第十一章投資風險管理目錄ONTENTSC1項目投資風險分析2證券投資組合與風險分散3CAPM中的貝塔系數(shù)求解假設有個甲方案，投資100萬美元，收益有兩種情況：

A：肯定獲得100萬美元。

課堂測試案例課堂測試案例B：10%的概率獲得250萬美元，80%的概率獲得100萬美元。10%的概率什么都得不到。你選擇哪種結果？假設又有個乙方案，投資100萬美元，收益有兩種情況：課堂測試案例課堂測試案例

B：10%的概率獲得250萬美元，90%的概率什么都得不到。你選擇哪一種結果？A：20%的概率獲得100萬美元，80%的概率什么都得不到；因在方案一選A的，在方案二也應選A，否則違背“相消性”！概率10%

80%

10%A:Value$1M

1$M

1$MB:Value$2.5M1$M0$MA:Value$1M0$M1$MB:Value$2.5M0$M0$M課堂測試案例為什么違背相消性公理？？？123123方案一方案二123123項目投資風險分析第1節(jié)1項目投資風險分析任何投資活動都有風險，關鍵看投資者的風險承受能力。風險較大時，影響到方案的選擇，必須對風險進行計量，并在決策時考慮。風險非常小時，可以忽略。1.1項目風險評價（1）項目風險是指某一投資項目本身特有的風險，即不考慮與公司其他項目的組合風險效應，單純反映特定項目未來收益（凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率）可能結果相對于預期值的離散程度。通常采用概率的方法，以項目的標準差進行衡量。1.1項目風險評價（2）公司風險公司風險財務風險經(jīng)營風險1.1項目風險評價（3）市場風險是整個市場面臨的風險，無法通過多元化投資或者多元化經(jīng)營消除的風險。是構成系統(tǒng)性風險的重要部分。1.2項目風險分析方法（1）風險調(diào)整折現(xiàn)率法A、基本思想針對高風險項目，采用較高的折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，之后按照凈現(xiàn)值重新決策。B、計算公式（線性方程）：風險調(diào)整折現(xiàn)率=無風險折現(xiàn)率＋風險報酬斜率×風險程度即：K=i+b×QC、調(diào)整后凈現(xiàn)值=∑預期現(xiàn)金流量（1+風險調(diào)整折現(xiàn)率）nt=0

例1:課堂例題某公司的最低報酬率為6%，現(xiàn)有一個投資機會，有關資料如下：年t現(xiàn)金流入概率0－5000113000200010000.250.500.252400030002000.200.600.2032500200015000.300.400.30

例1:課堂例題其凈現(xiàn)值為：

（1）風險程度Q的計算課堂例題第一年期望值E1＝3000×0.25＋2000×0.50＋1000×0.25＝2000（元）E2＝4000×0.20＋3000×0.60＋2000×0.20＝3000(元)E3＝2500×0.30＋2000×0.4＋1500×0.3＝2000（元）（1）風險程度Q的計算課堂例題現(xiàn)金流入的離散程度用標準差表示：第一年第二年：第三年：（1）風險程度Q的計算課堂例題三年綜合標準差（1）風險程度Q的計算課堂例題將絕對值改成相對值指標，即變化系數(shù)Q＝D/E（2）確定風險報酬斜率b課堂例題b是經(jīng)驗值，根據(jù)統(tǒng)計資料，項目的風險報酬斜率b＝0.1所以項目的風險調(diào)整折現(xiàn)率：

k＝6％＋0.1×0.15＝7.5％。（3）按照風險調(diào)整折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值課堂例題NPV＝2000/1.075+3000/1.0752+2000/1.0752-5000＝1066（元）1.2項目風險分析方法（2）肯定當量法（調(diào)整現(xiàn)金流量法）首先用一個系數(shù)把有風險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風險的現(xiàn)金收支，然后用無風險的折現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，最后用凈現(xiàn)值法進行投資決策。1.2項目風險分析方法（2）肯定當量法（調(diào)整現(xiàn)金流量法）計算公式為：at―t年的現(xiàn)金流量的肯定當量系數(shù)，在0~1之間；

