１ -PAGE３-淺析貨幣政策對(duì)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的影響摘要：本文開(kāi)頭先是寫出我國(guó)的利率期限結(jié)構(gòu)與貨幣政策的理論概念。然后在此基礎(chǔ)上表達(dá)出我國(guó)貨幣政策對(duì)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)有何影響。以此來(lái)初步的認(rèn)識(shí)和了解所研究的內(nèi)容。先通過(guò)研究貨幣政策調(diào)整前后利率以及其結(jié)構(gòu)的變化，發(fā)現(xiàn)了長(zhǎng)短期利率差能夠很好的反映貨幣政策狀態(tài)；國(guó)家法定準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)短期利率影響比較大，但是對(duì)中長(zhǎng)期部分的效果卻不太明顯；貨幣政策信號(hào)對(duì)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的變化影響并不是很大。同時(shí)，基準(zhǔn)利率的調(diào)整可以有效配合準(zhǔn)備金率的調(diào)整，可以通過(guò)改變投資者的預(yù)期來(lái)吸收溢出的流動(dòng)性。這說(shuō)明了我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制非常有效。關(guān)鍵詞：貨幣政策；國(guó)債；利率期限結(jié)構(gòu)目錄一、緒論 １（一）研究背景及意義 １（二）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 １二、相關(guān)概述 ２（一）貨幣政策 ２（二）利率期限結(jié)構(gòu) ３（三）貨幣政策對(duì)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)影響 ６三、實(shí)證分析 ６（一）樣本的選取和資料來(lái)源 ６（二）事件分析法 ６（三）研究假設(shè) ７（四）變量選取模型構(gòu)建 ８四、解決我國(guó)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)問(wèn)題的對(duì)策 １２（一）完善國(guó)債品種 １２（二）國(guó)債利率的市場(chǎng)化 １２（三）擴(kuò)大國(guó)債市場(chǎng)種類促進(jìn)其流動(dòng)性 １３（四）發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者 １４五、結(jié)論 １５參考文獻(xiàn) １６一、緒論（一）研究背景及意義如今越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)貨幣政策對(duì)期限利率結(jié)構(gòu)的影響進(jìn)行了反復(fù)的探究。利率期限結(jié)構(gòu)是現(xiàn)在利率結(jié)構(gòu)中最受歡迎也是最流行的結(jié)構(gòu)，因此它在貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程中有著十分關(guān)鍵的作用。利率期限結(jié)構(gòu)通俗易懂，不同期限的即期率構(gòu)成的結(jié)構(gòu)就是利率期限結(jié)構(gòu)。它可以用一天函數(shù)曲線來(lái)表示，函數(shù)曲線中的X軸代表著函數(shù)的成熟度，函數(shù)曲線中的Y軸代表著某時(shí)間的收益率。給定到期日的即期利率可以用函數(shù)曲線上的每一個(gè)點(diǎn)來(lái)表示。所以，函數(shù)曲線的行使表示著到期日基金利率和到期日之間的關(guān)系，曲線的不同時(shí)間點(diǎn)可以用不同的形式來(lái)表明，其中包含了豐富的宏觀關(guān)系。現(xiàn)在，我國(guó)貨幣政策正在轉(zhuǎn)型改革的重要時(shí)期，因此在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)期來(lái)探討研究我國(guó)貨幣政策對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響可以很好的證明我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的優(yōu)勢(shì)。從以前的理論基礎(chǔ)來(lái)看，貨幣政策傳導(dǎo)主要有兩個(gè)途徑：1每個(gè)貨幣政策的實(shí)施是通過(guò)短期利率來(lái)影響長(zhǎng)期利率的，而不是直接作用在經(jīng)濟(jì)上面；2貨幣政策有時(shí)還會(huì)在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行操作，通過(guò)不斷地買賣不同期限的債券來(lái)影響期限利率結(jié)構(gòu)，從而讓金融市場(chǎng)上的偶然性和周期性所帶來(lái)的對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的消極影響減少或消失，使人們對(duì)金融市場(chǎng)有正確的預(yù)期。我們從理論介紹和實(shí)證分析這兩個(gè)方面來(lái)驗(yàn)證總結(jié)了我國(guó)貨幣政策會(huì)對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)帶來(lái)怎樣的影響。然后針對(duì)中國(guó)國(guó)情提出相關(guān)的貨幣政策建議，使我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)的改革轉(zhuǎn)型更加快速且穩(wěn)定的發(fā)展。從這些理論可以看出對(duì)于利率期限結(jié)構(gòu)的探討與研究在金融領(lǐng)域十分重要，它對(duì)促進(jìn)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，驗(yàn)證我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性有著舉足輕重的作用。在本文中，我將會(huì)構(gòu)建模型進(jìn)行實(shí)證分析，將我國(guó)的國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)分為三個(gè)部分來(lái)代表不同階段結(jié)構(gòu)特征，然后從這些不同階段的結(jié)構(gòu)特征獲得我們想要得到的經(jīng)濟(jì)信息。（二）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀我們?cè)谘芯坷势谙藿Y(jié)構(gòu)和貨幣政策關(guān)系方面的問(wèn)題時(shí)，我國(guó)學(xué)者使用了很多方法來(lái)對(duì)我國(guó)貨幣政策各個(gè)方面進(jìn)行了深刻的探討研究。