折現(xiàn)現(xiàn)金流法一、凈現(xiàn)值法（）項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是項(xiàng)目壽命期各個(gè)階段的預(yù)期現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)值的加總，減去初始投資支出決策法：,則項(xiàng)目可行；反之則不可行12項(xiàng)目時(shí)間投資支出凈利潤折舊現(xiàn)金流量折現(xiàn)后現(xiàn)金流（）項(xiàng)目

優(yōu)勢、考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值。、凈現(xiàn)值包括了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量，其它資本預(yù)算方法往往會(huì)忽略某特定時(shí)期之后的現(xiàn)金流量。、凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理折現(xiàn)，折現(xiàn)率長由項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益和資金的機(jī)會(huì)成本來選擇.凈現(xiàn)值具有可加性缺點(diǎn)()資金成本率的確定較為困難，在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定情況下，資本市場的利率經(jīng)常變化更加重了確定的難度。()凈現(xiàn)值法說明投資項(xiàng)目的盈虧總額，但沒能說明單位投資的效益情況，即投資項(xiàng)目本身的實(shí)際投資報(bào)酬率。這樣會(huì)造成在投資規(guī)劃中著重選擇投資大和收益大的項(xiàng)目而忽視投資小，收益小，而投資報(bào)酬率高的更佳投資方案。3二、內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法(法)內(nèi)部收益率，是資金流入現(xiàn)值總額與資金流出現(xiàn)值總額相等、凈現(xiàn)值等于（）零時(shí)的折現(xiàn)率投資項(xiàng)目的決策法當(dāng)>資本成本,則項(xiàng)目可行當(dāng)<資本成本,則項(xiàng)目不可行4與5?..,.借入和貸出資金項(xiàng)目：先投資萬元，是以的利率貸出資金項(xiàng)目：先獲得萬元，是以的利率借入資金融資型項(xiàng)目的決策法當(dāng)<資本成本,則項(xiàng)目可行當(dāng)>資本成本,則項(xiàng)目不可行7項(xiàng)目()多重一個(gè)項(xiàng)目初始投資為元，之后年每年獲得元現(xiàn)金流，但在第年還需投入元，此項(xiàng)目的是多少？對于長期項(xiàng)目，常需要進(jìn)行在投資，此時(shí)會(huì)出現(xiàn)多重，此時(shí)用法則8,,.,.9?..相互排斥的項(xiàng)目該如何選擇？10項(xiàng)目()對相互排斥的兩個(gè)項(xiàng)目，可采取增量法增量現(xiàn)金流的，若大于，則選擇進(jìn)行增量投資增量現(xiàn)金流的，若大于折現(xiàn)率，則選擇進(jìn)行增量投資11項(xiàng)目()三、經(jīng)濟(jì)增加值法（）()是指從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本后的所得。企業(yè)的盈利只有高于其資本成本（包括股權(quán)和債務(wù)成本）時(shí)才會(huì)為股東創(chuàng)造價(jià)值它衡量了減去資本占用費(fèi)用后企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的利潤，是經(jīng)濟(jì)效率和資本使用效率的綜合指數(shù)12為未來每個(gè)時(shí)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流，在每期，因項(xiàng)目占用而未能投資到他處的元的資本成本（資本成本率為）與法則間的異同?1314?..15?..優(yōu)點(diǎn)：考慮了權(quán)益資本成本能較準(zhǔn)確反映公司在一定時(shí)期內(nèi)創(chuàng)造的價(jià)值可作為財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)一種有效的激勵(lì)方式能真正反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績注重公司的可持續(xù)發(fā)展缺點(diǎn)：短期財(cái)務(wù)指標(biāo)，可能與股東財(cái)富最大化的未來各期的經(jīng)濟(jì)增加值矛盾對非財(cái)務(wù)信息重視不夠16四、盈利指數(shù)法盈利指數(shù)法是能夠用于評價(jià)資本預(yù)算項(xiàng)目的對貨幣的時(shí)間價(jià)值進(jìn)行調(diào)整的方法。盈利指數(shù)()是指初始投資以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值與初始投資的比值。盈利指數(shù)()未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值初始投資凈現(xiàn)值消耗的資源創(chuàng)造的價(jià)值消耗的資源盈利指數(shù)決策法的規(guī)則：盈利指數(shù)>，則項(xiàng)目可行；盈利指數(shù)<，則項(xiàng)目不可行。17增量盈利指數(shù)大于，應(yīng)選擇初始投資較大的項(xiàng)目,與法則一致18項(xiàng)目()資源約束下的法（萬元）萬資金分配按分配，選（），（）（）項(xiàng)目，和為萬（其中項(xiàng)目投資萬，為）按分配，選擇（）（）（）（）項(xiàng)目和為萬19項(xiàng)目初始投資優(yōu)點(diǎn)注意到了項(xiàng)目現(xiàn)金流入量，而注意到了項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量，在評價(jià)項(xiàng)目收益時(shí)有著特殊的作用?？紤]了貨幣的時(shí)間價(jià)值和整個(gè)項(xiàng)目期內(nèi)的全部現(xiàn)金流入量和流出量當(dāng)企業(yè)的投資資金受到限制時(shí)，不能投資于所有>的項(xiàng)目時(shí)，法很適用缺點(diǎn)當(dāng)有互斥項(xiàng)目時(shí)，面臨著與法則矛盾的結(jié)果，此時(shí)可采用增量法。若項(xiàng)目的增量>，則選擇項(xiàng)目20212121第五章資本預(yù)算中的一些問題

