摘要：隨著我國對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的推進(jìn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)日益重視分析師盈余預(yù)測質(zhì)量。深入研究分析師盈余預(yù)測質(zhì)量的影響因素，有助于監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定規(guī)則，加強(qiáng)對分析師行業(yè)的監(jiān)管，提高分析師盈余預(yù)測的質(zhì)量，促進(jìn)對投資者保護(hù)的升級、市場運(yùn)行效率的提高和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。目前學(xué)者對分析師盈余預(yù)測質(zhì)量的研究日漸深入。因此，對分析師盈余預(yù)測質(zhì)量的影響因素及其經(jīng)濟(jì)后果的文獻(xiàn)進(jìn)行詳盡梳理，進(jìn)一步提出未來研究的潛在方向。關(guān)鍵詞：盈余預(yù)測質(zhì)量；影響因素；經(jīng)濟(jì)后果；分析師0引言隨著中國資本市場的發(fā)展，股票市場監(jiān)管由前端向中后端轉(zhuǎn)移，我國分析師行業(yè)從業(yè)人數(shù)和公開報(bào)告數(shù)量上升勢頭強(qiáng)勁。高質(zhì)量的盈余預(yù)測能為市場投資者傳遞正確的增量信息[1]。分析師在提升市場信息透明度、增強(qiáng)市場效率、優(yōu)化資源配置及維護(hù)投資者權(quán)益等方面扮演著不可或缺的角色[2]。由此，研究分析師盈余預(yù)測質(zhì)量的影響因素，可以進(jìn)一步幫助投資者做出決策和優(yōu)化市場資源配置效率。分析數(shù)據(jù)來源于公開的市場數(shù)據(jù)和公司非公開內(nèi)部數(shù)據(jù)，所以，分析師的高質(zhì)量盈余預(yù)測能夠真實(shí)地映射出上市公司的未來發(fā)展趨勢和內(nèi)在價(jià)值[3]，研究分析師盈余預(yù)測可以進(jìn)一步完善公司治理。分析師盈余預(yù)測質(zhì)量對于資本市場和公司治理有著重要影響，提高分析師盈余預(yù)測質(zhì)量，可以更好地維持資本市場有效運(yùn)行和完善公司治理體系。本文梳理分析師盈余預(yù)測質(zhì)量的相關(guān)概念，針對度量方式進(jìn)行論述，并總結(jié)分析師盈余預(yù)測質(zhì)量在分析師個(gè)人層面、外部宏觀環(huán)境層面、公司層面的影響因素及經(jīng)濟(jì)后果，以期有助于后續(xù)研究對分析師盈余預(yù)測質(zhì)量內(nèi)涵的理解，為分析師盈余預(yù)測質(zhì)量整體框架的搭建提供理論依據(jù)。1分析師盈余預(yù)測質(zhì)量相關(guān)概念分析師盈余預(yù)測質(zhì)量是指分析師對上市公司未來盈余進(jìn)行預(yù)測的準(zhǔn)確性和可靠性。現(xiàn)有學(xué)者對于分析師盈余預(yù)測質(zhì)量的衡量方式主要分為預(yù)測偏差、預(yù)測樂觀偏差、預(yù)測分歧、分析師跟蹤人數(shù)及報(bào)告數(shù)量。1.1預(yù)測偏差預(yù)測偏差數(shù)值越高，分析師發(fā)布的預(yù)測與實(shí)際情況的偏差越大，其預(yù)測的準(zhǔn)確性也越低。已經(jīng)發(fā)布預(yù)測的分析師，會根據(jù)公司經(jīng)營的現(xiàn)實(shí)情況和外部因素對預(yù)測進(jìn)行調(diào)整。參考周開國等[4]、馬永強(qiáng)和陳偉忠[5]的研究，盈余預(yù)測偏差用式（1）進(jìn)行衡量。此外，儲劍等[6]、梁上坤和李泳彤[7]認(rèn)為，分析師預(yù)測的判斷與公司股價(jià)有密切聯(lián)系，因此盈余預(yù)測偏差用式（2）進(jìn)行衡量。式中，F(xiàn)ERROE為預(yù)測偏差；AEPS為公司實(shí)際盈余；Mean（FEPS）為分析師盈余預(yù)測均值。式中，Price為公司上一年末的股票收盤價(jià)。1.2預(yù)測樂觀偏差分析師的盈余預(yù)測普遍存在樂觀傾向，表現(xiàn)為分析師對公司盈余的多數(shù)預(yù)測平均誤差通常顯著地偏向正值，即分析師的預(yù)測值普遍高于實(shí)際盈余[8]。