CMF宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問(wèn)題研討會(huì)（第98期）讀懂價(jià)格信號(hào)，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)主辦單位：中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司承辦單位：中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所CMF宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問(wèn)題研討會(huì)（第98期）讀懂價(jià)格信號(hào)，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)報(bào)告人：鄒靜嫻3疫后中國(guó)經(jīng)濟(jì)千頭萬(wàn)緒，貫穿始終-“低物價(jià)”。價(jià)格是因也是果，與許多經(jīng)濟(jì)問(wèn)題盤(pán)根錯(cuò)節(jié)。CMF多次呼吁牢牢抓住物價(jià)“牛鼻子”4報(bào)告框架一、穩(wěn)物價(jià)為什么重要（反映的問(wèn)題，信息二、低物價(jià)影響經(jīng)濟(jì)的機(jī)制如何？四、中國(guó)目前穩(wěn)物價(jià)走到哪一步了？五、寬松貨幣政策在穩(wěn)物價(jià)、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)方面的能與不能六、總結(jié)及政策建議5第一章：穩(wěn)物價(jià)為何重要1、背景-過(guò)往政策對(duì)于物價(jià)不夠重視，表現(xiàn)為：-執(zhí)行中關(guān)注不夠：兩會(huì)都會(huì)宣布經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹目標(biāo)，但執(zhí)行中仍更多關(guān)注實(shí)際量（實(shí)際GDP、消費(fèi)、投資、財(cái)政收支等）；-更關(guān)心高通脹問(wèn)題：圍繞物價(jià)表述-沒(méi)有大幅通脹，源于對(duì)惡性通脹認(rèn)知和歷史記憶。6第一章：穩(wěn)物價(jià)為何重要）；通脹→通縮間絕非一個(gè)簡(jiǎn)單的連續(xù)過(guò)程，不是把通脹藥方反其道而行就能治好通縮。第一章：穩(wěn)物價(jià)為何重要2、價(jià)格中包含一系列重要信息：1）與中國(guó)當(dāng)下一系列重要經(jīng)濟(jì)問(wèn)題密切相關(guān)價(jià)格是因也是果：與“內(nèi)卷”、“資產(chǎn)負(fù)債表”收縮問(wèn)題相關(guān)，也和“弱需求、弱預(yù)期”問(wèn)題互為因果、不斷螺旋式強(qiáng)化；可以說(shuō)“物價(jià)是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的‘牛鼻子’”2）價(jià)格具有前瞻指引性，可作為先導(dǎo)指標(biāo)發(fā)揮價(jià)格的信號(hào)機(jī)制，企業(yè)、居民預(yù)期形成基礎(chǔ)；穩(wěn)中有升的物價(jià)預(yù)期可以鼓勵(lì)企業(yè)拓展投資、增加雇傭，鼓勵(lì)家戶消費(fèi)、減少預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)步入物價(jià)-工資的正向循環(huán)3）價(jià)格關(guān)乎“微觀體感”，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)期微觀主體更關(guān)心名義量有負(fù)債的世界，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)期，主體真正在乎“每月2000房貸，掙5000工資”（名義量）價(jià)格下行期，名義量增長(zhǎng)跑不過(guò)實(shí)際量——“宏觀數(shù)據(jù)和微觀體感背離”原因78第一章：穩(wěn)物價(jià)為何重要1、過(guò)往政策對(duì)價(jià)格不夠重視2、價(jià)格中包含一系列重要信息3、價(jià)格中包含獨(dú)特/額外的增量信息（為何單拎物價(jià)出來(lái)？）（1）如果僅關(guān)注實(shí)際量，所得信息可能是有偏/矛盾的：-數(shù)據(jù)“打架”：中國(guó)就業(yè)和實(shí)際GDP相關(guān)性，改革開(kāi)放初期，兩者負(fù)相關(guān)；但后續(xù)轉(zhuǎn)為正相關(guān)（YaoandZhu,2021）；-美國(guó)大蕭條時(shí)期，實(shí)際工資不降反升，源于名義工資難下調(diào)（黏性）→關(guān)注實(shí)際工資，可能得到誤導(dǎo)性結(jié)論（伯南克）。9第一章：穩(wěn)物價(jià)為何重要3、價(jià)格中包含獨(dú)特/額外的增量信息（為何單拎物價(jià)出來(lái)？）（1）如果僅關(guān)注實(shí)際量，所得信息可能是有偏/片面的；（2）物價(jià)走向有助于辨別經(jīng)濟(jì)癥結(jié)在供給還是需求側(cè)-豬肉消費(fèi)不振，供給VS需求-看價(jià)格（供給-價(jià)格↑；需求-價(jià)格↓);-美國(guó)長(zhǎng)期停滯：供給（技術(shù)派-Gordon，技術(shù)惠及覆蓋面小，教育邊際效果弱，老齡化）；需求（Summers）→全球普遍性的低物價(jià)【“致命一擊”】第一章：穩(wěn)物價(jià)為何重要3、價(jià)格中包含獨(dú)特/額外的增量信息（為何單拎物價(jià)出來(lái)？）（1）如果僅關(guān)注實(shí)際量，所得信息可能是有偏/片面的；（2）物價(jià)走向有助于辨別經(jīng)濟(jì)癥結(jié)在供給還是需求側(cè)（3）價(jià)格調(diào)整可以反映經(jīng)濟(jì)體的制度性摩擦，及經(jīng)濟(jì)自我修復(fù)機(jī)制完善程度。-制度性摩擦：伯南克，大蕭條級(jí)別衰退-根源不在貨幣，而在一系列制度因素（銀行-經(jīng)濟(jì)自我修復(fù)機(jī)制：經(jīng)濟(jì)下行期-實(shí)際工資↓-自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制；但大蕭條-實(shí)際工資↑,報(bào)告框架一、穩(wěn)物價(jià)為什么重要（反映的問(wèn)題，信息2、價(jià)格中包含一系列重要信息3、價(jià)格中包含獨(dú)特/額外的增量信息二、低物價(jià)影響經(jīng)濟(jì)的機(jī)制如何？第二章低物價(jià)影響經(jīng)濟(jì)的具體機(jī)制1、費(fèi)雪-通縮效應(yīng)，影響總需求背景：美國(guó)大蕭條（1929-1933）；核心概念：過(guò)度負(fù)債+通縮鏈條：意外沖擊-“過(guò)度負(fù)債”債務(wù)人拋售資產(chǎn)-資產(chǎn)價(jià)格下跌，引發(fā)通縮-增加債務(wù)人實(shí)際負(fù)擔(dān)；債務(wù)人MPC更高-抑制總需求，加劇通縮…第二章低物價(jià)影響經(jīng)濟(jì)的具體機(jī)制1、費(fèi)雪-通縮效應(yīng)，影響總需求背景：20世紀(jì)后期，基于“金融不穩(wěn)定假說(shuō)”；核心概念：經(jīng)濟(jì)繁榮期，投資者結(jié)構(gòu)“對(duì)沖性融資”→“投機(jī)性/旁氏融資”；資產(chǎn)價(jià)格暴跌鏈條：緊縮性貨幣政策-投機(jī)性/旁氏投資者利潤(rùn)預(yù)期惡化-拋售資產(chǎn)-資產(chǎn)價(jià)格暴跌-金融危機(jī)發(fā)生。第二章低物價(jià)影響經(jīng)濟(jì)的具體機(jī)制1、費(fèi)雪-通縮效應(yīng)，影響總需求3、伯南克的“金融加速器”效應(yīng)影響信貸供給-信息經(jīng)濟(jì)學(xué)框架內(nèi)，引入信息不對(duì)稱(chēng)、逆向選擇理論；金融市場(chǎng)不完美如何造成“小沖擊，大周期”；-核心概念：通縮時(shí)借款人境遇“雪上加霜”（借款人在尋求外部融資時(shí)，融資溢價(jià)與）；鏈條：一旦出現(xiàn)大批債務(wù)違約，銀行可能收緊貸款-總需求進(jìn)一步萎縮-最終金融恐慌，信用中斷。第二章低物價(jià)影響經(jīng)濟(jì)的具體機(jī)制1、費(fèi)雪-通縮效應(yīng)，影響總需求3、伯南克的“金融加速器”效應(yīng)影響信貸供給4、辜朝明的“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”效應(yīng)影響信貸需求-前面三種效應(yīng)中，信貸需求總是旺盛的-“非不為也，實(shí)不能也（抵押品/銀行信貸供給收縮）”-辜朝明，基于日本90年代衰退-資產(chǎn)負(fù)債表衰退理論-關(guān)鍵假設(shè)：經(jīng)濟(jì)主體目標(biāo)函數(shù)-利潤(rùn)最大化→負(fù)債最小化-總需求不足第二章低物價(jià)影響經(jīng)濟(jì)的具體機(jī)制1、費(fèi)雪-通縮效應(yīng)→通縮加劇債務(wù)人壓力，抑制總需求2、觸發(fā)“明斯基時(shí)刻”→金融體系內(nèi)在不穩(wěn)定，資產(chǎn)價(jià)格暴跌，影響總需求3、伯南克的“金融加速器”效應(yīng)→金融恐慌，銀行中介收縮信貸供給4、辜朝明的“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”效應(yīng)→主體轉(zhuǎn)向負(fù)債最小化，總需求萎縮Q：中國(guó)此輪物價(jià)下行，哪幾種效應(yīng)最明顯？第二章低物價(jià)影響經(jīng)濟(jì)的具體機(jī)制Q：中國(guó)此輪物價(jià)下行，哪幾種效應(yīng)最明顯？1、費(fèi)雪-通縮效應(yīng)→通縮加劇債務(wù)人壓力，抑制總需求√2、觸發(fā)“明斯基時(shí)刻”→資產(chǎn)價(jià)格暴跌-財(cái)富效應(yīng)、惡化預(yù)期-影響總需求（房地產(chǎn)、土地、股市）√3、伯南克的“金融加速器”效應(yīng)→金融恐慌，金融中介收縮信貸供給（審慎監(jiān)管、4、辜朝明的“資產(chǎn)負(fù)債表收縮”效應(yīng)→主體轉(zhuǎn)向負(fù)債最小化，總需求萎縮（居民資產(chǎn)端縮水，信貸需求不振-提前還款、個(gè)人按揭新增量走低）√第二章低物價(jià)影響經(jīng)濟(jì)的具體機(jī)制Q：中國(guó)此輪物價(jià)下行，幾種效應(yīng)有何啟示？