第1章財(cái)務(wù)管理總論本章學(xué)習(xí)目標(biāo)

(1)理解財(cái)務(wù)管理的概念，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)；(2)掌握財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容和原則；

(3)了解財(cái)務(wù)管理的環(huán)節(jié)；

(4)理解企業(yè)理財(cái)?shù)沫h(huán)境。1.1財(cái)務(wù)管理的概念

1.1財(cái)務(wù)管理的概念企業(yè)財(cái)務(wù)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中客觀存在的資金運(yùn)動及其所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。前者稱為財(cái)務(wù)活動，后者稱為財(cái)務(wù)關(guān)系。

1.1.1財(cái)務(wù)活動財(cái)務(wù)活動是指企業(yè)資金的籌集、投放、使用、收回和分配等一系列行為中的資金運(yùn)動。資金運(yùn)動是指資金的流入和資金的流出。企業(yè)的財(cái)務(wù)活動具體表現(xiàn)為：（1）籌資活動（2）投資活動（3）資金營運(yùn)活動（4）資金分配活動

1.1.2財(cái)務(wù)關(guān)系財(cái)務(wù)關(guān)系是指企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)活動時與有關(guān)方面所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。（1）企業(yè)與投資者之間的財(cái)務(wù)關(guān)系（2）企業(yè)與受資者之間的財(cái)務(wù)關(guān)系（3）企業(yè)與國家之間的財(cái)務(wù)關(guān)系（4）企業(yè)與債權(quán)人之間的財(cái)務(wù)關(guān)系（5）企業(yè)與債務(wù)人之間的財(cái)務(wù)關(guān)系（6）企業(yè)內(nèi)部各部門之間的財(cái)務(wù)關(guān)系（7）企業(yè)與職工之間的財(cái)務(wù)關(guān)系1.2財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)1.2.1財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的理論財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是指企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)活動要達(dá)到的根本目標(biāo)。其特點(diǎn)如下：（1）財(cái)務(wù)管理的總體目標(biāo)一經(jīng)確定，在一定時期內(nèi)具有相對穩(wěn)定性；（2）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)具有層次性，如有整體目標(biāo)、分部目標(biāo)和具體目標(biāo)；1、利潤最大化利潤最大化就是假定企業(yè)財(cái)務(wù)管理以實(shí)現(xiàn)利潤最大為目標(biāo)。該觀點(diǎn)存在一些缺陷：(1)這里的利潤是指企業(yè)一定時期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的利潤總額，它沒有考慮利潤取得的具體時間，即沒有考慮資金的時間價值；(2)沒有考慮所獲利潤與投入資金額之間的關(guān)系，使不同資金規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)在不同期間的利潤總額缺乏可比性；(3)沒有考慮應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險因素；(4)片面追求利潤最大化往往會使企業(yè)財(cái)務(wù)決策帶有短期行為的傾向，只顧實(shí)現(xiàn)目前的最大利潤，而不顧企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，如忽視產(chǎn)品開發(fā)、人才培養(yǎng)、技術(shù)裝備水平等。2.資金利潤率或每股盈余最大化資金利潤率或每股盈余最大化是指企業(yè)財(cái)務(wù)管理以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的資金利潤率或每股盈余最大為目標(biāo)。該觀點(diǎn)存在以下缺陷：(1)沒有考慮每股收益取得的時間；(2)不能避免企業(yè)的短期行為。3.企業(yè)價值或股東財(cái)富最大化企業(yè)價值最大化是指企業(yè)財(cái)務(wù)管理行為以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價值最大為目標(biāo)。這一觀點(diǎn)考慮了資金的時間價值和風(fēng)險價值的因素，充分體現(xiàn)了對企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求，有利于遏制企業(yè)追求短期利益的行為。該觀點(diǎn)的缺陷：(1)對于非股份制企業(yè)，必須通過資產(chǎn)評估才能確定其價值的大小，而在評估時，又受評估標(biāo)準(zhǔn)和評估方式的影響，從而影響到企業(yè)價值的客觀性和準(zhǔn)確性；(2)對于股份制企業(yè)來說，股票價格的變動，受各種不確定因素的影響，并不一定都是自身的因素；(3)股東財(cái)富最大化目標(biāo)只強(qiáng)調(diào)股東的利益，而忽略了企業(yè)其他關(guān)系的利益。

1.2.2財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的協(xié)調(diào)1.所有者與經(jīng)營者的矛盾與協(xié)調(diào)矛盾：經(jīng)理個人利益最大化和股東財(cái)富最大化的矛盾。協(xié)調(diào)：（1）監(jiān)督（2）激勵2.所有者與債權(quán)人的矛盾與協(xié)調(diào)

股東和債權(quán)人之間的目標(biāo)顯然是不一致的，債權(quán)人的目標(biāo)是到期能夠收回本金，而股東則希望賺取更高的報(bào)酬，實(shí)施有損于債權(quán)人利益的行為，如投資高風(fēng)險項(xiàng)目、發(fā)行新債。協(xié)調(diào)：（1）限制性借款（2）收回借款不再借款1.2.3影響財(cái)務(wù)管理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的因素1.投資報(bào)酬率2.風(fēng)險3.投資項(xiàng)目4.資金結(jié)構(gòu)5.股利政策

1.3財(cái)務(wù)管理的基本環(huán)節(jié)與原則

1.3.1財(cái)務(wù)管理的基本環(huán)節(jié)1.財(cái)務(wù)預(yù)測2.財(cái)務(wù)決策3.財(cái)務(wù)預(yù)算4.財(cái)務(wù)控制5.財(cái)務(wù)分析

1.3.2財(cái)務(wù)管理的原則1.企業(yè)價值最大化原則2.風(fēng)險與報(bào)酬權(quán)衡原則3.投資分散化原則4.資本市場有效原則5.貨幣時間價值原則6.資源配置原則7.利益關(guān)系協(xié)調(diào)原則8.“成本—效益”原則。

1.4財(cái)務(wù)管理的環(huán)境

1.企業(yè)組織法規(guī)

2.稅法

3.財(cái)務(wù)法規(guī)1.4.1法律環(huán)境

1.4.2金融市場環(huán)境1.金融市場與企業(yè)理財(cái)?shù)年P(guān)系①金融市場上存在多種多樣方便靈活的籌資方式。②企業(yè)通過金融市場使長短期資金相互轉(zhuǎn)化。③金融市場為企業(yè)理財(cái)提供有意義的信息2.金融市場的分類和組成(1)金融市場的分類。金融市場按不同的標(biāo)準(zhǔn)，有不同的分類。按交易期限劃分為：貨幣市場和資本市場按交割時間劃分為：現(xiàn)貨市場和期貨市場按交易性質(zhì)劃分為：發(fā)行市場和流通市場按交易的直接對象劃分為：票據(jù)承兌市場、票據(jù)貼現(xiàn)市場、有價證券市場、黃金市場、外匯市場(2)金融市場的組成。金融市場是由主體、客體和參加人組成。市場主體是指銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，他們是連接投資人和籌資人的橋梁?？腕w是指金融市場上的交易對象，如股票、債券、商業(yè)票據(jù)等。參加人是指客體的供應(yīng)者和需求者，如企業(yè)、政府部門和個人等。金融機(jī)構(gòu)主要包括商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司、保險公司、各類基金管理公司。3.金融工具金融工具是指在金融市場中可交易的金融資產(chǎn)。金融工具按發(fā)行和流通的場所，可以劃分為貨幣市場證券和資本市場證券。4.利率在金融市場上，利率是資本使用權(quán)的價格，它體現(xiàn)了資本的使用價值。我國的利率分為法定利率和市場利率。法定利率是指政府通過中央銀行確定、公布各銀行都必須執(zhí)行的利率。市場利率是指金融市場上資金供求雙方競爭形成的利率。市場利率受法定利率的影響，法定利率也要考慮市場供求狀況，一般說來兩者并無顯著脫節(jié)現(xiàn)象。金融市場上利率可用如下公式表示：利率=純利率＋通貨膨脹貼水＋風(fēng)險報(bào)酬率=純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償率＋變現(xiàn)力附加率

