高階智駕全面落地引領(lǐng)智駕平權(quán)加速2025年04月29日相關(guān)研究025/04/09相關(guān)研究025/04/09/02025/03/18L2+滲透率提升消費者認(rèn)知AI加速平價智駕落地。近年智駕整體滲透率提升且L2以上級別高階智駕增速較快；從供需匹配角度看，消費者對智能駕駛接受度不斷提升；從供給角度看，DeepSeek正以強大的技術(shù)實力革新智能駕駛行業(yè)，在技術(shù)層面，它通過獨特算法大幅提升算力利用效率，顯著降低訓(xùn)練成本，如在高通8650處理器上，其推理反應(yīng)時間從20ms降至9-10ms，讓智駕的反應(yīng)更迅速、決策更高效。依托DeepSeekR1大模型的算力革命，高階智駕系統(tǒng)有望加速向10-15萬元主力價格帶滲透，實現(xiàn)"技術(shù)普惠+商業(yè)閉環(huán)"雙重突破。公司智能化戰(zhàn)略發(fā)布會：高階智駕下沉至7萬元智駕平權(quán)加速。2月，公司發(fā)布王朝海洋全系智駕版車型，10萬元以上全系標(biāo)配天神之眼C（可實現(xiàn)高快領(lǐng)航HNOA，代客泊車AVP，記憶領(lǐng)航MNOA20萬元以上高配升級天神之眼B（DiPilot300，城市/高速NOA及易三方泊車10萬元以下多數(shù)搭載天神之眼C，首次將高階智駕下探到7萬元。我們認(rèn)為，公司擁有數(shù)據(jù)優(yōu)勢，累計銷售超過440萬輛搭載L2及以上駕駛輔助的車輛，以“規(guī)?；迸c“普惠性”為底層邏輯，有望促進(jìn)智駕功能成為買車重要考慮因素，鯰魚效應(yīng)或?qū)悠渌嚻笞汾s，正式開啟中國汽車的智駕平權(quán)時代，帶動產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。e4.0平臺發(fā)布高端化、出?？善?。1）e4.0平臺：電池能量密度、電驅(qū)系統(tǒng)集成度方面進(jìn)一步提升，夯實領(lǐng)先地位。2）高端化：2025年為公司的高端化產(chǎn)品大年，王朝旗艦車型漢L/唐L于4月上市，騰勢N9已于2025Q1上市，定位六座大型SUV，全系標(biāo)配易三方技術(shù)，舒適度、豪華屬性強，有望帶動整體盈利向上。3）出海：2025年1-3月出口分別6.6/6.7/7.3萬輛，海外上險分別2.9/2.8/4.0萬輛，主要增量來自宋PLUS混動在巴西、土耳其、歐洲市場增量。2025年，公司將加大海外市場投入，同時加速出口，出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來快速發(fā)展，全年出海展望80萬輛，出海亦有望提振盈利。投資建議：我們看好公司技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)品力與品牌力向上，加速出海，預(yù)計2025-2027年營收為10,141.2/12,372.3/14,772.5億元，歸母凈利潤581.5/671.2/741.9億元，EPS19.13/22.09/24.41元，對應(yīng)2025年4月29日355.00元/股收盤價，PE分別為19/16/15倍，維持“推薦”評級。風(fēng)險提示：車市下行風(fēng)險，新車型銷量、需求不及預(yù)期，出海進(jìn)度不及預(yù)期。盈利預(yù)測與財務(wù)指標(biāo) 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）40,254 資料來源：Wind，民生證券研究院預(yù)測注：股價為2025年04月29日收本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告1比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告2 32AI端側(cè)應(yīng)用核心落地場景智駕將迎來快速增長 52.1DeepSeek引燃AI應(yīng)用加速智駕平權(quán) 2.2L2滲透率提升智駕將更加普適化 63發(fā)布智能化戰(zhàn)略智駕平權(quán)加速 3.1智駕組織架構(gòu)密集調(diào)整完畢團隊權(quán)責(zé)清晰 113.2三層級智駕方案價格下探至10萬元附近 124e4.0平臺發(fā)布高端化、出海可期 4.1出海：海外建廠+滾裝船推進(jìn)出海加速放量 164.2e4.0平臺：純電新平臺發(fā)布夯實龍頭地位 184.3高端化：產(chǎn)品密集投放多品牌集中上攻20+萬元市場 195投資建議 215.1盈利預(yù)測假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分 215.2估值分析及投資建議 226風(fēng)險提示 24插圖目錄 26表格目錄 26比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告3基于【民生整車研究框架】，我們認(rèn)為，汽車智能電動變革中，自主車企有望在中國和海外市場實現(xiàn)市占率提升和品牌向上，核心的觀測指標(biāo)就是車企營收、利潤的擴張，車企營收=車型數(shù)量*單車銷量*單車均價，由車企研發(fā)能力、產(chǎn)品力、品牌力綜合決定；車企利潤=車型數(shù)量*單車銷量*單車?yán)麧?