學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解期權(quán)的基本特性、主要類型及盈虧掌握看漲-看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系了解布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式了解權(quán)證與股票期權(quán)的異同點(diǎn)了解可轉(zhuǎn)換債券第一節(jié)期權(quán)一、期權(quán)的概述期權(quán)是一種合約，它賦予持有者在將來某一特定期間，以某一約定價(jià)格（約定的執(zhí)行價(jià)格）買入（對(duì)應(yīng)于看漲期權(quán)合約持有者）或賣出（對(duì)應(yīng)于看跌期權(quán)合約持有者）某一特定產(chǎn)品的權(quán)利，但卻不需要承擔(dān)必須執(zhí)行合約的義務(wù)。期權(quán)是一種特殊的合約，當(dāng)合約買方向合約賣方支付一定數(shù)量的金額（期權(quán)費(fèi)或者權(quán)利金）后，買方就成為期權(quán)合約持有人，或者稱為期權(quán)多頭。期權(quán)的概述金融期權(quán)

金融期權(quán)是指它的持有者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（簡(jiǎn)稱協(xié)議價(jià)格，strikingprice或執(zhí)行價(jià)格exerciseprice）購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（稱為標(biāo)的金融資產(chǎn)UnderlyingFinancialAssets）的合約。對(duì)金融期權(quán)進(jìn)行劃分：①按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)(CallOption，買者買)和看跌期權(quán)(PutOption，買者賣)。②按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。③按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)(或稱外匯期權(quán))、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)一、期權(quán)的概述金融期權(quán)交易期權(quán)交易場(chǎng)所不僅有正規(guī)的交易所，還有一個(gè)規(guī)模龐大的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。交易所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，場(chǎng)外交易的則是非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)合約的有效期一般不超過9個(gè)月，一般為3個(gè)月和6個(gè)月。由于有效期不同，同一種標(biāo)的資產(chǎn)可以有好幾個(gè)期權(quán)品種。

一、期權(quán)的概述期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別從以下幾方面來講：1、權(quán)利和義務(wù)；2.標(biāo)準(zhǔn)化；3.盈虧風(fēng)險(xiǎn)；4.保證金；5.買賣匹配；6.套期保值。二、期權(quán)市場(chǎng)期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展期權(quán)交易的新趨勢(shì)日益增多的奇異期權(quán)交易所交易產(chǎn)品的靈活化交易所之間的合作日益加強(qiáng)三、期權(quán)交易機(jī)制頭寸限額和執(zhí)行限額交易所為每種期權(quán)都規(guī)定了期權(quán)交易的頭寸限額(positionlimit),即每個(gè)投資者在市場(chǎng)的一方(即多方或空方，可以認(rèn)為看漲期權(quán)的多頭和看跌期權(quán)的空頭均處于多方（upside）,因?yàn)樗麄兾磥砜赡芏家约s定的價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)，這說明他們都預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)未來看漲；反之看漲期權(quán)的空頭和看跌期權(quán)的多頭都處于空方（downside）)中所能持有的期權(quán)頭寸的最大限額。三、期權(quán)交易機(jī)制與之相關(guān)的是期權(quán)的執(zhí)行限額(exerciselimit),即一個(gè)期權(quán)買方在規(guī)定的一段時(shí)間內(nèi)所能執(zhí)行的期權(quán)合約的最大限額。一般來說，在連續(xù)五個(gè)交易日內(nèi)的執(zhí)行限額大小往往等于頭寸限額。三、期權(quán)交易機(jī)制買賣指令與期貨交易類似，所有的期權(quán)買賣指令都分屬于以下四種類型：(1）買入建倉，即買入一個(gè)期權(quán)（可能是看漲或看跌期權(quán)），建立一個(gè)新頭寸。（2）賣出建倉，即賣出一個(gè)期權(quán)（可能是看漲或看跌期權(quán)），建立一個(gè)新頭寸。（3）買入平倉，即買入一個(gè)期權(quán)（可能是看漲或看跌期權(quán)），對(duì)沖原有的空頭頭寸。（4）賣出平倉，即賣出一個(gè)期權(quán)（可能是看漲或看跌期權(quán)），對(duì)沖原有的多頭頭寸.四、期權(quán)合約的盈虧分布看漲期權(quán)的盈虧分布假設(shè)2007年4年11日微軟股票價(jià)格為28.11美元。甲認(rèn)為微軟股票價(jià)格將上升，因此以0.75美元的期權(quán)費(fèi)向乙購買一份2007年7月到期、協(xié)議價(jià)格為30美元的微軟股票看漲期權(quán)，一份標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)交易里包含了100份相同的期權(quán)。那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下：四、期權(quán)合約的盈虧分布看漲期權(quán)的盈虧分布如果在期權(quán)到期時(shí)，微軟股票等于或低于30美元，則看漲期權(quán)就無價(jià)值。買方的最大虧損為75美元(即0.75*100)；如果在期權(quán)到期時(shí)，微軟股票升至30.75美元，買方通過執(zhí)行期權(quán)可賺取75美元，扣掉期權(quán)費(fèi)后，他剛好盈虧平衡；如果在期權(quán)到期前，微軟股票升到30.75美元以上，買方就可實(shí)現(xiàn)凈盈余。股票價(jià)格越高，買方的凈盈余就越多。比如股票價(jià)格升到40元，那么買方通過執(zhí)行期權(quán)——也就是用30元的價(jià)格購買市價(jià)高達(dá)40美元的股票，可賺取1000美元(即(40-30)100)，扣掉期權(quán)費(fèi)用75美元(即0.75*100)，凈盈利925美元。四、期權(quán)合約的盈虧分布從圖中可以看出，如果不考慮時(shí)間因素，期權(quán)的價(jià)值