1）“債務(wù)-通縮”、“明斯基”存在，穩(wěn)價(jià)格優(yōu)先穩(wěn)住資產(chǎn)價(jià)格，尤其是房房地產(chǎn)-家庭總資產(chǎn)70%+；連同上下游，影響實(shí)體和其他資本市場(chǎng)；通脹預(yù)期2）“資產(chǎn)負(fù)債表收縮”效應(yīng)，擴(kuò)表意愿不強(qiáng)背景下3）“金融加速器效應(yīng)”尚不明顯，但也需警惕因金融恐慌而造成的信用中斷第三章物價(jià)回升如何實(shí)現(xiàn)二、低物價(jià)影響經(jīng)濟(jì)的具體機(jī)制第三章物價(jià)回升如何實(shí)現(xiàn)1、來(lái)自美國(guó)疫后通脹的啟示（伯南克）美國(guó)疫后通脹形成機(jī)制可用傳統(tǒng)物價(jià)模型解釋?zhuān)煌浶纬尚鑳刹剑篴)星星之火：供給面的一系列物價(jià)沖擊（能源、供應(yīng)鏈、食品…b)燎原之勢(shì)：勞動(dòng)力市場(chǎng)，有賴(lài)于物價(jià)-工資正向螺旋機(jī)制的形成前者是“導(dǎo)火引線”，后者是“燃料補(bǔ)充”；前者必不可少，但難以為繼；后者是持續(xù)關(guān)鍵，與社會(huì)整體預(yù)期，廠商、消費(fèi)者對(duì)于漲價(jià)態(tài)度有關(guān)。第三章物價(jià)回升如何實(shí)現(xiàn)90年代后深陷通縮泥潭；數(shù)次出現(xiàn)過(guò)走出通縮的“微光”，但最終以通縮告終-1995年11月-1997年10月、2002年2月-200這次似乎“不一樣”…第三章物價(jià)回升如何實(shí)現(xiàn)2022年4月份以來(lái)，日本CPI和核心CPI均由此前的0左右上升至2%以上；2022年4-12月的PPI同比平均增速更是達(dá)到9.94%第三章物價(jià)回升如何實(shí)現(xiàn)這次何以“不一樣”？——社會(huì)對(duì)于漲薪、漲價(jià)的接受度在提升（西南宏觀-2013年調(diào)查，60%日本企業(yè)表示“無(wú)法實(shí)現(xiàn)成本轉(zhuǎn)嫁”（價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈）；-2023年調(diào)查，表示“能夠?qū)⑺某梢陨系某杀具M(jìn)行價(jià)格轉(zhuǎn)嫁”的企業(yè)比例>55%；-批發(fā)（73.4%）、制造業(yè)（61.5%）、建造業(yè)（59%）；第三章物價(jià)回升如何實(shí)現(xiàn)這次何以“不一樣”？——社會(huì)對(duì)于漲薪、漲價(jià)的接受度在提升（西南宏觀--為何接受漲價(jià)，TeikokuDatabank調(diào)查顯示，能夠?qū)崿F(xiàn)成本轉(zhuǎn)嫁的前三大原因：），），）；-對(duì)中國(guó)內(nèi)卷的借鑒意義第三章物價(jià)回升如何實(shí)現(xiàn)二、低物價(jià)影響經(jīng)濟(jì)的具體機(jī)制第四章中國(guó)物價(jià)回升到哪一步了？但PPI仍在負(fù)區(qū)間。CPI但PPI仍在負(fù)區(qū)間。CPI、PPI一正一負(fù)，怎么看？5-中國(guó)過(guò)往：從2012.03-2016.08，PPI連續(xù)54個(gè)月維持負(fù)增長(zhǎng)，但CPI均值卻在0iiiiii-10---CPIPPI第四章中國(guó)物價(jià)回升到哪一步了？CPI、PPI一正一負(fù)，怎么看？-中國(guó)過(guò)往：從2012.03-2016.08，PPI連續(xù)54個(gè)月維持負(fù)增長(zhǎng)，但CPI的走勢(shì)卻始終保持低位運(yùn)行，并且均值在2%以上→通縮為主要特征；-其他國(guó)家典型通縮期：CPIPPI一正一負(fù)并不鮮見(jiàn)。如：日本1985~1995年間，PPI長(zhǎng)期為負(fù)，而CPI卻始終維持在2%附近。第四章中國(guó)物價(jià)回升到哪一步了？CPI、PPI的系統(tǒng)性差異如何解釋?zhuān)?1990年代中期，由MichaelBoskin牽頭，美國(guó)國(guó)會(huì)于1996年發(fā)布了一份名為“向著一個(gè)更精確的生活成本指標(biāo)改進(jìn)”的學(xué)術(shù)報(bào)告，這份報(bào)告后來(lái)被稱(chēng)為“博斯金報(bào)告”；-報(bào)告指出CPI會(huì)系統(tǒng)性地高估通脹約1.1個(gè)百分點(diǎn)，而背后的三個(gè)主要原因分別為：1）忽視了消費(fèi)者在面臨物價(jià)變動(dòng)時(shí)，可能的替代選擇（0.4個(gè)百分點(diǎn)的高估2）沒(méi)有考慮產(chǎn)品質(zhì)量的提升（0.6個(gè)百分點(diǎn)）；3）沒(méi)有考慮新產(chǎn)品的出現(xiàn)（0.1個(gè)百分點(diǎn)）。CPI會(huì)系統(tǒng)性地高估物價(jià)增速1個(gè)百分點(diǎn)左右-不能僅以CPI轉(zhuǎn)正而“半場(chǎng)開(kāi)香檳”第五章貨幣政策的能與不能寬松貨幣政策的作用：-全球性的普遍實(shí)踐；-影響機(jī)制：1）利率-投資；2）廣義信貸渠道：銀行信貸（放貸能力）、資產(chǎn)負(fù)債表（改善）機(jī)制3）CMF之前報(bào)告：即便寬松貨幣政策對(duì)投資的直接拉動(dòng)作用有限，也有利于營(yíng)造一種寬松的氛圍和對(duì)通脹的未來(lái)預(yù)期，同時(shí)兼具改善收入分配的中長(zhǎng)期效果。但是，貨幣政策并非萬(wàn)能：一是弱需求背景下作用有限；二是副作用可能超預(yù)期第五章貨幣政策的能與不能廣義視角審視貨幣政策》的報(bào)1、整體評(píng)價(jià)-積極：2013Q2-2023Q2，大規(guī)模貨幣寬松政策將實(shí)際GDP推高了1.3%-1.8%，同時(shí)將（扣除新鮮食品和能源）消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比增速提高了0.5-0.7個(gè)百分點(diǎn)；第五章貨幣政策的能與不能日本央行《從廣義視角審視貨幣政策》的報(bào)告，回顧+反思：2、作用機(jī)制-兩方面努力以營(yíng)造低利率環(huán)境：大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)國(guó)債→壓低名義利率√前瞻指引→抬升通脹預(yù)期×（低物價(jià)、低通脹觀念太過(guò)深入人心）3、央行大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)國(guó)債盡管效果明顯，但副作用可能超預(yù)期：扭曲國(guó)債市場(chǎng)、擠壓金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)、扭曲資源配置。第五章貨幣政策的能與不能u對(duì)于長(zhǎng)期低利率政策的反思不止發(fā)生在日本，全球范圍內(nèi)的反思：-整體評(píng)價(jià)：短期有提振經(jīng)濟(jì)作用，但這一增長(zhǎng)效果基本上在2016年后就不復(fù)存在，表現(xiàn)為長(zhǎng)期生產(chǎn)率增長(zhǎng)乏力，企業(yè)投資需求下降;u主要解釋?zhuān)洪L(zhǎng)期低利率政策會(huì)加?。?金融不穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)不平等、市場(chǎng)價(jià)格扭曲、僵尸企業(yè)問(wèn)題等。第六章總結(jié)1.重要性：價(jià)格信號(hào)非常重要，在經(jīng)濟(jì)承壓時(shí)期尤其如此。不僅能反映一系列重要經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，還具備一些實(shí)際量層面額外的信息。-宜向外界明確物價(jià)目標(biāo)（比如：通脹2%目標(biāo)），并表明實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的決心，同時(shí)明確與之相匹配的財(cái)政、貨幣政策規(guī)模和力度；-向市場(chǎng)傳遞清晰的政策目標(biāo)并使之相信，是有效引導(dǎo)預(yù)期及降低政策成本的關(guān)鍵。第六章總結(jié)2.作用機(jī)制：主要通過(guò)費(fèi)雪-通縮、觸發(fā)“明斯基時(shí)刻”、資產(chǎn)負(fù)債表收縮效應(yīng)-盡快穩(wěn)住以房地產(chǎn)為主的資產(chǎn)價(jià)格；-提升經(jīng)濟(jì)主體擴(kuò)表意愿（切實(shí)推動(dòng)主體增收減負(fù)+加強(qiáng)“可感可及”直達(dá)性財(cái)政政策）居民：降低房貸利率，針對(duì)住房需求重點(diǎn)群體（如：二孩、首套房、剛需住房家庭）進(jìn)一步下調(diào)首付比例，提高個(gè)稅抵扣額度（考慮將大件商品購(gòu)置納入納稅抵扣額度計(jì)算），進(jìn)一步擴(kuò)大消費(fèi)補(bǔ)貼的覆蓋范圍（從汽車(chē)、家電擴(kuò)展至更一般的商品消費(fèi)，以及包含少兒培訓(xùn)、文旅等在內(nèi)的服務(wù)消費(fèi)），提高城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金，進(jìn)一步擴(kuò)大異地就醫(yī)直接結(jié)算范圍并簡(jiǎn)化結(jié)算流程——“可感可及”；第六章總結(jié)3.物價(jià)上升形成：美國(guó)、日本走出通縮的經(jīng)驗(yàn)表明，物價(jià)正循環(huán)的形成需要最初的物價(jià)供給面沖擊，以及后續(xù)物價(jià)-工資螺旋機(jī)制的形成。第六章總結(jié)4、中國(guó)穩(wěn)物價(jià)之路，仍需努力：-無(wú)論從中國(guó)歷史數(shù)據(jù)還是國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，不能僅從CPI轉(zhuǎn)正就過(guò)早放松在穩(wěn)物價(jià)上的努力。