，由車企品牌力、成本控制能力綜合決定。整車估值短期由車企營收、利潤的成長性決定（進(jìn)一步取決于產(chǎn)品周期、份額提升、利潤向上進(jìn)一步取決于產(chǎn)品周期強弱；中長期由車企智能化水平?jīng)Q定（軟件收費改變商業(yè)模式）。2025年，考慮到智駕是AI端側(cè)最大且最接近商業(yè)化落地的應(yīng)用，平價智駕落地+城市L3車型密集推出（數(shù)據(jù)、算力、算法能力體現(xiàn)差異智能化重要性明顯提升，后續(xù)具備智駕自研能力的整車企業(yè)將迎來估值提升。圖1：民生汽車整車研究框架資料來源：民生證券研究院繪制比亞迪作為國內(nèi)新能源龍頭，通過前瞻布局電動化技術(shù)，并通過規(guī)?；⒓夹g(shù)優(yōu)勢等構(gòu)筑成本優(yōu)勢，作為插混領(lǐng)域的絕對龍頭享有估值溢價。2025年為公司全面發(fā)力的一年，重點體現(xiàn)在規(guī)模優(yōu)勢、高端化、全球化、智能化：1）規(guī)模化：Dm-i5.0技術(shù)開啟油耗2時代，規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)加強。公司通過技術(shù)優(yōu)勢及全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢降低整車成本，主動價格下探搶奪市場份額；2024年2-3月起開啟榮耀版煥新，成效顯著，5月底公司發(fā)布Dm-i5.0技比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告4術(shù)及新車秦L、海豹06，強化在插混領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先地位。2025年，伴隨技術(shù)提升品牌力、銷量上升、Dm-i5.0有望進(jìn)一步提升規(guī)模效應(yīng)，促進(jìn)盈利向上；2）全球化：自建船隊+加快不同區(qū)域拓展，出海布局加速。2025年，公司出海保持強勁勢頭，24-11/24-12/25-01/25-02/25-03公司披露出口銷量分別3.1/5.7/6.6/6.7/7.3萬輛，一方面是由于海外真實需求逐步提升，受益土耳其、巴西、歐洲等地銷量快速增長，一方面是受益滾裝船投入，自建運力提升帶動銷量提升。2025年，公司將加大海外市場投入，積極布局巴西、烏茲別克、匈牙利、土耳其、印尼布局工廠，同時加速出口，出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來快速發(fā)展，出海亦有望提振盈利。3）高端化：高端化產(chǎn)品大年，銷量、盈利向上。2025年為公司的高端化產(chǎn)品大年，王朝旗艦車型漢L/唐L于4月上市，均搭載DiPilot300“天神之眼”高階智駕系統(tǒng)，支持高速NOA和城市NOA等智能駕駛功能，帶動主品牌高端化。騰勢N9已于2025年3月上市，定位六座大型SUV，內(nèi)飾采用由17.3英寸中控屏、13.2英寸全液晶儀表和13.2英寸副駕娛樂屏組成的三屏顯示，動力上將會搭載2.0T插混系統(tǒng)，全系標(biāo)配易三方技術(shù)，舒適度、豪華屬性強，有望帶動整體盈利向上。根據(jù)2024年上險數(shù)據(jù)，30-35/35-40/40-50/50+萬元價格帶對應(yīng)燃油車市場空間約220萬輛，利潤空間廣闊。4）智能化：智駕版車型發(fā)布2025智駕平權(quán)加速。2024年6月4日，四部門聯(lián)合公布《進(jìn)入智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點聯(lián)合體基本信息》，意在支持L3自動駕駛汽車的上路通行和量產(chǎn)落地，公司入選成為國內(nèi)首批智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點名單的車企。憑借龐大的銷量基盤，智能化技術(shù)的積累及新車型的密集上量，公司有望在下半場智能化競爭中加速前進(jìn)，保持領(lǐng)先地位。2025年2月，公司發(fā)布王朝海洋全系智駕版車型，首次將高階智駕下放到7萬元。我們認(rèn)為，公司擁有巨大的數(shù)據(jù)優(yōu)勢，以“規(guī)?；迸c“普惠性”為底層邏輯，有望加速智駕平權(quán)，促進(jìn)智駕功能成為買車重要考慮因素，鯰魚效應(yīng)或?qū)悠渌嚻笞汾s，正式開啟中國汽車的智駕平權(quán)時代，帶動產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。