i-為無風險折現(xiàn)率；

CFAT－稅后現(xiàn)金流量。問題1

為什么要對投資的風險進行分析，如何進行分析？課堂問題證券投資組合與風險分散第2節(jié)2.1證券投資組合概述（1）證券投資組合的含義證券投資組合指的就是證券投資主體擁有的各種證券資產(chǎn)的總和，即各種類型的債券及股票的合計。2.1證券投資組合概述（2）證券投資組合的類型避稅型-市政債券收入型-付息債券、優(yōu)先股增長型-資本升值收入和增長混合型-又稱均衡組合貨幣市場型-國庫券國際型-業(yè)績強于本土投資組合指數(shù)化型-有效市場理論2.1證券投資組合概述（3）證券投資組合理論投資組合理論認為，證券組合能降低風險。若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權平均數(shù)，但是其風險不是這些證券的加權平均風險。證券投資組合目的就是選擇最佳投資組合，以降低風險、實現(xiàn)收益最大化。2.1證券投資組合概述（3）證券投資組合理論一項資產(chǎn)的期望報酬率高低取決于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險大小。投資組合的風險：總風險非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險證券組合構成數(shù)量10202.2證券組合的期望報酬率和標準差（1）期望報酬率兩種或兩種以上證券的組合，其期望報酬率：rj是第j種證券的預期報酬率；Qj是第j種證券在全部投資額中的比重；m是組合中的證券種類總數(shù)。

2.2證券組合的期望報酬率和標準差（2）風險、標準差證券組合的標準差，并不是單個證券標準差的簡單加權平均。證券組合的風險不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風險，還取決于各個證券之間的關系。

例2:課堂例題假設投資100萬元，A和B各占50%。如果A和B完全負相關，組合的風險被全部抵消，見下表1所示。如果C和D完全正相關，組合的風險不減少也不擴大，見下表2所示。

例2:課堂例題

例2:課堂例題

例2:課堂例題各種股票之間不可能完全正相關，也不可能完全負相關，所以不同股票的投資組合可以降低風險，但又不能完全消除風險。股票的種類越多，風險越小。問題2

在投資組合中，增加股票的種類，會降低風險，但是同時會增加成本并降低收益，你怎么認為？課堂問題問題3

目前我國的基金大多使用投資組合，但是基金卻往往跑輸大盤，你怎么看這件事情？2.2證券組合的期望報酬率和標準差（3）證券相關系數(shù)的計算兩種證券組合報酬率概率分布的標準差是：Qj是第j種證券在投資總額中的比例；Qi是第i種證券在投資總額中的比例；

是第j種證券與第i種證券報酬率的協(xié)方差。2.2證券組合的期望報酬率和標準差（3）證券相關系數(shù)的計算協(xié)方差與相關性：先計算協(xié)方差，再求相關系數(shù)協(xié)方差公式：相關系數(shù)公式：

例3:課堂例題I,J公司各種情況下的收益預測及其概率經(jīng)濟狀況發(fā)生概率rirj蕭條0.10-15%10%衰退0.2010%20%正常0.5020%-2%繁榮0.2040%10%合計1.00期望收益0.185標準差0.1484期望收益0.06標準差0.0872

例3:課堂例題兩公司收益率離差計算表經(jīng)濟狀況發(fā)生概率I公司收益率離差J公司收益率離差收益率離差的乘積概率后的離差乘積蕭條0.10-0.3350.04-0.0134-0.00134衰退0.20-0.0850.14-0.0119-0.00238正常0.500.015-0.08-0.0012-0.0006繁榮0.200.2150.040.00860.00172合計1協(xié)方差-0.0026

例3:課堂例題兩個公司的協(xié)方差與相關系數(shù)計算協(xié)方差

=-0.0026相關系數(shù)