2122第一節(jié)現(xiàn)金流量的估算.現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的在未來不同時(shí)點(diǎn)發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出。現(xiàn)金凈流量是指現(xiàn)金流入和與現(xiàn)金流出的差額.現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始投資：項(xiàng)目運(yùn)行必須得現(xiàn)金支出營業(yè)現(xiàn)金流量：在經(jīng)濟(jì)年限內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出終結(jié)現(xiàn)金流量：項(xiàng)目終止時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括固定資產(chǎn)的稅后殘值和回收的流動(dòng)資產(chǎn)投資222223現(xiàn)金流估算的原則現(xiàn)金流量應(yīng)為稅后現(xiàn)金流量項(xiàng)目分析中的現(xiàn)金流量都是增量的任何直接（資本資出，折舊，息稅等）或間接（機(jī)會(huì)成本，侵蝕效應(yīng)等）與某項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流入或流出都應(yīng)歸類與此現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率應(yīng)保持一致股權(quán)資本成本、債權(quán)資本成本、項(xiàng)目資本成本以及公司加權(quán)平均資本成本2324增量現(xiàn)金流項(xiàng)目評估中的增量現(xiàn)金流量包括所有因?yàn)榻邮茉擁?xiàng)目而直接導(dǎo)致的公司未來現(xiàn)金流量的變動(dòng)。增量現(xiàn)金流量的定義隱含著一個(gè)顯而易見的推論：任何現(xiàn)金流量，如果不管項(xiàng)目是否接受它都存在，那么它就是不相關(guān)的。增量現(xiàn)金流量接受項(xiàng)目后所產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流量沒有此項(xiàng)目時(shí)的所有現(xiàn)金流量2425是否屬于增量現(xiàn)金流？沉沒成本：已發(fā)生的、且當(dāng)項(xiàng)目不被采納時(shí)無法收回的費(fèi)用機(jī)會(huì)成本：將資源分配給新項(xiàng)目而產(chǎn)生的成本營運(yùn)資本：是流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債的差額。是企業(yè)投放在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金，具體包括應(yīng)收賬款、存貨、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收票據(jù)、預(yù)提費(fèi)用等占用的資金附加效應(yīng)：項(xiàng)目實(shí)施后，對其他項(xiàng)目的影響，可能是正面的(協(xié)同效應(yīng))，也可能是負(fù)面的(侵蝕效應(yīng))25現(xiàn)金流量的估算據(jù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的活動(dòng)，可以現(xiàn)金流分為三大類：經(jīng)營性現(xiàn)金流、投資性現(xiàn)金流和籌資性現(xiàn)金流量假設(shè)：權(quán)益資金投資，無籌資性現(xiàn)金流經(jīng)營性現(xiàn)金流稅前利潤*（）折舊投資性現(xiàn)金流營運(yùn)資本變動(dòng)資本支出總現(xiàn)金流量稅前利潤*（）折舊營運(yùn)資本變動(dòng)資本支出2626經(jīng)營性現(xiàn)金流稅前利潤*()折舊投資性現(xiàn)金流營運(yùn)資本變動(dòng)資本支出總現(xiàn)金流量稅前利潤*()折舊營運(yùn)資本變動(dòng)資本支出27現(xiàn)金流量表）銷售收入）經(jīng)營費(fèi)用）折舊）稅前利潤）所得稅（））凈利潤）經(jīng)營性()()）資本支出）營運(yùn)資本變動(dòng))投資性()()）總現(xiàn)金流()()27折舊與現(xiàn)金流量折舊會(huì)影響應(yīng)稅收益和凈收益，但它并非現(xiàn)金流出，其產(chǎn)生的節(jié)稅收益應(yīng)計(jì)入現(xiàn)金流量直線折舊法：固定資產(chǎn)使用期內(nèi)各會(huì)計(jì)時(shí)期計(jì)提等額的折舊費(fèi)用加速折舊法：固定資產(chǎn)使用前期計(jì)提較多折舊費(fèi)用，然后逐漸遞減兩種折舊法的累積折舊相同2828項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流項(xiàng)目初始投入萬元，直線折舊法下年后殘值萬元，折現(xiàn)率為每年折舊的節(jié)稅收益折舊*稅率萬*，其中年節(jié)稅額的現(xiàn)值為元29收入經(jīng)營費(fèi)用折舊稅前利潤所得稅（）凈利潤折舊稅后現(xiàn)金流量29通脹與現(xiàn)金流當(dāng)存在通貨膨脹時(shí)，實(shí)際利率為,買入利率為的年期國債元，，若一年后通脹預(yù)期為，則實(shí)際利率為多少？3030名義現(xiàn)金流量實(shí)際現(xiàn)金流量名義現(xiàn)金流量(通脹)當(dāng)實(shí)際名義現(xiàn)金流量對應(yīng)實(shí)際名義利率來計(jì)算，在考慮通脹的情況下，兩種計(jì)算的相同若實(shí)際現(xiàn)金流量按名義利率折現(xiàn)，將被高估；若名義現(xiàn)金流量按實(shí)際利率折現(xiàn)，將被低估3131通脹與第年末無殘值，折現(xiàn)率為無通脹時(shí)，元32年初始投資折舊凈收益現(xiàn)金流量32通脹率為時(shí)的項(xiàng)目現(xiàn)金流量()名*

