PAGE1誠信專業(yè)發(fā)現價值PAGE1誠信專業(yè)發(fā)現價值請務必閱讀報告末頁的聲明華福證券金融工程轉債型產品領跑固收+，債基信用下沉策略操作分化金融工程

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2025年05月07日——固收+及純債基金月度跟蹤（2025年5月）投資要點：轉債型產品領跑固收+基金金融工程定期報告+債型產品凈值表現更加穩(wěn)健，從區(qū)間收益來看，今年以來混合型和轉債型產品業(yè)績表現優(yōu)于股票型產品，4月轉債型固收+0.32%，優(yōu)于混合型和股票型。金融工程定期報告固收+基金股票倉位有所上升對比本月與上月的固收+風險因子暴露，我們發(fā)現固收+在債券久期上變化較小，減輕了在信用策略上的使用。股票資產上，固收++固收+優(yōu)選組合本月跑贏二級債基指數10只基金等權配置，構建固收+0.19%。純債基金在信用下沉方面出現分歧4月相較3期上變化較小，在信用和違約上暴露增加，整體從上月的避險操作邏輯轉向積極。從暴露的分歧度來看，在違約上的操作出現了顯著的標純債基金優(yōu)選組合今年以來跑贏中長期純債基金指數

分析師： 鄭文(S0210524100008)zwr30675@相關報告1、5月行業(yè)配置重點推薦順周期——行業(yè)配置策略月度報告(2025/5)——2025.05.052、公募基金2025年一季報全景解析——2025.04.243、A500投資新工具：中證A500指數增強ETF，細分行業(yè)龍頭中尋找alpha機會——2025.04.16我們在各項風格暴露均在市場平均水平上下一倍標準差的基金池Alpha較高的十只基金等權配置，構建純債基金優(yōu)選組合。從凈值表現來看，純債基金優(yōu)選組合今年以來穩(wěn)健跑贏月優(yōu)選組合表現與中長0.08%。風險提示證 本報告所有分析均基于公開信息，不構成任何投資建議；報告中采用的樣本數據有限，存在樣本不足以代表整體市場的風險，且數據券 處理統計方式可能存在誤差；報告中結論均基于對歷史客觀數據的統研 計和分析，但過往數據并不代表未來表現；若市場環(huán)境或政策因素發(fā)究 生不利變化將可能造成行業(yè)發(fā)展表現不及預期；歷史規(guī)律總結僅供參報 考，或不會完全重演。告華福證券金融工程定期報告華福證券金融工程定期報告PAGE2誠信專業(yè)發(fā)現價值請務必閱讀報告末頁的聲明PAGE2誠信專業(yè)發(fā)現價值請務必閱讀報告末頁的聲明正文目錄固收+基金跟蹤 3固收+基金業(yè)績表現 3固收+基金風險特征 4固收+基金優(yōu)選組合跟蹤 5純債基金跟蹤 7純債基金業(yè)績表現 7純債基金風險特征 7純債基金優(yōu)選組合跟蹤 8風險提示 9圖表目錄

圖表1：各類固收+基金今年以來等權凈值 3圖表2：各類固收+基金等權區(qū)間收益 3圖表3：債券風險暴露均值變化 4圖表4：股票風險暴露均值變化 4圖表5：轉債風險暴露均值變化 5圖表6：固收+基金優(yōu)選組合凈值 5圖表7：固收+基金優(yōu)選組合區(qū)間收益 6圖表8：固收+基金優(yōu)選組合最新持倉 6圖表9：純債基金指數凈值 7圖表10：純債基金指數區(qū)間收益 7圖表純債基金風險暴露均值 8圖表12：純債基金暴露分歧度 8圖表13：純債基金優(yōu)選組合凈值 8圖表14：純債基金優(yōu)選組合區(qū)間收益 9圖表15：純債基金優(yōu)選組合 9

固收+基金跟蹤固收+基金業(yè)績表現40%以下的一級債基、二級債基、偏債混合型和靈活配置型基金定義為固收+基金，其中權益?zhèn)}位定義為股票倉位+轉債倉位50%+型指權益資產投資在股票中，轉債型指權益資產均為可轉債，混合型指股票和可轉債均有投資。圖表1：各類固收+基金今年以來等權凈值來源：Wind，華福證券研究所；截至2025/4/30+表現更加穩(wěn)健，從區(qū)間收益來看，今年以來混合型和轉債型產品業(yè)績表現優(yōu)于股票型產品，4月轉債型固收+0.32%，優(yōu)于混合型和股票型。圖表2：各類固收+基金等權區(qū)間收益來源：Wind，華福證券研究所；本月指2025年4月，上月指2025年3月固收+基金風險特征將固收+基金凈值對各類資產的風格純因子收益回歸，得到固收+基金在各類資+基金整體在債券久期上變化較小，減輕了在信用策略上的使用。圖表3：債券風險暴露均值變化來源：Wind，華福證券研究所；本月指2025年4月，上月指2025年3月

在股票資產的風險因子暴露測算顯示，固收+基金降低了在市值風格上的暴露，股票倉位整體略有上升。圖表4：股票風險暴露均值變化來源：Wind，華福證券研究所；本月指2025年4月，上月指2025年3月+基金整體減少了對平價和風向標的風險暴露，增加了評級風險暴露，倉位上整體有所下調。圖表5：轉債風險暴露均值變化來源：Wind，華福證券研究所；本月指2025年4月，上月指2025年3月