-寬松貨幣政策：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段必不可少。短期有助于修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，但不能指望通過(guò)其推動(dòng)長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)；此外，從多國(guó)反思來(lái)看，該政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生的扭曲效應(yīng)可能超預(yù)期。-積極財(cái)政政策：在此背景下，積極的財(cái)政政策，尤其是強(qiáng)調(diào)民生直達(dá)性和結(jié)構(gòu)性改革意圖的財(cái)政政策應(yīng)發(fā)揮更大作用。-以人為本的公共性服務(wù)領(lǐng)域（如：教育、醫(yī)療）;-直指中低收入群體權(quán)利平等化（如：農(nóng)民工進(jìn)城、落戶便利化）的財(cái)政支出。1疫后恢復(fù)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題千頭萬(wàn)緒，但貫穿始終的一一系列綜合問(wèn)題的結(jié)果，亦是后續(xù)一系列問(wèn)題的起因。在此背景2有關(guān)物價(jià)的表述，大多圍繞物價(jià)沒(méi)有大幅上漲這一點(diǎn)展開(kāi)，這與大認(rèn)知和歷史記憶有關(guān)。但對(duì)于低物價(jià)甚至通縮的危害，公濟(jì)學(xué)中的古典二分法強(qiáng)調(diào)名義量不會(huì)影響實(shí)際量，只有實(shí)際量才不過(guò)是一層面紗。這一說(shuō)法在經(jīng)濟(jì)體中完全不存在負(fù)債及過(guò)程，并不是把醫(yī)治通脹的藥方反其道而行就能治好通縮。相反，通縮的處理會(huì)更加麻煩、格調(diào)整越靈活，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體不會(huì)更好，而是會(huì)企業(yè)、居民預(yù)期形成的重要基礎(chǔ)。穩(wěn)中有升的物價(jià)預(yù)期可典二分法在不存在負(fù)債及摩擦的世界中或許成立，但在關(guān)注的是名義量（如：企業(yè)營(yíng)收、負(fù)債、個(gè)人房貸等）——這是與列指標(biāo)。比如，居民在乎的是每個(gè)月掙5000元，每個(gè)月需要還銀行房貸量。在物價(jià)下行環(huán)境中，名義量的增長(zhǎng)跑不過(guò)實(shí)際量，這也是“宏觀數(shù)據(jù)和微觀體感背離”3經(jīng)濟(jì)線索千頭萬(wàn)緒，為什么我們今天單獨(dú)把物價(jià)這個(gè)變量實(shí)際GDP數(shù)據(jù)其相關(guān)性在過(guò)去幾十年間發(fā)生了系統(tǒng)性變化2：改革開(kāi)放難下調(diào)）。由此引出的一個(gè)推論就是，如果我們只盯著實(shí)際工資，所豬肉的消費(fèi)較往年有所減少，這既可能源于豬肉供給的減少（養(yǎng)豬），類(lèi)了）。那么，現(xiàn)在要判斷豬肉消費(fèi)不濟(jì)的問(wèn)題到底出在供給還是量是沒(méi)辦法判斷的。但價(jià)格的走向卻可以揭示答案——給定其他條豬肉的例子很好理解，現(xiàn)實(shí)中往往也很好辨析，但當(dāng)問(wèn)題更加釋中有兩派觀點(diǎn)：一類(lèi)可稱(chēng)為技術(shù)派，或供給派，代表人物有經(jīng)濟(jì)歷史學(xué)J.Gordon）。他們強(qiáng)調(diào)說(shuō)工業(yè)革命之后就再?zèng)]有顛覆性的技術(shù)出現(xiàn)，果越來(lái)越小，還有發(fā)達(dá)國(guó)家普遍的人口老齡化，這些供給面因素這另一派則強(qiáng)調(diào)需求側(cè)問(wèn)題，代表人物有美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)薩默斯（LawrenceH認(rèn)為長(zhǎng)期停滯的癥結(jié)在于總需求不足。兩邊的代表性人物都舉足輕爭(zhēng)論時(shí)，薩默斯向技術(shù)派投出了致命一擊——如果長(zhǎng)期停滯真是源4具備長(zhǎng)期向上趨勢(shì)，但全球在金融危機(jī)之后呈現(xiàn)的是普味著癥結(jié)主要在需求側(cè)。這意味著以往逆周期克指出，像大蕭條這種級(jí)別的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其根源絕不只是必要非充分條件。大蕭條的根源在于銀行恐慌的發(fā)生，而這又與關(guān)，包括金融體系中的銀行組織架構(gòu)、央行干預(yù)行為等。此外，名義場(chǎng)的勞工工資談判機(jī)制有關(guān)。這些真正影響經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根本性因素都們又會(huì)各自反映在不同價(jià)格調(diào)整上；此外，價(jià)格黏性還可以反映經(jīng)濟(jì)程度：在價(jià)格調(diào)整不存在任何摩擦的理想世界中，經(jīng)濟(jì)下行期，實(shí)際際債務(wù)負(fù)擔(dān)，而債務(wù)人往往邊際消費(fèi)傾向更高，由此會(huì)進(jìn)一步抑制經(jīng)資產(chǎn)拋售而觸發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格暴跌，而這又會(huì)進(jìn)一步抑制5債務(wù)負(fù)擔(dān)逐漸加重；當(dāng)通脹問(wèn)題嚴(yán)重時(shí)，政策當(dāng)局實(shí)施緊縮性的貨幣融資和旁氏融資主導(dǎo)下的融資結(jié)構(gòu)下，經(jīng)濟(jì)主體的利潤(rùn)預(yù)期迅速惡化在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下，通過(guò)引入信息不對(duì)稱(chēng)、逆向選擇這些概念，伯所需支付的融資溢價(jià)與其資產(chǎn)凈值負(fù)相關(guān)。這意味著，當(dāng)經(jīng)濟(jì)體陷產(chǎn)凈值下降，這會(huì)大幅提高他們?cè)谕庠慈谫Y過(guò)程中需支付的融資溢產(chǎn)凈值越低，越難獲得融資支持。一旦出現(xiàn)大批量債務(wù)違約，銀行利率，繼而收縮信貸。這會(huì)進(jìn)一步增加私人部門(mén)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，總需在上述三組效應(yīng)中，信貸需求始終是旺盛的——至于均衡時(shí)出現(xiàn)論。該理論強(qiáng)調(diào)當(dāng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格暴跌（如房地產(chǎn)或股市6在此過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)主體的行為調(diào)整是主動(dòng)的——企業(yè)和家庭主動(dòng)經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期低迷。由于資產(chǎn)負(fù)債表衰退的根源在于經(jīng)濟(jì)主體從對(duì)上述幾組機(jī)制的闡述來(lái)看1）費(fèi)雪“債務(wù)-通縮”理論強(qiáng)調(diào)物價(jià)下行導(dǎo)致債務(wù)人于總需求的抑制。在我國(guó)，以房地產(chǎn)、土地價(jià)格等資產(chǎn)價(jià)格下行，以弱，都會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)和惡化預(yù)期兩方面抑制需求。此外，土地收入金融恐慌。從中國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，得益于審慎監(jiān)管和銀行業(yè)較為充足的縮水嚴(yán)重，連同信貸需求不振（比如表現(xiàn)為提前還款、個(gè)人按揭貸款在穩(wěn)價(jià)格過(guò)程中，優(yōu)先穩(wěn)住以房地產(chǎn)為主的資產(chǎn)價(jià)格是重中之重。中右是房地產(chǎn)，房地產(chǎn)連同其上下游產(chǎn)業(yè)會(huì)顯著影響實(shí)業(yè)企業(yè)和資產(chǎn)方政府在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中的表現(xiàn)，在以往中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式中，地方政府扮演了重要角色。經(jīng)濟(jì)調(diào)整期比以往更長(zhǎng)的一個(gè)重要原因就是地方政府積極性大不如3新宏觀策略研究（三）：理解中外通脹分化：通脹預(yù)期視角，魏冬、繆4余永定：今年只剩三個(gè)月了，可以先拋出一份刺激性方案，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，27大家都不花錢(qián)，經(jīng)濟(jì)就走不出低物價(jià)-低預(yù)期、低需求的惡性循環(huán)3）盡管目前伯南克強(qiáng)前文主要討論物價(jià)指標(biāo)的重要性和影響經(jīng)濟(jì)的機(jī)制，美國(guó)和日本的經(jīng)驗(yàn)可以提供一些啟示：伯南克對(duì)美國(guó)疫后的物價(jià)通脹形成機(jī)制進(jìn)行了研究，其研究結(jié)后物價(jià)形成機(jī)制并沒(méi)有發(fā)生根本性變化2）美國(guó)疫后通脹么后續(xù)的物價(jià)上升支撐力量何來(lái)呢？他們的研究表明這有賴(lài)于勞動(dòng)力螺旋機(jī)制的形成又與社會(huì)對(duì)于物價(jià)的整體預(yù)期，廠家、消費(fèi)者對(duì)待產(chǎn)步主要靠供給面的能源、供應(yīng)鏈、食品價(jià)格沖擊，這個(gè)觸發(fā)機(jī)制重要，但無(wú)法持久；真正讓將物價(jià)上漲的最初動(dòng)力延續(xù)下去。8企業(yè)以漲價(jià)形式轉(zhuǎn)嫁成本的方式接受度更高。