新型水性粘結(jié)劑革故鼎新，賦能新藍(lán)海分析師：龔斯聞執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0020522110002電話箱：gongsiwen@分析師：張帥峰執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0020524010003電話箱：zhangshuaifeng@》》》報(bào)告要點(diǎn)隨著我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，追求長(zhǎng)續(xù)航和充電效率一直是行業(yè)發(fā)展的焦點(diǎn)。相比傳統(tǒng)石墨負(fù)極，硅碳負(fù)極憑借超高理論比容量（約4200mAh/g）、較高的能量密度以及快速充放電能力，調(diào)控、碳包覆優(yōu)化、粘結(jié)劑體系改進(jìn)及制備工藝升級(jí)方面取得突破性進(jìn)展，隨著成本下降及產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，硅碳負(fù)極正邁向規(guī)?；慨a(chǎn)硅負(fù)極在充放電過程中與金屬鋰發(fā)生合金化反應(yīng)，其體積膨脹可達(dá)300%以上，易導(dǎo)致硅顆粒粉碎、SEI膜破裂、活性材料脫落等問題，嚴(yán)重影響電池的循環(huán)壽命。聚丙烯酸（PAA）粘結(jié)劑與硅負(fù)極具有優(yōu)異的化學(xué)兼容性，憑借其優(yōu)異的粘結(jié)力、良好的機(jī)械柔性及可調(diào)控的交聯(lián)結(jié)構(gòu)，能夠有效緩沖硅顆粒的體積變化，增強(qiáng)電極穩(wěn)定性，改善界面離子傳輸特性，成為硅碳負(fù)極極片合隨著硅碳負(fù)極商業(yè)化的逐漸放量，PAA粘結(jié)劑有望進(jìn)入快速發(fā)展期。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2024年P(guān)AA粉體需求量為1.3萬噸；假設(shè)2030年硅碳負(fù)極材料出貨量30萬噸，在石墨負(fù)極材料摻雜比例為10%，負(fù)極極片粘結(jié)劑占比為2%，則帶來PAA需求增量6萬噸，2030年P(guān)AA粘結(jié)劑作為鋰電池硅碳負(fù)極的關(guān)鍵材料，市場(chǎng)需求有望迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。建議關(guān)注具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)軍企業(yè)如日播時(shí)尚（收購(gòu)茵地22我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭，市場(chǎng)滲透率持續(xù)擴(kuò)大。在“以舊換新”等政策紅利的持續(xù)推動(dòng)下，配合小鵬Mona、小米SU7等國(guó)產(chǎn)明星車型的密集上市，行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能進(jìn)一步釋放。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2024年12月新能源汽車銷量突破159萬輛，同比增長(zhǎng)34%；24年全年累計(jì)銷量達(dá)1286.6萬輛，實(shí)現(xiàn)35.5%的同比增幅。與此同時(shí)，新能源車滲透率持續(xù)攀升，12月滲透率達(dá)45.8%（同比提升8.1pcts），24年全年滲透率達(dá)40.9%。隨著技術(shù)創(chuàng)新加速產(chǎn)品迭代，疊加國(guó)內(nèi)需求穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)2025年新能源產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)保持高質(zhì)量增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。044追求長(zhǎng)續(xù)航是產(chǎn)業(yè)發(fā)展不變的追求。新能源汽車的里程焦慮集中體現(xiàn)在用戶對(duì)續(xù)航能力的擔(dān)憂上，目前主流車型續(xù)航已普遍達(dá)到500公里以上，但實(shí)際使用中受低溫環(huán)境、高速行駛、空調(diào)耗能等多種因素的影響，續(xù)航里程仍可能出現(xiàn)20%-30%的折扣。