基本面仍偏弱，油價低位振蕩——2025年5月份原油期貨行情策略展望1海證期貨研究所1年4月25日原油核心觀點原油核心觀點宏觀面，美國3月非農(nóng)就業(yè)增長超預(yù)期，初請失業(yè)金人數(shù)相對穩(wěn)定，特朗普關(guān)稅政策對未來勞動力市場產(chǎn)生考驗。美國3月零售銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期，貿(mào)易關(guān)稅壁壘暫未在該數(shù)據(jù)上體現(xiàn)，且在關(guān)稅政策宣布前，美國消費者提前搶購汽車，汽車和零部件銷量增幅較大，但4月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)跌至近年低位。美國3月份通脹率降幅超過預(yù)期，美聯(lián)儲面臨著一個兩難境地，是降息以防止特朗普對美國貿(mào)易伙伴全面征收關(guān)稅可能引發(fā)的經(jīng)濟放緩，還是提高利率以防止通脹抬頭。需求端，外盤成品油裂解盤整，美國煉廠加工需求中性，歐洲煉廠加工需求偏弱；國內(nèi)山東地?zé)挸善酚屠麧欀行裕?月原油進口量、加工量同環(huán)比雙增，但山東地?zé)掗_工率中性偏低，不及去年同期，加工需求一般。受特朗普關(guān)稅政策不確定性影響，經(jīng)濟預(yù)期及全球需求預(yù)期均有所下調(diào)。我們將2025Q2全球原油需求預(yù)期下調(diào)0.6百萬桶/天至103.2百萬桶/天。供給端，美國原油產(chǎn)量穩(wěn)定在相對高位，EIA下調(diào)2025、2026年美國原油產(chǎn)量預(yù)期。OPEC+原計劃在5月份將產(chǎn)量提高13.5萬桶/天，但4月會議上同意額外增加兩個月的增產(chǎn)計劃，將在5月實施41.1萬桶/天的產(chǎn)量調(diào)整，相當(dāng)于三個月的增量。隨著油價下跌，OPEC+再次強調(diào)補償減產(chǎn)，俄羅斯、哈薩克斯坦分別須對69.1、130萬桶/天的超產(chǎn)石油進行補償，但哈薩克斯坦與OPEC+利益沖突，OPEC+6月或繼續(xù)存在提產(chǎn)預(yù)期。美國對進口委石油和天然氣的國家征收25%的“二級關(guān)稅”，但預(yù)計影響量偏低。美伊局勢不確定性較強，需持續(xù)跟蹤，考慮到OPEC+閑置產(chǎn)能充足，預(yù)計短暫抬升地緣風(fēng)險后，市場將重歸理性。我們將2025年Q2全球原油總供應(yīng)預(yù)期小幅下調(diào)0.2百萬桶/天至103.9百萬桶/天。庫存端，美國商業(yè)原油庫存不高但逐步累庫。整體看來，5月，原油價格預(yù)計繼續(xù)維持弱勢振蕩。從原油基本面來看，OPEC+5月開啟超預(yù)期增產(chǎn)，6月存在繼續(xù)提產(chǎn)可能，特朗普關(guān)稅政策不確定性較步發(fā)酵，原油將重回基本面定價。因此，原油價格仍以逢高偏空思路對待。內(nèi)盤原油套利方面，SC2506-2507、SC2507-2508、SC2508-2509正套機會暫且觀望。期權(quán)方面，暫且觀望。2一、原油市場行情梳理一、原油市場行情梳理美國因泄漏關(guān)閉了最大的一條燃油管道拜登對俄羅斯發(fā)布迄特朗普經(jīng)濟威脅加今為止最嚴(yán)厲針對能88

特朗普又重新實施

原油價格走勢（美元/桶，元/桶）Brent WTI SC寒冷天氣，

650拿大、發(fā)表武力控源的全面新制裁，影

對伊朗的嚴(yán)格措施，天然氣價格制巴拿馬和格陵蘭響180多艘影子艦隊島、將墨西哥灣變83 成美洲灣言論

阻止該國獲得核武器并限制其石油出口

大幅上漲 無人機襲擊了俄羅斯油泵站，導(dǎo)致CPC里海石油管線的石

630610拜登頒布禁止美國78部分區(qū)域石油和天然氣開發(fā)的法令73俄烏輸氣協(xié)議終止68

特朗普就任美國總統(tǒng)，簽署廢除78項拜登時代的行動命令和備忘錄，并將宣布國家能源緊急狀態(tài)

油流量減少經(jīng)濟預(yù)期走弱

伊朗在霍爾木茲海峽附近部美國對伊朗實施制裁

590570550530特朗普公開呼吁OPEC+提高原油產(chǎn)