據(jù)日本工商會(huì)早期經(jīng)濟(jì)伙伴發(fā)出價(jià)格變動(dòng)通知（28.7%）以及整個(gè)行業(yè)理解的增5https://cci-lobo.jcci.or.jp/wp-content/uploads/2023/10/LOBO202310.pdf9場(chǎng)擴(kuò)張過(guò)程中相應(yīng)成本的增加如何轉(zhuǎn)嫁？健康的方式應(yīng)該是企業(yè)提質(zhì)優(yōu)的品質(zhì)相互支撐，同時(shí)員工薪酬也相應(yīng)提升；而不健康的循環(huán)則是過(guò)壓榨供應(yīng)商、壓榨員工實(shí)現(xiàn)，屆時(shí)整個(gè)經(jīng)濟(jì)只會(huì)陷入低物價(jià)-低質(zhì)量說(shuō)了這么多別國(guó)的例子，那么目前中國(guó)在物價(jià)復(fù)蘇過(guò)程中走到哪一步了呢？如果以CPI來(lái)看，已有回升態(tài)勢(shì)，并從2024年2月開(kāi)始持續(xù)維持在正區(qū)間。但以工業(yè)品價(jià)格表征的PPI來(lái)負(fù)的現(xiàn)象。以日本為例，1985~1995年日本PPI長(zhǎng)期為負(fù)，而CPI卻始終維持在2%附近。圖：其他國(guó)家典型通縮期CPIPPI一正一負(fù)現(xiàn)象并不鮮見(jiàn)對(duì)于CPI和PPI之間存在的分化現(xiàn)象，學(xué)術(shù)界早有關(guān)注：早在1990年代中期，由經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·博斯金（MichaelBosk更精確的生活成本指標(biāo)改進(jìn)”的學(xué)術(shù)報(bào)告，這份報(bào)告后來(lái)被稱(chēng)為“博斯金報(bào)告”。報(bào)告指出CPI會(huì)系統(tǒng)性地高估通脹約1.1個(gè)百分點(diǎn)，而背后的三個(gè)主要原因分別為：1）忽視了消費(fèi)者在面臨物價(jià)變動(dòng)時(shí)，可能的替代選擇（0.4個(gè)百分點(diǎn)的高估）；2）沒(méi)有考慮產(chǎn)品質(zhì)量的提升）；估計(jì)CPI偏誤的實(shí)證文章進(jìn)行了梳理，指出CPI對(duì)通脹的高估程度一般在1個(gè)百分點(diǎn)左右。不僅如此，這一系統(tǒng)性偏誤在通脹水平較低時(shí)更明顯。這是因?yàn)镃PI的系統(tǒng)性偏誤主要是由質(zhì)量提升導(dǎo)致的，而這一現(xiàn)象在技術(shù)進(jìn)步較快、通脹水平較低時(shí)更顯著。因此，不能僅以CPI轉(zhuǎn)正作為物價(jià)已經(jīng)穩(wěn)住甚至轉(zhuǎn)向正循環(huán)的判斷依據(jù)。最后，我們落腳到穩(wěn)物價(jià)過(guò)程中貨幣政策的能與不能。的是貨幣政策，這是世界多國(guó)紛紛在做的。貨幣政策對(duì)于總需求的寬松貨幣政策下，企業(yè)和家庭的資產(chǎn)負(fù)債表都能得以改善，同時(shí)銀外，寬松的貨幣政策也有利于提升對(duì)通脹的預(yù)期，并兼具改善但這里需補(bǔ)充的是，貨幣政策并非萬(wàn)能：一方面，其效果在需求走模貨幣寬松政策進(jìn)行了全面的效果評(píng)估。從中我們至少可以得到以下期這兩條途徑試圖營(yíng)造低利率環(huán)境。相較而言，以購(gòu)買(mǎi)國(guó)債壓低名通脹預(yù)期的調(diào)整并不盡如人意，這主要因?yàn)槊癖妼?duì)于低物價(jià)、低通固；第三，央行大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)國(guó)債盡管效果明顯，但副作用可能超預(yù)Perspective,https://www.boj.or.jp/en/mopo/mpmdeci/mpr_2024/k241219事實(shí)上，不僅是日本，全球都在對(duì)低利率政策進(jìn)行反思：從效果上后全球低利率環(huán)境確實(shí)在一段時(shí)間內(nèi)幫助受危機(jī)重創(chuàng)的國(guó)家提振經(jīng)濟(jì)上在2016年后就不復(fù)存在，表現(xiàn)為生產(chǎn)率長(zhǎng)期增長(zhǎng)乏力，企業(yè)投資需釋主要有長(zhǎng)期低利率政策會(huì)加劇金融不穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)不平等、市場(chǎng)價(jià)格7ReviewofMonetaryPolicyfromaBroadPerspective,https://www.boj.or.jp/en/mopo/mpmdeci/mpr_2024/k241219b.pdf還具備一些實(shí)際量層面額外的信息。因此，后續(xù)在政策制定和落實(shí)層目標(biāo)（比如：通脹2%目標(biāo)）并表明實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的決心，同時(shí)明確與之規(guī)模和節(jié)奏。向市場(chǎng)傳遞清晰的政策目標(biāo)并使之相信，是有效引導(dǎo)預(yù)盡快穩(wěn)住以房地產(chǎn)為主的資產(chǎn)價(jià)格；二是提升經(jīng)濟(jì)主體擴(kuò)表意愿，這對(duì)于居民部門(mén)，可考慮如下舉措：降低房貸利率，針對(duì)住房需求重點(diǎn)房、剛需住房家庭）進(jìn)一步下調(diào)首付比例，提高個(gè)人所得稅抵扣額度納入納稅抵扣額度計(jì)算），進(jìn)一步擴(kuò)大消費(fèi)補(bǔ)貼的覆），步擴(kuò)大異地就醫(yī)直接結(jié)算范圍并簡(jiǎn)化結(jié)算流程。這些政策措施對(duì)提升字中哪些用于解決地方政府化債問(wèn)題，哪些用于刺激居民消費(fèi)。盡管有較大突破，但其中相當(dāng)比例是用于解決過(guò)往地方債務(wù)問(wèn)題，這部分的提振還可源于社會(huì)士氣的提振。去年筆者寫(xiě)過(guò)一篇文章，標(biāo)題是“爆款產(chǎn)品的出現(xiàn)以及近期民企座談會(huì)的召開(kāi)，使得一股令國(guó)民精氣神第四，中國(guó)穩(wěn)物價(jià)努力仍在路上，無(wú)論從中國(guó)自身歷史數(shù)據(jù)，僅從CPI轉(zhuǎn)正就過(guò)早放松在穩(wěn)物價(jià)上的努力。第五，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中，寬松的貨幣政策是必不可少的，是但從多國(guó)長(zhǎng)期寬松貨幣政策的實(shí)踐來(lái)看，盡管長(zhǎng)期低利率政策在短期內(nèi)企業(yè)部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表收縮困境，但卻難以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)。該政策的反思內(nèi)容來(lái)看，這一政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能產(chǎn)生的扭曲效應(yīng)可能背景下，積極的財(cái)政政策，尤其是強(qiáng)調(diào)民生直達(dá)性和兼具結(jié)構(gòu)性改革意更大作用——應(yīng)更多著眼于以人為本的公共性服務(wù)領(lǐng)域（如：教育、醫(yī)入群體權(quán)利平等化（如：農(nóng)民工進(jìn)城、落戶便長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈指出，CPI轉(zhuǎn)正并不意味著經(jīng)濟(jì)已擺脫價(jià)格低迷狀態(tài)，僅僅略高于零的CPI無(wú)法有效改善消費(fèi)和投資預(yù)期。GDP平減指數(shù)持續(xù)為負(fù)，也表明我國(guó)價(jià)格整失靈，以及部分行業(yè)因可變成本仍低于售價(jià)而選擇繼續(xù)生產(chǎn)，體現(xiàn)略。因此，我們可能需要通過(guò)超常規(guī)措施來(lái)推動(dòng)價(jià)這樣既能提高社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率，又能夠讓微觀主體感受到價(jià)格的溫這表明經(jīng)濟(jì)可能處于價(jià)格筑底階段，如何利用這一緩沖期決定了格下行導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下降，投資和用工能力受限，進(jìn)一步抑制居民觀已建住宅、未銷(xiāo)售住宅和未開(kāi)發(fā)土地等數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)市場(chǎng)供給存地和項(xiàng)目新開(kāi)工，消化存量資產(chǎn)，避免進(jìn)一步加劇供給過(guò)剩。另一春認(rèn)為，宏觀價(jià)格指標(biāo)具有多元性，CPI通常被視為核心價(jià)格指標(biāo)，但隨著市場(chǎng)體系日趨復(fù)雜，產(chǎn)業(yè)鏈條不斷延長(zhǎng)，最終消費(fèi)者價(jià)格可能會(huì)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的整體價(jià)格水平產(chǎn)生偏離。從微觀價(jià)格指數(shù)到宏觀價(jià)格指數(shù)，存在一個(gè)合成的過(guò)程的價(jià)格現(xiàn)象，與微觀層面的實(shí)際價(jià)格波動(dòng)之間往往存在偏離，這種偏離選擇，也與當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處的發(fā)展階段密切相關(guān)。我們需要進(jìn)一步深過(guò)程中，發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的功能，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中存續(xù)發(fā)展，置效率和投資效率，最終促使企業(yè)自發(fā)按照市場(chǎng)化方式提高工資水平，野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺指出，價(jià)格信息作靈敏和高頻的特點(diǎn)，能夠及時(shí)反映供需變化和經(jīng)濟(jì)基本面。