具體運(yùn)用方面，根據(jù)預(yù)測偏差的公式選擇分為兩類：一類為周開國等[4]、馬永強(qiáng)和陳偉忠[5]的研究，預(yù)測樂觀偏差用式（3）進(jìn)行衡量；一類為儲劍等[6]、梁上坤和李泳彤[7]的研究，預(yù)測樂觀偏差用式（4）進(jìn)行衡量。1.3預(yù)測分歧對預(yù)測分歧的普遍看法是，當(dāng)分析師之間的預(yù)測分歧度較低時(shí)，表明市場對該公司的盈余預(yù)期較為統(tǒng)一，分析師對企業(yè)未來表現(xiàn)的共識較強(qiáng)[9]，被視為預(yù)測具有較高的可信度。預(yù)測分歧的衡量方式較為統(tǒng)一，通常用盈余預(yù)測的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行衡量。具體而言，根據(jù)孫光國等[10]、儲劍等[6]的做法，用式（5）衡量預(yù)測分歧。式中，F(xiàn)DISP為預(yù)測分歧；SD（FEPS）為分析師盈余預(yù)測的標(biāo)準(zhǔn)差。1.4分析師跟蹤人數(shù)及報(bào)告數(shù)量以往研究表明，分析師跟蹤會引起企業(yè)受關(guān)注人數(shù)及受關(guān)注時(shí)間顯著提升。分析師之間的競爭激勵(lì)他們提高預(yù)測的準(zhǔn)確性，以贏得聲譽(yù)。因此，分析師跟蹤人數(shù)越多、報(bào)告越豐富，盈余預(yù)測質(zhì)量越有保障[11]。分析師和公司之間相互交叉，一個(gè)分析師不會只關(guān)注一家公司，一家公司也不會只被一個(gè)分析師關(guān)注。例如，蔡利等[12]、劉建秋等[13]用公司年度分析師預(yù)測報(bào)告數(shù)量或分析師跟蹤人數(shù)的平均數(shù)加1的自然對數(shù)來衡量。2分析師盈余預(yù)測質(zhì)量的影響因素2.1分析師個(gè)人層面研究分析師的個(gè)人層面，為提高盈余預(yù)測質(zhì)量提供研究方向，有助于監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定更有效的監(jiān)管政策和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。分析師個(gè)人因素主要包括動(dòng)機(jī)和特征兩個(gè)方面。研究分析師個(gè)人動(dòng)機(jī)的角度通常分為兩大類：基于理性行為的解釋和基于非完全理性行為的解釋?；诶硇孕袨榈慕忉層^點(diǎn)認(rèn)為，分析師的預(yù)測行為旨在最大化某些形式的效用或利益。例如，分析師可能因?yàn)樽非舐殬I(yè)聲譽(yù)、薪酬回報(bào)[14]或職業(yè)晉升[15-16]而提供準(zhǔn)確的預(yù)測。已有研究表明，分析師跟蹤公司具有選擇性，在股價(jià)經(jīng)歷劇烈下跌之后，大多數(shù)分析師會放棄繼續(xù)跟蹤基本面出現(xiàn)惡化的公司。然而，對于那些基本面依然穩(wěn)固甚至有所增強(qiáng)的公司，能力好的分析師會繼續(xù)跟蹤[17]?；诜峭耆硇孕袨榈慕忉層^點(diǎn)認(rèn)為，分析師的預(yù)測質(zhì)量會受到眾多認(rèn)知偏差的影響。這些因素可能導(dǎo)致預(yù)測偏離理性預(yù)期，主要體現(xiàn)在分析師個(gè)人特征方面。在分析師個(gè)人特征上，盈余預(yù)測質(zhì)量受到多種個(gè)人因素的共同作用，包括專業(yè)能力、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)[18]、對風(fēng)險(xiǎn)的承受度、個(gè)人受環(huán)境影響程度等。研究發(fā)現(xiàn)，分析師會因市場情緒而不自覺地產(chǎn)生預(yù)測偏差[19]。具有海外留學(xué)經(jīng)歷時(shí)間越長的分析師，其預(yù)測準(zhǔn)確性越差[20]。女性分析師更能夠提供正確的盈余預(yù)測[21]。2.2外部宏觀環(huán)境層面外部宏觀環(huán)境主要體現(xiàn)在社會政策、金融市場環(huán)境等方面。在社會政策方面，當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策的不確定性升高，導(dǎo)致市場波動(dòng)性增加和信息透明度降低時(shí)，分析師的盈余預(yù)測準(zhǔn)確性會受到負(fù)面影響[22]。