--股票回購的動因及效應分析案例－以美的集團為例摘要：近幾年國內經濟發(fā)展速度持續(xù)加快，資本市場越來越成熟，在企業(yè)經營以及資本運作過程中股票回購逐漸成為比較流行的一種模式。股票回購是資本手段中常常使用的運作方法，它有多種作用，不但能夠降低股本，對企業(yè)股權結構進行調整完善，同時還能對股價上升產生刺激，使企業(yè)價值得到提升，當然在避免惡意收購以及股利分配方面也發(fā)揮著應有的作用。因為股票回購作用非常多，對其展開研究相當有必要，有助于投資者以及企業(yè)深入了解股票回購，并對其進行充分應用。本文選擇的美的集團，除了因為美的集團是著名的家電企業(yè)，還因為它持續(xù)開啟股票回購計劃，不管是時間還是規(guī)模都是值得留意的。因此對其他企業(yè)來說，對美的企業(yè)股票回購的動因和效果進行分析有很重要的參考作用，所以本文以美的集團為案例，向國內外學者的研究成果進行借鑒，對股票回歸的動因和效應進行研究，希望能夠給以美的集團為代表的企業(yè)提供一些股票回購的經驗，促進我國資本市場的健康發(fā)展。關鍵詞：美的集團；股票回購；動因分析；效應分析正文目錄一、研究基礎 1（一）研究背景及意義 11.研究背景 12.研究意義 1（二）研究方法 1（三）研究內容 1二、文獻綜述 2（一）國外研究現狀 21.股票回購行為動因的研究 22.國外股票回購效應的研究 3（二）國內研究現狀 31.股票回購行為動因的研究 32.國內股票回購效應的研究 3（三）文獻總結 4三、理論基礎 5（一）股票回購的相關概述 51.股票回購的定義 52.股票回購的方式 53.股票回購的動因 54.股票回購的效應 5（二）相關理論 61.自由現金流假說 62.財務杠桿理論 6四、我國上市公司股票回購現狀分析——以美的集團為例 6（一）我國上市公司股票回購現狀分析 6（二）美的集團股票回購情況 71.美的集團簡介 72.美的集團股票回購過程 7五、美的集團股票回購的動因及效應分析 8（一）美的集團股票回購的動因分析 81.降低公司代理成本 82.維護股價合理估值 93.調節(jié)財務杠桿 104.提高每股盈利，增強股票投資價值 10（二）美的集團股票回購的效應分析 111.股票回購對公司股東利益的影響 112.股票回購對公司償債能力的影響 113.股票回購對公司營運能力的影響 134.股票回購對公司長期現金流的影響 13六、結論和啟示 13（一）研究結論 13（二）研究啟示 141.股票回購無法改變長期股價走勢 142.制定適合公司的回購方案 143.在股市動蕩期回購，回購資金的使用情況應相應加以限制 14參考文獻 14一、研究基礎（一）研究背景及意義1.研究背景股票回購最早源自于1950年左右的美國，目前為全球很多上市公司應用，就本質來說，其資本運作模式效率相當高。股票回購有利于優(yōu)化調整上市企業(yè)資本結構，同時還可以提升企業(yè)自身價值，有助于企業(yè)更好的避開惡意收購的風險。最近幾年國家有關部門連續(xù)頒發(fā)包括《上市公司回購社會公眾股管理辦法》在內的相關法案，股票回購越來越規(guī)范，瞬間掀起一股回購浪潮，在這樣的前提下需要深入分析成功的回購案例，吸收借鑒其中的經驗，為國內上市企業(yè)股票回購提供全方面的參考借鑒。就國內上市公司而言，美的集團擁有最大的股票回購力度，由于回購方式科學合理，為集團未來發(fā)展提供基礎保障。本文研究對象選擇美的集團，對其股票回購情況展開全面分析，具有很好的代表性。2.研究意義股票回購起源于美國，經過半個多世紀的探索研究，目前已經變得越來越成熟。與西方發(fā)達國家證券市場有所不同，國內證券市場整體起步較晚，再加上國內情況比較特殊，限制因素存在較多，國外的研究理論有很多，并不適合運用在國內證券市場中，在股票回購問題依然存在，難點在理論研究方面過于淺顯。盡管我國越來越多的上市公司越來越喜歡運用股票回購的方法，不過和國外得心應手的進行股票回購的公司作比較，國內上市公司中開展股票回購的比例較小，而且沒有較典型的案例。因此對國內上市公司股票回購原因及產生的效應進行全面分析，具有很大的理論價值，希望通過本文能夠為充實我國股票回購的研究提供一定的參考依據。