OPEC+宣布4月開啟增產(chǎn) 沙特下調(diào)4

俄羅斯同意暫特朗普關(guān)稅政停對烏克蘭能

OPEC+5月超預(yù)期增產(chǎn)

51049063 量，OPEC+將從

產(chǎn)品將分別征收

銷往亞洲的石策利空經(jīng)濟及源基礎(chǔ)設(shè)施的月開啟逐步增產(chǎn)2025-01-022025-01-042025-01-022025-01-042025-01-062025-01-082025-01-102025-01-122025-01-142025-01-162025-01-182025-01-202025-01-222025-01-242025-01-262025-01-282025-01-302025-02-012025-02-032025-02-052025-02-072025-02-092025-02-112025-02-132025-02-152025-02-172025-02-192025-02-212025-02-232025-02-252025-02-272025-03-012025-03-032025-03-052025-03-072025-03-092025-03-112025-03-132025-03-152025-03-172025-03-192025-03-212025-03-232025-03-252025-03-272025-03-292025-03-312025-04-022025-04-042025-04-062025-04-082025-04-102025-04-122025-04-142025-04-162025-04-182025-04-202025-04-222025-04-24

10%、25%的關(guān)稅

油官方售價 需

打擊，為期30天

特朗普對等關(guān)稅利空經(jīng)濟及需求

EIA、OPEC、IEA均下調(diào)全球原油需求預(yù)期

OPEC+在6月可470能會繼續(xù)提產(chǎn)4504月原油價格大幅下挫，隨后小幅反彈，整體重心大幅下移。月初，受特朗普“對等關(guān)稅”政策影響，疊加OPEC+5月超預(yù)期增產(chǎn)，沙特下調(diào)4月原油價格大幅下挫，隨后小幅反彈，整體重心大幅下移。月初，受特朗普“對等關(guān)稅”政策影響，疊加OPEC+5月超預(yù)期增產(chǎn)，沙特下調(diào)5月銷往亞洲的石油官方售價，原油價格大幅下跌至2021年2月以來低位。4月10日，美國總統(tǒng)特朗普叫停了已于4月9日生效的全面對等關(guān)稅，但關(guān)稅政策的不確定性籠罩，EIA、OPEC、IEA均下調(diào)全球原油需求預(yù)期，油價低位盤整。隨著美伊局勢緊張，美國3月零售銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期，美元指數(shù)下行，油價觸底小幅反彈。月底，OPEC+可能在6繼續(xù)提產(chǎn)，油價再次承壓。二、宏觀角度：美國3月非農(nóng)就業(yè)增長超預(yù)期，特朗普關(guān)稅政策對未來勞動力市場產(chǎn)生考驗二、宏觀角度：美國3月非農(nóng)就業(yè)增長超預(yù)期，特朗普關(guān)稅政策對未來勞動力市場產(chǎn)生考驗資料來源：資料來源：wind，海證期貨研究所500030001000-1000

美國非農(nóng)就業(yè)及失業(yè)率美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（千人美國失業(yè)率（%）

20 15 10 5 2017-012017-082017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-012024-082025-03

美國私人非農(nóng)企業(yè)全部員工平均每周工時（小時）及平均時薪（美元）平均每周工時 平均時薪4035302017-012017-082017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-012024-082025-033月，美國季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口22.8萬人，預(yù)期13.5萬人，前值由15.1萬人修正為11.7萬人；失業(yè)率4.2%，預(yù)期4.1%，前值4.10%；平均每周工時34.2，預(yù)期34.2，前值由34.1修正為34.2；平均每小時工資年率3.8%，預(yù)期3.9%，前值4.00%；平均每小時工資月率0.3%，預(yù)期0.30%，前值由0.30%修正為0.2%。美國勞工統(tǒng)計局將1月份非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從12.5萬人修正至11.1萬人；2月份非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從15.1萬人修正至11.7萬人。修正后，1月和2月新增就業(yè)人數(shù)合計較修正前低4.8萬人。美國34的關(guān)稅政策可能會在未來幾個月考驗勞動力市場的彈性。二、宏觀角度：美國初請失業(yè)金人數(shù)相對穩(wěn)定二、宏觀角度：美國初請失業(yè)金人數(shù)相對穩(wěn)定資料來源：資料來源：wind，海證期貨研究所美國初次申請失業(yè)金人數(shù)（萬人）2014 2015 2016 2017 2018 20192020 2021 2022 2023 2024 20254035302520151 4 7101316192225283134374043464952