我國(guó)陳勇和胡雪琴兩位學(xué)者主要使用了成分分析來(lái)構(gòu)建利率期限結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)模型，他們還使用了SVAR模型對(duì)我國(guó)貨幣政策和利率期限結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行分析研究，并通過(guò)實(shí)證分析，提出了符合我國(guó)國(guó)情的貨幣政策建議。我國(guó)學(xué)者于鑫(2009)也曾通過(guò)構(gòu)造SVAR模型研究利率期限結(jié)構(gòu)變量因子傳導(dǎo)與我國(guó)貨幣政策之間的影響，實(shí)證分析證明了利率期限結(jié)構(gòu)與我國(guó)貨幣政策并不是單方面進(jìn)行影響的，而是兩者彼此之間相互都有影響。另外我國(guó)學(xué)者季志宏在2003年發(fā)現(xiàn)我國(guó)貨幣政策的變化和國(guó)債收益率之間分析了貨幣政策變化與國(guó)債收益率存在著一定的理論關(guān)系聯(lián)系，只夠通過(guò)結(jié)合我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)具體的發(fā)展?fàn)顩r，分析探討了為何我國(guó)的貨幣政策以及國(guó)債收益率與發(fā)達(dá)國(guó)家不同，隨后提出了有利于完善我國(guó)貨幣政策的實(shí)際性建議。2006年，我國(guó)學(xué)者陳暉和謝赤在探討研究我國(guó)國(guó)債利率市場(chǎng)與我國(guó)貨幣政策時(shí)發(fā)現(xiàn)他們兩者存在著一定的相關(guān)性，因此陳暉和謝赤認(rèn)為應(yīng)該把長(zhǎng)短期利率差加入對(duì)貨幣政策制定與實(shí)施是的觀察考核范圍。除此之外，他們還根據(jù)這個(gè)結(jié)論研究了CPI、GDP與利率期限結(jié)構(gòu)之間的相關(guān)關(guān)系。2007年我國(guó)學(xué)者徐小華和何佳在研究我國(guó)貨幣政策實(shí)施的相關(guān)問(wèn)題時(shí)使用了方差分析法，驗(yàn)證了短期利率與基準(zhǔn)利率和利率期限結(jié)構(gòu)變量的正負(fù)相關(guān)關(guān)系。同在2007年我國(guó)學(xué)者劉金全、王勇和張鶴發(fā)現(xiàn)國(guó)外學(xué)者在上世紀(jì)中后期就已經(jīng)開(kāi)始探討研究利率期限結(jié)構(gòu)了，他們?nèi)灰恢抡J(rèn)為人們判斷經(jīng)濟(jì)形式和財(cái)政政策時(shí)，利率期限結(jié)構(gòu)是重要依據(jù)。如今國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)相關(guān)關(guān)系已經(jīng)進(jìn)行了十分深刻且細(xì)致的探討研究，特別是國(guó)外學(xué)者他們?cè)诶碚撃Ｐ瓦@個(gè)方面做出了巨大的貢獻(xiàn)，他們以代表著宏觀變量的貨幣沖擊、供給沖擊、價(jià)格沖擊三個(gè)變量因子為基礎(chǔ)進(jìn)行模型構(gòu)建隨后發(fā)現(xiàn)三個(gè)變量因子在對(duì)長(zhǎng)短期利率的作用效果中，發(fā)現(xiàn)了其影響最為顯著的是水平因素而影響比較弱的是曲線因素。在2014年我國(guó)學(xué)者毛德勇和金雯雯在實(shí)證分析中發(fā)現(xiàn)由于我國(guó)金融市場(chǎng)不夠成熟，我國(guó)貨幣政策對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響相較與金融市場(chǎng)比較成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家而言，還是有很多不成熟不穩(wěn)定的地方。通過(guò)對(duì)此的研究探討，希望能夠?qū)ξ覈?guó)貨幣政策有進(jìn)一步的發(fā)展與完善。二、相關(guān)概述（一）貨幣政策我國(guó)貨幣政策在廣義上來(lái)說(shuō)包含了有關(guān)貨幣各方面的制定與實(shí)施并且使其能夠影響金融市場(chǎng)的變化與發(fā)展。在狹義方面來(lái)說(shuō)我國(guó)貨幣政策是中央銀行根據(jù)我國(guó)符合我國(guó)國(guó)情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)所指定的目標(biāo)。中央銀行規(guī)定了其信貸利率以及外匯等方面的實(shí)施方式。我們通常所說(shuō)的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制是經(jīng)過(guò)一系列相關(guān)工具明確的調(diào)整來(lái)使得達(dá)到原來(lái)預(yù)定的目標(biāo)。這和我們?cè)谛W(xué)習(xí)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)比較相關(guān)，就是通過(guò)宏觀調(diào)控來(lái)影響國(guó)民的收入消費(fèi)以及投資，從而調(diào)整整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。簡(jiǎn)單的來(lái)說(shuō)就是中央銀行通過(guò)增加或減少我國(guó)貨幣的供給來(lái)影響國(guó)民的貨幣需求從而影響國(guó)民的消費(fèi)與投資行為，讓宏觀經(jīng)濟(jì)通過(guò)這些變化，完成中央銀行對(duì)整體經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)的積極影響。我國(guó)實(shí)施各種貨幣政策的最終目標(biāo)是物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡。但這是一件很難同時(shí)做到的事情。在貨幣政策實(shí)施過(guò)程中，任何一個(gè)貨幣政策的實(shí)施雖然會(huì)使得宏觀經(jīng)濟(jì)有一定的調(diào)控但是它可能會(huì)影響到其他貨幣政策實(shí)現(xiàn)原本的功能。在此基礎(chǔ)上，我們就不能單單只研究貨幣政策的一致性，我們還得研究探討貨幣政策之間的矛盾性。。例如，菲利普斯曲線可以說(shuō)明價(jià)格穩(wěn)定和充分就業(yè)之間的矛盾關(guān)系，它表明失業(yè)率低時(shí)貨幣工資增長(zhǎng)更高；相反，當(dāng)失業(yè)率較高時(shí)，貨幣工資增長(zhǎng)率較低。央行采取了多目標(biāo)體系，其中不僅有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、維持物價(jià)穩(wěn)定，促進(jìn)勞動(dòng)人口就業(yè)和保持國(guó)際收支平衡這四大靜態(tài)目標(biāo)還包含了兩大動(dòng)態(tài)目標(biāo)分別是促進(jìn)金融市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型改革和發(fā)展。