然而，復(fù)雜性，需通過(guò)復(fù)雜處理才能提取有效信息。其次，雖然資產(chǎn)價(jià)格析宏觀經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要，但在分析價(jià)格的時(shí)候是否將其納入仍然存在攻堅(jiān)階段。例如，CPI受春節(jié)因素影響短暫反彈，但節(jié)后農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格可能下跌導(dǎo)致2月CPI重房地產(chǎn)行業(yè)下行的負(fù)面影響持續(xù)顯現(xiàn)，不僅直接影響房?jī)r(jià)、建筑原同比仍然較低。年后大宗商品價(jià)格指數(shù)（BULKSPRICESINDEX）有所業(yè)的協(xié)同發(fā)展，增長(zhǎng)廣譜性逐步改善。此外，城市更新和新型基礎(chǔ)設(shè)實(shí)體貸款和社融均顯著增長(zhǎng)。信貸放量將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，地產(chǎn)有企穩(wěn)趨勢(shì)，最新數(shù)據(jù)顯示，百城租金收益率作會(huì)議首次將價(jià)格總水平作為宏觀調(diào)控的重要目標(biāo)之一。會(huì)議明貨幣政策，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)，同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)財(cái)政政策與相對(duì)寬松的貨幣政策來(lái)刺激需求，這是短期內(nèi)劉元春上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長(zhǎng)，中國(guó)人民大學(xué)原副校長(zhǎng)、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇觀政策的核心。他們認(rèn)為，價(jià)格水平是供需調(diào)整的核心結(jié)果，價(jià)值規(guī)律發(fā)揮作用依賴(lài)于價(jià)格信號(hào)，如果市場(chǎng)缺乏有效的價(jià)格信號(hào)，市場(chǎng)機(jī)制將難以運(yùn)作。因此，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控體系中，價(jià)格這一指標(biāo)可能比其他指標(biāo)更為重要。從傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論共識(shí)來(lái)看，物價(jià)水平目標(biāo)是最為全面、最為核心，且是政策工具能然而，我們必須認(rèn)識(shí)到，價(jià)格水平的形成與調(diào)控極為復(fù)雜，不能僅僅依賴(lài)簡(jiǎn)單的供求管在一定偏差。隨著市場(chǎng)體系日趨復(fù)雜，產(chǎn)業(yè)鏈條不斷延長(zhǎng)，最終消費(fèi)者價(jià)格可能會(huì)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的整體價(jià)格水平產(chǎn)生偏離，難以反應(yīng)生產(chǎn)性活動(dòng)的供求狀況。例如，目前我們的CPI富價(jià)格的指標(biāo)逐漸被引入宏觀經(jīng)濟(jì)分析體系。新凱恩斯主義所倡導(dǎo)的通脹目標(biāo)制以CPI和周期時(shí)，難以成為有效的宏觀管理工具。在“大緩和”出現(xiàn)之后，貨幣政策規(guī)則化導(dǎo)向的管年全球金融危機(jī)的爆發(fā)暴露出其局限性，大量的房地產(chǎn)的沖擊。大家逐漸認(rèn)識(shí)到，能夠真正反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的價(jià)格指標(biāo)應(yīng)當(dāng)是一個(gè)更為綜合的、存量活動(dòng)價(jià)格指標(biāo)與增量活動(dòng)價(jià)格指標(biāo)相結(jié)合、實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與金融指標(biāo)相結(jié)合的廣義的價(jià)格指數(shù)。這意味著在價(jià)格監(jiān)測(cè)方面需要同時(shí)關(guān)注實(shí)體指數(shù)）和金融價(jià)格指數(shù)（股票價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格和其他金融價(jià)格）。其中，金融價(jià)格指數(shù)不僅涉及國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，還包括國(guó)際金融市場(chǎng)，需要將匯率由此可見(jiàn)，簡(jiǎn)單將CPI作為價(jià)格管理的核心工具已無(wú)法適應(yīng)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)分析的需求。相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境下，微觀價(jià)格指數(shù)與宏觀價(jià)格指數(shù)之間的偏離通常較小。然而，當(dāng)出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、重大技術(shù)創(chuàng)新或劇烈的結(jié)構(gòu)性變化時(shí)，傳統(tǒng)的價(jià)格指數(shù)編制方法（例如帕氏指數(shù)、拉氏指數(shù)等）往往難以準(zhǔn)確反映市場(chǎng)變化，使得部分價(jià)格指數(shù)存在不完整或不準(zhǔn)確的問(wèn)題。具技術(shù)的引入以及政策變化等因素通常會(huì)導(dǎo)致價(jià)格指數(shù)高估。據(jù)相關(guān)研究文獻(xiàn)測(cè)算，高估的幅度通常在1%至2%之間，這也是發(fā)達(dá)國(guó)家通常將物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)設(shè)定為2%的原因之一。發(fā)展中國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的易變性和非均衡性，通常將物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)設(shè)定在3%-5%，原因在于結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致的數(shù)據(jù)偏差，使得價(jià)格指數(shù)難以精準(zhǔn)衡量實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況，因此需要在目標(biāo)設(shè)定上進(jìn)PPI為負(fù)，而CPI保持在0.5%左右，如果基于上述理論，將結(jié)構(gòu)性因素納入考量，那么實(shí)際上整體物價(jià)水平并非正值，且已經(jīng)開(kāi)始收縮。當(dāng)一些部門(mén)出現(xiàn)市場(chǎng)失靈時(shí)，價(jià)格指標(biāo)可當(dāng)前的統(tǒng)計(jì)方法主要采用歷史成本法計(jì)算，而非基于市場(chǎng)價(jià)法。在房?jī)r(jià)出現(xiàn)泡沫的時(shí)候，這一統(tǒng)計(jì)方法可能會(huì)低估物價(jià)水平的實(shí)際變化，導(dǎo)致房租價(jià)格波動(dòng)不能充分體現(xiàn)在整體物價(jià)指數(shù)中。近期房租價(jià)格的劇烈波動(dòng)對(duì)居住成本等產(chǎn)生了較大影響。如果仍然采用歷史成本法進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)快速升級(jí)，消費(fèi)模式逐漸從工業(yè)化向數(shù)字化時(shí)代快速轉(zhuǎn)變，技術(shù)水平大幅度提CPI仍處于低增長(zhǎng)狀態(tài)。這種情況的出現(xiàn)可能讓我們要思考，當(dāng)前的價(jià)格沖擊主要源自需求端還是供給端？或是需求和供給共同作用的結(jié)果？由于技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的供給沖擊往往會(huì)體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的加速和物價(jià)水平的低迷！如果在這種狀況下再疊加需求端的收縮沖擊，那么增長(zhǎng)速度可能保持不變，但價(jià)格水平出現(xiàn)較大下滑！當(dāng)然，從微觀視角和宏觀視角來(lái)思考這一問(wèn)題存在較大差異——新技術(shù)和新產(chǎn)品產(chǎn)生的替代效應(yīng)可能帶來(lái)價(jià)格的下滑，但步與企業(yè)盈利能力的背離就會(huì)出現(xiàn)！因此，在深入研究中國(guó)這個(gè)特殊時(shí)期的宏觀增長(zhǎng)速度與物價(jià)水平背離的問(wèn)題時(shí)，不能簡(jiǎn)單化——只是采取宏觀層面的需求管理！理清宏觀層面和微從人類(lèi)歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，可以得出以下幾個(gè)關(guān)于價(jià)格治理的結(jié)論。首先，治理通縮的難度遠(yuǎn)大于治理通脹。這是因?yàn)閮r(jià)格上漲與價(jià)格下降對(duì)社會(huì)產(chǎn)生的影響存在顯著的不對(duì)稱(chēng)性。當(dāng)消費(fèi)端價(jià)格上漲時(shí)，生產(chǎn)者的利潤(rùn)增加，企業(yè)持積極態(tài)度，而消費(fèi)者則因生活成本上升而感到不滿；當(dāng)價(jià)格負(fù)增長(zhǎng)時(shí)，生產(chǎn)者會(huì)出現(xiàn)虧損和利潤(rùn)下滑，而短期內(nèi)消費(fèi)者卻感受不錯(cuò)！價(jià)一般來(lái)說(shuō)，通脹時(shí)期消費(fèi)者的不滿較為強(qiáng)烈，而通縮時(shí)期生產(chǎn)者的不滿情緒更為顯著。