第頁共25頁新三板轉(zhuǎn)板制度優(yōu)化思考—基于藥石科技的案例分析TOC\o"1-2"\h\u206211緒論 1252061.1課題背景及目的 139691.2國內(nèi)外研究狀況 2147131.新三板轉(zhuǎn)板制度的理論基礎(chǔ) 2235432.轉(zhuǎn)板制度的思考 3143993.轉(zhuǎn)板制度的優(yōu)化建議 3105751.3課題研究方法 443111.4論文構(gòu)成及研究內(nèi)容 412252新三板轉(zhuǎn)板制度的理論基礎(chǔ) 5228492.1新三板轉(zhuǎn)板制度的概念及分類 5315192.2引入新三板轉(zhuǎn)板制度的意義 6264042.3企業(yè)生命周期理論 7245483新三板轉(zhuǎn)板案例分析以藥石科技為例 9271773.1藥石科技公司背景 9115133.2轉(zhuǎn)板動機分析 10169283.3轉(zhuǎn)板成本分析 1388553.4轉(zhuǎn)板效果分析 15141724基于案例的新三板轉(zhuǎn)板制度的思考 21216964.1新三板市場流動性不強 21120114.2新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板后面臨一定風(fēng)險 21309945我國新三板轉(zhuǎn)板制度的優(yōu)化建議 224065.1加強新三板市場的流動性 2282725.2完善不同資本市場間轉(zhuǎn)板機制 2350646結(jié)論 24緒論課題背景及目的隨著我國新三板市場的深度發(fā)展與創(chuàng)新，其規(guī)模持續(xù)擴大。新三板是全國性的非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺,解決了無數(shù)中小企業(yè)融資難的問題,也為投資者提供了豐富的投資方式。近年來，國內(nèi)"新三板"市場發(fā)展勢頭迅猛,但隨著我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展,給尚在初創(chuàng)期的中小企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟競爭壓力,且大多中小企業(yè)存在內(nèi)部控制制度不完善,本文根據(jù)我國新三板掛牌企業(yè)現(xiàn)狀,分析其存在的財務(wù)風(fēng)險,并提出防范措施。新三板市場承擔(dān)著連接區(qū)域性資本市場和全國性股權(quán)市場的重任，而新三板轉(zhuǎn)板機制是一種順應(yīng)企業(yè)生命周期、滿足企業(yè)在不同發(fā)展階段對直接融資內(nèi)生性需求的動態(tài)機制。新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)突破萬家，但是成功轉(zhuǎn)板的企業(yè)只有百余家，并且轉(zhuǎn)板的過程中存在諸多不足，這不利于資本市場建設(shè)，因此有必要對其進(jìn)行進(jìn)一步研究和完善，以更好地對其進(jìn)行轉(zhuǎn)板和減少風(fēng)險。國內(nèi)外研究狀況“新三板”市場主要是指股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)接受中關(guān)村中非上市公司并作為轉(zhuǎn)讓試點，隨著國家的扶持，以及不斷推出有利于新三板發(fā)展的政策措施，新三板市場地位越來越受到重視。新三板市場主要是為我國中小企業(yè)提供融資平臺而設(shè)立的，在國家政策的大力扶持下以及自身擁有的巨大潛力，他必將成為中國的納斯達(dá)克。隨著時間的推移，新問題新情況不斷出現(xiàn)，陸續(xù)有學(xué)者對新形勢下的新三板轉(zhuǎn)板問題進(jìn)行優(yōu)化研究，豐富和完善現(xiàn)有的理論成果。新三板轉(zhuǎn)板制度的理論基礎(chǔ)有些學(xué)者針對不同的轉(zhuǎn)板制度建設(shè)的理論基礎(chǔ)研究進(jìn)行不同的分析，并提出相應(yīng)的理論基礎(chǔ)。王軍(2017)從轉(zhuǎn)板制度建設(shè)方面分析了轉(zhuǎn)板制度設(shè)計的核心問題。轉(zhuǎn)板制度，是指在進(jìn)一步完善現(xiàn)有新三板分層的基礎(chǔ)上，根據(jù)不同層次資本市場的功能定位和掛牌標(biāo)準(zhǔn)，使掛牌企業(yè)在兩個甚至三個層次市場之間（新三板與創(chuàng)業(yè)板市場、區(qū)域性股權(quán)市場之間跨市場轉(zhuǎn)板）遷移或升降的制度安排，其中重點是新三板市場掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板市場的轉(zhuǎn)板。當(dāng)前，新三板已經(jīng)初步分層，交易技術(shù)基本成熟，市場發(fā)展的外部環(huán)境也已極大改善，A股市場漸趨穩(wěn)定，IPO早已順利重啟，市場信心不斷鞏固。轉(zhuǎn)板所需的大的外部環(huán)境和時機已基本具備。但是，實質(zhì)性推動轉(zhuǎn)板制度建設(shè)，還需再滿足一個重要的前置條件：分層之后再分層，盡快增設(shè)“優(yōu)選層”或“精選層”。錢欣然（2017）分析了國內(nèi)新三板轉(zhuǎn)板路徑分析，美國轉(zhuǎn)板制度分析和香港轉(zhuǎn)板制度分析。同時也研究了國內(nèi)推行新三板轉(zhuǎn)板制度的必要性，促進(jìn)市場資源有效配置，實現(xiàn)創(chuàng)新層與創(chuàng)業(yè)板對接，開設(shè)新三板轉(zhuǎn)板“綠色通道”，升板制度與降板制度相結(jié)合。彭運朋（2020）分析了美國上市證券轉(zhuǎn)板制度研究對我國證券監(jiān)管的借鑒意義，分析了美國證券市場的上述轉(zhuǎn)板制度及實踐情況說明，轉(zhuǎn)板制度在美國承擔(dān)的制度功能是強化交易場所之間的競爭。紐交所、納斯達(dá)克等交易所在競爭壓力下不斷調(diào)整和完善自身的交易機制、服務(wù)、技術(shù)等，最終造就了一個強大的證券市場。比較之下，我國之所以推出轉(zhuǎn)板制度，主要目的則是吸引更多企業(yè)到全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，幫助該系統(tǒng)發(fā)展壯大。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)設(shè)立初期對企業(yè)的吸引力較為有限，因而監(jiān)管層自2012年即開始提出建立從全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)到滬深交易所的轉(zhuǎn)板制度的設(shè)想，希望借助轉(zhuǎn)板前景吸引企業(yè)掛牌。隨著近兩年全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在掛牌企業(yè)數(shù)量、交易量、換手率等方面持續(xù)顯著走低，轉(zhuǎn)板制度再次被賦予了發(fā)展全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的希冀。張煒（2020）對新三板轉(zhuǎn)板制度落地帶來投資新機會進(jìn)行分析研究，投資者應(yīng)該看到新三板的投資風(fēng)險大于現(xiàn)A股市場。特別是個人投資者，對新三板掛牌公司的價值判斷與風(fēng)險辨別具有難度。新三板基金的獲批，有望滿足廣大個人投資者的投資需求。據(jù)透露，在投資范圍和比例上，新三板基金在產(chǎn)品封閉期投向新三板精選層企業(yè)的比例不超過20%，開放期投資比例不高15%，其他持股倉位仍可以投向主板、科創(chuàng)板、中小板及創(chuàng)業(yè)板等股票。換言之，通過新三板基金間接參與，投資者能夠更好地均衡市場風(fēng)險，分享包括新三板在內(nèi)的不同板塊的投資收益。