基于杜邦分析法的山西汾酒企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析目錄TOC\o"1-3"\h\u29889一、緒論 211015（一）研究背景和意義 293601、研究背景 2171752、研究意義 225999（二）主要研究思路 3260331、研究方法 3188452、可行性分析 324594二、理論概述 418549（一）杜邦分析體系 429878（二）主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 417832三、公司簡(jiǎn)介 432738四、山西汾酒的SWOT分析 532631（一）優(yōu)勢(shì) 55533（二）劣勢(shì) 530064（三）機(jī)會(huì) 53156（四）威脅 53323五、山西汾酒盈利能力現(xiàn)狀 616831（一）盈利能力持續(xù)性分析 611062（二）盈利能力穩(wěn)定性分析 75054六、杜邦分析體系下的公司盈利能力綜合分析 830417（一）凈資產(chǎn)收益率驅(qū)動(dòng)因素分析 85443（二）銷售凈利率 1018903（三）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 111938（四）權(quán)益乘數(shù) 1323154七、杜邦分析體系下山西汾酒與同行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的對(duì)比分析 148781（一）凈資產(chǎn)收益率對(duì)比 146968（二）銷售凈利率對(duì)比 1418738（三）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比 155765（四）權(quán)益乘數(shù)對(duì)比 161139八、山西汾酒存在問題及建議 1726086（一）問題 17309821、存貨規(guī)模增加 17116882、負(fù)債規(guī)模大 17185453、品牌建設(shè) 171534（二）建議 17153091、把控存貨規(guī)模，提高存貨管理水平 17180282、降低負(fù)債規(guī)模，適當(dāng)減少對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用， 18317733、繼續(xù)加強(qiáng)品牌建設(shè) 18緒論（一）研究背景和意義1、研究背景國(guó)是世界上最早釀酒的國(guó)家之一，白酒是我國(guó)特有的酒種，白酒企業(yè)大多是國(guó)企，改革開放以來跟隨國(guó)家的發(fā)展步伐，白酒行業(yè)也迎來的它的“黃金十年”，在2002-2012年間出現(xiàn)連續(xù)的爆發(fā)性增長(zhǎng)。但是隨著國(guó)家的禁酒令和限公款消費(fèi)政策的出臺(tái)，及白酒“塑化劑“”勾兌門“事件的揭發(fā)，使白酒行業(yè)深受打擊，在這之后白酒行業(yè)進(jìn)入緩慢發(fā)展階段。如今我國(guó)白酒行業(yè)又處于迅速發(fā)展時(shí)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入更激烈的階段，各大白酒企業(yè)開始分化，拉開差距，各梯隊(duì)之間的差距不斷拉大。白酒行業(yè)各大公司的盈利水平會(huì)受到越來越多消費(fèi)者和投資者的關(guān)注。面臨行業(yè)的迅猛發(fā)展，如何提升公司的盈利能力，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟，是每個(gè)白酒企業(yè)面臨的問題。山西汾酒源自山西杏花村，是中國(guó)清香型白酒的代表，有著4000多年的歷史底蘊(yùn)，在南北朝時(shí)期曾作為宮廷御用酒受到推崇。1994年山西汾酒作為中國(guó)第一支上市白酒，在上海證券交易所正式掛牌上市，填補(bǔ)了中國(guó)白酒行業(yè)上市的空缺，被稱為“中國(guó)白酒第一股、山西第一股“?；谝陨习拙菩袠I(yè)和山西汾酒的發(fā)展背景，本文對(duì)山西汾酒的盈利能力進(jìn)行分析，同時(shí)也引入杜邦分析理論，通過對(duì)山西汾酒企業(yè)盈利能力指標(biāo)的橫向及縱向?qū)Ρ龋治錾轿饔绊懮轿鞣诰朴芰Φ囊蛩兀⒄页霾蛔阒幪岢龊侠斫ㄗh，使企業(yè)能不斷提升自身盈利能力，以期在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中更上一層樓，提高在白酒行業(yè)中的地位。2、研究意義當(dāng)下我國(guó)白酒行業(yè)發(fā)展迅速，白酒行業(yè)的發(fā)展對(duì)于人民消費(fèi)和投資生活都存在重大意義。而山西汾酒作為白酒行業(yè)名列前茅的企業(yè)之一，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中一直落后于第一梯隊(duì)的貴州茅臺(tái)和五糧液，本文選用杜邦分析體系對(duì)山西汾酒2016-2020年財(cái)務(wù)報(bào)表給出的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析、評(píng)價(jià)山西汾酒公司的盈利能力，可以幫助投資者了解山西汾酒的盈利狀況，也可以使企業(yè)更加了解自身盈利能力并對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有更清晰的把握。