蘇寧易購并購萬達(dá)百貨的動(dòng)因和風(fēng)險(xiǎn)防范的案例分析摘要當(dāng)前，隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，線上服務(wù)與線下體驗(yàn)相結(jié)合、連接現(xiàn)代物流的“新零售”模式已成為趨勢。為向“新零售”轉(zhuǎn)型，阿里巴巴、京東、蘇寧易購等零售巨頭紛紛進(jìn)行中小并購。國家政策還鼓勵(lì)線上線下盈利企業(yè)整合市場資源。通過并購促進(jìn)線上線下融合發(fā)展的新形式在市場參與者和零售市場中應(yīng)運(yùn)而生。本文基于與蘇寧易購相同的財(cái)務(wù)指標(biāo)對蘇寧易購進(jìn)行研究，重點(diǎn)關(guān)注蘇寧易購收購萬達(dá)百貨的案例，以及蘇寧易購并購行為可能帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)分析了蘇寧易購收購萬達(dá)百貨的動(dòng)因，最后總結(jié)蘇寧易購萬達(dá)百貨并購風(fēng)險(xiǎn)對應(yīng)的可行的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。關(guān)鍵詞：蘇寧易購；并購；動(dòng)因分析；并購風(fēng)險(xiǎn)；防范措施目錄TOC\o"1-2"\h\z\u摘要 第一章緒論1.1研究背景Redbaby于2012年被蘇寧易購收購，旗下還包括“Redbaby”品牌。Redbaby是一家專注于帽子產(chǎn)品和化妝品的公司，并將自己定位為商業(yè)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，蘇寧易購的供應(yīng)鏈和運(yùn)營團(tuán)隊(duì)迅速敲開了母嬰市場的大門。隨著在線業(yè)務(wù)訂單的增加，出貨量激增。2017年，蘇寧易購與天天快遞合并，在短時(shí)間內(nèi)，蘇寧易購?fù)ㄟ^快速整合終端、倉庫和干線兩大高速網(wǎng)絡(luò)資源，完善了蘇寧易購的快遞服務(wù)。配送網(wǎng)絡(luò)的高效配送，有效降低運(yùn)營成本，為蘇寧易購進(jìn)軍物流行業(yè)提供平臺。蘇寧易購在推出“新零售”后，在零售業(yè)邁出了新的一步，2019年，蘇寧易購進(jìn)行了兩次重大并購：家樂福中國和萬達(dá)百貨。1.2研究現(xiàn)狀1.2.1國外研究現(xiàn)狀首先是對并購動(dòng)機(jī)的研究。Kode,Ford,and

Sutherland

(2020)將協(xié)同效應(yīng)作為若干并購協(xié)同的目標(biāo)之一，學(xué)者們基于相關(guān)模型通過適當(dāng)?shù)脑u估和分析，最終完成了協(xié)同激勵(lì)理論。另一方面，Shaver

(2020)提出了幾種關(guān)于并購協(xié)同效應(yīng)的理論。有兩個(gè)主要影響因素在并購協(xié)同效應(yīng)中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。這是一種傳染效應(yīng)和能力效應(yīng)。然而，當(dāng)協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生時(shí)，一些威脅預(yù)計(jì)會(huì)對商業(yè)環(huán)境產(chǎn)生負(fù)面影響，并在一定程度上降低收購公司的環(huán)境彈性。二是研究并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及對策。YanY，LiK（2020）發(fā)現(xiàn)，采用單一現(xiàn)金支付方式進(jìn)行并購，方便快捷，但對企業(yè)現(xiàn)金流有一定影響，增加了償債壓力。Yukse

(2020)指出，在債務(wù)融資的情況下，當(dāng)公司償還債務(wù)時(shí)，現(xiàn)金流會(huì)耗盡，財(cái)務(wù)狀況可能會(huì)惡化。Jeffery.S.Perry

(2020)指出，公司在對目標(biāo)公司進(jìn)行研究時(shí)，應(yīng)關(guān)注目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況、價(jià)值潛力和關(guān)鍵人才團(tuán)隊(duì)，并對并購后的整合成本做出合理估計(jì)。Caglanyan

(2020)認(rèn)為，企業(yè)在選擇融資方式時(shí)應(yīng)首先充分考慮其宏觀經(jīng)濟(jì)影響。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀首先是對并購動(dòng)機(jī)的研究。李彥琴(2020)認(rèn)為并購有很多目標(biāo)，其中之一就是實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效率。李金田，李紅坤（2020）利用并購理論研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以通過并購快速補(bǔ)充相關(guān)資源，并通過并購有效整合這些資源。李梅（2020）關(guān)注并購后的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)并購后的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)可以顯著降低企業(yè)的經(jīng)營成本。王玉惠,郭均相（2020）認(rèn)為，企業(yè)并購的主要原因是優(yōu)化資源配置、完善企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)市場競爭力。二是研究并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及對策。王浩（2020）提出，估值風(fēng)險(xiǎn)中信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生有多種原因。