＋違約風(fēng)險附加率＋到期風(fēng)險附加率(1)純粹利率，是指無風(fēng)險、無通貨膨脹條件下的平均利率。(2)通貨膨脹補(bǔ)償率。由于通貨膨脹使貨幣貶值，降低貨幣的實(shí)際購買力，投資者的真實(shí)報(bào)酬下降，為了彌補(bǔ)因通貨膨脹造成的購買力損失。(3)變現(xiàn)力附加率。變現(xiàn)力是指資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的能力。(4)違約風(fēng)險附加率。違約風(fēng)險是指借款人無法按時支付利息或本金而給投資人帶來的風(fēng)險。(5)到期風(fēng)險附加率，是指因到期時間長短不同而形成的利率差別。1.4.3經(jīng)濟(jì)環(huán)境1.經(jīng)濟(jì)周期2．通貨膨脹3．政府的經(jīng)濟(jì)政策4．競爭第2章時間價值與風(fēng)險報(bào)酬本章學(xué)習(xí)目標(biāo)

(1)掌握資金時間價值觀念

(2)掌握復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算

(3)掌握各種年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算

(4)掌握風(fēng)險和收益的含義以及風(fēng)險和收益的衡量

2.1資金時間價值2.1.1資金時間價值理論2.1.2資金時間價值的計(jì)算1.單利和復(fù)利

利息的計(jì)算有單利和復(fù)利兩種方法。單利是指在一定時期內(nèi)指根據(jù)本級計(jì)算利息，當(dāng)前產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計(jì)算利息。而復(fù)利則是不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息，即俗稱的“利滾利”。

2.復(fù)利的計(jì)算(1)復(fù)利終值。復(fù)利終值是指一定量的本金加上按復(fù)利計(jì)算的若干期內(nèi)所得利息的總數(shù)。其一般計(jì)算公式為：F＝

=式中，F(xiàn)為本利和，也即資金的終值，P為本金，也即現(xiàn)值，i為利率，n為期數(shù)。

【例2-1】李強(qiáng)到銀行辦理整存整取，存入款項(xiàng)1000元，5年期，銀行存款年利率為10%，按年復(fù)利，問5年后李強(qiáng)能從銀行得到多少元錢？解：F=1000

×=1000×1.610=1610（元）(2)復(fù)利現(xiàn)值是指未來某一時點(diǎn)上的一筆資金按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價值。復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算,其計(jì)算公式為:P=F×=其中，

稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，記作

，可以直接從復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表中查出其值?！纠?-2】李強(qiáng)到銀行辦理整存整取，想在5年后從銀行取得10000元，銀行存款年利率為10%，按年復(fù)利，問他現(xiàn)在應(yīng)存入多少元錢？解：P=10000×(1+10%)5=10000×0.621=6210（元）

3.年金的概念與計(jì)算⑴年金的概念

年金是指一定時期內(nèi)，以相同的時間間隔連續(xù)發(fā)生的等額收付款項(xiàng)，通常以A表示。折舊、利息、租金、保險費(fèi)等通常表現(xiàn)為年金的形式。根據(jù)年金發(fā)生時點(diǎn)的不同，年金可分為普通年金（后付年金）、先付年金（即付年金，也稱為預(yù)付年金）、遞延年金（延期年金）和永續(xù)年金（永久年金，或無限支付年金）。

⑵普通年金

①普通年金終值的計(jì)算普通年金終值是指一定時期內(nèi)每期期末等額收入或支出款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。若F為本利和，A為年金，i為利率，n為期限，則普通年金終值如圖所示。

AAAA

A

0123n-1n

第1年年末的A折算到第n年末的終值為第2年年末的A折算到第n年末的終值為第3年年末的A折算到第n年末的終值為……….第n-1年年末A折算到第n年末的終值為第n年年年末A折算到第n年末的終值為經(jīng)算整理：，=（F/A,i，n)【例2-3】順通公司擬于5年后，購置一臺預(yù)計(jì)價值800萬元的大型變壓機(jī)組?，F(xiàn)每年從利潤中留存150萬元存入銀行作為專項(xiàng)基金，按銀行復(fù)利計(jì)息，年利率為8%。問5年后這筆基金是否能夠購買大型變壓機(jī)組？每年從利潤留成中存入銀行的款項(xiàng)均相等，表現(xiàn)為年金，求5年后的價值，即為年金終值。解：F=150×(F/A，8%，5)=150×5.866=879.9（萬元）上述計(jì)算可表明，該公司每年年末從利潤中留出150萬元存入銀行，銀行復(fù)利計(jì)息，年利率8%，5年后這筆基金為879.9萬元，高于預(yù)計(jì)價值800萬元，能夠購買大型變壓機(jī)組。

②年償債基金的計(jì)算償債基金是指為了在未來某一時點(diǎn)償還一定的金額而提前在每年年末存入相等的金額。它是年金終值的逆運(yùn)算，亦屬于已知整取求零存的問題，即由已知的年金終值F，求年金A。計(jì)算公式如下：

A=F×(A/F，i，n)=F×[1/(F/A,i,n)]所以上式也可表示為：【例2-4】順通公司擬于5年后，購置一臺預(yù)計(jì)價值800萬元的大型變壓機(jī)組?，F(xiàn)每年從利潤中留存一部分款項(xiàng)存入銀行作為專項(xiàng)基金，按銀行復(fù)利計(jì)息，年利率8%。問每年從利潤中留存多少款項(xiàng)？解：因?yàn)?00=A×(A/F，8%，5)=A×5.866，所以A=136.38（萬元）上述計(jì)算可表明，該公司每年年末從利潤中留出136.38萬元存入銀行，銀行復(fù)利計(jì)息，年利率8%，5年后這筆基金為800萬元，可以購買大型變壓機(jī)組。

③普通年金現(xiàn)值的計(jì)算普通年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期末取得或付出相等金額的復(fù)利現(xiàn)值之和。按照復(fù)利的現(xiàn)值計(jì)算原理，經(jīng)推導(dǎo)整理可得：=A(P/A,i,n)【例2-5】順通擬籌資300萬元，用于投資一條生產(chǎn)線。該生產(chǎn)線投產(chǎn)以后預(yù)計(jì)在今后的10年間每年的收益為35萬元，公司要求的最低投資報(bào)酬率是12%，問這項(xiàng)投資是否合算？因生產(chǎn)線投產(chǎn)以后預(yù)計(jì)的每年收益均為35萬元，表現(xiàn)為年金，可以用年金現(xiàn)值公式求每年收益的現(xiàn)值之和。解：P=35×(P/A，12%，10)=35×5.650=197.75（萬元）每年收益的現(xiàn)值之和為197.75萬元，小于擬籌資額300萬元，這項(xiàng)投資不合算。

④年資本回收額的計(jì)算年資本回收額是指在一定時期內(nèi)，等額回收初始投入資本或清償所欠債務(wù)的金額。它是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算，亦屬于已知整存求零取的問題。即由已知年金現(xiàn)值P，求年金A。計(jì)算公式如下：A=PA=P×(A/P，i，n)=P×[1/(P/A，i，n)]

【例2-6】順通公司擬籌資300萬元，用于投資一條生產(chǎn)線。公司要求的最低投資報(bào)酬率是12%，該生產(chǎn)線投產(chǎn)以后預(yù)計(jì)在今后10年間每年的收益至少應(yīng)該為多少時，這項(xiàng)投資才合算？解：因?yàn)?00=A′(A/P，12%，10%)=A′5.650，所以A==53.097（萬元）上述計(jì)算可表明，該生產(chǎn)線投產(chǎn)以后預(yù)計(jì)在今后10年間每年的收益至少應(yīng)該為53.097萬元時，這項(xiàng)投資才合算。⑶預(yù)付年金先付年金，亦稱預(yù)付年金，即在每期期初收付款項(xiàng)的年金。它與普通年金的區(qū)別僅在于收付款的時點(diǎn)不同。如圖2-3所示：普通年金AAA．．．AA

