金融市場(chǎng)與投資梅建平教授回報(bào).風(fēng)險(xiǎn)和資本成本提綱及重要概念波動(dòng)性信息不對(duì)稱胖尾現(xiàn)象“再新興市場(chǎng)”－辛存偏差資本成本最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)一些獨(dú)有特征不屬于無(wú)摩擦的有效率市場(chǎng)

波動(dòng)性極大不僅存在金融風(fēng)險(xiǎn)，還有交易風(fēng)險(xiǎn)，以及其他風(fēng)險(xiǎn)取決于你如何看待它們(基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn))潛在的數(shù)據(jù)偏差平均每年的美元回報(bào)1999-2002

數(shù)據(jù)來(lái)源:IFC.回報(bào)包括資本利得和紅利投資者的惡夢(mèng)?缺少透明和信息披露:內(nèi)幕交易當(dāng)突發(fā)事件已不再成為一個(gè)事件:內(nèi)幕交易的測(cè)度搶先交易:你的利益將會(huì)受損交易成本高:一個(gè)買賣交易來(lái)回超過(guò)5%許多交易無(wú)法清算市場(chǎng)流動(dòng)性不高:如果不大幅降價(jià)，就無(wú)法賣出你手中的頭寸

計(jì)算新興市場(chǎng)的回報(bào)本幣回報(bào)與美元回報(bào)算術(shù)、幾何和內(nèi)部回報(bào)率(用于投資項(xiàng)目)幾何法所得數(shù)值通常小于或等于算術(shù)法所得數(shù)值如果用復(fù)利計(jì)算幾何法的回報(bào)率，通常能得到樣本期間的實(shí)際回報(bào)值由于波動(dòng)性較高，在新興市場(chǎng)中應(yīng)該使用幾何算法的回報(bào)率新興市場(chǎng)回報(bào)的分布

Bekaert,Erb,Harvey,andViskanta

一般情況下，短期內(nèi)存在較高的序列相關(guān)性(趨勢(shì)策略的基礎(chǔ))在許多新興市場(chǎng)，存在長(zhǎng)期均值的反轉(zhuǎn)(價(jià)值策略的基礎(chǔ))存在過(guò)大偏度和尾度(胖尾,出現(xiàn)大額極端值的概率較大)由于過(guò)度尾度，傳統(tǒng)的衍生定價(jià)方法在對(duì)新興市場(chǎng)估價(jià)時(shí)往往會(huì)低估波動(dòng)的傳染性

(月度美元回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差)市場(chǎng)估值的波動(dòng)性從88年1月4日至99年3月31日，月度數(shù)據(jù)1988198919901991199219931994199519961997199819990510152025MEXICO-DSMARKET-DIVIDENDYIELDMEXICO-DSMARKET-PERSource:DATASTREAM利率的波動(dòng)性

從94年1月4日至99年3月31日，月度數(shù)據(jù)199419951996199719981999102030405060708090100MEXICOCETES28DAYCLOSING-MIDDLERATEMEXICOCETES2NDMKT.360DAY-MIDDLERATESource:DATASTREAM投機(jī)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性的影響郁金香泡沫和20世紀(jì)80年代臺(tái)灣的投機(jī)狂熱股票市場(chǎng)價(jià)格的飆升狂熱的市場(chǎng)換手幾乎不關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)估值水平,如市盈率和股息收益,能有助于發(fā)現(xiàn)投機(jī)狂熱臺(tái)灣證交所加權(quán)價(jià)格數(shù)據(jù)從87年1月1日至01年1月22日，月度數(shù)據(jù)878889909192939495969798990001000'S02468101214Source:DATASTREAM臺(tái)北突破10000上市企業(yè)數(shù)與市值市值與GDP的比例熊市或牛市?表5美國(guó)和中國(guó)的牛市和熊市表30幾個(gè)股票交易所的換手率（Turnover）比較市值/增長(zhǎng)率（PE/G）比較2/2007數(shù)據(jù)U.S.股票回報(bào)

股利 = 2.0%

成長(zhǎng)率 = 5.5%

___________________________________________________

總回報(bào) = 7.5%

China股票回報(bào)

股利 = 1.5%

成長(zhǎng)率= 7.5%

人民幣升值= 2-4%

________________________________________總回報(bào)= 11-13%2007數(shù)據(jù)“再新興市場(chǎng)"

WilliamGoetzmannandP.Jorion

“再新興市場(chǎng)”－辛存偏差

站在華爾街看中國(guó)中外企業(yè)不同觀10億投資，8％長(zhǎng)期回報(bào)，利息4.5％每年3500萬(wàn)利高盛模型算法資本成本＝利息＋國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)＋市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)＝4.5＋1＋6＝11.5％不同算法不同結(jié)果大量企業(yè)低效益，隱性賠錢惡性竟?fàn)帲ㄖ袊?guó)城中餐館現(xiàn)象）多元化，（收益低，分散風(fēng)險(xiǎn)）海外收購(gòu)出高價(jià)＝》中國(guó)勞動(dòng)力便宜，中國(guó)資本更便宜。小平南巡和世界資本市場(chǎng)南巡講話小