一些合并受到通過合并收購的公司做出虛假陳述和提供誤導(dǎo)性信息的影響。當(dāng)并購被政策或行業(yè)發(fā)展倉促推動(dòng)時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)信息不對稱。學(xué)者侯林芳（2020）對我國過去的重大并購事件進(jìn)行了案例研究，發(fā)現(xiàn)并購后的股市變化是并購后公司的結(jié)果之一，得益于快速的并購。學(xué)者學(xué)者劉炳茹,吳君民（2020）主要對并購前后進(jìn)行研究，為增加目標(biāo)公司未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，綜合分析目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)信息和合理估值方法，認(rèn)為增強(qiáng)目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，加強(qiáng)并購后整合的有效性，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以通過多種措施實(shí)施來達(dá)到效果。學(xué)者陳玲（2020）通過研究指出，合并后的公司存在管理不善、財(cái)務(wù)拮據(jù)等問題，可能需要在合并協(xié)議中增加相關(guān)條款來控制這些風(fēng)險(xiǎn)。沈靜（2020）指出，財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是并購成功后最大的問題，需要建立一個(gè)財(cái)務(wù)體系，保持財(cái)務(wù)部門的獨(dú)立性，妥善處理資產(chǎn)和債務(wù)問題，檢查并購是否成功。1.3研究方法與內(nèi)容研究方法：首先，本研究通過文獻(xiàn)資料法和中國知網(wǎng)等數(shù)據(jù)庫收集有關(guān)并購動(dòng)機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)防范的有價(jià)值的文獻(xiàn)信息。二是案例分析法，主要以蘇寧易購收購萬達(dá)百貨的實(shí)際案例。研究內(nèi)容：本文以蘇寧易購作為研究對象，對蘇寧易購并購萬達(dá)百貨的動(dòng)因進(jìn)行了詳細(xì)的分析，然后針對可能發(fā)生的并購風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了較為全面和深入的對策研究。1.4研究意義一個(gè)公司做大做強(qiáng)的方式有很多，但并購是最快的方式之一，并購伴隨著并購風(fēng)險(xiǎn)。蘇寧易購既有線上資源，也有線下業(yè)務(wù)。它是最早提出“新零售”概念的公司之一。所以，選擇蘇寧易購的并購案例，可以學(xué)習(xí)如何規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)和并購風(fēng)險(xiǎn)。為新零售模式下收購、收購?fù)袠I(yè)其他公司提供參考和借鑒。本文結(jié)合文獻(xiàn)研究方法論和文獻(xiàn)研究方法論，在電子商務(wù)企業(yè)追求“新零售”的過程中，對并購協(xié)同理論、多元化經(jīng)營理論和相關(guān)多元化經(jīng)營理論等相關(guān)金融協(xié)同理論進(jìn)行了豐富的理論研究。第二章并購及并購風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概述2.1并購的含義并購就是指兩種或兩個(gè)以上的公司合并成一個(gè)公司。通常，實(shí)力極強(qiáng)的公司會(huì)占領(lǐng)實(shí)力較差的公司。一般來說，有兩種類型。是一家公司以現(xiàn)錢或證劵選購另一方的資金或股權(quán)以調(diào)節(jié)他們的個(gè)人行為。合并通常指兩個(gè)不一樣的公司因合并而合并。2.2并購風(fēng)險(xiǎn)及類型并購風(fēng)險(xiǎn)是指并購后出現(xiàn)許多不確定因素。因?yàn)椴淮_定性要素導(dǎo)致將來收益的不確定性，導(dǎo)致預(yù)估收益高，具體收益低，二者產(chǎn)生很大誤差。狹義的并購風(fēng)險(xiǎn)是指并購全過程中的一些風(fēng)險(xiǎn)性。這也許會(huì)對公司導(dǎo)致一定的危害。一般可分成估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)性、股權(quán)融資付款風(fēng)險(xiǎn)性和融合風(fēng)險(xiǎn)性。一是估值風(fēng)險(xiǎn)。在并購的早期，企業(yè)往往對被收購公司有一定的預(yù)期，導(dǎo)致對收購方資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的估計(jì)過于樂觀。解決因?qū)δ繕?biāo)業(yè)務(wù)價(jià)值的不準(zhǔn)確估計(jì)而導(dǎo)致的業(yè)務(wù)或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的能力，這些風(fēng)險(xiǎn)稱為估值風(fēng)險(xiǎn)。二是貨幣風(fēng)險(xiǎn)。一家公司在并購過程中需要大量的資金交易，例如收購價(jià)格和交易成本，并且需要足夠的資金來支付所有并購后的整合成本。并非所有公司都有足夠的資金進(jìn)行并購。大多數(shù)企業(yè)需要籌集資金才能籌集資金。融資風(fēng)險(xiǎn)是指收購公司有自己的資本結(jié)構(gòu)，因?yàn)樗炎约旱馁Y金投入了一些基金。不僅新資本發(fā)生了變化，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也發(fā)生了變化?？梢?，融資風(fēng)險(xiǎn)從根本上是資金風(fēng)險(xiǎn)的來源。三是整合風(fēng)險(xiǎn)。即使合拼進(jìn)行后，收購人也務(wù)必整合全部有關(guān)方，包含戰(zhàn)略、會(huì)計(jì)和全部層面。