除此以外，本文基于回購有關理論，以美的集團2018年股票回購作為研究案例。2015年美的集團開始進行股票回購，在每個股票回購階段的發(fā)展節(jié)點上都有進行回購，至今已經有過四次回購的經歷，每次回購都是使用公司的自有資金且金額巨大,因此研究美的集團的回購行為對于股票回購方面的研究是有著補充意義的。（二）研究方法1.文獻研究法首先在萬方以及中國知網等查找與股票回購有關的資料文獻，然后對其展開收集整理，為后文研究打下理論基礎。2.案例研究法以美的集團作為研究目標，分析美的集團股票回購的動因，然后結合財務報表對股票回購產生的效應展開全面分析。（三）研究內容本文的第一章是研究基礎，包括背景、意義、內容和方法，第二章是文獻綜述，主要闡述國內外關于股票回購動因和效應的研究成果，第三章是理論基礎，論述股票回購的概念，界定動因和效應等等相關的理論第四章以美的集團為例 ，對國內上市企業(yè)股票回購情況進行分析，首先分析目前國內股票回購的整體情況，并對美的集團及其股票回購過程進行概述。第五章為美的集團股票回購的動因及效應分析，分別從回購的動因、回購的效應開展分別分析。第六章為結論和啟示，包括本文的主要研究結論以及研究啟示。二、文獻綜述（一）國外研究現狀1.股票回購行為動因的研究Dann（1981）最早提出信號傳遞假說，認為在信息掌握不對等的情況下，通常會低估公司的股價，對公司而言，掌握恰當的時機讓管理人員進行股票回購，通常會讓投資者得到這樣的信息：股價被低估，投資者會拉高關于股價的期待值，進而提高股價。DittinarA（2015）對美國2004年到2011年股票回購的數據進行分析，認為股票回購能夠在公司股價不處于正常變動范圍時提高公司的股價。從盈余管理角度來看，每股收益EPS等于凈利潤與流通股數的比值，而當企業(yè)當期利潤無變動時，減少股本就成了提升EPS的最佳途徑。通過注銷回購的股份，可以降低企業(yè)總股本，起到企業(yè)每股收益增長的效果，傳遞的信息能促使企業(yè)的估值提升，達到融資和股東利益增加的目的呵。Skiner（2008）發(fā)現上市公司的管理者傾向于用每股收益向股東反應其經營水平，從而穩(wěn)定其對企業(yè)日常經營的控制，因此其實施股票回購往往存在粉飾每股收益的動因。在委托代理方面股票回購能夠降低管理人員使用日常現金流的數額，避免因現金流過多導致管理層牟取私利行為。一方面現金回購可以減少管理層的過度投資，轉而促使其提升經營效率，另一方面，還可以代替現金股利，間接給股東“分紅”，從而提升企業(yè)價值。Jensen（1986）提出的代理理論，推動了學者把現金流引入對回購的相關研究中，Vafeas（1995）印及Nohel（1998）發(fā)現，企業(yè)通過現金回購的方式可以降低管理者對現金流的使用量，將委托代理沖突最小化。Raghavan（2006）則采用實證研究的方式，通過對采用現金方式進行股票回購的企業(yè)進行分析，發(fā)現現金回購確實可以降低企業(yè)的代理成本。2.國外股票回購效應的研究國外學者主要根據信號傳遞理論去研究股票回購效應，在他們看來股票回購將對股票價格帶來很大影響，尤其對短期市場反應影響顯著。Robert（1991）采用事件分析法發(fā)現,股票回購給企業(yè)帶來的市場反應往往造成的正面影響并不長，也并非純粹的正負相關關系，股價抬升并不顯著，往往在5-7個交易日會產生股價回落的現象。有學者整理了存在股票回購行為的上市公司數據，通過羅伯特的方法進行分析，可以發(fā)現，對企業(yè)短期市場反應來說，股票回購行為產生的影響不大不小，對長期股價的提升更為顯著。隨后Ikenbenry（2000）、Kotapati（2013）引入了大樣本數據對短期市場和長期市場反應做了實證研究發(fā)現，短期市場的反應更為準確，尤其在宣告日的一個月內股價有明顯波動，而長期股價的提升由多種因素決定，并未產生預期的較大影響。DavidE（1990）認為，通過采用股票回購的方法，上市公司能夠降低現金流，防止管理人員投資不當，繼而有利降低代理費用，增加公司價值。AliceAdamsBonaimca（2014）分析后表示，股票回購有助于提升企業(yè)自身價值，不過提升程度主要取決于回購之前企業(yè)被低估的價值以及資本結構。