01 23n-1n

預(yù)付年金AAA...AA

0123n-1n普通年金和預(yù)付年金對比示意圖從圖可見，n期的預(yù)付年金與n期的普通年金，其收付款次數(shù)是一樣的，只是收付款時點(diǎn)不一樣。如果計(jì)算年金終值，預(yù)付年金要比普通年金多計(jì)一期的利息；如果計(jì)算年金現(xiàn)值，則預(yù)付年金要比普通年金少折現(xiàn)一期，因此，只要在普通年金的現(xiàn)值、終值的基礎(chǔ)上，乘上(1+i)便可計(jì)算出預(yù)付年金的終值與現(xiàn)值。

①預(yù)付年金的終值計(jì)算預(yù)付年金的終值，是指一定時期內(nèi)，每期期初等額的系列收付款項(xiàng)的復(fù)利終值和。其值可以在普通年金終值的基礎(chǔ)上做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整然后計(jì)算得出。計(jì)算公式為：F=A×（F/A，i，）×(1+i)F=A××(1+i)即=A×[-1]上式預(yù)付年金終值的計(jì)算公式也可表示為：F=A×〔(F/A，i，n+1)-1〕【例2-7】某人連續(xù)每年年初存入銀行2000元，連續(xù)存6年，年利率為6%，則到第6年末的本利和是多少？解：F=2000×（F/A，6%，6）×（1+6%）=2000×6.9753×1.06=14787.636(元)或F=2000×[(F/A，6%，6+1)-1]=2000×(8.3938-1)=14787.6(元)

②預(yù)付年金的現(xiàn)值計(jì)算先付年金的現(xiàn)值，是指一定時期內(nèi)，每期期初等額的系列收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值和。計(jì)算公式為：P=A×(P/A，i，n)×(1+i)

P=A×[]×(1+i)

=A×上式預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式也可表示為：P=A×[(P/A，i，n-1)+1]【例2-8】某企業(yè)租用一臺機(jī)器8年，每年年初要支付租金5000元，年利率為6%，這些租金相當(dāng)于現(xiàn)在一次性支付多少錢？解：P=5000×(P/A,6%,8)×(1+6%)=5000×6.2098×1.06=3911.94(元)或P=5000×[(P/A,6%,8-1)+1]=5000×（5.5824+1）=32912(元)⑷遞延年金遞延年金是指第一次收付款發(fā)生時間不在第一期期末,，而是在第二期或第二期以后才開始發(fā)生的等額系列收付款項(xiàng)。它是普通年金的特殊形式。遞延年金與普通年金的區(qū)別如圖所示。212m-11...mm+1m-1m+2m+nm00m+1m+2m+n.........AAAAAAAAAA遞延期連續(xù)期從圖中可知，遞延年金與普通年金相比，盡管期限一樣，都是m+n期，但普通年金在m+n期內(nèi)，每個期末都要發(fā)生等額收付款。而遞延年金在m+n期內(nèi)，前m期無等額收付款項(xiàng)發(fā)生,稱為遞延期。只在后n期才發(fā)生等額收付款。遞延年金終值的大小，與遞延期無關(guān)，只與收付期有關(guān)，它的計(jì)算方法與普通年金終值相同。F=A×(F/A，i，n)遞延年金的現(xiàn)值的計(jì)算遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算方法有三種：假設(shè)最初有m年沒有收付款項(xiàng)，后面n年的每年年底，有年金為A，則該遞延普通年金的現(xiàn)值為：計(jì)算方法一：把遞延年金視為n期的普通年金，先求出在遞延期期末的現(xiàn)值，再將此現(xiàn)值折現(xiàn)到第一期期初。P=A×(P/A，i，n)×(P/F，1，m)

計(jì)算方法二：先計(jì)算m+n期的普通年金的現(xiàn)值，再扣除實(shí)際并未發(fā)生遞延期(m期)的普通年金現(xiàn)值，即可求得遞延年金現(xiàn)值。P=A×[(P/A，i，m+n)－(P/A，i，m)]計(jì)算方法三：先計(jì)算遞延年金的終值,再將其折算到第一年年初，即可求得遞延年金的現(xiàn)值。

P=A×(F/A，i，n)×(P/F，i，m+n)【例2-9】某人今年已30歲，打算從現(xiàn)在開始存入銀行一筆款項(xiàng)作為退休養(yǎng)老金，準(zhǔn)備30年后每年年末從銀行提取1000元，連續(xù)提取20年，銀行復(fù)利計(jì)息，年利率為5%。問他現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少元錢？解：P1000(PA,5%,20)(PF,5%,30)100012.4620.2312879（元）上述計(jì)算可表明，在60歲退休，并連續(xù)20年每年支取1000元，現(xiàn)在應(yīng)存入銀行2879元錢（銀行復(fù)利計(jì)息，年利率為5%）。

⑸永續(xù)年金永續(xù)年金是指無限期收付的年金。例如無期限的附息債券可視為永續(xù)普通年金。由于假設(shè)永續(xù)年金沒有終止的時間，因此不存在終值,只存在現(xiàn)值。永續(xù)年金的現(xiàn)值計(jì)算公式可由得出。設(shè)每年的年金為A，年復(fù)利率為i，則該永續(xù)（普通）年金現(xiàn)值為：

P=A×

【例2-10】某職業(yè)技術(shù)學(xué)院準(zhǔn)備建立一種永久性獎學(xué)金制度，初步計(jì)算每年需10萬元，若銀行復(fù)利計(jì)息，年利率為5%。問現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少元錢？思路：永久性獎學(xué)金每年需支付10萬元，表現(xiàn)為永續(xù)年金，求現(xiàn)在存多少元錢，即為求現(xiàn)值。解：P==200（萬元）上述計(jì)算可表明，只要現(xiàn)在存入銀行200萬元，就能建立一項(xiàng)永久性獎學(xué)金制度，每年支付10萬元。2.1.3資金時間價值計(jì)算的特殊問題1.不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算【例2-11】順通公司現(xiàn)有一個投資項(xiàng)目（見表2-1）。銀行借款利率為10%，求項(xiàng)目的投資額現(xiàn)值。表2-1大華公司投資項(xiàng)目資料表投資期（年）0 1 2 3投資額（萬元）1000 20001500 3000

解：投資額現(xiàn)值=1000＋2000(PF,10%,1)＋1500(PF,10%,2)

＋3000(PF,10%,3)=1000＋2000×0.909＋1500×0.826＋3000×0.751=631（萬元）2.年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值在年金和不等額現(xiàn)金流量混合的情況下，能用年金公示計(jì)算現(xiàn)值便用年金公式計(jì)算；不能用年金計(jì)算的部分便用復(fù)利公式計(jì)算，然后把它們匯總，便得出年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值。【例2-12】順通公司現(xiàn)有一個投資項(xiàng)目，投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流見表2-2，折現(xiàn)率9%，求項(xiàng)目的所獲得現(xiàn)金流的現(xiàn)值。表2-2順通公司現(xiàn)金流量表年次1234 56 78 910現(xiàn)金流量（萬元）100 100100100 200200200 200 200300

解：P=100×(PA,9%,4)＋200×(PA,90%,5)×(PF,9%,4)＋

300×(PF,9%,10)=100×3.240+200×2.755+300×0.422=1001.6（萬元）

3.復(fù)利計(jì)息方式下利率的計(jì)算（內(nèi)插法的運(yùn)用）在前面計(jì)算現(xiàn)值和終值是，都假定利率是給定的，但在財(cái)務(wù)管理中，經(jīng)常會遇到已知計(jì)息期數(shù)、終值和現(xiàn)值，就利率的問題。一般情況下，計(jì)算利率時，首先要計(jì)算出有關(guān)的時間價值系數(shù)，或者復(fù)利終值（現(xiàn)值）系數(shù)，或者年金終值（現(xiàn)值）系數(shù)，然后查表。如果表中有這個系數(shù)，則對應(yīng)的利率即為要求的利率。如果沒有，則查處最接近的一大一小兩個系數(shù)，采用插值法求出?！纠?-13】李強(qiáng)現(xiàn)在向銀行存入20000元，問年利率i為多少時，才能保證在以后9年中每年可以取出4000元。根據(jù)普通年金現(xiàn)值公式：