(即盈虧)取決于標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)與協(xié)議價(jià)格的差距。

四、期權(quán)合約的盈虧分布看漲期權(quán)與看跌期權(quán)比較四、期權(quán)合約的盈虧分布看跌期權(quán)的盈虧分布假設(shè)2007年4年11日微軟股票價(jià)格為28.11美元。甲認(rèn)為微軟股票價(jià)格將下跌，因此以2.47美元的期權(quán)費(fèi)向乙購買一份2007年7月到期、協(xié)議價(jià)格為30美元的微軟股票看跌期權(quán)，一份標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)交易里包含了100份相同的期權(quán)。四、期權(quán)合約的盈虧分布看跌期權(quán)的盈虧分布

如果在期權(quán)到期時(shí)，微軟股票等于或高于30美元，則看跌期權(quán)就無價(jià)值。買方的最大虧損為期權(quán)費(fèi)247美元(即2.47*100)；如果在期權(quán)到期時(shí)，微軟股票跌至27.53美元，買方通過執(zhí)行期權(quán)可賺取247美元，扣掉期權(quán)費(fèi)后，他剛好盈虧平衡；如果在期權(quán)到期前，微軟股票跌到27.53美元以下，買方就可實(shí)現(xiàn)凈盈余。股票價(jià)格越低，買方的凈盈余就越多。比如股票價(jià)格下跌到20元，那么買方通過執(zhí)行期權(quán)——也就是用30元的價(jià)格賣出市價(jià)只有20美元的股票，可賺取1000美元(即(30-20)×100)，扣掉期權(quán)費(fèi)用247美元(即2.47*100)，凈盈利753美元四、期權(quán)合約的盈虧分布五、奇異期權(quán)打包(Package)期權(quán)非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)遠(yuǎn)期期權(quán)復(fù)合期權(quán)回溯期權(quán)(LookbackOption障礙期權(quán)(BarrierOption)兩值期權(quán)(BinaryOption)任選期權(quán)（“AsYouLikeIt”O(jiān)ption，又稱ChooserOption)亞式期權(quán)(AsianOption)產(chǎn)交換期權(quán)(OptionstoExchangeOneAssetforAnother)六、看漲－看跌期權(quán)平價(jià)關(guān)系歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系

