地產(chǎn)行業(yè)下半年走勢(shì)研判我國(guó)所處的經(jīng)濟(jì)形態(tài)是不完全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形態(tài)，政府的“有形之手”有時(shí)候比市場(chǎng)的“無(wú)形之手”來(lái)得更為猛烈。這種市場(chǎng)形態(tài)決定了我們研究宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的邏輯：影響宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的各主要經(jīng)濟(jì)變量的歷史變化、相互因應(yīng)以及可能的各種趨勢(shì)外推宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化脈絡(luò)和內(nèi)在邏輯各種利益博弈可能導(dǎo)致政策的變化20000180001600014000120001000080006000400020000100%80%60%40%20%0-20%-40%-60%-80%-100%20052009200820072006

宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與證券市場(chǎng)走勢(shì)息息相關(guān)，宏觀研究能夠發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)潛在的或長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)，能夠更好地把握進(jìn)入和撤離時(shí)機(jī)，規(guī)避政策性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。我們從去年11月開始就在內(nèi)部會(huì)議多次提出區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)，而新疆又是區(qū)域發(fā)展的重點(diǎn)。更于今年1月29日提出《新疆大有可為》的專題報(bào)告。從去年11月1日到今年7月14日，上證指數(shù)下跌了19.7%，深成指數(shù)下跌了22.9%，而新疆指數(shù)只下跌了0.95%；其間，上證指數(shù)最高漲幅為8.52%，深成指數(shù)最高漲幅為10.51%，而新疆指數(shù)最高漲幅為35.81%！圖1：去年11月1日到今年7月14日，上證指數(shù)、深成指數(shù)和新疆指數(shù)漲幅資料來(lái)源：Wind，太平洋研究院1宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)超出預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速按調(diào)控方向平穩(wěn)回落2政策調(diào)控邏輯：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，入手是收入、區(qū)域和產(chǎn)業(yè)3房地產(chǎn)新政出臺(tái)后，利益博弈導(dǎo)致證券市場(chǎng)向下調(diào)整4房地產(chǎn)的觸底反彈是證券市場(chǎng)開始反彈的觸發(fā)時(shí)點(diǎn)1.基數(shù)因素和主動(dòng)調(diào)控使經(jīng)濟(jì)增速開始平穩(wěn)回落，預(yù)計(jì)至明年一季度將繼續(xù)回落。圖2：2000年1季度至2011年1季度我國(guó)GDP季度同比增速資料來(lái)源：Wind，太平洋研究院

一、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)超出預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速按調(diào)控方向平穩(wěn)回落

2.投資增速同比雖然有所放緩，但環(huán)比依然上升。

圖3：投資同比增速和近幾個(gè)月的投資額資料來(lái)源：Wind，太平洋研究院3.出口增長(zhǎng)強(qiáng)勁隨后會(huì)有所減緩，貿(mào)易盈余將在09年縮減基礎(chǔ)上繼續(xù)減少。

上半年，進(jìn)出口總額13549億美元，同比增長(zhǎng)43.1%。超出了之前的市場(chǎng)預(yù)期。出口的意外強(qiáng)勁除了有低基數(shù)原因外，更重要在于世界經(jīng)濟(jì)的基本面已有所改善。預(yù)計(jì)由于歐債危機(jī)的不確定性，出口增長(zhǎng)的強(qiáng)勁勢(shì)頭將減緩?；谕鈪R儲(chǔ)備過(guò)高以及進(jìn)口需求急劇上升，全年貿(mào)易盈余將在去年縮減到基礎(chǔ)上繼續(xù)減少，過(guò)往的出口導(dǎo)向貿(mào)易政策很難繼續(xù)延續(xù)，取而代之的將是進(jìn)出口平衡戰(zhàn)略。圖4：2006-2010年我國(guó)進(jìn)出口月度值資料來(lái)源：Wind，太平洋研究院圖5：CCFI歐洲航線指數(shù)和PMI出口訂單指數(shù)資料來(lái)源：Wind，太平洋研究院4.消費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