因此，在通脹環(huán)境下，公眾對(duì)政府的訴求更加強(qiáng)烈，政策制定者面臨的壓力更大?！岸倘薄睅?lái)的社會(huì)沖擊往往比“過(guò)剩”帶來(lái)的沖擊更猛烈，所以政府當(dāng)局和經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于通貨膨脹的治理與研究更加用力。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)在治理通脹方面已形成較為成熟的方法體系。尤其是在20世紀(jì)70年代滯脹時(shí)期，貨幣政策在應(yīng)對(duì)通脹方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)。然而，在治理通縮方面尚未找到較為完美的解決方法，生產(chǎn)者與消費(fèi)者之間的不對(duì)稱(chēng)性引發(fā)了決策者和學(xué)術(shù)界在通縮治理方式討論上的分歧。所以，當(dāng)前價(jià)格低迷的現(xiàn)象值得高度關(guān)注，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界未施。對(duì)比大蕭條時(shí)期的胡佛政策和羅斯福新政，以及日本“失去的三十年”期策與安倍晉三政策，都揭示了短期的需求刺激政策不能使經(jīng)濟(jì)擺脫通貨緊縮螺旋。當(dāng)物價(jià)長(zhǎng)期處于低迷狀態(tài)，市場(chǎng)出現(xiàn)功能性失靈，說(shuō)明市場(chǎng)機(jī)制的扭曲已達(dá)到嚴(yán)重程度，此時(shí)僅僅依能找到問(wèn)題的關(guān)鍵。以羅斯福時(shí)期為例，當(dāng)時(shí)政府意識(shí)到低物價(jià)現(xiàn)象不僅是宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，國(guó)工業(yè)復(fù)興法》，其核心內(nèi)容包括：要求所有企業(yè)遵循定價(jià)原則；鼓勵(lì)價(jià)格卡塔爾出現(xiàn)等。1935年6月,美國(guó)最高法院宣布《全國(guó)工業(yè)復(fù)興法》違憲，認(rèn)為其損害了自由競(jìng)爭(zhēng),予以廢除。這一判決引發(fā)了關(guān)于市場(chǎng)調(diào)控與自由競(jìng)爭(zhēng)之間的廣泛討論，如果市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性偏誤，政府?dāng)[脫通縮螺旋，即通縮導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下降，進(jìn)而引發(fā)失業(yè)增加、居民收入下降、消費(fèi)萎縮和投資下滑，進(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)收縮。打破通縮螺旋的關(guān)鍵指標(biāo)是工資，在胡佛時(shí)代，政府曾強(qiáng)制企業(yè)不得降低工資，但這一政策直接導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)加劇，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化。相較之下，羅斯福采取以工代賑解決就業(yè)，增加收入，同時(shí)允許市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用，讓無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)自然出清，即在采取大規(guī)模刺激政策的同時(shí)，不能妨礙市場(chǎng)主體功能的修復(fù)，也不能簡(jiǎn)單地將成的關(guān)鍵在于提升勞動(dòng)生產(chǎn)率和投資回報(bào)率。正如凱恩斯在《的，走出危機(jī)的核心在于資本邊際效率的提升，如果這一指標(biāo)無(wú)法改善，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將難以實(shí)20近年來(lái)，盡管技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)取得顯著進(jìn)展，但許多企業(yè)仍面臨盈利困境。要破解以上分析既有歷史基礎(chǔ)，也有理論支撐，在制定就業(yè)政策和需求擴(kuò)張政策時(shí)，必須確保一方面促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)的順暢與高效，另一方面要保證市場(chǎng)功能的有效修復(fù)，提升經(jīng)濟(jì)主體穿越周期的能力。因此，刺激政策必須講求方式方法，避免盲目干預(yù)，否則可能重蹈歷史21價(jià)格是市場(chǎng)供求變化的晴雨表。當(dāng)價(jià)格持續(xù)上漲，經(jīng)濟(jì)可能面臨通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)；反之，價(jià)格持續(xù)下行則可能導(dǎo)致通貨緊縮。在過(guò)去幾年中，我國(guó)CPI長(zhǎng)期在低位徘徊，PPI連續(xù)28百分點(diǎn)的差距。價(jià)格低水平運(yùn)行同時(shí)受到周期性因素和結(jié)構(gòu)性因素影響，其中最主要的原因是有效需求不足，市場(chǎng)難以消化的過(guò)剩產(chǎn)能，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。價(jià)格疲軟不利于穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。這主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，價(jià)格下降將導(dǎo)致實(shí)際利率上升，從而削弱央行貨幣政策的效果。實(shí)際利率的上升會(huì)增加企業(yè)和家庭的負(fù)債成本，進(jìn)而抑制企業(yè)投資與居民消費(fèi)；其次，由于需求不足導(dǎo)致的價(jià)格下行會(huì)壓縮企業(yè)利潤(rùn)空間，當(dāng)企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)將價(jià)格總水平作為宏觀調(diào)控的重要目標(biāo)之一。會(huì)議明確提出，要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)，同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。關(guān)于如何實(shí)在傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)的軟預(yù)算約束導(dǎo)致了“投資饑渴癥”，即國(guó)有企業(yè)的支出不以其收入為限，它可以通過(guò)軟補(bǔ)貼、軟稅收、軟價(jià)格等把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給政府或銀行，從而導(dǎo)致企業(yè)盲目擴(kuò)張規(guī)模，最終形成投資需求過(guò)度的局面。而在價(jià)格受到行政力量控制時(shí)，市場(chǎng)可能出現(xiàn)抑制型通脹，引發(fā)普遍性短缺。經(jīng)過(guò)四十余年的改革開(kāi)放，尤其是在國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)22制度改革和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)大發(fā)展條件下，企業(yè)的預(yù)算約束逐步硬化，家庭部門(mén)的預(yù)算約束完全硬化。在這一背景下，企業(yè)和家庭對(duì)價(jià)格的敏感度顯著提升，使得價(jià)格能夠更加準(zhǔn)確地反映供求關(guān)系的變化。當(dāng)需求不足時(shí)，價(jià)格自然呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，這不僅表明經(jīng)濟(jì)主體受到了更嚴(yán)格的市場(chǎng)約束，也在一定程度上體現(xiàn)了市場(chǎng)化改革的成效。因此，價(jià)格疲軟本質(zhì)在發(fā)生通脹時(shí)，政策工具相對(duì)豐富，既可以運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行調(diào)控，例如收縮銀根、提高利率、增加稅收、減少政府支出等以收縮總需求，遏制物價(jià)過(guò)快上漲；也可以采取行政手油類(lèi)、肉類(lèi)等）實(shí)施價(jià)格管制，或通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼來(lái)緩解通脹壓力。然而，當(dāng)出現(xiàn)由市場(chǎng)因素需求不足、產(chǎn)能過(guò)剩以及市場(chǎng)信心缺乏，這主要由市場(chǎng)機(jī)制所決定。在硬預(yù)算約束條件下，日本所謂“失去的30年”所面臨的主要問(wèn)題就是如何應(yīng)對(duì)需求不足、通貨緊縮等問(wèn)題。我國(guó)過(guò)去在治理通脹方面積累了較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，特別是在2008年以前，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中主要面臨的挑戰(zhàn)多為通脹問(wèn)題。而價(jià)格疲軟在近年來(lái)開(kāi)始顯現(xiàn)，所以治理此類(lèi)問(wèn)題的經(jīng)驗(yàn)相對(duì)不足。尤其是在過(guò)去的政策實(shí)踐中，我國(guó)對(duì)價(jià)格上漲保持高度警惕，但對(duì)價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的危害認(rèn)識(shí)尚顯不足，這進(jìn)一步增加了治理通23寬松的貨幣政策來(lái)刺激需求，這是短期內(nèi)較為有效的手段，有助于推動(dòng)GDP平減指數(shù)由負(fù)在財(cái)政政策方面，有以下三個(gè)重點(diǎn)需要關(guān)注。一是要稅收入同比快速上升的現(xiàn)象。