同時(shí)在對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的指標(biāo)分析中，總結(jié)出影響山西汾酒公司盈利能力的因素。結(jié)合同行業(yè)情況，橫向?qū)Ρ绕湄?cái)務(wù)指標(biāo)，希望能找出山西汾酒經(jīng)營(yíng)管理中出現(xiàn)的不足，并提出建議，有利于企業(yè)健康發(fā)展。（二）主要研究思路1、研究方法文獻(xiàn)研究法：通過多種途徑收集有關(guān)杜邦分析體系以及杜邦分析體系的改進(jìn)體系相關(guān)文獻(xiàn)和白酒行業(yè)相關(guān)文獻(xiàn)文獻(xiàn)資料，為論文的完成做了充分的準(zhǔn)備。案例研究法：以山西汾酒公司為研究對(duì)象，結(jié)合公司2016-2020年五年財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，運(yùn)用杜邦分析體系分析山西汾酒公司的盈利能力，并給出合理的改進(jìn)建議。比較分析法：通過比較汾酒2016-2020年五年內(nèi)的各指標(biāo)的數(shù)值，找出山西汾酒公司凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)指標(biāo)變化趨勢(shì)，對(duì)本文的分析提供數(shù)據(jù)支持，同時(shí)也會(huì)和同行業(yè)同一梯隊(duì)公司進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，從而總結(jié)出山西汾酒盈利方面可能存在的問題，和與行業(yè)排位在前的企業(yè)存在的差距。理論模型：杜邦財(cái)務(wù)模型2、可行性分析可行性分析：山西汾酒公司作為我國(guó)傳統(tǒng)白酒公司，12年上市至今，官網(wǎng)和財(cái)經(jīng)平臺(tái)有充足的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)支撐進(jìn)行匯總分析。同時(shí)中國(guó)白酒行業(yè)規(guī)模龐大，有關(guān)白酒行業(yè)研究的同行業(yè)有可與山西汾酒財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行橫向?qū)Ρ鹊墓?。杜邦分析方法是一種重點(diǎn)關(guān)注凈利率這個(gè)指標(biāo)的財(cái)務(wù)分析方法。它能夠全面、系統(tǒng)地評(píng)價(jià)和分析某個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力,廣泛應(yīng)用于企業(yè)管理過程中。通過杜邦分析的方法,能讓經(jīng)營(yíng)人員對(duì)企業(yè)發(fā)展前景作出預(yù)判,為企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展、運(yùn)營(yíng)做出合理的總體規(guī)劃。本文將采用山西汾酒2016-2020年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，結(jié)合杜邦分析體系和白酒行業(yè)同類型公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)企業(yè)盈利狀況進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，具有可行性。二、理論概述（一）杜邦分析體系杜邦分析法的核心是凈資產(chǎn)收益率，圍繞凈資產(chǎn)收益率又可以將企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力，盈利能力，及資本結(jié)構(gòu)幾個(gè)因素有機(jī)結(jié)合起來，形成一個(gè)完整的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，具有其它財(cái)務(wù)分析方法不具備的全面性和整體性。杜邦分析體系讓財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的聯(lián)系更加清楚明了，讓報(bào)表的使用者能夠更方便快速的了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和盈利狀況。（二）主要財(cái)務(wù)指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)=權(quán)益乘數(shù)*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*銷售凈利率=總資產(chǎn)/平均凈資產(chǎn)*銷售收入/總資產(chǎn)*凈利潤(rùn)/銷售收入[1]王柳.基于杜邦分析體系的M公司盈利能力研究[D].河南科技大學(xué),2019.[1]王柳.基于杜邦分析體系的M公司盈利能力研究[D].河南科技大學(xué),2019.這是杜邦分析體系的核心計(jì)算公式，凈資產(chǎn)收益率主要是由下級(jí)權(quán)益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)決定的。