（財(cái)務(wù)知識(shí)）公司財(cái)務(wù)學(xué)習(xí)

輔導(dǎo)二

20XX年XX月

《X公司財(cái)務(wù)》學(xué)習(xí)輔導(dǎo)二

第六章X公司資本籌集

資本籌集問(wèn)題的概述

X公司資本的籌集是X公司資本運(yùn)動(dòng)過(guò)程的首要階段，是X公司資本循環(huán)的重要環(huán)節(jié)。

X公司資本的籌集分為權(quán)益資本的籌集和債務(wù)資本的籌集倆個(gè)方面，這是由X公司資本的構(gòu)

成決定的。學(xué)習(xí)X公司資本的籌集，首先必須掌握資本籌集的基本知識(shí)，尤其是國(guó)家對(duì)于資

本金問(wèn)題的規(guī)定。

資本籌集的基本知識(shí)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)尤其是X公司制企業(yè)的資金來(lái)源越來(lái)越多樣化。不僅來(lái)自于企業(yè)所

有者或股東的投資，而且來(lái)自于企業(yè)債權(quán)人的借入資金。

企業(yè)的資本由倆部分構(gòu)成：權(quán)益資本和債務(wù)資本。其中，權(quán)益資本的主體是企業(yè)的資本金。

權(quán)益資本

權(quán)益資本：X公司依法籌集且長(zhǎng)期擁有、自主支配的資金。

主要包括：資本金、資本公積金、盈余公積金和未分配利潤(rùn)等。

債務(wù)資本

債務(wù)資本：X公司依法籌集且依約使用、按期償仍的資金，主要包括：各種借款、應(yīng)付債券、

應(yīng)付票據(jù)等。

資本籌集的目的

企業(yè)籌集資本的基本目的是為了企業(yè)自身正常生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和發(fā)展，應(yīng)該服務(wù)于財(cái)務(wù)管理的總體

目標(biāo)。

企業(yè)籌集資本的目的可概括為倆大類(lèi)：

①滿足其生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)需要。

企業(yè)要進(jìn)行正常的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和發(fā)展擴(kuò)張就必須擁有壹定量的資金，因此，也就需要進(jìn)行籌資。

②滿足其資本結(jié)構(gòu)調(diào)整需要。

資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整是企業(yè)為了降低籌資風(fēng)險(xiǎn)、減少資本成本而對(duì)資本和負(fù)債間的比例關(guān)系進(jìn)行

的調(diào)整。企業(yè)能夠通過(guò)有意識(shí)的采取某種籌資方式籌集新的資金進(jìn)行這種調(diào)整

籌資渠道和籌資方式

企業(yè)籌集資金能夠通過(guò)不同的方式、從不同的來(lái)源取得。

①籌資渠道：指籌措資金來(lái)源的方向和通道，體現(xiàn)著資金的來(lái)源和流量。通俗的說(shuō)：籌資渠

道是指資金從哪兒來(lái)。

我國(guó)企業(yè)的主要籌資渠道如下表1所示。

②籌資方式：指企業(yè)籌措資金所采用的具體形式，即：資金怎么來(lái)。

我國(guó)企業(yè)的主要籌資方式如表2所示。

企業(yè)在選擇籌資渠道、籌資方式時(shí)，應(yīng)考慮資金的成本、籌資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)以及資金獲得的可

能性。

表1

表2

籌資的原則

企業(yè)在籌資過(guò)程應(yīng)遵循下列原則：

①規(guī)模適度原則

②收益和風(fēng)險(xiǎn)相均衡原則

③依法籌措原則

規(guī)模適度原則

規(guī)模適度原則：指企業(yè)在籌資過(guò)程中，應(yīng)預(yù)先確定資金的需要量，使籌資量和需要量相互平

衡，防止籌資不足而影響生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的正常開(kāi)展，同時(shí)也避免籌資過(guò)剩而降低籌資效益。

收益和風(fēng)險(xiǎn)相均衡原則

收益和風(fēng)險(xiǎn)相均衡原則：指企業(yè)在籌集資金的過(guò)程中，壹方面要盡量增加收益，另壹方面要

盡量減小風(fēng)險(xiǎn)。

我們說(shuō)企業(yè)的目標(biāo)就是追求最大的經(jīng)濟(jì)效益，因此，做任何工作都必須考慮收益。在籌資工

作中，既要考慮降低成本，又要正確把握籌資時(shí)機(jī)，提高企業(yè)的籌資效益。同時(shí)，在籌資工

作中，仍必須始終有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，要合理選擇籌資方式和資金來(lái)源，使企業(yè)有壹個(gè)健康的資本

結(jié)構(gòu)。

依法籌措原則

依法籌措原則：指企業(yè)在籌資過(guò)程中，必須接受?chē)?guó)家有關(guān)法律法規(guī)及政策的指導(dǎo)，依法籌資,

履行約定的責(zé)任，維護(hù)投資者權(quán)益。

資本金制度

X公司投資者創(chuàng)辦X公司時(shí)投入的本錢(qián)稱為資本金，它是X公司得以存在的基礎(chǔ)和進(jìn)行生產(chǎn)運(yùn)

營(yíng)活動(dòng)的必要條件。

資本金制度是國(guó)家圍繞資本金的籌集、管理以及所有者的責(zé)、權(quán)、利等方面所作的法律規(guī)范。

下面我們來(lái)學(xué)習(xí)資本金的確定、構(gòu)成以及建立資本金制度的原則和意義。

資本金的確定主要有三種模式：

資本金的分類(lèi)

資本金按照投資主體分為：

①國(guó)家投入資本金②法人投入資本金③個(gè)人投入資本金④外商投入資本金

建立資本金制度的原則

資本金制度建立集中體當(dāng)下資本確定、資本充實(shí)、資本不變和資本保值增值四項(xiàng)原則上。

上述原則中，資本確定和資本不變?cè)瓌t是前提，資本保值增值原則是對(duì)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中控制

的要求，而資本充實(shí)則是目的和最終要求。

資本金制度的建立，對(duì)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，改善運(yùn)營(yíng)，加強(qiáng)管理等，具有重要意義。

①有利于明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系，保護(hù)所有者權(quán)益。

②有利于企業(yè)的生存和發(fā)展。

③有利于維護(hù)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)秩序。

投入資本

權(quán)益資本籌集包括投入資本籌集、發(fā)行普通股籌資和發(fā)行優(yōu)先股籌資等。

投入資本是指投資者根據(jù)協(xié)議將資金直接投放于企業(yè)所形成的資本金。按投資者出資形式，

可分為：現(xiàn)金出資、非現(xiàn)金實(shí)物資產(chǎn)出資和無(wú)形資產(chǎn)出資。（例如＞

對(duì)于非股份制企業(yè)，吸收投入資本是其取得資本金的主要形式

利用投入資本籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

籌集投入資本形成的是X公司的自有資金，這有利于增強(qiáng)X公司信譽(yù)，增強(qiáng)X公司的借款能力；

同時(shí)，當(dāng)投資者利用非現(xiàn)金資產(chǎn)進(jìn)行投資時(shí)，可在較短的時(shí)間內(nèi)形成生產(chǎn)能力。另外，企業(yè)

自有資金增加對(duì)于降低其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也具有積極意義。

可是，籌集投入資本也存在壹些缺點(diǎn)，主要有：自有資金的資金成本較高，X公司的控制權(quán)

容易分散，不便于產(chǎn)權(quán)的交易等。

股票----普通股

股份有限X公司的資本金稱為股本，是通過(guò)發(fā)行股票方式籌集的。

股票是股份有限X公司發(fā)行的，表示其股東按其持有的股份享受權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的可轉(zhuǎn)讓的

憑證，是股份、股權(quán)的具體體現(xiàn)。

股票作為壹種所有權(quán)憑證，是金融市場(chǎng)中壹種主要的投資工具，它具有如下特征：

①非返仍性②可轉(zhuǎn)讓性③收益性④風(fēng)險(xiǎn)性⑤決策參和性

股票的分類(lèi)

股票按不同的特點(diǎn)可有多種分類(lèi)方法，我們這里列出三種主要分類(lèi)：

①按股東權(quán)利和義務(wù)分為普通股和優(yōu)先股。

②按票面有無(wú)記名分為記名股票和無(wú)記名股票。

③按票面是否表明金額分為有面額股票和無(wú)面額股票。

普通股股東的權(quán)利

普通股股東作為X公司的所有者擁有以下基本權(quán)利：

①參和X公司運(yùn)營(yíng)管理的權(quán)利。②優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。

③X公司剩余利潤(rùn)的要求權(quán)。④X公司剩余財(cái)產(chǎn)的要求權(quán)。

股票發(fā)行價(jià)格的確定

股票發(fā)行時(shí)必須首先確定發(fā)行價(jià)格。發(fā)行價(jià)格的確定方法主要有：市盈率法、凈資產(chǎn)倍率法、

競(jìng)價(jià)確定法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和協(xié)商定價(jià)法。下面重點(diǎn)討論市盈率法。

市盈率法是指通過(guò)計(jì)算市盈率來(lái)確定股票發(fā)行價(jià)格的壹種方法。

利用市盈率法確定股票發(fā)行價(jià)格的基本思路是：首先，預(yù)測(cè)X公司的盈利；

其次，計(jì)算出X公司的每股凈收益；

第三，擬訂X公司的市盈率；

最后，根據(jù)上述公式確定發(fā)行價(jià)。

股票的推銷(xiāo)方式

股票的推銷(xiāo)方式主要有：自銷(xiāo)方式和承銷(xiāo)方式倆種。

自銷(xiāo)方式是指由股份X公司直接向投資者出售X公司股票，而不經(jīng)過(guò)證券運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)。

承銷(xiāo)方式是指股份X公司將股票銷(xiāo)售業(yè)務(wù)委托證券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)代理發(fā)行。具體又有包銷(xiāo)和代銷(xiāo)