短期看，國內(nèi)迎來Dm-i5.0+高端化產(chǎn)品周期大年，智駕平權(quán)、純電4.0平臺加速落地；長期看，公司海外建廠布局加速，海內(nèi)外成長共振。本篇為比亞迪系列深度報告四，將重點研究公司智能駕駛落地情況及智駕平權(quán)提升估值的空間。比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告52AI端側(cè)應(yīng)用核心落地場景智駕將迎來快速增長DeepSeek能夠增強多模態(tài)理解能力，降低訓(xùn)練+車端算力需求。DeepSeekR1創(chuàng)新訓(xùn)練方法，直接將強化學(xué)習(xí)（RL）應(yīng)用于基礎(chǔ)模型，使用數(shù)據(jù)蒸餾技術(shù)（Distillation）生成高質(zhì)量數(shù)據(jù)，提升訓(xùn)練效率。DeepSeekR1在數(shù)學(xué)、代碼、自然語言推理等任務(wù)上的性能，可以比肩OpenAIo1模型正式版，而所耗用的資源僅為OpenAI的不到十分之一，極大節(jié)約訓(xùn)練算力成本。DeepSeek的低成本大模型訓(xùn)練策略有望降低訓(xùn)練+車端算力需求，加速高階智駕落地：1）多模態(tài)理解：利用語言-視覺聯(lián)合建模能力，增強場景語義理解（如理解交通標(biāo)志、行人意圖等2）訓(xùn)練算力提效：訓(xùn)練算力消耗降低，極大節(jié)約訓(xùn)練算力成本；3）端側(cè)算力提效：通過知識蒸餾，將大模型能力壓縮至車端小模型，降低車端算力需求。圖2：DeepSeekR1性能已比肩OpenAIo1AI促進(jìn)算力成本下降，智駕平權(quán)時代開啟：技術(shù)端，DeepSeek-R1通過知識蒸餾的方式，將大模型高級能力有效轉(zhuǎn)移到更小的模型，以不到1/10的資源耗用量，實現(xiàn)能力與OpenAIo1模型的比肩，有望帶來智駕算力成本大幅下降、促進(jìn)智能駕駛滲透率加速提升。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告6圖3：DeepSeek-R1-Zero推理能力自主提升圖4：DeepSeek-R1蒸餾模型與其他可比模型在推理相關(guān)基準(zhǔn)上的比較當(dāng)前高階智能駕駛功能（高速NOA和城市NOA）的市場分布呈現(xiàn)明顯的價格分層，具備高速/城市NOA功能的車型依然以20萬元以上車型為主。1）城市NOA：截至2024年底，具備城市NOA功能的車型幾乎全部集中在20萬元以上區(qū)間，例如理想L6、小鵬G6/G9、特斯拉ModelY等，其中25-30萬元價格帶占比最高；少數(shù)車型如小鵬P7+通過技術(shù)降本，以20萬元以內(nèi)的價格實現(xiàn)城市NOA功能；2）高速NOA：截至2024年底，高速NOA雖已向中端市場滲透，但20萬元以下搭載高速NOA的車型仍較少，僅深藍(lán)S07、L07、寶駿悅也Plus、寶駿云朵（部分配置配備）等少數(shù)車型支持高速NOA。但從趨勢上看，高階智駕車型價格帶明顯下探，我們預(yù)計20萬以下價格帶會成為2025年高階智駕主要增長區(qū)間。從滲透率來看，與2023年相比，2024年1-10月城市NOA功能在不同價格區(qū)間的搭載量均有增加，其中20-30萬元價格區(qū)間滲透率提升最為顯著；從市占率來看，與2023年相比，2024年1-10月城市NOA標(biāo)配價格帶明顯下探，乘用車城市標(biāo)配NOA的車型中，30萬元以下車型占比明顯提升。比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告7圖5：乘用車城市NOA分價格滲透率20232024.01-2024.1048%38%28%18%8%-2%資料來源：佐思汽研，民生證券研究院圖6：乘用車城市標(biāo)配NOA分價格占比50萬以上40-50萬35-40萬30-35萬25-30萬20-25萬15-20萬100%80%60%40%20%0%20232024.01-2024.09資料來源：佐思汽研，民生證券研究院行業(yè)趨勢：平價智駕車型逐步向20萬元以下市場發(fā)力，25年智駕有望更加普及。2024年多款產(chǎn)品如深藍(lán)S07、L07等已具備平價高速NOA能力，我們認(rèn)為，智駕功能價格下沉有望驅(qū)動搭載智駕車型的銷量提升，驅(qū)動成本下降，從而進(jìn)一步加速數(shù)據(jù)迭代、智駕普及。小鵬發(fā)布AI鷹眼視覺系統(tǒng)，在國內(nèi)主機廠中，率先以輕雷達(dá)方案實現(xiàn)城市NOA功能，實現(xiàn)傳感器硬件端大幅降本。公司計劃2025年60%-70%搭載高階智駕系統(tǒng)，高速NOA即將覆蓋10-15萬價格帶，龍頭入局有望加速智駕平權(quán)。