為緩解這一痛點(diǎn)，電池技術(shù)持續(xù)朝著高能量密度方向迭代，以切實(shí)提升用戶的實(shí)際續(xù)航體驗(yàn)。高壓快充能有效提高充電效率。通過將電壓平臺(tái)從400V提升到800V，充電功率可達(dá)到350-400kW，補(bǔ)能效率提升2倍以上，充電時(shí)間縮短至10分鐘以內(nèi)，800V高壓快充成為行業(yè)的優(yōu)選方案，將大大緩解客戶的里程焦慮問題。55硅碳材料有助于提升能量密度：硅基負(fù)極材料在充放電條件下可與鋰形成鋰硅合金，理論比容量高達(dá)4200mAh/g（遠(yuǎn)超石墨的360mAh/g，接近其理論極限372mAh/g），成為下一代負(fù)極材料的理想選擇。其核心優(yōu)勢(shì)包括：1）高能量密度，低電位（0.4-1.2VvsLi/Li?)與高克容量將顯著提升電池能量密度；2）安全性高，工作電壓介于石墨與鈦酸鋰之間，可抑制界面副反應(yīng)及降低析鋰風(fēng)險(xiǎn)；3）適用性廣，可與不同類型正極材料相匹配。資料來源：譚毅《高比能量鋰離子電池硅基負(fù)極性能指標(biāo)天然石墨人造石墨硅碳復(fù)合材料比容量（mAh/g）340-370310-3604200首次效率（%）90%93%84%循環(huán)壽命（次）>1000>1500300-500工作電壓0.2V0.2V0.3-0.5V快充性能倍率性能一般差一般一般好一般安全性差優(yōu)點(diǎn)技術(shù)及配套工藝成熟，成本低技術(shù)及配套工藝成熟，循環(huán)性能好理論比能量高缺點(diǎn)比能量已到極限，循環(huán)性能及倍率性能較差，安全性較差比能量低，倍率性能差技術(shù)及配套技術(shù)不成熟，成本高，充放電體積變形，導(dǎo)電率低發(fā)展方向低成本化，改善循環(huán)提高容量，低成本化，降低內(nèi)阻低成本化，解決與其他材料的配套問題66力較大，易產(chǎn)生極化，當(dāng)負(fù)極電位低于0V時(shí)，無資料來源：姚叢《硅碳負(fù)極材料的制備，儲(chǔ)鋰性能77硅碳負(fù)極易膨脹破碎，循環(huán)衰減較快：硅碳負(fù)極在充放電發(fā)生合金化的過程中會(huì)發(fā)生劇烈的膨脹與收縮，其最大的體積膨脹率可高達(dá)300%，遠(yuǎn)高于石墨負(fù)極的10-12%，從而易導(dǎo)致硅顆粒的破碎以及活性物質(zhì)在集流體表面脫落；此外，負(fù)極表面劇烈的變化，易引起表面SEI膜的破裂，導(dǎo)致消耗大量活性鋰離子，引起電池快速衰減。88抑制電解液侵蝕和膨脹破裂；碳納米管以導(dǎo)電網(wǎng)絡(luò)維持電極結(jié)構(gòu)連接，適應(yīng)硅體積變化，防止導(dǎo)電通路斷裂；PAA粘硅顆粒，抑制膨脹位移，增強(qiáng)電極機(jī)械的完整性與穩(wěn)定性。高膨脹的硅負(fù)極對(duì)粘結(jié)劑的粘接性及穩(wěn)定性有圖：硅納米管中鋰離子通道示意圖圖：蛋黃殼結(jié)構(gòu)的圖：蛋黃殼結(jié)構(gòu)的Si@C@void@C圖：SWCNT在硅基負(fù)極的行為圖：PAA圖：PAA黏結(jié)劑解決活性材料體積變化的模型圖99鋰電池電極主要構(gòu)成：鋰離子電極主要由具有電化學(xué)活性的電極材料、導(dǎo)電劑、粘結(jié)劑、集流體等組成，其中粘結(jié)劑作為電池材料中的一種重要高分子輔材，以極少的用量發(fā)揮了重要的功效，在電池的性能、穩(wěn)定性及壽命中扮演著至關(guān)重要的角色。粘結(jié)劑的作用：粘結(jié)劑的主要作用是將活性物質(zhì)和導(dǎo)電劑等粘附在集流體上，形成完整的電極結(jié)構(gòu)，防止活性物質(zhì)在充放電過程中發(fā)生脫落、剝離，并能夠均勻分散活性物質(zhì)和導(dǎo)電劑，改善電解液的潤(rùn)濕性，從而形成良好的電子和離子傳輸網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)電子和鋰離子的高效傳輸、確保電池具有良好的電化學(xué)性能和循環(huán)穩(wěn)定性。鋰電池粘結(jié)劑的工作機(jī)理：聚合物粘結(jié)劑是通過在集流體-導(dǎo)電炭黑-活性物質(zhì)中間構(gòu)建橋梁來保證電極結(jié)構(gòu)的完整性。粘結(jié)劑在粘附過程中首先對(duì)不同組分表面進(jìn)行粘附和包裹，然后在溶劑的作用下滲入到電極顆?？紫吨?，經(jīng)干燥或聚合進(jìn)行固化，以實(shí)現(xiàn)粘附。粘結(jié)劑粘結(jié)力的本質(zhì)是物質(zhì)分子間的作用力（范德華力、表面張力等）、化學(xué)鍵力（氫鍵、共價(jià)鍵、配位鍵等化學(xué)鍵）以及界面靜電引力等。界面交織）界面交織）靜電引力。