倆種形式。

包銷(xiāo)

包銷(xiāo)是由證券運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)壹次性將發(fā)行X公司的全部股票承購(gòu)下來(lái)，然后將所購(gòu)股票轉(zhuǎn)銷(xiāo)給社

會(huì)上的投資者。

對(duì)于發(fā)行X公司，包銷(xiāo)能夠順利的將股票發(fā)行出去，不必承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，可是，發(fā)行價(jià)格較

低或者說(shuō)發(fā)行成本較高。

對(duì)于承銷(xiāo)的證券商，包銷(xiāo)能夠得到價(jià)格差價(jià)，有可能獲得較高的收益，可是，需要承擔(dān)該股

票的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。

代銷(xiāo)

代銷(xiāo)，又稱為盡力推銷(xiāo)，是指由證券運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)代理股票發(fā)售業(yè)務(wù)。

代銷(xiāo)方式下，股票的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行X公司自己承擔(dān)，同時(shí)，證券商也只能得到代理費(fèi)，而

不能得到價(jià)格差價(jià)。

利用普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)

1.籌資風(fēng)險(xiǎn)小。沒(méi)有仍本付息的法定義務(wù)。

2.籌資限制少。利用普通股籌集的資金，使用權(quán)在X公司，不受投資者的限制。

3.增強(qiáng)X公司的實(shí)力，提高X公司的信譽(yù)。利用普通股籌集的資金，形成X公司的權(quán)益資金,

壹方面增強(qiáng)X公司的實(shí)力，另壹方面為X公司籌措債務(wù)資本提供了物資保證和信用基礎(chǔ)。

缺點(diǎn)

1.資本成本較高。壹方面是由于投資者購(gòu)買(mǎi)股票所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大，自然要求的投資報(bào)酬

就高；另壹方面，普通股籌資也得不到稅收優(yōu)惠。

2.容易分散原有股東對(duì)X公司的控制權(quán)，導(dǎo)致股價(jià)下跌。

股票---優(yōu)先股

優(yōu)先股是相對(duì)于普通股而言的，是較普通股具有某些優(yōu)先權(quán)利，同時(shí)也受到壹定合約限制的

股票。

優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)利主要有：優(yōu)先分得股利和優(yōu)先分得X公司剩余財(cái)產(chǎn)。

普通股是權(quán)益性證券，主要體現(xiàn)股東對(duì)X公司凈資產(chǎn)的權(quán)益。

債券是債權(quán)性證券，主要體現(xiàn)債券持有人對(duì)X公司的債權(quán)。

優(yōu)先股是界于倆者之間的壹種混合性證券，這是因?yàn)閮?yōu)先股不僅具有股票的性質(zhì)，而且也具

有X公司債券的某些性質(zhì)，如股利固定等。

優(yōu)先股的特征

優(yōu)先股壹般具有以下特征：

1.優(yōu)先分配固定的股利。

2.優(yōu)先分配X公司乘除利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)。

3.優(yōu)先股股東壹般不具有表決權(quán)。

4.優(yōu)先股可由X公司贖回。

優(yōu)先股的種類(lèi)

根據(jù)優(yōu)先股股票所包含的優(yōu)先權(quán)利不同，優(yōu)先股股票可分為不同的類(lèi)型。主要有：

1,累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股。

2.參和優(yōu)先股和非參和優(yōu)先股。

3.可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。

4.可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股。

累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股

累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股是以股利能否累積作為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分的。

累積優(yōu)先股是指X公司過(guò)去年度未支付股利能夠累積計(jì)算由以后年度的利潤(rùn)補(bǔ)足付清。

例如：某X公司上年未支付每股面值為10元、股利率為8%的累積優(yōu)先股的股利，那么，該X

公司今年必須在償清上年優(yōu)先股股利，且支付今年優(yōu)先股股利后，才可支付今年的普通股股

利。

累積優(yōu)先股能夠保證股東有穩(wěn)定的股利收入。

非累積優(yōu)先股是指X公司過(guò)去年度未支付股利不能夠累積計(jì)算，不能夠由以后年度的利潤(rùn)補(bǔ)

足付清。

非累積優(yōu)先股不利于保護(hù)股票持有人的權(quán)益。

參和優(yōu)先股和非參和優(yōu)先股

參和優(yōu)先股和非參和優(yōu)先股是以能否參和乘除利潤(rùn)分配作為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行戈吩的。

參和優(yōu)先股是指不僅按規(guī)定有權(quán)分得當(dāng)年的定額股利，仍有權(quán)和普通股壹同參和剩余利潤(rùn)分

配的優(yōu)先股股票。也就是說(shuō)，當(dāng)X公司的盈余在按規(guī)定分配給優(yōu)先股和普通股股東后，如果

仍有結(jié)余可供分配時(shí)，優(yōu)先股能夠和普通股壹起參和分配。

例如：某X公司發(fā)行壹種每股面值為10元、股利率為8%的參和優(yōu)先股股票，那么，當(dāng)普通股

股票每股股利超過(guò)0.8元時(shí)，該參和優(yōu)先股股東能夠和普通股股東壹道參和剩余利潤(rùn)的分配。

參和優(yōu)先股對(duì)投資人有利。按參和利潤(rùn)分配方式的不同，又能夠分為全部參和優(yōu)先股和部分

參和優(yōu)先股。

非參和優(yōu)先股是指只能獲得事先規(guī)定股利的股票。

可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是以能否轉(zhuǎn)換為普通股股票作為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分的。

可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是指優(yōu)先股股票的持有人可按規(guī)定的條件和比例將其轉(zhuǎn)換為X公司的普通股。

不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是指不能轉(zhuǎn)換為X公司普通股股票的優(yōu)先股。

可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股

可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股是以股份X公司是否具有贖回優(yōu)先股股票的權(quán)利作為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)

行劃分的。

可贖回優(yōu)先股是指股份X公司出于減輕股利負(fù)擔(dān)的目的，可按規(guī)定以壹定價(jià)格購(gòu)回的優(yōu)先股。

贖回的決定權(quán)歸發(fā)行X公司所有。

贖回的方式有三種：溢價(jià)方式、轉(zhuǎn)換方式和基金補(bǔ)償方式。

不可贖回優(yōu)先股是指在有關(guān)合同條款中，沒(méi)有賦予X公司收回優(yōu)先股股票權(quán)利的股票。

溢價(jià)方式：X公司根據(jù)事先規(guī)定的價(jià)格一一優(yōu)先股股票面值加上若干補(bǔ)償金贖回。

轉(zhuǎn)換方式：X公司利用優(yōu)先股股票轉(zhuǎn)換普通股股票的方式贖回。

基金補(bǔ)償方式：X公司在發(fā)行優(yōu)先股股票時(shí)，事先從所收取的股金中提留壹部分設(shè)立補(bǔ)償基

金，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)收回優(yōu)先股股票，減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。這里所說(shuō)的時(shí)機(jī)成熟是指以下幾種情況

之壹：市場(chǎng)利率降低、X公司資金充?；蛴衅渌绞交I集資金。

利用優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：

1.籌資風(fēng)險(xiǎn)小。優(yōu)先股無(wú)須仍本，同時(shí)，股利的支付具有相當(dāng)?shù)撵`活性，這就減小了企業(yè)

的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

2.有利于保持原有普通股股東對(duì)X公司的控制權(quán)，增加X(jué)公司的財(cái)務(wù)彈性。

3.優(yōu)先股籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用，這是因?yàn)閮?yōu)先股的股利通常為壹個(gè)固定的數(shù)值，當(dāng)X公司

利潤(rùn)發(fā)生變化時(shí)，股東的每股收益將有壹個(gè)更大的變化。

4.增強(qiáng)X公司的實(shí)力，提高X公司的信譽(yù)。利用優(yōu)先股籌集的資金，形成X公司的權(quán)益資金,

壹方面增強(qiáng)X公司的實(shí)力，另壹方面為X公司籌措債務(wù)資本提供了物資保證和信用基礎(chǔ)。

缺點(diǎn)：

1.資本成本高。優(yōu)先股的資本成本低于普通股，可是高于債券。

2.利用優(yōu)先股籌資后，根據(jù)國(guó)家的規(guī)定和招股說(shuō)明書(shū)，對(duì)X公司的制約因素較多。

3.股利支付的優(yōu)先性和固定性，影響普通股股東收益的穩(wěn)定性。

長(zhǎng)期借款

這里所說(shuō)的債務(wù)資本籌集是指長(zhǎng)期債務(wù)資本的籌集，其方式主要有長(zhǎng)期借款、債券、資本租

賃等。

長(zhǎng)期借款是指直接和銀行或其他金融機(jī)構(gòu)籌借的，償仍期限在壹年之上的借款，它是X公司

長(zhǎng)期負(fù)債籌資的主要方式之壹。

長(zhǎng)期借款的種類(lèi)

按提供貸款的機(jī)構(gòu)不同，長(zhǎng)期借款可分為：政策性銀行貸款、商業(yè)性銀行貸款和其他金融機(jī)

構(gòu)貸款。

按有無(wú)抵押品作擔(dān)保，長(zhǎng)期借款可分為抵押貸款和信用貸款。

按貸款的用途，長(zhǎng)期借款可分為基本建設(shè)貸款、更新改造貸款、科技開(kāi)發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款。

長(zhǎng)期借款的信用條件

銀行通常在上壹年度末，對(duì)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)估，且根據(jù)評(píng)估的結(jié)果對(duì)這些企業(yè)壹壹定出

貸款的最高限額。根據(jù)是否簽定正式協(xié)議，分為信用額度和周轉(zhuǎn)信用協(xié)議。同時(shí)，銀行為了

降低自身的風(fēng)險(xiǎn)，往往要求貸款的企業(yè)在銀行保留補(bǔ)償性余額。

長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：1、籌資速度快2.借款成本較低；

3.借款彈性較大；4.企業(yè)利用借款籌資，能夠發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。