華為ADS功能包價格連續(xù)下調(diào)，余承東表示鴻蒙智行旗下車型將實現(xiàn)全系標(biāo)配華為智駕，全民智駕時代已來。表1：重點智駕車型價格與智駕功能整車廠版型價差/萬元非高階智駕版價格/萬元高階智駕版價格/萬元整車廠版型價差/萬元非高階智駕版價格/萬元高階智駕版價格/萬元--軟件高階功能包，需付費訂閱。斯斯本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告8能包，需付費訂閱-增程：13.58-14.58純電：12.88-14.88增程：16.58純電：16.88未配備增程：14.88-16.58純電：15.18-15.88增程：18.58純電：17.88-20.58增程：15.58-16.28純電：16.18-16.88增程：17.98純電：18.58-----持城市領(lǐng)航路況下的輔助駕駛資料來源：懂車帝，民生證券研究院比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告9表2：小鵬AI鷹眼視覺系統(tǒng) 配置能力前視后視環(huán)視側(cè)視算力毫米波雷達(dá)超聲波覺城市高階智駕體驗一致√√√資料來源：今日頭條，汽車之家，民生證券研究院表3：不同車型智駕系統(tǒng)價格及付費方式 品牌付費方式智駕標(biāo)配/根據(jù)車型配置決定智駕標(biāo)配/根據(jù)車型配置決定統(tǒng)一標(biāo)配浩瀚智駕根據(jù)車型價格決定資料來源：今日頭條，懂車帝，IT之家等行業(yè)趨勢：平價智駕車型逐步向20w以下25年智駕將更加普適化。2025年，小鵬、比亞迪、樂道、深藍(lán)、零跑、蔚來均規(guī)劃推出平價智駕車型，加速智駕成本下降、滲透率提升。我們預(yù)計隨智駕方案成熟以及將本路徑清晰，2025年將會有更多產(chǎn)品進(jìn)入20萬元以下價格帶。表4：2025年車企智能化戰(zhàn)略及平價智駕車型規(guī)劃表 車企戰(zhàn)略核心平價智駕車型（價格區(qū)間）技術(shù)路線記憶領(lǐng)航駛，停售非智能化新車聯(lián)合華為、寧德時代構(gòu)建生比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告10激光雷達(dá)+高算力芯片，AI數(shù)字底盤實現(xiàn)無人漂移互小鵬汽車為“全球AI汽車公司”迭代一次」視覺，支持車位到車位全場景依托華為云算力及鴻蒙生術(shù)輸出打造“尚界”品牌，填補白駕+鴻蒙座艙數(shù)據(jù)閉環(huán)：聯(lián)合零跑汽車智駕技術(shù)下沉與國際化并端到端大模型技術(shù)，支持城一體化技術(shù)優(yōu)化廣汽埃安依托廣汽自研星靈電子電氣資料來源：懂車帝，新浪財經(jīng)，鳳凰網(wǎng)汽車等，民生證券研究院比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告113發(fā)布智能化戰(zhàn)略智駕平權(quán)加速智駕組織架構(gòu)密集調(diào)整完畢，低階智駕團隊權(quán)責(zé)清晰，方案逐步落定。公司智駕團隊自2023年起經(jīng)歷多次重大調(diào)整，當(dāng)前形成了明確的分工：1）自研團隊：天狼團隊（李鋒）負(fù)責(zé)低階平臺（DiPilot100）高速NOA量產(chǎn)，覆蓋10-20萬元主力車型；前瞻部門負(fù)責(zé)探索端到端大模型技術(shù)，目標(biāo)2025年年中在仰望品牌首發(fā)高階城區(qū)NOA；2）供應(yīng)商合作：新技術(shù)院副院長韓冰領(lǐng)導(dǎo)的團隊對接Momenta、華為、地平線等供應(yīng)商，負(fù)責(zé)騰勢、方程豹等高端車型的智駕方案交付?？傮w上看，公司當(dāng)前自研與供應(yīng)商方案分工清晰，自研方案聚焦低階平臺快速普及，通過規(guī)?；当緦崿F(xiàn)“智駕平權(quán)”；并聯(lián)合Momenta、華為等補足高端車表5：公司智能駕駛團隊梳理 部門部門定位部門歷程負(fù)責(zé)人 比亞迪產(chǎn)品規(guī)劃及汽車新技術(shù)研究院（規(guī)劃院）楊冬生智能駕駛研發(fā)中心整合了此前的電子集成部德爾福任職，從事中間件和底層系統(tǒng)開發(fā)，天璇開發(fā)部行重組離楊冬生比亞迪高級副總裁、新技術(shù)院院長后加入規(guī)劃院電子集成部，擔(dān)任自研感知小許凌云直接向楊冬生匯報天狼開發(fā)部智能駕駛研發(fā)中心控研發(fā)承接部分供應(yīng)商業(yè)務(wù)整合了此前的電子集成部原比亞迪第五事業(yè)部軟件中心總監(jiān)新技術(shù)院副院長、智能駕駛中心主任比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告12組而來楊冬生整合后的部門將集中力量對軟件算法進(jìn)行突破，加速推進(jìn)智年年中初步的自研智駕落地目標(biāo)部分智駕人員智能駕駛研發(fā)中心于供應(yīng)商集成方案，也負(fù)責(zé)域控研發(fā)整合了此前的電子集成部新技術(shù)院副院長、智能駕駛中心主任公司2025之前輔助駕駛滲透率較低，僅部分20萬以上高階車型配備智駕功能。