轉(zhuǎn)板制度的思考近年來，有一些學(xué)者在新三板轉(zhuǎn)板上市制度進(jìn)行研究分析以及新三板轉(zhuǎn)板制度的思考，羅黨論，茍峻彬，唐芳（2019）以滿足創(chuàng)業(yè)板上市條件的新三板企業(yè)作為樣本，研究新三板企業(yè)發(fā)布上市輔導(dǎo)備案公告對其股票價格及定向融資增發(fā)的影響。結(jié)果表明：上市輔導(dǎo)備案公告顯著推升了新三板擬上市企業(yè)的短期股價，公告后15個交易日的平均累計超額收益率約6%；上市編導(dǎo)備案公告顯著提高了新三板擬上市企業(yè)的定向增發(fā)實際融資的絕對額度和相對規(guī)模（相對于企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模），融資促進(jìn)效應(yīng)對于掛牌時間較短的企業(yè)和為項目融資的企業(yè)而言更加突出。研究結(jié)論表明，上市管制對非上市企業(yè)的估值及融資產(chǎn)生了顯著的抑制效應(yīng)。孫翠娥（2016）以新三板企業(yè)直接轉(zhuǎn)板升級為視角對我國新三板轉(zhuǎn)板上市進(jìn)行研究，分析了新三板市場建立轉(zhuǎn)板制度的重要性，并對此提出若干意見。對于中小企業(yè)而言，符合首次公開發(fā)行并上市的條件難度較大，若要獲得上市資格這種寶貴的“殼資源”，則中小企業(yè)將要付出高貴的代價。從多層次資本市場體系的構(gòu)建來看，轉(zhuǎn)板上市制度有利于建立場內(nèi)和場外資本市場的有機聯(lián)系。轉(zhuǎn)板制度的優(yōu)化建議新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)突破萬家，但是成功轉(zhuǎn)板的企業(yè)只有百余家，掛牌企業(yè)的融資問題也是很重要，學(xué)者們提出了相應(yīng)的優(yōu)化建議。王姣，安丹丹（2019）認(rèn)為新三板市場的直接融資功能有限，新三板市場的流動性不足，新三板市場的轉(zhuǎn)板市場不夠靈活，新三板掛牌對象比較單一，條件比較刻苦。同時也提出了完善新三板企業(yè)融資的相關(guān)建議，要提高企業(yè)的自身價值，健全完善新三板市場制度，完善政府的監(jiān)管職能，推進(jìn)落實融資政策。通過對以上文獻(xiàn)的綜合整理和研究，每位學(xué)者對新三板轉(zhuǎn)板問題研究面臨的挑戰(zhàn)、機遇和對策都提出了較多觀點和看法。但2020年全球新冠疫情的爆發(fā)，給世界政治經(jīng)濟秩序帶來的巨大沖擊，更加速了當(dāng)下國際經(jīng)濟政治局勢劇烈變化。這要求我們在新的時代背景下，進(jìn)一步深入的研究促進(jìn)我國新三板轉(zhuǎn)板問題、良好發(fā)展的策略。課題研究方法（1）文獻(xiàn)調(diào)研法。通過大量閱讀參考文獻(xiàn)，對其他有關(guān)新三板轉(zhuǎn)板制度的研究成果進(jìn)行分析，為研究我國新三板轉(zhuǎn)板的現(xiàn)狀并提出優(yōu)化路徑提供參考和借鑒。（2）案例分析法。通過現(xiàn)實案例剖析國內(nèi)轉(zhuǎn)板現(xiàn)狀，分析轉(zhuǎn)板問題的不足之處，對理論的梳理和個人的論證提供了鮮活的素材。論文構(gòu)成及研究內(nèi)容 本文的結(jié)構(gòu)和內(nèi)容將有五個方面。第一章是文章緒論:闡述了研究新三板轉(zhuǎn)板問題的背景和目的，以及目前研究現(xiàn)狀和課題研究方法，闡述文章的層次和結(jié)構(gòu)。第二章是新三板轉(zhuǎn)板制度的理論基礎(chǔ)概述：從新三板轉(zhuǎn)板制度的定義入手研究，總結(jié)了引入新三板轉(zhuǎn)板制度的意義，以及概括了企業(yè)生命周期理論。第三章是新三板轉(zhuǎn)板案例的分析，以藥石科技為例，通過研究案例來分析出轉(zhuǎn)板的必要性。第四章是基于案例的新三板轉(zhuǎn)板制度的思考。第五章是我國新三板轉(zhuǎn)板制度的優(yōu)化建議。第六章是結(jié)論。對本文進(jìn)行概括性總結(jié)。

新三板轉(zhuǎn)板制度的理論基礎(chǔ)新三板轉(zhuǎn)板制度的概念及分類轉(zhuǎn)板制度是指為規(guī)范市場轉(zhuǎn)板行為，維護市場秩序，針對轉(zhuǎn)板行為設(shè)計的基本要求，包括轉(zhuǎn)板市場、對象、形式、規(guī)則、原則、條件、程序、信息披露、以及監(jiān)管等方面所設(shè)計的制度安排，并形成完整的制度規(guī)范。轉(zhuǎn)板制度有助于保持各個板塊市場的獨特性，發(fā)揮各個市場的功能，維持各個層次的收益風(fēng)險統(tǒng)一化，實現(xiàn)多元化交互式發(fā)展，形成強流通性的多層次資本市場體系。新三板是國內(nèi)非上市股份公司進(jìn)行股份的公開轉(zhuǎn)讓和融資并購等業(yè)務(wù)的主要市場，是我國證券市場的重要組成部分。新三板已與主板市場、二板市場及場外市場的其他部分一起，構(gòu)成我國結(jié)構(gòu)合理的多層次資本市場。新三板即全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，前身是2006年成立的中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。它已從試點轉(zhuǎn)為規(guī)范化運營，是國務(wù)院批準(zhǔn)的主要針對中小微型企業(yè)的全國性非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺，屬于我國場外市場不可或缺的組成部分，亦是承接場內(nèi)外市場必不可少的紐帶。新三板轉(zhuǎn)板制度，是指證券主管機關(guān)為維護市場秩序，針對新三板轉(zhuǎn)板的要素而制定的一系列完整的規(guī)范制度。前述轉(zhuǎn)板是一個雙向性的流動，故此，新三板的轉(zhuǎn)板應(yīng)該既包括掛牌公司向上游主板、創(chuàng)業(yè)板的升板流動，即轉(zhuǎn)板上市，又包括掛牌公司停牌后向下游區(qū)域性股權(quán)交易市場的降級流動，也就是企業(yè)從三板市場退出，進(jìn)入四板市場的降板退市?！稗D(zhuǎn)板”的種類包括升級轉(zhuǎn)板、降級轉(zhuǎn)板和平級轉(zhuǎn)板。升級轉(zhuǎn)板是指在原來位于較低層級的板塊市場掛牌交易的企業(yè)經(jīng)過自身的不斷發(fā)展和經(jīng)營后，其財務(wù)狀況和經(jīng)營規(guī)模符合了申請轉(zhuǎn)到較高層級的板塊市場之間進(jìn)行的股權(quán)轉(zhuǎn)換。降級轉(zhuǎn)板是指在處于較高層次資本市場的上市公司，因無法滿足當(dāng)前所在市場的要求，從而主動申請或被強制降到較低層次的市場。當(dāng)市場主體的經(jīng)營狀況出現(xiàn)持續(xù)惡化時，其下滑的業(yè)績不在符合該層級板塊市場掛牌交易的標(biāo)準(zhǔn)時，市場主體就會被強制退出其所在層級板塊市場。這樣看來，降級轉(zhuǎn)板比升級轉(zhuǎn)板要復(fù)雜化一點。平級轉(zhuǎn)板是指在處于同一層級公司的兩個市場之間的轉(zhuǎn)換。引入新三板轉(zhuǎn)板制度的意義新三板市場作為我國重要的資本市場，近些年來逐漸活躍起來，其中掛牌企業(yè)的數(shù)量在大大的提升，這標(biāo)志著我國多層次資本市場體系的初步構(gòu)建并且逐步走向成熟階段發(fā)展。但是不同資本市場之間的流動性仍有待提升。2020年中共中央政治局常務(wù)委員會會議決議中提出，要大力發(fā)展多層次資本市場，加強資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)。加強基礎(chǔ)制度建設(shè)必須牢牢把握服務(wù)實體經(jīng)濟和保護投資者合法權(quán)益的根本宗旨，堅持整體設(shè)計、突出重點、問題導(dǎo)向的原則。且證監(jiān)會也會將加快構(gòu)建更加成熟更加定型的資本市場基礎(chǔ)制度體系，不斷提升資本市場的吸引力和國際競爭力。轉(zhuǎn)板制度就是為了實現(xiàn)多層次資本市場體系之間相互連接的橋梁。