缺點(diǎn)

1,籌資數(shù)額有限；2.籌資風(fēng)險(xiǎn)較高；3.限制條件較多。

債券

債券是債務(wù)人為籌集借入資本而發(fā)行的，約定在壹定期限內(nèi)向債權(quán)人仍本付息的有價(jià)證券。

和股票相比，債券具有以下基本特征：

第壹，債券表現(xiàn)為壹種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，必須仍本付息；

第二，債券具有分配優(yōu)先權(quán)；

第三，債券持有人無(wú)權(quán)參和X公司的決策活動(dòng)

債券的種類(lèi)

1.債券按是否記名，分為記名債券和無(wú)記名債券；

2.債券按是否具有抵押品，分為抵押債券和信用債券；

3.債券按利率是否固定，分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券；

4.債券按是否有權(quán)參和X公司利潤(rùn)分配，分為參和X公司債券和非參和X公司債券；

5.債券按償仍方式，分為壹次到期債券和分次到期債券；

6.債券按是否可轉(zhuǎn)換為X公司股票，分為可轉(zhuǎn)換X公司債券和不可轉(zhuǎn)換X公司債券；

7.債券按是否上市交易，分為上市債券和非上市債券。

債券發(fā)行價(jià)格的確定

債券的價(jià)值是由它未來(lái)給其持有人所帶來(lái)的收益決定的，所以，債券的價(jià)格為：

例題：某X公司發(fā)行面值為100元，票面利率6%,期限5年的債券，每年年末付息壹次，到

期壹次性仍本。試確定市場(chǎng)利率分別為5%、6%、7%時(shí)，債券的發(fā)行價(jià)格

答案

1.市場(chǎng)利率為5%

2.市場(chǎng)利率為6%

3.市場(chǎng)利率為7%

從上面的債券發(fā)行價(jià)格公式能夠得到以下結(jié)論：

決定債券發(fā)行價(jià)格的因素主要有四個(gè)：債券的面值、票面利率、期限和市場(chǎng)利率。

另外，仍應(yīng)該注意到債券仍本付息的方式對(duì)債券的發(fā)行價(jià)格也有影響。

債券的信用等級(jí)

債券的信用等級(jí)能夠表示債券質(zhì)量的優(yōu)劣，反映債券仍本付息能力的強(qiáng)弱和債券投資風(fēng)險(xiǎn)的

懸）低。

債券信用評(píng)級(jí)壹般分為九級(jí)，由壹些專門(mén)從事管理咨詢的X公司評(píng)定。國(guó)際上最著名的倆家

債券評(píng)級(jí)X公司是美國(guó)的穆迪X公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾X公司。倆家X公司對(duì)債券等級(jí)的評(píng)定情況如

右側(cè)"債券等級(jí)評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)表"所示。

債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)

1.籌資成本較低；

2.能夠利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；

3.能夠保障股東對(duì)X公司的控制權(quán);

4.便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

缺點(diǎn)

1?財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高；

2.籌資后對(duì)于X公司的限制較多；

3.籌資數(shù)量有限。

資本租賃

租賃是壹種契約協(xié)議，規(guī)定資產(chǎn)所有者（出租人）在壹定時(shí)期內(nèi)，根據(jù)壹定條件，將資產(chǎn)交

給使用者（承租人）使用，承租人在規(guī)定的期限內(nèi)，分?jǐn)傊Ц蹲饨鹎蚁碛袑?duì)租賃資產(chǎn)的使用

權(quán)。

租賃分為運(yùn)營(yíng)租賃和資本租賃。

運(yùn)營(yíng)租賃

運(yùn)營(yíng)租賃，也稱為營(yíng)業(yè)租賃、使用租賃或服務(wù)性租賃。其主要特征在于：

1.租賃期壹般短于租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命期；

2.需要多次租賃才能收回本金、取得收益；

3.承租企業(yè)能夠隨時(shí)解除租賃合同；

4.出租人負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)的維修、保險(xiǎn)和管理工作，租賃費(fèi)中包含維修費(fèi)；

5.租賃期滿或合同終止時(shí)，租賃設(shè)備由出租人收回。

運(yùn)營(yíng)租賃的目的是取得設(shè)備在壹段時(shí)間內(nèi)的使用權(quán)及出租人的專門(mén)技術(shù)服務(wù)。

資本租賃

資本租賃，也稱為融資租賃、財(cái)務(wù)租賃或金融租賃等，它是由租賃X公司按照租賃企業(yè)的要

求融資購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，且在契約或合同規(guī)定的較長(zhǎng)期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務(wù)。

資本租賃的主要目的是融通資金，即通過(guò)融物達(dá)到融資的目的。

資本租賃的特征

1.資本租賃的期限較長(zhǎng)，壹般為設(shè)備的有效使用期；

2.資本租賃需有正式的租賃合同，該合同壹般不能提前解除；

3.資本租賃存在倆個(gè)關(guān)聯(lián)的合同，壹個(gè)是租賃合同，壹個(gè)是出租方和供應(yīng)商之間的購(gòu)銷(xiāo)合

同；

4.承租方負(fù)有對(duì)設(shè)備、供應(yīng)商進(jìn)行選擇的權(quán)利；

5.租賃設(shè)備的維修、保險(xiǎn)、管理由承租方負(fù)責(zé)，租金中不含有維修費(fèi)；

6.出租方只需要壹次出租，就要收回成本、取得收益；

7.租賃期滿，承租方具有對(duì)設(shè)備處置的選擇權(quán)，或以壹個(gè)較低的租金繼續(xù)租用，或廉價(jià)買(mǎi)

入，或?qū)⒃O(shè)備退仍給出租人。

資本租賃和運(yùn)營(yíng)租賃區(qū)別對(duì)照表

資本租賃的形式

資本租賃主要有三種形式：直接租賃、售后回租、杠桿租賃。

直接租賃：是資本租賃的主要形式，就是先由承租方提出租賃申請(qǐng)，出租方按承租方的要求

準(zhǔn)備租賃物，然后再出租給承租方。

售后回租：是指承租方因面臨財(cái)務(wù)困境，急需資金時(shí)，將原來(lái)屬于自己所有的資產(chǎn)出售給出

租方，然后以租賃的形式從出租方租回資產(chǎn)的使用權(quán)。這樣承租方即取得了急需的資金，又

可繼續(xù)使用設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn)。

杠桿租賃：是指出租人在根據(jù)承租方的要求購(gòu)買(mǎi)租賃物時(shí)，只需自籌所需資金的20%~40%,

其余60%~80%的資金利用租賃物作抵押品，向金融機(jī)構(gòu)貸款解決。杠桿租賃是融資租賃的

派生物，它分散了出租方的風(fēng)險(xiǎn)，通常適用于巨額資產(chǎn)的租賃項(xiàng)目。

資本租賃租金的構(gòu)成

租金=設(shè)備價(jià)款+租息

其中，設(shè)備價(jià)款是租金的主要內(nèi)容，由設(shè)備的買(mǎi)價(jià)、運(yùn)雜費(fèi)和途中保險(xiǎn)費(fèi)等構(gòu)成；租息由融

資成本、租賃手續(xù)費(fèi)等構(gòu)成。

資本租賃的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)

1.增加了籌資的速度和靈活性；

2.避免設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；

3.到期仍本負(fù)擔(dān)輕；

4.增強(qiáng)了企業(yè)流動(dòng)能力；

5.降低和平滑費(fèi)用；

6.租賃可提供壹種新的資金來(lái)源，目百分之百的籌資。

缺點(diǎn)

1,租賃籌資的資金成本高；

2.喪失資產(chǎn)的殘值；

3.承租人不能把租賃資產(chǎn)用來(lái)為其他貸款作抵押；

4.難于改良資產(chǎn)；

5.可能造成承租方運(yùn)營(yíng)效率下降。

第七章X公司長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)的含義

X公司的資本結(jié)構(gòu)，也被稱為資金結(jié)構(gòu)、負(fù)債比率等，是指X公司各種長(zhǎng)期資本的價(jià)值構(gòu)成及

其比例關(guān)系。具體的說(shuō)也就是X公司權(quán)益資本和長(zhǎng)期債務(wù)資本之間的比例關(guān)系。

我們?cè)谫Y產(chǎn)負(fù)債表中能夠更清楚的理解資本結(jié)構(gòu)的含義

資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的意義

資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題主要是債務(wù)資本的比例安排問(wèn)題，也就是X公司的長(zhǎng)期負(fù)債和其權(quán)益資本的比

例安排問(wèn)題。

在X公司的資本結(jié)構(gòu)決策中，合理地利用債務(wù)籌資，科學(xué)地安排債務(wù)資本的比例，是X公司籌

資管理的壹個(gè)核心問(wèn)題。

資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題對(duì)X公司具有重要的意義，這主要體現(xiàn)為：

①合理安排債務(wù)資本比例能夠降低X公司的綜合資本成本；

②合理安排債務(wù)資本比例能夠獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；

③合理安排債務(wù)資本比例能夠增加X(jué)公司的價(jià)值。

資本結(jié)構(gòu)決策應(yīng)考慮的因素

企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)決策中應(yīng)考慮如下壹些因素：

首先，企業(yè)管理者應(yīng)從收益和風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡角度，對(duì)籌資方案本身及其對(duì)企業(yè)整體的影響進(jìn)行

思考。要在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處于能夠承受的范圍內(nèi)，盡量的降低資本成本，為股東謀取最大的收益。

其次，應(yīng)從企業(yè)的獲利能力和增長(zhǎng)情況的角度進(jìn)行思考。企業(yè)的利潤(rùn)是用以仍本付息的根本

來(lái)源，獲利能力是衡量企業(yè)負(fù)債能力強(qiáng)弱的基本依據(jù)；而企業(yè)的增長(zhǎng)情況也決定了企業(yè)對(duì)于