美國持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)（萬人）2014 2015 2016 2017 2018 20192020 2021 2022 2023 2024 20251 4 7101316192225283134374043464952截至4月19日當(dāng)周，美國初請失業(yè)金人數(shù)22.2萬人，預(yù)期22.2萬人，前值由21.5萬人修正為21.6萬人；初請失業(yè)金人數(shù)四周均值22.025萬人，前值由22.075萬人修正為22.1萬人；截至4月12日當(dāng)周，美國續(xù)請失業(yè)金人數(shù)184.1萬人，預(yù)期187.5萬人，前值由188.5萬人修正為187.8萬人。美國上周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)小幅上升，盡管進口商品關(guān)稅導(dǎo)致經(jīng)濟陰云密布，就業(yè)市場仍保持韌性。特朗普不穩(wěn)定的貿(mào)易政策將在今年的某個時候削弱勞動力市場，商業(yè)信心惡化，金融環(huán)境收緊，導(dǎo)致企業(yè)不愿雇傭更多員工。特朗普政府正在進行一場前所未有的運動，通過大規(guī)模裁員和大幅削減開支來縮減聯(lián)邦政府。由馬斯克的政府效率部推動的大規(guī)模裁員，到目前為止還沒有影響到更廣泛的勞擴張的軌道。二、宏觀角度：美國3月零售銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期，4月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)跌至近年低位二、宏觀角度：美國3月零售銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期，4月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)跌至近年低位PAGE6PAGE6資料來源：wind，海證期貨研究所美國零售銷售額季調(diào)環(huán)比（%）11010011010090807060503月，美國零售銷售月率1.4%，預(yù)期1.3%，前值0.20%，為2023年1月以來最大增幅；核心零售銷售月率0.5%，預(yù)期0.3%，前值由0.30%修正為0.7%。美國3月零售銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期，貿(mào)易關(guān)稅壁壘暫未在該數(shù)4月，美國密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值50.8，預(yù)期54.5，前值57。

美國密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)201002017-012017-072018-012017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012006-012007-022008-032009-042010-052011-062012-072013-082014-092015-102016-112017-122019-012020-022021-032022-042023-052024-06-20二、宏觀角度：歐美制造業(yè)PMI小幅回升，但歐洲仍處于榮枯線下方二、宏觀角度：歐美制造業(yè)PMI小幅回升，但歐洲仍處于榮枯線下方PAGE7PAGE7資料來源：wind，海證期貨研究所美國標(biāo)普全球PMI綜合PMI 制造業(yè)PMI 服務(wù)業(yè)PMI 榮枯線75 7065 6055

歐洲制造業(yè)PMI歐元區(qū) 德國 法國 504535 402012-042013-012013-102012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-072024-042025-012010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-072023-052024-032025-014月，美國標(biāo)普全球制造業(yè)PMI初值50.7，預(yù)期49.1，前值50.2；服務(wù)業(yè)PMI初值51.4，預(yù)期52.5，前值54.4；綜合PMI初值51.2，預(yù)期52，前值53.5。4月，歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值48.7，預(yù)期47.5，前值48.6；德國制造業(yè)PMI初值48，預(yù)期47.6，前值48.3；法國制造業(yè)PMI初值48.2，預(yù)期48，前值48.5。二、宏觀角度：美國3月CPI降幅超預(yù)期二、宏觀角度：美國3月CPI降幅超預(yù)期PAGE8PAGE8資料來源：wind，海證期貨研究所美國通脹（%）美國CPI當(dāng)月同比 美國核心CPI當(dāng)月同比服裝娛樂服裝娛樂交通運輸醫(yī)療保健6040200-20-403月，美國未季調(diào)CPI年率2.4%，預(yù)期2.6%，前值2.8%；季調(diào)后CPI月率-0.1%，預(yù)期0.1%，前值0.2%；未季調(diào)核心CPI年率2.8%，預(yù)期3.0%，前值3.1%；季調(diào)后核心CPI月率0.1%，預(yù)期0.3%，前值0.2%。美國3月份通脹率降幅超過預(yù)期，美聯(lián)儲面臨著一個兩難境地，是降息以防止特朗普對美國貿(mào)易伙伴全面征收關(guān)稅可能引發(fā)的經(jīng)濟放緩，還是提高利率以防止通脹抬頭。86422019-012019-052019-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-11