圖6：社會(huì)消費(fèi)品零售總額月度同比-CPI月度同比資料來(lái)源：Wind，太平洋研究院5.從工業(yè)增加值增速減緩可以看出主動(dòng)調(diào)控效果開始顯現(xiàn)重工業(yè)減緩的速度比輕工業(yè)快，而下滑最快的四個(gè)行業(yè)分別是有色金屬礦采選業(yè)、石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)和有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)。圖7：工業(yè)增加值同比增速資料來(lái)源：Wind，太平洋研究院二、政策調(diào)控邏輯：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，入手是收入、區(qū)域和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的隱憂不在今年，而在未來(lái)的幾年。2009年和2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠政府投資以及投資自身創(chuàng)造的需求拉動(dòng)，如果市場(chǎng)推動(dòng)的投資和國(guó)內(nèi)需求不能有效跟進(jìn)，則經(jīng)濟(jì)增速回落之后能否企穩(wěn)并回升是個(gè)大的問(wèn)題。所以刺激國(guó)內(nèi)需求是關(guān)鍵，具體要看收入倍增計(jì)劃、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)如何落實(shí)。圖8：1990-2009年我國(guó)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率分析圖資料來(lái)源：Wind，太平洋研究院

中央項(xiàng)目投資增速下滑相當(dāng)明顯，而在地方項(xiàng)目投資面臨地方融資平臺(tái)清理整頓，后繼乏力。急切需要市場(chǎng)自主投資及時(shí)跟進(jìn)。圖9：2004-2010年我國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)率資料來(lái)源：Wind，太平洋研究院

投資推動(dòng)的復(fù)蘇非但沒(méi)有解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的固有矛盾（投資和消費(fèi)不平衡、城鄉(xiāng)發(fā)展不平衡、區(qū)域經(jīng)濟(jì)不均衡、收入結(jié)構(gòu)不合理），反而進(jìn)一步強(qiáng)化。

資料來(lái)源：Wind，太平洋研究院圖11：1978-2009年我國(guó)農(nóng)村居民與城填居民家庭人均收入比較圖10：1990-2010年中國(guó)、日本、美國(guó)居民消費(fèi)占比對(duì)比圖資料來(lái)源：Wind，世界銀行，太平洋研究院圖12：2000-2007年金磚四國(guó)基尼系數(shù)比較資料來(lái)源：世界銀行，太平洋研究院圖13：1995-2009年湖北、新疆和浙江三省人均國(guó)民生產(chǎn)總值比較1.收入政策帶來(lái)消費(fèi)提速，大消費(fèi)時(shí)代可能到來(lái)。

中央開始著手收入政策改革，根據(jù)“提低、擴(kuò)中、抑高”方針，對(duì)一次分配和二次分配進(jìn)行改革，普遍提高勞動(dòng)者收入，縮小貧富差距，很有可能實(shí)施國(guó)民收入五年倍增計(jì)劃。表1：2009年來(lái)我國(guó)部分省市最低工資調(diào)整情況對(duì)比分析表省份最高檔（元）最低檔（元）平均漲幅（%）實(shí)施時(shí)間江蘇96067013.12月1日福建90060024.53月1日上海1120112016.74月1日山西85064015.54月1日浙江110080015.34月1日天津92092012.24月1日湖北90060028.95月1日寧夏71060518.05月1日吉林82068022.95月1日山東92060021.25月1日廣東103071021.15月1日北京96096020.07月1日湖南85060027.87月1日云南83063022.07月1日陜西76058022.77月1日如果國(guó)民收入五年倍增計(jì)劃能夠?qū)嵤擎?zhèn)化進(jìn)程按每年1%的速度推進(jìn)，我們預(yù)測(cè)居民消費(fèi)增速將會(huì)有很大的提高。綜合總消費(fèi)增速測(cè)算：城鎮(zhèn)+鄉(xiāng)村（倍增+城鎮(zhèn)化）正常線性趨勢(shì)外推勻速五年倍增(每年14.87%)非勻速五年倍增(增速遞減，前高后低)（19%，17%，15%，13%，11%）201013.522%17.723%21.746%201110.528%16.031%18.114%20129.822%16.082%16.239%20139.214%16.126%14.325%20148.686%16.164%12.382%平均10.354%16.425%16.561%表2：2010-2014年消費(fèi)預(yù)測(cè)結(jié)果