靜電吸附）粘結(jié)劑經(jīng)過擴(kuò)散到電極表面后，粘結(jié)粘結(jié)劑經(jīng)過擴(kuò)散到電極表面后，粘結(jié)鋰電池粘結(jié)劑的分類：按照分散介質(zhì)的性質(zhì)不同可分為油性粘結(jié)劑和水性粘結(jié)正極材料，但需使用有毒且昂貴的NMP溶劑，存在環(huán)保和安全性問題；而常規(guī)水性粘結(jié)劑（如CMC/SBR）環(huán)保經(jīng)濟(jì)，但SBR是乳液聚合物在合漿的過程中易破乳沉淀。相比之下，（NMP）作溶劑用料抑制硅基負(fù)極體積膨脹：PAA分子鏈上的羧酸基團(tuán)（-COOH）通過氫鍵與硅顆粒表面羥基結(jié)合，形成彈性網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，可抑制硅基材料的形成穩(wěn)定的SEI膜：PAA的羧基與鋰離子（Li?)配位，誘導(dǎo)形成富含LiF的致密SEI膜，抑制電解液分解和副反應(yīng)發(fā)生，從而提升循環(huán)性能。資料來源：劉夢(mèng)如《PAA類粘結(jié)劑在鋰電池中電化學(xué)性聚丙烯酸（PAA）行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游主要包括丙烯酸（AA）單體、去離子水、引發(fā)劑、緩聚劑及相關(guān)設(shè)備等，中游為聚丙烯酸（PAA）生產(chǎn)環(huán)節(jié)，下游廣泛應(yīng)用于負(fù)極材料、正極材料、隔膜、涂炭鋁箔等。丙烯酸（AA）單體引發(fā)劑緩聚劑丙烯酸（AA）單體引發(fā)劑緩聚劑相關(guān)設(shè)備等硅基負(fù)極：PAA通過氫鍵與硅表面結(jié)合，形），正極極片：鐵鋰/錳鐵鋰正極材料導(dǎo)電性較低，采用涂炭鋁箔作為集流體，PAA粘結(jié)劑中作為涂炭鋁箔的內(nèi)部粘結(jié)劑，減少粘結(jié)劑占比），），硬脆性可能影響極片柔韌性，需改性改善抗吸水性和分），適配磷酸鐵鋰/錳酸鋰體系，降低內(nèi)阻（涂），），），提高熱穩(wěn)定性，抗刺穿），），交聯(lián)制備PAA-BP（二苯甲酮）粘結(jié)劑顯著提升了硅負(fù)極100次循環(huán)中的循環(huán)性能，其可逆比容量高達(dá)1600mA·h·g-1。LiPAA電化學(xué)性能穩(wěn)定，溶脹率低；PAA粘結(jié)劑含有大量的羧酸基官能團(tuán)，易消耗活性鋰降低電池的首圈庫倫效率；PAA預(yù)鋰化后有助于降低粘結(jié)性的酸堿度，電化學(xué)性能穩(wěn)定；此外，LiPAA在電解液中溶脹率低（碳酸酯溶劑中幾乎不溶脹）且具有高彈性模量，能夠維持極片內(nèi)聚力，防止活性物質(zhì)脫落，保持電極極片結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。鋰離子傳輸能力優(yōu)異，利于快充；LiPAA分子鏈中的羧基（-COOH）與鋰化的羧酸基團(tuán)（-COOLi）可發(fā)生可逆的H?/Li?交換反應(yīng)，形成動(dòng)態(tài)離子通道，顯著促進(jìn)鋰離子在電極界面處的遷移速率；使硅碳負(fù)極在高倍率充放電時(shí)仍能保持穩(wěn)定的容量輸出，適用于快充場(chǎng)景。研磨法制備硅碳：該路線核心是通過硅顆粒之間的空隙來緩沖材料的綜合體積膨脹，為材料膨脹提供了體積變化以及應(yīng)力釋放的空間。其問題在于粒徑較大，無法有效解決膨脹問題，循硅氧路線是目前主流工藝：硅氧或者預(yù)鋰化硅氧的路線主要是在材料的嵌脫鋰過程中通過化學(xué)反應(yīng)使硅氧材料中的單質(zhì)硅粒徑控制在5nm以下，顆粒間空隙更豐富，同時(shí)提供了更大的應(yīng)力緩沖空間，降低了材料的整體膨脹系數(shù)。然而一代硅氧首效較低，首次充放電加入鋰金屬、鎂金屬等作為預(yù)鋰劑，能讓預(yù)鋰化后的硅氧負(fù)極首效提升，但成本偏高；此外該工藝路線仍有一定程CVD氣相沉積硅碳路線即新型硅碳，屬于新技術(shù)突破的工藝路線：CVD氣相沉積硅碳路線的核心是通過低成本生產(chǎn)的多孔碳骨架來儲(chǔ)硅，并通過多孔碳內(nèi)部的孔來緩沖硅嵌鋰過程中的體積膨脹，循環(huán)、內(nèi)阻、首效、克容量等性能顯著提升。且CVD氣相沉積硅所需生產(chǎn)流程短、使用設(shè)備少、理論成本低，被認(rèn)為是硅基負(fù)極材料生產(chǎn)的最終高端手機(jī)市場(chǎng)：手機(jī)體積較小，空間容量有限，追求高能量密度電池；2024年2月22日，小米14Ultra手機(jī)發(fā)布，采用最新一代硅碳負(fù)極技術(shù)，能量密度達(dá)到779Wh/L，最高電動(dòng)工具：尺寸容量小帶電量有限，需要較高的脈沖電流以滿足瞬時(shí)高負(fù)載作業(yè)需求，以及實(shí)現(xiàn)輕量化與長(zhǎng)時(shí)間作業(yè)的平衡，對(duì)電池》》》硅碳負(fù)極規(guī)模化應(yīng)用，有望打開PAA粘結(jié)劑市場(chǎng)空間噸，保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。