股權(quán)質(zhì)押債券違約問題的研究背景和研究意義綜述1研究背景我國的公司債券市場在2007年證監(jiān)會發(fā)布了《公司債券發(fā)行試點辦法》后，開始進入快速發(fā)展的狀態(tài)，公司債券也成為了上市公司的融資手段之一，拓寬了企業(yè)的融資渠道，對國家金融市場的發(fā)展具有重要意義。然而，債券市場快速發(fā)展的同時，隨之而來的是逐步增加的債券風(fēng)險積累。2014年國內(nèi)進入破除剛性兌付的過程中，“11超日債”的發(fā)行主體因無法在原定的付息日足額支付本息，成為了我國債券市場內(nèi)第一只違約的債券。這次債券違約事件過后，我國的債券違約主體數(shù)量和金額呈現(xiàn)逐年上漲的趨勢，債券的信用風(fēng)險問題也引起了資本市場的關(guān)注。從圖1-1可以看出，我國的債券違約只數(shù)在2019年達到最高，國內(nèi)債券市場共210只債券發(fā)生違約，盡管在2020年和2021年違約債券只數(shù)略有下降，但違約金額居高不下。而且觀察可知，相比于2014年-2017年較少的違約只數(shù)和較低的債券違約金額，從2018年開始出現(xiàn)爆發(fā)式增長以后國內(nèi)債券違約問題變得更加嚴重。圖SEQ圖\*ARABIC1-12014年-2021年我國公司債券違約情況統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：iFind同花順為了防范債券違約風(fēng)險，證監(jiān)會開始關(guān)注債券發(fā)行過程中的信息披露說明，并在2015年頒布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第23號——公開發(fā)行公司募集說明書》中規(guī)定，債券發(fā)行人應(yīng)當將控股股東所持有的股權(quán)質(zhì)押情況進行具體地披露。從這一條例來看，證券公司將控股股東的股權(quán)質(zhì)押視作了影響債券發(fā)行的因素之一。而我國在股權(quán)質(zhì)押方面的法律法規(guī)仍有待完善，監(jiān)管政策也存在不足，信息披露等工作較為欠缺，如何從規(guī)范股權(quán)質(zhì)押角度去防范債券違約風(fēng)險對維護債券市場的健康運行具有一定的重要性。因此，本文以四川藍光發(fā)展股份有限公司（下稱“藍光發(fā)展”）為案例研究對象探究股權(quán)質(zhì)押與債券違約之間的風(fēng)險傳導(dǎo)路徑具有一定的積極意義。2研究意義（1）理論意義第一，補充了對于融資優(yōu)序理論的實際案例運用。我國目前學(xué)者對股權(quán)質(zhì)押的研究多聚焦在對上市公司的價值影響，比如盈余管理、稅收規(guī)避、企業(yè)創(chuàng)新等，然而探究股權(quán)質(zhì)押行為對公司債違約之間有何種關(guān)系的研究文獻還比較匱乏。本文應(yīng)用融資優(yōu)序理論嘗試剖析藍光發(fā)展股東的股權(quán)質(zhì)押行為背后的動因和以及真實財務(wù)現(xiàn)狀，并依據(jù)此分析其對債券違約事件產(chǎn)生的潛在影響，為融資優(yōu)序理論的應(yīng)用提供了更多實際案例。第二，將委托代理理論運用到股權(quán)質(zhì)押行為分析中。本文在研究時發(fā)現(xiàn)，當股權(quán)質(zhì)押行為發(fā)生時，出質(zhì)方與質(zhì)權(quán)人之間的關(guān)系也能用委托代理理論分析。上市公司的股東依據(jù)所持有的股份有權(quán)分紅，因此產(chǎn)生了現(xiàn)金流權(quán)，而根據(jù)比例的大小股東又擁有一定的話語權(quán)和相對意義上。而股權(quán)質(zhì)押行為發(fā)生后，股東不能根據(jù)所質(zhì)押的股份獲取股息或紅利，但仍舊維持著對公司的控制權(quán)，在某種程度上使得現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)產(chǎn)生了分離，屬于現(xiàn)金流權(quán)在某種意義上的“讓渡”。由于出質(zhì)方和質(zhì)權(quán)人的利益存在不一致的可能，由此產(chǎn)生的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險同樣增加了股東的代理成本。盡管并不是傳統(tǒng)意義上的委托代理關(guān)系，但是兩種關(guān)系在某種程度上存在的問題相似，因此嘗試使用委托代理理論分析股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)生的影響。（2）現(xiàn)實意義第一，有利于監(jiān)管層加強對股權(quán)質(zhì)押的監(jiān)管。股權(quán)質(zhì)押已經(jīng)是各個上市公司融資的主流方式，但是高比例質(zhì)押會影響公司的健康發(fā)展。雖然監(jiān)管層出臺了相關(guān)規(guī)定來規(guī)范股權(quán)質(zhì)押融資行為，但效果仍不明顯。本文結(jié)合具體案例的分析了股權(quán)質(zhì)押對債券違約的潛在影響，為監(jiān)管層提供了較為全面的信息，以更好地讓股權(quán)質(zhì)押融資服務(wù)于實體經(jīng)濟。第二，有助于投資者更好地識別股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險。盡管股權(quán)融資并不是直接導(dǎo)致債券發(fā)生違約的手段，但是在企業(yè)財務(wù)杠桿較高、償債能力和盈利能力較弱的情況下，股權(quán)質(zhì)押給企業(yè)帶來的可能不是