減稅政策可以提升企業(yè)投資需求，但非稅收入的快速增長(zhǎng)可能抵消減稅政策的積極效應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本上升；二是必須要進(jìn)一過(guò)去，地方政府是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要主體，在投資特別是基礎(chǔ)實(shí)施的投資中發(fā)揮了重要作用。當(dāng)前，一方面受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的影響，另一方面由于財(cái)權(quán)與事權(quán)的不匹配，導(dǎo)致財(cái)政缺口放大，從而抑制了地方政府的投資和消費(fèi)能力。因此，未來(lái)應(yīng)采取更有效的措施化解地重要。信心表現(xiàn)為對(duì)實(shí)現(xiàn)行為任務(wù)目標(biāo)成敗的外在感知、情緒反應(yīng)、外在意識(shí)。當(dāng)市場(chǎng)主體對(duì)未來(lái)缺乏信心時(shí)，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)采取保守或消極的行為，例如企業(yè)減少投資和居民減少消費(fèi)。影響企業(yè)和家庭信心的因素眾多，其中資產(chǎn)負(fù)債表的收縮是重要原因之一。如果企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表處于收縮狀態(tài)，如資產(chǎn)價(jià)格下跌，尤其是房地產(chǎn)價(jià)格下降可能會(huì)產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，使企業(yè)傾向于減少負(fù)債和投資，家庭則可能選擇減少負(fù)債和消費(fèi)支出，這一連鎖反從而提升市場(chǎng)主體對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的信心，促進(jìn)投資與消費(fèi)，進(jìn)而推消費(fèi)是收入的函數(shù)，在收入沒(méi)有增加收支收入有所收縮的情況下，消費(fèi)的提升是很困難質(zhì)量。近年來(lái)就業(yè)質(zhì)量有所下滑，具體表現(xiàn)為盡管部分勞動(dòng)者仍保有工作崗位，但勞動(dòng)時(shí)間24有所縮短，受減薪影響，收入有所下降。因此，在提高就業(yè)率的同時(shí)，還應(yīng)改善就業(yè)質(zhì)量，提高工資水平，有效促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)。除了增加勞動(dòng)者收入外，財(cái)政在刺激消費(fèi)方面也可以有所作為。例如發(fā)放消費(fèi)券，對(duì)某些消費(fèi)給予財(cái)政補(bǔ)貼。例如，最近我并無(wú)更換家具的計(jì)劃，但國(guó)家出臺(tái)政策對(duì)家具購(gòu)置提供8.5折的財(cái)政補(bǔ)貼。以1萬(wàn)元的家具購(gòu)置為例，財(cái)政補(bǔ)貼可達(dá)1500元。在此政策的激勵(lì)下，我最終決定更換家具。說(shuō)明財(cái)政政策在刺激消費(fèi)方面是可以有醫(yī)療、養(yǎng)老等未來(lái)支出具有更大的安全預(yù)期，在當(dāng)前的消費(fèi)決策中將更加積極。因此，進(jìn)一開(kāi)的民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)及習(xí)近平總書(shū)記的重要講話對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)發(fā)展以及民營(yíng)企業(yè)家的信心提升具有積極作用。期待會(huì)議召開(kāi)后，相關(guān)制度改革能夠進(jìn)一步加大力度，在產(chǎn)權(quán)保護(hù)、公平競(jìng)爭(zhēng)等方面提供更有力的制度保障，那么企業(yè)的投資意愿有望得到提振，增加對(duì)勞動(dòng)力的需求，促進(jìn)勞動(dòng)者收入增加，從而促進(jìn)價(jià)格總水平的穩(wěn)定與回升。同時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新能夠帶來(lái)新供給，而新供給的出現(xiàn)往往能夠創(chuàng)造新的市場(chǎng)需求，進(jìn)而促進(jìn)25價(jià)格低迷是當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要問(wèn)題。早在2021年的問(wèn)題表面上是流動(dòng)性危機(jī)，但實(shí)際上是房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)入下位小幅波動(dòng)，資產(chǎn)價(jià)格下跌趨勢(shì)有所緩和但仍在筑底，價(jià)格信號(hào)顯以及通過(guò)財(cái)政發(fā)力刺激居民消費(fèi)穩(wěn)物價(jià)是關(guān)鍵，要防止價(jià)格在緩勢(shì)得到一定緩解。衡量物價(jià)水平的CPI同比連續(xù)兩年維持在0.大中城市新建商品住宅與二手住宅價(jià)格指數(shù)當(dāng)月同比分別為-5.4%和-7.8破3萬(wàn)億，是一攬子增量政策出臺(tái)前的近7倍。價(jià)格信號(hào)顯示目前正處經(jīng)濟(jì)快速下行的局面得到了緩解，而緩沖期過(guò)后的價(jià)格走向則對(duì)后平偏低說(shuō)明供需失衡之下存在通縮壓力，警惕通縮引發(fā)經(jīng)濟(jì)陷入負(fù)面26資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其投資行為變得謹(jǐn)慎，企業(yè)也房地產(chǎn)市場(chǎng)曾經(jīng)歷了相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的上行周期，房?jī)r(jià)持續(xù)攀升，吸了一定的泡沫。因此，當(dāng)房?jī)r(jià)出現(xiàn)下跌時(shí)，有觀點(diǎn)認(rèn)為這是房?jī)r(jià)管當(dāng)前房?jī)r(jià)已出現(xiàn)一定程度的下降，但通過(guò)房?jī)r(jià)租金比、房?jī)r(jià)收當(dāng)前中國(guó)的房?jī)r(jià)依舊處于較高水平。數(shù)據(jù)顯示拖累經(jīng)濟(jì)修復(fù)。為穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)，必須采取給。在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境中，雖然房地產(chǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的需求仍望置換更大、更舒適的住房等。然而，不可忽視的是，房地產(chǎn)總量方米。在這種形勢(shì)下，房地產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)缺乏動(dòng)力。建議嚴(yán)格控制除面，要加快房地產(chǎn)去庫(kù)存節(jié)奏，可通過(guò)將商業(yè)樓宇改建成保障房等慮通過(guò)補(bǔ)貼保障房順價(jià)銷(xiāo)售加大去庫(kù)存力度等。近半年來(lái)，決策層量收儲(chǔ)的政策措施，對(duì)于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)起到了一定積極作用，但慢，穩(wěn)地產(chǎn)的增量政策特別是在需求端消化存量方面的政策仍待加快落地落實(shí)。另一方面，等標(biāo)志性城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)，在全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)體系中占據(jù)著極為走向有著深遠(yuǎn)影響。一旦北京、上海的房?jī)r(jià)呈現(xiàn)出明顯的企穩(wěn)回升27產(chǎn)市場(chǎng)注入一針強(qiáng)心劑，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)起到至關(guān)重要的作用。此前在場(chǎng)的手段出臺(tái)的限購(gòu)政策一定程度上抑制了房?jī)r(jià)的不合理上漲，但當(dāng)發(fā)生變化，建議根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況，在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)適時(shí)取消北京、上消限購(gòu)這一舉措，短期內(nèi)便能釋放出積極的政策信號(hào)，讓市場(chǎng)參與者影響著價(jià)格水平，比如市場(chǎng)供給大幅增加，價(jià)格往往會(huì)面臨下行壓力，求疲弱尤其是消費(fèi)需求偏弱，才是當(dāng)前制約價(jià)格水平回升的主要障礙，于穩(wěn)消費(fèi)。而消費(fèi)的改善在很大程度上依賴(lài)于居民收入和收入預(yù)期的改為消費(fèi)市場(chǎng)的主力軍，在房?jī)r(jià)下行的趨勢(shì)中受到了巨大沖擊。房?jī)r(jià)的下值大幅縮水，財(cái)富效應(yīng)明顯下降，直接削弱了他們的消費(fèi)能力。與此同報(bào)酬增長(zhǎng)預(yù)期偏弱等制約因素仍存。雙重壓力下，居民尤其是中產(chǎn)階級(jí)費(fèi)欲望受到掣肘，消費(fèi)品市場(chǎng)的活力難以得到有效釋放。擴(kuò)內(nèi)需是2025看，政策力度不夠，仍需突破舊有邊框和政策約束，加大從收入端著手消費(fèi)領(lǐng)域的作用較為有限。由于信心偏弱，居民減少負(fù)債意愿更強(qiáng)，愿較為低迷，企業(yè)因缺乏優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)而不愿借貸，金融部門(mén)的資金難以被市場(chǎng)有效吸納。