經(jīng)濟(jì)政策不確定性的提升會導(dǎo)致企業(yè)信息環(huán)境質(zhì)量惡化及分析師信息收集成本增加，進(jìn)而加大分析師預(yù)測的誤差及其預(yù)測意見的分歧[23-24]。研究發(fā)現(xiàn)，國家稅務(wù)總局公布獲評納稅信用A級公司名單，可以提高分析師盈余預(yù)測質(zhì)量，有助于分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確度的提升[7]。新收入準(zhǔn)則[25]和反腐敗政策[26]的實(shí)施均能夠提高分析師盈余預(yù)測的準(zhǔn)確度。在金融市場環(huán)境方面，股價(jià)暴跌之后，持續(xù)關(guān)注并提供預(yù)測的分析師數(shù)量顯著下降[17]。此外，媒體關(guān)注度[4]、供應(yīng)鏈共享審計(jì)師數(shù)量[12]、跟蹤上市公司之間的關(guān)聯(lián)交易[27]、社會信任度的改善[28]等都能夠提高分析師盈余預(yù)測的準(zhǔn)確度。2.3公司層面公司信息披露質(zhì)量和公司治理水平對于分析盈余預(yù)測質(zhì)量有著極其重要的影響[19]。在信息披露質(zhì)量方面，分析師預(yù)測需要參考公司未來現(xiàn)金流量信息和有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)信息[29]。當(dāng)公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量、透明度提升時(shí)，信息更加真實(shí)和公正，會提高分析師盈余預(yù)測的準(zhǔn)確度[30]；公司對風(fēng)險(xiǎn)信息披露的頻率與盈余預(yù)測的準(zhǔn)確度呈正比，即披露頻率越高，分析師的預(yù)測越接近實(shí)際結(jié)果[31]；年度報(bào)告中數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息披露越多，盈余預(yù)測質(zhì)量越高[32]。相反，公司信息披露質(zhì)量下降，如上市公司計(jì)提商譽(yù)減值損失[33]、企業(yè)脫實(shí)向虛[34]，均會導(dǎo)致分析師盈余預(yù)測質(zhì)量下降。充分披露的前瞻性非財(cái)務(wù)信息對盈余預(yù)測質(zhì)量有重要影響，上市公司審計(jì)報(bào)告中關(guān)鍵審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的披露可以降低盈余預(yù)測偏差[35]。此外，企業(yè)社會責(zé)任報(bào)告凈正面語調(diào)[13]、業(yè)績說明會[36]、年報(bào)前瞻性信息披露[38]及管理層討論與分析的情感語調(diào)信息[38]、關(guān)注企業(yè)創(chuàng)新方面信息[39]，均能增強(qiáng)分析師預(yù)測的精確性。在公司治理層面，高管性別差異對分析師預(yù)測準(zhǔn)確度有顯著影響，女性CEO的存在顯著提升了分析師對所有公司的盈余預(yù)測準(zhǔn)確度[40]。另外，管理層腐敗增加了預(yù)測不確定性，降低了預(yù)測準(zhǔn)確度，并且盈余管理行為加劇了腐敗對預(yù)測準(zhǔn)確度的負(fù)面影響[41]。相比而言，選擇線上銷售的公司，減少了管理層的操作空間，有助于分析師盈余預(yù)測的質(zhì)量提升[42]。企業(yè)戰(zhàn)略對分析師盈余預(yù)測質(zhì)量有重要影響。當(dāng)公司的經(jīng)營戰(zhàn)略與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差異較大時(shí)，跟隨進(jìn)行盈余預(yù)測的分析師數(shù)量趨于減少，分析師之間在盈余預(yù)測上的分歧也趨于擴(kuò)大[43]。ESG表現(xiàn)是衡量公司治理水平的重要標(biāo)準(zhǔn)之一，良好的ESG表現(xiàn)會提高分析師盈余預(yù)測質(zhì)量[10]，ESG評級分歧會降低分析師盈余預(yù)測質(zhì)量[44]。公司內(nèi)部其他各項(xiàng)行為，如加入擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)，會顯著降低分析師盈余預(yù)測質(zhì)量[45]；中小股東[5]、連鎖股東[46]的積極參與能明顯減少分析師在盈余預(yù)測上的誤差及其普遍的樂觀傾向，顯著提升預(yù)測的準(zhǔn)確度和質(zhì)量。