資金的渴望程度，決定了企業(yè)未來(lái)利潤(rùn)的走勢(shì)。

第三，應(yīng)從企業(yè)外部環(huán)境的角度進(jìn)行思考。影響企業(yè)籌資的外部經(jīng)濟(jì)變量主要有：銀行等金

融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)負(fù)債的態(tài)度、信用評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的評(píng)估意見(jiàn)、國(guó)家的稅收政策、企業(yè)所處的

行業(yè)狀況等。

最后，影響企業(yè)對(duì)籌資方案選擇的壹個(gè)重要因素是企業(yè)管理者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。

資本成本的測(cè)算

1.資本成本的含義和作用

2.個(gè)別資本成本的測(cè)算

3.綜合資本成本的估算

4.降低資本成本的途徑

要正確的測(cè)算X公司或投資項(xiàng)目的資本成本必須正確的理解資本成本的含義和構(gòu)成。

資本成本的測(cè)算目的是掌握X公司或投資項(xiàng)目的綜合資本成本、但其關(guān)鍵是正確測(cè)算每壹種

籌資方式的個(gè)別資本成本。

資本成本的含義

①資本指由債權(quán)人和股東提供的長(zhǎng)期資金來(lái)源，包括長(zhǎng)期債務(wù)資本和股權(quán)資本。

②對(duì)于資本成本，應(yīng)從倆個(gè)相對(duì)的立場(chǎng)出發(fā)進(jìn)行理解：

--從投資人的立場(chǎng)出發(fā)，資本成本是投資人要求的投資報(bào)酬；

--從籌資人的立場(chǎng)出發(fā)，資本成本是籌資人為籌措和使用資金而付出的代價(jià)。

③資本成本的構(gòu)成：

--從投資人要求的投資報(bào)酬角度見(jiàn)，資本成本包括倆個(gè)部分，即資金的時(shí)間價(jià)值（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)

酬I）和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償；

--從籌資人付出的代價(jià)角度見(jiàn)，資本成本也包括倆個(gè)部分，即籌資費(fèi)用和使用費(fèi)用。其中，

籌資費(fèi)用是指籌資人在籌資過(guò)程中為獲得資本而付出的費(fèi)用，如發(fā)行手續(xù)費(fèi)；使用費(fèi)用是指

籌資人在生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中因使用資金而支付的費(fèi)用，如股利。

④資本成本能夠用絕對(duì)數(shù)表示，也能夠用相對(duì)數(shù)表示。

通常我們使用相對(duì)數(shù)表示的資本成本率K,式中f為籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用和籌資數(shù)額的比

率。公式如下：即：

資本成本的性質(zhì)

從資本成本的概念出發(fā)，資本成本的性質(zhì)為：

①?gòu)馁Y本成本的價(jià)值屬性見(jiàn)，它屬于投資收益的再分配，屬于利潤(rùn)范疇；

②從資本成本的計(jì)算和應(yīng)用價(jià)值見(jiàn)，它屬于預(yù)測(cè)成本。

資本成本的作用

資本成本對(duì)于企業(yè)籌資和投資管理具有重要意義：

①資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)；

②資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)；

③資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)運(yùn)營(yíng)成果的依據(jù)。

個(gè)別資本成本的預(yù)算

根據(jù)資本的來(lái)源及方式不同，資本成本的測(cè)算方法也有區(qū)別。下面我們將分別介紹長(zhǎng)期借款、

債券、優(yōu)先股、普通股和留存收益的資本成本的測(cè)算方法。

長(zhǎng)期借款成本——抵稅作用的理解

根據(jù)國(guó)家法律規(guī)定，我國(guó)企業(yè)的債務(wù)利息在稅前支付，這使得企業(yè)實(shí)際繳納的所得稅減少，

這壹現(xiàn)象被稱為“債務(wù)的抵稅作用"。

例如：設(shè)某企業(yè)全部資金中有負(fù)債100元，利率10%，息稅前利潤(rùn)為100元，所得稅率30%。

試確定該企業(yè)的凈利潤(rùn)。

企業(yè)實(shí)際支付的利息為7元,即7=10x(1-30%).

所以，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用就是：利息x(1-所得稅稅率)

長(zhǎng)期借款成本——抵稅作用的理解

長(zhǎng)期借款成本計(jì)算公式：

在公式中，I為借款的年利息，L為借款總額，T為所得稅稅率，f為籌資費(fèi)用率。

例題1：某企業(yè)從銀行取得長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，年利率為10%,期限為2年，每年付息壹次，

到期仍本?；I資費(fèi)用率為1%。,企業(yè)所得稅率為33%。要求：確定其資本成本。

債券成本

債券的發(fā)行價(jià)格若和其面值壹致，則其資本成本的測(cè)算和長(zhǎng)期借款相同。

可是，更常見(jiàn)的是債券的發(fā)行價(jià)格和其面值不壹致，存在差異，這就使我們?cè)诖_定債券的資

本成本時(shí)，無(wú)法直接利用前面的公式進(jìn)行。而是需要首先確定其實(shí)際利率，然后再確定其資

本成本。派

其具體公式如下：

即：

又：

能夠確定債券的內(nèi)部報(bào)酬率i

所以：

公式中，Q為債券的面值，r為債券的票面利率，P發(fā)行價(jià)。

債券成本

例題2:某X公司擬發(fā)行壹種面值為1000元，票面利率為7.8%,20年期,每年付息壹次的債

券。發(fā)行費(fèi)用率2%,所得稅率33%。要求：確定該債券的資本成本。

優(yōu)先股成本計(jì)算公式

①優(yōu)先股成本計(jì)算公式

例題3:某企業(yè)擬發(fā)行某優(yōu)先股，面值總額為100萬(wàn)元，固定股息率為15%,籌資費(fèi)用率預(yù)計(jì)

為5%,該股票溢價(jià)發(fā)行，其籌資總額為150萬(wàn)元，企業(yè)所得稅率為33%。要求：確定其資本

成本。

普通股成本計(jì)算公式

由于普通股的未來(lái)股利具有很大的不確定性，普通股資本成本的確定就無(wú)法象前面幾種籌資

方式那樣給出。下面我們重點(diǎn)討論倆類(lèi)方法。

普通股的資本成本即股東的期望投資收益率。從這壹認(rèn)識(shí)出發(fā)，普通股資本成本的確定方法

有倆類(lèi)：股利折現(xiàn)法和風(fēng)險(xiǎn)收益調(diào)整法。

股利折現(xiàn)法

在假設(shè)普通股的股利是穩(wěn)定增長(zhǎng)的前提下，其資本成本的確定能夠考慮采用股利折現(xiàn)法。

股利折現(xiàn)法的基本原理是利用普通股的資本成本作為確定普通股價(jià)值的折現(xiàn)率，在假設(shè)股利

穩(wěn)定增長(zhǎng)的前提下，能夠列出普通股價(jià)值的計(jì)算公式。從這壹公式出發(fā)逆推出普通股資本成

本的表達(dá)式。

在股利折現(xiàn)法下，普通股的資本成本為：

注意：D1-------第壹年的預(yù)計(jì)股利額；

g---------股利預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率。

若D0為第0年的預(yù)計(jì)股利額，則有：

某企業(yè)發(fā)行面值為1元的普通股500萬(wàn)股，籌資總額為1500萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率預(yù)計(jì)為4%,已

知第壹年每股股利為0.25元，以后各年按5%的比率增長(zhǎng)，企業(yè)所得稅率為33%。要求：確

定其資本成本。

風(fēng)險(xiǎn)收益調(diào)整法

風(fēng)險(xiǎn)收益調(diào)整法

這壹類(lèi)方法的出發(fā)點(diǎn)是：投資者都是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，因此，當(dāng)其投資時(shí)就會(huì)要求對(duì)其所冒的風(fēng)

險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，所以，有：

投資總收益=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益+風(fēng)險(xiǎn)收益

具體有倆種基本方法：

股票一債券收益調(diào)整法

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）法

留存收益成本

留存收益是企業(yè)的稅后未分配利潤(rùn)，表面見(jiàn)，似乎不存在資本成本，可是，略加分析就能夠

知道，留存收益存在著資本成本。

留存收益的資本成本是壹種機(jī)會(huì)成本，是投資者放棄將資金投放于其他用途的機(jī)會(huì)，所減少

的收益；是投資者的再投資收益率。

通常認(rèn)為留存收益和普通股的資本成本相近。

綜合資本成本的估算

企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本稱為企業(yè)的綜合資本成本，壹般利用加權(quán)平均的方法確定，也稱

為加權(quán)平均資本成本。

用于加權(quán)的權(quán)數(shù)通常是企業(yè)各種資本占全部資本的比重。

綜合資本成本的計(jì)算公式為：

計(jì)算權(quán)數(shù)時(shí)，能夠采用賬面價(jià)值，也能夠采用市場(chǎng)價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值。

例題7

某企業(yè)共有長(zhǎng)期資本（賬面金額）1050萬(wàn)元，有關(guān)資料如下：

要求：確定其資本成本。

解答

①確定權(quán)數(shù)

②確定綜合資本成本

本題也可利用表格形式完成：

降低資本成本的途徑

降低資本成本，既取決于企業(yè)自身籌資決策，也取決于市場(chǎng)環(huán)境。

我們這里僅就企業(yè)決策本身進(jìn)行討論。

根據(jù)確定綜合資本成本的公式，決定企業(yè)籌資總成本的因素有倆個(gè)：每壹種籌資方式的個(gè)別

資本成本、每壹種籌資方式所籌集資金所占的比重。所以，降低資本成本也應(yīng)從這倆個(gè)方面

進(jìn)行：壹方面盡量降低個(gè)別資本成本，另壹方面盡量多利用負(fù)債籌資。

降低個(gè)別資本成本主要應(yīng)從籌資渠道、籌資方式的選擇方面著手，當(dāng)然企業(yè)本身的條件對(duì)此

影響也很大。

多利用債務(wù)籌資的同時(shí)，必須注意企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)程度的變化。因?yàn)槠髽I(yè)風(fēng)險(xiǎn)程度的變化將會(huì)影響