JesseM（2003）認為，上市公司實行股票回購之后，營業(yè)額不斷減少，尤其是在股票回購之后幾年，降低幅度越來越大（二）國內研究現狀1.股票回購行為動因的研究對于股票回購的動因有很多相關的說法，Dann（1983）認為信息傳遞是企業(yè)進行股票回購的最為主要的動因。公司管理層普遍認為，企業(yè)未來發(fā)展情況比較好，然而股票價格被嚴重低估，利用股票回購的方式向股東和其他投資者傳達這種信號，因此有一部分學者用信號假說理論來解釋回購的動因（徐明圣、劉麗巍，2003)。很多學者通過實證分析,采用事件研究法來解釋信號傳遞理論作為股票回購的動因(黃虹、肖超順,2016),梁麗珍（2006）還運用了多元統(tǒng)計分析。學者們通過實證分析，都得出了信號傳遞理論是成立的結論。但董竹、馬鵬飛（2016）認為只有真回購，也就是真正的將回購計劃對外公布并且予以落實的公司，才能夠被證實具有這一項動因。2.國內股票回購效應的研究財務效應影響的結果主要包括三種，第一種為積極，第二種為消極，另外一種為不顯著。首先，積極的財務效應方面，王瑞華（2019）.對a公司股票回購前以及回購以后的財務指標變動情況進行研究，發(fā)現A公司的運營能力和盈利能力都明顯提高，只有短期負債能力出現并不明顯的削弱，降低了自由現金流的同時，提升了企業(yè)的財務杠桿，促使經營水平的提升。趙晴（2020）將上海證券交易所十年以內的股票在售上市公司作為樣本，股票回購被確定為可以明顯減少公司債務融資費用。其次Almeida（2016）為例一些學者認為股票回購會帶來消極財務效應，因為在公司實際EPS低于預測的EPS時,股票回購就會被管理者用來調高EPS，而股票回購的手續(xù)費、雇用財務顧問以及律師的支出也會增加企業(yè)的資金負擔，影響企業(yè)的經營運轉。陳東鴻（2020）采用實證的方法研究了股票回購前后企業(yè)的財務效應，發(fā)現，回購不僅沒有給企業(yè)帶來積極的財務效應，反而使得盈利能力水平下降明顯。最后是財務效應不顯著方面，薛媛(2018)在研究鋼鐵企業(yè)時發(fā)現,股票回購僅對企業(yè)短期償債能力有所影響，且?guī)淼呢攧诊L險影響不大，對于長期償債能力以及其余能力幾乎沒有影響。我國有學者提出股票回購對公司財務狀況、公司業(yè)績和長遠價值并沒有本質改善，之所以有指標的變化是公司在回購前后會進行盈余管理，例如回購前后都會進行正向或者負向的調整。在股票回購市場效益研究方面，我國學者主要分為正向效應和負向效應兩個類型，大多數學者認為股票回購市場能夠產生正向效應，王偉（2002）采取案例分析和實證研究的方法分析了云天化公司股票回購的事件，認為在某段時間內股票回購能夠產生正向的超出預期的收益，得到正面的市場反應。王清剛和徐欣宇（2014）分類研究了三種回購動因，根據研究發(fā)現，不管股票回購基于什么動因，都能夠在短時間內出現正面的超額收益率，研究還發(fā)現累計超額收益率還會受到其他因素的影響，例如資產負債率。盡管很多學者認為股票回購能夠產生正向的市場效應，不過依然有一些學者認為股票回購可能會產生負向市場效應。薛景伊（2018）認為在市場環(huán)境不理想，股價持續(xù)走低的情況下，為了提高股票價格，假如采取股票回購的方法，上市公司通常會被時效性所影響，股價提高只是短時間的而不能維持長期，因為股票回購需要足夠的資金流，一定程度給上市公司財務風險和支付壓力帶來一定威脅。（三）文獻總結對以上資料文獻進行整理，不難得出國內與股票回購有關的研究，相對來說西方國家在這方面的研究更為系統(tǒng)化，比較完整。西方國家資本市場運作的更為成熟，因此在選擇企業(yè)案例時可選性較高，對此國外學者深入探究企業(yè)回購股票情況，在此基礎上獲得各種有價值結論，讓股票回購的內容更加充實。相對而言，在這方面國內研究時間較晚形成的理論體系初具雛形，不夠成熟，后續(xù)還要展開深入探究。我們必須探索出屬于我們國家的，適合我股票回購自身發(fā)展的動因和效應。我國學者們普遍認為短期市場對股票回購的反應是積極的，而且股票回購會改善公司的業(yè)績，提高企業(yè)的財務狀況。