這種選擇與中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的國(guó)情密不可分。上述貨幣政策目標(biāo)都有容差范圍，在容差范圍內(nèi)，目標(biāo)權(quán)重會(huì)出現(xiàn)一些調(diào)整變化。例如，在危機(jī)期間，中國(guó)增加了金融穩(wěn)定和金融機(jī)構(gòu)健全的重要性。當(dāng)通貨膨脹居高不下時(shí)，物價(jià)穩(wěn)定的重要性增加；當(dāng)經(jīng)常項(xiàng)目余額占GDP比重較大時(shí)，國(guó)際收支目標(biāo)的權(quán)重將相應(yīng)增加。這是一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程。雖然它使中央銀行的目標(biāo)功能看起來(lái)不穩(wěn)定，但它是不可避免的，并不妨礙中央銀行的多目標(biāo)體系。中國(guó)也在密切關(guān)注國(guó)際上對(duì)其貨幣政策的討論，并將根據(jù)未來(lái)發(fā)展動(dòng)態(tài)進(jìn)行調(diào)整，以不斷適應(yīng)中國(guó)改革和發(fā)展階段的需要。（二）利率期限結(jié)構(gòu)現(xiàn)在我們所熟知的利率期限結(jié)構(gòu)是介紹債券收益率與到期日之間的關(guān)系，這種結(jié)構(gòu)可以明確的表現(xiàn)出有關(guān)利率的時(shí)間變化，如果利率曲線比較復(fù)雜，我們還可能通過(guò)貼現(xiàn)函數(shù)和利息票券來(lái)構(gòu)建函數(shù)曲線。一般情況下利率曲線主要有四種形態(tài)一種是直接向上的一種是直接向下的一種是凹向Y軸的最后一種就是一條直線。利率函數(shù)曲線不管是在理論概念中還是在實(shí)證分析中都有著非常大的作用。在理論概念上，它不僅可以讓一些金融資產(chǎn)的定價(jià)能過(guò)以利率函數(shù)曲線上的數(shù)據(jù)及變化作為理論依據(jù)。而且，如果我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)已經(jīng)比較成熟了，利率函數(shù)曲線也可以作為基準(zhǔn)參考用。在實(shí)證中，我們可以利用利率函數(shù)曲線在利率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控中的信息提示功能，來(lái)防范調(diào)控我國(guó)金融市場(chǎng)上出現(xiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)。除此以外，在如今大數(shù)據(jù)發(fā)展如此成熟和金融市場(chǎng)改革發(fā)展的基礎(chǔ)上，我們可以通過(guò)創(chuàng)新不同的金融產(chǎn)品以此滿足不同投資者的投資偏好。除了這兩點(diǎn)之外，還有一個(gè)十分重要的功能，就是成熟的投資著或投資機(jī)構(gòu)可以利用利率函數(shù)曲線的特征來(lái)發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)上偶爾出現(xiàn)的不合理并由此獲得零風(fēng)險(xiǎn)套利，從而使得社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源可以得到更好的利用并使金融市場(chǎng)進(jìn)一步完善。目前我們所認(rèn)知的利率期限結(jié)構(gòu)主要有期望假說(shuō)、市場(chǎng)分割理論、流動(dòng)性溢價(jià)理論和期限優(yōu)先理論這四種。（1）期望假說(shuō)美國(guó)第一位數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)舍爾在1896年提出了期望假說(shuō)這一期限結(jié)構(gòu)理論，這是世界上第一個(gè)期限結(jié)構(gòu)理論，這一假說(shuō)向我們闡釋了什么是完美替代債券，這一理論是指投資者只對(duì)預(yù)期收益高的債券感興趣，不會(huì)因?yàn)閭€(gè)人的投資偏好而去選擇不同到期期限的債券，他們只關(guān)注是否可以得到最大的收益率。那就說(shuō)明只有在預(yù)期收益率相同的情況下，不同到期期限的債券才會(huì)成為完美替代債券。期望假說(shuō)可以顯示出為何不同到期期限的債券利率都會(huì)隨著時(shí)間的發(fā)展而朝著同一個(gè)方向移動(dòng)。短期收益率如果上升，那么在未來(lái)的一段時(shí)間中短期利率往往可以上升的更多這就是短期利率低收益曲線向上傾斜，如果短期利率高收益曲線會(huì)發(fā)生翻轉(zhuǎn)的原因。（2）分割市場(chǎng)理論卡爾伯森在1957年提出分割市場(chǎng)理論，該理論認(rèn)為如果長(zhǎng)短期債券在不同的金融市場(chǎng)上交易并達(dá)到一定的平衡時(shí)，那么這些不同到期期限的債券所處的債券市場(chǎng)是分割的，這就是卡爾伯森市場(chǎng)所提出的分割理論。這說(shuō)明了其他不同到期日債券的預(yù)期收益并不能影響一個(gè)債券的利率而是由債券市場(chǎng)的債券供求量決定了不同到期期限的債券的利率。但是由于一些因素，投資者和機(jī)構(gòu)不能使資金在不同到期期限債券直接隨意流通轉(zhuǎn)移。因此，債券市場(chǎng)并不是一個(gè)無(wú)差別的市場(chǎng)，債券市場(chǎng)通常被分為短期、中期和長(zhǎng)期市場(chǎng)。每個(gè)債券市場(chǎng)的利率都是由市場(chǎng)對(duì)于債券的需求與供給決定的。在卡爾伯森的分割市場(chǎng)理論中債券市場(chǎng)被分為了短期中期和長(zhǎng)期三個(gè)市場(chǎng)，在這三個(gè)不同的市場(chǎng)中，有時(shí)候理性的經(jīng)濟(jì)投資人也會(huì)存在不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，所以有時(shí)候在不同的債券市場(chǎng)中債券利率也會(huì)不同。從上面的這些理論來(lái)看，我們可以明白市場(chǎng)分割理論必須建立在不同到期期限債券市場(chǎng)是相互獨(dú)立的。（3）流動(dòng)性溢價(jià)理論在20世紀(jì)80年代中期Amihud和Mendelson提出了流動(dòng)性溢價(jià)理論，這一理論認(rèn)為金融產(chǎn)品的流動(dòng)性可能會(huì)影響股票的回報(bào)率。這就說(shuō)明資產(chǎn)的流動(dòng)性往往會(huì)影響資產(chǎn)的定價(jià)。