美國CPI分項當(dāng)月同比（%）能源 食品與飲料 住二、宏觀角度：特朗普“對等關(guān)稅”政策反復(fù)，美聯(lián)儲預(yù)計通脹和經(jīng)濟衰退風(fēng)險上行二、宏觀角度：特朗普“對等關(guān)稅”政策反復(fù)，美聯(lián)儲預(yù)計通脹和經(jīng)濟衰退風(fēng)險上行PAGE9PAGE9資料來源：wind，海證期貨研究所美國總統(tǒng)特朗普在白宮簽署關(guān)于“對等關(guān)稅”的行政令，宣布美國將對貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對某些國家征收更高的關(guān)稅。如：歐盟的對等關(guān)稅為20%，日本為24%，越南為46%，韓國為25%。而根據(jù)美墨加協(xié)定，符合規(guī)定的商品將繼續(xù)享受關(guān)稅豁免，不符合的商品則維持25%的關(guān)稅。基準(zhǔn)關(guān)稅將于4月5日生效，而對等關(guān)稅將在4月9日生效。4月10日，美國總統(tǒng)特朗普叫停了已于4月9日生效的全面對等關(guān)稅，暫停期現(xiàn)為90天以期進行貿(mào)易談判，但仍保留了對全球范圍內(nèi)所有進入美國的商品征收10%的基準(zhǔn)關(guān)稅，該基準(zhǔn)關(guān)稅已于4月5日起生效，并對特定行業(yè)繼續(xù)征收關(guān)稅，同時暗示未來可能會征收更多。因此，數(shù)十個貿(mào)易伙伴國暫時得以避免特朗普上周所宣布的11%-50%的高額關(guān)稅。目前，3月12日生效的25%鋼鋁關(guān)稅以及4月2日生效的25%美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，所有與會者認(rèn)為考慮到經(jīng)濟前景的不確定性明顯，維持利率不變是適當(dāng)?shù)?。大多?shù)參與者指出，來自多種因素的通脹影響可能比他們預(yù)期的更為持久。官員預(yù)計今年關(guān)稅將導(dǎo)致通貨膨脹率上升，幾乎所有與會者認(rèn)為通脹風(fēng)險偏向上行，而就業(yè)風(fēng)險則偏向下行。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，面臨著高度不確定的前景，在對細(xì)節(jié)有更大的確定性之前，評估關(guān)稅可能產(chǎn)生的經(jīng)濟影響將非常困難，關(guān)稅上調(diào)幅度明顯大于預(yù)期。經(jīng)濟影響也可能如此，其中包括更高的通脹和更慢的增長，這些影響的規(guī)模和持續(xù)時間仍不確定。貿(mào)易政策的不確定性給企業(yè)帶來了壓力，以及越來越多預(yù)測顯示，經(jīng)濟衰退風(fēng)險正在上升。二、宏觀角度：特朗普政策不斷變化，通脹和失業(yè)率齊升，美聯(lián)儲不會干預(yù)股市二、宏觀角度：特朗普政策不斷變化，通脹和失業(yè)率齊升，美聯(lián)儲不會干預(yù)股市PAGE10PAGE10資料來源：FOMC，wind，海證期貨研究所美聯(lián)儲2025年議息會議時間表日期內(nèi)容要點11月29日利率決議維持4.25%-4.50%不變，重申通脹仍略顯偏高23月19日利率決議+經(jīng)濟展望維持4.25%-4.50%不變，將于4月1日開始放緩資產(chǎn)負(fù)債表縮減步伐35月7日利率決議46月18日利率決議+經(jīng)濟展望57月30日利率決議69月17日利率決議+經(jīng)濟展望710月29日利率決議812月10日利率決議+經(jīng)濟展望美元指數(shù)和人民幣匯率美元指數(shù) 中間價:美元兌人民幣118 7.4113 7.2108 7103 6.898 6.693 6.488 6.2美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，政策位置良好，需等待更明確的數(shù)據(jù)再考慮調(diào)整。關(guān)稅很可能刺激通脹暫時上漲且影響可能會持續(xù)很長時間，目前的趨勢是通脹和失業(yè)率齊升。不要期待美聯(lián)儲出手干預(yù)大跌的股市，特朗普政策正不斷變化，市場遇到困難可以理解。三、需求角度：外盤成品油裂解盤整三、需求角度：外盤成品油裂解盤整RBOB-WTI2014 2015 2016 2017 2018 20192020 2021 2022 2023 2024 2025605060504030201001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4-10

HO-WTI2014 2015 2016 2017 2018 2020 2021 2022 2023 2024

100801008060402001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4NYMEX5:3:2201420152016201720182019截至4月24NYMEX市場RBOB對WTI裂解25.25美元/HO對WTI裂解25.32美元/桶；ICE市場柴油對Brent裂解17.95美元/桶。10080

GAS-Brent2014 2015 2016 2017 2018 20192020 2021 2022 2023 2024 202560402001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4NYMEX3:2:12014 2015 2016 2017 2018 2020 2021 2022 2023 2024 7060504030201001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4

2020 2021 2022 2023 2024 20257060504030201001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/411資料來源：wind，海證期貨研究所三、需求角度：美國煉廠原油加工需求中性，歐洲煉廠加工需求偏弱三、需求角度：美國煉廠原油加工需求中性，歐洲煉廠加工需求偏弱美國煉油廠加工量（百萬桶/天）區(qū)間 2025 2024 五年均值181614121 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