本文把美的集團當做研究目標，除了由于美的集團是我國著名的家電企業(yè)，并且持續(xù)進行股票回購計劃，無論時間還是規(guī)模都是值得留意的，因此對股票回購的動因和效應進行分析，有利于其他企業(yè)進行參考。三、理論基礎（一）股票回購的相關概述1.股票回購的定義股票回購指的是上市公司對自由現金以及債券發(fā)行進行充分利用，通過定量的方式回購之前對外發(fā)售股票的行為。如果回購順利完成，上市公司將在證券中心注銷回購的所有股票，通過這種模式可全面降低企業(yè)股票數量，當然也可以將回購所的股票用于激勵企業(yè)員工。在西方發(fā)達國家不少企業(yè)為了全面提升股票價值，往往都會使用股票回購法，調動員工工作熱情。2.股票回購的方式就當前大部分上市公司使用的回購方式來看，股票回購主要包括以下幾點。公開市場回購。上市公司將自身看作市場上的投資者，委托那些有資質的證券公司以市場價對公司股票進行全面回購。（2）現金要約。為了能順利買到特定數量股票，在約定時間內企業(yè)以固定價向所有股東發(fā)放股票回購要約，與市場價格相比，利用這種方式回購的股票價格明顯偏高。（3）可出讓出售權回購，指的是上市公司給予股東相應的股票出售權利，前提是在特定時間內以及特定價格，出售完畢后該權利將被分離，不過仍可在市場買賣股票。3.股票回購的動因股票回購的動機主要表現在集中分散的股權，避免其他公司發(fā)生并購，并且還能夠促使股票價格提高。原因是股票回購代表著企業(yè)有足夠的資金，在投資者的角度，市場一般會低估回購的股票價格，當其他公司流通股減少，公司運營越來越好，很有可能促使股價提高。而且，股票回購能夠優(yōu)化公司的資本構成。倘若在企業(yè)看來資本結構存在問題或者股東權益資本占比太大，很有可能選擇對外舉債的方式，通過所得資金繼續(xù)回購股票，有助于資本結構的正?；c合理化。4.股票回購的效應a.財務杠桿效應。財務杠桿系數在計算時為每股收益變動率除以息稅前利潤變動率，說明利用債務成本固定利息費能夠讓每股普通股收益有所放大。如果息稅前利潤變動率保持在固定水平，每股收益擁有越大的變動率，對應的財務杠桿系數也會越高。通過股票回購的方式在一定程度上可提升每股收益，因此企業(yè)可借助這種方式擁有財務杠桿效益。b.回購風險效應。需要指出的是，并不是任何公司只要股票回購就能提升股票價格，因為還要受到其他相關因素影響，例如回購時機以及水平等，倘若無法在回購規(guī)模上找到平衡點，有可能導致股票價格下滑，公司在市場上的形象也將受到影響，投資者將轉投其他企業(yè)。除此之外，倘若股票持續(xù)跌停有可能被勒令停牌整頓，受到有關部門的調查。（二）相關理論1.自由現金流假說該假說的基礎主要為剩余現金流假說，如果企業(yè)經營管理與投資需求獲得滿足之后仍有大量現金流，此時往往以委托代理理論作為基礎，管理人員由于個人利益很可能轉投收益較低的或者其他的次級項目，借助這種途徑有效分擔風險。當然這種做法往往使代理成本不斷增加，為避免出現這種現象企業(yè)往往選擇股票回購，讓內部股東擁有大量的現金分配，不但能使原有戰(zhàn)略成本得以降低，還可以全面提升股東財務以及市場上企業(yè)擁有的價值。2.財務杠桿理論如果股票回購獲得成功，那么在市場中上市企業(yè)股票流通數量將大范圍減少，回購成功后股票將被迅速注銷，企業(yè)權益資本也隨之降低，在此基礎上，財務杠桿將獲得提升，資本結構也得到全面優(yōu)化。通過這種方式企業(yè)債務利息抵稅效應將得以充分發(fā)揮，在此基礎上也也送出財務杠桿假說。這種假說之所以逐漸流行，主要原因在于理論界開始激烈討論MM資本結構理論。通過相關研究可以看出，如果在上市公司看來企業(yè)擁有最優(yōu)化的資本結構，與此同時，資產負債率相對而言并不高，企業(yè)為了令資產負債率提高，通常會采取股票回購的形式，對資本結構進行調整和改良，全方位增加企業(yè)的市場價值。四、我國上市公司股票回購現狀分析——以美的集團為例（一）我國上市公司股票回購現狀分析對國內企業(yè)股票回購整體發(fā)展情況以及研究結果進行分析，現狀主要為：（1）因為管理資本市場受到各種因素限制，就回購動機而言，主要以信號傳遞，股票價格提升以及管理層激勵為主，盡管也存在其他一些理論，回購成功的案例少之又少。