這些我們?cè)谪泿陪y行學(xué)已經(jīng)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中都有所學(xué)習(xí)，流動(dòng)性高那么預(yù)期收益就高風(fēng)險(xiǎn)就越低，而流動(dòng)性低預(yù)期收益率就低，風(fēng)險(xiǎn)更高，其實(shí)我認(rèn)為流動(dòng)性影響資產(chǎn)定價(jià)以及收益率的最主要的原因就是上面所說(shuō)的投資人和機(jī)構(gòu)能否把資金在不同金融產(chǎn)品中轉(zhuǎn)移的自由度，自由度高，風(fēng)險(xiǎn)相較而言就比較低，那么預(yù)期收益率自然會(huì)高，自由度低風(fēng)險(xiǎn)就比較高，那么預(yù)期收益率就會(huì)比較低。因此，投資者和投資機(jī)構(gòu)肯定更偏向于持有流動(dòng)性高的金融產(chǎn)品而不愿意持有流動(dòng)性比較低的金融產(chǎn)品。（4）期限優(yōu)先理論1966年，莫迪利亞尼、弗蘭克和薩奇提出了偏好優(yōu)先理論。不同的投資者在不同的市場(chǎng)有不同的投資偏好。基于“理性人”原則，投資者有時(shí)候也會(huì)因?yàn)樽陨淼囊恍┮蛩囟鴮?duì)一些金融產(chǎn)品有一定的特殊偏好。根據(jù)這一理論，不同期限的債券可以相互替代，但長(zhǎng)期債券應(yīng)包含流動(dòng)性溢價(jià)，而流動(dòng)性溢價(jià)通常為正。（三）貨幣政策對(duì)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)影響在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，短期利率是不能直接影響消費(fèi)，投資，進(jìn)出口或其他的經(jīng)濟(jì)變量的，但是短期利率可以影響上文所說(shuō)的這些經(jīng)濟(jì)變量的長(zhǎng)期利率。因此，如果中央銀行先引導(dǎo)短期利率朝著預(yù)期目標(biāo)發(fā)展才能夠通過(guò)實(shí)施一定的貨幣政策來(lái)影響宏觀經(jīng)濟(jì)朝著預(yù)期的目標(biāo)前進(jìn)。通過(guò)貨幣政策的實(shí)施，短期利率朝著預(yù)期目標(biāo)發(fā)展了才能夠影響國(guó)民的預(yù)期。最后就可以實(shí)現(xiàn)整體經(jīng)濟(jì)和投資方向想著既定方向發(fā)展。期限利率結(jié)構(gòu)的函數(shù)曲線因?yàn)檫B接長(zhǎng)期和短期的利率結(jié)構(gòu)所以利率的函數(shù)曲線一般有兩個(gè)方向。在貨幣政策實(shí)施時(shí)一般短期利率會(huì)先受到影響，長(zhǎng)期利率會(huì)跟著短期利率的變化而變化，由于這些變化，那么國(guó)民的消費(fèi)和投資需求就會(huì)變化從而是總供給與供需求發(fā)生變化。除了這一點(diǎn)我們還可以通過(guò)利率喊去曲線來(lái)分析貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制效果。進(jìn)而判斷出貨幣政策是否真實(shí)有效的影響了市場(chǎng)的發(fā)展與變化。三、實(shí)證分析（一）樣本的選取和資料來(lái)源我國(guó)相較與其他發(fā)達(dá)國(guó)家而言，我國(guó)的金融市場(chǎng)嗯哼國(guó)債市場(chǎng)由于起步晚的原因，市場(chǎng)交易機(jī)制不如一些發(fā)達(dá)國(guó)家那么成熟，因此在國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展前期，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的交易數(shù)據(jù)不夠?qū)е沦|(zhì)量不是很高。但是2005年開(kāi)始，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)得到了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，數(shù)據(jù)比較完整。因此，本節(jié)數(shù)據(jù)樣本范圍為2005年1月4日至2020年12月27日。首先，采用事件研究法研究了存款準(zhǔn)備金率下調(diào)對(duì)國(guó)債到期收益率的影響。首先，以降準(zhǔn)公告日為基準(zhǔn)日，以降準(zhǔn)前后7個(gè)交易日為窗口期，考察降準(zhǔn)公告對(duì)不同期限國(guó)債收益率的影響。共獲得2357個(gè)樣本。其中，國(guó)債的標(biāo)準(zhǔn)期限為1個(gè)月、3個(gè)月、1年、5年、10年和20年（數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)中央結(jié)算公司）。用Excel進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，用Matlab進(jìn)行模型擬合。（二）事件分析法事件研究法是分析一個(gè)事件是否真的對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生影響。事件分析是從定量分析的角度來(lái)解釋國(guó)債到期收益率是否是有中央銀行所制定的法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)所影響。本文的這部分內(nèi)容使用了事件分析的方法，對(duì)中國(guó)國(guó)債在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率前后的到期收益率變化進(jìn)行了測(cè)試和分析。應(yīng)用事件分析法，最主要的就是要明確時(shí)間沖擊效應(yīng)的時(shí)間段，然后通過(guò)以超額的收益來(lái)界定事件沖擊效應(yīng)的程度。事件窗口的確定基準(zhǔn)期限國(guó)債的平均到期收益會(huì)在降準(zhǔn)政策宣布日附近較短的時(shí)間區(qū)間發(fā)生變化。因此，本文選取降準(zhǔn)政策宣布日為基準(zhǔn)日，基準(zhǔn)日的前后7個(gè)交易日為窗口期。我們通常會(huì)在事件分析模型中采用測(cè)度指標(biāo)為事件窗口內(nèi)的異常值來(lái)測(cè)試?yán)蕦?duì)信息公開(kāi)披露、貨幣政策調(diào)控以及事件發(fā)生的超長(zhǎng)反應(yīng)程度。我們研究驗(yàn)證本文的事件沖擊效應(yīng)時(shí)，會(huì)把ARitAR第i次降準(zhǔn)政策在事件窗口內(nèi)t時(shí)點(diǎn)的實(shí)際收益率為Rit，第i次降準(zhǔn)政策在事件窗口內(nèi)t時(shí)點(diǎn)的期望收益率為E(RitCA則第i次降準(zhǔn)政策在事件窗口內(nèi)T1至T2時(shí)間段的平均日超額收益率AARAA則平均日超額收益率的均值ΔAARΔAARi=I=1N最后，我們?cè)O(shè)定原假設(shè)和備假設(shè)H0：ΔAARi0成立，即事件窗口內(nèi)貨幣政策調(diào)整對(duì)中債國(guó)債到期收益率無(wú)顯著沖擊；H1：ΔAARtmm由上可知，我們分別計(jì)算出了累積超額收益率CARi、超額收益率ARit、平均日超額收益率ARit及平均日超額收益率的均值A(chǔ)ARi（三）研究假設(shè)H1：貨幣政策對(duì)短期國(guó)債收益率通常短期收益率的上升是由資金面的收緊造成的，資金面收緊會(huì)對(duì)長(zhǎng)期債券流動(dòng)性產(chǎn)生壓力，使得流動(dòng)性溢價(jià)升高。