第8章目標(biāo)利潤與股利政策

第一節(jié)目標(biāo)利潤管理

第二節(jié)股利政策第三節(jié)股利支付方式1教學(xué)目的掌握目標(biāo)利潤管理；理解公司股利政策的類型；了解股利的支付方式；2第一節(jié)目標(biāo)利潤管理一、利潤分配的含義對企業(yè)生產(chǎn)成果的劃分。利潤：企業(yè)在一定時期內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營活動所取得的最終正的財務(wù)成果，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率和效益的最終體現(xiàn)。二、利潤的形成

（一)利潤總額的構(gòu)成利潤總額＝營業(yè)利潤＋投資凈收益＋營業(yè)外收支凈額＋補貼收入＋以前年度損益調(diào)整

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1．營業(yè)利潤

營業(yè)利潤:企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動所取得的凈收益，包括主營業(yè)務(wù)利潤和其他業(yè)務(wù)利潤。營業(yè)利潤＝主營業(yè)務(wù)利潤＋其他業(yè)務(wù)利潤－管理費用－財務(wù)費用－經(jīng)營費用主營業(yè)務(wù)利潤＝主營業(yè)務(wù)凈收入－主營業(yè)務(wù)成本－主營業(yè)務(wù)稅金及附加其他業(yè)務(wù)利潤＝其他業(yè)務(wù)收入–其他業(yè)務(wù)成本–其他業(yè)務(wù)稅金及附加42．投資凈收益投資凈收益＝投資收益–投資損失3．營業(yè)外收支凈額營業(yè)外收支凈額＝營業(yè)外收入–營業(yè)外支出營業(yè)外收入是公司的利得，即公司發(fā)生的與其生產(chǎn)經(jīng)營活動無直接關(guān)系的各項收入。如固定資產(chǎn)盤盈、處置固定資產(chǎn)凈收益、處置無形資產(chǎn)凈收益等。營業(yè)外支出是公司的損失，即公司發(fā)生的與其生產(chǎn)經(jīng)營活動無直接關(guān)系的各項支出。如固定資產(chǎn)盤虧、處置無形資產(chǎn)凈損失、計提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、罰款支出等。4．補貼收入指企業(yè)由于政策性虧損或減免增值稅等而收到的各種補貼收入。55．以前年度損益調(diào)整以前年度損益調(diào)整是指企業(yè)在本期發(fā)現(xiàn)的，以前年度發(fā)生的少計成本費用、多計收益而應(yīng)調(diào)整減少本期利潤的數(shù)額，或由于以前年度多計成本費用，少計收益而應(yīng)調(diào)整增加本期利潤的數(shù)額。（二）凈利潤的形成凈利潤＝利潤總額－所得稅6第二節(jié)股利政策7

公司三大財務(wù)決策——投資、籌資和股利分配決策之間的關(guān)系籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本投資決策投資規(guī)模、組合與收益籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本投資規(guī)模、組合與收益股利支付率

股利支付率股利政策籌資決策一、股利的基本理論8●股利無關(guān)論，由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出的。MM理論建立在完善的資本市場假設(shè)基礎(chǔ)上：⑴公司所有的股東均能準(zhǔn)確地掌握公司的情況，對于將來的投資機(jī)會，投資者與管理者擁有相同的信息。⑵不存在個人或公司所得稅，對投資者來說，無論收到股利或是資本利得都是無差別的。⑶不存在任何股票發(fā)行或交易費用。⑷公司的投資決策獨立于其股利政策。9（一）股利無關(guān)論●

MM理論認(rèn)為：1.股利政策不會影響公司的價值。

認(rèn)為，公司價值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險組合所決定，而不是由公司股利分配政策所決定。2.投資者并不關(guān)心公司的股利股利支付對股東財富的影響恰好被其他融資方式所抵消。因為融資后的普通股每股現(xiàn)值加上當(dāng)期股利支付額恰好等于當(dāng)期支付股利前的普通股每股市價。即外部權(quán)益融資會造成股價下跌，恰好被股利支付額所補償。10（二）股利相關(guān)論