個(gè)別資本成本的大小。

杠桿效應(yīng)的衡量

杠桿作用是壹種物理現(xiàn)象。例如兒童游戲"蹺蹺板"就利用了杠桿原理。通常蹺蹺板倆邊的

板長(zhǎng)是相同的，可是當(dāng)倆邊人的體重不同時(shí)，蹺蹺板就不能正常工作了。此時(shí)，如果改變板

長(zhǎng),將體重較輕的人壹邊板長(zhǎng)加大，則蹺蹺板又能夠正常移動(dòng)了。我們能夠見(jiàn)到，當(dāng)體重較

重的人移動(dòng)壹個(gè)較小的距離時(shí)，體重較輕的人將移動(dòng)壹個(gè)較大的距離。

我們下面將分別討論營(yíng)業(yè)杠桿效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

營(yíng)業(yè)杠桿效應(yīng)

營(yíng)業(yè)杠桿是指企業(yè)在運(yùn)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)營(yíng)業(yè)成本中固定成本的利用。

企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本能夠分為變動(dòng)成本和固定成本倆部分。其中，變動(dòng)成本是指隨著營(yíng)業(yè)總額的

變動(dòng)而變動(dòng)的成本；固定成本是指在壹定的營(yíng)業(yè)規(guī)模內(nèi)，不隨營(yíng)業(yè)總額的變動(dòng)而保持相對(duì)固

定不變的成本。

X公司能夠通過(guò)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)總額而降低單位營(yíng)業(yè)額的固定成本，從而增加X(jué)公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，如

此就形成了X公司的營(yíng)業(yè)杠桿，產(chǎn)生營(yíng)業(yè)杠桿效應(yīng)。

營(yíng)業(yè)杠桿效應(yīng)（續(xù)1）

營(yíng)業(yè)杠桿效應(yīng)是壹把"雙刃劍"。壹方面可能帶來(lái)營(yíng)業(yè)杠桿利益，另壹方面也帶來(lái)了營(yíng)業(yè)風(fēng)

險(xiǎn)。簡(jiǎn)單的說(shuō)就是營(yíng)業(yè)杠桿使得企業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)幅度加大，不確定性增加。也就是說(shuō)，XX

司利用營(yíng)業(yè)杠桿，在有可能獲得壹定的營(yíng)業(yè)杠桿利益的同時(shí)，也承受著相當(dāng)?shù)臓I(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

營(yíng)業(yè)杠桿效應(yīng)（續(xù)2）

營(yíng)業(yè)杠桿效應(yīng)的大小利用營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)進(jìn)行衡量。

營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是指X公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)，它反映著營(yíng)業(yè)杠桿

的作用程度。

下面是營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的定義式：

為了便于營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的計(jì)算，上述公式可變形為：

例題8

某X公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售量為20000件，單位產(chǎn)品售價(jià)160元,固定成本總額60萬(wàn)元，變動(dòng)成本

率為60%。試測(cè)算其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。

解答：

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

財(cái)務(wù)杠桿是指X公司在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債務(wù)資本的利用。

也就是指當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，由于債務(wù)資本成本是固定的，使得稅后利潤(rùn)的增加幅

度大于息稅前利潤(rùn)的增加幅度；反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，稅后利潤(rùn)的減少幅度也大于息

稅前利潤(rùn)。這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和營(yíng)業(yè)杠桿效應(yīng)壹樣，也是壹把"雙刃劍"，在可能帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿收益的同時(shí),

也使企業(yè)承受著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，亦稱融資風(fēng)險(xiǎn)，是指X公司在運(yùn)營(yíng)活動(dòng)中和籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指在籌資活

動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致X公司權(quán)益資本所有者收益下降甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小利用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)進(jìn)行衡量。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指X公司稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，它反映著財(cái)務(wù)

杠桿的作用程度。下面是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的定義式：

為了便于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算，上述公式可變形為：

例題9

某X公司全部長(zhǎng)期資本為12500萬(wàn)元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)平均年利率為9%,X公司所

得稅率為33%。若X公司的息稅前利潤(rùn)為1000萬(wàn)元，則該X公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為多少?

解答：

從公式，我們能夠知道：影響杠桿效應(yīng)大小的因素主要有倆個(gè)：息稅前利潤(rùn)和固定成本的大

小。

從公式，我們能夠知道：影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)大小的因素也主要有倆個(gè)：息稅前利潤(rùn)和固定性

財(cái)務(wù)費(fèi)用的大小

聯(lián)合杠桿效應(yīng)

聯(lián)合杠桿，亦稱總杠桿，是指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。聯(lián)合杠桿效應(yīng)的大小利用聯(lián)合杠

桿系數(shù)進(jìn)行衡量。

聯(lián)合杠桿系數(shù)，亦稱總杠桿系數(shù)，是指普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)總額變動(dòng)率的

倍數(shù)。

其計(jì)算公式也可變形為：

聯(lián)合杠桿系數(shù)是營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。

這說(shuō)明企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)之間是乘數(shù)關(guān)系，營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間也是

乘數(shù)關(guān)系。因此，企業(yè)在日常的運(yùn)營(yíng)管理中必須注意倆者的平衡，也就是當(dāng)壹個(gè)企業(yè)的營(yíng)業(yè)

風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，要慎重利用負(fù)債進(jìn)行融資，要控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大??；反之，若營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較小，

則應(yīng)多利用負(fù)債融資，提高財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

資本結(jié)構(gòu)的決策方法

前面我們已經(jīng)討論了資本結(jié)構(gòu)的含義、資本結(jié)構(gòu)決策應(yīng)考慮的因素、資本成本的測(cè)算和杠桿

效應(yīng)的衡量。下面，我們將要給出幾種資本結(jié)構(gòu)決策的方法。

資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)

資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)主要是企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。在盡量實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的前提下，仍要分別

考慮投資者、債權(quán)人和企業(yè)運(yùn)營(yíng)者的利益，考慮國(guó)家的稅收政策，考慮企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和長(zhǎng)

遠(yuǎn)發(fā)展，考慮企業(yè)所處行業(yè)的狀況等等。具體包括：

(I)X公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)

(2)X公司投資者的利益

(3)債權(quán)人的要求

(4)運(yùn)營(yíng)者自身的需要

(5)X公司的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力

(6)國(guó)家稅收政策

(7)資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別

資本成本比較法

這種方法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜

合資本成本，互相比較，確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。

資本成本比較法的運(yùn)用是有壹個(gè)前提假設(shè)的，這個(gè)假設(shè)就是不同的籌資方案對(duì)X公司財(cái)務(wù)風(fēng)

險(xiǎn)的影響相當(dāng)，從而只需考慮不同籌資方案之間的資本成本的差別，選擇資本成本最低的籌

資方案的壹種資本結(jié)構(gòu)決策方法。

例題10

某X公司擬追加籌資2000萬(wàn)元，現(xiàn)有倆個(gè)追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料如下：

試?yán)觅Y本成本比較法做出選擇。

分析

根據(jù)題意，我們能夠知道該X公司倆個(gè)追加籌資方案的籌資額和資本成本?；I資總額均為

2000萬(wàn)元，可是，資本的來(lái)源結(jié)構(gòu)不同。方案壹普通股籌資額為1200萬(wàn)元，占追加籌資總

額的60%;方案二普通股籌資額為800萬(wàn)元，占追加籌資總額的40%。由于方案二負(fù)債籌資

額較大，引起企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)增加，使得各種資金來(lái)源的個(gè)別資本成本加大。

利用資本成本比較法，我們能夠計(jì)算追加籌資的邊際資本成本，也能夠計(jì)算追加籌資后企業(yè)

的綜合資本成本。本例題我們采用計(jì)算追加籌資的邊際資本成本進(jìn)行比較的方法。

計(jì)算的基本步驟為：先計(jì)算各種籌資方式所籌資金占籌資總額的比重，然后再以比重為權(quán)數(shù)

計(jì)算綜合資本成本，最后將不同籌資方案的綜合資本成本進(jìn)行比較，選取綜合資本成本較小

的方案。值得注意的是，這里我們計(jì)算的綜合資本成本實(shí)際是企業(yè)追加籌資的邊際資本成本。

本例題，方案二的綜合資本成本小于方案壹的綜合資本成本，因此，應(yīng)選擇方案二。

解答

①方案壹

X公司債券的權(quán)數(shù):

同理，銀行借款的權(quán)數(shù)，普通股權(quán)數(shù)為60%。則，方案壹的綜合資本成本為：

②方案二

X公司債券的權(quán)數(shù)為40%,銀行借款的權(quán)數(shù)為20%,普通股權(quán)數(shù)為40%。則，方案二的綜合

資本成本為：

由于方案壹的綜合資本成本高于方案二的綜合資本成本，所以，應(yīng)選擇方案二。

每股利潤(rùn)分析法

每股利潤(rùn)分析法是利用每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。

所謂每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)是指?jìng)z種或倆種之上籌資方案下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利

潤(rùn)點(diǎn)，亦稱籌資無(wú)差別點(diǎn)。

每股利潤(rùn)分析法是以普通股每股利潤(rùn)為決策標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際上是企業(yè)利潤(rùn)最大化目標(biāo)的翻版，它

沒(méi)有深入考慮企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

例題11

AX公司1998年資本總額為1000萬(wàn)元，其中普通股600萬(wàn)元(24萬(wàn)股)，債務(wù)400萬(wàn)元。債務(wù)

利率為10%，假定X公司所得稅稅率為40%(下同)0該X公司1999年預(yù)定將資本總額增至

1200萬(wàn)元，需追加資本200萬(wàn)元?，F(xiàn)有倆個(gè)追加籌資方案可供選擇：

(1)發(fā)行債券，年利率12%,

(2)增發(fā)普通股8萬(wàn)股。預(yù)計(jì)1999年息稅前利潤(rùn)為200萬(wàn)。

要求：

(1)測(cè)算1999年倆個(gè)可追加籌資方案下無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)和無(wú)差別點(diǎn)的普通股每股稅