此外，短期債券收益率的上升使得長(zhǎng)期債券相對(duì)于短期債券配置吸引力下降，長(zhǎng)期債券需求的下降也將拉動(dòng)長(zhǎng)期債券收益率的走高?？梢钥吹剑鹌谙蘩畹娜齻€(gè)原因都支持短期債券收益率長(zhǎng)期債券收益率的同向變動(dòng)。H2：貨幣政策對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)者朱世武在2006年提出在比較分析不同情形下的各種模型的擬合精度時(shí)，當(dāng)存在離群值且數(shù)據(jù)不光滑時(shí)，指數(shù)樣條模型更容易受到離群值(多個(gè)拐點(diǎn))的影響。然而，當(dāng)中長(zhǎng)期國(guó)債收益率異常時(shí)，只有NelsonSiegelSvensson模型才能保證收益率曲線在長(zhǎng)期趨于平坦。（四）變量選取模型構(gòu)建首先，我們通過(guò)查找到的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)可知，選取貨幣政策的變量要考慮到價(jià)格型貨幣政策變量以及貨幣性政策變量對(duì).進(jìn)而考察給出的變量是否對(duì)國(guó)債收益率的變動(dòng)產(chǎn)生顯著影響。其中，存款準(zhǔn)備金率政策是大多數(shù)文獻(xiàn)所考察的貨幣政策，希我們希望從計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度盡可能全面地分析貨幣政策變量對(duì)國(guó)債收益率的影響。本章給出的貨幣政策變量主要分類為：(1)利率政策，(2)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)指標(biāo)，(3)匯率政策。利率政策：利用狹義貨幣供應(yīng)量M1的年增長(zhǎng)率來(lái)考察貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)對(duì)國(guó)債收益率的影響;利用存款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率來(lái)考察利率政策對(duì)國(guó)債收益率的影響。(2)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)指標(biāo)：采用銀行間同業(yè)拆借加權(quán)平均利率、銀行間債券抵押式回購(gòu)交易加權(quán)平均利率考察在公開(kāi)市場(chǎng)操作下的市場(chǎng)利率水平對(duì)國(guó)債收益率的影響。(3)匯率政策：由于人民幣對(duì)外幣的匯率值為央行所制定的，因此，采用人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)(REERI)考察匯率政策對(duì)國(guó)債收益率的影響。表3-1變量說(shuō)明表變量類型變量名稱文獻(xiàn)來(lái)源被解釋變量國(guó)債收益率中央結(jié)算公司解釋變量存款基準(zhǔn)利率國(guó)家統(tǒng)計(jì)局存款準(zhǔn)備金率中國(guó)人民銀行銀行間同業(yè)拆借加權(quán)平均利率東方財(cái)富網(wǎng)銀行間債券抵押式回購(gòu)交易加權(quán)平均利率中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)控制變量人民幣實(shí)際有效匯率指標(biāo)Choice金融終端本節(jié)主要采用自回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析，用來(lái)研究貨幣政策對(duì)國(guó)債收益率長(zhǎng)短的影響并建立以下模型；MMYYYY上述方程中，βt為截距項(xiàng)，α表3.1單位根檢驗(yàn)結(jié)果ADF統(tǒng)計(jì)量P值結(jié)論（5%顯著性）L-1.9352210.3164不平穩(wěn)S-1.8931760.3332不平穩(wěn)C-2.6130670.0961不平穩(wěn)M10.8589770.9943不平穩(wěn)M21.5863020.9994不平穩(wěn)GDP-0.8715290.7905不平穩(wěn)CPI-1.0027700.7466不平穩(wěn)R-1.9388050.3127不平穩(wěn)表3.2一階差分單位根檢驗(yàn)結(jié)果ADF統(tǒng)計(jì)量P值結(jié)論（10%顯著性）DL-5.8453240.0000平穩(wěn)DS-12.329720.0000平穩(wěn)DC-10.659840.0000平穩(wěn)DM1-2.5686730.1055不平穩(wěn)DM2-6.4361920.0000平穩(wěn)DGDP-2.7650060.0000平穩(wěn)DCPI-3.3652070.0000平穩(wěn)DR-8.3901920.0000平穩(wěn)表3-1為原始數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)。我們發(fā)現(xiàn)所有變量的ADF值分別小于5%和10%臨界值，表明原始數(shù)據(jù)在5%和10%水平下接受了原始假設(shè)，即存在單位根，數(shù)據(jù)不穩(wěn)定。由于表3-1表明原始數(shù)據(jù)不穩(wěn)定，我們對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行一階差分處理，得到平穩(wěn)序列數(shù)據(jù)，如表3-2所示。由表3-2可以看出，經(jīng)過(guò)一階差分處理的數(shù)據(jù)拒絕了原始假設(shè)，因此數(shù)據(jù)是平穩(wěn)序列。滿足協(xié)整檢驗(yàn)的要求。