1059585756555

美國煉油廠產(chǎn)能利用率（%）五年區(qū)間 2025 2024 五年均值1/12/13/14/15/16/17/18/19/110.5109.598.58

歐洲十六國煉油廠加工量（百萬桶/天）區(qū)間 2025 2024 五年均121 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

3月，美國煉油廠加工量15.98百萬桶/天，環(huán)比增加0.27百萬桶/天，同比下降0.31百萬桶/天；歐洲十六國煉油廠加工量8.99百萬桶/天，環(huán)比下降0.22百萬桶/天，同比下降0.08百萬桶/天。截至4月18日，美國煉油廠產(chǎn)能利用率為88.1%，美國煉廠加工需求一般。資料來源：wind，海證期貨研究所三、需求角度：國內(nèi)原油加工需求一般三、需求角度：國內(nèi)原油加工需求一般200015001000500

山東獨立煉廠成品油煉油毛利（元/噸）2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

7000650060005500500045004000

國內(nèi)原油加工量及同比原油加工量（萬噸） 原油加工量當(dāng)月同比（%）

2520151050-5-10

3月，國內(nèi)原油進口量5141萬噸，環(huán)比增加872萬噸，同比增加236萬噸；3月，原油加工量6305.8萬噸，01/1 2/13/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1-500中國原油進口數(shù)量（萬噸）2014 2015 2016 2017 2018 2019

3500

2014-012014-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012014 2015 2016 2017 2018 2019

-15

環(huán)比增加370.8萬噸，同比增加0.4%。山東地?zé)挸善酚屠麧欀行裕?5005000450040003500300025002000

2020 2021 2022 2023 2024 20251 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

2020 2021 2022 2023 2024 2025857565554535251/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/411/412/4

國內(nèi)原油進口量、加工量均同環(huán)比雙增，山東地?zé)掗_工率中性偏低，不及去年同期，國內(nèi)原油加工需求一13 資料來源：wind聯(lián)，海證期貨研究所三、需求角度：OPEC和IEA均下調(diào)2025年全球原油需求預(yù)期三、需求角度：OPEC和IEA均下調(diào)2025年全球原油需求預(yù)期20015010050

2025年全球原油需求增速預(yù)測（萬桶/天）EIA IEA OPEC

1070010600105001040010300202401E202402E202401E202402E202403E202404E202405E202406E202407E202408E202409E202410E202411E202412E202501E202502E202503E202504E

2025年全球原油需求預(yù)測（萬桶/天EIA IEA OPECEIA在其最新4月STEO中，將2025年全球原油需求增速下調(diào)37萬桶/天至90萬桶/天，將2025年全球原油需求預(yù)期下調(diào)49萬桶/天至10364萬桶/天。OPEC在其最新4月月報中，將2025年全球原油需求增速下調(diào)30萬桶/天至120萬桶/天，將2025年全球原油需求預(yù)期下調(diào)20萬桶/天至10500萬桶/天。IEA在其最新4月月報中，將2025年全球原油需求增速下調(diào)30萬桶/天至70萬桶/天，將2025年全球原油需求預(yù)期下調(diào)40萬桶/天至10350萬桶/天。 14

資料來源：EIA，海證期貨研究所三、需求角度：全球原油需求預(yù)期維持不變?nèi)⑿枨蠼嵌龋喝蛟托枨箢A(yù)期維持不變PAGE15PAGE15資料來源：IEA，海證期貨研究所全球原油需求（百萬桶/天）外盤成品油裂解盤整，美國煉廠加工需求中性，歐洲煉廠加工需求偏弱；國內(nèi)山東地?zé)挸善酚屠麧欀行裕?月原油進口量、加工量同環(huán)比雙增，但山東地?zé)掗_工率中性偏低，不及去年同期，加工需求一般。受特朗普關(guān)稅政策不確定性影響，經(jīng)濟預(yù)期及全球需求預(yù)期均有所下調(diào)。我們將外盤成品油裂解盤整，美國煉廠加工需求中性，歐洲煉廠加工需求偏弱；國內(nèi)山東地?zé)挸善酚屠麧欀行裕?月原油進口量、加工量同環(huán)比雙增，但山東地?zé)掗_工率中性偏低，不及去年同期，加工需求一般。受特朗普關(guān)稅政策不確定性影響，經(jīng)濟預(yù)期及全球需求預(yù)期均有所下調(diào)。我們將2025Q2全球原油需求預(yù)期下調(diào)0.6百萬桶/天至103.2百萬桶/天。120100806040200四、供應(yīng)角度：EIA下調(diào)2025及2026年美國原油產(chǎn)量預(yù)期四、供應(yīng)角度：EIA下調(diào)2025及2026年美國原油產(chǎn)量預(yù)期PAGE16PAGE16資料來源：wind，海證期貨研究所14001300120011001000900