權(quán)益乘數(shù)反映企業(yè)的負(fù)債程度和財(cái)務(wù)杠桿的利用程度公司的基本情況，權(quán)益乘數(shù)越大說明企業(yè)負(fù)債規(guī)模越大，財(cái)務(wù)杠桿的使用程度越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大，反之說明企業(yè)負(fù)債規(guī)模小，所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越低?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高代表企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的利用率越高，整體資產(chǎn)的盈利能力也就更強(qiáng)；反之則代表對(duì)資產(chǎn)的利用效率低，整體資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力差。銷售凈利率又稱營(yíng)業(yè)凈利率，反映了企業(yè)的整體盈利能力，銷售凈利率的高低直接反映企業(yè)凈利潤(rùn)的高低，銷售凈利率越高，代表企業(yè)凈利潤(rùn)越高；反之銷售凈利率越低，代表企業(yè)營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)越低。三、公司簡(jiǎn)介山西杏花村汾酒廠股份有限公司成立于1985年，位于山西省汾陽市杏花村，是山西省屬國(guó)有獨(dú)資公司。1994年在上海證券交易所上市，公司是以白酒生產(chǎn)銷售為主,集貿(mào)易、旅游、餐飲等為一體的大型企業(yè)。以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中國(guó)名酒——汾酒、竹葉青酒為主營(yíng)業(yè)務(wù)，年產(chǎn)銷白酒75000多千升，擁有“汾”、“竹葉青”、“杏花村”三大商標(biāo)。汾酒是我國(guó)清香型白酒的鼻祖,是國(guó)家清香型白酒標(biāo)準(zhǔn)制定的范本,品質(zhì)清香純正,干凈、衛(wèi)生。經(jīng)過幾千年的歷史沉淀，汾酒是山西的亮麗名片也是中國(guó)白酒的行業(yè)典范。四、山西汾酒的SWOT分析（一）優(yōu)勢(shì)品牌優(yōu)勢(shì)：汾酒歷史悠久，是國(guó)產(chǎn)老字號(hào)白酒，有深厚的歷史底蘊(yùn)，在國(guó)內(nèi)外都有較高的品牌知名度，擁有“汾”、“竹葉青”、“杏花村”三大馳名商標(biāo)。產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)：汾酒是我國(guó)清香型白酒的代表型產(chǎn)品，釀造技術(shù)也是是首批國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)，已進(jìn)入申報(bào)世界文化遺產(chǎn)預(yù)備名錄。政府扶持：山西杏花村汾酒廠股份有限公司作為國(guó)有獨(dú)資公司，同時(shí)作為山西白酒“第一股”，政府會(huì)給予汾酒發(fā)展多方面的支持。（二）劣勢(shì)酒品類眾多，主打品牌在其中并不突出，尤其高端產(chǎn)品知名度一般。“集團(tuán)酒”和“股份酒”混雜，普通消費(fèi)者乏于分辨，“貼牌”事件讓消費(fèi)者質(zhì)疑，稀釋了汾酒的品牌價(jià)值。防偽措施薄弱，讓不良商家有機(jī)可乘，假冒正品，擾亂汾酒市場(chǎng)，破壞品牌聲譽(yù)。（三）機(jī)會(huì)對(duì)非核心產(chǎn)品進(jìn)行清理以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線瘦身，品牌優(yōu)化初見成效，引進(jìn)了實(shí)力優(yōu)秀的戰(zhàn)略合作者，公司治理結(jié)構(gòu)、人才儲(chǔ)備，銷售渠道均可以得到優(yōu)化。國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)仍有廣闊的挖掘空間，尤其是山西省外的市場(chǎng)，仍可以大力開發(fā)。高端酒競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)知名產(chǎn)品數(shù)量仍然較少，山西汾酒上升空間很大。（四）威脅與行業(yè)第一梯隊(duì)品牌之間差距漸大白酒行業(yè)發(fā)展迅猛，競(jìng)爭(zhēng)激烈企業(yè)優(yōu)化改革成果依然有待考察高端酒知名產(chǎn)品較少但是進(jìn)入壁壘也較高，打破壁壘成為其中之一還需要很大努力。五、山西汾酒盈利能力現(xiàn)狀盈利能力對(duì)于企業(yè)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，保持一個(gè)較高的盈利水平有助于更好的實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。我們對(duì)山西汾酒年報(bào)公布的2016-2020年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行盈利能力一般性分析，并具體了解其盈利能力持續(xù)性和穩(wěn)定性，初步了解山西汾酒近幾年盈利能力現(xiàn)狀。