上，對(duì)于產(chǎn)業(yè)政策的投入較為積極，而用于支持最終消費(fèi)的力度不足例，原本民營(yíng)企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形成的優(yōu)勢(shì)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，在政府產(chǎn)涌入后，反而出現(xiàn)了部分產(chǎn)能過(guò)剩的局面?？紤]到近年來(lái)我國(guó)消費(fèi)對(duì)高于固定資產(chǎn)投資乘數(shù)，若將部分用于基建和產(chǎn)業(yè)投資的財(cái)政資金轉(zhuǎn)移到支持最終消費(fèi)上，28發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)貼提振消費(fèi)，規(guī)?？蔀?0萬(wàn)億，將對(duì)促進(jìn)消費(fèi)回暖、助力經(jīng)但是也要看到其可能透支未來(lái)的消費(fèi)需求，造成部分資源的浪費(fèi)，以及刺激消費(fèi)需求，或更為有效且公平。從資金來(lái)源看，這10萬(wàn)億消費(fèi)補(bǔ)貼環(huán)境里，價(jià)格的穩(wěn)定并非取決于政府部門(mén)的購(gòu)買(mǎi)力，居民購(gòu)買(mǎi)力才是我調(diào)節(jié)存在一定的局限性，消費(fèi)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展不能完全依賴(lài)市場(chǎng)自揮其應(yīng)有的作用。如今，價(jià)格變動(dòng)進(jìn)入緩沖期，當(dāng)下最為重要的是防我們?nèi)云诖哂绕涫秦?cái)政政策加力，呵護(hù)并筑牢價(jià)格底部，助力29要地位，具備三大顯著優(yōu)勢(shì)：一是真實(shí)性與靈敏度高，能夠較為精數(shù)據(jù)獲取呈現(xiàn)高頻特征，每日都可收集到相關(guān)數(shù)據(jù)，為及時(shí)分析提網(wǎng)購(gòu)已成為主流銷(xiāo)售模式之一，這使得價(jià)格數(shù)據(jù)在地方與全國(guó)層面然而，價(jià)格信息同樣存在諸多局限性。首先，其繁雜程度較不同頻率的信息內(nèi)容。盡管價(jià)格信息優(yōu)勢(shì)明顯，但單純依靠?jī)r(jià)格經(jīng)濟(jì)全貌。由于其復(fù)雜性，要從這些繁雜的數(shù)據(jù)中提取有效信息處理。例如，在多數(shù)情況下，價(jià)格數(shù)據(jù)需要進(jìn)行時(shí)間序列調(diào)整，日是按照農(nóng)歷安排的，而多數(shù)時(shí)間序列分析軟件是以公歷為基礎(chǔ)整帶來(lái)了困難。此外，價(jià)格數(shù)據(jù)的處理方法豐富多樣，常用的有果運(yùn)用不當(dāng)，這些方法很容易導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)偏差。例如，某現(xiàn)上升趨勢(shì)，而從環(huán)比角度分析卻連續(xù)數(shù)月下降，這種同比與環(huán)另一方面，在價(jià)格分析過(guò)程中，是否將資產(chǎn)價(jià)格在過(guò)去二三十年的宏觀經(jīng)濟(jì)研究中，學(xué)界已基本達(dá)成共識(shí)，即資產(chǎn)價(jià)重要角色，不可忽視。此外，對(duì)于研究者而言，處理價(jià)格信息并非易格的因素。這些因素可能來(lái)自供給端、需求端，或者是供需雙方共同作用的結(jié)果。同時(shí)，價(jià)30格管制的變動(dòng)也會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生顯著影響。價(jià)格的變動(dòng)有時(shí)源于內(nèi)部因素，特別是國(guó)際因素作用的結(jié)果。在這種復(fù)雜的情況下，總體而言，在過(guò)去幾個(gè)月，中國(guó)物價(jià)在部分領(lǐng)域農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌幅度進(jìn)一步加大，據(jù)此推測(cè)，2月份CPI同比可能再尤其是二手房?jī)r(jià)格仍處于下跌趨勢(shì)，但已出現(xiàn)分化現(xiàn)象：一線二線、三線、四線城市房?jī)r(jià)仍在下跌，不過(guò)二線城市房?jī)r(jià)跌幅的基本狀況。在過(guò)去一個(gè)多月里，香港股票市場(chǎng)迎來(lái)了一輪牛香港地區(qū)。此外，在深圳等地，股票市場(chǎng)的上揚(yáng)續(xù)多月為負(fù)值以及平減指數(shù)連續(xù)六個(gè)季度為負(fù)的深層次原因。我認(rèn)為自2產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)萎縮是最為重要的直接因素。房地產(chǎn)行業(yè)在高峰時(shí)期，生產(chǎn)總值（GDP）的貢獻(xiàn)率高達(dá)1/4，對(duì)財(cái)政收入的貢獻(xiàn)率達(dá)到38%，并且地產(chǎn)直接相關(guān)。因此，房地產(chǎn)行業(yè)的下行對(duì)內(nèi)需和物價(jià)產(chǎn)生了決定性產(chǎn)價(jià)格，又間接影響了CPI和PPI。房地產(chǎn)影響物價(jià)的渠道主要有兩個(gè)價(jià)，進(jìn)而帶動(dòng)建筑原材料價(jià)格和工程機(jī)械需求的變化；二是房地產(chǎn)行業(yè)的依賴(lài)程度較高，許多地方對(duì)土地出讓收入和其他房地產(chǎn)相關(guān)方政府的財(cái)政支出能力，也影響了機(jī)關(guān)事業(yè)單位及其相關(guān)人員的收31在過(guò)去一年中，房地產(chǎn)行業(yè)的下行對(duì)地方財(cái)政產(chǎn)生了巨大沖擊，反應(yīng)。地方財(cái)政受到?jīng)_擊后，出現(xiàn)了趨利性執(zhí)法和“遠(yuǎn)在一些曾經(jīng)表現(xiàn)良好的板塊，如新能源領(lǐng)域，盡管曾一度保持價(jià)格穩(wěn)房地產(chǎn)行業(yè)的下行，地方政府將大量資源，尤其是信貸資源從房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致全國(guó)范圍內(nèi)對(duì)動(dòng)力電池、太陽(yáng)能光伏及其他上下游產(chǎn)業(yè)的些領(lǐng)域價(jià)格的急劇下跌，部分領(lǐng)域跌幅甚至超過(guò)80%，進(jìn)而導(dǎo)致PPI下平均出口價(jià)格。最近幾個(gè)月，相關(guān)領(lǐng)域的投資和需求持續(xù)下行，進(jìn)一勢(shì)。這些現(xiàn)象充分表明，房地產(chǎn)行業(yè)的萎縮在過(guò)去幾年對(duì)價(jià)格產(chǎn)生其他影響價(jià)格的因素還包括以下幾個(gè)方面：1.受中美貿(mào)易沖金和投資出現(xiàn)外流現(xiàn)象，同時(shí)外商直接投資有所下降，這對(duì)價(jià)格產(chǎn)生了部分行業(yè)存在價(jià)格管制，如醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域中的西藥價(jià)格在過(guò)去五年大部分時(shí)間呈下跌趨勢(shì)。這種價(jià)格下跌在一定程度上降低了中國(guó)居民的醫(yī)療成本，但在集采執(zhí)量問(wèn)題，也限制了醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域整體價(jià)格的上行空間。3.近年來(lái)，一業(yè)和企業(yè)出現(xiàn)限薪甚至退薪情況，這在一定程度上抑制了消費(fèi)，進(jìn)而影藝術(shù)產(chǎn)品等領(lǐng)域，存在潛在需求旺盛但供應(yīng)不足的問(wèn)題。例如，《哪明，優(yōu)質(zhì)作品和充足供應(yīng)能夠有效激發(fā)市場(chǎng)需求。然而，盜版問(wèn)題在生了負(fù)面影響。5.人口因素對(duì)價(jià)格的中長(zhǎng)期影響不容忽視。近年來(lái)，出生率降低以及結(jié)婚登記數(shù)減少等現(xiàn)象，都在一定程度在過(guò)去幾年的經(jīng)濟(jì)背景下，房地產(chǎn)行業(yè)的下行以及社會(huì)福利體系了顯著的抑制作用。具體而言，我國(guó)的失業(yè)救濟(jì)政策和養(yǎng)老體系這些福利體系的不足對(duì)消費(fèi)的影響尤為突出，因?yàn)槭苡绊戄^大的從世界各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，總量政策在經(jīng)濟(jì)調(diào)控中起著基經(jīng)濟(jì)學(xué)家已對(duì)總量政策展開(kāi)了廣泛討論，并且普遍認(rèn)識(shí)到財(cái)政32松，刺激力度需要加大，但一個(gè)關(guān)鍵要點(diǎn)常常被忽視：細(xì)節(jié)決定政策建議時(shí)，往往只關(guān)注宏觀層面的總量政策，而缺乏對(duì)政策細(xì)節(jié)的房地產(chǎn)行業(yè)萎縮帶來(lái)的諸多問(wèn)題仍是我們面臨的重大挑戰(zhàn)。因此，貨房地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)定與出清作為重要政策目標(biāo)，通過(guò)精準(zhǔn)施策，實(shí)現(xiàn)房原材料需求的企穩(wěn)，這對(duì)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大局至關(guān)重要。借鑒其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)?zāi)甏┮约?008年全球金融危機(jī)后其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我們應(yīng)準(zhǔn)確并在房地產(chǎn)和金融領(lǐng)域進(jìn)行必要的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和出清。這種出清不僅還需要在制度完善、市場(chǎng)監(jiān)管等方面付出更多努力。只有通過(guò)貨幣和其次，以舊換新政策在短期內(nèi)確實(shí)能夠取得顯著的刺激效果，但其主要針對(duì)特定商品，它更多地是一