1.無收益資產(chǎn)的歐式期權(quán)

考慮如下兩個(gè)組合：

組合A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為

的現(xiàn)金(或執(zhí)行價(jià)格為X的零息債券)。

組合B：一份有效期和協(xié)議價(jià)格與看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)在期權(quán)到期時(shí)，兩個(gè)組合的價(jià)值均為

（A組合為

，，B組合為

。。由于歐式期權(quán)不能提前執(zhí)行，因此兩組合在時(shí)刻t必須具有相等的價(jià)值，即：六、看漲－看跌期權(quán)平價(jià)關(guān)系2、有收益資產(chǎn)期權(quán)在標(biāo)的資產(chǎn)有收益的情況下，只要把前面的組合A中的零息債券改為(D為在期權(quán)有效期內(nèi)所有紅利的現(xiàn)值)，就可推導(dǎo)有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系：美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的關(guān)系1．無收益資產(chǎn)美式期權(quán)由于美式期權(quán)可能提前執(zhí)行，因此我們得不到美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的精確平價(jià)關(guān)系。2．有收益資產(chǎn)美式期權(quán)

七、布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式期權(quán)價(jià)格的特征期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值(IntrinsicValue)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（IntrinsicValue），是0與多方行使期權(quán)時(shí)

（看漲期權(quán)）或(看跌期權(quán))貼現(xiàn)值的較大值，這里的

是指多方行使期權(quán)的時(shí)刻.以無收益資產(chǎn)的歐式看漲期權(quán)為例，其內(nèi)在價(jià)值為七、布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式期權(quán)價(jià)格的特征七、布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值（TimeValue）是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價(jià)值。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大；距離期權(quán)到期時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)是時(shí)間價(jià)值越大。七、布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式期權(quán)價(jià)格的影響因素標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格期權(quán)的有效期標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格期權(quán)的有效期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率無風(fēng)險(xiǎn)利率紅利支付七、布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式布萊克——斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式1973年，布萊克和斯科爾斯成功地獲得了歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的精確公式（B-S期權(quán)定價(jià)公式）。一個(gè)不付紅利的歐式看漲期權(quán)的定價(jià)公式為：N(x)為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累計(jì)概率分布函數(shù)(即這個(gè)變量小于X的概率)，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)特性，我們有第二節(jié)權(quán)證一、權(quán)證的概述定義：權(quán)證(Warrants)是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，其發(fā)行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。權(quán)證的分類根據(jù)認(rèn)股權(quán)證的權(quán)利不同，認(rèn)股權(quán)證可以分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證

權(quán)證。按照發(fā)行者不同一般分為股本權(quán)證與備兌權(quán)證(香港交易所稱之為“衍生權(quán)證”)。一、權(quán)證的概述二、權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別股票期權(quán)與股本權(quán)證的區(qū)別主要在于：（1）有無發(fā)行環(huán)節(jié)。股本權(quán)證在進(jìn)入交易市場(chǎng)之前，必須由發(fā)行股票的公司向市場(chǎng)發(fā)行；而期權(quán)無需經(jīng)過發(fā)行環(huán)節(jié)，只要買賣雙方同意，就可直接成交。（2）是否影響總股本。股本權(quán)證行權(quán)后，影響總股本。而備兌權(quán)證行權(quán)不影響總股本。期權(quán)行權(quán)不影響總股本三、權(quán)證的基本要素發(fā)行人：股本權(quán)證的發(fā)行人為標(biāo)的上市公司；備兌權(quán)證的發(fā)行人為標(biāo)的公司以外的第三方，一般為券商。到期日：到期日是權(quán)證持有人可行使認(rèn)購(或出售)權(quán)利的最后日期。該期限過后，權(quán)證持有人便不能行使相關(guān)權(quán)利，權(quán)證的價(jià)值也變?yōu)榱?。?zhí)行方式：在美式執(zhí)行方式下，持有人在到期日以前的任何時(shí)間內(nèi)均可行使認(rèn)購權(quán)；而在歐式執(zhí)行方式下，持有人只有在到期日當(dāng)天才可行使認(rèn)購權(quán)（或出售權(quán)）。三、權(quán)證的基本要素認(rèn)股價(jià)(執(zhí)行價(jià))：認(rèn)股價(jià)是發(fā)行人在發(fā)行權(quán)證時(shí)所訂下的價(jià)格，持證人在行使權(quán)利時(shí)以此價(jià)格向發(fā)行人認(rèn)購（或出售）標(biāo)的股票。交割方式