山西汾酒2016-2020年?duì)I業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)如圖5.1所示圖5.1（數(shù)據(jù)來源：山西汾酒財(cái)務(wù)報(bào)表整理）由圖5.1可以看出山西汾酒五年期間營(yíng)業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利率均保持著上漲的趨勢(shì)，且都保持著較穩(wěn)定的增幅，總的來說山西汾酒幾項(xiàng)利潤(rùn)數(shù)據(jù)一直維持著上升趨勢(shì)，說明企業(yè)盈利能力良好，且在穩(wěn)步提升。（一）盈利能力持續(xù)性分析企業(yè)的盈利能力為企業(yè)賺取利潤(rùn)的水平，企業(yè)盈利水平的提升有助于企業(yè)提升自身綜合實(shí)力，企業(yè)的健康發(fā)展也離不開企業(yè)盈利能力的持續(xù)性[1]張妮.萬孚生物盈利能力的持續(xù)性分析與提升策略研究[D].內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué),2021.。一般用連續(xù)幾年的利潤(rùn)總額來說明盈利能力的可持續(xù)性，山西汾酒2015-2020年的利潤(rùn)總額、增長(zhǎng)率及變化趨勢(shì)如表5.1和圖5.2所示[1]張妮.萬孚生物盈利能力的持續(xù)性分析與提升策略研究[D].內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué),2021.表5.1山西汾酒2015-2020年利潤(rùn)總額及增長(zhǎng)率（數(shù)據(jù)來源：山西汾酒財(cái)務(wù)報(bào)表整理）圖5.2山西汾酒利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率及變化趨勢(shì)由5.1和圖5.2可以看出2016-2020年山西汾酒利潤(rùn)總額保持逐年增加，利潤(rùn)總額從2016年開始五年間上漲了33億元，但是利潤(rùn)增長(zhǎng)率卻在2019年有所下降，這是由于2018年與華創(chuàng)鑫睿達(dá)成戰(zhàn)略合作，在華創(chuàng)鑫睿的協(xié)助下，山西汾酒進(jìn)一步拓寬銷售網(wǎng)絡(luò)，加大了廣告宣傳的力度，2019年的銷售費(fèi)用較2018年增加了約10個(gè)億。同樣2019年山西汾酒省外銷售量較2018年上漲了47%，說明銷售費(fèi)用的投入是有成效的。總的來說山西汾酒盈利能力持續(xù)性表現(xiàn)良好，公司利潤(rùn)逐步提升。（二）盈利能力穩(wěn)定性分析企業(yè)盈利穩(wěn)定性指的是企業(yè)在面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)能否保持收入穩(wěn)定的能力，企業(yè)利潤(rùn)總額中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所占的比重越高，企業(yè)盈利穩(wěn)定性越強(qiáng)。[1]劉赫迪.基于杜邦分析體系的營(yíng)口港盈利能力分析[D].沈陽化工大學(xué),2021.因此對(duì)山西汾酒2016-2020年利潤(rùn)總額進(jìn)行分析，用以判斷山西汾酒營(yíng)業(yè)能力的穩(wěn)定性，山西汾酒營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在利潤(rùn)總額中的占比如表5.2所示[1]劉赫迪.基于杜邦分析體系的營(yíng)口港盈利能力分析[D].沈陽化工大學(xué),2021.表5.2山西汾酒2016-2020營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及所占比重年份營(yíng)業(yè)利潤(rùn)利潤(rùn)總額比重單位:億元202042.34942.366100%201928.43428.451100%201821.77021.744100%201713.84813.832100%20169.2979.201101%表5.2顯示，山西汾酒2016-2020年?duì)I業(yè)利潤(rùn)在利潤(rùn)總額中的占比一直維持在100%及以上，這說明山西汾酒的利潤(rùn)總額全都來自營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，營(yíng)業(yè)外收支金額不大。并且五年期間山西汾酒的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和利潤(rùn)總額一直在持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，尤其是在2020年受新冠疫情影響，各行業(yè)普遍受到影響的情況下依然保持較高的增長(zhǎng)額，這說明山西汾酒的盈利能力穩(wěn)定性較好，具有抵抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。從上文分析我們可以初步了解山西汾酒的盈利現(xiàn)狀，盈利能力在2016-2020年期間穩(wěn)步提升，且持續(xù)性和穩(wěn)定性表現(xiàn)良好，當(dāng)遇到宏觀環(huán)境變化時(shí)也能持續(xù)穩(wěn)定盈利。以上是對(duì)山西汾酒盈利能力的簡(jiǎn)單分析，為了進(jìn)一步更深入的分析山西汾酒的盈利能力，找到其不足之處，并給出針對(duì)性的建議，下文將運(yùn)用杜邦分析體系對(duì)山西汾酒的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行更加綜合性的分析。