新型硅碳憑借獨(dú)特的性能優(yōu)勢(shì)有望實(shí)現(xiàn)對(duì)原有硅氧負(fù)極市場(chǎng)的替代，同時(shí)可以加快滲透石墨負(fù)極市場(chǎng)，未來2030年硅負(fù)極出貨量30萬噸，在石墨負(fù)極材料摻雜比例為10%，負(fù)極極片粘5020212022202320242025E2茵地樂公司概況：茵地樂成立于2007年10月18日，是一家專注于鋰離子電池專用水性粘合劑研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高科技企業(yè)，其核心產(chǎn)品包括負(fù)極粘結(jié)劑、正極邊涂粘結(jié)劑及隔膜粘結(jié)劑，廣泛應(yīng)用于動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。公司目前在四川眉山、新津設(shè)有兩大生產(chǎn)基地，粘結(jié)劑產(chǎn)能達(dá)50000噸。據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)，公司在國(guó)內(nèi)鋰電池PAA類粘結(jié)劑市場(chǎng)中市場(chǎng)占有率高軍地位。2024年，公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)6.38億元，同比增長(zhǎng)26.84%；凈利潤(rùn)2.04億元，日播時(shí)尚擬推進(jìn)收購(gòu)茵地樂71%的股權(quán)：茵地樂的第一大股東為璞泰來，持股占比26%，璞泰來與日播時(shí)尚實(shí)控人均為梁豐先生。日播時(shí)尚擬推進(jìn)收購(gòu)茵地樂71%的股權(quán)，若交易成功完成，公司將進(jìn)一步豐富業(yè)務(wù)類型有助于拓寬盈利來源，提高上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)765432102022202321020222023資料來源：日播時(shí)尚公告，國(guó)元證券研究所資料來源：歷史發(fā)展與市場(chǎng)地位：回天新材前身為襄樊膠粘劑研究所，是專業(yè)從事膠粘劑等新材料研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企業(yè)；1997年改制為民營(yíng)企業(yè)，2010年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。公司布局上海、廣州、湖北襄陽、湖北宜城、常州、越南六大研發(fā)制造基地，其客戶廣泛涵PAA粘結(jié)劑產(chǎn)品快速迭代：公司第一代、第二代水性丙烯酸類負(fù)極膠產(chǎn)品（PAA）和第一代丁苯乳液負(fù)極膠（SBR）產(chǎn)品已經(jīng)通過多家標(biāo)桿客戶驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)供貨，第三代PAA和第二代SBR產(chǎn)品開發(fā)完成，處于客戶導(dǎo)入階段子電池正極水性化專用PAA粘結(jié)劑、硅基負(fù)極與石墨負(fù)極專用水性PAA膠粘劑、高性能隔膜涂覆專用水性粘結(jié)材料PAA、水性碳納米管CNT導(dǎo)電漿料)、紙基新材料(美紋紙膠帶離型劑)、高鐵新材料(核心功能材料)等先主要類型多樣：公司自主研發(fā)具有低內(nèi)阻、低反彈等多種類型PAA類粘結(jié)劑，通過提供粘結(jié)、分散、柔性、韌性等功能，持續(xù)滿足各類高端動(dòng)力與儲(chǔ)能電池所需的能源效率、能量密度、低石墨負(fù)極4.0-6.0錳酸鋰正極、三元正極/磷酸鐵鋰正極/硅基負(fù)極9.0±0.3硬碳負(fù)極//400-2000/石墨負(fù)極石墨負(fù)極請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：公司官網(wǎng)，國(guó)元證券研公司概況：廣州鹿山新材料股份有限公司成立于1998年，2020年于上交所A股主板上市，是一家專注于綠色環(huán)保高性能功能高分子材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。