2.區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展伴隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移將呈加速趨勢(shì)

2009年以來(lái)，國(guó)務(wù)院以前所未有的高頻率，將多個(gè)區(qū)域發(fā)展規(guī)劃上升為國(guó)家戰(zhàn)略。本月29日簽署的《海峽兩岸經(jīng)濟(jì)合作框架協(xié)議》，將進(jìn)一步增進(jìn)雙方的貿(mào)易與投資關(guān)系，建立有利于兩岸經(jīng)濟(jì)繁榮與發(fā)展的合作機(jī)制。同時(shí)，新疆、山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)等區(qū)域發(fā)展規(guī)劃也在積極推進(jìn)當(dāng)中。其中，我們認(rèn)為新疆、海南和海西經(jīng)貿(mào)區(qū)將是未來(lái)區(qū)域發(fā)展最值得關(guān)注的地方。將區(qū)域發(fā)展規(guī)劃上升為國(guó)家戰(zhàn)略培育區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極的同時(shí)，通過(guò)中西部發(fā)展政策的傾斜來(lái)促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。在2004年以前，我國(guó)東部GDP增速持續(xù)高于中西部，但從2005年開始，中部GDP增速開始接近并超過(guò)東部，而在2008年以后，西部GDP增速也正式超過(guò)東部。隨著中西部發(fā)展政策的傾斜和承接?xùn)|南沿海產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，未來(lái)中西部發(fā)展速度將會(huì)更快。

2表3：近期國(guó)務(wù)院通過(guò)區(qū)域發(fā)展規(guī)劃匯總表資料來(lái)源：Wind，太平洋研究院通過(guò)中西部發(fā)展政策的傾斜來(lái)促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展在2004年以前，我國(guó)東部GDP增速持續(xù)高于中西部，但從2005年開始，中部GDP增速開始接近并超過(guò)東部，而在2008年以后，西部GDP增速也正式超過(guò)東部。隨著中西部發(fā)展政策的傾斜和承接?xùn)|南沿海產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，未來(lái)中西部發(fā)展速度將會(huì)更快。圖14：1990-2009年我國(guó)三大區(qū)域GDP增速對(duì)比圖資料來(lái)源：Wind，太平洋研究院3.戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)可能產(chǎn)生未來(lái)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，只有形成產(chǎn)業(yè)中高端競(jìng)爭(zhēng)力，才有持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從我國(guó)目前的產(chǎn)業(yè)狀況看，有可能、有潛力形成中高端競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)：一是以較強(qiáng)的生產(chǎn)制造能力為基礎(chǔ)，同時(shí)具有一定研發(fā)設(shè)計(jì)能力和產(chǎn)業(yè)配套能力，集群發(fā)展特征突出的資本技術(shù)密集型制造業(yè)。如機(jī)械制造、電子和電氣產(chǎn)品制造、交通設(shè)備制造等，其中最為典型的4個(gè)子行業(yè)是機(jī)床、發(fā)電設(shè)備制造、汽車制造和高速鐵路設(shè)備制造。二是以勞動(dòng)密集和產(chǎn)業(yè)配套優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ)，同時(shí)具有較大的研發(fā)設(shè)計(jì)、市場(chǎng)營(yíng)銷和品牌等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提升空間的產(chǎn)業(yè)，主要是輕工、紡織服裝、部分電子機(jī)械等產(chǎn)業(yè)。三是具有顯著的市場(chǎng)和生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)具備技術(shù)、管理和經(jīng)營(yíng)上的系統(tǒng)集成能力的產(chǎn)業(yè)，如鋼鐵、有色、化工等產(chǎn)業(yè)。四是由于技術(shù)重大突破或全球范圍打破技術(shù)瓶頸，形成新的技術(shù)平臺(tái)和發(fā)展機(jī)遇的產(chǎn)業(yè)，以及體現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略要求，由國(guó)家直接大量投入支撐的產(chǎn)業(yè)。如航空航天、新能源和環(huán)保、新能源汽車、生物醫(yī)藥、新一代信息技術(shù)等產(chǎn)業(yè)。4.經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間的貨幣政策仍將適度寬松：將以數(shù)量性工具為主，價(jià)格性工具為輔。下半年加息的可能性越來(lái)越小，即使有，也是不超過(guò)72基點(diǎn)的最多兩次加息。保增長(zhǎng)和防通脹的微妙平衡使決策層不會(huì)輕易動(dòng)用利率工具，而更多地通過(guò)數(shù)量工具（公開市場(chǎng)操作和準(zhǔn)備金率調(diào)整）來(lái)回收過(guò)多的流動(dòng)性。圖15：2006-2008年我國(guó)一年期存貸款基準(zhǔn)利率示意圖

