中國制造業(yè)“登頂”的路徑2全球制造業(yè)格局的不可逆轉(zhuǎn)變。中國通過提升制造業(yè)復雜度、構(gòu)建完整產(chǎn)業(yè)鏈，已打破美國主導的“壟斷分工模式”。美國通過資本、技術(shù)、市場控制全球分工的模式已現(xiàn)疲態(tài)，長期無法遏制中國崛起。資本過度逐利，經(jīng)濟和科技的發(fā)展反受抑制。金融資本追求利益最大化，通過金融市場定價，鼓勵企業(yè)壟斷，遏制資本開支，最終反而抑制了科技和經(jīng)濟發(fā)展。各地區(qū)制造業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的短板有所不同：美國重控制&輕發(fā)展終而失控；歐洲重供應鏈&輕新產(chǎn)業(yè)，長期失去優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)；日本因全球分工模式持續(xù)空心化；韓國和中國臺灣過于依賴半導體，未來可能面臨沖擊。中國崛起或?qū)尤蛑胤敌蕛?yōu)先。美國的全球化框架為了追求絕對話語權(quán)、控制力和壟斷的回報率，但丟失的是效率，長此以往金融的繁榮為美國模式的衰落埋下了伏筆。伴隨中國的崛起，全球科技和經(jīng)濟發(fā)展重回效率優(yōu)先模式。中國崛起的核心路徑是制造業(yè)復雜度提升與自主可控。中國制造業(yè)從低端代工向高復雜度領(lǐng)域（半導體、新能源、AI硬件）延伸，并通過“自主可控”戰(zhàn)略降低外部依賴，是長期競爭力的關(guān)鍵。中國模式的特征是規(guī)模優(yōu)勢與“以量換利”。中國通過低價高質(zhì)輸出和規(guī)模效應搶占全球份額，但利潤率（ROE）未顯著提升，表明其依賴“量”而非“壟斷定價”實現(xiàn)擴張。中國制造系統(tǒng)將不斷向上迭代，并廣泛為制造業(yè)賦能產(chǎn)品力，不斷擴大中國具有全球競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。中國制造業(yè)企業(yè)通過持續(xù)迭代形成“系統(tǒng)性競爭優(yōu)勢”，制造業(yè)龍頭具備長期配置價值。中國制造業(yè)不斷迭代推動成長行業(yè)能夠持續(xù)獲得利潤，且全球競爭格局持續(xù)改善。國家資本推動成長行業(yè)供給迭代，同時推動傳統(tǒng)行業(yè)供給約束。制造業(yè)或?qū)㈤L期獲得未來成長性硬件的需求擴張。長期來看中國系統(tǒng)性優(yōu)勢制造能力需要系統(tǒng)性重估，也是市場走強的基礎(chǔ)。中國制造業(yè)優(yōu)勢或?qū)U散至AI產(chǎn)業(yè)，強化中國科技軟硬件的產(chǎn)品力，加速中國科技全球化，看好AI相關(guān)軟硬件。風險提示：技術(shù)封鎖升級、地緣政治沖突、科技迸發(fā)受阻全球制造業(yè)格局的演進脈絡美國資本化潛在的影響中國制造業(yè)崛起的核心邏輯風險提示目錄34中美日歐GDP占比全球制造業(yè)格局的演進脈絡：戰(zhàn)后重建與三足鼎立——全球化分工深化與美國的控制——金融危機后的轉(zhuǎn)折資料來源：wind，華福證券研究所4540353025201510501960