在戰(zhàn)略協(xié)同的風(fēng)險(xiǎn)中，戰(zhàn)略是公司依據(jù)自己發(fā)展趨勢明確的長時(shí)間總體目標(biāo)。戰(zhàn)略必須從總體戰(zhàn)略的視角考慮到彼此的未來發(fā)展機(jī)會(huì)和潛在性風(fēng)險(xiǎn)。彼此目的和角度的差異直接影響了集團(tuán)公司的營運(yùn)能力，最后造成并購整合不成功。業(yè)務(wù)整合便是根據(jù)并購整合彼此的業(yè)務(wù)。完成業(yè)務(wù)構(gòu)造、客戶和供應(yīng)鏈管理的協(xié)同。2.3并購及并購風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)理論基礎(chǔ)2.3.1協(xié)同效應(yīng)理論目前，協(xié)同效應(yīng)可分為三個(gè)方面：經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)營協(xié)同是指企業(yè)通過并購改善經(jīng)營活動(dòng)、提高生產(chǎn)經(jīng)營效率、擴(kuò)大經(jīng)營范圍、提高綜合效率的能力。從企業(yè)收入的角度來看，橫向并購可以幫助企業(yè)擴(kuò)大市場份額，增加收入，而縱向并購可以幫助企業(yè)擴(kuò)大收入結(jié)構(gòu)，降低盈利波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)成本方面，通過并購后的專業(yè)化生產(chǎn)降低生產(chǎn)成本。并購后公司規(guī)模和行業(yè)的增加可以幫助公司降低單位固定成本和單位采購成本。通過協(xié)調(diào)和互補(bǔ)，可以減少資源浪費(fèi)，內(nèi)部消化大量資金。管理協(xié)同是指并購提高了企業(yè)的經(jīng)營效率，給企業(yè)帶來了經(jīng)濟(jì)效益。這本質(zhì)上是可管理性的變化。合并前，兩家公司的管理效率不同。合并后，新的托管資源被派生。通過相互獲取或相互學(xué)習(xí)，可以有效地發(fā)揮企業(yè)的商業(yè)潛力和效用，縮小管理效率的差距，提高企業(yè)的整體管理效率，最終獲得經(jīng)濟(jì)效益。財(cái)務(wù)協(xié)同是指通過并購提高財(cái)務(wù)能力。一是并購增加了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，規(guī)?；瘮U(kuò)張有助于企業(yè)拓寬融資渠道，降低融資成本。其次，可以控制合并后的現(xiàn)金流，公司可以通過投資好項(xiàng)目來增加利潤。第三，并購與現(xiàn)金流相輔相成，現(xiàn)金流充裕的成熟企業(yè)可以通過收購新興行業(yè)企業(yè)，快速進(jìn)入新市場，拓展業(yè)務(wù)。企業(yè)可以通過集中的資本管理提高資本利用效率。2.3.2價(jià)值低估理論價(jià)值低估理論認(rèn)為低估一家公司的真實(shí)價(jià)值是并購的動(dòng)機(jī)，價(jià)值低估理論指出目標(biāo)公司的價(jià)值由于各種內(nèi)外部因素而被暫時(shí)低估，其真實(shí)價(jià)值并沒有在市場上得到有效體現(xiàn)。并購可以通過并購創(chuàng)造潛在價(jià)值，從而為并購創(chuàng)造動(dòng)力。低估公司價(jià)值的三個(gè)主要原因：一是收購公司管理效率低、經(jīng)營業(yè)績低、經(jīng)營水平低，公司發(fā)展?jié)摿ι形闯浞职l(fā)揮。二是收購方擁有被收購方看不到的真實(shí)價(jià)值信息，對目標(biāo)公司期望高，認(rèn)為市場價(jià)值被低估。第三，被收購公司被低估，因?yàn)槭召徆镜闹刂贸杀疽蛲ㄘ浥蛎浂c市場價(jià)值不匹配。第三章蘇寧易購并購萬達(dá)百貨的案例分析3.1收購方蘇寧易購概況如表3.1是蘇寧易購2019-2021年的經(jīng)營成果和財(cái)務(wù)狀況，蘇寧易購的發(fā)展分三步，蘇寧易購最初專注于銷售空調(diào)，但后來開始運(yùn)營和銷售整條電器鏈。蘇寧易購當(dāng)前不斷拓展家居用品、書籍、教育、家電等品類。蘇寧易購不斷發(fā)展壯大，收購了多家公司。2012年，蘇寧易購?fù)瓿闪藢t孩子的收購，收購紅孩子公司的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)以及“繽夠”和“紅孩子”兩個(gè)重要品牌。蘇寧易購于2017年決定收購天天快遞，以完善其物流體系。2019年，蘇寧易購還收購了萬達(dá)百貨。同年，蘇寧易購收購中國家樂福，進(jìn)入“蘇寧時(shí)代”。表3.1蘇寧易購財(cái)務(wù)能力情況時(shí)間2019年2020年2021年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)（次）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率62.7747.733.89存貨周轉(zhuǎn)率10.29.388.8流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率16.5716.3114.05盈利能力指標(biāo)（%）營業(yè)利潤率5.585.54-2.72凈利潤率5.443.66-1.69毛利率1514.5310.99總資產(chǎn)報(bào)酬率7.474.51-1.9發(fā)展能力指標(biāo)（%）總資產(chǎn)增長率26.8318.74-10.46營業(yè)利潤增長率235.097.42-146.78凈利潤增長率216.38-26.15-143.43凈資產(chǎn)增長率2.488.66-12.58償債能力指標(biāo)流動(dòng)比率1.4110.86速凍比率1.170.780.67資產(chǎn)負(fù)債率（%）55.7863.2163.77數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊3.2被收購方萬達(dá)百貨概況2014年，萬達(dá)集團(tuán)、騰訊、百度聯(lián)合成立以萬達(dá)廣場為核心的飛凡電子商務(wù)，為萬達(dá)商戶完善支付、營銷、會(huì)員、積分等服務(wù)。