=-0.2010—2.2證券組合的期望報酬率和標準差（4）協(xié)方差與相關系數(shù)的關系相關系數(shù)在-1至+1間取值。當相關系數(shù)為1時，表示一種證券報酬率的增長總是與另一種證券報酬率的增長成比例，反之亦然。多數(shù)證券之間的相關系數(shù)多為小于1的正值?！?.2證券組合的期望報酬率和標準差（5）多個證券組合的協(xié)方差矩陣當m為3時，即多種證券組合時，其可能的配對組合的協(xié)方差矩陣如下所示

2.2證券組合的期望報酬率和標準差（5）多個證券組合的協(xié)方差矩陣左上角的組合（1，1）是與之積，即標準差的平方，稱為方差，此時，j=k。從左上角到右下角，共有三種j=k的組合，在這三種情況下，影響投資組合標準差的是三種證券的方差。當j=k時，相關系數(shù)是1，并且變?yōu)?/p>

。對于矩陣對角線位置上的投資組合，其協(xié)方差就是各證券自身的方差。2.2證券組合的期望報酬率和標準差（5）多個證券組合的協(xié)方差矩陣影響證券組合的標準差不僅取決于單個證券的標準差，而且還取決于證券之間的協(xié)方差。隨著證券組合中證券個數(shù)的增加，協(xié)方差項比方差項更重要。隨著組合中證券個數(shù)的增加，證券的斜方差數(shù)量增長的很快，對投資組合風險的影響會更大。協(xié)方差比方差更重要

例4:課堂例題假設A證券的預期報酬率為10%，標準差是12%。B證券的預期報酬率為18%，標準差是20%?，F(xiàn)等比例投資于兩種證券，即各占50%。該組合的預期報酬率為：

10%×0.5＋18%×0.5=14%

例4:課堂例題如果兩種證券的相關系數(shù)等于1，沒有任何抵消作用，兩者的協(xié)方差為0.024，則該組合的方差為：（0.5×0.50×0.122+2×0.5×0.5×0.024

+

0.5×0.5×0.22）=0.0256該組合的標準差為0.16。CAPM中的貝塔系數(shù)求解第3節(jié)3CAPM法中的貝塔系數(shù)求解資產(chǎn)定價模型認為一個公司普通股期望的收益率E(r)與其市場風險β之間的關系為：3CAPM法中的貝塔系數(shù)求解資本資產(chǎn)定價模型的假設條件所有投資者均追求單期財富的期望效用最大化，并以各備選組合的期望收益和標準差為基礎進行組合選擇。所有投資者均可以無風險利率無限制的借入或貸出資金。所有投資者擁有同樣預期，即對所有資產(chǎn)收益的均值、方差和協(xié)方差等，投資者均有完全相同的主觀估計。3CAPM法中的貝塔系數(shù)求解資本資產(chǎn)定價模型的假設條件所有的資產(chǎn)均可被完全細分，擁有充分的流動性且沒有交易成本。沒有稅金。所有投資者均為價格接受者。即任何一個投資者的買賣行為都不會對股標價格產(chǎn)生影響。問題4

貝塔系數(shù)用來表示某種股票的風險，我們是否可以根據(jù)股票的貝塔系數(shù)來判斷風險，并進行投資呢？課堂問題課堂問題β，β到底是多少？目前公開渠道查找β包括：yahoo!CNNMoneyWallStreetResearchNet()。課堂問題β，β到底是多少？通過對比貝塔值發(fā)現(xiàn)：亞馬遜公司，在線報告的β值是3.32，價值線估計值1.95。雅虎，在線報告為3.78，價值線為2.05?？煽诳蓸罚诰€報告0.033，價值線為0.3。課堂問題β到底是多少？度量一項資產(chǎn)風險的指標是貝塔系數(shù)，用希臘字母β表示。股票β系數(shù)的大小取決于：該股票與整個股票市場的相關性；它自身的標準差；整個市場的標準差。β系數(shù)的計算方法：線性回歸法;公式法