（2）隨著股權激勵計劃的普及應用，國內股票回購數量在短時間之內持續(xù)增加。對大部分企業(yè)來說，激勵對象可能由于自身或者其他原因與激勵條件不相符合，企業(yè)不得不將這些不符合條件的股票進行回購。除此之外，并非所有企業(yè)股權激勵都可以實現預期效果，一旦無法達到預期企業(yè)一般也會選擇回購，在此基礎上股票回購量將持續(xù)增加。（3）目前政策相對寬松，證券市場也逐漸回歸正常，市場上股票回購正如火如荼的展開。不過研究后發(fā)現，盡管近幾年企業(yè)股票回購案例不斷增多，然而很少出現股票市場大漲的情況，反而很多股票持續(xù)下跌。其中原因主要在于企業(yè)在股票回購時，往往都想借助股票激勵提升管理績效，讓越來越多的投資者把資金注入企業(yè)，信任企業(yè)，讓外界感知到企業(yè)正在積極健康的發(fā)展。（4）伴隨著經濟的快速發(fā)展，證券市場越來越成熟，有關法規(guī)政策也持續(xù)完善，再加上國家的積極干預目前股票回購基本已消失不見。通過相關研究可以看出，當前股票回購動機相對多元化，隱蔽性較強，企業(yè)相當復雜，與資本市場保持高度一致，因此對國內股票回購來說股票回購理論發(fā)揮著越來越重要的指導作用。（二）美的集團股票回購情況1.美的集團簡介美的集團有限公司的原型為美托投資公司，2000年正式創(chuàng)建，2004年正式改名為美的集團，2013年成功上市。作為多元化科技公司，美的業(yè)務范圍非常廣泛，主要研發(fā)產品為機器人、電氣以及自動化生產集成系統(tǒng)等。產品種類持續(xù)增加，除了小家電以及廚房電器之外，還牽涉到機器人以及空調等多種業(yè)務，不過主營業(yè)務集中在暖通空調以及消費電器等方面。圖1美的集團LOGO2.美的集團股票回購過程在2018年，美的集團完成了最大規(guī)模的股份回購。2018年7月，美的集團發(fā)布了有關回購一些社會股份的公告，提出公司打算在回購方案被通過的那一天開始，在一年之中回購公司股份金額上限是40億元。在此其中，回購價格會把控在每股50元之內，在這樣的情況下通過計算能夠得知回購股份數量不少于8,000萬股，其占據比例在目前的發(fā)行總股本中占據1.2%。實行股票回購以后，根據2015年7月的統(tǒng)計結果，美的集團已經回收2,900萬股股票，在總股本中占據0.69%，股票成交價在30.69~35.74元，每股中浮動總計回購將近10億元資金額。在回購的過程里，最大程度使用了計劃中的資金總額，最后順利進行股票回購。美的集團于2015年開通了證券賬號，這個賬號的專門用途是股票回購。根據有關規(guī)定，在這個賬號過戶股份當天開始便不再擁有控制權力，辦理手續(xù)注銷所有已經回收的股份，這一次股票回購股本降低了0.3億股。所有股份注銷步驟都結束之后，美的集團還特地組織公司董事會，修改了注冊資金等部分公司規(guī)章，并且去工商部門進行備案。根據2018年股票回購的結果，美的集團一直到2018年年底一共回收9,510萬股，一共支付40億元人民幣，總股本占據比例為1.42%。根據公告可知，本次回購股份金額是計劃最大值，成功完成回購方案。這一次股票回購一共花費了5個月，成功回購9,510萬股，股票成交價在36.49~48.40元，每股間浮動一共支付40億元。美的集團對外公告，這一次股份回購已經使用最大額，順利完成回購方案將會注銷所有回購的股份，正象征著公司總股本將會降低1.05億股。美的集團于2020年2月公開本年回購計劃，預估回購金額小于52億元，用來進行股權激勵。因為這個計劃非常接近本文研究時間，所以本文只對2018年股票回購情況進行研究。五、美的集團股票回購的動因及效應分析（一）美的集團股票回購的動因分析1.降低公司代理成本一般來說，假如一個企業(yè)經營狀況較為理想，對應的正常生產金利潤應當接近或者完全相等于經營現金流狀態(tài)，換句話來說，經營現金流凈額以及凈利潤相比應當接近或者等于一，并且數值越大越好。本文研究的時候計算了美的集團2018年和2019年經營活動現金流凈額和凈利潤的比值，如表1結果。