三年后，萬達(dá)集團(tuán)、騰訊、百度聯(lián)合由于發(fā)展不利解體，萬達(dá)百貨嘗試轉(zhuǎn)型電商業(yè)務(wù)，但2015年仍不可避免的關(guān)店。同年11月，約有40家萬達(dá)百貨公司關(guān)門，其中僅一半留在我國。2019年，萬達(dá)百貨被蘇寧易購收購，收購的37家門店基本位于一二線城市的中心城區(qū)。目前，萬達(dá)百貨在過去的幾年里已經(jīng)積累了超過400萬會(huì)員，而人群消費(fèi)的效果將為蘇寧易購帶來良好的用戶儲(chǔ)備資源。3.3并購過程蘇寧易購與萬達(dá)廣場的合作由來已久。2015年，蘇寧易購與萬達(dá)廣場開展相關(guān)內(nèi)容合作，經(jīng)營范圍包含遮陽帽、少年兒童日用具、家用電器3C電子產(chǎn)品等。為了更好地合作便捷，雙方都簽了《連鎖加盟發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃合作協(xié)議書》。2018年，蘇寧易購以95億人民幣買進(jìn)萬達(dá)商管4.02%退市股，添加萬達(dá)商管董事會(huì)，共9名董事。2019年2月12日，萬達(dá)百貨剩下37家店面所有被蘇寧易購宣布回收。同一年4月4日，蘇寧易購實(shí)際控制了萬達(dá)百貨，并簽署了《股權(quán)購買協(xié)議》合同書。根據(jù)合同，蘇寧易購擁有萬達(dá)百貨37家百貨公司總股權(quán)的100%，收購價(jià)為27億元，主要以債權(quán)和現(xiàn)金形式。據(jù)蘇寧易購2019年半年報(bào)顯示，其向萬達(dá)支付了13.5億元現(xiàn)金資產(chǎn)，而在2019年年報(bào)中，蘇寧易購支付14.5億元向萬達(dá)收購百貨。表3.2蘇寧易購并購萬達(dá)百貨的過程情況表階段時(shí)間內(nèi)容并購交易發(fā)生前2015年簽署《連鎖發(fā)展戰(zhàn)略合作協(xié)議》2018年蘇寧易購持有萬達(dá)4.02%的股權(quán)，是萬達(dá)商管的九名董事之一并購交易發(fā)生時(shí)2019年2月12日蘇寧易購正式從萬達(dá)百貨收購了37家百貨公司2019年4月4日蘇寧易購持股萬達(dá)百貨100%的股權(quán)并購交易發(fā)生后2019年6月30日與萬達(dá)百貨合并完成后的財(cái)務(wù)報(bào)表披露第四章蘇寧易購并購萬達(dá)百貨的動(dòng)因分析4.1商業(yè)模式變革新零售是運(yùn)用人工智能技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)等現(xiàn)代化技術(shù)性，對商品從售賣到物流再到客戶體驗(yàn)開展自主創(chuàng)新的新零售方式。一般來說，新零售主要是根據(jù)“網(wǎng)上線下物流”來服務(wù)項(xiàng)目消費(fèi)者。新零售主要包含網(wǎng)上維度、線下維度、物流維度三個(gè)執(zhí)行維度?；ヂ?lián)網(wǎng)是新式分銷商領(lǐng)域的技術(shù)骨干，它建立了一個(gè)信息管理系統(tǒng)，包含創(chuàng)業(yè)者和消費(fèi)者中間的信息收集和機(jī)構(gòu)。付款和溝通交流也在網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行。消費(fèi)者的交易整個(gè)過程關(guān)鍵取決于公司的關(guān)鍵技術(shù)和網(wǎng)上運(yùn)營模式的自主創(chuàng)新。線下和線下店面是支撐點(diǎn)新零售的服務(wù)平臺。終究線上購物達(dá)到不了消費(fèi)者的實(shí)體線體驗(yàn)，可是線下和線下門店可以讓買東西栩栩如生真正，消費(fèi)者的買東西體驗(yàn)。交易的持續(xù)更新關(guān)鍵借助線下服務(wù)平臺的基本建設(shè)。是新式物流零售商中間的橋梁。不論是傳統(tǒng)式的或是新的，物流在商品的存放和分派中起著至關(guān)重要的功效。新零售是以消費(fèi)者為導(dǎo)向性，融合線上線下。體驗(yàn)消費(fèi)者門店，線上購買。購置要精確高效率，物流要暢順。4.2網(wǎng)絡(luò)零售增速變緩如下表4.1所示，2016年我國網(wǎng)絡(luò)零售總額約為2.8萬億元，分別占社會(huì)消費(fèi)品總額的10.55%和25.83%。盡管網(wǎng)絡(luò)零售在零售總額中的占比從2016年到2019年有所增加，但網(wǎng)絡(luò)零售的增長率從2016年的50%急劇下降到2021年的18.05%。如下表4.1所示，2016-2021年全部消費(fèi)品網(wǎng)絡(luò)零售額增速下降，2018-2019年回升，2019-2020年繼續(xù)回升。與2020年相比，2021年雖然大幅下滑，但僅增長了2.19%。可以看出，網(wǎng)絡(luò)零售逐漸走出高速增長的時(shí)代，電商蘇寧易購未來的利潤也在逐漸下滑。線上和線下零售也開始在競爭中融合發(fā)展。雖然實(shí)體店與網(wǎng)購平臺在服務(wù)水平或產(chǎn)品質(zhì)量上沒有顯著差異，但網(wǎng)絡(luò)零售是多樣化和虛擬化的，因此網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的質(zhì)量需要更復(fù)雜的管理和監(jiān)督。表4.1網(wǎng)絡(luò)零售額增長情況（單位：億元）時(shí)間網(wǎng)絡(luò)零售額網(wǎng)絡(luò)零售增速社會(huì)消費(fèi)品總額網(wǎng)絡(luò)零售占社會(huì)消費(fèi)品的比率2016年27,898.0050%264,394.0010.55%2017年39,773.0042.57%300,931.0013.32%2018年51,556.0029.63%332,316.0015.51%2019年71,751.0039.17%366,262.0019.59%2020年90,065.0025.52%380,987.0023.64%2021年106,324.0018.05%411,649.0025.83%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局4.3國家政策扶持國家和政府政策的支持極大地促進(jìn)了工業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2016年11月，我國國務(wù)院提出新零售理念，制定了新零售發(fā)展相關(guān)戰(zhàn)略。