優(yōu)化市場資源配置我國的多層次資本市場體系還不太健全，不同層次的市場間缺乏銜接，各市場孤立的發(fā)展，無法形成促進(jìn)企業(yè)協(xié)同發(fā)展。新三板是多層次資本市場服務(wù)中小企業(yè)和民營經(jīng)濟的重要平臺。我國推行引入新三板轉(zhuǎn)板制度對新三板市場而言，一方面可以增強新三板融資能力和流動性，也會激勵企業(yè)不斷優(yōu)化經(jīng)營的作用，融資難是我國中小企業(yè)面臨的主要問題，解決好這個難題就等于新三板轉(zhuǎn)板成功了一小部分；另一方面引入轉(zhuǎn)板機制可以增強新三板掛牌企業(yè)的數(shù)量，活躍新三板市場，使新三板掛牌企業(yè)可以達(dá)到直接轉(zhuǎn)到主板市場或二板市場上市交易，加大投資者對掛牌企業(yè)的投資，緩解融資難以及股權(quán)融資差的問題。對整個市場體系而言，引入新三板轉(zhuǎn)板機制可以促進(jìn)新三板市場與高層次資本市場之間的交流與融合，有助于明確和優(yōu)化各層級間的市場定位和功能，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。對多層次資本市場，暢通了多層次資本市場的有效聯(lián)系，更好地實現(xiàn)了多層次資本市場間的互聯(lián)互通、優(yōu)勢互補、錯位發(fā)展，使多層次資本市場真正成為一個有機整體，提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。保護中小投資者利益作為中國多層次資本市場的重要一環(huán)，新三板肩負(fù)為眾多有發(fā)展前景的中小微企業(yè)服務(wù)的重任，并且還要打通與資本市場其他層次的有機聯(lián)系，完善市場結(jié)構(gòu)。引入轉(zhuǎn)板機制有利于保護中小投資者的利益，轉(zhuǎn)板制度下，新三板市場掛牌企業(yè)可以向上升板，因此就能激勵新三板掛牌企業(yè)不斷地壯大自身的經(jīng)濟實力，提升競爭力，從整體而言進(jìn)一步提升了新三板市場的質(zhì)量，降低了中小投資者們的投資風(fēng)險，使新三板的流動性增強?？梢允乖谛氯迳鲜械钠髽I(yè)轉(zhuǎn)板到更高層次的資本市場上市，回報前期持有新三板市場股份的投資者?？偠灾胄氯遛D(zhuǎn)板機制有利于實現(xiàn)掛牌企業(yè)的準(zhǔn)確定位，保障市場的正常運轉(zhuǎn)，同時投資者們也能把控風(fēng)險；也有利于投資者們?nèi)グl(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的投資企業(yè)，實現(xiàn)投資的價值。優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)一個掛牌企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)完善、運作規(guī)范且業(yè)績優(yōu)秀有望直接升板融資，這種預(yù)期鼓勵新三板掛牌企業(yè)規(guī)范運作，是企業(yè)股東及管理層主動優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、勤勉盡責(zé)的動力。在降級轉(zhuǎn)板的壓力下，企業(yè)如果經(jīng)營管理不規(guī)范，治理結(jié)構(gòu)混亂、效率低下，盈利能力或是股價下跌，則面臨著從主板或二板市場轉(zhuǎn)入新三板的風(fēng)險。這增加了企業(yè)的治理壓力，股東及管理層必須積極主動地完善公司治理結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營效率，從而降低運作不規(guī)范的機會成本。故引入新三板轉(zhuǎn)板機制有利于提高企業(yè)對公司治理的重視，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部控制。企業(yè)生命周期理論企業(yè)生命周期理論認(rèn)為，隨著企業(yè)在成長過程中財務(wù)規(guī)范程度、信息披露程度和生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的改變，企業(yè)對于資金的來源和需求也將隨之發(fā)生變化。企業(yè)剛成立時，由于企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險都比較大，且實物資產(chǎn)較少，此時的企業(yè)想要獲得金融機構(gòu)的貸款比較困難，所以企業(yè)主要依靠內(nèi)源性融資為主，即企業(yè)所有者的自有資金等。企業(yè)步入成長階段，其規(guī)模的不斷擴大使企業(yè)所需的發(fā)展資金也越來越多，因此企業(yè)為了彌補自有資金的不足不得不開始尋求更多的融資渠道。由于成長期的企業(yè)已經(jīng)具備了一定的資產(chǎn)規(guī)模，財務(wù)信息也更加規(guī)范，故此時的企業(yè)更多的是依靠外部融資，尤其是對金融機構(gòu)的債務(wù)融資占比較大。當(dāng)企業(yè)步入穩(wěn)定增長的成熟期，伴隨企業(yè)信息透明度和內(nèi)部管理制度的提升，此時的企業(yè)已經(jīng)具備了在資本市場直接融資的實力，所以企業(yè)可以選擇在資本市場上進(jìn)行股權(quán)融資，進(jìn)而實現(xiàn)由中小型企業(yè)到大型企業(yè)的轉(zhuǎn)變。當(dāng)步入衰退期后，企業(yè)面臨著投資回報率和市場份額不斷下滑的風(fēng)險，這時的企業(yè)可以通過并購、股票回購、清盤退市等方式完成企業(yè)的發(fā)展周期。總的來說，企業(yè)所處的階段不同對資金的需求也有所不同，相應(yīng)的融資渠道和方式也會做出改變。可以看出新三板掛牌企業(yè)同樣適用于企業(yè)生命周期理論，在新三板掛牌的企業(yè)中小型科技公司占比較大，這些企業(yè)的特點是在成立初期主要依靠自有資金，在成長起來后可以依靠抵押向銀行借款或是在滿足一定條件后掛牌新三板上市，實現(xiàn)股權(quán)交易。隨著企業(yè)發(fā)展規(guī)模的進(jìn)一步壯大，新三板市場已無法滿足企業(yè)的資金需求，故此時企業(yè)紛紛產(chǎn)生了轉(zhuǎn)板至更高層次資本市場的訴求。

新三板轉(zhuǎn)板案例分析以藥石科技為例藥石科技公司背景南京藥石科技股份有限公司(以下簡稱:藥石科技)是一家創(chuàng)新型的化學(xué)生產(chǎn)商和服務(wù)提供商，主要業(yè)務(wù)包括:藥物分子砌塊的設(shè)計、合成和銷售;關(guān)鍵中間體的工藝開發(fā)、中試、商業(yè)化生產(chǎn)和銷售;藥物分子砌塊的研發(fā)和工藝生產(chǎn)相關(guān)的技術(shù)服務(wù)。藥石科技于2008年正式運營,通過多年精心耕耘，已經(jīng)憑借在分子砌塊領(lǐng)域卓越的設(shè)計、合成和供應(yīng)能力,獲得業(yè)界廣泛認(rèn)可，在全球藥物研發(fā)領(lǐng)域占據(jù)了絕對領(lǐng)先地位。目前,公司已為全球醫(yī)藥企業(yè)構(gòu)建了一個包含3萬多種品類多樣、結(jié)構(gòu)新穎、性能高效的藥物分子砌塊庫,通過使用、組合這些分子砌塊,可以幫助新藥研發(fā)企業(yè)在藥物發(fā)現(xiàn)階段快速獲得大量候選化合物用于篩選和評估,并高效發(fā)現(xiàn)化合物結(jié)構(gòu)和活性關(guān)系,最終確定臨床候選物,從而極大地縮短新藥研制的時間和經(jīng)濟成本。為了滿足客戶在新藥研發(fā)各個階段對化學(xué)合成的不同需求,提供更加全面和長期穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)服務(wù),公司在繼續(xù)提供實驗室級別分子砌塊的同時,發(fā)展和加強了藥物分子砌塊和關(guān)鍵中間體的商業(yè)化生產(chǎn)能力。