美國原油產(chǎn)量（萬桶/日）五年區(qū)間 2025 2024 五年均值1/12/13/14/15/16/17/18/19/1

10008006004002000

美國原油鉆機數(shù)量（部）截至4月18日當(dāng)周，美國原油產(chǎn)量1346萬桶/天，環(huán)比下降0.2萬桶/天；截至4月17日當(dāng)周，美國原油活躍鉆機481部，環(huán)比增加1部。EIA在其4月短期能源展望報告中，預(yù)計2025年美國原油日產(chǎn)量為1351萬桶，低于此前預(yù)計的1361萬桶；預(yù)計2026年產(chǎn)量為1356萬桶，此前預(yù)估為1376萬桶。據(jù)EIA，到2030年，美國原油產(chǎn)量有望增長至1388萬桶/日，美國原油產(chǎn)量預(yù)計將在2027年達(dá)到1400萬桶/日的峰值。到2050年，這個世界最大產(chǎn)油國的石油產(chǎn)量將從今年的約1370萬桶/日降至約1130萬桶/日。到2026年，美國的石油總供應(yīng)量將達(dá)到2052萬桶/日，為新冠疫情后的峰值。四、供應(yīng)角度：3月OPEC原油產(chǎn)量小幅下滑四、供應(yīng)角度：3月OPEC原油產(chǎn)量小幅下滑PAGE17PAGE17資料來源：wind，海證期貨研究所370032002700

OPEC原油產(chǎn)量（萬桶/天）2014 2015 2016 2017 2018 2020 2021 2022 2023 2024

10008006004002000

近三月OPEC各國原油產(chǎn)量變動（萬桶/天）2025年1月 2025年2月 2025年3月22003月，3月，OPEC原油產(chǎn)量2677.6萬桶/天，環(huán)比下降7.8萬桶/天，同比增加13萬桶/天。OPEC減產(chǎn)9國原油產(chǎn)量總計2127萬桶/天，環(huán)比下降6.5萬桶/天，相比目標(biāo)產(chǎn)量2127.5萬桶/天，少了0.5萬桶/天。四、供應(yīng)角度：OPEC+5月超預(yù)期增產(chǎn)，隨著油價下跌，OPEC+再次強調(diào)補償減產(chǎn)四、供應(yīng)角度：OPEC+5月超預(yù)期增產(chǎn)，隨著油價下跌，OPEC+再次強調(diào)補償減產(chǎn)PAGE18PAGE18資料來源：wind，海證期貨研究所4月初，OPEC+會議召開，OPEC+成員國原計劃在5月份將產(chǎn)量提高13.5萬桶/天，作為逐步解除最近一層減產(chǎn)計劃的一部分。但在此次召開的會議上，同意額外增加兩個月的增產(chǎn)計劃，OPEC+將在2025年5月實施41.1萬桶/天的產(chǎn)量調(diào)整，相當(dāng)于三個月的增量。另外，OPEC+將于5月5日舉行會議，決定6月份的產(chǎn)量水平。OPEC已收到來自8個國家的最新石油產(chǎn)量補償計劃，這些國家的石油產(chǎn)量超過了OPEC+內(nèi)部的自愿生產(chǎn)配額，分別阿爾及利亞和阿曼。俄羅斯須對69.1萬桶/日的超產(chǎn)原油進行補償，哈薩克斯坦須對130萬桶/日的超產(chǎn)石油進行補償。四、供應(yīng)角度：沙特、阿聯(lián)酋、科威特原油產(chǎn)量穩(wěn)定，沙特下調(diào)5月銷往亞洲的OSP四、供應(yīng)角度：沙特、阿聯(lián)酋、科威特原油產(chǎn)量穩(wěn)定，沙特下調(diào)5月銷往亞洲的OSP1250115010509508502014-012014-092014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-012024-09

沙特原油產(chǎn)量萬桶/天

4003503002502014-012014-092014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-012024-09

阿聯(lián)酋原油產(chǎn)量萬桶/天320300280260240220200

科威特原油產(chǎn)量萬桶/天

3月，沙特原油產(chǎn)量896.4萬桶/天，環(huán)比增加0.4萬桶/天；阿聯(lián)酋原油產(chǎn)量293.3萬桶/天，環(huán)比下降2萬桶/科威特原油產(chǎn)量242.3萬桶/天，環(huán)比增加0.9萬桶/天。2014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-012024-0919 國對需求的擔(dān)憂。資料來源：wind，海證期貨研究所四、供應(yīng)角度：伊拉克補償減產(chǎn)供應(yīng)小幅下滑，利比亞產(chǎn)量雖環(huán)比小幅下降但仍處高位四、供應(yīng)角度：伊拉克補償減產(chǎn)供應(yīng)小幅下滑，利比亞產(chǎn)量雖環(huán)比小幅下降但仍處高位500