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2022中國GDP現(xiàn)價占世界比重

% 美國GDP現(xiàn)價占世界比重

% 歐盟GDP現(xiàn)價占世界比重

% 日本GDP現(xiàn)價占世界比重

%5全球貿(mào)易份額貿(mào)易份額與GDP占比走勢吻合0.005.0010.0015.0020.0025.00全球商品出口份額:中國

%全球商品出口份額:德國

%全球商品出口份額:美國

%全球商品出口份額:法國

%全球商品出口份額:日本

%全球商品出口份額:荷蘭

%資料來源：wind、UNCTA，華福證券研究所全球制造業(yè)格局的演進脈絡：戰(zhàn)后重建與三足鼎立——全球化分工深化與美國的控制——金融危機后的轉(zhuǎn)折戰(zhàn)后重建與三足鼎立（戰(zhàn)后至80年代中期）美國主導的戰(zhàn)后體系：二戰(zhàn)結(jié)束后，美國通過馬歇爾計劃和《舊金山合約》分別推動歐洲和日本經(jīng)濟復蘇，形成以美國為中心的全球貿(mào)易網(wǎng)絡。日德崛起：日本和德國通過技術(shù)積累與出口導向戰(zhàn)略，迅速提升制造業(yè)競爭力。至80年代中期，全球形成“美歐日三足鼎立”的制造業(yè)格局。全球化分工深化與美國的控制（80年代中后至2008年）美國主導的全球分工：美國通過資本、技術(shù)、市場三位一體控制全球制造業(yè)鏈，鼓勵各國在細分領(lǐng)域壟斷（如日本精細化工、德國汽車），抑制跨領(lǐng)域競爭。亞洲四小龍與東南亞崛起：日本主導的亞洲分工模式帶動韓國、中國臺灣、香港、新加坡及東南亞國家制造業(yè)復雜度提升，但體量不足以撼動全球格局。分工模式初現(xiàn)弊端：日本因國內(nèi)市場有限，高度依賴全球化分工，導致90年代后制造業(yè)“空心化”；德國則通過“自主可控”路徑維持競爭力。中國的早期角色：2000年前，中國以低成本勞動力承接低端制造，尚未形成系統(tǒng)性威脅。67金融危機后的轉(zhuǎn)折（2008至今）美國“加杠桿”的局限性：美國從2000年科網(wǎng)泡沫破滅后就通過財政擴張刺激內(nèi)需，但需求外溢反哺中國制造業(yè)擴張，在2008年至2011年期間自身GDP占比增長乏力，隨后依靠科技壟斷提高了GDP占比。歐洲：歐債危機后資本開支停滯，制造業(yè)競爭力被中國取代。日本：長期依賴全球化分工導致產(chǎn)業(yè)鏈完整度衰退，僅保留少數(shù)高端領(lǐng)域（如材料科學）。中國：通過大規(guī)模資本投入、產(chǎn)業(yè)鏈完整性與復雜度提升，快速搶占全球份額。2008年后歐洲放緩資本開支，中國資本開支大幅上行資料來源：wind，華福證券研究所50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022中國資本形成總額/GDP

%歐洲資本形成總額/GDP

%8拉平微笑曲線威脅依賴提高遏制約束供給利潤被美元框架獲取遏制強化X促進X措施

遏制倒逼優(yōu)質(zhì)供給不多中國制造業(yè)完整度高產(chǎn)業(yè)升級，國產(chǎn)替代地產(chǎn)回落，價格下行高效，難以替代中國白牌擴張，表明制造優(yōu)質(zhì)供給上升微笑曲線產(chǎn)出科技增速上行品牌科技美國服務業(yè)漲價新興市場中國貿(mào)易成本優(yōu)勢上行全球利潤分配占優(yōu)

美國貿(mào)易保護：加征關(guān)稅加速全球化人民幣國際化維護塔尖利潤制造業(yè)回流商品通脹上行出口歐美出口東盟貿(mào)易保護：制裁與限制若加杠桿遏制中國出口不加杠桿刺激需求增加從新興市場進口滯脹通脹美元走弱美元框架科技增速放緩 擴大制造利潤產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不完整 利潤來源于β美國經(jīng)濟上行下行需求上行，利率低位利率上行高位無自主貨幣通過美元融資杠桿成本資料來源：華福證券研究所繪制伴隨經(jīng)濟繼續(xù)上行，實際利率走高，通脹上行美元與美國經(jīng)濟權(quán)重60708090100110120130140150152025303540美國GDP現(xiàn)價占世界比重美元指數(shù)（右軸）里根大循環(huán)美國互聯(lián)網(wǎng)科技革命加杠桿釋放需求9資料來源：wind，華福證券研究所科技集中度上升，制造業(yè)空心化加劇美國的全球化框架決定其貨幣與全球經(jīng)濟占比高度相關(guān)。里根大循環(huán)未從戰(zhàn)略角度改變美國發(fā)展方向55.0060.0065.0070.0075.005.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.00