根據(jù)2024年數(shù)據(jù)，公司高速NOA（導(dǎo)航輔助駕駛）和城市NOA的滲透率分別僅為1.0%和0.5%，智駕車型主要為仰望、方程豹、騰勢、宋L等高端車型，搭載高階智駕系統(tǒng)的車型多為旗艦產(chǎn)品（如漢高配而10-20萬元及以下主流市場車型（如海豚、海鷗等）尚未大規(guī)模配備智駕功能。表6：公司2024-2025款老款車型智駕配置 系列車型上市時間攝像頭毫米波雷達(dá) 方程豹方程豹 資料來源：懂車帝，民生證券研究院比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告13發(fā)布智駕方案，開啟全品牌全系智駕。2025年2月10日，公司召開智能化戰(zhàn)略發(fā)布會，宣布將構(gòu)建起天神之眼技術(shù)矩陣，其全系車型將搭載高階智駕技術(shù)，讓全民智駕成為可能。1）天神之眼C高階智駕三目版（DiPilot100配備OrinN芯片，三目+4環(huán)視+4側(cè)視+1后視攝像頭，5毫米波12超聲波雷達(dá)，可實現(xiàn)高快領(lǐng)航HNOA，代客泊車AVP，記憶領(lǐng)航MNOA，主要搭載在比亞迪品牌（王朝海洋）。2）天神之眼B高階智駕激光版（DiPilot300配備單OrinX芯片，1顆激光雷達(dá)，雙目/三目+4環(huán)視+4側(cè)視+1后視攝像頭，5毫米波12超聲波雷達(dá)，支持城市/高速NOA及易三方泊車，主要應(yīng)用在騰勢及比亞迪漢、海獅等高配車3）天神之眼A高階智駕三激光版（DiPilot600配備雙OrinX芯片，3顆激光雷達(dá)，雙目+4環(huán)視+4側(cè)視+1后視攝像頭，5毫米波12超聲波雷達(dá)，支持無圖城市領(lǐng)航（CNOA）功能，整合“易四方”技術(shù)，主要應(yīng)用在仰望品牌。圖7：公司智能駕駛平臺規(guī)劃資料來源：搜狐汽車，民生證券研究院高快智駕下放至7萬元加速科技普惠、智駕平權(quán)。公司發(fā)布王朝海洋全系智駕版車型，10萬元以上全系標(biāo)配天神之眼C；20萬以上高配升級天神之眼B（DiPilot30010萬元以下多數(shù)搭載天神之眼C（除了秦PLUS、海鷗、海豹05等入門版以外都為智駕版首次將高階智駕下放到7萬元。我們認(rèn)為，公司擁有巨大的數(shù)據(jù)優(yōu)勢，以“規(guī)?；迸c“普惠性”為底層邏輯，有望加速智駕平權(quán)，促進(jìn)智駕功能成為買車重要考慮因素，鯰魚效應(yīng)或?qū)悠渌嚻笞汾s，正式開啟中國汽車的智駕平權(quán)時代，帶動產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告14表7：公司首批智駕車型價格變化老款指導(dǎo)價格（萬老款終端價格（萬指導(dǎo)價格新指導(dǎo)價格與終端123456789秦智駕版智駕版版版智駕版智駕版9.589.989.988.689.989.689.98本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告15海鷗智駕版海豚智駕版智駕版智駕版智駕版智駕版智駕版70KM精英型6.987.588.58---6.987.588.58-----資料來源：懂車帝，民生證券研究院比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告164e4.0平臺發(fā)布高端化、出?？善谑芤孀越ㄟ\力及混動需求被挖掘，2025年1-3月出口銷量快速提升。公司24-11/24-12/25-01/25-02/25-03公司披露出口銷量分別3.1/5.7/6.6/6.7/7.3萬輛，24-11/24-12/25-01/25-02/25-03海外上險銷量分別2.6/3.5/2.9/2.8/4.0萬輛，出海穩(wěn)步增長，一方面是由于海外真實需求逐步提升，受益土耳其、巴西、歐洲等地銷量快速增長，主要車型是sealU混動；一方面是受益滾裝船投入：公司2024年1月、11月，2025年1月分別投入1、1、2艘滾裝船，自建運力提升帶動銷量提升，到2026年1月前，船隊規(guī)模將擴展至8艘。圖8：公司海外銷量及同比增速（輛；%）海外銷售新能源乘用車（輛；LHS） 同比增速（%；RHS）500%400%300%500%400%300%200%100%0%72,00054,00036,00018,0000圖9：公司海外上險銷量及同比增速（輛；%）海外新能源乘用車上險（輛；LHS） 同比增速（%；RHS）400%320%240%400%320%240%160%80%0%40,00030,00020,00010,0000資料來源：marklines，民生證券研公司出口在地區(qū)分布上呈散點式而非集中，多點鋪開帶動量增。