20000=4000×(P/A，i，9)（P/A，i，9）=5查表并用內(nèi)插法求解。查表找出期數(shù)為9，年金現(xiàn)值系數(shù)最接近5的一大一小兩個系數(shù)。（P/A，12％，9）＝5.3282

(P/A,14％，9)＝4.9464

對于永續(xù)年金來說，可以直接根據(jù)公式來求。【例2-14】吳先生存入l000000元，獎勵每年高考的文理科狀元各20000元，獎學(xué)金每年發(fā)放一次。問銀行存款年利率為多少時才可以設(shè)定成永久性獎勵基金?由于每年都要拿出20000元，因此獎學(xué)金的性質(zhì)是一項(xiàng)永續(xù)年金，其現(xiàn)值應(yīng)為1000000元，因此：

i=20000/1000000=2%也就是說，利率不低于2%才能保證獎學(xué)金制度的正常運(yùn)行。

4.名義利率和實(shí)際利率如果以“年”作為基本計(jì)息期，每年計(jì)算一次復(fù)利，此時的年利率為名義利率（r），如果按照短于1年的計(jì)息期計(jì)算復(fù)利，并將全年利息額除以年初的本金，此時得到的利率為實(shí)際利率（i）。

【例2-15】假設(shè)有資金100000元，準(zhǔn)備購買債券?，F(xiàn)有兩家公司發(fā)行債券，情況表2-3所示。表2-3A、B公司復(fù)利次數(shù)表 名義利率r 復(fù)利次數(shù)m 實(shí)際利率iA公司 8% m=1 i=?B公司 6% m=2 i=?

A公司實(shí)際利率=B公司實(shí)際利率=（1+)結(jié)論：當(dāng)m=1時，實(shí)際利率=名義利率當(dāng)m>1時，實(shí)際利率>名義利率

2.2風(fēng)險與收益2.2.1風(fēng)險的概念(1)風(fēng)險特征(2)風(fēng)險的類別(3)風(fēng)險報(bào)酬

2.2.2風(fēng)險衡量1.概率及概率分布隨機(jī)事件是指在相同條件下，可能發(fā)生也可能不發(fā)生的某一事件。概率是指表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值，即該事件發(fā)生的可能性機(jī)會。通常把肯定發(fā)生事件的概率定為1，把肯定不發(fā)生事件的概率定為0，而一般隨機(jī)事件的概率是介于0與1之間的一個數(shù)。如果用X表示隨機(jī)事件，Xi表示隨機(jī)事件的第i種結(jié)果，Pi為出現(xiàn)該種結(jié)果的相應(yīng)概率。概率必須符合下列兩個條件：①0＜Pi＜1；②概率分布是指某一事件各種結(jié)果發(fā)生可能性的概率分布。在實(shí)際應(yīng)用中，概率分布為兩種類型：一種是不連續(xù)的概率分布，其特點(diǎn)是概率分布在各個特定的點(diǎn)上，即為離散型分布；另一種是連續(xù)的概率分布，其特點(diǎn)是概率分布在連續(xù)圖像上的兩個點(diǎn)的區(qū)間上，即為連續(xù)型分布。【例2-16】某有限公司擬投資一條生產(chǎn)線，生產(chǎn)豆奶或果汁。根據(jù)市場調(diào)查，預(yù)計(jì)在三種不同的市場情況下，可能獲得的年凈利潤及其概率等資料如表2-4所示。表2-4預(yù)計(jì)年凈利潤及概率表市場情況 概率（Pi） 預(yù)計(jì)年凈利潤（Xi）（萬元） 生產(chǎn)豆奶生產(chǎn)果汁繁榮0.3600700一般0.5500400衰敗0.2 100200

表2-4中數(shù)據(jù)表明，在市場繁榮的情況下，生產(chǎn)豆奶和果汁的預(yù)計(jì)年凈利潤分別為600萬元和700萬元，其可能性為30%；在市場一般的情況下，生產(chǎn)豆奶和果汁的預(yù)計(jì)年凈利潤分別為500萬元和400萬元，其可能性為50%；在市場衰敗的情況下，生產(chǎn)豆奶和果汁的預(yù)計(jì)年凈利潤分別為100萬元和200萬元，其可能性為20%。2.期望值期望值是指一個概率分布中的所有可能結(jié)果，它是以各自相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值，代表投資者合理的預(yù)期收益，通常用符號E表示。其計(jì)算公式為：E=【例2-17】根據(jù)上例資料，計(jì)算生產(chǎn)豆奶和果汁的預(yù)計(jì)年凈利潤的期望值。E豆奶=600×0.3＋500×0.5＋100×0.2=450（萬元）E果汁=700×0.3＋400×0.5＋200×0.2=450（萬元）

3.離散程度表示隨機(jī)變量離散程度的指標(biāo)有平均差、方差、標(biāo)準(zhǔn)離差和全距等，最常用的是標(biāo)準(zhǔn)離差。標(biāo)準(zhǔn)離差是反映概率分布中各種可能結(jié)果對期望值的偏離程度，通常用符號σ表示。其計(jì)算公式為：

【例2-18】根據(jù)上例資料及計(jì)算結(jié)果，計(jì)算生產(chǎn)豆奶和果汁的預(yù)計(jì)年凈利潤的標(biāo)準(zhǔn)離差。

σ豆奶==180.28（萬元）σ果汁==196.85（萬元）標(biāo)準(zhǔn)離差以絕對數(shù)衡量投資項(xiàng)目的風(fēng)險，在期望值相同的條件下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，則風(fēng)險越小。

4.標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差與期望值的比值，通常用表示，其計(jì)算公式為：

標(biāo)準(zhǔn)離差作為絕對數(shù)，只適用于期望值相同的決策方案風(fēng)險程度的評價和比較，對于期望值不同的決策方案，只能借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率這一相對數(shù)值評價和比較各自的風(fēng)險程度。如前例資料，可以計(jì)算出豆奶和果汁的標(biāo)準(zhǔn)離差率如下：

=40.06%

在期望值不相同的條件下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，則風(fēng)險越小。r豆奶=r果汁==43.74%

2.2.3風(fēng)險收益

1．風(fēng)險與收益的一般關(guān)系對于每項(xiàng)資產(chǎn)來說，所要求的必要收益率可用以下的模式來度量：必要收益率＝無風(fēng)險收益率＋風(fēng)險收益率其中，無風(fēng)險收益率（通常用Rf表示）是純粹利率與通貨膨脹補(bǔ)貼之和，通常用短期國債的收益率來近似替代，而風(fēng)險收益率表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險而要求的額外補(bǔ)償，其大小則視所承擔(dān)風(fēng)險的大小以及投資者對風(fēng)險的偏好而定。

從理論上來說，風(fēng)險收益率可以表述為風(fēng)險價值系數(shù)（b）與標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）的乘積。即：風(fēng)險收益率＝b×V因此，必要收益率R＝Rf＋b×V風(fēng)險價值系數(shù)（b）的大小取決于投資者對風(fēng)險的偏好，對風(fēng)險越是回避，風(fēng)險價值系數(shù)（b）的值也就越大；反之，如果對風(fēng)險的容忍程度越高，則說明風(fēng)險的承受能力較強(qiáng)，那么要求的風(fēng)險補(bǔ)償也就沒那么高，風(fēng)險價值系數(shù)（b）就會較小。標(biāo)準(zhǔn)離差率的大小則由該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險大小所決定。

2．資本資產(chǎn)定價模型（1）資本資產(chǎn)定價模型的基本原理某項(xiàng)資產(chǎn)的必要收益率＝無風(fēng)險收益率＋風(fēng)險收益率＝無風(fēng)險收益率＋β×（市場組合的平均收益率－無風(fēng)險收益率）