80.00美國:增加值占GDP比重:制造業(yè)

%美國:占GDP比重:服務業(yè)增加值（右軸）

%里根大循環(huán)10資料來源：wind，華福證券研究所為觀察各國家和地區(qū)的制造業(yè)發(fā)展特征，我們引入完整度和復雜性兩個指標。RelatednessSpace（關(guān)聯(lián)空間）：一國的出口產(chǎn)品與該國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)相關(guān)程度。經(jīng)濟復雜性指數(shù)（Economic

Complexity

Index,

ECI）ECI是衡量一個國家經(jīng)濟復雜性和知識基礎(chǔ)的核心指標。它綜合考慮了一個國家出口產(chǎn)品的多樣性和這些產(chǎn)品的獨特性。為更清晰觀察完整度，我們將下圖的每一個點和相關(guān)度做成直方圖，每一個箱體代表在該相關(guān)度下的商品品類數(shù)量，具體方法可參見我們此前的報告《美國的脆弱與中國的路徑選擇》以中國2022年關(guān)聯(lián)空間散點圖為例11資料來源：OEC，華福證券研究所12資料來源：OEC，華福證券研究所13資料來源：OEC，華福證券研究所14資料來源：OEC，華福證券研究所15資料來源：OEC，華福證券研究所16資料來源：OEC，華福證券研究所0.511.522.501998

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2022France Germany Italy United

Kingdom17資料來源：OEC，華福證券研究所英法德意復雜性增長較弱（復雜性指標：ECI）歐洲主要制造經(jīng)濟體的復雜性較高，但長期增長較弱。189.008.007.006.005.004.003.002.001.000.001980

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2022英國GDP現(xiàn)價占世界比重

%意大利GDP現(xiàn)價占世界比重

%法國GDP現(xiàn)價占世界比重

%德國GDP現(xiàn)價占世界比重

%歐洲重供應鏈&輕新產(chǎn)業(yè)，長期失去優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。廣場協(xié)議之后，歐洲制造業(yè)重點是自主可控，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展缺失。2008年之后面對中國競爭壓力更多，要素成本、市場和科技儲備都成為歐洲劣勢。復雜性不上升，供給格局惡化，陷入價格戰(zhàn)，難與中國競爭。英法德意競爭力逐漸下行資料來源：wind，華福證券研究所19資料來源：OEC，華福證券研究所20資料來源：OEC，華福證券研究所21資料來源：OEC，華福證券研究所0.511.522.501998

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2022Chinese

Taipei Japan South

Korea22資料來源：OEC，華福證券研究所中國臺灣和韓國的復雜性提升明顯（復雜性指標：ECI）中國臺灣制造業(yè)占比GDP比重在2000年后震蕩上行40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0019801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023美國:增加值占GDP比重:制造業(yè)

%韓國:占GDP比重:制造業(yè)增加值

%中國臺灣:占GDP比重:制造業(yè)

%23資料來源：wind，華福證券研究所中國臺灣的制造業(yè)完整度雖有下行，但復雜度提升，制造業(yè)占比GDP的比重在2000年后也震蕩提升，表明中國臺灣的少數(shù)制造業(yè)強勁，或反映中國臺灣的半導體產(chǎn)業(yè)繁榮。0.000.200.400.600.801.001.200.002.006.004.008.0010.0012.0016.0014.0018.0020.001980

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2022韓國GDP現(xiàn)價占世界比重

% 日本GDP現(xiàn)價占世界比重

% 中國臺灣GDP現(xiàn)價占世界比重（右軸）

%24資料來源：wind，華福證券研究所日本GDP占比明顯下行日本因全球分工模式持續(xù)空心化；韓國和中國臺灣過于依賴半導體，未來可能面臨沖擊。日本在全球分工模式下并未收益，反而GDP占比出現(xiàn)下行。韓國和中國臺灣GDP占比相較于日本穩(wěn)中有升。25資料來源：OEC，華福證券研究所26資料來源：OEC，華福證券研究所-1.5-10.511.501998