3分析師盈余預(yù)測質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)后果分析師在信息傳遞方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。在信息披露質(zhì)量上，質(zhì)量高的分析師盈余預(yù)測可以給公司帶來有利的影響；反之，可能影響公司的可持續(xù)發(fā)展。當(dāng)分析師盈余預(yù)測質(zhì)量較高時(shí)，首先，有助于減少公司在外部融資時(shí)的成本[47]，能夠降低對公司價(jià)值有負(fù)面影響的并購事件的發(fā)生頻率，以及抑制企業(yè)在利潤報(bào)告中的不當(dāng)操作[48-49]；其次，可有效提升公司信息披露水平，抑制公司錯(cuò)報(bào)效應(yīng)[50]；最后，可發(fā)揮監(jiān)督功能[19]，降低公司未來財(cái)務(wù)舞弊的風(fēng)險(xiǎn)[51]，緩解公司特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)[52]。但在分析師對盈余前景的預(yù)測過度樂觀時(shí)，會對信息透明度和資本市場定價(jià)效率造成負(fù)面影響，并可能被公司高層管理人員利用，為他們提供更多機(jī)會進(jìn)行股份減持和尋求個(gè)人利益[3]。從現(xiàn)有文獻(xiàn)看，分析師盈余預(yù)測質(zhì)量差會影響股票市場，導(dǎo)致股票市場異常，加劇股票市場崩盤風(fēng)險(xiǎn)；反之，分析師盈余預(yù)測質(zhì)量較高，有利于提高股票市場的運(yùn)行效率。分析師盈余預(yù)測樂觀偏差較大，即分析師盈余預(yù)測質(zhì)量較差，會影響股價(jià)并加劇股價(jià)波動(dòng)[1]，通過提高投資者異質(zhì)信念加劇股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)[2]，損害資本市場定價(jià)效率[6]。反之，若盈余預(yù)測質(zhì)量高，可將其作為公司IPO（首次公開募股）股價(jià)的估量[53]，促進(jìn)資本市場定價(jià)效率提升[54]。分析師盈余預(yù)測質(zhì)量越高，投資者語調(diào)越積極，股價(jià)同步性越低，股票定價(jià)效率越高[55]。4結(jié)語本文從分析師個(gè)人層面、外部宏觀環(huán)境層面和公司層面系統(tǒng)地對分析師盈余預(yù)測質(zhì)量的影響因素進(jìn)行了概述和分析，歸納了分析師盈余預(yù)測質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)后果，點(diǎn)明了提高分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確度的發(fā)展方向，有助于資本市場發(fā)展。本文對目前研究中存在的不足及未來的研究方向做出如下展望：（1）分析師個(gè)人因素。當(dāng)前，學(xué)術(shù)界對分析師個(gè)人因素的研究領(lǐng)域尚顯不足，分析師個(gè)人特征還有許多沒有得到量化。未來，關(guān)于分析師個(gè)人因素的研究可以進(jìn)一步深化，納入更多維度的影響因素，如不同地區(qū)的分析師盈余預(yù)測質(zhì)量是否具有獨(dú)特差異、儒家文化是否潛移默化地影響了分析師盈余預(yù)測質(zhì)量等。（2）宏觀層面的制度變動(dòng)和環(huán)境變化。宏觀層面的制度變動(dòng)和環(huán)境變化可以影響分析師盈余預(yù)測質(zhì)量，但這一領(lǐng)域的研究有待深化。已有研究多從賣空機(jī)制和反腐敗政策、經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定性角度出發(fā)，研究其對分析師盈余預(yù)測質(zhì)量的影響。未來，學(xué)者還可以從其他政策、規(guī)章、規(guī)定出發(fā)，探討分析師盈余預(yù)測質(zhì)量的多維影響因素。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于分析師的重視度日益上升，應(yīng)該加