資產(chǎn)組合的必要收益率＝無風(fēng)險收益率＋資產(chǎn)組合的β×（市場組合的平均收益率

－

無風(fēng)險收益率）用公式表示如下：其中，R表示某資產(chǎn)的必要收益率；β表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)；Rf表示無風(fēng)險收益率（通常以短期國債的利率來近似替代）；Rm表示市場組合平均收益率（通常用股票價格指數(shù)的平均收益率來代替），（Rm-Rf）稱為市場風(fēng)險溢酬。某資產(chǎn)的風(fēng)險收益率是市場風(fēng)險溢酬與該資產(chǎn)β系數(shù)的乘積。即：風(fēng)險收益率＝β×（Rm-Rf）第3章證券投資管理本章學(xué)習(xí)目標(biāo)(1)了解證券投資的概念、特點(diǎn)、分類及風(fēng)險；(2)掌握股票投資、債券投資、基金投資的估價及優(yōu)缺點(diǎn)；(3)掌握投資收益率的計(jì)算和決策；(4)熟悉證券投資的目的和種類、證券投資的組合策略；(5)了解短期有價證券投資的原因、投資的選擇和投資的方式。3.1證券投資概述3.1.1證券的概念與種類

1.證券的概念證券是指具有一定票面金額，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)和債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證。證券投資是指公司為特定經(jīng)營目的或獲取投資收益而買賣有價證券的一種投資行為。2.證券的種類按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，證券有不同的分類。(1)按證券的發(fā)行主體分類:政府證券、金融證券、公司證券(2)按證券的到期日期分類:短期證券、長期證券(3)按證券的收益狀況分類:固定收益證券、變動收益證券(4)按證券體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系分類：所有權(quán)證券、債權(quán)證券(5)按證券的衍生金融工具分類：期貨投資、期權(quán)投資3.1.2證券投資的目的(1)暫時存放閑置資金(2)為了積累發(fā)展基金或償債基金，滿足未來的財(cái)務(wù)需求。(3)滿足企業(yè)季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求。(4)控制相關(guān)企業(yè)，增強(qiáng)企業(yè)競爭力。(5)獲取較長時期的投資收益。3.1.2證券投資的分類按照證券投資的對象，可將其分為以下幾類：(1)債券投資(2)股票投資(3)基金投資(4)證券組合投資3.1.3證券投資的風(fēng)險(1)違約風(fēng)險(2)流動性風(fēng)險(3)破產(chǎn)風(fēng)險(4)利息率風(fēng)險(5)再投資風(fēng)險(6)購買力風(fēng)險

3.1.4證券投資的程序多數(shù)企業(yè)的證券投資由企業(yè)財(cái)務(wù)部門設(shè)置相應(yīng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，具體步驟包括證券投資的分析與選擇、買賣委托、成交、清算、交割及過戶等一系列階段。

1.證券投資的分析與選擇

2.開戶與買賣委托

3.成交、清算、交割與過戶

3.2債券投資管理3.2.1債券債券投資的含義債券是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。債券的基本要素有四個：票面價值、債券價格、償還期限、票面利率。(1)票面價值。債券的票面價值簡稱面值，是指債券發(fā)行時設(shè)定的票面金額。(2)債券價格。債券的價格包括發(fā)行價格和交易價格。債券的發(fā)行價格可能不等同于債券面值。當(dāng)債券發(fā)行價格高于面值時，稱為溢價發(fā)行；當(dāng)債券發(fā)行價格低于面值時，稱為折價發(fā)行；當(dāng)債券發(fā)行價格等于面值時，稱為平價發(fā)行。

(3)償還期限。債券的償還期限是個時間段，起點(diǎn)是債券的發(fā)行日期，終點(diǎn)是債券票面上標(biāo)明的償還日期。償還日期也稱為到期日，在到期日，債券的發(fā)行人償還所有本息，債券代表的債權(quán)債務(wù)關(guān)系終止。

(4)票面利率。票面利率是指每年支付的利息與債券面值的比例。投資者獲得的利息就等于債券面值乘以票面利率。

3.2.2債券投資的目的與特點(diǎn)債券投資相對于股票投資而言，具有以下特點(diǎn)

1.債券投資屬于債券性投資

2.債券投資的風(fēng)險較小

3.債券投資的收益較穩(wěn)定

4.債券價格的波動性較小

5.市場流動性好

3.2.3債券的估價(1)一般情況下的債券估價模型。一般情況下的債券估價模型是指按復(fù)利方式計(jì)算的、按年付息的債券價格的估價公式。其一般計(jì)算公式為：

或或【例3-1】某公司債券面值為1000元，票面利率為8%，期限為5年，沈陽大華有限公司要對這種債券進(jìn)行投資，當(dāng)前的市場利率為10%。問債券價格為多少時才能進(jìn)行投資？（保留兩位小數(shù)）解：P=1000×8%×(P/A,10%,5)+1000×(P/F,10%,5)

=80×3.7908+1000×0.6209

=303.264+620.9

=924.16（元）

(2)一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價模型。這類債券估價模型的計(jì)算公式為：

或P=M×(1＋in)(P/F,K,n)

【例3-2】天宇公司擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為2000元，期限5年，票面利率為10%，不計(jì)復(fù)利。在市場利率為8%和12%時，該債券發(fā)行價格是多少，企業(yè)才能購買？解：市場利率為8%時

即市場利率為8%的情況下，債券價格必須低于2040元時，企業(yè)才能購買。市場利率為12%時：即市場利率為12%的情況下，債券價格必須低于1702.28元時，企業(yè)才能購買。

(3)零票面利率債券的估價模型。有些債券以折價方式發(fā)行，沒有票面利率，到期按面值償還。這些債券的估價模型為：=M(P/F,K,n)【例3-3】商業(yè)城發(fā)行的債券面值為1000元，期限為6年，以折現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還，當(dāng)時市場利率為10%，則其價格為多少時，企業(yè)才能購買？解：P=1000×(P/F,10%,6)=1000×0.5645=564.5（元）該債券價格只有低于564.5元時，企業(yè)才能購買。

3.2.4債券的投資收益

(1)短期債券收益率。

短期證券收益率的計(jì)算一般比較簡單，因?yàn)槠谙薅?，所以一般不用考慮時間價值因素。其基本的計(jì)算公式為：式中，R為證券投資收益率；S1為證券出售價格；S0為證券購買價格；P為證券股利或利息。

【例3-4】某人于2012年6月1日以1050元的價格購買一面值為1000元，利率為8%，每年12月1日支付一次利息的2008年發(fā)行的5年期國債，并持有到20011年12月1日到期，則其到期收益率為多少？=4.47%解：到期收益率=

(2)長期債券投資收益率的計(jì)算。

長期證券收益率的計(jì)算比較復(fù)雜，因?yàn)樯婕暗臅r間較長，所以要考慮資金時間價值因素。企業(yè)進(jìn)行債券投資，一般每年都能獲得固定的利息，并在債券到期時收回本金或在中途出售而收回本金，而債券投資收益率就是使債券利息的年金現(xiàn)值和債券到期收回本金金復(fù)利現(xiàn)值之和等于債券買入價格的貼現(xiàn)率。其計(jì)算公式為：式中，V為債券的購買價值；I為每年獲得的固定利息；S為債券到期時收回本金或在中途出售收回的資金；i為債券投資的收益率；n為投資期限?！纠?-5】大華公司2010年3月1日以1100元購買面值為1000元的債券，其票面利率為8%，每年3月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的2月28日到期，按面值收回本金，試計(jì)算該債券的收益率。解：I=1000×8%=80（元），S=1000（元）i=8%時，V=80×(P/A,8%,5)＋1000×(P/S,8%,5)=1000（元）利率與現(xiàn)值呈反向變化，現(xiàn)值越大，利率越小。從上述計(jì)算可看出，債券的買價為1100元，收益率一定低于8%，降低貼現(xiàn)率進(jìn)一步測試。用i=6%測試：V=80×(P/A,6%,5)＋1000×(P/S,6%,5)=80×4.2124＋1000×0.7473=336.992＋747.3=1084.292（元）由于貼現(xiàn)結(jié)果仍小于1100元，還應(yīng)進(jìn)一步降低貼現(xiàn)率測試。用i5%測試：V=80×(P/A,5%,5)＋1000×(P/S,5%,5)=80×4.3295＋1000×0.7835=346.36＋783.5=1129.86（元）貼現(xiàn)率應(yīng)該介于5%～6%之間，用內(nèi)插法計(jì)算：i=5%+=5%+×1%=5.66%×(6%-5%)債券收益率是指導(dǎo)選購債券的標(biāo)準(zhǔn)。它可以反映債券投資按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率。如果高于投資人要求的報(bào)酬，則應(yīng)購進(jìn)債券，反之就應(yīng)放棄此項(xiàng)投資。3.2.5債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)1.債券投資的優(yōu)點(diǎn)：①本金安全性高②收入穩(wěn)定性強(qiáng)③市場流動性好2.債券投資的缺點(diǎn)：①購買力風(fēng)險大②沒有經(jīng)營管理權(quán)