貨幣政策的中介指標(biāo)與不同期限利率的協(xié)整關(guān)系：表3-3M2與不同期限利率協(xié)整關(guān)系期限αβR2FDW0.25-13.221.070.52330.470.5-13.521.060.48310.480.75-13.081.030.48310.561-13.301.040.53390.492-13.281.040.55410.483-13.531.060.61520.444-13.051.030.59490.355-11.720.940.62560.376-9.990.820.54400.277-9.190.750.55420.2910-8.030.670.53380.2715-6.520.570.50340.2420-5.290.490.45280.2430-4.290.460.46280.22表3-4殘差的平穩(wěn)性分析殘差項(xiàng)T統(tǒng)計(jì)量5%臨界值P值平穩(wěn)性e1(0.25)-3.25-2.950.0253平穩(wěn)e2(0.5)-3.63-2.950.0103平穩(wěn)e3(0.75)-3.42-2.950.0170平穩(wěn)e4(1)-3.56-2.950.0120平穩(wěn)e5(2)-3.12-2.950.0343平穩(wěn)e6(3)-3.09-2.950.0961平穩(wěn)e7(4)-1.78-2.950.3062非平穩(wěn)e8(5)-1.65-2.950.3164非平穩(wěn)e9(6)-2.05-2.950.2641非平穩(wěn)e10(7)-2.46-2.950.2641非平穩(wěn)e11(10)-2.42-2.950.1450非平穩(wěn)e12(15)-2.58-2.950.1055非平穩(wěn)e13（20）-2.68-2.950.1882非平穩(wěn)e14(30)-1.84-2.950.3500非平穩(wěn)從表3-3的數(shù)據(jù)可以看出，貨幣供應(yīng)給國(guó)債利率帶來(lái)正面影響，長(zhǎng)期和短期影響程度不同。如果貨幣供給和金融政策的中間指數(shù)增加1%，那么從6個(gè)月到4年的國(guó)債利率會(huì)增加1%以上，但是國(guó)債即時(shí)利率的增加比4年少1%，期間越長(zhǎng)，零錢就越小。這表明金融政策的中間指標(biāo)的變化比中長(zhǎng)期國(guó)債的即時(shí)利率對(duì)中短期國(guó)債的即時(shí)利率的影響更大。從表3-4的剩余穩(wěn)定性分析來(lái)看，3個(gè)月~3年的剩余項(xiàng)目穩(wěn)定，剩余項(xiàng)目不穩(wěn)定。這意味著，金融政策的中間指標(biāo)與3個(gè)月~3年到期的國(guó)債利率有長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，但是與3年期以上的國(guó)債利率沒(méi)有長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。四、解決我國(guó)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)問(wèn)題的對(duì)策（一）完善國(guó)債品種增加不同到期類型的國(guó)債以滿足不同投資者的需求，除了全面審查債務(wù)償還周期和償債能力外，相應(yīng)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的確定應(yīng)在短期內(nèi)對(duì)短期投資對(duì)象的行為模式進(jìn)行分析、匹配和修正。發(fā)行原則是發(fā)行短期國(guó)債，適度發(fā)展中期國(guó)債，增加長(zhǎng)期國(guó)債，建立各類均衡到期國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)。這不僅僅是政府債券，公司債券，也不僅僅是短期債券，還有足夠規(guī)模和流動(dòng)性的中長(zhǎng)期債券?，F(xiàn)在通過(guò)對(duì)發(fā)行政府債券發(fā)行實(shí)行年度監(jiān)管，以此來(lái)限制短期政府債券的發(fā)行量。國(guó)債發(fā)行實(shí)行限額管理時(shí)，長(zhǎng)期統(tǒng)一的國(guó)債品種和數(shù)量計(jì)劃有助于改善國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，不斷變化的市場(chǎng)條件偏向于中期政府債券。短期政府債券不足或空置，有必要增加短期政府債券，管理中期政府債券，發(fā)展長(zhǎng)期政府債券。（二）國(guó)債利率的市場(chǎng)化在西方國(guó)家，短期利率是由中央銀行設(shè)定和調(diào)整，中期和長(zhǎng)期利率是由市場(chǎng)決定。在利率自由化的過(guò)程中，央行應(yīng)首先放開(kāi)貨幣市場(chǎng)利率，降低超額準(zhǔn)備金率，降低貨幣市場(chǎng)利率下限。與中國(guó)的活期存款利率相比，貨幣市場(chǎng)收益率非常有吸引力，貨幣市場(chǎng)利率大幅下降，短期政府債券收益率也因大量資金流入貨幣市場(chǎng)而下降。自1999年以來(lái)，中國(guó)不僅通過(guò)招標(biāo)增加了國(guó)債的發(fā)行量，增加了可以在市場(chǎng)上分配的現(xiàn)金債券的數(shù)量，而且還提高了國(guó)債發(fā)行的市場(chǎng)性。需要在將來(lái)維護(hù)該方法，并且需要不斷改進(jìn)發(fā)布模式。當(dāng)前政府債券的發(fā)行、長(zhǎng)期低效的發(fā)行周期結(jié)構(gòu)和短期貨幣政策的實(shí)施都表現(xiàn)在貨幣政策和制度安排缺乏統(tǒng)一性。因此，未來(lái)應(yīng)完善金融貨幣政策協(xié)調(diào)的微觀平臺(tái)，完善金融功能。發(fā)達(dá)國(guó)家將政府債券管理委托給中央銀行，建立促進(jìn)財(cái)政和貨幣政策的政府債券管理公司。建立中國(guó)的責(zé)任。國(guó)家債務(wù)管理戰(zhàn)略咨詢委員會(huì)支持財(cái)政部制定擬議的國(guó)家債務(wù)管理戰(zhàn)略。括科研機(jī)構(gòu)也是委員會(huì)的成員之一，金融機(jī)構(gòu)債券投資的高級(jí)專家，以及債務(wù)管理發(fā)行人的其他高級(jí)專家。市場(chǎng)和財(cái)政部為國(guó)家債務(wù)管理戰(zhàn)略的制定，實(shí)施和改進(jìn)提供意見(jiàn)和建議。在制定國(guó)家債務(wù)管理戰(zhàn)略時(shí)，除了滿足資金，成本最小化和風(fēng)險(xiǎn)最小化的要求外，國(guó)家債務(wù)管理目標(biāo)的制定還包括促進(jìn)貨幣政策調(diào)整作為一個(gè)重要的既定管理目標(biāo)。我們可以結(jié)合使用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型來(lái)進(jìn)行債券組合管理，并計(jì)算和衡量各種債務(wù)結(jié)構(gòu)的貨幣政策傳導(dǎo)效率。執(zhí)行結(jié)合資金需求和成本風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)的模擬，以確定綜合發(fā)行計(jì)劃和債務(wù)管理存量。（三）擴(kuò)大國(guó)債市場(chǎng)種類促進(jìn)其流動(dòng)性保險(xiǎn)公司在1998年10月，被中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)。到了1999年初，越來(lái)越多的城市和地方信用社成為了銀行間債券市場(chǎng)的成員。到了9月份，一部分證券公司也開(kāi)始在銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行交易。