后利潤(rùn)。

(2)測(cè)算倆個(gè)追加籌資方案下1999年普通股每股稅后利潤(rùn)，且依此作出評(píng)價(jià)。

利用每股利潤(rùn)分析法，我們能夠采用如下計(jì)算步驟：首先，列出不同籌資方案的普通股每股

稅后利潤(rùn)的計(jì)算公式，且在假定它們相等的條件下確定息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，稱之為每股利潤(rùn)無(wú)差

別點(diǎn)；然后，根據(jù)以下原則選擇籌資方案：當(dāng)企業(yè)的預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)小于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)

時(shí)，選擇以權(quán)益籌資方式為主的籌資方案；當(dāng)企業(yè)的預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)大于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)

時(shí)，選擇以負(fù)債籌資方式為主的籌資方案。

(1)無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)

普通股每股利潤(rùn)為：

倆個(gè)追加籌資方案無(wú)差別點(diǎn)每股利潤(rùn)：

本例題也能夠采用作表的方式完成，如圖表所示。

X公司價(jià)值比較法

X公司價(jià)值比較法是在充分反映X公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以X公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過(guò)

測(cè)算確定X公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。

第八章X公司股利政策

X公司利潤(rùn)的概念和利潤(rùn)構(gòu)成

壹般情況下，X公司有了利潤(rùn)才有分配股利的保障，X公司利潤(rùn)分配不同于股利分配。要熟練

掌握X公司利潤(rùn)分配的內(nèi)容，必須正確理解X公司利潤(rùn)的概念及構(gòu)成

X公司利潤(rùn)的分配項(xiàng)目和順序

X公司利潤(rùn)分配應(yīng)該遵循的原則

1.依法分配原則

2.兼顧相關(guān)者利益原則

3.長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和短期利益結(jié)合原則

4.投資和收益對(duì)稱原則

股利政策的意義

難道你不認(rèn)為X公司將其壹部分利潤(rùn)分配給股東是合理的嗎？為什么不分享財(cái)富呢？假定X

公司可投資于壹個(gè)能產(chǎn)生正的凈現(xiàn)值的項(xiàng)目，那么X公司放棄發(fā)放股利而把錢(qián)投入該項(xiàng)目是

否對(duì)股東更為有利呢?這些問(wèn)題對(duì)股利政策而言是很關(guān)鍵的。股利政策提出的是這樣壹個(gè)問(wèn)

題："X公司當(dāng)年凈利潤(rùn)中，應(yīng)拿出多少用于支付現(xiàn)金股利，多少應(yīng)保留下來(lái)用于再投資?！?/p>

股利政策是X公司籌資、投資活動(dòng)的邏輯延續(xù)，是其理財(cái)行為的必然結(jié)果；確定壹個(gè)恰當(dāng)?shù)?/p>

股利政策對(duì)X公司來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的

股利政策的基本理論

"壹鳥(niǎo)在手”理論

壹鳥(niǎo)在手能夠說(shuō)是流行最廣泛和最持久的股利政策。

壹鳥(niǎo)在手”理論政策淵源

"壹鳥(niǎo)在手”理論源于西方諺語(yǔ)"雙鳥(niǎo)在林不如壹鳥(niǎo)在手"。其初期表現(xiàn)為股利重要論，后

經(jīng)威廉姆斯(Williams)于1938年、林特勒(Lintner)于威56年、華特(Walter)于1956

年和戈登(Gordon)于1959年等發(fā)展而成。

壹鳥(niǎo)在手"理論的結(jié)論

(壹)股票價(jià)格和股利支付率成正比

(二)權(quán)益資本成本和股利支付率成反比

"壹鳥(niǎo)在手”理論的導(dǎo)向

高股利政策

MM股利無(wú)關(guān)論

投資者不會(huì)關(guān)心他們的收入是來(lái)自資本利得仍是股利收入，即且不關(guān)心X公司股利的分配情

況，X公司的股票價(jià)格完全由X公司投資方案和獲利能力所決定的，而且非取決于X公司的股

利政策，股利政策只不過(guò)是X公司的壹種融資策略。

MM股利無(wú)關(guān)論例題

假定壹X公司決定實(shí)施但尚未宣布壹項(xiàng)重要的資本預(yù)算項(xiàng)目。該項(xiàng)目成本為$1000萬(wàn)，正的

凈現(xiàn)值為$2000萬(wàn)。X公司有足夠現(xiàn)金籌措該項(xiàng)目。X公司目前外發(fā)普通股數(shù)為1000萬(wàn)股，每

股價(jià)值，$24,負(fù)債為零。因此X公司總價(jià)值在宣布該項(xiàng)目前為$24000(24x1000萬(wàn))，在宣

布該項(xiàng)目后；為$26000萬(wàn)(=24000+2000)

為了判斷股利支付是否會(huì)影響股東財(cái)富，讓我們見(jiàn)見(jiàn)X公司面臨的倆個(gè)備選方案。這倆個(gè)方

案是：(1)不支付現(xiàn)金股利，留用現(xiàn)金用于項(xiàng)目籌資；(2)每股支付$1現(xiàn)金股利，然后從外部籌

集資金$1000萬(wàn)。為便于公平地比較倆個(gè)方案，X公司必須通過(guò)發(fā)行1000萬(wàn)新股來(lái)為支付股

利籌資，否則便會(huì)產(chǎn)生除股利政策差異之外的其他差異。通過(guò)發(fā)行新股，把X公司為發(fā)放股

利而支付的$1000萬(wàn)現(xiàn)金替換成為$1000萬(wàn)普通股權(quán)益，從而達(dá)到了替項(xiàng)目籌資的目的。

若不發(fā)放股利，貝必公司直接用現(xiàn)金為項(xiàng)目籌資。此時(shí)，每股價(jià)值為$26(=26000/1000)。

如果所有股東都希望得到$1000萬(wàn)股利，那么他們能夠通過(guò)出售384615份股票

(=10000000/26)來(lái)獲取。

若發(fā)放股利，則X公司付出了$1000萬(wàn)現(xiàn)金，目發(fā)行了$1000萬(wàn)新股。在支付股利后，每股價(jià)

值等于支付股利前的每股價(jià)值($26)減去股利($1),即$25。支付股利且未影響股東財(cái)富：在

支付股利前為$26,在支付股利后仍為$26。

為得到項(xiàng)目籌資需要的$1000萬(wàn)，X公司按公平市價(jià)發(fā)行$400000(=10000000/25)股新股。

于是X公司擁有1040萬(wàn)外發(fā)普通股數(shù)，每股價(jià)值為$25。X公司總價(jià)值為$26000萬(wàn)

(=25x1040萬(wàn))，剛好等于X公司發(fā)行新股交易前的X公司總價(jià)值。因此，無(wú)論是否支付股

利，均未改變X公司總價(jià)值和股東財(cái)富。實(shí)際上，它僅僅是允許原始股東將其在X公司的壹部

權(quán)益兌為現(xiàn)金而已。

MM股利無(wú)關(guān)論的假設(shè)

1.假設(shè)存在壹個(gè)"完全資本市場(chǎng)"。具有強(qiáng)式效率性；

強(qiáng)式效率性

所謂強(qiáng)式效率性是指股票的現(xiàn)行市價(jià)已經(jīng)反映了所有公開(kāi)或未公開(kāi)的信息，任何人甚至掌握

內(nèi)部信息的內(nèi)線人也無(wú)法在股市上賺取超額報(bào)酬I在這個(gè)市場(chǎng)上，所有投資都是理性的，信

息能夠免費(fèi)獲得，各種證券無(wú)限分散，任何投資者都無(wú)法大得足以影響這些證券價(jià)格，交易

瞬間完成，沒(méi)有籌資費(fèi)用（包括股票發(fā)行和交易費(fèi)用X

2.不存在個(gè)人和X公司所得稅。，即資本利得和股利之間沒(méi)有所得稅差異；

3.X公司有壹個(gè)既定不變得股利政策；

4.每壹位投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)各個(gè)投資機(jī)會(huì)和企業(yè)利潤(rùn)有完全把握性。

MM股利無(wú)關(guān)論內(nèi)涵

（壹）企業(yè)得股票價(jià)格和其股利政策無(wú)關(guān)，即股利政策不影響股價(jià)；

（二）企業(yè)的權(quán)益資本成本和股利政策無(wú)關(guān)

資本市場(chǎng)缺陷

當(dāng)然，完善資本市場(chǎng)觀點(diǎn)未考慮不對(duì)稱稅負(fù)、不對(duì)稱信息和交易成本。若資本利得的所得稅

率低于現(xiàn)金股利，則對(duì)倆種所得都需納稅的股東應(yīng)當(dāng)選擇資本利得而不是現(xiàn)金股利。

仍有些股東偏好現(xiàn)金股利而不是資本利得，這可用心理因素理論來(lái)合理解釋。這些理論認(rèn)為,

從心理角度講，現(xiàn)金股利和資本利得不能完全相互替代。比如，投資者會(huì)以缺乏自我控制能

力為由選擇定期獲得現(xiàn)金股利，又比如，如果投資者為取得現(xiàn)金收入不得不出售股票，他將

壹次比壹次出售更多股票，然后花光所得的錢(qián)，從而很快耗盡其資本。這些心理因素也是資

本市場(chǎng)缺陷之壹，他們使股利政策變得和X公司價(jià)值相關(guān)。

最后，采用股利政策傳遞信息給公眾，可能會(huì)比其他方法更便宜。

上述所有考慮都是有根據(jù)的。包括信息不對(duì)稱等因素在內(nèi)的資本市場(chǎng)缺陷，使股利政策和X

公司價(jià)值發(fā)生關(guān)聯(lián)。

稅差理論

如果MM理論是正確的，為什么實(shí)際股價(jià)和股利政策又確實(shí)存在壹定得相關(guān)性。必定是其賴

以成立的假設(shè)條件有壹個(gè)甚至多個(gè)和現(xiàn)實(shí)生活相佐。于是，財(cái)務(wù)學(xué)家著手研究放寬MM各種

假設(shè)條件的股利政策，以使理論更好地接近實(shí)際。

稅差理論政策淵源

1970年布倫南（Brennan）最先提出的：當(dāng)股利收入和資本利得存在稅收差異得時(shí)候,投資

者往往偏好資本利得的觀點(diǎn)。

稅差理論結(jié)論

壹、股票價(jià)格和股利支付率成反比

二、權(quán)益資本成本和股利支付率成正比

稅差理論假設(shè)

