約500萬臺，員工總數(shù)一萬余人1994年在香港聯(lián)合交易所上市，總市值為202億港元IBMPCD主要從事筆記本、臺式計算機、服務器、外設等產品的生產和銷售約9500名員工。2003財年收入96億美元，虧損2.58億美元全球PC市場上，IBM以5.2%的市場占有率排在戴爾和惠普之后，位居第三并購背景及交易簡介

聯(lián)想收購IBMPCD的動因分析聯(lián)想開展戰(zhàn)略的需要聯(lián)想國際化戰(zhàn)略的要求聯(lián)想國際化戰(zhàn)略的追求協(xié)同效應要求品牌：THINK品牌；IBM品牌5年使用權追求協(xié)同效應技術：IBMPC業(yè)務研發(fā)體系，研發(fā)中心管理：管理層；管理經驗產品：多元化的產品定位；細分市場戰(zhàn)略聯(lián)盟：多方面長期支持：銷售服務等運營：采購和營銷成本優(yōu)化并購背景及交易簡介IBM與聯(lián)想將結成獨特的營銷與效勞聯(lián)盟。位于全球PC市場份額第9位的聯(lián)想一躍升至第3位，以130億美元位于戴爾和惠普之后。贏家詛咒并購案例中,贏家往往笑不到最后：1、公司價值下降2、市場反響慘淡聯(lián)想能否逃離“贏家詛咒〞？深入分析并購經濟后果的外局部析并購經濟后果在資本市場上的表達并購經濟后果在產品市場上的表達北京時間2004年12月8日上午，聯(lián)想宣布以12.5億美元(現(xiàn)金加股票)全盤收購IBMPC業(yè)務。并購經濟后果在資本市場上的表達對聯(lián)想集團和IBM股價的影響IBM方面北京時間12月9日，聯(lián)想集團在宣布收購IBM全球PC業(yè)務后在香港聯(lián)交所復牌首日交易，報收于2.575港元，跌0.1港元，跌幅3.738%。當日成交量1.39億股，成交金額3.62億港元，最高為2.875港元，最低為2.475港元。聯(lián)想集團方面聯(lián)想與同行業(yè)和大盤的比照聯(lián)想各期間收益情況數(shù)據(jù)證明：聯(lián)想跑輸了大市聯(lián)想與恒生指數(shù)回歸結果基于[4/1/2004，8/25/2004]作為正?；貓舐实墓烙嬈陂g我們計算聯(lián)想相對于恒指回歸結果為Rit=-0.00125+1.719135Rmt,據(jù)此,計算出聯(lián)想在[12/8/2004，12/12/2004]期間超額回報率均值為-0.39%，累計超額回報率為-11.702%。數(shù)據(jù)證明：聯(lián)想跑輸了大市聯(lián)想的超額收益率情況IBM跑贏了大市行情

同樣，我們以[10/10/2004，9/31/2004]作為正常回報估計區(qū)間，根據(jù)市場模型計算出IBM相對于標準普爾指數(shù)回歸結果為Rit=-0.00087+0.799369Rmt,據(jù)此，基于12月8日的[-20，+20]窗口期計算IBM相于標準普爾指數(shù)累計超額收益率為11.18%。顯然，IBM了甩掉虧損的包袱,成功地跑贏了大市行情。IBM對于標準普爾指數(shù)的超額收益率在恒生指數(shù)與標準普爾指數(shù)相關性為正的前提下IBM的累計超額收益率為11.18%，而聯(lián)想累計超額收益率僅為為-11.70%而言。并購雙方博弈的結果一目了然，聯(lián)想處于明顯的劣勢。IBM出售了PC業(yè)務，贏得了資本市場的肯定,由于聯(lián)想處于信息弱勢地位過于樂觀的估價直接放大了并購后的盈利風險，在資本市場上跑輸了大市行情。數(shù)據(jù)證明：聯(lián)想跑輸了大市行情市場拓展差強人意并購經濟后果在產品市場上的表達

1國際化之路躑躅不前:

倚重大中華區(qū)格局未變2PC業(yè)務盈利前景模糊:并購后倚重手持設備業(yè)務國際化之路躑躅不前:倚重大中華區(qū)格局未變

靜態(tài)來看：聯(lián)想市場份額與競爭對手戴爾和惠普的差距非常明顯.動態(tài)來看：宏基增速明顯超出聯(lián)想國際化之路躑躅不前:倚重大中華區(qū)格局未變

并購后，中國區(qū)的奉獻率依然居高不下PC業(yè)務盈利前景模糊:并購后倚重手持設備業(yè)務PC業(yè)務仍是聯(lián)想營業(yè)收入最主要的來源,而PC業(yè)務盈利奉獻比例過低,盈利主要來源為資產僅占8%和資本支出僅3%~4%的的手持設備業(yè)務聯(lián)想總體盈利增長空間并不樂觀。并購經濟后果的內局部析4231盈利能力現(xiàn)金產生能力償債能力(穩(wěn)健性)營運能力并購后，競爭能力持續(xù)下降表達在四個指標一.盈利能力持續(xù)下降一.盈利能力持續(xù)下降引用Z模型:Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5

其中X1=營運資本/總資產;X2=留存收益/總資產;X3=息稅前利潤/總資產;X4=股東權益賬面價值/負債總額賬面價值;X5=營業(yè)收入/總資產。據(jù)此研究發(fā)現(xiàn)Z<1.21為破產公司,Z>2.90為未破產公司。預測破產準確率為91%,預測未破產準確率為97%。二.償債能力持續(xù)降低二.償債能力持續(xù)降低財務費用占稅后溢利比例升高二.償債能力持續(xù)降低三.資金捉襟見肘四.整合前景堪憂

當產品核心部件依靠外購時,公司盈利渠道就應通過內部改革來提升運營效率。一般而言,PC行業(yè)核心部件主要為外購,主板為英特爾或AMD,操作系統(tǒng)為微軟Windows。從運營效率看,2001~2003年期間,戴爾庫存周轉率率先降到了4、3、3天,而聯(lián)想為25、23、25天。并購后,聯(lián)想存貨周轉率從11.59降到6.71,盡管這與銷售策略有關,但更多還是由于聯(lián)想的全球內、外部供給鏈整合進程緩慢,供給鏈響應速度無法支撐薄利多銷的策略。聯(lián)想主營業(yè)務利潤率降幅巨大，沒有到達協(xié)同效應，。盡管,聯(lián)想自身可以有足夠的耐心來等待轉機,但資本市場的耐心與容忍度非常有限。四.整合前景堪憂

小結1：瑞銀：因IBM銷量是聯(lián)想的3倍，7.5億美元收購屬廉價交易。但是，因科技業(yè)高增長時期已過，加上行業(yè)競爭格局已形成→不建議增持聯(lián)想持股值得注意的問題：小結2：海外并購的企業(yè)邏輯政策性建議：海外并購政府角色海外并購的企業(yè)邏輯主導創(chuàng)新：尋找盈利之路位于綢繆：消除急躁