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2022-0.5MalaysiaThailandVietnam27資料來源：OEC，華福證券研究所馬來西亞、泰國和越南的制造業(yè)復雜性提升（復雜性指標：ECI）東南亞國家制造業(yè)復雜性持續(xù)提升。280.200.300.400.500.600.700.102000

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2023泰國GDP現(xiàn)價占世界比重

% 馬來西亞GDP現(xiàn)價占世界比重

% 越南GDP現(xiàn)價占世界比重

%資料來源：wind，華福證券研究所越馬泰GDP占比全球比重提升東南亞國家在全球GDP占比提升。29新興市場國家復雜性上行更明顯歐美日復雜性上升較慢，新興市場國家整體復雜性上升較快，中國進一步向上突破制造業(yè)復雜性的空間和可能性更大。部分國家的制造業(yè)的復雜性提升依賴于已有成熟制造業(yè)的技術(shù)擴散，但是信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)在美國模式下維系強壟斷格局。對比日歐來看，美國重控制&輕發(fā)展終而失控。一旦信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)出現(xiàn)擴散，美國框架面臨失控，中國反超壓力劇增。資料來源：OEC，華福證券研究所-10.50-0.5121.52.51998-12-311999-12-312000-12-312001-12-312002-12-312003-12-312004-12-312005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-312010-12-312011-12-312012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-31JapanChinaSwitzerlandMalaysiaGermanyMexicoUnited

StatesThailand新興市場國家發(fā)達經(jīng)濟體全球制造業(yè)格局的演進脈絡美國資本化潛在的影響中國制造業(yè)崛起的核心邏輯風險提示目錄3031美國主導的全球化分工體系通過資本力量（如金融投資、技術(shù)專利控制）鼓勵各國在細分領(lǐng)域壟斷（例如日本專精精細化工），抑制跨領(lǐng)域競爭，形成“各守一攤”的格局。資料來源：搜狐、QYResearch、QEC，華福證券研究所2022年日本TVR較高的品類都屬于化工分類全球市場光刻膠主要生產(chǎn)商排名Trade

ValueRelatednessSectionHS40.650.620.580.550.55Chemical

ProductsChemical

ProductsChemical

ProductsPreciousMetalsChemical

Products氧金屬酸鹽或過氧金屬酸鹽已顯影的曝光攝影材料感光化學品包金金屬、鍍金金屬膠片32資本通過控制頭部企業(yè)（如三菱商社、西門子）強化其在特定領(lǐng)域的壟斷地位，抑制中小企業(yè)創(chuàng)新與擴張，導致行業(yè)集中度上升但整體技術(shù)進步放緩。日本半導體衰落：80年代日本半導體企業(yè)（如東芝、NEC）因美國資本干預（如《美日半導體協(xié)議》）被迫放棄存儲芯片市場，轉(zhuǎn)向細分材料領(lǐng)域。德國“隱形冠軍”模式：博世、蔡司等企業(yè)依賴資本長期支持，但未突破信息技術(shù)等新興領(lǐng)域。33美國通過美元霸權(quán)和金融市場（如納斯達克）維系全球壟斷格局：資本分配：風險投資優(yōu)先支持美國本土科技企業(yè)（如谷歌、蘋果），鞏固技術(shù)壟斷。利潤回流：跨國企業(yè)（如特斯拉、高通）通過知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)、股息分紅將利潤回流美國。資料來源：世界銀行，華福證券研究所1000.00億900.00億800.00億700.00億600.00億500.00億400.00億300.00億200.00億100.00億0.00億美國知識產(chǎn)權(quán)差額（美元）-400.00億-350.00億-300.00億-250.00億-200.00億-150.00億-100.00億-50.00億0.00億199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中國知識產(chǎn)權(quán)差額（美元）中國知識產(chǎn)權(quán)呈現(xiàn)逆差美國知識產(chǎn)權(quán)順差持續(xù)攀升34標準必要專利(Standards-Essential