詳細(xì)規(guī)劃進(jìn)一步推動(dòng)線下零售升級轉(zhuǎn)型，包括5個(gè)重點(diǎn)分類和16個(gè)重點(diǎn)品類。促進(jìn)公平公正競爭、加快發(fā)展線上線下一體化門店、創(chuàng)新行政營銷機(jī)制、簡政放權(quán)、降低企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)等措施，成為推動(dòng)新零售發(fā)展的重要支撐。線下零售渠道有望被重新評估，擁有線上和線下資源的企業(yè)將能夠在新市場整合資源。4.4蘇寧易購邁向新零售的深化轉(zhuǎn)型需要4.4.1邁向新零售的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型蘇寧O2O發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)到瓶頸，必須下一輪發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。如表4.2所顯示，凈利率從2015年的0.76%降低到2021年的-2.12%，減幅為56.58%。在如今的條件下，人工智能技術(shù)、大數(shù)據(jù)云計(jì)算技術(shù)等技術(shù)性會(huì)更加完善，高新科技的提升也會(huì)更改我們的日常生活。因而，蘇寧易購引進(jìn)了人工智能技術(shù)和大數(shù)據(jù)等大數(shù)據(jù)技術(shù)。將虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)與門店、店鋪緊密結(jié)合，完成智能化零售的新方式，為日益人性化的消費(fèi)市場給予量身定做的服務(wù)項(xiàng)目。蘇寧易購的“新零售”發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是蘇寧易購從網(wǎng)上到線下的深層演變。不論是線下零售或是網(wǎng)上零售，2013年傳統(tǒng)零售向O2O轉(zhuǎn)型后，電商企業(yè)逐漸和傳統(tǒng)零售公司一樣持續(xù)增長。此后，倆家企業(yè)進(jìn)到低提高環(huán)節(jié)。從而，O2O轉(zhuǎn)型進(jìn)到瓶頸，零售商為了更好地不被市場取代，陸續(xù)添加再次轉(zhuǎn)型的精兵。2017年，張表述了蘇寧易購明確提出新零售核心理念、改革創(chuàng)新的堅(jiān)定信念和信仰。新零售重視顧客的親身感受。依靠互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、大數(shù)據(jù)等技術(shù)性，將網(wǎng)上資源送到線下，能夠更好地服務(wù)項(xiàng)目顧客，最后完成企業(yè)價(jià)值評估。表4.2蘇寧易購2014-2020銷售凈利率表（單位：億元）項(xiàng)目2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年?duì)I業(yè)收入1,089.251,355.481,485.851,879.282,449.572,692.292,523.00凈利潤8.247.574.9340.5126.4393.2-53.58銷售凈利率0.76%0.56%0.33%2.16%5.16%3.46%-2.12%數(shù)據(jù)來源：蘇寧易購年報(bào)4.4.2發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)本次戰(zhàn)略合作協(xié)議的完成，將是互聯(lián)網(wǎng)公司與零售業(yè)互利共贏的融合。完成蘇寧網(wǎng)強(qiáng)勁的線上平臺總流量優(yōu)點(diǎn)與萬達(dá)百貨巨大的門店的協(xié)同，是蘇寧網(wǎng)新零售發(fā)展戰(zhàn)略的總體目標(biāo)。回收后，將進(jìn)行關(guān)鍵零售方式蘇寧易購的全覆蓋，產(chǎn)生較大的協(xié)同室內(nèi)空間。協(xié)同效用關(guān)鍵反映在三個(gè)層面：管理方法協(xié)同、運(yùn)營協(xié)同和會(huì)計(jì)協(xié)同。第一，戰(zhàn)斗協(xié)同。在蘇寧易購的幫助下，該筆交易將進(jìn)行萬達(dá)百貨的總體企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。萬達(dá)百貨與6000好幾家線下推廣蘇寧門店協(xié)作，完成“蘇寧易購大店、小店”的協(xié)同網(wǎng)上推廣。下邊是一個(gè)非常典型的百貨商店交易網(wǎng)址。本次回收的進(jìn)行將為蘇寧易購的零售和百貨商城產(chǎn)生明顯的提升和突破。第二是管理方法融洽。蘇寧易購有不錯(cuò)的管理水平，萬達(dá)百貨也是有豐富多彩的供應(yīng)鏈管理工作經(jīng)驗(yàn)。此次交易協(xié)商一致，蘇寧易購將保證萬達(dá)百貨的人員結(jié)構(gòu)在一段時(shí)間內(nèi)不容易產(chǎn)生變化。我答應(yīng)一個(gè)主要的時(shí)間。在一段時(shí)間內(nèi)開展了很大調(diào)節(jié)。彼此共享資源工作人員、貨運(yùn)物流和運(yùn)送。第三，會(huì)計(jì)融洽。此次交易的進(jìn)行將對蘇寧易購的經(jīng)營情況造成巨大危害。交易進(jìn)行后，蘇寧的銷售總額有一定的擴(kuò)張?，F(xiàn)金流層面，蘇寧易購營運(yùn)資本資金周轉(zhuǎn)優(yōu)良，運(yùn)營現(xiàn)金流平穩(wěn)，造成充分危害，適用目前業(yè)務(wù)流程身心健康發(fā)展趨勢。