六、杜邦分析體系下的公司盈利能力綜合分析（一）凈資產(chǎn)收益率驅(qū)動(dòng)因素分析凈資產(chǎn)收益率是杜邦分析體系的核心比率，主要由：營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、何權(quán)益乘數(shù)三個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算得來，具有很好的歸納性與可比性，通過圖所計(jì)算出的結(jié)果，可以得出山西汾酒公司2015-2020年的凈資產(chǎn)收益率變化趨勢(shì)如圖6.1所示：圖6.1山西汾酒2015-2020年凈資產(chǎn)收益率趨勢(shì)從圖可以看出，山西汾酒公司的凈資產(chǎn)收益率在2015-2020年五年期間，一直呈穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，從2015年的12.52%一直上漲到2020年的35.09%?？梢娫诖似陂g山西汾酒的盈利能力是在逐漸變強(qiáng)的。而由圖6.1可看出2019-2020年間年山西汾酒凈資產(chǎn)收益率增速達(dá)到最大，而這個(gè)時(shí)間段，白酒行業(yè)正處于受疫情影響銷售受到阻礙的時(shí)候因此研究將對(duì)影響凈資產(chǎn)收益率的三個(gè)指標(biāo)銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率使用因素分析法進(jìn)行分析比對(duì)，進(jìn)一步挖掘出山西汾酒在這個(gè)階段不受疫情影響反而增速加快的原因，山西汾酒2015-2020年的銷售凈利率、總資產(chǎn)變動(dòng)率、權(quán)益乘數(shù)對(duì)其凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生的影響及變動(dòng)趨勢(shì)，在表6.1和表6.2中有所體現(xiàn)。表6.1表6.2由圖我們可以看出，山西汾酒銷售利潤(rùn)率對(duì)資產(chǎn)凈利率的一直是正面影響，2019年對(duì)資產(chǎn)凈利率的影響為1.26%，與前幾年相比波動(dòng)較小，處于正常變化水平，而2020年銷售利潤(rùn)率對(duì)資產(chǎn)凈利率的影響迅速攀升為7.79%。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2019年對(duì)資產(chǎn)凈利潤(rùn)率的影響為-1.3%，并且在2020年持續(xù)下降至-2.36%，根據(jù)山西汾酒年報(bào)披露的數(shù)據(jù)可得知，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降主要是受山西汾酒應(yīng)收款項(xiàng)融資和存貨的增加所影響。權(quán)益乘數(shù)對(duì)資產(chǎn)凈利率影響在2019年達(dá)到最大，又在2020年有所回落，在2019-2020兩年權(quán)益指數(shù)都對(duì)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率產(chǎn)生了較深的影響，同時(shí)權(quán)益乘數(shù)越大，代表山西汾酒的資產(chǎn)負(fù)債率在越高。通過以上對(duì)銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及權(quán)益乘數(shù)的初步分析，我們可以得知這三項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都對(duì)山西汾酒的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率產(chǎn)生了較深的影響，尤其是在2018-2020年間變化較大，下文將具體研究該三個(gè)因素，更加明確各因素對(duì)凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生的影響的原因并提出合理的優(yōu)化建議。（二）銷售凈利率銷售凈利率是公司的凈利潤(rùn)于營(yíng)業(yè)收入的占比，它可以反映公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)獲取盈利的能力高低。山西汾酒公司2015-2020年銷售凈利率的變化趨勢(shì)可由圖6.2得到圖6.2山西汾酒2015-2020年銷售凈利率趨勢(shì)由圖6.2可知，山西汾酒在2015-2019年期間的銷售凈利率指標(biāo)呈穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，保持著每年1%左右的增長(zhǎng)。但是在2020年山西汾酒的銷售凈利率有了急速的增長(zhǎng)，我們通過山西汾酒年報(bào)披露數(shù)據(jù)，來具體探究其中的原因。