藥石科技于2016年收購山東諦愛生物技術(shù)有限公司作為中試及生產(chǎn)基地,進(jìn)一步完善研發(fā)、中試及產(chǎn)業(yè)化三大平臺,從而使藥物分子砌塊廣泛應(yīng)用于藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前開發(fā)和臨床開發(fā)及新藥上市銷售等各階段,努力打造“藥石研發(fā)”+“藥石制造”雙品牌。在2017年藥石科技作為新三板第一家轉(zhuǎn)板耗時最短的企業(yè)，值得對其完整的轉(zhuǎn)板過程展開分析。在2016年6月7日正式在新三板系統(tǒng)掛牌，股票代碼為837311,隨后在2017年6月16日，藥石科技從新三板摘牌。在正式登陸新三板之前，藥石科技已經(jīng)從2016年4月29日開始接受中信建投證券機構(gòu)的上市輔導(dǎo)，隨后，于2017年3月14日領(lǐng)取了《證監(jiān)會行政許可申請受理通知書》，證監(jiān)會也正式受理了該公司首次公開發(fā)行股票及上市的申請材料。為保證信息披露的公平性，避免股價異常波動，并維護投資者的權(quán)益，藥石科技向全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板)申請股價暫停交易并獲得同意，于2017年3月14日開始暫停在新三板交易轉(zhuǎn)讓。之后在2017年9月18日,藥石科技公司收到了申請上市的反饋意見，申請材料在2017年創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委第78次工作會議上審核通過,于2017年9月27日成功過會。轉(zhuǎn)板動機分析技術(shù)創(chuàng)新需求基于藥石科技的背景角度來講，藥石科技的技術(shù)創(chuàng)新是其發(fā)展的基礎(chǔ)。公司作為一家面向全球，始終秉承“專注化學(xué)，創(chuàng)新醫(yī)藥”的理念，在“公平、敬業(yè)、創(chuàng)新、圓夢的公司文化引領(lǐng)下，以研發(fā)創(chuàng)新為驅(qū)動，緊密結(jié)合市場發(fā)展方向，通過持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新，專業(yè)從事生物醫(yī)藥領(lǐng)域小分子藥物研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈上從藥物分子砌塊設(shè)計、研發(fā)、工藝優(yōu)化到商業(yè)化生產(chǎn)所有涉及化學(xué)的業(yè)務(wù)及相關(guān)的技術(shù)服務(wù)。在銷售方面公司將繼續(xù)關(guān)注一批重點客戶，加強拜訪和其它形式的深層次交流，建立與重點客戶的長期合作關(guān)系。并繼續(xù)鼓勵和邀請客戶來公司訪問和審計，為獲得藥物開發(fā)階段和商業(yè)化階段量級較大的訂單打好基礎(chǔ)。對于藥物化學(xué)量級和新藥研發(fā)早期的產(chǎn)品，繼續(xù)在已有基礎(chǔ)上擴大規(guī)模，讓更多新藥研發(fā)機構(gòu)了解藥石的技術(shù)實力和新穎的分子砌塊庫。銷售部門會繼續(xù)和信息技術(shù)部門一起努力，將公司的產(chǎn)品目錄和其它信息，直接和重點終端客戶和經(jīng)銷商的采購系統(tǒng)對接，方便客戶即時訂購公司眾多分子砌塊等產(chǎn)品。同時我們會繼續(xù)優(yōu)化物流和其它銷售支持工作，提高客戶體驗。公司將進(jìn)一步優(yōu)化分子砌塊的設(shè)計團隊和合成團隊，借助計算化學(xué)和藥物化學(xué)這兩個工具，強化新穎獨特分子砌塊的設(shè)計以及新合成方法的開拓，及時設(shè)計和合成市場熱點產(chǎn)品以引領(lǐng)市場需求，設(shè)計和合成結(jié)構(gòu)新穎、功能高效的創(chuàng)新產(chǎn)品幫助藥物化學(xué)家解決在藥物研發(fā)中遇到的問題，同時增加目錄產(chǎn)品銷售和后續(xù)放量的機會;2018年公司將利用購置的新設(shè)備，充分發(fā)揮我們連續(xù)流化學(xué)、酶化學(xué)團隊的技術(shù)優(yōu)勢，持續(xù)不斷優(yōu)化優(yōu)勢目錄產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝，同時進(jìn)一步加強開發(fā)新產(chǎn)品工藝，為CDM0和仿制藥業(yè)務(wù)提供快速增長的技術(shù)依托。進(jìn)一步加強核心競爭力的建設(shè)，把人才戰(zhàn)略放到最重要的位置上，持續(xù)優(yōu)化組織架構(gòu)，致力于為大家提供更良好、更廣闊的事業(yè)發(fā)展平臺。加強人才團隊的培養(yǎng)和引進(jìn)，為公司今后的發(fā)展注入更多、更強、更鮮的活力。同時要進(jìn)一步推進(jìn)公司的企業(yè)文化建設(shè)，明確目標(biāo)，統(tǒng)一思想，堅定信念。只有樹立堅定的信念和遠(yuǎn)大的理想，大家心往一處想，勁往一處使，才能成就偉大的事業(yè)。不斷嘗試運營創(chuàng)新，充分尋求內(nèi)外部資源的合作及配置最優(yōu)化，挑戰(zhàn)對產(chǎn)能不足的制約突破，建立可持續(xù)商業(yè)化生產(chǎn)及供應(yīng)的戰(zhàn)略合作聯(lián)盟，做深、做強藥石的核心競爭優(yōu)勢，形成藥石創(chuàng)新性共贏合作業(yè)態(tài)。經(jīng)營擴張需求在經(jīng)濟加速發(fā)展的背景下，我國居民收入水平逐漸上升，居民的醫(yī)療支出也呈上升趨勢，國家對醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展越來越重視。同時，我國醫(yī)藥行業(yè)正處于不斷發(fā)展的階段，整體上仍有較大的發(fā)展空間，作為醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的藥物分子市場砌塊市場的發(fā)展前景也值得關(guān)注。藥石科技公司屬于醫(yī)藥制造行業(yè)，該行業(yè)的主要特征是通過擴大規(guī)模來形成規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，為了維持經(jīng)營規(guī)模的繼續(xù)擴張，藥石科技需要一定資金支撐。藥石科技公司的主營業(yè)務(wù)是關(guān)于藥物分子砌塊的研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)銷售，該技術(shù)屬于醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，作為新藥開發(fā)基石的藥石科技已經(jīng)具有一定市場規(guī)模，在此基礎(chǔ)上，仍需要不斷拓展藥物分子砌塊的銷售規(guī)模來促進(jìn)公司業(yè)務(wù)規(guī)模的增長。根據(jù)藥石科技科招股說明書數(shù)據(jù)顯示如下圖3-1，藥石科技在2014-2016年產(chǎn)生的營業(yè)收入分別為7663.91萬元、1.36億元以及1.88億元，同期扣非凈利潤分別為2143.7萬元、3752.3萬元、4711.6萬元，整體數(shù)值偏高的營業(yè)收入和凈利潤說明其業(yè)績情況相當(dāng)優(yōu)異。與此同時，就上述數(shù)據(jù)反映的情況表明，在轉(zhuǎn)板前期藥石科技的經(jīng)營規(guī)模呈現(xiàn)較快增長的態(tài)勢，為了保持經(jīng)營規(guī)模的繼續(xù)擴張，藥石科技急需資金來支撐經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大，直接致使藥石科技公司產(chǎn)生轉(zhuǎn)板動機并決定從新三板市場轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板市場。