()實(shí)際現(xiàn)金流，得相同的33年初始投資折舊凈收益現(xiàn)金流量33第二節(jié)特殊情況下的資本預(yù)算決策資本限額下的資本預(yù)算決策選擇使每單位初始投資的凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目步驟確定可用資金額的約束條件計(jì)算可接受項(xiàng)目的，估算初始投資額計(jì)算可接受項(xiàng)目的據(jù)的大小，從高到底排序選擇項(xiàng)目當(dāng)項(xiàng)目累積初始投資額達(dá)到資金限額時(shí)為止3434當(dāng)資本的約束條件不止一個(gè)時(shí)，法將失效假設(shè)公司在現(xiàn)在和年后可分別籌集到元做投資，可行的四個(gè)項(xiàng)目中如何選擇項(xiàng)目()35不同壽命期的資本預(yù)算決策如何選擇年期項(xiàng)目，和年期項(xiàng)目，周期匹配法等價(jià)年度成本(約當(dāng)年均成本法)等價(jià)年度成本是指某項(xiàng)資產(chǎn)或某項(xiàng)目在整個(gè)壽命期間每年收到或支出的現(xiàn)金流量。(,)?36更新決策更新決策決定是否用一個(gè)具有相同功能的新資產(chǎn)取代現(xiàn)有資產(chǎn)：某公司考慮更新計(jì)算機(jī)設(shè)備。舊設(shè)備目前賬面價(jià)值為元，剩余壽命為年且可按元售出，不考慮資本受益稅。新設(shè)備購置成本為元，壽命為年，使用新機(jī)器后年?duì)I業(yè)費(fèi)用將降低元。假設(shè)新舊設(shè)備均采用直線折舊法，年后均無殘值。公司所得稅率為，折現(xiàn)率為，是否該更換設(shè)備？37新設(shè)備的凈初始投資元新設(shè)備增加的年折舊稅后收益（）*元新設(shè)備增加的年稅后收益*（）元()*()元應(yīng)替換38擴(kuò)展決策某商店考慮擴(kuò)大規(guī)模，預(yù)投資萬元，并在未來年內(nèi)直線折舊，期末無殘值。擴(kuò)展決策采用后的下一年開始，每年商店收益為萬元，假設(shè)折現(xiàn)率為，公司所得稅率為，該擴(kuò)展決策是否可行？初始投資年折舊節(jié)稅收益年稅后收益3940404040第六章資本預(yù)算中的不確定性分析

4141第一節(jié)敏感性和場景分析敏感性分析是研究投資決策方法對項(xiàng)目假設(shè)條件變動(dòng)的敏感性的一種方法；在資本預(yù)算中分析凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率對各因素的敏感程度步驟基于預(yù)期，估算基礎(chǔ)狀態(tài)分析中的現(xiàn)金流和收益找出基礎(chǔ)狀態(tài)分析中的主要假設(shè)條件（影響收益的變量和宏觀經(jīng)濟(jì)情況等）改變分析中一個(gè)假設(shè)條件，保持其他假設(shè)不變，估算變化后的把所得信息和基礎(chǔ)狀態(tài)分析相聯(lián)系，決定項(xiàng)目是否可行41

42?..;..,’$.43?..44場景分析45第二節(jié)凈現(xiàn)值盈虧平衡在投資決策的盈虧平衡分析中，需尋求該項(xiàng)投資未來現(xiàn)金流入正好彌補(bǔ)現(xiàn)金流出時(shí)（）的銷售量凈現(xiàn)值盈虧平衡點(diǎn)[投資額的等價(jià)年度成本固定成本*()折