公司的凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入是銷售凈利率的決定因素，而公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)主要受營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、期間費(fèi)用（銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用）幾個(gè)因素的影響，我們可以通過分析這幾個(gè)因素找到影響山西汾酒2020年銷售凈利率變化的原因，具體如圖6.3和表6.3所示：年份/單位（億元）201520162017201820192020凈利潤(rùn)5.4186.41610.1216.0521.1631.16營(yíng)業(yè)收入41.2944.0563.6194.44118.9139.9營(yíng)業(yè)成本13.4713.820.7829.5831.6838.96期間費(fèi)用13.221216.6823.433.5533.14表6.3圖6.3由圖6.3可知2015年至2020年山西汾酒的營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、期間費(fèi)用變化趨勢(shì)一致，都保持著上升趨勢(shì)。山西汾酒的銷售凈利率也與這三個(gè)因素呈正相關(guān)的關(guān)系。而山西汾酒銷售凈利率在2020年上升幅度變大說明2020年度山西汾酒的盈利能力又得到了進(jìn)一步提升。通過查閱資料了解到，山西汾酒在2017年開始進(jìn)行企業(yè)改革，優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)，并于18年主動(dòng)引進(jìn)華創(chuàng)鑫睿成為公司的第二大股東，華創(chuàng)鑫睿背靠華潤(rùn)集團(tuán)，華潤(rùn)集團(tuán)于生活消費(fèi)領(lǐng)域有豐厚的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，旗下雪花啤酒于啤酒行業(yè)一直處于領(lǐng)先的地位。華創(chuàng)鑫睿的引進(jìn)為山西汾酒帶來了廣闊且完善的銷售渠道和豐富的銷售經(jīng)驗(yàn)。董事長(zhǎng)李秋喜制定了“4412”的目標(biāo)，力求實(shí)現(xiàn)汾酒的更高更好發(fā)展。而2020年正是“4412”計(jì)劃的收官之年，2020年正值新冠疫情爆發(fā)各大行業(yè)深受打擊的時(shí)候，而山西汾酒能在這種環(huán)境下逆流而上實(shí)現(xiàn)銷售凈利率的進(jìn)一步提升，說明其戰(zhàn)略合作者的引進(jìn)和企業(yè)內(nèi)部改革頗具成效。（三）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是凈利潤(rùn)于資產(chǎn)總額的占比，它是反映公司的運(yùn)營(yíng)能力以及自身資產(chǎn)的利用效率的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。一旦總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)不佳，企業(yè)就有可能出現(xiàn)應(yīng)收賬款回收困難、效率低或者出現(xiàn)存貨過多的情況，將會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的盈利能力。山西汾酒2016-2020年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動(dòng)趨勢(shì)如圖6.4所示：圖6.4山西汾酒五年間資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及趨勢(shì)由圖6.4可知在2016-2020五年期間，山西汾酒的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以18年為轉(zhuǎn)折點(diǎn)先升后降，18年后資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，和公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)上升趨勢(shì)不符合，通過對(duì)山西汾酒財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的查詢，為挖掘出導(dǎo)致金種子公司的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的具體原因，我們對(duì)五年報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，選取對(duì)山西汾酒資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)影響最大的幾個(gè)因素：貨幣資金、存貨和應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資進(jìn)行分析。如表6.4表6.4年份201520162017201820192020單位：億元貨幣資金10.4612.1812.5914.2239.6946.07存貨19.1819.1924.4833.2458.0963.54應(yīng)收賬款0.10920.61610.23180.12490.06410.0168由表6.4可知，山西汾酒的貨幣資金在2019年有了約26億元的大規(guī)模增加，通過查詢企業(yè)披露的年報(bào)數(shù)據(jù)，2019年貨幣資金是增加主要是由銀行存款增加導(dǎo)致，結(jié)合上文分析山西汾酒的改革政策，2018年與華創(chuàng)鑫睿達(dá)成戰(zhàn)略合作后，依靠華創(chuàng)鑫睿背后華潤(rùn)集團(tuán)完善的銷售渠道和成熟的銷售模式，山西汾酒的企業(yè)盈利能力有了進(jìn)一步提升。