我們通過表1的數據能夠明確看到，在完成回購的這一年以及上一年，美的集團所有季度都大體上維持凈利潤小于經營現金流量額的狀態(tài)，僅僅是在2018年的前面兩個季度其比值小于一，從中可知，當下美的集團的現金造血功能較為完好，這也是確保美的集團自由現金流足夠的一個因素。表1美的集團近幾年經營性活動現金流量凈額與凈利潤的比值時間2019年9月30日2019年6月30日2019年3月31日2018年12月31日經營性活動現金流量凈額(萬元)2,979,027.902,178,789.001,184,278.202,786,108.00凈利潤(萬元)2,236,022.401,605,992.30654,124.502,165,041.90經營性活動現金流量凈額/凈利潤1.331.361.811.29時間2018/9/302018/6/302018/4/31經營性活動現金流量凈額(萬元)1,958,958.00761,368.80442,909.20凈利潤(萬元)1,909,025.101,377,969.10564,579.50經營性活動現金流量凈額/凈利潤1.030.550.78從以上的分析結果當中能夠發(fā)現，目前美的集團擁有著比較理想的現金造血能力，也擁有著比較充裕的自由現金流量。公司在實行股票回購的時候為了不影響公司的正常經營，同時實現制定的目標，可以利用自有資金，如此一來，會有利于提高資金利用率，最大程度上減少企業(yè)現金流所帶來的代理成本的高風險，最后，增加企業(yè)價值。美的集團之所以進行股票回購，恰恰也是為了最大程度上減少企業(yè)的代理成本。2.維護股價合理估值本文得到了美的公司回購股票前后的股價，下面的分析是從2018年回購以前的股價開始。圖22015-2021年美的公司股價走勢圖根據圖2的結果，2017年中旬，美的集團股價波動范圍較大，因此為了保持股價估值合理、企業(yè)進行股票回購，分析美的集團過去的股票回購行為可以發(fā)現，2015年以及2018年美的集團都進行了規(guī)模較大的股票回購，而這兩個時間節(jié)點也是我國宏觀經濟低迷的時刻。伴隨宏觀經濟不斷走低，家電市場發(fā)展不景氣，家電產品銷量漸漸減少，大型家電企業(yè)也落入了負增長的局勢中，美的集團股票價格也因為被環(huán)境所影響，而出現了降低的態(tài)勢。2015年和2018年的增長幅度分別為28.8%和21.3%，為了盡可能促使美的集團股價恢復正常，把公司關于將來的發(fā)展信心展現給投資者，2015年和2018年美的集團都進行了股票回購，希望通過股票回購可以把公司關于將來長期發(fā)展的信心展現給市場投資者。3.調節(jié)財務杠桿通過財務杠桿系數得以體現財務杠桿。研究的時候，本文也開始計算財務杠桿系數，最終得到2018年回購股票前后財務杠桿系數發(fā)生變化的情況。就財務杠桿系數來說，從2015年到2018年，企業(yè)的財務杠桿系數不斷變動，不過總體變動范圍并不大，由此可見，回購股票以后，財務杠桿系數有所提高，也可以分析出股票回購能夠對財務杠桿的調節(jié)產生明顯的作用。表2美的集團股票回購前后財務杠桿（萬元）當公司回購股票后可促使當前的權益資本變少，并且將為股民支付大量的自有資金，使得企業(yè)資產負債率得以顯著提升，而這種情況也同樣在美的集團股票回購當中得以認證。該企業(yè)的資本結構更加合理及科學，如此獲取較佳的財務杠桿收益，所以就財務杠桿系數改變角度上看，美的集團很有可能會通過股票回購的方式對企業(yè)目前的財務杠桿進行有效調整，進而實現對資本結構的有效優(yōu)化。4.提高每股盈利，增強股票投資價值結合公司的實際情況采取股票回收的方式不斷對公司的股票價值進行有效的提升，這也是美的集團進行股票回購的一個十分重要的因素，也是投資者衡量公司價值的一個參考原因，從某種程度上看股票回購大大降低了在外流通的股票數量，有利于提升每股收益，而這樣的方式也能夠有效提高公司價值。除此以外，股票回購還可以有效提高財務杠桿，從而不停減少企業(yè)資本成本，特別是企業(yè)貸款回購股票以后，事實上是將權益融資取代為債務融資，把稅費使用利息抵消，所以應當有利于增長股東的財富。與此同時，根據美的集團近年來的股價來看，伴隨國家不停落實宏觀政策，美的集團股票價格也不停變化，假如不及時采取措施來有效控制，那么便會有可能影響這些企業(yè)將來的發(fā)展。