資本利得稅率低于股利所得稅

稅差理論導(dǎo)向

低股利政策。

剩余股利政策

如果X公司投資機(jī)會(huì)的預(yù)期報(bào)酬率高于投資者要求的必要報(bào)酬率，則不應(yīng)分配現(xiàn)金股利，而

不應(yīng)分配現(xiàn)金股利，而將盈余用于投資，以謀取更多的盈利；反之投資機(jī)會(huì)的預(yù)期報(bào)酬率低

于投資者要求的必要報(bào)酬率，則應(yīng)將較多的盈余用作股利，分給股東。

顧客效應(yīng)理論

不同的投資者有不同的要求，不可能全部滿足，X公司不必考慮投資者的具體意愿，指定合

適自己發(fā)展的股利政策，且不要頻繁改變。

信號(hào)理論

在非完全市場(chǎng)上，當(dāng)X公司管理者和投資者蠶在信息不對(duì)稱的情況下，管理者會(huì)利用股利政

策來(lái)傳遞有關(guān)X公司未來(lái)前景的信息。股利政策和股價(jià)是相關(guān)的。

股利政策的信號(hào)效應(yīng)

壹般而言，在宣布增加股利后，股票價(jià)格會(huì)隨之上漲；而宣布減少股利后，股票價(jià)格會(huì)隨之

下跌。對(duì)此，也許你覺(jué)得不足為奇，但這種模式和信號(hào)傳遞觀點(diǎn)恰恰是壹致的。

代理成本理論

委托人的監(jiān)督成本，代理人的約束成本和剩余損失之和，就是代理成本。代理成本和股利政

策相關(guān)。認(rèn)為：股利的支付能夠有效的降低代理成本，降低股東的監(jiān)督成本，增加了股東的

利益。

X公司能夠選擇的股利政策類(lèi)型

我們已經(jīng)了解股利政策的基本理論，而且也知道，股利政策對(duì)X公司的股票價(jià)格產(chǎn)生不同的

影響。對(duì)X公司而言，指定壹個(gè)正確的、合理的股利政策是非常重要的。作為壹名財(cái)務(wù)管理

人員如何制定適合本X公司的股利政策呢？我們首先應(yīng)該知道股利政策的四大類(lèi)型。

股利政策類(lèi)型

選擇正確的股利政策需要了解其相關(guān)內(nèi)容，沒(méi)有哪壹種股利政策是最好的，只有最適合的。

剩余股利政策的含義

X公司確定壹個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)X公司運(yùn)營(yíng)所獲得的稅后利潤(rùn)首先應(yīng)考慮滿足X公司有利

可圖的投資項(xiàng)目的需要，增加資本或公積金，只有當(dāng)增加的資本額達(dá)到確定的最佳資本結(jié)構(gòu)

時(shí)，如有剩余，則發(fā)股利。否則，不發(fā)。

剩余股利政策的理論依據(jù)

剩余股利政策的理論依據(jù)是MM理論。在完全資本市場(chǎng)中，股份X公司的股利政策和X公司普

通股每股市價(jià)無(wú)關(guān)，X公司的股利政策將隨X公司投資、融資方案制定而制定。而X公司投資、

融資方案的取舍完全取決于X公司將盈利在投資后所能得到的報(bào)酬率是否高于投資者自行將

盈利進(jìn)行投資得到的報(bào)酬率。

剩余股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)及適用性

優(yōu)點(diǎn)：

1,資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)

2.綜合資本成本最低

3.企業(yè)價(jià)值最大化

缺點(diǎn)：

將使股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)

適用性：

X公司初創(chuàng)階段

固定股利政策的含義

X公司確定固定的股利支付率，且長(zhǎng)期按此比率從凈利潤(rùn)中支付股利的政策。

固定股利支付率政策的理論依據(jù)

固定股利支付率政策的理論依據(jù)是“壹鳥(niǎo)在手”理論。

固定股利支付率政策的優(yōu)缺點(diǎn)及適用性

缺點(diǎn)：

1.由于股利支付起伏變化較大，導(dǎo)致股價(jià)變化較大。

2.X公司財(cái)務(wù)壓力較大。因?yàn)橛们也灰馕吨鳻公司財(cái)務(wù)狀況壹定好，但現(xiàn)金分配股利是

剛性的。

3.股利政策的制定是X公司的財(cái)務(wù)手段和方法，但固定股利支付率政策是X公司喪失了這壹

工具。

4.確定壹合理的股利分配比例有相當(dāng)難度。

適用于：

穩(wěn)定發(fā)展的X公司和X公司財(cái)務(wù)狀況較穩(wěn)定的階段。

固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策的含義

X公司將每年派發(fā)的股利額固定在某壹特點(diǎn)水平上，在壹定時(shí)間內(nèi)不受X公司的盈利情況和財(cái)

務(wù)狀況的影響，派發(fā)的股利額均保持不變。只有能夠確定利潤(rùn)增長(zhǎng)不逆轉(zhuǎn)才考慮增加股利。

固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策的理論依據(jù)

固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策的理論依據(jù)是“壹鳥(niǎo)在手"理論和股利信號(hào)理論

固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)及適用性

優(yōu)點(diǎn)：

I.向投資者傳遞壹X公司運(yùn)營(yíng)良好的信息，有利于減少投資成本，穩(wěn)定股價(jià)。

2.受到依靠股利收入的人的歡迎。

3.消除投資者內(nèi)心的不確定性，有利于股價(jià)上升。

缺點(diǎn)：

1.股利支付和X公司盈利相脫節(jié)。

2.財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重。

適用于：

運(yùn)營(yíng)比較穩(wěn)定的企業(yè)。低正常股利加額外股利政策

X公司先設(shè)定壹個(gè)較低的經(jīng)常性股利額，X公司按此支付股利，只有企業(yè)盈利較多時(shí)，再根據(jù)

實(shí)際情況發(fā)放額外股利

低正常股利加額外股利政策的理論依據(jù)

固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策的理論依據(jù)是“壹鳥(niǎo)在手"理論和股利信號(hào)理論。

X公司股利發(fā)放水平雖低，但X公司仍然能夠按照既定的股利水平派發(fā)股利，這壹點(diǎn)體現(xiàn)了

"壹鳥(niǎo)在手"理論，當(dāng)X公司運(yùn)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)狀況較好時(shí)，X公司可派發(fā)額外股利，體現(xiàn)了股

利信號(hào)理論。

低正常股利加額外股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)和適用性

優(yōu)點(diǎn)：

I.股利政策有較大的靈活性，既不會(huì)給X公司造成較大的財(cái)務(wù)壓力，又保證股東定期得到壹

筆固定的股利收入，使其具有壹定的穩(wěn)定性；

2.在適當(dāng)?shù)那闆r下，能夠向股東支付額外股利，具有壹定的信號(hào)傳遞效果。

缺點(diǎn)：

1.仍然缺乏穩(wěn)定性，額外股利的發(fā)放時(shí)有時(shí)無(wú)；

2.如果額外股利的長(zhǎng)時(shí)間發(fā)放壹且終止，將造成X公司“財(cái)務(wù)狀況"逆轉(zhuǎn)的負(fù)面影響，以至

于造成股價(jià)下跌。

適用性：

沒(méi)有具體適用性，但被美國(guó)許多大X公司已經(jīng)采用。

股利政策的影響因素

X公司股利政策的形成受許多因素的影響，主要有：法律因素、契約因素、X公司因素、股東

因素和其他因素。

股利分配方案的確定

股利分配方案的確定，是壹項(xiàng)比較復(fù)雜的工作。涉及的內(nèi)容比較多，主要包括：

選擇合適的股利政策類(lèi)型

我們已經(jīng)了解了4種主要的股利政策，問(wèn)題是如何運(yùn)用，沒(méi)有哪壹種股利政策是絕對(duì)好的，

在X公司的不同發(fā)展時(shí)期，只有相對(duì)合適的某種類(lèi)型。

股利支付程序

股利必須由X公司的董事會(huì)宣告。X公司只能以其可用的合法資金來(lái)支付現(xiàn)金股利。

董事會(huì)在宣告股利時(shí)，就明確指明了股權(quán)登記日和股利支付日。股權(quán)登記日決定了如果股票

是在股利宣告日和股利支付日之間出售的，誰(shuí)將實(shí)際獲得股利。

股利支付程序案例

通用電器X公司1994年宣布的股利宣告日、除息日、股權(quán)登記日和股利支付日如下表：

股利政策建議

壹部分投資者喜歡高股利支付率的股票；另壹部分則偏好資本利得。正如你預(yù)期的那樣，股

利導(dǎo)向的投資者傾向于投資于股利支付率較高的股票。資本利得導(dǎo)向型的投資者則傾向于投

向支付較低股利或無(wú)股利支付的迅速成長(zhǎng)型的X公司，如較年輕的高科技X公司。這樣，股利

政策的重要變化會(huì)引起股東組合的變化。在經(jīng)過(guò)壹定時(shí)期的轉(zhuǎn)變后，X公司股票的價(jià)值相對(duì)