伊拉克原油產(chǎn)量萬桶/天

利比亞原油產(chǎn)量萬桶/天1401201401201008060402004003502014-012014-092015-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-012024-092014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-012024-09398.1萬桶/天，環(huán)比下降3.3萬桶/天。126.2萬桶/天，環(huán)比下降2.2萬桶/天。20資料來源：IEA，wind，海證期貨研究所四、供應(yīng)角度：美國對進口委石油和天然氣的國家征收25%的“二級關(guān)稅”四、供應(yīng)角度：美國對進口委石油和天然氣的國家征收25%的“二級關(guān)稅”28023018013028023018013080302001801601401202014-012014-092015-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-012024-092014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-012024-09

尼日利亞原油產(chǎn)量萬桶/天

委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量萬桶/天33月，尼日利亞原油產(chǎn)量151.5萬桶/天，環(huán)比下降2.5萬桶/天。3月，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量91.1萬桶/天，環(huán)比下降0.1萬桶/天。美國政府4月2日宣布對從委內(nèi)瑞拉進口的商品加征“對等關(guān)稅”，還對進口委石油和天然氣的國家征收25%的“二級關(guān)稅”。委內(nèi)瑞拉國民議會表決通過了經(jīng)濟緊急法令，以應(yīng)對美國對委實施的制裁和關(guān)稅措施。21資料來源：wind，海證期貨研究所四、供應(yīng)角度：OPEC+閑置產(chǎn)能充裕四、供應(yīng)角度：OPEC+閑置產(chǎn)能充裕由于OPEC+由于OPEC+不斷延長減產(chǎn)，尤其是沙特主導(dǎo)下，單獨減產(chǎn)100萬桶/天，因此，其閑置產(chǎn)能也較高，以3月產(chǎn)量為基準(zhǔn)，沙特閑置產(chǎn)能高達(dá)3.1百萬桶/天，阿聯(lián)酋閑置產(chǎn)能也高達(dá)1百萬桶/天，科威特和伊拉克閑置產(chǎn)能分別為0.40.5百萬桶/天。22資料來源：IEA，海證期貨研究所四、供應(yīng)角度：需持續(xù)跟蹤美伊局勢，不確定性較強四、供應(yīng)角度：需持續(xù)跟蹤美伊局勢，不確定性較強440390340290240190

伊朗原油產(chǎn)量萬桶/天

28002300180013002014-012014-092014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-012024-09300

原油運輸指數(shù)（BDTI）2014 2015 2016 2017 2018 20192020 2021 2022 2023 2024 20251/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/23月，伊朗原油產(chǎn)量333.5萬桶/天，環(huán)比增加1.2萬桶/天。美國財政部網(wǎng)站公布新一輪制裁，制裁針對伊朗的油輪。美國財長貝森特表示，美國準(zhǔn)備將伊朗的能源出口降至零。伊朗方面表示，對與美國之間的會談有理由保持樂觀，但必須極度謹(jǐn)慎。在意大利首都羅馬舉行的伊美第二輪間接會談相對積極的氛圍使伊美潛在協(xié)議在原則和目標(biāo)上取得進展成為可能。23資料來源：公開信息整理，wind，海證期貨研究所四、供應(yīng)角度：俄羅斯供應(yīng)變化不大四、供應(yīng)角度：俄羅斯供應(yīng)變化不大PAGE24PAGE24資料來源：IEA，海證期貨研究所3月，俄羅斯原油供應(yīng)基本保持不變，為3月，俄羅斯原油供應(yīng)基本保持不變，為9.1百萬桶/天，其中原油出口量增加了3萬桶/天，而產(chǎn)品裝載量減少了2萬桶/天。5月，俄羅斯原油產(chǎn)量按照減產(chǎn)協(xié)議要求增產(chǎn)7.9萬桶/天至908.3萬桶/天。四、供應(yīng)角度：哈薩克斯坦與OPEC+利益沖突，OPEC+6月或繼續(xù)存在提產(chǎn)預(yù)期四、供應(yīng)角度：哈薩克斯坦與OPEC+利益沖突，OPEC+6月或繼續(xù)存在提產(chǎn)預(yù)期PAGE25PAGE25資料來源：IEA，海證期貨研究所哈薩克斯坦3月產(chǎn)量持平，高出目標(biāo)線約39萬桶/天，2024年，哈薩克斯坦產(chǎn)量超出配額6萬桶/天，在2月因騰格茲切夫羅伊爾公司26萬桶/天的產(chǎn)能擴建而接近滿負(fù)荷運行，大幅超出目標(biāo)。目前，哈薩克斯坦超過一半的產(chǎn)量由西方綜合性石油公司運營。說服這些公司降低產(chǎn)量可能頗具挑戰(zhàn)性，特別是雪佛龍作為哈薩克斯坦最大的生產(chǎn)貢獻者，已受到其委內(nèi)瑞拉出口許可證逐步減少的影響。哈薩克斯坦新任命的能源部長表示，在決定石油產(chǎn)量水平時，哈薩克斯坦將優(yōu)先考慮國家利益，而不是OPEC+集團的利益，無法減少其三個大型石油生產(chǎn)項目的石油產(chǎn)量，因為它們由外國石油巨頭控制。依據(jù)莫斯科的立場，哈薩克斯坦有能力通過俄羅斯向德國每年增加油品供應(yīng)至超過250萬噸。國家今年將按計劃通過里海管道出口5500萬噸石油，里海管道今年沒有重大維修計劃。將支持雪佛蘭領(lǐng)銜的騰格里斯油田產(chǎn)量的提升。OPEC+集團的其他幾個成員國，包括最大的生產(chǎn)國沙特，都對哈薩克斯坦產(chǎn)量的增加感到憤怒。據(jù)悉，OPEC+成員國將建議在6月份連續(xù)第二個月加快石油增產(chǎn)。做出這一決定的背景是，成員國之間在遵守產(chǎn)量配額方面存在爭議。四、供應(yīng)角度：OPEC+5月超預(yù)期增產(chǎn)，EIA下調(diào)今明兩年美國原油產(chǎn)量預(yù)期四、供應(yīng)角度：OPEC+5月超預(yù)期增產(chǎn)，EIA下調(diào)今明兩年美國原油產(chǎn)量預(yù)期26資料來源：26資料來源：IEA，wind，海證期貨研究所120100806040200