圖3-1藥石科技營業(yè)收入和同期扣非凈利潤數(shù)據(jù)來源：2016年藥石科技招股說明書優(yōu)化公司治理需求根據(jù)創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)定:計劃上市的公司的實際控制人需要在近兩年無任何變化;公司最近2年內(nèi)董事、高管人員無重大改變未，董事會有2個以上由股東大會選舉產(chǎn)生的獨立董事;發(fā)行前股本總額不低于2000萬，發(fā)行后股本總額不少于3000萬，且股東不少于200人。基于此，在新三板市場中準(zhǔn)備轉(zhuǎn)板的企業(yè)需要完善公司治理結(jié)構(gòu)，具備一套完整的公司制度，本小節(jié)將從股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)方面分析藥石科技轉(zhuǎn)板的可行性。股權(quán)結(jié)構(gòu)完善上市公司治理是規(guī)范上市公司運作、提升上市公司質(zhì)量的基礎(chǔ),需要上市企業(yè)如何完善公司治理結(jié)構(gòu)首先需要關(guān)注的就是上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。表3-2藥石科技持股東股數(shù)及持股比例序號股東名稱持股數(shù)(股)持股比例（%）1楊民民1629468229.632吳希軍555448010.13南京諾維科思生物科技合伙企業(yè)54217259.864上海國宏開元投資中心51592669.385江蘇省恒川投資管理有限公司47723218.686北京恒通博遠(yuǎn)投資管理中心42993637.827南京安鈀生物科技合伙企業(yè)36397566.628趙建光34395116.259王瑞琦34092996.2010吳耀君21497203.91從表3-2可以看出，藥石科技的股權(quán)相對比較集中，公司創(chuàng)辦人楊民民先生具有絕對的控制地位。自公司成立以來，楊民民先生一直是實際控制人，其持有公司近30%的股份成為公司的第一大股東，從某種意義上來說控制權(quán)集中使得公司決策保持長期的穩(wěn)定，同時能有效進(jìn)行內(nèi)部治理和避免其他控股股東影響中小股東的權(quán)益。同時實際控制人截止16年期末未發(fā)生變更，是公司上市的必要因素之一。此外，藥石科技的公開發(fā)行的股本總額滿足創(chuàng)業(yè)板上市條件。在首次公開發(fā)行前的股本總額為5500萬，在發(fā)行后總股數(shù)更是達(dá)到了7333.3334萬，完全滿足了創(chuàng)業(yè)板上市的規(guī)定:發(fā)現(xiàn)前股本數(shù)量在2000萬以上，發(fā)行后股本數(shù)量需要大于等于3000萬。治理結(jié)構(gòu)完善公司治理結(jié)構(gòu)需要保證董事會的獨立性，董事會是公司法人治理結(jié)構(gòu)的核心。同時，也應(yīng)該按照上市條件，監(jiān)事、高級管理人員方面的配置達(dá)到要求。在申請轉(zhuǎn)板上市的前兩年期間，董事、監(jiān)事以及高級管人員數(shù)量符合要求且均無出現(xiàn)重大變化的情形，同時還建立完備的公司治理制度。如表3-3所示，藥石科技在上市前公司董事會由七名任期三年的董事組成，其中包括獨立董事三名，滿足上市規(guī)定的2名獨立董事以上的要求，公司監(jiān)事會則由三名監(jiān)事組成。結(jié)合藥石科技的實際狀況可以發(fā)現(xiàn)，在2015年期間，藥石科技開始進(jìn)行股份改革，之后不斷完善并建立了較為完備的公司治理制度，公司的全體董事都能以公司的利益為中心，遵循相關(guān)章程和法律的規(guī)定,并按時認(rèn)真地參與公司的經(jīng)營決策相關(guān)會議。與此同時，在召開董事會時，為了確保會議形式和會議內(nèi)容完全符合法律規(guī)定，公司會雇傭?qū)I(yè)律師進(jìn)行相關(guān)法律的指引，且維護公司所有股東的公平權(quán)益，此外，藥石科技公司還設(shè)置職能分明的專業(yè)委員會保證會議的決策內(nèi)容更具專業(yè)性。因此，依照創(chuàng)業(yè)板上市的公司指標(biāo)規(guī)定，藥石科技完全符合創(chuàng)業(yè)板上市的規(guī)定。表3-3藥石科技董事會成員序號姓名公司職務(wù)1楊民民董事長2吳希軍董事、副總經(jīng)理、董事會秘書3董海軍董事、總經(jīng)理4梅江華董事5DE-CHAOMICHAELYU獨立董事6吳震東獨立董事7曾詠梅獨立董事8吳萬亮監(jiān)事會主席9吳娟娟監(jiān)事10陳娟監(jiān)事11ZHAOSHUHAI副總經(jīng)理12李輝副總經(jīng)理轉(zhuǎn)板成本分析藥石科技采取IPO方式審核上市，該方式造成了較大的資金成本、時間成本和機會成本。根據(jù)IPO上市的審核條件和程序來看，藥石科技與普通非新三板企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)一致,但在進(jìn)入新三板市場時已經(jīng)過嚴(yán)格審核，與非新三板掛牌公司對比，藥石科技自身規(guī)范性較高。因此，藥石科技在轉(zhuǎn)板上市過程中存在重復(fù)審核的情況，造成藥石科技的轉(zhuǎn)板成本提升，其轉(zhuǎn)板成本具體可分為以下部分:資金成本藥石科技成功在創(chuàng)業(yè)板市場上市,需要耗費大筆發(fā)行費用和聘請上市輔導(dǎo)機構(gòu)費用。根據(jù)已知數(shù)據(jù)顯示，從直接發(fā)行費用來看，如圖3-4和表3-5所示，耗費總額達(dá)到2480.93萬元，占據(jù)募集資金的12%。其中保薦及承銷費用占據(jù)一半以上，占總費用的68.45%，其次是審計及驗資、信息披露、律師以及手續(xù)費用，分別占比14.45%、12.85%、3.80%和0.45%。此發(fā)行總費用已從募集總資金里扣除，但2480.93萬元占企業(yè)上市前一年全年凈利潤3611.52萬元的比重較高，權(quán)重達(dá)到68.69%，對于發(fā)展期間急需資金的藥石科技是一筆巨額支出。同時，藥石科技轉(zhuǎn)板上市之前需要聘請專業(yè)機構(gòu)進(jìn)行上市前的一系列輔導(dǎo)，在專業(yè)機構(gòu)的指導(dǎo)下調(diào)整和修正轉(zhuǎn)板籌備內(nèi)容和材料，聘請上市輔導(dǎo)機構(gòu)所支付的費用也造成了較大的資金成本。基于上述分析可以看出，新三板掛牌企業(yè)藥石科技轉(zhuǎn)板所付出的資金成本較大。圖3-4藥石科技2015-2020研發(fā)費用及研發(fā)費用率表3-5藥石科技發(fā)行費用明細(xì)序號項目占比1直接發(fā)行費12%2保薦及承銷費68.45%3審計及驗資14.45%4信息披露12.85%5律師3.80%6手續(xù)費用0.45%時間成本同時，藥石科技在轉(zhuǎn)板過程中耗費了較大的時間成本。自2017年3月14日藥石科技提交創(chuàng)業(yè)板市場上市申請開始，一直到2017年9月27日證監(jiān)會第十七屆發(fā)審委審核通知藥石科技轉(zhuǎn)板上市申請獲得通過。雖然藥石科技的上市排隊周期與同期上會公司相比較短，但轉(zhuǎn)板上市的排隊時間仍然較長，高昂的時間成本使得企業(yè)無法及時抓住行業(yè)發(fā)展機遇。此外，藥石科技在轉(zhuǎn)板時造成較高的機會成本，影響公司進(jìn)行融資。依照證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，在經(jīng)過證監(jiān)會審核通過之后，申請轉(zhuǎn)板上市的企業(yè)需要立即在新三板市場暫停交易，否則證監(jiān)會對該公司進(jìn)行批評。藥石科技在收到受理通知書后，立即在新三板進(jìn)行停牌，在獲得證監(jiān)會審核通過之后，公司及時向新三板提交摘牌申請。上述行為令藥石科技在轉(zhuǎn)板進(jìn)程中直接暫停在新三板市場開展股票交易，由此可見，為了成功轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板，藥石科技放棄了在新三板市場進(jìn)行股份交易融資的機會，藥石科技受到一定的融資約束，造成較高的機會成本。