4.4.3實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營蘇寧易購收購萬達(dá)百貨可實(shí)現(xiàn)經(jīng)營多元化，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如表4.3所示，2017-2019年，蘇寧易購總體利潤率展現(xiàn)十分平穩(wěn)的發(fā)展趨勢，在16%上下起伏。而全自動(dòng)洗衣機(jī)、電冰箱、空調(diào)、電器產(chǎn)品等傳統(tǒng)家用電器的利潤率在逐漸下降，營運(yùn)能力也在逐漸下降。從圖中可以看得出，蘇寧的主要經(jīng)營的業(yè)務(wù)關(guān)鍵聚集在傳統(tǒng)家用電器的市場銷售上，而傳統(tǒng)家用電器的毛利率近些年一直在下降。與蘇寧易購萬達(dá)百貨的融合，不但是總流量與門店的橋梁。蘇寧易購的目地是進(jìn)行多種每日任務(wù)。在新零售銷售市場，蘇寧易購紅孩子是完全構(gòu)建母嬰用品的新零售商業(yè)運(yùn)營模式，蘇寧小店擴(kuò)展社區(qū)商業(yè)。與萬達(dá)廣場紅孩子和蘇寧易購的協(xié)作毫無疑問將大大的擴(kuò)展蘇寧易購的經(jīng)營范圍。與此同時(shí)，運(yùn)用萬達(dá)百貨的供應(yīng)鏈管理和蘇寧易購的技術(shù)性和交通出行，這類綠色生態(tài)發(fā)展趨勢將是多商圈、新零售發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃之一。表4.32016-2020年蘇寧易購傳統(tǒng)家電銷售毛利率產(chǎn)品2017年2018年2019年2020年2021年小家電產(chǎn)品18.22%18.93%19.45%16.90%12.59%冰箱、洗衣機(jī)17.72%18.69%19.92%18.07%13.70%空調(diào)產(chǎn)品15.98%16.25%17.72%16.03%12.12%數(shù)據(jù)來源：蘇寧易購年報(bào)整理4.4.4提高市場勢力新零售定義明確提出至今，騰訊官方和阿里身為互聯(lián)網(wǎng)大佬，積極主動(dòng)加速門店發(fā)展趨勢，在各行各業(yè)鋪平新零售合理布局。此外，騰訊官方在一些行業(yè)添加了新的零售原素，如與媛媛游仙和美團(tuán)外賣的協(xié)作。對里，阿里已經(jīng)根據(jù)盒馬鮮生、中國聯(lián)通、銀泰等新項(xiàng)目探索新零售店面的落地式。對外開放，根據(jù)項(xiàng)目投資新華都、華廈建材超市、三江購物等好幾家發(fā)售超市企業(yè)，累積新的零售店面。打造出淘鮮達(dá)、盒馬鮮生等超市快遞物流資源。針對被蘇寧易購回收的萬達(dá)百貨，蘇寧易購將借助電子信息技術(shù)、網(wǎng)上總流量等區(qū)位優(yōu)勢，進(jìn)一步做大做強(qiáng)超市銷售市場。因而，蘇寧易購可以借助蘇寧易購諸多的新零售資源和網(wǎng)店總流量及技術(shù)性服務(wù)提供商，進(jìn)一步擴(kuò)張市場占有率，擴(kuò)展蘇寧易購業(yè)務(wù)流程，提升蘇寧易購的銷售市場主導(dǎo)性，完成長久贏利機(jī)遇。第五章蘇寧易購并購萬達(dá)百貨存在的風(fēng)險(xiǎn)5.1估值方法在不夠準(zhǔn)確導(dǎo)致估值風(fēng)險(xiǎn)在并購的情況下，財(cái)政部必須做出準(zhǔn)確的預(yù)測和準(zhǔn)確的判斷，但折現(xiàn)現(xiàn)金流法在引入過程中具有很大的主觀性，存在折現(xiàn)不可控等風(fēng)險(xiǎn)。萬達(dá)百貨雖然是萬達(dá)集團(tuán)的子公司，但由于萬達(dá)百貨未上市，財(cái)務(wù)信息質(zhì)量不高，可能存在信息不對稱。由于并購過程中的這種信息不對稱，蘇寧易購對萬達(dá)百貨資產(chǎn)價(jià)值的判斷是不準(zhǔn)確的。同時(shí)，蘇寧易購在2019年年報(bào)中表示，蘇寧易購基于在經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境未發(fā)生重大變化且無不可抗力的情況下作出的評估，決定采用該評估方式。2019年蘇寧易購接手萬達(dá)百貨后，2019年新型冠狀病毒疫情在全球范圍內(nèi)爆發(fā)，嚴(yán)重影響了中國百貨行業(yè)和瞬息萬變的消費(fèi)品行業(yè)，很容易解釋，僅靠這個(gè)很難準(zhǔn)確預(yù)測萬達(dá)百貨的財(cái)務(wù)指標(biāo)和業(yè)績。蘇寧易購以27億元收購萬達(dá)百貨37家門店，收購萬達(dá)百貨100%股權(quán)。在蘇寧易購2019年半年報(bào)中，蘇寧易購支付了13.5億元現(xiàn)金。半年后，蘇寧易購在2019年年報(bào)中稱，已支付現(xiàn)金14.5億元，蘇寧易購看好萬達(dá)百貨前景，確認(rèn)其具有一定價(jià)值，這就存在一定的估值風(fēng)險(xiǎn)。5.2沒有充足的現(xiàn)金流導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)部融資方面，蘇寧易購沒有足夠的現(xiàn)金流。如表5.1所示，蘇寧的現(xiàn)金流并不開朗。2019年蘇寧易購回收萬達(dá)百貨時(shí)，經(jīng)營活動(dòng)造成的凈現(xiàn)金流為負(fù)，商品并未贏利。項(xiàng)目投資造成的凈現(xiàn)金總流量是：負(fù)數(shù)表明蘇寧易購。這必須很長期。那時(shí)候，蘇寧易購貸款擔(dān)保的借款遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超出了還貸額度。也就是說，蘇寧易購是公司的負(fù)債。實(shí)際分析表明，蘇寧易購正處在新零售的前期環(huán)節(jié)，萬達(dá)百貨的轉(zhuǎn)型發(fā)展必須很多資產(chǎn)?；厥仗K寧易購萬達(dá)百貨后，2019-2020年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入顯著低于經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金排出。這就造成經(jīng)營性現(xiàn)金的流入，選購商品造成經(jīng)營性現(xiàn)金的流入，從而造成經(jīng)營性現(xiàn)金的排出。