全球原油供應(yīng)（百萬桶/天）OECDSUPPLY OPECSUPPLYPROCESSINGGAINSANDNGLs NON-OECD2024Q12024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3

美國原油產(chǎn)量穩(wěn)定在相對高位，EIA下調(diào)2025、2026年美國原油產(chǎn)量預(yù)期。OPEC+原計劃在5月份將產(chǎn)量提高13.5萬桶/天，但4月會議上同意額外增加兩個月的增產(chǎn)計劃，將在5月實施41.1萬桶/天的產(chǎn)量調(diào)整，相當(dāng)于三個月的增量。隨著油價下跌，OPEC+再次強調(diào)補償減產(chǎn)，俄羅斯、哈薩克斯坦分別須對69.1、130萬桶/天的超產(chǎn)石油進行補償，但哈薩克斯坦與OPEC+利益沖突，OPEC+6月或繼續(xù)存在提產(chǎn)預(yù)期。美國對進口委石油和天然氣的國家征收25%的“二級關(guān)稅”，但預(yù)計影響量偏低。美伊局勢不確定性較強，需持續(xù)跟蹤，考慮到OPEC+閑置產(chǎn)能充足，預(yù)計短暫抬升地緣風(fēng)險后，市場將重歸理性。我們將2025年Q2全球原油總供應(yīng)預(yù)期小幅下調(diào)0.2百萬桶/天至103.9百萬桶/天。五、庫存角度：美國商業(yè)原油庫存不高但逐步累庫五、庫存角度：美國商業(yè)原油庫存不高但逐步累庫全美商業(yè)原油庫存量（萬桶）

庫欣商業(yè)原油庫存（萬桶）

美國汽油庫存量（萬桶）60000550005000045000400003500030000

五年區(qū)間 2025 2024 五年均值1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1

7500650055004500350025001500

五年區(qū)間 2025 2024 五年均值1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1

2700026000250002400023000220002100020000

五年區(qū)間 2025 2024 五年均值1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1餾分燃料油庫存量（萬桶）

航空煤油庫存量（萬桶）

取暖油庫存量（萬桶）19000180001700016000150001400013000120001100010000

五年區(qū)間 2025 2024 五年均值1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1

5000480046004400420040003600

五年區(qū)間 2025 2024 五年均值1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1

120011001000900800700600500400

五年區(qū)間 2025 2024 五年均值1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/127資料來源：wind，海證期貨研究所五、庫存角度：持續(xù)關(guān)注SPR補庫需求節(jié)奏及增量五、庫存角度：持續(xù)關(guān)注SPR補庫需求節(jié)奏及增量庫存量:戰(zhàn)略石油儲備截至4截至4月18日當(dāng)周，美國戰(zhàn)略石油儲備為397.477百萬桶，環(huán)比增加46.8萬桶。70065060055050045040035030028資料來源：wind，海證期貨研究所六