截至2024年已進(jìn)入全球100余個國家和地區(qū)。出口地區(qū)選擇策略方面，公司避開高地緣風(fēng)險、產(chǎn)品易受制裁或當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)限制的地區(qū)（如美、俄等選擇東南亞、拉美等溫和市場擴大銷量，并同步向歐洲等地擴展。供給端：自建船隊+海外產(chǎn)能提升供應(yīng)量。海運費走高情況下，公司自建船隊保障出口供應(yīng)量；海運費走高背景下，公司已委托廣船國際、招商工業(yè)等制造商建造滾裝船，自建船隊有望顯著提升利潤空間。比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告17表8：公司滾轉(zhuǎn)船投入使用情況 船名投入使用時間可運載量動力類型關(guān)鍵特點月適裝新能源車輛。適配燃油車與新能源車混合運輸，助力歐全球最大、最環(huán)保汽車滾裝船，首次搭載資料來源：比亞迪官網(wǎng)，21經(jīng)濟網(wǎng)等，民生證券研究院海外陸續(xù)拓展產(chǎn)能，本地化生產(chǎn)有望繞開關(guān)稅等貿(mào)易限制。公司當(dāng)前已有4處海外產(chǎn)能投產(chǎn)/在建，分別位于烏茲別克斯坦、泰國、巴西和匈牙利，另有土耳其工廠等洽談中，遠(yuǎn)期合計產(chǎn)能約90萬輛。我們認(rèn)為，隨著公司海外工廠不斷投產(chǎn)并實現(xiàn)供應(yīng)鏈本地化，將有效規(guī)避出口目的地國諸如關(guān)稅等的貿(mào)易限制。表9：公司海外產(chǎn)能建設(shè)情況 國家/地區(qū)投資金額年產(chǎn)能預(yù)計建成/投產(chǎn)時間備注位于西爪哇省蘇班工業(yè)園區(qū)，主攻出口市場含研發(fā)中心，享受關(guān)稅豁免政策，輻射歐洲及中東市場產(chǎn)未披露待確認(rèn)與當(dāng)?shù)卣献?，生產(chǎn)車型未公開，主要覆資料來源：今日頭條，人民網(wǎng)，汽車之家，懂車帝等，民生證券研究院比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告18電池能量密度、電驅(qū)系統(tǒng)集成度方面進(jìn)一步提升，夯實領(lǐng)先地位。2024年公司榮耀版降價及推出新一代插混平臺后，插混車型銷量占比不斷提升；2024年1月起，公司插混車型銷量占比不斷提升，主要系①：2024.02降價推出榮耀版車型，秦PlusDMi、驅(qū)逐艦05DMi等插混車型銷量得以提升；②：2024年5月起，公司新一代插混平臺DM5.0產(chǎn)品（秦L、宋L等）密集上市，DM5.0作為公司插混技術(shù)大迭代，產(chǎn)品競爭力強勁，再度助力插混車型銷量提升。故當(dāng)前公司銷量結(jié)構(gòu)中，插混車型銷量比例顯著高于純電車型。e平臺迭代最顯著的特征之一是電驅(qū)和電控系統(tǒng)的集成化；1.0平臺三電集成，2.0平臺驅(qū)動三合一、高壓三合一，3.0平臺八合一電驅(qū)，并形成完整的整車平臺，3.0Evo十二合一電驅(qū)、整車安全架構(gòu)。平臺架構(gòu)不斷優(yōu)化、集成度持續(xù)提平臺集成化進(jìn)一步提升整車性能；1.0平臺代表車型（比亞迪E6）續(xù)航里程300km，快充時間1.5h；2.0平臺代表車型（秦EV）續(xù)航里程405km，快充時間1.3h；3.0平臺代表車型（海豚）續(xù)航里程520km，快充時間0.5h；3.0平臺evo代表車型（海獅07EV）續(xù)航里程550km，快充時間0.42h。隨著平臺進(jìn)化，車型續(xù)航里程增加，充電時間縮短。表10：公司e平臺集成度變化及參數(shù)對比 發(fā)布時間核心技術(shù)驅(qū)+高壓系統(tǒng)）充電性能無快充技術(shù)5分鐘補能400km（1秒2零百加速續(xù)航里程熱管理系統(tǒng)傳統(tǒng)液冷集成熱管理關(guān)鍵創(chuàng)新智能域控制架構(gòu)兆瓦級充電網(wǎng)絡(luò)（4000+閃充資料來源：汽車之家，電動邦，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告19當(dāng)前公司各品牌所覆蓋的價格帶不同；①主品牌：王朝海洋網(wǎng)，聚焦20萬元以下價格帶。②方程豹：定位20-30萬元價格帶。③騰勢：定位30萬元以上價格帶；④仰望：定位百萬級別豪車。騰勢、仰望、方程豹全面覆蓋30+萬元以上豪華、超豪華市場，差異化布局拓款用戶群體。