而同樣在2019增加的還有存貨的規(guī)模，較2018年增長(zhǎng)了25億元的存貨，通過查詢年報(bào)發(fā)現(xiàn)存貨增加主要是汾酒和配制酒兩個(gè)系列產(chǎn)品庫存量在上漲，同時(shí)這兩個(gè)系列的銷售量在2019年也保持著上漲的趨勢(shì)，所以山西汾酒的存貨規(guī)模增加并非因?yàn)殇N量下降庫存堆積。再結(jié)合山西汾酒的改革趨勢(shì)，山西汾酒的“瘦身”計(jì)劃，實(shí)施品牌整合，收回集團(tuán)下屬公司也會(huì)導(dǎo)致公司賬面存貨的增加，而汾酒在2019年披露的年報(bào)中做出解釋存貨增加是因?yàn)楫?dāng)期原酒產(chǎn)能大幅提升，在產(chǎn)品和成品酒大量增產(chǎn)所致，同時(shí)山西汾酒的“4412”計(jì)劃中的”2”便是優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化市場(chǎng)布局，同時(shí)將中高端產(chǎn)品銷售占比從40%提高到70%以上,所以山西汾酒產(chǎn)能的提升是符合公司發(fā)展策略的。山西汾酒的應(yīng)收賬款在2019年有了明顯的減少，通過查看年報(bào)我們可以了解到山西汾酒在19年開始大力清查欠款，大批量的收回前期貨款，降低了企業(yè)壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。（四）權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)是一個(gè)公司的資產(chǎn)總額與股東權(quán)益相比之后得到的數(shù)值，該數(shù)值表現(xiàn)了企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利用率的高低和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。若企業(yè)的權(quán)益系數(shù)越大，那么該企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利用率就越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。山西汾酒2016-2020年間權(quán)益乘數(shù)及變動(dòng)趨勢(shì)如圖6.5所示：圖6.5山西汾酒五年間權(quán)益乘數(shù)及趨勢(shì)從圖6.5可以看出，山西汾酒的權(quán)益乘數(shù)2015-2019一直呈上升的趨勢(shì)，在2019年達(dá)到最高，在2020年又出現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，2019年權(quán)益乘數(shù)出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)主要是因?yàn)槠髽I(yè)在改革中進(jìn)行了資源的整合，收購(gòu)了一些資產(chǎn)和股權(quán)，擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模增加了包裝和原材料款導(dǎo)致應(yīng)付賬款的大幅增加所致，應(yīng)付賬款2019年較上一年增加了約11億元。同時(shí)山西汾酒的預(yù)收賬款較上一年也有約11億元的增加，說明山西汾酒在市場(chǎng)中的話語權(quán)有進(jìn)一步提升，能夠收到更多經(jīng)銷商的貨款。由此我們可知山西汾酒權(quán)益乘數(shù)的上升也是和公司發(fā)展戰(zhàn)略一致的，而2020年山西汾酒的權(quán)益乘數(shù)有所回落，也說明汾酒公司在企業(yè)發(fā)展改革的同時(shí)也不斷地調(diào)整著自身的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?；谏衔睦枚虐罘治鲶w系逐步分析山西汾酒2015-2020的凈資產(chǎn)收益率以后，可以得出銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及權(quán)益乘數(shù)這三個(gè)因素對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響具體表現(xiàn)為，銷售凈利率節(jié)節(jié)攀升，銷售能力提升，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率于2019年下降，權(quán)益乘數(shù)于2019年達(dá)到頂峰，為更進(jìn)一步確定山西汾酒盈利能力的不足之處，下面將山西汾酒和同行業(yè)公司進(jìn)行杜邦分析體系下財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的對(duì)比。