轉(zhuǎn)板效果分析就新三板掀起轉(zhuǎn)板潮以及國家部門逐步推動轉(zhuǎn)板可見，轉(zhuǎn)板之后給企業(yè)預(yù)期帶來的好處不言而喻。本章在前文藥石科技轉(zhuǎn)板動因和結(jié)合企業(yè)實際狀況的基礎(chǔ)上，將轉(zhuǎn)板帶來的效應(yīng)劃分為技術(shù)創(chuàng)新效果層面和公司效果層面兩個影響角度,從不同角度的數(shù)據(jù)對比來論證轉(zhuǎn)板帶來的良好效應(yīng)。技術(shù)創(chuàng)新效果分析藥石科技是分子砌塊領(lǐng)軍企業(yè)，打造藥物研發(fā)一體化戰(zhàn)略。公司構(gòu)筑分子砌塊核心技術(shù)競爭優(yōu)勢，已實現(xiàn)早期到商業(yè)化的業(yè)務(wù)覆蓋。公司經(jīng)過十余年的發(fā)展,公司在藥物分子砌塊新產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)品工藝開發(fā)及優(yōu)化方面獲得了多方面的技術(shù)積累，形成了獨特的技術(shù)競爭優(yōu)勢。公司的分子砌塊應(yīng)用范圍涵蓋藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前開發(fā)和臨床開發(fā)三個階段。在藥物研發(fā)過程中，運用該藥物分子砌塊庫可以快速地發(fā)現(xiàn)化合物的結(jié)構(gòu)與活性關(guān)系,大大提高藥物研發(fā)的效率和成功率，同時提高化合物發(fā)明專利覆蓋的化學(xué)空間。僅2020年上半年，公司就設(shè)計5000余個分子砌塊及一個包含6000個多樣化的碎片分子片段庫(已達(dá)到2019年全年水平),開發(fā)合成了近1000個有特色的分子砌塊。積累了一大批業(yè)內(nèi)有影響力的客戶，同全球知名大型跨國制藥和生物技術(shù)企業(yè)以及國內(nèi)知名CRO公司保持良好合作。與Agios的Tibsovo的項目從早期到商業(yè)化的發(fā)展充分體現(xiàn)公司分子砌塊庫的價值。公司也注重新技術(shù)的創(chuàng)新開發(fā)與運用。公司研發(fā)平臺持續(xù)加大新工藝和新技術(shù)的開發(fā)投入，2020年成立了化學(xué)與工程技術(shù)中心，組建了近百人的專業(yè)團隊，專門負(fù)責(zé)包括微填充床加氫、連續(xù)流化學(xué)、催化技術(shù)和相關(guān)工程設(shè)備的新技術(shù)開發(fā)與應(yīng)用。在化學(xué)與工程技術(shù)中心框架下，新技術(shù)領(lǐng)域和有機化學(xué)工藝進(jìn)行融合與交叉，不僅提高了分子砌塊和下游關(guān)鍵中間體在生產(chǎn)過程的安全性、環(huán)保性，且使得成本和生產(chǎn)周期大幅下降，極大提升了分子砌塊及相關(guān)業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展性和市場競爭力。藥石科技公司子設(shè)計團隊在2020年繼續(xù)強化新穎獨特分子砌塊的設(shè)計，全年共設(shè)計11,000多個分子砌塊及一個包含8,000個多樣化的碎片分子片段庫，開發(fā)合成了2,500余個有特色的分子砌塊，完成了100多項目的方法創(chuàng)新。2020年，公司及子公司共申請中國專利47項，PCT專利申請4項,并獲得35項專利授權(quán)。公司通過不斷加大創(chuàng)新力度，在光催化、不對稱催化、碳?xì)浠罨?、酶催化等技術(shù)取得了較好的突破，提升了公司的競爭力。公司具有獨特的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，離不開優(yōu)秀的人才管理。公司員工的教育背景以有機化學(xué)、藥物化學(xué)、應(yīng)用化學(xué)、制藥工程、化學(xué)工程與工藝等相關(guān)專業(yè)為主。董事長楊民民博士早前就職于羅氏，對新藥研發(fā)有著深刻而獨特的理解，認(rèn)識到分子砌塊在研發(fā)中的關(guān)鍵作用，選擇在分子砌塊領(lǐng)域布局;公司核心技術(shù)人員楊民民博士、董海軍博士、SHIJIEZHANG博士、SHUHAIZHAO博士、JINGLI博士、揭元萍博士、趙可博士、LIULIU博士等，在化學(xué)制藥領(lǐng)域具有良好的專業(yè)教育和學(xué)術(shù)背景，同時具備在知名跨國藥企的藥品開發(fā)、管理經(jīng)驗。優(yōu)秀的管理、研發(fā)人才為推動公司研發(fā)水平的提升，以及與跨國醫(yī)藥公司的合作都做出了不可缺少的貢獻(xiàn)。因此，藥石科技基于技術(shù)創(chuàng)新的極大需求，具有較強的轉(zhuǎn)板動機，以期推動公司進(jìn)一步創(chuàng)新技術(shù)和研發(fā)產(chǎn)品，助力公司取得更多先進(jìn)技術(shù)成果,保持長期的核心競爭優(yōu)勢。公司效果分析（1)融資規(guī)模擴大藥石科技的融資規(guī)模擴大。從藥石科技新三板市場的融資情況來看，如表3-6所示。公司通過新三板市場募集資金達(dá)到5000萬元。結(jié)合實際狀況具體來看，2016年8月23日，藥石科技啟動新增股票的掛牌轉(zhuǎn)讓，股票增發(fā)數(shù)量為500萬股且每股發(fā)行價格是10元，因此募資數(shù)額為5000萬元。在新三板募集資金主要是根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展需求,所融資金為公司的業(yè)務(wù)擴展和穩(wěn)健經(jīng)營提供有力保障,然而隨著公司經(jīng)營業(yè)務(wù)的擴展，也需要更多資金來維持這種迅速發(fā)展的趨勢。表3-6藥石科技融資情況表時間發(fā)行類別實際募集資金總額（元）募集資金來源2016/6/16定向增發(fā)5000萬新三板2017/11/10首發(fā)A股1.827億創(chuàng)業(yè)板從藥石科技在創(chuàng)業(yè)板的融資情況來看，藥石科技通過創(chuàng)業(yè)板上市公開募集1.827億資金，比新三板時期募集資金更多，融資規(guī)模有顯著擴大。公司在創(chuàng)業(yè)板上市公開發(fā)行股票達(dá)到1833.3334'萬股，按發(fā)行價格募資總額達(dá)到1.827億元，募集資金主要應(yīng)用于新項目的建設(shè)?；跐M足轉(zhuǎn)板融資動因來看，企業(yè)在不同階段有不同的需求，藥石科技轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板市場滿足了其日益擴大的融資需求。創(chuàng)業(yè)板募集更多資金解決了藥石科技的融資困境，滿足了經(jīng)營規(guī)模擴張和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，也為項目的后續(xù)建設(shè)提供資金補給。總之，通過對比得出藥石科技登陸創(chuàng)業(yè)板后融資規(guī)模擴大，帶來的良好融資效應(yīng)滿足了公司的融資訴求。（2）品牌效應(yīng)進(jìn)一步加強在完成轉(zhuǎn)板后，藥石科技依托創(chuàng)業(yè)板平臺，在行業(yè)內(nèi)品牌排名顯著提升。在新三板時期，藥石科技并沒有躋身于藥物研發(fā)企業(yè)的20強行列，然而，據(jù)藥智網(wǎng)出具的最新報告顯示，藥石科技目前位于2019年中國CRO公司前20強，排名第13位。作為藥物分子砌塊領(lǐng)域的王者，藥石科技專注一個領(lǐng)域?qū)е庐a(chǎn)品相對單一，產(chǎn)品綜合性和公司規(guī)模不如其他公司，因此，在綜合藥物研發(fā)外包行業(yè)(CRO）綜合排名中躋身20強，已經(jīng)顯露出較大影響力，較之前掛牌于新三板帶來更大的品牌價值。從藥石科技官網(wǎng)公布的公司新聞可以看出，轉(zhuǎn)板后藥石科技公司受邀參與重要會議活動次數(shù)增多，品牌國內(nèi)外影響力增強。信息顯示，在2016年-2017年上半年新三板掛牌期間，公司沒有參與過業(yè)界重要會議活動。