公司內(nèi)部豪華品牌分為騰勢、仰望、方程豹，騰勢定位智慧安全新豪華汽車，對標(biāo)奔馳，產(chǎn)品線覆蓋商務(wù)、家用、跑車等，價格帶主要覆蓋30-50萬元；方程豹品牌定位個性化品牌，產(chǎn)品線覆蓋硬派新能源、跑車等，滿足小眾人群的個性化用車需求，價格帶主要覆蓋30-50萬元；仰望定位為超高端智能電動車品牌，對標(biāo)奔馳的AMG、邁巴赫等頂級豪華品牌，通過極致的性能、創(chuàng)新的技術(shù)和豪華的體驗，沖擊百萬元以上市場。圖10：比亞迪品牌定位與劃分資料來源：懂車帝，鳳凰網(wǎng)汽車，新浪汽車，民生證券研究院繪制2025年為公司的高端化產(chǎn)品大年，王朝旗艦車型漢L/唐L于4月上市，騰勢N9于2025Q1上市，定位六座大型SUV，全系標(biāo)配易三方技術(shù)，舒適度、豪華屬性強，有望帶動整體盈利向上。騰勢N9于2025年3月上市，定位六座大型SUV，共推出兩款配置車型，本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告20其中尊榮型定價為38.98萬元，旗艦型則為44.98萬元。內(nèi)飾采用由17.3英寸中控屏、13.2英寸全液晶儀表和13.2英寸副駕娛樂屏組成的三屏顯示，動力上搭載2.0T插混系統(tǒng)，全系標(biāo)配易三方技術(shù)，還搭載名為“天神之眼B-高階智駕激光版”（DiPilot300）的智能駕駛系統(tǒng)，以及先進(jìn)的“云輦-A”智能空氣懸掛系統(tǒng)，舒適度、豪華屬性強，有望帶動整體盈利向上。圖11：騰勢N9外觀圖資料來源：新浪汽車，民生證券研究院圖12：騰勢N9內(nèi)視圖資料來源：ITBEAR，民生證券研究院漢L、唐L定位王朝旗艦車型。4月9日，比亞迪全新旗艦車型漢L與唐L正式上市，涵蓋EV純電與DM混動四大車系，售價20.98萬~28.98萬元。漢LEV和唐LEV是超級e平臺的首款車型，擁有超級千伏架構(gòu)、閃充電池、超30000轉(zhuǎn)電機，支持兆瓦閃充。另外還采用全新設(shè)計語言LoongFace龍顏美學(xué)設(shè)計，搭配天神之眼B、云輦C等技術(shù)。新車推出純電和混動兩種動力版本。漢L整車尺寸為5,050×1,960×1505mm，軸距2,970mm，是標(biāo)準(zhǔn)的“523”轎車，車內(nèi)空間寬敞，尤其是橫向空間表現(xiàn)出色，前排、后排肩部空間分別達(dá)到了1,531mm以及1,484mm；唐L新車尺寸為5,040/1,996/1,760mm，軸距為2,950mm，定位中大型SUV。圖13：比亞迪漢L外觀圖資料來源：易車，民生證券研究院圖14：比亞迪唐L外觀圖比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告215投資建議汽車業(yè)務(wù)：主要為乘用車銷售，2024年收入6,174億元、毛利率22.3%。乘用車國內(nèi)基盤市場份額穩(wěn)固，高端化車型加速推出，海外銷量快速增長，同時，高端車型上量、規(guī)模效應(yīng)加強，后續(xù)盈利能力有望提升。我們預(yù)計汽車業(yè)務(wù)2025-2027年收入為8,490/10,574/12,750億元，同比增速為37.5%/24.5%/20.6%。手機部件及組裝業(yè)務(wù)：主要包含消費電子及新型智能產(chǎn)品（無人機、智能家居、游戲硬件）產(chǎn)品組裝，2024年收入1,596億元、毛利率約8.3%，后續(xù)消費電子方面，公司將持續(xù)深化與大客戶的戰(zhàn)略合作，提升在海外大客戶核心產(chǎn)品的份額，并開拓新品類的結(jié)構(gòu)件；新型智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面，公司將積極完善AI服務(wù)器及其他高增長賽道的布局，無人機、智能家居、游戲硬件等業(yè)務(wù)板塊持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。我們預(yù)計手機部件及組裝業(yè)務(wù)2025-2027年收入為1,650/1,797/2,021億元，同比增速為3.4%/8.9%/12.5%。其他主營業(yè)務(wù)：該部分業(yè)務(wù)收入規(guī)模較小，2024年收入1.1億元，毛利率5.8%，預(yù)計后續(xù)依然維持該收入體量。我們其他主營業(yè)務(wù)2025-2027年收入為1.2/1.3/1.5億元，同比增速為6.7%/5.0%/16.8%。表11：公司分業(yè)務(wù)盈利預(yù)測收入增速（%）42.0%汽車4,83548.9%手機部件及組裝等其他主營業(yè)務(wù)比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告22公司為自主新能源乘用車龍頭，我們選取同為自主乘用車企業(yè)的長安汽車、理想汽車、吉利汽車、長城汽車，與公司估值進(jìn)行對比分析。