由于市場并非完善的，存在著稅收和交易成本、信息的不對稱、投資者的非理性行為等，股利政策與公司價值存在著緊密關(guān)系。

1.“一鳥在手”理論主要代表人物M.Gordon和D.Durand基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即：股票投資收益率＝股利收益率＋資本利得（風(fēng)險?。L(fēng)險大）由于大部分投資者都是風(fēng)險厭惡型，他們寧愿要相對可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得，因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手”。112.股利信息傳播論認(rèn)為，由于公司的管理者與投資者存在著信息不對稱，所以股利的多少經(jīng)常被管理者用來傳遞公司盈利情況的信息，它會影響公司的市場價值，從而會影響股票價格的波動。

提高股利表明前景看好，股價會提高，增加投資熱情；減少股利，意味公司未來盈利水平下降，投資者會拋售股票。123.股權(quán)結(jié)構(gòu)論認(rèn)為：股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中程度會對股利政策產(chǎn)生一定的影響。如果公司股權(quán)比較集中，則管理者與股東的信息不對稱程度較低，對利用股利傳遞信息的要求不高，可以傾向采用低股利政策；反之，股權(quán)越分散，股東與管理者之間的代理成本就越大，股東要求公司支付股利已傳遞管理者行為信息的程度越高，故較傾向采用高股利政策。13

4.所得稅差異理論認(rèn)為：由于股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率，這樣，公司留存收益并不是支付股利對投資者更有利。投資者更傾向于公司少發(fā)放現(xiàn)金股利而較多地保留盈余用于再投資，以期提高股票價格，把股利轉(zhuǎn)化成資本利得。采取低股利和推遲股利支付的政策有利于增加公司的市場價值。14

(1)資本保全的約束

規(guī)定：不得用股本支付股利，只能用當(dāng)期利潤或留存

收益發(fā)放股利；

(2)資本積累的約束規(guī)定：按順序分配后才能予以發(fā)放股利；

（3）超額積累利潤的規(guī)定

我國尚未作此規(guī)定

《公司法》《證券法》二、影響股利政策的因素15法律因素：

限制性條款（1）未來的股利只能以簽訂合同后的收益來發(fā)放；（2）營運資金低于某一特定金額時不得發(fā)放股利；（3）將利潤的一部分以償債基金的形式留存下來；（4）利息保障倍數(shù)低于一定水平時不得支付股利。契約因素長期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議、租賃合約等16

（1）盈利穩(wěn)定性（2）資產(chǎn)流動性（3）投資機(jī)會（5）籌資能力公司因素

（1）限制股利支付持有控制權(quán)股東較富有股東喜歡資本利得（2）要求支付股利主要是小股東

股東因素17三、股利政策的類型股利政策是指公司管理當(dāng)局針對與股利有關(guān)的事項所采取的方針策略。廣義股利政策包括：

股利發(fā)放比率的確定；

股利支付的方式；

股利的宣布日、股權(quán)登記日及發(fā)放日的選擇；

發(fā)放現(xiàn)金股利所需的籌資方式。狹義股利政策：股利發(fā)放比率的確定；18

（一）剩余股利政策①確定最佳投資方案確定資本支出水平（根據(jù)資本投資計劃和加權(quán)平均資本成本）◆如果滿足后有剩余，則發(fā)放股利②確定最佳資本結(jié)構(gòu)（股東權(quán)益資本/債務(wù)資本）

債務(wù)數(shù)額

股東權(quán)益數(shù)額留存收益◆如果留存收益不足，需發(fā)行新股③使用留存收益最大限度滿足權(quán)益的需要

◎

公司的收益首先應(yīng)當(dāng)用于盈利性投資項目資本的需要，在滿足了盈利性投資項目的資本需要之后，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。按下述步驟決定股利支付率：19