公司擁有廣州云埔、廣州永和、江蘇常州、江蘇鹽城、馬來西亞5大生產(chǎn)基地。公司主要產(chǎn)品包括鋰電池粘結(jié)劑、功能性聚烯烴熱熔膠材料、太陽能電池封裝膠膜、功能性熱熔膠膜、熱塑性光學(xué)透明膠膜等，廣泛應(yīng)用于新能源、消費(fèi)電子、家居&建材、復(fù)合管道、包裝等多個(gè)領(lǐng)域。產(chǎn)品介紹：針對(duì)不同的應(yīng)用需求，公司推出了兩款PAA鋰電池硅基負(fù)極粘接劑產(chǎn)品，主要為丙烯酸衍生物多元共聚物的水溶液，可分別適用于中、高載量硅基負(fù)極以及石墨、低硅載量動(dòng)力電池負(fù)極材料的粘結(jié)。5010歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy20202021PAA粘結(jié)劑作為硅碳負(fù)極極片涂布環(huán)節(jié)不可或缺的關(guān)鍵一環(huán)，隨著硅碳負(fù)極商業(yè)化的逐漸放量，有望進(jìn)入快速爆發(fā)期。建議關(guān)注提前布局PAA類粘結(jié)劑，處于先發(fā)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)軍企業(yè)：日播時(shí)尚：正在推進(jìn)重大資產(chǎn)重組，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)茵地樂71%股權(quán)，茵地樂為國(guó)內(nèi)PAA（聚丙烯酸）粘結(jié)劑領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，市占率為49%?；靥煨虏模汗就瞥鐾耆灾鞯腜AA和SBR系列產(chǎn)品，第一代、第二代水性丙烯酸類負(fù)極膠產(chǎn)品（PAA）產(chǎn)品已經(jīng)通過多家標(biāo)桿客戶驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)供貨。鹿山新材：開發(fā)了用于硅碳負(fù)極的PAA粘結(jié)劑材料，具有良好的分散性和優(yōu)異的粘接性能。硅碳負(fù)極規(guī)?；M(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新型粘結(jié)劑替代的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)漲跌幅優(yōu)于上證指數(shù)20%以上分析師聲明作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本人承諾報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)操守和專業(yè)能力，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)并通過合理判斷得出結(jié)論，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響。證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的《經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證》（Z23834000），國(guó)元證券股份有限公司具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。證券投資咨詢業(yè)務(wù)是指取得監(jiān)管部門頒發(fā)的相關(guān)資格的機(jī)構(gòu)及其咨詢?nèi)藛T為證券投資者或客戶提供證券投資的相關(guān)信息、分析、預(yù)測(cè)或建議，并直接或間接收取服務(wù)費(fèi)用的活動(dòng)。證券研究報(bào)告是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)對(duì)證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值、市場(chǎng)走勢(shì)或者相關(guān)影響因素進(jìn)行分析，形成證券估值、投資評(píng)級(jí)等投資分析意見，制作證券研究報(bào)告，并向客戶發(fā)布的行為。本報(bào)告僅供國(guó)元證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）在中華人民共和國(guó)內(nèi)地（香港、澳門、臺(tái)灣除外）發(fā)布，僅供本公司的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為