2025-2027年可比公司PE估值均值為15/12/10倍，我們預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為19.13/22.09/24.41元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為19/16/15倍，高于可比公司均值。我們認(rèn)為公司作為自主新能源龍頭，新能源份額領(lǐng)先，憑借Dm-i5.0技術(shù)+成本優(yōu)勢夯實國內(nèi)20萬元領(lǐng)先地位，規(guī)模效應(yīng)加強，利潤確定性強；且公司且正迎高端、出口機遇，技術(shù)賦能高端，騰勢、仰望、方程豹三箭齊發(fā)；出口銷量高增，全球化建廠加速，應(yīng)享有估值溢價。 表12：可比公司估值對比 資料來源：公司公告，民生證券研究院預(yù)測；注：可比公司數(shù)據(jù)為民生證券研究院預(yù)測，股價時間為2025年4月29日L2+滲透率提升消費者認(rèn)知AI加速平價智駕落地。近年智駕整體滲透率提升且L2以上級別高階智駕增速較快；2019-2024年，國內(nèi)L2以上（中高階）智駕滲透率由3.3%提升至55.8%，從供需匹配角度看，消費者對智能駕駛接受度不斷提升；從供給角度看，DeepSeek正以強大的技術(shù)實力革新智能駕駛行業(yè)，在技術(shù)層面，它通過獨特算法大幅提升算力利用效率，顯著降低訓(xùn)練成本，如在高通8650處理器上，其推理反應(yīng)時間從20ms降至9-10ms，讓智駕的反應(yīng)更迅速、決策更高效。依托DeepSeekR1大模型的算力革命，高階智駕系統(tǒng)有望加速向10-15萬元主力價格帶滲透，實現(xiàn)"技術(shù)普惠+商業(yè)閉環(huán)"雙重突破。公司智能化戰(zhàn)略發(fā)布會：高階智駕下沉至7萬元智駕平權(quán)加速。2月，公司發(fā)布王朝海洋全系智駕版車型，10萬元以上全系標(biāo)配天神之眼C（可實現(xiàn)高快領(lǐng)航HNOA，代客泊車AVP，記憶領(lǐng)航MNOA20萬元以上高配升級天神之眼B（DiPilot300，城市/高速NOA及易三方泊車10萬元以下多數(shù)搭載天神之比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告23眼C，首次將高階智駕下探到7萬元。我們認(rèn)為，公司擁有數(shù)據(jù)優(yōu)勢，累計銷售超過440萬輛搭載L2及以上駕駛輔助的車輛，以“規(guī)?；迸c“普惠性”為底層邏輯，有望促進(jìn)智駕功能成為買車重要考慮因素，鯰魚效應(yīng)或?qū)悠渌嚻笞汾s，正式開啟中國汽車的智駕平權(quán)時代，帶動產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。e4.0平臺發(fā)布高端化、出海可期。1）e4.0平臺：電池能量密度、電驅(qū)系統(tǒng)集成度方面進(jìn)一步提升，夯實領(lǐng)先地位。2）高端化：2025年為公司的高端化產(chǎn)品大年，王朝旗艦車型漢L/唐L于4月上市，騰勢N9已于2025Q1上市，定位六座大型SUV，全系標(biāo)配易三方技術(shù)，舒適度、豪華屬性強，有望帶動整體盈利向上。3）出海：2025年1-3月出口分別6.6/6.7/7.3萬輛，海外上險分別2.9/2.8/4.0萬輛，主要增量來自宋PLUS混動在巴西、土耳其、歐洲市場增量。2025年，公司將加大海外市場投入，同時加速出口，出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來快速發(fā)展，全年出海展望80萬輛，出海亦有望提振盈利。投資建議：我們看好公司技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)品力與品牌力向上，加速出海，預(yù)計2025-2027年營收為10,141.2/12,372.3/14,772.5億元，歸母凈利潤581.5/671.2/741.9億元，EPS19.13/22.09/24.41元，對應(yīng)2025年4月29日355.00元/股收盤價，PE分別為19/16/15倍，維持“推薦”評級。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告246風(fēng)險提示1）車市下行風(fēng)險：汽車行業(yè)存在周期性，經(jīng)濟持續(xù)下行可能導(dǎo)致汽車市場消費疲軟，同時汽車行業(yè)的競爭預(yù)計將更加激烈，帶來風(fēng)險；2）新車型銷量、需求不及預(yù)期：消費者的需求隨著時間和市場環(huán)境的變化而不斷變化。如果公司未能準(zhǔn)確預(yù)測消費者需求的變化，或者未能及時調(diào)整產(chǎn)品策略以滿足市場需求，可能導(dǎo)致新車型銷量不及預(yù)期，帶來風(fēng)險；3）原材料波動超預(yù)期風(fēng)險：汽車行業(yè)特別是電動車領(lǐng)域，面臨宏觀經(jīng)濟波動、原