七、杜邦分析體系下山西汾酒與同行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的對(duì)比分析（一）凈資產(chǎn)收益率對(duì)比山西汾酒與五糧液2016-2020年度資產(chǎn)凈收益率對(duì)比如下圖7.1山西汾酒與五糧液凈資產(chǎn)收益率及趨勢(shì)通過圖7.1，我們可知山西汾酒和五糧液在2016-2020年間的凈資產(chǎn)收益率都是在持續(xù)上升的，但是2018年山西汾酒的凈資產(chǎn)收益率開始趕超五糧液，總體趨勢(shì)上五糧液上升趨勢(shì)較為穩(wěn)定，山西汾酒上升趨勢(shì)較為迅速，從市值和營(yíng)業(yè)收入來看山西汾酒在白酒行業(yè)中屬第二梯隊(duì)，而五糧液屬于第一梯隊(duì)，為了分析其兩者凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)差異的具體原因，本次研究以繼續(xù)將凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分解為銷售利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。（二）銷售凈利率對(duì)比五糧液和山西汾酒2016至2020年銷售利潤(rùn)率對(duì)比如下圖7.2所示：圖7.2山西汾酒與五糧液銷售凈利率及趨勢(shì)由上圖可以看出，山西汾酒的銷售凈利率與第一梯隊(duì)的五糧液還是存在較大差距，五糧液于2017年后一直保持著35%左右的銷售凈利率，并且在2020年因?yàn)橐咔榈脑?，銷售凈利率顯然有受到影響有小幅度的下滑，而山西汾酒在2020年銷售凈利率得到了較大的增長(zhǎng)，拉小了與五糧液之間的差距，表現(xiàn)出了較強(qiáng)的盈利性。這也歸功于山西汾酒幾年間的改革優(yōu)化了公司的結(jié)構(gòu)，銷售能力得到提升，山西汾酒要以第一梯隊(duì)為發(fā)展目標(biāo)的話，要保持這種良好的態(tài)勢(shì)繼續(xù)前行。（三）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比五糧液和山西汾酒2016至2020年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率如圖7.3所示：圖7.3山西汾酒與五糧液資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及趨勢(shì)通過上圖可以看出，山西汾酒的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直高于五糧液，五糧液的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直保持著0.5左右，上漲幅度也很小，而山西汾酒則是上漲至18年開始下跌。于一般企業(yè)來說資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)的盈利能力也越強(qiáng)，但是白酒行業(yè)具有一定的特殊性，白酒行業(yè)總體保持著較低的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，白酒需要發(fā)酵的時(shí)間，發(fā)酵時(shí)間越長(zhǎng)存貨周轉(zhuǎn)速度越慢，但是同樣的產(chǎn)品價(jià)值也更高，高端白酒一般都是“低周轉(zhuǎn)，高利率”，而發(fā)酵時(shí)間較短的低端白酒則是“高周轉(zhuǎn)，低利率”。通過圖7.3我們不難看出五糧液一直保持著較低的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，而我們對(duì)行業(yè)龍頭貴州茅臺(tái)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行查詢發(fā)現(xiàn)其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也保持在0.4-0.5左右。山西汾酒的發(fā)展目標(biāo)肯定是高利潤(rùn)的高端白酒市場(chǎng)，近幾年也在不斷主推自己的高端青花系列，并將中高端產(chǎn)品銷售占比從40%提高到70%以上定制為階段目標(biāo)。結(jié)合前文分析中提到過山西汾酒資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降的原因，其結(jié)果是符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的。但是同時(shí)也應(yīng)該注意上文中提到的山西汾酒存貨規(guī)模的增加，山西汾酒是清香型白酒企業(yè)，不同于茅臺(tái)和五糧液主產(chǎn)醬香型企業(yè)，清香型白酒釀制時(shí)間要短于醬香型白酒，對(duì)于存貨的規(guī)模山西汾酒還需要進(jìn)行把控，避免出現(xiàn)庫存積壓的情況。（四）權(quán)益乘數(shù)對(duì)比五糧液和山西汾酒2016至2020年權(quán)益乘數(shù)如圖7.4所示：圖7.4山西汾酒與五糧液權(quán)益乘數(shù)及趨勢(shì)由圖7.4可以看出，山西汾酒的權(quán)益乘數(shù)一直高于五糧液，五糧液的權(quán)益乘數(shù)一直維持在1.3左右，無明顯的波動(dòng)，而山西汾酒的權(quán)益乘數(shù)在持續(xù)上升，2019和2020年權(quán)益乘數(shù)到達(dá)最高和后續(xù)回落的原因已經(jīng)在上文做出解釋，而權(quán)益乘數(shù)較高，說明企業(yè)負(fù)債規(guī)模較大，一般會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿率較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)較高，我們通過查找更多數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)