也就是說，蘇寧易購商品銷售的現(xiàn)金流入低于經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金排出。2017年至2020年，蘇寧易購經(jīng)營活動(dòng)造成的現(xiàn)金總流量凈收益為負(fù)，而2018年合拼前一年經(jīng)營活動(dòng)造成的現(xiàn)金總流量凈收益為-138.74億人民幣，促使蘇寧易購沒法依靠資產(chǎn)。在企業(yè)并購的情形下。企業(yè)并購前后左右經(jīng)營活動(dòng)造成的現(xiàn)金總流量凈收益。蘇寧易購將再次選購固資和其它項(xiàng)目投資主題活動(dòng)。因而，蘇寧的資產(chǎn)存有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。表5.3蘇寧易購現(xiàn)金流量指標(biāo)（單位：億元）項(xiàng)目2017年2018年2019年2020年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)2,216.302,864.103,004.913,068.14經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)2,282.353,002.853,183.563,084.35經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-0.66-138.74-178.65-16.22投資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)2,227.562,264.96897.76437.25投資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)2,093.192,295.061,106391.48投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額13,4.37-30.1-208.7145.77籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)169.2637.6915.08692.72籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)178.3412.26653.08785.13籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-9.11225.34262.01-92.41數(shù)據(jù)來源：蘇寧易購年報(bào)5.3線上線下業(yè)務(wù)統(tǒng)籌不夠?qū)е抡巷L(fēng)險(xiǎn)蘇寧易購并購萬達(dá)百貨后，蘇寧易購在線產(chǎn)品和萬達(dá)百貨產(chǎn)品的價(jià)格存在風(fēng)險(xiǎn)。蘇寧易購將萬達(dá)百貨打造成全場景智慧零售店不可忽視的問題之一是價(jià)格。萬達(dá)百貨的地理位置通常位于繁華的商業(yè)中心，租金相對較高。因此，在價(jià)格方面存在業(yè)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)。在線和離線復(fù)制產(chǎn)品存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。與線下相比，線上減少了租房問題，線下相比線上提升了購物體驗(yàn)和便利性。蘇寧易購收購萬達(dá)百貨的初衷是打造成熟的智慧零售店。假設(shè)蘇寧易購的線上線下價(jià)格相同，那么線上線下產(chǎn)品同價(jià)同價(jià)，線下銷售比線上銷售貴，消費(fèi)者可以在支付前先體驗(yàn)選擇的商品，之后便可以付費(fèi)帶走產(chǎn)品。此時(shí)線上因?yàn)槲锪鞯脑蚨哂幸欢ǖ牧觿荨o論消費(fèi)者是線上購買還是線下購買，線上線下同款產(chǎn)品不僅矛盾，而且與蘇寧易購收購萬達(dá)百貨的初衷背道而馳，線下產(chǎn)品對業(yè)務(wù)整合影響較大，存在一定風(fēng)險(xiǎn)。第六章提升蘇寧易購并購萬達(dá)百貨的風(fēng)險(xiǎn)防范措施5.1優(yōu)化企業(yè)估值方法從總體上，常見的估值方法有市盈率、利益比和DCF。市盈率法：市盈率法是一種常見的估值方法。市盈率規(guī)定有比較穩(wěn)定的收益。市盈率不適宜可變性高的電子商務(wù)公司。蘇寧易購收購萬達(dá)百貨前后左右的收益區(qū)別非常大。依據(jù)蘇寧易購的財(cái)務(wù)報(bào)告，蘇寧易購不適宜選用市盈率估值方法，由于近些年蘇寧易購的贏利起伏非常大。市盈率(PB)評定法：由于是用凈資產(chǎn)和市盈率的非常來表明，因此具備一定的可靠性。并且企業(yè)的凈資產(chǎn)通常轉(zhuǎn)變并不大。相關(guān)資料表明，這類估值方法更適用一些高回報(bào)企業(yè)，而蘇寧易購2019年的凈資產(chǎn)因企業(yè)并購而略微轉(zhuǎn)變，因而這類估值方法不適宜蘇寧易購估價(jià)?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法就是指行為主體挑選在存續(xù)期內(nèi)相匹配計(jì)現(xiàn)金流量開展折現(xiàn)的方式，也是一種估值方法。這類估值方法更合適投資項(xiàng)目、商業(yè)房產(chǎn)估價(jià)等新項(xiàng)目。在引進(jìn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的歷程中，存有主觀強(qiáng)、折現(xiàn)不可控性等風(fēng)險(xiǎn)性。因而，蘇寧易購在此次合拼中選用了這個(gè)方式。依據(jù)以上對一般估值方法的剖析，蘇寧易購回收萬達(dá)百貨融合了投資項(xiàng)目和房產(chǎn)投資的特性，更適合現(xiàn)金流量折現(xiàn)法這種第三種估值方法。5.2提高內(nèi)部資產(chǎn)流動(dòng)性在企業(yè)融資全過程中，企業(yè)融資高效率的主要方式是確保企業(yè)融資，包含并維持資產(chǎn)的流動(dòng)性。