資料來(lái)源：Wind，太平洋研究院物價(jià)走勢(shì)使貨幣政策更具有操作空間圖16：CPI\PPI月度同比

資料來(lái)源：Wind，太平洋研究院資料來(lái)源：Wind，太平洋研究院資料來(lái)源：Wind，太平洋研究院圖17：2003-2010年我國(guó)貨幣凈投放統(tǒng)計(jì)圖圖18：2000-2010年我國(guó)人民幣存款準(zhǔn)備金率三、房地產(chǎn)新政出臺(tái)后，利益博弈導(dǎo)致證券市場(chǎng)向下調(diào)整

從宏觀經(jīng)濟(jì)面看，經(jīng)濟(jì)增速主要由于基數(shù)效應(yīng)和主動(dòng)調(diào)控將呈逐季回落態(tài)勢(shì)，但整體形勢(shì)仍將好于去年，且結(jié)構(gòu)更趨均衡。預(yù)計(jì)今年GDP增速在9.8%左右。此次房地產(chǎn)調(diào)控屬于主動(dòng)調(diào)整，主要為了抑制房地產(chǎn)泡沫和促使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更趨合理;城投債風(fēng)險(xiǎn)可控;歐債危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)二次探底是個(gè)小概率事件;

收入政策的陸續(xù)出臺(tái)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展（特別是新疆）和鼓勵(lì)引導(dǎo)民間資本的政策陸續(xù)出臺(tái)，有利于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后續(xù)動(dòng)力。據(jù)此,宏觀經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)A股市場(chǎng)不構(gòu)成利空。今年以來(lái)，大盤在4.19、5.6、5.11、5.17和6.29出現(xiàn)四根大陰線，帶領(lǐng)大盤逐波下落；追根溯源，從去年年底開始，利益集團(tuán)在房地產(chǎn)調(diào)控上反復(fù)和政府博弈，大盤的向下調(diào)整正是博弈帶來(lái)的后果。圖19：今年以來(lái)上證指數(shù)走勢(shì)資料來(lái)源：Wind，太平洋研究院

從技術(shù)形態(tài)看，大盤正在尋底過(guò)程中，隨著政策的逐步明朗，A股市場(chǎng)將在7、8月份完成震蕩整理，下半年將呈震蕩上行趨勢(shì)。上升動(dòng)力來(lái)自于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的基本面改變，觸發(fā)時(shí)點(diǎn)是房地產(chǎn)行業(yè)的見(jiàn)底反彈。房地產(chǎn)的觸底反彈主要觀察房地產(chǎn)商的資金狀況?？紤]到轉(zhuǎn)型將是一個(gè)長(zhǎng)期的艱難平衡過(guò)程，我們對(duì)市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，預(yù)計(jì)上行幅度不會(huì)太大?！安晃犯≡普谕郏痪壣碓谧罡邔印庇袝r(shí)候我們做投資需要從K線圖里跳出來(lái)，了解一下宏觀；

只有這樣，我們