2000年9月，金融公司被中國(guó)人民在此授權(quán)準(zhǔn)許進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。迄今為止，代表中國(guó)債券批發(fā)市場(chǎng)的銀行間債券市場(chǎng)基本上覆蓋了中國(guó)的金融體系。但他們面前的投資者數(shù)量仍然很少，非金融公司一般無(wú)法進(jìn)入銀行間市場(chǎng)進(jìn)行交易。為了解決這一現(xiàn)象，有必要適當(dāng)引入外國(guó)投資者。到目前為止，中國(guó)還沒(méi)有允許外國(guó)投資者參與國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，而是向海外借款或發(fā)行債券。其次，鼓勵(lì)資金競(jìng)標(biāo)政府債券。1998年五大新上市基金規(guī)定政府債券投資比例將占未來(lái)投資組合總資產(chǎn)的20％以上。遠(yuǎn)期交易具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和價(jià)格趨同的功能?，F(xiàn)貨債券現(xiàn)貨債券價(jià)格受期貨市場(chǎng)交易的影響，使現(xiàn)貨債券市場(chǎng)的利率形成機(jī)制更加合理。在不完善的市場(chǎng)機(jī)制背景下，這種扭曲的市場(chǎng)價(jià)格在不完善的市場(chǎng)機(jī)制基礎(chǔ)下并不能真實(shí)的反映出市場(chǎng)需求和供給關(guān)系。目前，中國(guó)財(cái)政部通過(guò)開(kāi)設(shè)債券交易賬戶，當(dāng)市場(chǎng)制造商要求市場(chǎng)創(chuàng)造援助時(shí)，財(cái)政部為了保持先進(jìn)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性常常會(huì)以一個(gè)公平的價(jià)格優(yōu)先向市商出售債券。債券做市商將優(yōu)先認(rèn)購(gòu)新債券和增發(fā)認(rèn)購(gòu)權(quán)，債券做市商將優(yōu)先進(jìn)行現(xiàn)金管理和招標(biāo)融資，以此來(lái)吸引更多市場(chǎng)參與市場(chǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)并提供市場(chǎng)熱情和市場(chǎng)流動(dòng)性的組織。改善國(guó)債期貨市場(chǎng)參與者的結(jié)構(gòu)，并對(duì)沖做市商的市場(chǎng)形成風(fēng)險(xiǎn)。不完全結(jié)構(gòu)的債券期貨市場(chǎng)參與者不僅阻止債券期貨價(jià)格有效反映現(xiàn)貨市場(chǎng)信息，此外，銀行、保險(xiǎn)公司和其他機(jī)構(gòu)因?yàn)椴荒軈⑴c政府債券期貨市場(chǎng)，因此沒(méi)用利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。所以在此基礎(chǔ)上他們必須依靠利率互換和其他風(fēng)險(xiǎn)管理工具。今后，在逐步完善國(guó)債期貨制度的過(guò)程中，將采取循序漸進(jìn)的方式，以聯(lián)合設(shè)立國(guó)債期貨和開(kāi)放商業(yè)銀行為重點(diǎn)。進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)，然后根據(jù)市場(chǎng)情況增加金融機(jī)構(gòu)，這有利于貨幣政策的有效傳導(dǎo)。國(guó)債市場(chǎng)是協(xié)調(diào)財(cái)政和貨幣政策的市場(chǎng)基礎(chǔ)。國(guó)債規(guī)模的調(diào)整既滿足了財(cái)政政策實(shí)施中的融資需求，又考慮了貨幣政策實(shí)施中國(guó)債對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響。國(guó)債平衡的增加將導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量相應(yīng)增加，因此要實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，就要協(xié)調(diào)國(guó)債和貨幣政策。政府債券市場(chǎng)必須具有一定的規(guī)模，以確保央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的順利運(yùn)作。這種規(guī)模確定依賴于通過(guò)衡量對(duì)國(guó)家財(cái)政可持續(xù)性的合理衡量，因此國(guó)家債務(wù)平衡的增加不能加到財(cái)政負(fù)擔(dān)上，但它為貨幣政策管理提供了充分的支持。借鑒西方國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，考慮完成政府債券的財(cái)務(wù)功能和央行公開(kāi)市場(chǎng)管理工具需求方面，中國(guó)目前的國(guó)庫(kù)管理將進(jìn)一步放寬現(xiàn)有國(guó)庫(kù)規(guī)模。在擴(kuò)大國(guó)債規(guī)模的過(guò)程中，財(cái)政部不僅可以增加國(guó)債發(fā)行量，還可以通過(guò)央行將其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為國(guó)債券，財(cái)政部是政府債券的主要發(fā)行人，所以在確定政府債券發(fā)行規(guī)模的過(guò)程中，我們不僅要考慮預(yù)算赤字和經(jīng)濟(jì)建設(shè)，還有必要將政府債券發(fā)行的最佳規(guī)模與財(cái)務(wù)可持續(xù)性相結(jié)合。中央人民銀行一般會(huì)通過(guò)將政府借款和投資直接轉(zhuǎn)換為政府債券和將資產(chǎn)管理公司中存在的不良貸款在融資給政府債券這兩種方式來(lái)增加政府債券的數(shù)量。這樣就可以使我國(guó)貨幣政策更加有效的實(shí)施。（四）發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)理性人的投資和規(guī)模報(bào)酬遞增的優(yōu)勢(shì)，可以減小債券投資的風(fēng)險(xiǎn)，使得國(guó)債市場(chǎng)更加穩(wěn)定，但我國(guó)仍然缺乏專業(yè)債券投資基金。隨著機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，有必要建立債券做市商制度。我們可以通過(guò)做市商的雙向報(bào)價(jià)來(lái)準(zhǔn)確的找出市場(chǎng)價(jià)格從而形成市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率。根據(jù)國(guó)債管理的基本目標(biāo)，發(fā)行國(guó)債的主要目的是滿足預(yù)算赤字需求。