然而，2018-2019年公司新聞報道明顯增多，公司受邀參與世界制藥原料中國展活動、亞洲醫(yī)藥研發(fā)領(lǐng)袖峰會2019醫(yī)藥研究及創(chuàng)新發(fā)展論壇等國內(nèi)重大會議，并在2019中國醫(yī)藥企業(yè)家科學(xué)家投資大會榮獲“新中國成立70周年醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)驕子企業(yè)”稱號。除了參與國內(nèi)活動，藥石科技也出席歐洲藥物化學(xué)戰(zhàn)略會議、世界制藥原料歐洲展覽會以及美國化學(xué)年會等國際重要會議。同時，藥石科技品牌價值提升促成更多的商業(yè)合作，也吸引行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)參觀，進(jìn)一步形成品牌效應(yīng)。在轉(zhuǎn)板后，由于藥石科技品牌價值提升，公司增加了許多亞洲、歐洲和美國的重點客戶，例如:在2018年公司拜訪德國的默克集團，并持續(xù)關(guān)注其產(chǎn)品服務(wù)需求和研發(fā)管線進(jìn)展，推動長期內(nèi)全面合作。由于公司品牌吸引程度增強，藥石科技在2018年期間接納了幾十家海內(nèi)外領(lǐng)先的醫(yī)藥研發(fā)公司來參觀，參觀企業(yè)高度認(rèn)可公司技術(shù)實力和質(zhì)量控制能力。因此，公司開拓市場的積極性和行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的高度認(rèn)可又提升了公司的品牌價值。（3）公司戰(zhàn)略價值從藥石科技公司層面的戰(zhàn)略角度來講，轉(zhuǎn)板上市符合企業(yè)戰(zhàn)略的總體方向，能夠推動藥石科技發(fā)展戰(zhàn)略的進(jìn)一步實施。根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略來看，藥石科技始終秉承“專注化學(xué)，創(chuàng)新醫(yī)藥”的理念，在“公平、敬業(yè)、創(chuàng)新、圓夢”的公司文化引領(lǐng)下，以研發(fā)創(chuàng)新為驅(qū)動，緊密結(jié)合市場發(fā)展方向，通過持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新，專業(yè)從事藥物分子砌塊產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)。以上市后的三年計劃來看，公司戰(zhàn)略項目的實施需要大規(guī)模的資金投入，因此在創(chuàng)業(yè)板上市募資對本公司實現(xiàn)各項業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)至關(guān)重要，可以提升公司行業(yè)影響力和市場競爭力，遵循公司戰(zhàn)略發(fā)展方向，提升公司的戰(zhàn)略價值。具體影響具有以下兩個方面:一方面，在完成轉(zhuǎn)板后，藥石科技的戰(zhàn)略布局更加合理，營銷渠道不斷擴張。本次通過轉(zhuǎn)板上市公開募集的部分資金公司主要投資于海外營銷中心的建設(shè)，擴大公司營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋，提高服務(wù)水平和公司市場占有率。近年來公司發(fā)展迅速，業(yè)務(wù)規(guī)?？焖偬嵘瑢?dǎo)致公司目前的營銷能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上業(yè)務(wù)規(guī)模的發(fā)展速度，限制了公司進(jìn)一步擴張，公司營銷能力迫切需要得到提升和加強。本次項目建設(shè)成功開展以后，公司在全球新藥研發(fā)技術(shù)的發(fā)達(dá)地區(qū)已經(jīng)能快速獲得最新的藥物研發(fā)動態(tài)，同時公司在全球藥物分子砌塊領(lǐng)域已經(jīng)具有一定的知名度和影響力，產(chǎn)品的銷量大幅度的增加。另一方面，從新三板轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板后，藥石科技產(chǎn)品種類更加豐富，而且客戶資源更加豐富。新藥研發(fā)行業(yè)是一個需要不斷把握市場脈搏，緊跟市場發(fā)展趨勢的行業(yè)，藥石科技作為藥物分子砌塊提供商需要實時關(guān)注市場動向。公司轉(zhuǎn)板上市之后募集到的資金主要用于創(chuàng)新藥物分子砌塊研發(fā)、工藝及中試平臺建設(shè)項目。首先，藥石科技通過研發(fā)范圍的擴大，從產(chǎn)品的橫向和縱向進(jìn)行深入開發(fā)，使公司產(chǎn)品種類迅速增長;其次，轉(zhuǎn)板后有利于公司獲取新的客戶訂單，獲取新的產(chǎn)品盈利，形成更具行業(yè)壁壘效應(yīng)的核心技術(shù)優(yōu)勢，進(jìn)一步提升公司市場份額和行業(yè)地位，幫助公司更好的服務(wù)客戶，在客戶新藥研發(fā)進(jìn)程的推進(jìn)中，更貼合客戶需求，同客戶形成更穩(wěn)定的合作關(guān)系。市場效益分析2020年，新型冠狀病毒肺炎疫情在全球范圍蔓延，對公司生產(chǎn)經(jīng)營造成了短期影響。面對嚴(yán)峻的疫情考驗和復(fù)雜的經(jīng)濟環(huán)境，公司董事會和管理層緊緊圍繞公司的發(fā)展戰(zhàn)略和年度經(jīng)營計劃，采取有力的應(yīng)對措施，確保全球客戶項目如期交付，支持客戶新藥研發(fā)和生產(chǎn)合作順利推進(jìn)。公司研發(fā)平臺持續(xù)加大新工藝和新技術(shù)的開發(fā)投入，2020年成立了化學(xué)與工程技術(shù)中心，組建了近百人的專業(yè)團隊，專門負(fù)責(zé)包括微填充床加氫、連續(xù)流化學(xué)、催化技術(shù)和相關(guān)工程設(shè)備的新技術(shù)開發(fā)與應(yīng)用。在化學(xué)與工程技術(shù)中心框架下，新技術(shù)領(lǐng)域和有機化學(xué)工藝進(jìn)行融合與交叉，不僅提高了分子砌塊和下游關(guān)鍵中間體在生產(chǎn)過程的安全性、環(huán)保性，且使得成本和生產(chǎn)周期大幅下降，極大提升了分子砌塊及相關(guān)業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展性和市場競爭力。該公司在2020年進(jìn)一步明確了以分子砌塊為核心資源，通過提供藥物發(fā)現(xiàn)解決方案、藥物開發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)，結(jié)合創(chuàng)新化學(xué)和工程技術(shù)平臺，全程助力新藥研發(fā)及商業(yè)化的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。基于此戰(zhàn)略，公司優(yōu)化組織架構(gòu)，組建分子砌塊、藥物發(fā)現(xiàn)和藥物開發(fā)和生產(chǎn)(CDMO)三大事業(yè)部，強化化學(xué)和工程技術(shù)中心、質(zhì)量中心、供應(yīng)鏈中心、EHS中心、銷售中心和子公司的建設(shè)，吸引了更多優(yōu)秀高端人才的加入，為進(jìn)一步打造世界-流團隊奠定基礎(chǔ)。公司營業(yè)收入水平及盈利規(guī)模進(jìn)一步提升，新業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿妱?，?jīng)營能力進(jìn)一步強化。2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.22億元，如表3-7所示，較上年同期增加54.36%;營業(yè)利潤1.94億元，較上年同期增加18.71%;實現(xiàn)利潤總額2.05億元，較上年同期增加18.66%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.84億元，較上年同期增加21.13%，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)2.72億元，同比增長113.71%。