固收+基金優(yōu)選組合跟蹤我們通過勝率、賠率等多個維度每季度優(yōu)選10只基金等權配置，構建固收+基金優(yōu)選組合。圖表6：固收+基金優(yōu)選組合凈值來源：Wind，華福證券研究所從凈值表現來看，優(yōu)選組合相對二級債基指數更加穩(wěn)健，本月跑贏二級債基指數0.19%。圖表7：固收+基金優(yōu)選組合區(qū)間收益來源：Wind，華福證券研究所基金代碼基金簡稱基金經理資產類型權益分類今年以來（%）本月收益（%基金代碼基金簡稱基金經理資產類型權益分類今年以來（%）本月收益（%）001755嘉實新思路A李宇昂,李卓鍇混合型低彈性0.660.70007666華夏鼎泓A劉明宇,靖博靈股票型低彈性0.770.05020818鵬揚永利90天持有A王經瑞轉債型低彈性0.740.13519669銀河領先債券A蔣磊轉債型中彈性1.530.56016513招商安嘉蔡振股票型中彈性1.040.57020002國泰金龍債券A茅利偉,劉嵩揚轉債型中彈性0.69-0.12015477國聯融盛雙盈A潘巍混合型中彈性0.840.37003504景順長城景頤豐利A徐棟,李怡文,江山混合型高彈性2.170.93010230南方寶昌A林樂峰股票型高彈性-2.01-1.54013548招商享利增強A侯杰,王娟娟,程泉璋混合型高彈性0.01-0.53來源：Wind，華福證券研究所；調倉日期為2025/3/31；本月指2025年4月，上月指2025年3月純債基金跟蹤純債基金業(yè)績表現4月業(yè)績有較大分化，中長期純債基金指數本月先跌后漲，40.57%0.28%。短期純債基金指數本月整體呈現上行趨勢，40.29%0.42%。圖表9：純債基金指數凈值來源：Wind，華福證券研究所圖表10：純債基金指數區(qū)間收益來源：Wind，華福證券研究所純債基金風險特征我們將純債基金凈值對利率水平、斜率、凸度、信用和違約五個因子回歸得到3月純債基金在久期上變化較小，在信用和違約上暴露增加，整體從上月的避險操作邏輯轉向積極。從暴露的分歧度來看，在違約上的操作出現了顯著的標準差上升，說明純債基金在信用下沉的多空方向判斷上存在較大分歧。圖表純債基金風險暴露均值 圖表12：純債基金暴露分歧度來源：Wind，華福證券研究所 來源：Wind，華福證券研究所

純債基金優(yōu)選組合跟蹤我們在各項風格暴露均在市場平均水平上下一倍標準差的基金池中，季頻選擇特質收益Alpha較高的十只基金等權配置，構建純債基金優(yōu)選組合。圖表13：純債基金優(yōu)選組合凈值來源：Wind，華福證券研究所從凈值表現來看，純債基金優(yōu)選組合表現跑贏中長期純債基金指數，從區(qū)間收40.08。圖表14：純債基金優(yōu)選組合區(qū)間收益來源：Wind，華福證券研究所以下是純債基金優(yōu)選組合最新持倉的十只產品?；鸫a基金簡稱基金經理基金規(guī)模今年以來(%)本月收益基金代碼基金簡稱基金經理基金規(guī)模今年以來(%)本月收益(%)015350銀河季季盈90天滾動A吳欣雨11.181.400.34006869廣發(fā)政策性金融債古渥,高翔21.690.891.14020550上銀慧誠利60天持有A蔡唯峰,王輝5.091.060.25022318興證全球恒嘉30天持有A鄧娟2.680.830.28020727興業(yè)穩(wěn)瑞90天持有A唐丁祥,劉禹含25.720.770.27006773國壽安保尊榮中短債A李輝,黃力16.250.660.26011968農銀匯理金盛郭振宇101.450.620.82006913南方華元A劉驥,杜才超8.821.031.13020519富國瑞夏純債A李金柳46.000.180.40019979博時中高等級信用債A張李陵,唐薇9.130.530.72來源：Wind，華福證券研究所；調倉日期為2025/3/31，基金規(guī)模單位為億元。風險提示本報告所有分析均基于公開信息，不構成任何投資建議；報告中采用的樣本數報告中結論均基于對歷史客觀數據的統計和分析，但過往數據并不代表未來表現；若市場環(huán)境或政策因素發(fā)生不利變化將可能造成行業(yè)發(fā)展表現不及預期；歷史規(guī)律總結僅供參考，或不會完全重演。華福證券金融工程定期報告華福證券金融工程定期報告PAGE10誠信專業(yè)發(fā)現價值請務必閱讀報告末頁的聲明PAGE10誠信專業(yè)發(fā)現價值請務必閱讀報告末頁的聲明分析師聲明的補償。一般聲明華福證券有限責任公司（）何責任。報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。者參考，但不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。投資者應自行決策，自擔投資風險。發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明唯一參考依據。類別評級類別評級評級說明公司評級買入未來6個月內，個股相對市場基準指數指數漲幅在20%以上持有未來6個月內，個股相對市場基準指數指數漲幅介于10%與20%之間中性未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-10%與10%之間回避未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-20%與-10%之間賣出未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅在-20%以下行業(yè)評級強于大市未來6個月內，行業(yè)整體回報高于市場基準指數5%以上跟隨大市未來6個月內，行業(yè)整體回報介于市場基準指數-5%與5%之間弱