11格數(shù)據(jù)評 水平延續(xù)回落、物價穩(wěn)中202312價作者：中誠信國際研究院袁海霞hxyuan@汪苑暉yhwang@張林lzhang01@王晨chwang01@【地方債務(wù)風(fēng)險與化解系列六】內(nèi)蒙古首發(fā)特殊再融資債，本輪地方債置換如何看？【地方債務(wù)風(fēng)險與化解系列四】商業(yè)銀行參與政府性債務(wù)重組空間如何？【地方債務(wù)風(fēng)險與化解系列二】區(qū)域視角下地方政府隱債化解路徑梳理中央政治局會議的五大關(guān)注點 事件：2023年12月8日，中共中央政治局召開會議，分析研究2024年經(jīng)濟(jì)工作，我們認(rèn)為本次會議有以下五點值得關(guān)注：一、會議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，對于穩(wěn)增長的定調(diào)更加積極，20245%左右如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙zhao@2022并新增“以進(jìn)促穩(wěn)”、“先立后破”表述，“進(jìn)”與“立”的重要性有所提升，穩(wěn)增長的定調(diào)更加積極。從“進(jìn)”的角度來看，今年以來我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長并延續(xù)修復(fù)，但總體仍處于“弱復(fù)蘇”狀態(tài)，同時修復(fù)節(jié)奏呈現(xiàn)出顯著的波動曲折特征，表明經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖的基礎(chǔ)依然不牢，特別是供需失衡的矛盾依然較為突出。今年以來我們也持續(xù)呼吁穩(wěn)增長的力度應(yīng)有所加強(qiáng)，為確保明年經(jīng)濟(jì)順利實現(xiàn)“爬坡過坎”，宏觀政策仍需保持一定力度，實現(xiàn)“以進(jìn)促穩(wěn)”。為了實現(xiàn)“進(jìn)”的目標(biāo)，本次會議提出“強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，政策總基調(diào)或偏寬松，以支持經(jīng)濟(jì)總體向好。同時，本次會議新增“增強(qiáng)宏觀政策取向一致性”表述，后續(xù)需更加注重宏觀政策整體統(tǒng)籌，進(jìn)一步增強(qiáng)財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，避免調(diào)控的碎片化、運動化，這也與今年以來我們的持續(xù)呼吁一致。從“立”的角度來看，12或表明后續(xù)將注重深化重點領(lǐng)域體制機(jī)制改革和新舊動能轉(zhuǎn)換，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。在房地產(chǎn)方面，在新的模式形成之前，仍需保持當(dāng)前以銷售為主的傳統(tǒng)模式平穩(wěn)發(fā)展，避免風(fēng)險傳導(dǎo)及擴(kuò)散。在加快培育如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙zhao@我國經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢持續(xù)鞏固，經(jīng)濟(jì)運行中的積極因素逐步增多，但同時也面臨多重挑戰(zhàn)，比如信心不足下消費明強(qiáng)實弱的基本格局并未轉(zhuǎn)變，地產(chǎn)行業(yè)投資端與銷售端仍較為低迷，經(jīng)濟(jì)運行中的結(jié)構(gòu)性問題仍不容忽視。在經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固的情況下，貨幣政策仍將保持一定力度，政策操作或延續(xù)穩(wěn)中偏松，疊加化債需求下仍需低利率環(huán)境支持，2024年央行或適時啟動降準(zhǔn)降息降低實體融資成本、助力經(jīng)濟(jì)修復(fù)。同時，從金融數(shù)據(jù)看，M2增速持續(xù)處于高位，M1增速仍保持較低水平，或表明盡管整體貨幣供給條件相對寬松，但資金在實體經(jīng)濟(jì)中的流轉(zhuǎn)和活化仍顯不足，寬貨幣到寬信用傳導(dǎo)路徑受阻，后續(xù)或進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，持續(xù)引導(dǎo)釋放實體融資需求。此外，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級時期，央行資金支持也將跟隨經(jīng)濟(jì)形勢的變化調(diào)整，結(jié)合中央金融工作會議中“金融高質(zhì)量服務(wù)實體”的定調(diào)，除總量支持外，結(jié)構(gòu)性工具也將繼續(xù)發(fā)力，支持薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域，加快培育新動能，比如進(jìn)一步加大對科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的支持力度，尤其是重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域的民營企業(yè)、中小企業(yè)，與國企相比資金募集更為困難，或需貨幣政策予以傾斜，后續(xù)通過提高民營企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)在績效考核中的權(quán)重、增加再貸款等方式加大金融資源的投入。四、“著力擴(kuò)大國內(nèi)需求”仍是后續(xù)重點，更加注重投資和消費的良性循環(huán)會議延續(xù)強(qiáng)調(diào)“著力擴(kuò)大國內(nèi)需求”，表明擴(kuò)需求仍是后續(xù)工作重點，同時會議表示作用”相比，更加注重投資和消費的轉(zhuǎn)化及協(xié)調(diào)，投資或更多向惠民生領(lǐng)域傾斜，城中村改造等有望提速。