為保留和激勵核心人才，2019年公司實施了限制性股票激勵計劃，報告期內(nèi)股權(quán)激勵計劃實施增加公司管理費4,858.65萬元。由于公司的主要收入來自海外客戶，且主要以美元等外幣定價和結(jié)算，報告期內(nèi)因人民幣兌美元匯率的波動，公司增加匯兌損失2,364.40萬元。在擴張市場需求方面，該公司重點圍繞分子砌塊及CDMO業(yè)務(wù)，一方面，關(guān)注核心分子砌塊系列的市場需求，提升新穎分子砌塊的產(chǎn)品宣傳及銷售渠道建設(shè);另一方面，基于分子砌塊業(yè)務(wù)所奠定的良好的客戶資源和團隊業(yè)務(wù)能力，通過加強CDMO品牌建設(shè)、良好的客戶服務(wù)、以及具有藥石特色的技術(shù)優(yōu)勢，深化重點客戶合作，形成更多關(guān)鍵中間體及原料藥的CDMO業(yè)務(wù)合作。2020年2019年本年比上年增減2018年營業(yè)收入1022229215.88662230933.1954.36%478254313.96歸屬于上市公司股東的凈利潤184207681.24152068782.2221.13%133363374.8歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1735732893826.77%118401299.4經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額271505518.45127044730.52113.71%160161084.6基本每股收益(元/股)1.291.0621.70%0.93稀釋每股收益(元/股)1.271.0619.81%0.93加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率21.76%22.94%-1.18%22.97%2020年末2019年末本年末比上年末增減2018年末資產(chǎn)總額2425289638.001029138127.42135.66%761161443.52歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)1894720361.24740866683.70155.74%599729719.40表3-7藥石科技近三年主要會計數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)基于分子砌塊業(yè)務(wù)合作，公司積累了一批優(yōu)質(zhì)的客戶資源，在前期良好的交付和服務(wù)基礎(chǔ)上，公司商務(wù)團隊不斷深化與優(yōu)質(zhì)、重點客戶的合作，在擴充分子砌塊項目管線的同時，增加產(chǎn)業(yè)鏈靠后端更高附加值、更穩(wěn)定需求的關(guān)鍵中間體和API開發(fā)生產(chǎn)項目，建立長期、多項目以及覆蓋新藥研發(fā)早期、臨床前及臨床開發(fā)直至商業(yè)化階段的全面合作。2020年，公司承接的分子砌塊及CDMO項目中，有430余個處在臨床前至臨床II期，超過35個處在臨III期至商業(yè)化階段;除以上項目外，另有560余個公斤級以上項目。總而言之，公司在2020全年不斷發(fā)展，提高自身實力和核心競爭力，提高自身經(jīng)營擴張需求。

基于案例的新三板轉(zhuǎn)板制度的思考4.1新三板市場流動性不強藥石科技在新三板掛牌期間僅有過一次交易行為，股票流動性較差，其中不乏市場本身制度存在薄弱環(huán)節(jié)。在2016年8月23日,藥石科技股票以每股十元的價格增發(fā)500萬股，通過此次交易成功融資5000萬。但自此以后，公司再無任何公開交易股票的行為，可見新三板時期藥石科技股票的活躍度極低。通過分析研究得出，造成藥石科技流動性較差的主要原因是市場交易制度不完善、投資者門檻較高。在交易制度方面，藥石科技轉(zhuǎn)板前市場存在協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易方式，這種交易制度充斥于新三板市場中，逐漸使得市場流動性減弱。同時，在藥石科技轉(zhuǎn)板背景下新三板市場的投資者參與門檻較高，加劇了新三板市場的流動性問題。按照準(zhǔn)入規(guī)定，個人投資者名下最近10個轉(zhuǎn)讓日的日均金融資產(chǎn)需在500萬元人民幣以上，同時具有2年以上證券、基金、期貨投資經(jīng)驗;而機構(gòu)投資者要求注冊資本實繳總額達(dá)到500萬元人民幣以上。可以看出，新三板進(jìn)行投資的門檻嚴(yán)格，較高的準(zhǔn)入要求讓眾多投資者望而卻步，進(jìn)而導(dǎo)致市場整體交易活躍度較低，藥石科技也因此受到影響，出現(xiàn)股票流動性較差的情形。由此得出西南辦市場的流動性不強。4.2新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板后面臨一定風(fēng)險（1）股價波動風(fēng)險藥石科技登陸創(chuàng)業(yè)板后股價在長時間內(nèi)出現(xiàn)震蕩起伏現(xiàn)象，股價長期波動對公司以及投資者帶來較大風(fēng)險。雖然從前文研究可知，在上市短期內(nèi)股價受到市場熱捧處于不斷上升的趨勢，但是，隨著市場熱度的下降，長期股價隨著市場波動震蕩，在上市后的交易日期間藥石科技股價也面臨跌停的局面，在一日內(nèi)公司市值蒸發(fā)幾億。公司上市后的股價波動影響因素較多，不僅受到上市公司自身的經(jīng)營業(yè)績等內(nèi)部因素的影響，還會受到國內(nèi)政治經(jīng)濟形勢、資金供求、利率以及投資者心理變化等外部因素的刺激?？傊瑒?chuàng)業(yè)板股票交易市場具有較高的風(fēng)險性,隨著藥石科技在交易日進(jìn)行股票交易的活躍度提升，也將面臨長期的股價波動風(fēng)險，若沒有完善的防控措施，對公司股東、投資者將會帶來一定的風(fēng)險，預(yù)期會對公司的運營產(chǎn)生消極影響。經(jīng)營管理風(fēng)險在公司轉(zhuǎn)板成功上市以后，公司規(guī)模擴大導(dǎo)致經(jīng)營管理體系以及組織機構(gòu)比上市前更加復(fù)雜，公司面臨當(dāng)前經(jīng)營管理體制逐漸無效的風(fēng)險。藥石科技經(jīng)過多年的經(jīng)營，形成了相對穩(wěn)定的經(jīng)營體系，聚集了一大批管理、技術(shù)、研發(fā)、市場營銷等方面的專業(yè)人才。成功轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板市場后，公司的價值和知名度不斷提升，客戶資源不斷豐富，業(yè)績得到飛速增長。導(dǎo)致管理體系、經(jīng)營活動以及組織機構(gòu)比上市前更加復(fù)雜。公司在高速發(fā)展時期，伴隨著業(yè)績的不斷拓展和產(chǎn)品的優(yōu)化完善，公司規(guī)模進(jìn)一步擴大，若不能有效處理迅速發(fā)展造成的經(jīng)營管理問題，在一定程度上將會阻礙公司的發(fā)展。投資項目風(fēng)險在公司投資項目的實際建設(shè)過程中，存在因市場需求、項目進(jìn)度、投入資金等發(fā)生變化而引致的風(fēng)險，造成項目進(jìn)程緩慢。藥石科技通過股票公開發(fā)行募集到的資金，主要用于投資創(chuàng)新藥物分子砌塊研發(fā)、工藝及中試平臺建設(shè)項目以及美國子公司設(shè)立營銷中心項目。雖然藥石科技募集資金進(jìn)行建設(shè)投資的項目是基于充分研究市場、技術(shù)及自身營銷能力因素所建立的,之前已對項目的實施方案以及各方面狀況進(jìn)行過深入的預(yù)測分析，但是在實際的建設(shè)過程中仍然存在諸多問題，導(dǎo)致一定的業(yè)績損失，這些主要投資項目的風(fēng)險也將會削弱公司核心競爭力。市場競爭比風(fēng)險要用于投資創(chuàng)新藥物分子砌塊研發(fā)、工藝及中試平臺建設(shè)項目以