于股利政策改變前的價(jià)值會(huì)發(fā)生壹些變化，這是由于反對(duì)新的股利政策的舊股東會(huì)簡(jiǎn)單地將

股票賣(mài)給喜歡新的股利政策的新股東。通過(guò)這種方式，股東組合的變化緩和了股利政策變化

帶來(lái)的對(duì)股票價(jià)格的長(zhǎng)期影響。

然而，股利政策可作為重要的信息傳遞機(jī)制，因此，X公司就不應(yīng)該僅僅是簡(jiǎn)單地年復(fù)壹年

地支付剩余收益，因?yàn)槿绻@樣，股利率會(huì)大幅波動(dòng)失去其信息價(jià)值。由于股利的變動(dòng)會(huì)作

為壹種重要的信息傳遞機(jī)制，X公司應(yīng)防止其股利的過(guò)分波動(dòng)。X公司可在資本預(yù)算額較小時(shí)

建立現(xiàn)金公積，用于在資本預(yù)算額較大時(shí)支出，這樣，可有效地緩和股利的波動(dòng)。

即使股東組合很可能會(huì)隨股利政策的改變而改變，突然的變化也會(huì)造成短期的破壞性后果。

且且，由于以下倆個(gè)原因，頻繁而劇烈的變化和會(huì)產(chǎn)生重大誤解的變化甚至可能會(huì)造成長(zhǎng)期

破壞。首先.最重要的壹點(diǎn)，不對(duì)稱信息會(huì)使市場(chǎng)將X公司股利政策的改變誤認(rèn)為X公司的管

理當(dāng)局沒(méi)有能力。第二，交易成本使投資者買(mǎi)賣(mài)股票顯得代價(jià)不菲。因此，頻繁的改變會(huì)使

投資者產(chǎn)生挫折感，降低了他們?cè)敢庵Ц督oX公司股票的價(jià)格。這壹價(jià)格下降會(huì)抵消預(yù)期額

外買(mǎi)賣(mài)的交易成本。因此，X公司應(yīng)盡力保持穩(wěn)定的股利政策。

第九章X公司營(yíng)運(yùn)資本管理

營(yíng)運(yùn)資本

營(yíng)運(yùn)資本有廣義和狹義之分，廣義的營(yíng)運(yùn)資本是指壹個(gè)X公司的流動(dòng)資產(chǎn)的總額，

即X公司所有流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的管理問(wèn)題。狹義的營(yíng)運(yùn)資本是指流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債后

的余額，當(dāng)會(huì)計(jì)人員提到營(yíng)運(yùn)資本的時(shí)候，壹般指的是狹義的營(yíng)運(yùn)資本。

流動(dòng)資產(chǎn)是能夠在壹年以內(nèi)或超過(guò)壹年的壹個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或運(yùn)用的資產(chǎn)。流動(dòng)負(fù)債是需

要在壹年以內(nèi)或超過(guò)壹年的壹個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)償仍的債務(wù)。

營(yíng)運(yùn)資本管理是財(cái)務(wù)管理研究的壹個(gè)重要主題：

其原因是：1、調(diào)研表明財(cái)務(wù)經(jīng)理的大部分時(shí)間要用于X公司的日常營(yíng)運(yùn)資本管理。2、流動(dòng)

資產(chǎn)占X公司全部資產(chǎn)壹半之上，這筆投資是相對(duì)容易變化的。3、銷(xiāo)售額增長(zhǎng)和流動(dòng)資產(chǎn)的

籌資需要之間的關(guān)系既密切又直接，銷(xiāo)售額的增加會(huì)導(dǎo)致所需存貨的相應(yīng)增加，仍可能要求

現(xiàn)金余額的相應(yīng)增加。4、X公司現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)上的不準(zhǔn)確性以及現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的非同

步性，使?fàn)I運(yùn)資本成為X公司生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的重要組成部分。

X公司的資產(chǎn)組合策略1

X公司資產(chǎn)組合策略應(yīng)視流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量和正常需要量和基本保險(xiǎn)儲(chǔ)備之和的數(shù)量之間的關(guān)系

確定。

依據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量變動(dòng)，能夠?qū)⒘鲃?dòng)資產(chǎn)的組合策略分為穩(wěn)健的資產(chǎn)組合策略、中庸的資

產(chǎn)組合策略、激進(jìn)的資產(chǎn)組合策略三大類(lèi)型。

穩(wěn)健的資產(chǎn)組合策略

X公司在安排流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量時(shí)，在正常生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)需要量和基本流動(dòng)資產(chǎn)保險(xiǎn)儲(chǔ)備量的基礎(chǔ)上,

再加上壹部分額外流動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備量。采用這種策略，X公司的流動(dòng)資產(chǎn)投資多了，能夠降低X

公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

中庸的資產(chǎn)組合策略

X公司在安排流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量時(shí)，在正常生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)需要量的基礎(chǔ)上，再適當(dāng)加上基本流動(dòng)資產(chǎn)

保險(xiǎn)儲(chǔ)備量。

激進(jìn)的資產(chǎn)組合策略

X公司在安排流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量時(shí)，只安排正常生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)需要量而不安排保險(xiǎn)儲(chǔ)備量。采用這種

策略，X公司的流動(dòng)資產(chǎn)投資少了，能夠獲得較高的投資報(bào)酬率，可是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。

現(xiàn)金管理目標(biāo)1

這里所指現(xiàn)金包括X公司的庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款和其它貨幣資金。X公司持有壹定數(shù)量的現(xiàn)金,

主要基于下列動(dòng)機(jī)：支付動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)、投機(jī)動(dòng)機(jī)。

現(xiàn)金管理目標(biāo)2

X公司除了之上三項(xiàng)原因持有現(xiàn)金外，也會(huì)基于滿足將來(lái)某壹特定要求的特殊性考慮：

I.X公司持有充足的現(xiàn)金以便獲得商品交易中的現(xiàn)金折扣，從而獲得更多的收益。

2.X公司持有充足的現(xiàn)金能夠維持和提高X公司的信用等級(jí)。在評(píng)定X公司的信用等級(jí)或進(jìn)

行X公司信用分析時(shí)，現(xiàn)金的絕對(duì)額和相對(duì)數(shù)是壹項(xiàng)很重要的因素。

3.X公司持有充足的現(xiàn)金能夠有效地提高X公司在商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的靈活性。

現(xiàn)金管理目標(biāo)3

通常，當(dāng)傳媒披露X公司的現(xiàn)金頭寸時(shí)，都是因?yàn)閄公司的現(xiàn)金降低了?？墒?，1997年年底

的福特、克萊斯勒和通用汽車(chē)則是例外。當(dāng)時(shí)，福特X公司持有$208億現(xiàn)金和可交易證券，

通用持有$145億?？巳R斯勒持有$71億。和此類(lèi)似的是，到1998年末，日本的汽車(chē)制造商日

產(chǎn)持有大約數(shù)十億美元。因此每壹家X公司都有大量的現(xiàn)金儲(chǔ)備；事實(shí)上，尤其是在福特的

例子中，僅僅用“大量”仍不足以描述。為什么這些X公司要持有這么大數(shù)量的現(xiàn)金呢？

答案：所有這四家汽車(chē)X公司都聲稱他們需要保留龐大的現(xiàn)金，以應(yīng)付萬(wàn)壹到來(lái)的經(jīng)濟(jì)不景

氣，日產(chǎn)尤其需要現(xiàn)金儲(chǔ)備，以應(yīng)付它在20世紀(jì)90年代早期所形成的沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)

它仍試圖應(yīng)付日本和美國(guó)的銷(xiāo)售滑坡。因此，這些X公司的動(dòng)機(jī)更多的是在于預(yù)防。相反，

福特所持有的巨額現(xiàn)金中有壹部分是為了投機(jī)，因?yàn)楦Ｌ厥窃噲D收購(gòu)韓國(guó)的起亞汽車(chē)X公司

的競(jìng)標(biāo)方之壹，如果收購(gòu)成功，福特希望用現(xiàn)有的現(xiàn)金來(lái)完成這宗業(yè)務(wù)

現(xiàn)金管理的目標(biāo)4

現(xiàn)金管理的目標(biāo)是：要在現(xiàn)金資產(chǎn)的流動(dòng)性和盈利性之間做出最正確的抉擇，在確保X公司

安全性的前提下，降低X公司的現(xiàn)金持有，以期獲得最大的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益?，F(xiàn)金管理應(yīng)力求做到

既能保證X公司正常現(xiàn)金需要，又不使X公司過(guò)多的閑置現(xiàn)金。

現(xiàn)金管理的內(nèi)容

1.現(xiàn)金流量管理包括加速收款、延緩支付等

2.編制現(xiàn)金預(yù)算，估計(jì)現(xiàn)金需求

3.保持理想的現(xiàn)金余額。

現(xiàn)金持有量的確定

如何確定X公司最佳現(xiàn)金持有量，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們提出了許多模式，常見(jiàn)模式主要有現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期

模式、存貨模式和隨機(jī)模式。

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期

最佳現(xiàn)金持有量=（X公司年現(xiàn)金需求總額/360）x現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期

例：凱旋股份有限X公司預(yù)計(jì)計(jì)劃年度存貨周轉(zhuǎn)期為100天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期為60天，應(yīng)付

賬款周轉(zhuǎn)期為40天，預(yù)計(jì)全年需要現(xiàn)金1440萬(wàn)元，求最佳現(xiàn)金持有量是多少?

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=100+60-40=120（天）

最佳現(xiàn)金持有量=（1440/360）x120=280（萬(wàn)元）

存貨模型1

X公司持有現(xiàn)金的成本壹般包括三種成本，即：持有成本、轉(zhuǎn)換成本和短缺成本。

存貨模式2

運(yùn)用存貨模式確定最佳現(xiàn)金持有量，只考慮因持有壹定量的現(xiàn)金而產(chǎn)生的持有成本及轉(zhuǎn)換成

本，而