3.3股票投資3.3.1股票投資的種類和目的股票投資主要分為兩種：普通股投資和優(yōu)先股投資。企業(yè)進(jìn)行股票投資的目的主要有兩種：一是獲利，二是控股。3.3.2股票投資的特點(diǎn)股票投資相對于債券投資而言所具有的特點(diǎn)如下。

1.股票投資是股權(quán)性投資

2.股票投資的風(fēng)險大

3.股票投資的收益較高

4.股票投資的收益不穩(wěn)定

5.股票價格的波動性大

3.3.3股票的估價

1.股票股價的基本模型在一般情況下，投資者投資于股票，不僅希望得到股利收入，還希望在未來出售股票時從股票價格的上漲中獲得好處。此時的股票估計(jì)模型為：式中，為股票內(nèi)在價值；為未來出售時預(yù)計(jì)的股票價格；為第t期的預(yù)期股利；為預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù)。＋K為投資人要求的必要資金收益率；【例3-6】華強(qiáng)公司準(zhǔn)備購入甲公司股票，目前市場價格每股為50元，預(yù)計(jì)每年可獲股利6元/股，準(zhǔn)備2年后出售。預(yù)計(jì)出售價格60元/股，預(yù)期報(bào)酬率為15%。問該企業(yè)是否值得投資。解：股票價值=6×(P/A,15%,2)＋60×(P/S,15%,2)=6×1.6257＋60×0.7561=55.12（元）該股票的內(nèi)在價值大于目前市場價格，因此值得購買。2.長期持有、股價穩(wěn)定不變的股票估價模型在每年股利固定不變、投資人持有期間很長的情況下，其股票的估價模型可簡化為：式中，為股票內(nèi)在價值；為每年固定股利；為投資人要求的資金收益率?！纠?-7】某種股票預(yù)計(jì)每年分配股利4元，最低報(bào)酬率為10%，則其內(nèi)在價值是多少？

解：=40（元）3.長期持有、股價固定增長的股票估價模型如果一個公司的股利不斷增長，投資人的投資期限又非常長，則股票的估價就更困難了，只能計(jì)算近似數(shù)。設(shè)D0上年股利為，每年股利比上年增長率為，則：

式中，為第1年的預(yù)期股利。

【例3-8】萬方公司準(zhǔn)備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票上年每股股利為2元，預(yù)計(jì)以后以每年4%的增長率增長，萬方公司分析后，認(rèn)為必須得到10%的報(bào)酬率才能購買，則該股票的內(nèi)在價值應(yīng)為多少？

解：=34.67（元）

即東方信托投資股份有限公司的股票價格在34.67元以下時，萬方公司才能購買。

3.3.4股票投資收益率的計(jì)算

企業(yè)進(jìn)行股票投資，可以取得股利，股票出售時也可以收回一定資金，只是股利不同于債券利息，股利是經(jīng)常變動的，無法用年金現(xiàn)值來計(jì)算收益率，只能用股利的復(fù)利現(xiàn)值之和及股票售價的復(fù)利現(xiàn)值來計(jì)算，收益率是使之和等于股票買價時的貼現(xiàn)率。其計(jì)算公式為：

【例3-9】大華公司于2008年6月1日投資500萬元購買某種股票100萬股，在2009年、2010年和2011年的5月30日分得每股現(xiàn)金股利分別為0.5元、0.7元和1元，并于2011年5月30日以每股6元的價格將股票全部出售。試計(jì)算該項(xiàng)投資的投資收益率。解：按逐步測試法計(jì)算，先用18%的收益率進(jìn)行測算：

V=＋＋＋

=50×0.8475＋70×0.7182＋700×0.6086=42.375＋50.274＋426.02=518.669（萬元）由于518.669萬元大于500萬元，說明要提高收益率測試，用20%的收益率進(jìn)行計(jì)算：V=495.363（萬元）該項(xiàng)投資的收益率應(yīng)該介于18%～20%之間，用內(nèi)插法計(jì)算：i=19.6%該項(xiàng)投資的投資收益率為19.6%。3.3.5股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)(1)股票投資的優(yōu)點(diǎn)①能夠獲得較高的投資收益②能適當(dāng)降低購買力風(fēng)險③擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)(2)股票投資的缺點(diǎn)①求償權(quán)居后②股票價格不穩(wěn)定③股利收入不穩(wěn)定

3.4長期證券投資組合策略

證券投資組合又叫證券組合，是指在進(jìn)行證券投資時，不是將所有的資金都投向單一的某種證券，而是有選擇地投向一組證券。這種同時投資多種證券的做法叫做證券的投資組合。3.4.1證券投資組合的意義3.4.2證券投資組合的風(fēng)險和風(fēng)險收益1.證券投資組合的風(fēng)險根據(jù)證券投資的風(fēng)險是否可以通過投資多樣化方法加以回避及消除，可分為非系統(tǒng)性風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險。(1)非系統(tǒng)性風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險是指由于市場、行業(yè)和企業(yè)本身等因素影響個別企業(yè)證券的風(fēng)險。(2)系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險是指由于政治、經(jīng)濟(jì)和社會環(huán)境的變化而影響證券市場上所有證券的風(fēng)險，表現(xiàn)為整個股市平均收益率的變動。

2.證券投資組合的風(fēng)險收益它是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的，超過資金時間價值（無風(fēng)險收益率）的那部分額外收益，通常用風(fēng)險收益率表示。其計(jì)算公式為：

【例3-10】大華公司持有100萬元的三種股票，該組合中A股票20萬元，β系數(shù)為1.5；B股票40萬元，β系數(shù)為1.5；C股票40萬元，β系數(shù)為0.8；若股票的市場收益率為10%，無風(fēng)險收益率為6%，試確定該證券投資組合的風(fēng)險收益率。解：βp

=20%×1.5＋40%×1.5＋40%×0.8=1.22Rp=1.22×(10%－6%)=1.22×4%=4.88%在其他因素不變的情況下，風(fēng)險收益取決于證券投資組合的系數(shù)，系數(shù)越大，風(fēng)險收益越大；系數(shù)越小，風(fēng)險收益就越小。

風(fēng)險和收益率的關(guān)系一般來說，風(fēng)險越大，投資者期望的收益率越高。因此，風(fēng)險和收益率的關(guān)系密不可分，可用資本資產(chǎn)計(jì)價模型(CAPM)來表示。其計(jì)算公式為：【例3-11】震宇公司股票的系數(shù)為1.5，無風(fēng)險利率為4%，市場平均收益率為10%，則該種股票預(yù)期投資收益率為多少，投資者才會購買？解：K=4%＋1.5×(10%－4%)=13%4．證券投資組合的策略與方法(1)證券投資組合的策略①保守型策略②冒險型策略③適中型策略(2)證券投資組合的方法①選擇足夠數(shù)量的證券進(jìn)行組合②把不同風(fēng)險程度的證券組合在一起③把投資收益呈負(fù)相關(guān)的證券放在一起組合第4章項(xiàng)目投資管理本章學(xué)習(xí)目標(biāo)（1）正確理解并掌握項(xiàng)目投資決策的相關(guān)理論；（2）理解并掌握現(xiàn)金流量的內(nèi)容和凈現(xiàn)金流量的計(jì)算、投資評價指標(biāo)及其運(yùn)用；（3）了解投資分析的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)法和肯定當(dāng)量法；（4）熟悉固定資產(chǎn)更新的決策和所得稅與折舊對項(xiàng)目投資的影響。4.1項(xiàng)目投資決策的相關(guān)理論4.1.1項(xiàng)目投資概述1、含義：從廣義上講，投資是指為了在未來獲得收益而發(fā)生的投入財(cái)力的行為。投資按照其內(nèi)容不同可分為項(xiàng)目投資、證券投資和其他投資等類型。本章所介紹的項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。特點(diǎn)：（1）投資金額大。（2）影響時間長。（3）變現(xiàn)能力差。（4）投資風(fēng)險大。4.1.1項(xiàng)目投資概述2．項(xiàng)目投資的程序：