Patents,

SEP),目前尚無統(tǒng)一明確的定義。按照國家知識產(chǎn)權(quán)局觀點，如果技術(shù)標準的實施必須以侵害專利權(quán)為前提,則即使存在其他可以被納入標準的技術(shù),該專利對相關(guān)技術(shù)標準而言,就是必要的專利。直白來說，SEP即實施某項技術(shù)標準時必須使用的專利。個體SEP

許可方：

SEP

許可收入（2022

年，百萬歐元）按許可方原籍國劃分的

SEP

專利費份額（2022

年，百萬歐元）資料來源：CRA，華福證券研究所35日本制造業(yè)核心龍頭公司股權(quán)分散，美國金融資本持股比例高。索尼的持有人結(jié)構(gòu)：貝萊德和道富共持股超12三菱集團的持有人結(jié)構(gòu)：僅貝萊德和道富持股已超10資料來源：Bloomberg，華福證券研究所36資本化驅(qū)動的壟斷模式導致系統(tǒng)性僵化：技術(shù)停滯：企業(yè)依賴既有優(yōu)勢，缺乏跨領(lǐng)域創(chuàng)新動力。需求依賴：美國需通過“加杠桿”釋放需求（如房地產(chǎn)泡沫、財政赤字），同時反哺中國等新興制造業(yè)國家。37金融資本驅(qū)動行業(yè)進一步壟斷。行業(yè)集中度不斷提升，頭部企業(yè)收入和利潤增速放緩，但自由現(xiàn)金流擴張，行業(yè)競爭格局趨于穩(wěn)定。半導體行業(yè)集中度提升收入增速下行和自由現(xiàn)金流擴張90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0100020003000400050006000全球半導體年度銷售額（億美元）30家半導體企業(yè)收入（億美元）企業(yè)合計收入/全球半導體銷售額（右）20%10%0%30%40%50%60%1991-20002001-20082009-20142015-2021資料來源：Capital

IQ，華福證券研究所38壟斷后效率低，因此TFP不升反降。2021-2022年美國TFP增速轉(zhuǎn)負，2010年后世界各區(qū)域TFP增速放緩。1.510.501987-20211987-20221990-20002000-20072007-20192019-2022

2021-2022-0.5-1-1.5TFP

growth美國TFP增速轉(zhuǎn)負全球主要國家TFP增速放緩資料來源：BLS、NBER，華福證券研究所全球制造業(yè)格局的演進脈絡美國資本化潛在的影響中國制造業(yè)崛起的核心邏輯風險提示目39錄復雜性提升：中國制造業(yè)從低端代工向高復雜度領(lǐng)域（半導體、新能源、AI硬件）延伸，打破美國主導的“各環(huán)節(jié)壟斷”模式。自主可控戰(zhàn)略：通過政策引導（如“中國制造2025”）構(gòu)建完整產(chǎn)業(yè)鏈，降低對外部技術(shù)依賴。規(guī)模與效率優(yōu)勢：龐大國內(nèi)市場+高效生產(chǎn)體系，實現(xiàn)“低價高質(zhì)”輸出，擠壓歐美日利潤空間。4041資料來源：OEC，華福證券研究所對比“中美日”來看，中國出口廣度或與美國接近，但中國的“肥尾”明顯大于美國和日本；同時，從橫坐標關(guān)聯(lián)空間來看，中國的產(chǎn)業(yè)鏈完整度是遠遠超過“美日”的。42資料來源：OEC，華福證券研究所2.521.510.501998

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StatesChina43資料來源：OEC，華福證券研究所制造強國中，中國的制造業(yè)復雜性不斷提升中國崛起的核心路徑是制造業(yè)復雜度提升與自主可控。中國制造業(yè)從低端代工向高復雜度領(lǐng)域（半導體、新能源、AI硬件）延伸，并通過“自主可控”戰(zhàn)略降低外部依賴，是長期競爭力的關(guān)鍵。制造業(yè)或?qū)㈤L期獲得未來成長性硬件的需求擴張44利潤率特征：中國制造業(yè)ROE長期低于歐美日，表明其通過“以量換利”搶占份額，而非依賴壟斷定價。中國崛起或?qū)尤蛑胤敌蕛?yōu)先