：交割方式包括實(shí)物交割和現(xiàn)金交割兩種形式，其中，實(shí)物交割指投資者行使認(rèn)股權(quán)利時(shí)從發(fā)行人處購入標(biāo)的證券，而現(xiàn)金交割指投資者在行使權(quán)利時(shí)，由發(fā)行人向投資者支付市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)的差額。

三、權(quán)證的基本要素認(rèn)購比率：是每張權(quán)證可認(rèn)購正股的股數(shù)，如認(rèn)購比率為0.1，就表示每十張權(quán)證可認(rèn)購一股標(biāo)的股票。杠桿比率(Leverage

ratio)：杠桿比率是正股市價(jià)與購入一股正股所需權(quán)證的市價(jià)之比，即：

杠桿比率＝正股股價(jià)/(權(quán)證價(jià)格÷認(rèn)購比率)杠桿比率可用來衡量“以小博大”的放大倍數(shù)，杠桿比率越高，投資者盈利率也越高，當(dāng)然，其可能承擔(dān)的虧損風(fēng)險(xiǎn)也越大。四、股本權(quán)證的稀釋效用及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃由于股本權(quán)證的執(zhí)行會(huì)帶來公司發(fā)行股票數(shù)量的變化，所以就會(huì)對(duì)公司現(xiàn)有股東的利益產(chǎn)生影響。一份歐式認(rèn)購權(quán)證等價(jià)于

份普通看漲期權(quán)。

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(ExecutiveStockOption)是上市公司經(jīng)常采用的經(jīng)營(yíng)激勵(lì)措施，其特征和認(rèn)購權(quán)證一樣，持有者有權(quán)在一定期限內(nèi)按照一定價(jià)格向上市公司購買一定數(shù)量的新發(fā)行股票。第三節(jié)

可轉(zhuǎn)換債券一、可轉(zhuǎn)換債券的定義和特點(diǎn)定義：可轉(zhuǎn)換債券(ConvertibleBonds)是以公司債券為載體、允許持有人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)按規(guī)定價(jià)格轉(zhuǎn)換為發(fā)債公司或其他公司股票的金融工具?？赊D(zhuǎn)換債券是一種混合型的金融產(chǎn)品，可以被視為普通公司債券與股本認(rèn)購權(quán)證的組合體。第三節(jié)

可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)多選擇性利率較低可轉(zhuǎn)換性收益的不確定性期限較長(zhǎng)二

可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素標(biāo)的股票轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換比率票面利率轉(zhuǎn)換期贖回條款回售條款轉(zhuǎn)換調(diào)整條款和保護(hù)條款三可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析可轉(zhuǎn)債具備了股票和債券兩者的屬性，結(jié)合了股票的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力和債券所具有的安全和收益固定的優(yōu)勢(shì)。此外，可轉(zhuǎn)債比股票還有優(yōu)先償還的要求權(quán)。三可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析可轉(zhuǎn)換債券是一種極其復(fù)雜的信用衍生產(chǎn)品，除了一般的債權(quán)之外，它包含著很多的期權(quán)。這些期權(quán)主要有：1．投資者按照一定價(jià)格在一定期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換成公司股票的期權(quán)(轉(zhuǎn)股權(quán))；2．投資者在一定條件下將債券按照一定價(jià)格回售給公司的期權(quán)(回售權(quán))；3．公司在一定條件下調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格的期權(quán)(轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)低權(quán))；4．公司在一定條件下贖回可轉(zhuǎn)債的期權(quán)(贖回權(quán))。三可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析