在此假設(shè)下，央行將與央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作合作，以降低政府債券發(fā)行成本，合理調(diào)整政府債券發(fā)行的規(guī)模，期限結(jié)構(gòu)和時(shí)間。改善國(guó)債發(fā)行可以進(jìn)一步刺激市場(chǎng)活力，各種期限的國(guó)債價(jià)格將充分反映市場(chǎng)信息。合理的債券發(fā)行結(jié)構(gòu)應(yīng)為貨幣政策工作提供充足的空間。這是一個(gè)具有債券結(jié)構(gòu)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其中債券的規(guī)模滿足貨幣政策工作的需要，并在中長(zhǎng)期內(nèi)傳達(dá)中央銀行的政策利率。以美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)操作為例，美國(guó)全債發(fā)行結(jié)構(gòu)允許美聯(lián)儲(chǔ)在政策管理過(guò)程中獨(dú)立監(jiān)管中間貨幣政策目標(biāo)。公開(kāi)市場(chǎng)操縱短期政府債券不僅可以釋放市場(chǎng)流動(dòng)性，更重要的是，它可以通過(guò)監(jiān)管政府債券市場(chǎng)利率向市場(chǎng)傳達(dá)貨幣政策操縱的意圖。在特殊情況下，美聯(lián)儲(chǔ)還通過(guò)購(gòu)買和出售中長(zhǎng)期政府債券，為調(diào)整中長(zhǎng)期利率提供價(jià)格指導(dǎo)。中國(guó)目前的債券期限結(jié)構(gòu)主要是中長(zhǎng)期美國(guó)債券，到期日為兩年或更短的美國(guó)債券的特點(diǎn)是發(fā)行規(guī)模小，發(fā)行頻率低，特別是短期政府債券。這一特征使得中央銀行很難完全依賴政府債券進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，而這些操作被中央銀行票據(jù)所取代。發(fā)行票據(jù)存在諸如利息負(fù)擔(dān)逐漸暴露等缺點(diǎn)，例如中央銀行發(fā)行政策利率公開(kāi)市場(chǎng)操作指南的短期政府債券以及發(fā)行數(shù)量的適當(dāng)增加。因此，長(zhǎng)期債券利率預(yù)期通過(guò)利率機(jī)制影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有必要通過(guò)增加短期政府債券的發(fā)行規(guī)模和頻率，改善發(fā)行的政府債券種類，促進(jìn)政府債券收益率曲線的形成，從而更好地反映市場(chǎng)信息。在完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的過(guò)程中，增加短期政府債券的發(fā)行可以降低市場(chǎng)配置需求的比例，進(jìn)一步刺激市場(chǎng)流動(dòng)性，改善二級(jí)政府債券市場(chǎng)的低流動(dòng)性。通過(guò)調(diào)整短期國(guó)債利率，央行可以逐步提高短期國(guó)債價(jià)格的穩(wěn)定性，避免短期大幅波動(dòng)帶來(lái)的高利率風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)財(cái)政部門增加發(fā)行長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期政府債券的規(guī)模也非常重要。在當(dāng)前加強(qiáng)金融監(jiān)管的背景下，以保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為代表的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)普遍存在資產(chǎn)期短的問(wèn)題。在關(guān)注資產(chǎn)和負(fù)債匹配的過(guò)程中，機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)期政府債券的需求量很大，特別是超長(zhǎng)期政府債券（期限為20年或更長(zhǎng)）。在長(zhǎng)期資產(chǎn)結(jié)構(gòu)靈活調(diào)整需求快速增長(zhǎng)的背景下，對(duì)長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期投資的強(qiáng)勁需求意味著金融部門有足夠的空間適當(dāng)擴(kuò)大其長(zhǎng)期規(guī)模未來(lái)及以后長(zhǎng)期政府債券，形成長(zhǎng)期政府債券收益率曲線，促進(jìn)金融債券收益率曲線從短期到中期到長(zhǎng)期利率的有效傳遞。五、結(jié)論如今我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，金融市場(chǎng)的利率越來(lái)越復(fù)雜化，在此基礎(chǔ)上中央人民銀行一般會(huì)制定并實(shí)施相關(guān)的貨幣政策來(lái)使得經(jīng)濟(jì)朝著既定的目標(biāo)發(fā)展。到時(shí)在貨幣政策的實(shí)施過(guò)程中，往往會(huì)出現(xiàn)一些客觀原因影響到貨幣政策體系的功能。因此我們必須控制貨幣政策在實(shí)施過(guò)程中不受到嚴(yán)重的影響，才能保證貨幣政策的有效性使得我們實(shí)施貨幣政策可以讓原定的目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。所以，在實(shí)施貨幣政策的過(guò)程中我們需要利用國(guó)債利率曲線作為工具或指標(biāo)來(lái)觀察貨幣政策具體的實(shí)施效果。歸根結(jié)底的說(shuō)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的調(diào)整其實(shí)就是政府或央行對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的一個(gè)重要組成部分，因此，我們應(yīng)該對(duì)貨幣政策和國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)做出更加深刻且仔細(xì)的探討和研究。參考文獻(xiàn)NelsonCR,SiegelAF.ParsimoniousModelingofYieldCurves[J].TheJournalofBusiness,1987,60(4):473-489.FamaEF,BlissRR.TheInformationinLong-MaturityForwardRates[J].AmericanEconomicReview,1987,77(4):680-692.SvenssonLEO.EstimatingandInterpretingForwardInterestRates:Sweden1992-1994[J].SocialScienceElectronicPublishi