從消費和投資的關(guān)系看，二者同屬于需求端，消費升級、消費需求增加等或引發(fā)產(chǎn)業(yè)升級以改善消費環(huán)境，從而帶動新的投資需求，而投資增加也將創(chuàng)造或釋放新的消費需求，尤其是惠民生領(lǐng)域投資（如城中村改造）的增加，在拉動基建投資增長的同時，亦能帶動相關(guān)消費需求（如家電、家居等）的增長，促進(jìn)消費和投資的良性循環(huán)。以聚焦超大特大城市的城中村改造為例，考慮到超大特大城市2人口占全國人口比例為20%，且在核心經(jīng)濟(jì)、財政指標(biāo)中比重較高，2022年GDP、一般公共預(yù)算收入、政府性基金預(yù)算收入占全國比例分別為32%、19%、32%，超大特大城市商品房銷售額占全國商品房銷售比例接近四成，因此本輪超大、特大城市開展城中村改造具有較強(qiáng)的示范作用，將進(jìn)一步釋放核心城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Γ瑢οM提振也有積極作用。同時，根據(jù)中誠信國際估算，結(jié)合超大、特大城市城區(qū)人口數(shù)量、自建房占比、城鎮(zhèn)人均居住面積看，本輪城中村待改造面積約7.6億平，若按拆除20%2320222.5%造總投資額接近5105GDP0.4%，若進(jìn)一步考慮由此釋放的消費需求等間接作用，對GDP的貢獻(xiàn)或更高，政策支持下，后續(xù)項2本文特大超大城市根據(jù)2021年國家統(tǒng)計局公布的最新城市評級數(shù)據(jù)為樣本。城區(qū)常住人口1000萬以上為超大城市，500萬以上1000萬以下為特大城市；根據(jù)第七次全國人口普查數(shù)據(jù)顯示，全國超大城市有上海、北京、深圳等7城，特大城市共14座。目建設(shè)或?qū)⑻崴?，推動形成有效投資，并有望進(jìn)一步帶動消費需求。五、防風(fēng)險依然是底線，持續(xù)防范化解地方債務(wù)、房地產(chǎn)、金融領(lǐng)域風(fēng)險會議強(qiáng)調(diào)“要持續(xù)有效防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線”，與去年相比，增加“堅決”表述，防風(fēng)險的意愿和決心進(jìn)一步上升。我們認(rèn)為，可關(guān)注以下三方面風(fēng)險：一是地方債務(wù)風(fēng)險。7101.37但考慮到隱債規(guī)模大、涉及范圍廣，明年仍需繼續(xù)推進(jìn)地方債務(wù)風(fēng)險化解措施，或可關(guān)注以下增量政策落地的可能性：一是增加特殊再融資債額度，緩解區(qū)域流動性壓力；二是推進(jìn)金融化債，包括穩(wěn)妥推進(jìn)商業(yè)銀行貸款置換、探索政策性金融工具置換等，同時央行可設(shè)立應(yīng)急流動性金融工具提供資金支持；三是研究開展以中央政府加杠桿的有序透明的地方債務(wù)置換的可能性。此外，也將繼續(xù)改革地方稅制、補(bǔ)充地方財力與收入、加快地方政府職能轉(zhuǎn)型，在發(fā)展中解決債務(wù)問題。二是房地產(chǎn)風(fēng)險。房地產(chǎn)市場超調(diào)，避免硬著陸，進(jìn)一步打開需求端限制性政策。特別是核心一線城市房市政策仍有較大放松空間，可繼續(xù)推行取消限購限貸條件、降低首付比例、下調(diào)存量房貸利率、提高公積金貸款額度、放松落戶限制、加大人才引進(jìn)等政策。同時信貸投放仍需保持一定力度16三是中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險。附表：政治局會議表述對比2021.12.6政治局會議2022.12.7政治局會議2023.12.8政治局會議整體基調(diào)明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)明年要堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)明年要堅持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破宏觀政策宏觀政策要穩(wěn)健有效，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕協(xié)調(diào)配合力強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財政政策要適度加力、提質(zhì)增效，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。要增強(qiáng)宏觀政策取向一致性。擴(kuò)內(nèi)需實施好擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，促進(jìn)消費持續(xù)恢復(fù)，積極擴(kuò)大有效投資，增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動力。要著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，充分發(fā)揮消費的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用。要著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，形成消費和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)。重點領(lǐng)域要科技政策產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉，科技政策要聚焦自立自強(qiáng)。要加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平。要深化重點領(lǐng)域改革，為高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)注入強(qiáng)大動力。要堅持不懈抓好“三農(nóng)”工作，推動城鄉(xiāng)融合、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。要深入推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)和綠色低碳發(fā)展