（1）項(xiàng)目提出。（2）項(xiàng)目評價。（3）項(xiàng)目決策。（4）項(xiàng)目執(zhí)行。4.1.1項(xiàng)目投資概述3．項(xiàng)目投資的主體投資主體是各種投資人的統(tǒng)稱，是具體投資行為的主體。從企業(yè)項(xiàng)目投資的角度看，其直接投資主體就是企業(yè)本身。4.1.1項(xiàng)目投資概述4．項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間，即該項(xiàng)目的有效持續(xù)時間。

完整的項(xiàng)目計(jì)算期，包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期。其中建設(shè)期（記做s,s>=0）的第1年年初（記做第0年）稱為建設(shè)起點(diǎn)，建設(shè)期的最后一年年末（第s年）稱為投產(chǎn)日；項(xiàng)目計(jì)算期的最后一年年末（記做第n年）稱為終結(jié)點(diǎn)，從投產(chǎn)日到終結(jié)日之間的時間間隔稱為生產(chǎn)經(jīng)營期（記做p），生產(chǎn)經(jīng)營期包括試產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期（完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力）。

項(xiàng)目計(jì)算期、建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期之間有以下關(guān)系：n

s

p

4.1.2項(xiàng)目投資的分類工業(yè)企業(yè)項(xiàng)目投資主要可分為以新增生產(chǎn)力為目的的新建項(xiàng)目和以恢復(fù)或改善生產(chǎn)力為目的的更新改造項(xiàng)目兩大類。新建項(xiàng)目按其涉及內(nèi)容還可以進(jìn)一步細(xì)分為單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)投資項(xiàng)目。4.2項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量4.2.1現(xiàn)金流量概述1．現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量也稱現(xiàn)金流動量。在項(xiàng)目投資決策中，現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各種現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金凈流量的統(tǒng)稱，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)的主要根據(jù)和重要信息之一。4.2.1現(xiàn)金流量概述2．現(xiàn)金流量的構(gòu)成投資決策中的現(xiàn)金流量，從時間特征上看包括以下三個組成部分：（1）初始現(xiàn)金流量。（2）營業(yè)現(xiàn)金流量。（3）終結(jié)現(xiàn)金流量。4.2.1現(xiàn)金流量概述3．項(xiàng)目投資分析的假設(shè)條件（1）項(xiàng)目投資類型假設(shè)。（2）財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)。（3）全投資假設(shè)。（4）建設(shè)期投入全部資金假設(shè)。（5）經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)。（6）時點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)。（7）確定性假設(shè)。4.2.1現(xiàn)金流量概述4．現(xiàn)金流量與會計(jì)利潤的關(guān)系在會計(jì)核算時，利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，而現(xiàn)金凈流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的，兩者既有聯(lián)系又有區(qū)別。在投資決策中，研究的重點(diǎn)是現(xiàn)金流量，而把利潤的研究放在次要地位。

4.2.2現(xiàn)金流量的內(nèi)容現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。

現(xiàn)金流入量是指能夠使投資方案的現(xiàn)實(shí)貨幣資金增加的項(xiàng)目，簡稱為現(xiàn)金流入；

現(xiàn)金流出量是指能夠使投資方案的現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項(xiàng)目，簡稱為現(xiàn)金流出。

不同投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的構(gòu)成內(nèi)容有一定差異。4.2.3凈現(xiàn)金流量的計(jì)算1．凈現(xiàn)金流量的含義凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)的重要依據(jù)。根據(jù)凈現(xiàn)金流量的定義，其公式為：某年凈現(xiàn)金流量

該年現(xiàn)金流入量

該年現(xiàn)金流出量4.2.3凈現(xiàn)金流量的計(jì)算2．凈現(xiàn)金流量的計(jì)算方法為簡化凈現(xiàn)金流量的計(jì)算，可以根據(jù)項(xiàng)目計(jì)算期不同階段上的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的具體內(nèi)容，直接計(jì)算各階段凈現(xiàn)金流量。（1）建設(shè)期現(xiàn)金凈流量的計(jì)算。其公式為：建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量

投資額（2）經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量的計(jì)算。其公式為：經(jīng)營期某年凈現(xiàn)金流量

該年凈利潤

該年折舊

該年攤銷

該年利息

該年回收額

4.3項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)

4.3.1項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)及其類型

1．評價指標(biāo)的定義項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)是指用與衡量和比較投資項(xiàng)目可行性、據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度，是由一系列綜合反映投資效益、投入產(chǎn)出關(guān)系的量化指標(biāo)構(gòu)成的。4.3.1項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)及其類型2．評價指標(biāo)的分類（1）按是否考慮資金時間價值分類。（2）按指標(biāo)性質(zhì)不同分類。（3）按指標(biāo)數(shù)量特征分類。（4）按指標(biāo)重要性分類。4.3.1項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)及其類型3．靜態(tài)評價指標(biāo)的含義、計(jì)算方法和特點(diǎn)（1）投資利潤率1）投資利潤率的定義。投資利潤率又稱投資報(bào)酬率（記做ROI），是指投產(chǎn)期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。2）投資利潤率的計(jì)算方法。其計(jì)算公式為：投資利潤率

年利潤或年均利潤

投資總額

100%2）靜態(tài)投資回收期的計(jì)算方法。①年現(xiàn)金流量相等時。如果一項(xiàng)長期投資決策方案滿足以下特殊條件，即投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，投產(chǎn)后前若干年（設(shè)為m年）每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等，且有以下關(guān)系成立：m

投產(chǎn)后前m年每年相等的凈現(xiàn)金流量(NCF)

原始投資則可按以下簡化公式直接求出不包括建設(shè)期的投資回收期：不包括建設(shè)期的投資回收期

原始總投資

投產(chǎn)后前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量在計(jì)算出不包括建設(shè)期的投資回收期的基礎(chǔ)上，將其與建設(shè)期s代入下式，即可求得包括建設(shè)期的回收期：PP

PP'

s②年現(xiàn)金流量不相等時。該方法的原理是：按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期滿足以下關(guān)系式，即：NCFt

04.3.1項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)及其類型4．動態(tài)評價指標(biāo)的含義、計(jì)算方法和特點(diǎn)（1）凈現(xiàn)值1）凈現(xiàn)值的定義。凈現(xiàn)值（NPV）是指投資項(xiàng)目（方案）在整個建設(shè)和使用期限內(nèi)未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之差，或稱為各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。2）凈現(xiàn)值的計(jì)算方法。①經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等。其計(jì)算公式為：凈現(xiàn)值

年現(xiàn)金凈流量

年金現(xiàn)值系數(shù)

投資現(xiàn)值②經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等。其計(jì)算公式為：凈現(xiàn)值

∑(各年的現(xiàn)金凈流量

各年的現(xiàn)值系數(shù))

投資現(xiàn)值3）凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)是：第一，充分考慮了資金時間價值；第二，能夠利用項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的全部凈現(xiàn)金流量信息。其缺點(diǎn)是：無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。（2）凈現(xiàn)值率1）凈現(xiàn)值率的定義。凈現(xiàn)值率（NPVR）是反映項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。2）凈現(xiàn)值率的計(jì)算方法。其計(jì)算公式為：凈現(xiàn)值率

項(xiàng)目的凈現(xiàn)值

原始投資的現(xiàn)值合計(jì)3）凈現(xiàn)值率的優(yōu)缺點(diǎn)。凈現(xiàn)值率是一個折現(xiàn)的相對量評價指標(biāo)。它是優(yōu)點(diǎn)在于：第一，可以從動態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系；第二，比其他折現(xiàn)相對指標(biāo)更容易計(jì)算。其缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值指標(biāo)的相似，同樣無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率，而且必須以已知凈現(xiàn)值為前提。（3）獲利指數(shù)1）獲利指數(shù)的定義。獲利指數(shù)（PI）又被稱為現(xiàn)值指數(shù)，是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。2）獲利指數(shù)的計(jì)算方法。其的計(jì)算公式為：獲利指數(shù)