假如企業(yè)回購股票會讓外界得到這樣的信息，那就是當下企業(yè)的股價被嚴重低估，所以越來越多的投資者更偏向于在企業(yè)中投入資金，會有利于提高企業(yè)的股票價格。通過以上分析以及所得結果可以看出，美的集團之所以進行股票回購原因包括兩個，首先比較分析同行業(yè)規(guī)模相近的企業(yè)可以發(fā)現，美的集團股票價格被低估，因此需要對外釋放持續(xù)提升經營效益且擁有很好成長能力的積極信號，改良資本市場的總體形象，將信心賦予投資者。還有一個原因在于可以代替股利支付，那些納稅較高的股東可以降低稅負，通過合理手段避稅，個人財富也能獲得提升。在此次股票回購中現金流量假說以及調節(jié)財務杠桿表現不突出，因此不能成為企業(yè)股票回購的一大動因。（二）美的集團股票回購的效應分析1.股票回購對公司股東利益的影響顧及到對股東的影響股東，在股票回購以后以及獲得現金股利以后，股東需要繳納資本利得稅和股息稅，在某些層面降低企業(yè)給股東創(chuàng)造的經濟效益。如果資本利得稅稅費低于股息稅，那么企業(yè)股東就能得到很好的稅收效應，不過從另外層面考慮，因為市場變化出現多種不同的因素，股票回購也會隨之發(fā)生改變，因此在股票回購時無法預料是否對股東帶來比較好的影響。利用以上分析不難發(fā)現，股票回購對股東個人利益產生的影響并不能提前進行預測和控制。2.股票回購對公司償債能力的影響在分析2018年股票回購行為對債務償還能力產生影響的時候，主要參考依據為長期與短期兩方面。在研究時主要對2018年第4與2019年前三季度相關數據展開對比。在對短期償債能力進行分析時，選擇三個重要指標，除了速動比率和現金流動比率之外，還用到流動比率，主要以企業(yè)速動資產與流動資產作為基礎深入分析流動負債對短期債務償還產生的影響，具體情況可見表3：表3美的集團股票回購短期償債能力指標通過表3相關分析可以看出，盡管美的集團自有資產出現一定程度下滑，不過短期債務償還能力并未隨之下降，還出現小幅度上升。在股票回購順利完成后，資產流動性出現一定程度提升，不過提升幅度并不顯著。通過速動比例假設可以看出，利用速凍資產可幫助企業(yè)進行債務償還，不過關注點在于應收賬款自身具備的變現能力，盡管速動資產在短期內持續(xù)上升，就整體增長幅度而言未來會出現一定程度下滑，由此可知企業(yè)應收賬款變現能力基本上會持續(xù)上升態(tài)勢，流動性增速出現一定程度減緩。如果考慮到現金流動比率，可以看出在生產經營環(huán)節(jié)企業(yè)通過現金流量抵償流動負債的整體情況，與2018年第四季度相比，2019年第三季度現金流量比率明顯更高，不過第二與第三季度卻低于2018年第四季。綜上所述，美的集團經營業(yè)績盡管出現一定程度增長，不過并不顯著。上面在對企業(yè)償債能力受到股票回購影響的時候，主要基于短期償債能力，然后對長期償債能力受到各種因素的影響進行具體的說明，見表4。表4美的股票回購長期償債能力財務指標根據表示有關數據可知回購后資產負債率變化顯著，2019年第二季度發(fā)生強勢反彈，然而整體資產負債率仍處于下滑趨勢，因此利用股票回購可以讓資產結構變得更為合理，不過整體影響并不大?？紤]到產權比率，基本上先增長后下滑，如此可知美的集團通過股票回購可積極優(yōu)化資本結構。通過長期負債比率可以很好的將企業(yè)資本化程度體現出來，結合表4相關數據可以發(fā)現，近幾年美的集團長期負債比例先增長后下滑，表明股票回購不會對長期償債能力產生很大影響，根據以上分析可知股票回購后，美的集團資產負債率有所下降，不過不夠明顯，但是卻能夠保護債權人的個人利益，同時也可以強化長期償債能力。3.股票回購對公司營運能力的影響本文研究對象選擇美的集團，主要探究股票回購對企業(yè)經營能力帶來的影響，分析角度主要為總資產周轉率、存貨周轉天數以及應收賬款周轉天數等，最終結果可見表5。表5美的股票回購營運能力指標2018年第四季度和2019年第三季度應收賬款周轉天數分別為25.59天和24.22天，由此可知應收賬款周轉速度獲得明顯提升；如果從存貨周轉天數進行分析，2018年第四季度存貨周轉天數為56.52天，2019年第三季度則降至46.23天，存貨轉賬能力有所下降，分析總資產周轉率能夠發(fā)現2018年第四季度和2019年第三季度分別為1.0147以及0.8048，雖然有所下降，不過2019年前三季度總資產周轉率上升比較顯著，2020年預測還會持續(xù)上升。