◎剩余股利政策評價：按照剩余股利政策，股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會和盈利水平的變動而變動。

在盈利水平不變的情況下，股利將與投資機(jī)會的多少呈反方向變動，投資機(jī)會越多，股利越少。反之，投資機(jī)會越少股利發(fā)放越多。

在投資機(jī)會不變的情況下，股利的多少隨著每年收益的多少而變動。20

（二）固定股利或穩(wěn)定增長股利重要原則絕對不要降低年度股利的發(fā)放額。

◎

將每年發(fā)放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段時期內(nèi)維持不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來收益的增加足以使它能夠?qū)⒐衫S持到一個更高水平時，公司才會提高股利的發(fā)放額。21圖11-2固定股利或穩(wěn)定增長股利22◎

固定股利政策的評價

缺點：股利支付不能很好地與盈利情況配合，盈利降低時也固定不變地支付股利，可能會出現(xiàn)資金短缺，財務(wù)狀況惡化的后果；在投資需要大量資金的時候還會影響到投資所需的現(xiàn)金流。

優(yōu)點：有利于股票價格的穩(wěn)定，投資者風(fēng)險較小。23（三）固定股利支付率

◎公司從其收益中提取固定的百分比，以作為股利發(fā)放給股東。在這種情況下，公司每年所發(fā)放的股利會隨著公司收益的變動而變動，從而使公司的股利支付極不穩(wěn)定，由此導(dǎo)致股票市價上下波動，很難使公司的價值達(dá)到最大。24

圖11-3固定股利支付率（固定股利支付率為50%）25◎

固定股利支付率政策的評價

缺點：不利于股票價格的穩(wěn)定，有時候還不能滿足投資的需求。

優(yōu)點：公司的盈余與股利的支付能夠很好的配合。26

（四）低正常股利及額外股利政策

◎公司每年只支付數(shù)額較低的正常股利，只有在公司繁榮時期向股東發(fā)放額外股利。◎評價：該股利政策具有較大的靈活性，既可以使公司保持固定股利的穩(wěn)定記錄，又可以使股東分享公司繁榮的好處，使靈活性與穩(wěn)定性較好地結(jié)合起來。但如果公司經(jīng)常連續(xù)支付額外股利，那么它就失去了原有的目的，額外股利就變成了一種期望回報。27第三節(jié)股利支付方式一、利潤分配的順序二、股利支付程序三、股利支付方式28（一）依法交納企業(yè)所得稅應(yīng)納所得稅＝應(yīng)納稅所得額×所得稅率直接計算法：應(yīng)納稅所得額＝納稅人的收入總額－準(zhǔn)予扣除的項目利潤總額調(diào)整法：應(yīng)納稅所得額＝利潤總額＋納稅調(diào)增項目－納稅調(diào)減項目－彌補以前年度虧損一、利潤分配的順序29一、利潤分配的順序（二）利潤分配項目盈余公積金法定盈余公積金任意盈余公積金稅后利潤×10%由股東會根據(jù)需要決定注：當(dāng)年盈余公積金累計額達(dá)到公司注冊資本50%時，可不再提取。

按我國《公司法》規(guī)定，公司利潤分配的項目包括以下三個部分：1.盈余公積金從稅后凈利潤中提取的，用于彌補公司虧損、擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營或轉(zhuǎn)增公司資本資金。302.公益金按稅后利潤的5%～10%的比例提取

從凈利潤中提取，專門用于職工集體福利。3.股利股利（利潤）的分配應(yīng)以各股東持有股份的數(shù)額為依據(jù)，每一股東取得的股利與其持有的股份數(shù)成正比。股份有限公司原則上應(yīng)從累計盈利中分派，無盈利不得支付股利，即所謂“無利不分”原則。但若公司用盈余公積金抵補虧損后，為維持其股票信譽，經(jīng)股東大會特別決議，也可用盈余公積金支付股利，不過留存的法定公積金不得低于注冊資本的25%。31（三）稅后利潤分配的順序●