投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)

原始投資的現(xiàn)值合計(jì)當(dāng)原始投資在建設(shè)期內(nèi)全部投入時，獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值率有如下關(guān)系：獲利指數(shù)

1

凈現(xiàn)值率3）獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)。獲利指數(shù)也是一個折現(xiàn)的相對量評價指標(biāo)，可從動態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系；其缺點(diǎn)除了無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率外，計(jì)算起來比凈現(xiàn)值率指標(biāo)復(fù)雜，計(jì)算口徑也不一致。（4）內(nèi)部收益率1）內(nèi)部收益率的定義。內(nèi)部收益率（InternalRateofReturn,IRR）又稱內(nèi)含報(bào)酬率，是指能夠使投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值和流出量現(xiàn)值相等（凈現(xiàn)值為零）時的折現(xiàn)率，它反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)收益。2）內(nèi)部收益率指標(biāo)的計(jì)算方法。①經(jīng)營期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量相等，且全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零。在此方法下，內(nèi)部收益率可按下式確定：年金現(xiàn)值系數(shù)

投資額

年現(xiàn)金凈流量(P

A,IRR,n)

I

NCF②經(jīng)營期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量不相等。3）內(nèi)部收益率的評價。內(nèi)部收益率是方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平，以內(nèi)部收益率的高低來決定方案的取舍，使資本預(yù)算更趨于精確化。

4.4.2項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)的運(yùn)用1．獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性評估和投資決策①凈現(xiàn)值>=0；②凈現(xiàn)值率>=0；③獲利指數(shù)>=1；④內(nèi)部收益率>=行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率i；⑤包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期>=n

2（項(xiàng)目計(jì)算期的一半）；⑥不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期>=p

2（經(jīng)營期的一半）；⑦投資利潤率>=基準(zhǔn)投資利潤率i（事先給定）。4.4.2項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)的運(yùn)用2．多個互斥方案的比較決策項(xiàng)目投資多方案比較決策的方法是指利用特定評價指標(biāo)作為決策標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù)的各種方法統(tǒng)稱，主要包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)部收益率法、年等額凈回收額法和計(jì)算期統(tǒng)一法等具體方法。4.4.3固定資產(chǎn)更新的決策1．固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量2．固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的計(jì)算3．固定資產(chǎn)更新改造投資項(xiàng)目的決策4.4.4所得稅與折舊對項(xiàng)目投資的影響由于所得稅是企業(yè)的一種現(xiàn)金流出，其大小取決于利潤的大小和稅率的高低，而利潤的大小受折舊方法的影響，因此討論所得稅對現(xiàn)金流量的影響必然會涉及折舊問題。折舊影響現(xiàn)金流量，從而影響投資決策，實(shí)際上是所得稅的存在引起的。

4.4項(xiàng)目風(fēng)險分析

1．風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的含義風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法是指將無風(fēng)險報(bào)酬率調(diào)整為考慮風(fēng)險的投資報(bào)酬率（風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率），然后根據(jù)風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率來計(jì)算凈現(xiàn)值并據(jù)此選擇投資方案的決策方法。2．風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率的計(jì)算風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率

無風(fēng)險報(bào)酬率

風(fēng)險報(bào)酬率

無風(fēng)險報(bào)酬率

風(fēng)險報(bào)酬斜率

風(fēng)險程度4.4.1風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法

4.4.2肯定當(dāng)量法所謂肯定當(dāng)量法，就是通過一個系數(shù)（肯定當(dāng)量系數(shù)）將不確定的各年現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后再用無風(fēng)險報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率計(jì)算項(xiàng)目的有關(guān)評價指標(biāo)（主要是凈現(xiàn)值），進(jìn)而做出項(xiàng)目可行與否的決策。第5章籌資方式本章學(xué)習(xí)目的

企業(yè)從事經(jīng)營活動，首先必須解決的是通過什么方式、在什么時間籌集多少資金。在進(jìn)行籌資活動時，財(cái)務(wù)人員首先要預(yù)測企業(yè)需要多少資金，通過什么方式籌集資金，是通過發(fā)行股票取得資金還是向債權(quán)人借入資金，兩種資金占總資金的比例應(yīng)為多少等。假設(shè)公司決定借入資金，那么是發(fā)行債券好，還是從銀行借入資金好呢？資金應(yīng)該是長期的還是短期的？資金的償付是固定的還是可變的？等等。財(cái)務(wù)人員面對這些問題時，一方面要保證籌集的資金能滿足企業(yè)經(jīng)營與投資的需要；另一方面還要使籌資風(fēng)險在企業(yè)的掌控之中，一旦外部環(huán)境發(fā)生變化，企業(yè)不至于由于償還債務(wù)而陷入破產(chǎn)。1．正確理解企業(yè)籌資的動機(jī)；2．理解并掌握企業(yè)籌資、籌資渠道、籌資方式等基本概念，掌握籌資渠道與籌資方式的區(qū)別；3．了解企業(yè)籌資的基本原則、企業(yè)籌資的分類、權(quán)益資金、負(fù)債資金的種類及各種籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)；4．理解并掌握銷售百分比法等資金需要量的預(yù)測方法。本章學(xué)習(xí)目標(biāo)本案例中涉及的主要籌集資金問題是：工業(yè)（礦業(yè)）旅游開發(fā)需要多少資金？如何籌集資金？采取什么手段和渠道？籌集資金過程中考慮哪些問題？5.1企業(yè)籌資概述

5.1.1企業(yè)籌資的含義與分類

1．企業(yè)籌資的含義

企業(yè)籌資是指企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營活動對資金需求情況，通過金融機(jī)構(gòu)、金融市場和其他渠道，采取適當(dāng)?shù)姆绞剑@取所需資金的一種財(cái)務(wù)活動?；I集資金是企業(yè)理財(cái)?shù)钠瘘c(diǎn)。企業(yè)設(shè)立并進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動、投資活動都是需要一定數(shù)額的資金作為保障。資金的來源渠道、資金的需要量、資金的取得方式、如何有效合理地籌集資金等問題，都是需要認(rèn)真研究探討的。2．企業(yè)籌資的動機(jī)

籌資動機(jī)服務(wù)于財(cái)務(wù)管理的總體目標(biāo)。企業(yè)財(cái)務(wù)管理在不同時期或不同階段，其具體的財(cái)務(wù)目標(biāo)也不同，企業(yè)為實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)目標(biāo)而進(jìn)行的籌資動機(jī)也不盡相同。

企業(yè)籌資的基本目的是自身的正常生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展。3．企業(yè)籌資的分類（1）按資金使用期限長短可分為長期資金和短期資金。長期資金是指需要期限在一年以上的資金，主要通過吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行長期債券、長期銀行借款、融資租賃等形式來籌集。長期資金的成本要高于短期資金成本，但由于這類資金能夠被企業(yè)長期穩(wěn)定地占用，這對于降低經(jīng)營風(fēng)險與短期財(cái)務(wù)風(fēng)險，都是非常有益的。

短期資金是指需要期限在一年以內(nèi)的資金，它是由于企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中短期性的資金周轉(zhuǎn)而引起的。主要通過短期借款、商業(yè)信用、發(fā)行融資債券等方式來籌集，短期資金的還本付息壓力大于長期資金的，因而財(cái)務(wù)風(fēng)險較高。（2）按資金的來源可分為權(quán)益資金和負(fù)債資金。權(quán)益資金又稱自有資金、主權(quán)資金，是企業(yè)依法籌集并長期擁有、具有自主支配權(quán)的資金。從出資者的角度看，企業(yè)的權(quán)益資金是出資者投入企業(yè)的資產(chǎn)及其所產(chǎn)生的權(quán)益。

負(fù)債資金又稱借入資金或債務(wù)資金，是企業(yè)依法籌集并依約使用、按期支付使用費(fèi)、并需到期償還的資金，主要包括銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)的各種借款、應(yīng)付債券、應(yīng)付票據(jù)等。負(fù)債