由此可知，股票回購在很大程度上有助于提升企業(yè)運營能力。4.股票回購對公司長期現金流的影響如果以上市公司作為參考，企業(yè)實現價值最大化的主要目的在于理財，實現該目的的前提在于確保有充足的現金流。在美的集團發(fā)展并壯大的過程中，可以對現金流進行調整優(yōu)化，持續(xù)提升在市場上的價值；利用股份回購的方式有助于長期優(yōu)化現金流，合理提升企業(yè)市場價值，在此基礎上才能保證價值最大化。由此可知，利用股票回購有助于長期調整并優(yōu)化現金流，提升資產負債率，有助于財務杠桿發(fā)揮最佳效用。六、結論和啟示（一）研究結論本文在分析過程中研究對象選擇美的集團，深入分析股票回購案例整體情況，得到下面這些結論：就股票回購動因而言，除對財務杠桿進行調整、提升每股盈利以及降低代理成本之外，還在于維持合理的股票價格以及提升股票投資價值。就多因素層面而言，美的集團借助股票回購向投資者釋放股票價格被嚴重低估的信號，有助于穩(wěn)定股票價格，同時還要兼顧到其他相關影響要素。就股票回購效應來看，除有明顯的短期效應之外，同時股票價格增長比較顯著。此外，利用股票回購的方式有助于更好的優(yōu)化股本結構，全面提升企業(yè)經營業(yè)績以及現金流，同時也能提升整體營運能力與債務償還能力。最后，結合有關案例分析提出一些看法，首先對股票回購進行全面認知，比如通過股票回購很難使股票價格未來趨勢出現大范圍轉變，對股票回購優(yōu)勢與缺陷進行充分權衡，在此基礎上設置科學合理的股票回購策略，制定合適的回購價格，有助于全面確保中小股東以及債權人的合法權益。（二）研究啟示1.股票回購無法改變長期股價走勢通過對美的集團股票回購情況的分析，再結合國外以及國內有關資料文獻，可以發(fā)現一旦股票價格被嚴重低估，如果在最短時間內可以成功進行股票回購，就可以向投資者釋放積極的市場計劃，在很大程度上可以維護股票價格，對股價上漲也能帶來一定的幫助。因此如果企業(yè)股票被嚴重低估，同時企業(yè)資本比較充足，可以選擇回購股票的決策。需要注意的是，回購股票僅僅向投資者傳遞企業(yè)高層對未來發(fā)展的充足信心，并不是推動股價上漲的關鍵因素，根源上推動股價持續(xù)上漲的因素主要為行業(yè)整體發(fā)展狀況以及企業(yè)經營效果。2.制定適合公司的回購方案對上市企業(yè)來說，企業(yè)通過股票回購能夠得到理想的財務正效應，及時回購在企業(yè)外部流通的普通股，合理調整并優(yōu)化企業(yè)資本結構，全面提升資產負債率，使財務杠桿效應充分展現出來，在這樣的前提下可以使企業(yè)凈資產收益率獲得提高同時有利于增加企業(yè)價值不過在股票回購的時候往往也會面臨支付風險，美的集團在回購過程中并未出現大的支付風險，原因主要在于企業(yè)經營狀況比較好，然而對很多上市企業(yè)來說，在股票回購開展過程中就要考慮到其中的風險，做好有效防范，3.在股市動蕩期回購，回購資金的使用情況應相應加以限制就當前國內正在實施的法律制度而言，有沒有法律對上市企業(yè)股票回顧資金來源加以詳細說明。一旦企業(yè)現金流持續(xù)減少，很有可能出現債務償還風險，債權人也有可能出現資金損失，就該層面而言為更好的維護債權人個人權益，國家相關部門需合理限制股票回購資金的使用。參考文獻[1]陳佐如.美的集團股票回購動因及效應研究[D].內蒙古財經大學,2021.[2]曹瑾.信邦制藥股票回購動因及市場效應分析[J].江蘇商論,2021(02):91-94.[3]董旭瑤.美的集團股票回購案例研究[D].華南理工大學,2019.[4]馮俊秀.上市公司股份回購的動機及財務效應研究[J].財會通訊,2021(16):120-123.[5]焦芳慧.互聯(lián)網傳媒企業(yè)股票回購的動因及其對績效的影響[D].貴州財經大學,2021.[6]姜曉菲.股票流動性對公司代理成本的影響研究[D].東北師范大學,2020.[7]劉暢,劉嘉洋.股票回購動因和影響研究