彌補公司以前年度虧損

●計提法定盈余公積金●計提公益金說明：2006年新《公司法》不再要求公司提取法定公益金，其主要用于購建職工住房。住房改革后，其失去原有功能。公司法不再作強(qiáng)制規(guī)定，可由董事會決定。●計提任意盈余公積金●向普通股股東（投資者）支付股利（分配利潤）32二、股利支付程序股利支付程序董事會宣告發(fā)放股利的日期確定股東是否有資格領(lǐng)取股利的截止日期除去股利的日期，一般為登記日的次一交易日企業(yè)向股東發(fā)放股利的日期股利宣告日股權(quán)登記日除權(quán)XR日除息XD除權(quán)除息DR股利支付日11月5日11月16日11月17日11月30日33通常，公司的股利支付方式主要有以下幾種：

現(xiàn)金股利：現(xiàn)金形式支付給股東股利。做法：發(fā)放前有現(xiàn)金流入；預(yù)計股利支付后有較多現(xiàn)金流入；能采用長期融資方式籌足支付股利所需的現(xiàn)金；34三、股利支付方式

股票股利：增發(fā)股票作為股利發(fā)放。從會計的角度看，股票股利使資本在股東權(quán)益賬戶之間的轉(zhuǎn)移，即將資本從留存收益（或資本公積）賬戶轉(zhuǎn)移到其他股東權(quán)益賬戶。實際上不增加股東財富。股票股利一般會使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股價格降低，但它并未改變每位股東的股權(quán)比例，也不增加公司資產(chǎn)。管理當(dāng)局發(fā)放股票股利的動機(jī)和目的：在盈利和現(xiàn)金股利預(yù)期不會增加的情況下，股票股利的發(fā)放可以有效地降低每股價格，由此可提高投資者的投資興趣。股票股利的發(fā)放是讓股東分享公司的收益而無須分配現(xiàn)金，由此可以將更多的現(xiàn)金留存下來，用于再投資，有利于公司的長期健康、穩(wěn)定的發(fā)展。35

財產(chǎn)股利：以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利。通常是以公司持有的各種有價證券支付，如債券、股票、商業(yè)票據(jù)等，也可以產(chǎn)品等實物形式支付。

負(fù)債股利：是公司以負(fù)債形式支付的股利。通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付股東，有時也發(fā)行公司債券抵付股利。36三、股票回購股票回購

是指上市公司在二級市場將本公司已發(fā)行在外的股票重新購回的行為。股票回購的目的1.作為股利政策的一部分股票回購會使流通在外的股票數(shù)量減少，使每股盈利與每股股利增加，從而使股價上升，減少稅收支出。2.調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)的融資決策3.向市場傳遞積極的信號說明公司產(chǎn)生現(xiàn)金流入能力較強(qiáng)，刺激股價上升。37股票回購方法1.固定價格自我認(rèn)購：指公司向股東發(fā)出正式報價以購買部分股票，通常以一個固定價格回購股票。2.荷蘭式拍賣自我認(rèn)購：是由公司詳細(xì)說明愿意回購的股票數(shù)量，以及愿意支付的最低價和最高價。3.公開市場回購：公司通過經(jīng)紀(jì)人購買自己的股票。389、春去春又回，新桃換舊符。在那桃花盛開的地方，在這醉人芬芳的季節(jié)，愿你生活像春天一樣陽光，心情像桃花一樣美麗，日子像桃子一樣甜蜜。2月-252月-25Saturday,February8,202510、人的志向通常和他們的能力成正比例。17:31:5017:31:5017:312/8/20255:31:50PM11、夫?qū)W須志也，才須學(xué)也，非學(xué)無以廣才，非志無以成學(xué)。2月-2517:31:5017:31F