因而，公司必須改進(jìn)現(xiàn)金流量，持續(xù)提升有關(guān)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)步驟，為企業(yè)融資打下基礎(chǔ)，減少企業(yè)融資難度系數(shù)。一般來說，公司資產(chǎn)的流動(dòng)性關(guān)鍵與內(nèi)控管理相關(guān)。除開環(huán)境因素轉(zhuǎn)變的危害，庫存商品提升、應(yīng)收賬款延遞、應(yīng)收帳款、資本預(yù)算不夠是關(guān)鍵影響因素。假如市場銷售不暢，便會(huì)發(fā)生商品庫存積壓，增加庫存周期，原料庫存量也會(huì)占有一定的量，危害資產(chǎn)的流動(dòng)性。因?yàn)榕c顧客的單方面關(guān)聯(lián)，未在規(guī)范的會(huì)計(jì)年度內(nèi)取回應(yīng)收賬款，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。一樣，在采購層面，進(jìn)到經(jīng)銷商的帳戶會(huì)影響到其資產(chǎn)流動(dòng)性。對企業(yè)日常資金欠缺操縱，造成資金不夠，嚴(yán)重危害企業(yè)的生活和發(fā)展趨勢。對于以上導(dǎo)致資金流動(dòng)性的要素，蘇寧易購可以根據(jù)加強(qiáng)成本管理、精細(xì)化管理采購、市場銷售端口號、加快資金周轉(zhuǎn)等方法，提升公司資金流動(dòng)性，減少融資風(fēng)險(xiǎn)。從費(fèi)用預(yù)算上看，在緊緊圍繞各項(xiàng)任務(wù)的條件下，蘇寧易購制訂了切實(shí)有效的投融資方案。在這個(gè)基礎(chǔ)上，還需要考慮到商品特性、生命周期、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)性，這種是一定要操縱的。在采購和市場銷售層面，蘇寧易購承擔(dān)有關(guān)工作人員的采購和市場銷售，全方位管理方法事前事后的存貨和應(yīng)收賬款。5.3加強(qiáng)線上線下業(yè)務(wù)融合力度線上與線下融合發(fā)展要從下列一些層面下手。第一，保存潛在性業(yè)務(wù)。萬達(dá)百貨擁有新的發(fā)展趨勢業(yè)務(wù)。蘇寧易購并不急切合拼、更改或退出。反過來，多關(guān)心這種萬達(dá)百貨的潛在性業(yè)務(wù)，避開這種業(yè)務(wù)中非常容易被忽略的風(fēng)險(xiǎn)性。蘇寧易購要綜合性測算萬達(dá)百貨的一套指標(biāo)值，例如店內(nèi)申請注冊顧客數(shù)、來店顧客數(shù)、顧客用戶粘性、商品產(chǎn)品合格率等。依據(jù)上述指標(biāo)值，剖析萬達(dá)百貨的發(fā)展前景和業(yè)務(wù)方位，以降低蘇寧易購業(yè)務(wù)融合的風(fēng)險(xiǎn)性。二是合理融合重合業(yè)務(wù)。同一業(yè)務(wù)必須集成化管理方法和配備，可以合理降低同一業(yè)務(wù)的習(xí)慣性成本費(fèi)，降低集成化經(jīng)營成本，完成規(guī)模效應(yīng)。這也是三個(gè)組員的合理融合。假如蘇寧易購和萬達(dá)百貨的用戶可以互相溝通和溝通交流，蘇寧易購的客戶資源將進(jìn)一步擴(kuò)張。蘇寧易購可以保證對vip會(huì)員變換系統(tǒng)軟件的瀏覽，vip會(huì)員變換系統(tǒng)軟件可以向彼此對外開放會(huì)員管理系統(tǒng)。萬達(dá)百貨顧客可以根據(jù)積分換購得到等值優(yōu)惠劵。與此同時(shí)，新客戶可以應(yīng)用蘇寧易購云鉆換取等值優(yōu)惠劵，合理吸引住客戶資源。結(jié)束語“新零售”做為一種新的商業(yè)模式，持續(xù)推進(jìn)線上與線下融合發(fā)展。“新零售”是對傳統(tǒng)式商業(yè)模式的徹底改變，是發(fā)展方向的瀚海行業(yè)。在這個(gè)環(huán)節(jié)中，知識產(chǎn)權(quán)公司積極主動(dòng)充分利用的工藝優(yōu)點(diǎn)，鑒別市場的需求，探索新的業(yè)務(wù)方式。探索這類方式，許多電子商務(wù)都經(jīng)歷了一系列的并購。并購可以迅速釋放出來資源，進(jìn)到新銷售市場，推動(dòng)相互發(fā)展趨勢，但并購也存有重要風(fēng)險(xiǎn)。文中以蘇寧為研究對象，融合有關(guān)并購實(shí)例開展實(shí)證分析。案子。科學(xué)研究并購基礎(chǔ)理論；動(dòng)因與并購?！靶铝闶邸苯嵌认碌囊粋€(gè)電商企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。在其中，蘇寧并購萬達(dá)百貨的內(nèi)部原因是：商業(yè)模式的更改、網(wǎng)絡(luò)零售提高遲緩、協(xié)作和縱向一體化。在蘇寧并購萬達(dá)百貨的實(shí)例中，蘇寧關(guān)鍵具有下列三層面的風(fēng)險(xiǎn)：因?yàn)楣乐的Ｐ洼^為單一，估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)過高；股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)，大部分并購產(chǎn)生在蘇寧；資產(chǎn)以現(xiàn)金結(jié)算，給蘇寧流動(dòng)性比率產(chǎn)生一定工作壓力；業(yè)務(wù)流程融合的風(fēng)險(xiǎn)。對于以上三種風(fēng)險(xiǎn)，明確提出了預(yù)防有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的提議。從總體上，針對估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防，必須提升估值模型；針對股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)的流通性可以減少并購中的股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)。針對融合風(fēng)險(xiǎn)，公司要加強(qiáng)線上與線下的結(jié)合